**纪要涉及的行业或公司** 共创草坪（人造草坪制造商）[1] **核心财务与运营表现** - 三季度订单同比增长约30%（数量与金额同步增长）[2][5][9] - 四季度出货预计较三季度实现两位数增长[4] - 全年收入目标为15%-20%的增长[3][20] - 三季度毛利率与上半年持平，较去年同期明显提升[2][11] - 汇率亏损预计在1,000万元以内（人民币升值影响）[2][13] **区域市场表现** - 美洲市场表现突出，休闲草渗透率个位数但年增幅20%-30%[2][16] - 欧洲及其他区域增长20%-30%[2][6] - 亚太、中东、非洲地区三季度订单全面恢复[4] **产品品类动态** - 休闲草表现超预期，运动草稳定增长[2][6] - 仿真植物业务年增超40%，预计3-5年内收入占比达10%（2024年基数约1亿+人民币）[2][12] **产能与供应链** - 越南三期项目满产，印尼工厂小批量交付[2][10] - 原材料价格稳定，公司调价机制灵活（按单报价客户占比75%）[2][9][13] - 下游库存保持3-6个月水平（定制化产品特性）[24] **竞争与行业环境** - 关税成本可转嫁下游，越南低关税对竞争对手压力更大[2][21] - 国内市场需求增长但竞争激烈，头部企业受益[22] - 清河撤稿事件对竞争格局影响有限，份额提升主导增长[14] **长期驱动因素** - 苏超现象及体育政策推动民间资本投资运动草（更新频率与新增需求）[7][15] - 世界杯等赛事拉动运动草需求（但短期爆发性增长概率低）[8][15] - 美国降息周期提振房地产及相关需求（8月成屋销售超预期）[17] **业务模式与结算** - CNF结算占比约70%，DDP比例受控（账期因素）[3][18] - 海外代工业务空间广阔（欧美成本转移趋势）[19]

**共创草坪电话会议纪要关键要点分析** **涉及的行业与公司** * 人造草坪行业 专注于休闲草和运动草的生产与销售[2] * 共创草坪公司 海外市场占比近90% 越南生产基地具有成本优势[2][6][8] **核心经营与财务表现** * 2025年上半年经营状况保持稳健 收入和利润均实现稳定增长[3] * 三季度订单表现优异 全部达到两位数以上增长 8月和9月订单超预期增长[3][5] * 预计四季度订单出货表现良好 订单是先行指标 从接单到出货约需两个月[3] * 公司对实现2025年经营目标充满信心 将围绕股权激励目标努力完成收入和利润目标[3][4][36] * 全年20%收入增长目标需要努力 但整体利润目标应好于收入目标[29] * 坚持固定分红政策 即当年利润的50%用于分配 该政策已执行近五年且未来不会改变[2][9][31] **市场与需求分析** * 海外市场占比接近90% 为主要市场且订单表现良好[6] * 美国加征20%关税主要由客户承担 对公司价格影响不大 但影响了下单节奏[2][7][38] * 南美市场是新兴市场 需求增长迅速 但规模远小于北美[2][13][14] * 一季度和二季度中东及印度等低单价市场需求下降 但三季度开始恢复增长 公司不会战略性放弃这些重要市场[2][24] * 休闲草需求增长主要来自渗透率提升和应用场景增加[22] * 运动草需求增长主要来自国家鼓励建设的社会足球场等项目 预计未来五年增长速度低于休闲草[4][17] * 国内运动草坪业务处于快速增长阶段 但尚未达到较大规模[10] **生产与成本结构** * 越南基地通过自产项目确保供应链安全并降低成本 2018年开始生产 2024年制造成本已低于国内[2][8] * 越南成本低于国内的原因包括人力成本较低 能源成本更便宜 工人操作熟练度提升[18][19] * 越南工厂净利润率高于国内 因管理费用和销售费用大部分由国内承担[8] * 公司采用成本加成方式报价 原材料价格下降时会启动调价机制 毛利率维持在30%以上[2][11] * 成本控制措施包括提高人效 提高产能 优化配方降低消耗等[4][37] * 国内产能利用率接近70% 仍有一定富余空间[28] * 越南三期项目将在下半年交付 预计投放4000万平方米新产能[2][20] **产品与竞争格局** * 国内运动场地人造草坪占比极高 约90%以上 天然草仅用于正式比赛场地[4][15] * 国内体育草坪市场定价属于中高档水平 运动草坪毛利率高于休闲草 总体价格变化不大[2][12] * 国内草坪企业数量众多 行业前十大企业中有四家是国内企业[16] * 清河股份撤回IPO对行业竞争强度可能有长期性缓解 但短期影响仍需观察[21] * 当前价格竞争压力与2023年相比没有显著变化 竞争强度略有下降[26] * 仿真植物业务保持快速增长趋势 是重点培育的业务单元 其盈利能力与草坪相当[33][35] * 草丝作为半成品 其毛利率低于草坪[35] **其他重要信息** * 墨西哥项目目前处于终止状态 短期内不打算重新启动[27] * FOB条款向DDP条款比例提升对整体毛利率影响有限[25] * 高单价提升主要由于区域结构变化（如美国市场占比提高）而非产品结构升级[30] * 国内业务主要通过铺装商和工程商合作 公司不直接负责铺装及维护[34] * 目前原材料价格处于低位 预计短期内不会有太大变化[32]

投资评级 - 报告对共创草坪维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 公司海外市场持续成长，国内市场潜力可期 [1][2] - 25H1公司营收17亿元同比增长11%，归母净利润3亿元同比增长22% [1] - 国际市场收入16亿元同比增长12.88%，占营收比重95%，是主要业绩增量来源 [1] - 国内市场收入8295.49万元同比下降10.72%，占营收比重4.93% [2] - 公司管理层聚焦"市场-渠道-客户"三维度深度洞察，实现海外市场收入与利润稳定增长 [3] 财务表现 - 25Q2营收9亿元同比增长8%，归母净利润2亿元同比增长16% [1] - 25H1累计销售人造草坪产品4948万平方米，同比增长6.45% [1] - 分产品看：休闲草收入12亿元同比增长11.79%，运动草收入3亿元同比下降4.18%，仿真植物及其他产品收入2亿元同比增长46% [1] - 海外市场休闲草销量同比增长8.69%，收入同比增长11.23% [1] - 美洲和欧洲是上半年海外市场增长主要来源 [2] 财务预测 - 预计25-27年营收为35/43/52亿元，归母净利润为6.6/8.3/10.2亿元 [3] - 预计25-27年EPS分别为1.6/2.1/2.6元，对应PE为21/17/13倍 [3] - 预计25年营业收入35.28亿元同比增长19.52%，归母净利润6.59亿元同比增长28.88% [4] - 预计25年毛利率32.82%，净利率18.68%，ROE 21.11% [10] - 预计25-27年营收增长率分别为19.52%/20.90%/21.16% [4] 估值指标 - 当前股价34.27元 [5] - 当前市盈率20.89倍，市净率4.41倍，市销率3.90倍 [4] - 当前EV/EBITDA为15.07倍 [4] - A股总股本402.47百万股，总市值137.93亿元 [6] - 每股净资产7.06元，资产负债率22.81% [6]

公司经营与财务表现 * 公司2025年上半年净利润同比增长超过20% 毛利率达到33% 同比上涨2.3个百分点[1][2] * 经营活动现金流大幅改善 降本提效措施成效显著[1][2] * 剔除汇兑收益1000万元和股份支付费用影响 实际经营利润增长主要来源于经营活动提升[1][4] * 公司维持固定股息支付率政策 每年利润的50%用于分红[3][17] * 2025年收入增长目标为15% 利润增长目标为20%以上 上半年收入增速为11%[3][21] 毛利率与成本控制 * 2025年第二季度毛利率同比显著提升 且连续四个季度环比向上[1][4] * 毛利率提升主要归功于生产运营中的降本措施以及原材料价格下降 内部降本是最主要因素[1][4] * 越南工厂综合制造成本已低于国内 人效和产能持续提升[3][15] * 越南三期项目自建底部和纸管等供应链设施 并安装屋顶光伏发电系统 进一步降本增效[3][15] 产品价格与调价机制 * 原材料价格下降触发调价机制 公司于2025年4月进行价格调整[5] * 2025年上半年产品价格总体持平略有上升 主要因亚太和非洲地区低价销量占比下降[6] * 原材料价格下降对最终售价影响不到一个百分点[6] * 运动草均价同比略有上涨 休闲草均价上涨一到两个百分点[8] * 第二季度运动草和休闲草价格变化不大 总体保持稳定[9] * 市场竞争导致均价下降的问题基本已经过去 整体价格趋于稳定[10] 市场需求与销售表现 * 2025年上半年美洲市场销售量增长近20% 欧洲市场增长10%[1][2] * 亚太和非洲市场需求持续低迷 拖累整体销量增长[1][2][19] * 休闲草坪销量增长接近10% 运动场草坪略有下降[1][2] * 仿真植物及其他新业务收入增长46% 上半年收入接近1.9亿元[1][2] * 关税政策确定后 2025年七八月份订单增速显著提高 七月增长约20% 八月超预期增长[1][11][12] * 五六月份订单增速不大 部分客户处于观望状态[11] 生产基地与供应链 * 越南基地几乎供应美国市场所有订单 国内基本没有供应[10][14] * 越南三期建设进度正常 目前主要进行调试[14] * 新增印尼基地是为了满足印尼国内高壁垒市场需求 工厂规模较小 仅有一条产线 满产能为400万平方米[14] * 关税主要影响越南工厂 但大部分由渠道和消费者承担 对业绩影响有限[10] 行业竞争与市场展望 * 全球竞争格局没有大的改变 与清河的竞争激烈程度有所下降[22] * 欧美地区本土厂家越来越多地选择中国企业代工产品 如草丝、草坪等[22] * 对运动场需求持乐观态度 三季度客户巡盘明显增加 社会资本投资足球积极性提升[18][19] * 全球市场份额数据每两年发布一次 预计2026年三至六月份会有相关数据[20] * 中东冲突影响了亚太和非洲需求 东南亚、日本等地经济情况导致市场低迷 但这些区域未来有望恢复[19]

核心观点 - 太平洋证券给予共创草坪买入评级 基于公司2025年上半年业绩双位数增长及有序扩产支撑外销增长的前景 [1][2][4] 财务表现 - 2025H1营收16.82亿元(同比+11.43%) 归母净利润3.45亿元(同比+21.69%) 扣非净利润3.42亿元(同比+22.98%) [2] - 2025Q2单季度营收8.89亿元(同比+8.21%) 归母净利润1.89亿元(同比+16.43%) 扣非净利润1.87亿元(同比+16.43%) [2] - 2025Q2毛利率33.85%(同比+2.55pct) 净利率21.23%(同比+1.50pct) 主因成本优化与客户结构改善 [3] 业务结构 - 休闲草收入11.95亿元(同比+11.79%) 运动草收入2.89亿元(同比-4.18%) 仿真植物及其他收入1.90亿元(同比+46.00%) [2] - 境外收入15.99亿元(同比+12.88%) 销量增长8.69% 美洲及欧洲为主要增量市场 [2] - 境内收入0.83亿元(同比-10.72%) 受政府预算及项目周期影响 [2] 产能与行业前景 - 印尼生产基地建设中 投产后年产能达400万平方米 [4] - 全球人造草坪需求增长受发展中国家运动场地投入增加及发达国家存量更新驱动 [4] - 休闲草渗透率提升受益于产品性能升级与节水低维护成本优势 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.45/7.49/8.49亿元 对应EPS为1.61/1.86/2.11元 [4] - 当前股价对应PE为20.18/17.39/15.34倍 [4] - 东北证券预测2025年净利润6.07亿元(预测准确度78.79%) [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价为39.51元人民币[1][6][7] 核心观点 - 关税风波暂歇及上游PVC树脂原材料价格低位下行推动盈利能力提升[1] - 海外销售表现强劲 休闲草品类为主要驱动力[2] - 产能扩张持续推进 全球布局优势巩固行业龙头地位[4] 财务表现 - 2025年H1营收16.82亿元（yoy+11.43%） 归母净利3.45亿元（yoy+21.69%）[1] - Q2单季营收8.89亿元（yoy+8.21% qoq+12.05%） 归母净利1.89亿元（yoy+16.43%）[1] - 综合毛利率33.24%（同比+2.31pct） 休闲草/运动草毛利率分别为32.77%/39.99%[2] - 经营性净现金流2.78亿元（同比增加2.61亿元） 收现比89.6%（同比+7.1pct）[3] - 资产负债率22.81% 有息负债率11.59% 维持低杠杆水平[3] 业务细分 - 休闲草收入11.95亿元（yoy+11.8%） 运动草收入2.89亿元（yoy-4.2%）[2] - 人造草坪总销量4948万平方米（yoy+6.45%）[2] - 仿真植物等多元化产品收入1.9亿元（yoy+46%）[2] - 国内市场收入0.83亿元（yoy-10.7%） 海外市场收入15.99亿元（yoy+12.9%）[2] 产能建设 - 越南三期项目处于设备调试阶段 设计年产能4000万平方米[4] - 印尼生产基地处于设备安装阶段 设计年产能400万平方米[4] - 墨西哥项目已取得土地产权 尚未开工建设[4] - 全面投产后总年产能将达17600万平方米[4] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利预测至6.35/7.50/9.06亿元（上调幅度5.97%/5.90%/9.62%）[5] - 对应EPS为1.58/1.87/2.25元[5][10] - 基于25倍2025年PE估值（可比公司Wind一致预期PE均值25倍）[5][11]

行业与公司 - 行业为人造草坪行业，公司为与共创草坪竞争的某企业[1][2] 核心观点与论据 **市场竞争格局变化** - 共创草坪终止上市流程、美国市场份额下降、墨西哥工厂亏损及运营成本高削弱其竞争力，为行业内其他公司提供市场机会[2][3] - 共创草坪2020年利润1.4亿元，2021年1.3亿元，2023年降至1亿元，未恢复至2020年高点[3] - 墨西哥工厂火灾损失5000多万元，成本高于越南30%至50%，被迫关停并搬回越南[3] - 共创草坪股权分散、PE投资者可能提出回购条款、融资难度增加及客户员工信心受挫进一步削弱其竞争力[3] **公司市场策略与表现** - 公司自2023年四季度起通过针对性策略逐步提升美国市场份额，2024年恢复至正常水平，对共创草坪美国市场业绩造成显著负面影响[2][5] - 竞争减弱后公司预计在欧美市场采取更积极策略，通过价格和品种结构改善提升盈利能力[2][6] - 一季度产品均价明显增长，四五月份延续增长趋势，收入增速高于销量增速[7] - 欧美地区单价较高对整体均价提升贡献显著[7] **国内市场发展** - 国家振兴足球经济政策落地带动运动草需求增长，公司调整营销团队和推广草坪系统把握机遇[9] - 国内运动草领域市占率最高为青禾，其次为傲胜等企业[9] - 公司主要通过与工程商合作，由工程商采购产品投标并负责铺装，近年推广草坪系统带动业务量增长[10][11] **成本与盈利** - 原材料价格下降和人民币汇率升值对二季度盈利能力产生积极影响，预计利润增速高于收入增速[4][16] - 公司整体利润率在16%到20%之间波动[4][22] - 通过提升越南工厂运营效率、优化配方和减少中方员工数量（从200多人减至约80人）降低成本[23] - 塑料粒子（PE和PP）价格同比下降，改善二三季度利润[14] **关税影响** - 美国对越南加征10%关税由客户承担，订单需求延续增长趋势[12] - 若关税提高至20-30%，大多数仍由客户承担，公司承担少部分[13] **业务发展** - 仿真植物和草丝业务保持快速增长，预计未来三年占公司收入10%至15%，为主要增长来源[4][24] - 仿真植物盈利能力略高于草丝，传统草坪利润率最高[25] - 墨西哥产能已全部转移回越南，目前主要集中在越南，少量在印尼[19] **其他重要内容** - 公司是亚洲唯一一家合规优选供应商，供应链中具有显著优势[20] - 国内市场对供应商认证和价格因素均有重视，专业场地重认证，其他场地重价格[21] - 欧美市场需求良好，亚太地区订单表现一般，去年增长约十个百分点[17]

纪要涉及的公司 共创草坪 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2024 年收入增长接近 20%，利润类似幅度增长，达成股权激励目标，经营活动现金流支撑利润表现；2025 年第一季度收入增长 15%，利润增长超 28%，创上市以来最佳业绩[2][3] - **市场与销售**：2024 - 2025 年聚焦重点市场，通过市场洞察和营销策略提升销售份额；2024 年运动草销量增长 10%，休闲草增长 30%，美洲与欧洲区量增超 30%，亚太及其他区域接近 10%；2025 年一季度量总体增长 4%，美洲与欧洲区增幅超 10%，亚太及其他区域同比下降，国内基本持平[2][4][8][9] - **成本与利润**：通过节能降耗、提高人效等超预期降成本，受益于原材料价格下降和汇率变动；预计毛利率在 30%以上波动，上市以来执行固定 50%股利支付率政策[2][4][17][18] - **管理举措**：进行人力资源机制变革，优化薪酬、绩效、职业发展制度，推出股权激励和现金激励，激发核心员工积极性[2][6] - **未来规划**：2025 年拓展市场、开发新客户，实现至少 15%以上收入增长；通过各方面全面降本提升竞争力和增厚利润；启动流程体系建设，高质量完成越南三期项目[2][7] - **关税影响**：越南出口美国产品 46%关税延期 90 天，已加征 10 个百分点，费用由客户承担；即便 46%关税落地，越南生产仍具成本优势，美国本土企业扩产替代可能性不大；短期内影响不大，长期需观察[2][10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **区域业务占比**：2024 年美洲业务占比约 30%，欧洲接近 1/3，亚太及中东、非洲地区不到 30%[4][12] - **产能布局**：越南三期设备安装调试，墨西哥工厂土地已购买，应对关税或贸易政策变化具灵活性；增加越南基地产能为保障供应链安全、弹性和风险管理[4][13][24] - **价格变动**：2024 年运动场价格降约 4%，休闲场降约 6%，因原材料价格、汇率及生产运营降本；2025 年一季度人民币价格涨 8 个百分点，休闲草涨幅大，运动场下降，受汇率和区域结构变化推动[8][9] - **订单情况**：2025 年 3 - 4 月无明显抢出口情况，美国订单增速个位数，与下单节奏有关[15] - **成本差异**：墨西哥生产成本比越南高约 30%，若越南加征 46%关税，需观察美国对墨西哥关税政策调整[15] - **盈利对比**：2024 年越南基地产能利用率接近满产，净利率超 20%，高于国内，因订单结构和制造成本优势[16] - **其他产品收入**：涂装及其他产品整体收入增速超 30%，草丝增速快，各品类增长率 30% - 40%[22] - **激励影响**：2024 年股权激励和现金激励对利润影响显著，若 2025 年目标实现，与 2024 年相比变化不大，总体预计超 2000 万元[23] - **降本空间**：2025 年降本工作覆盖多维度并分解到各系统，完成目标可能性较大[25] - **行业竞争**：关税对同行影响大，出现像青禾这样竞争对手可能性不大，因国内其他企业规模小且走出去能力有限[18] - **海运费影响**：疫情期间海运费最高每个柜子涨至 1 万美金，正常两三千美金，费用大部分由客户承担[20] - **客户观望原因**：关税政策不确定性影响美国客户决策和下单节奏，近期订单有所恢复但情况仍复杂[21]

纪要涉及的公司 共创草坪 纪要提到的核心观点和论据 - **经营情况** - 2024 年公司收入和利润接近 20%增长，2025 年一季度收入增长超 15%，利润增长接近 30%，得益于市场洞察制定有效销售策略、降本增效及人力资源机制变革[2][3] - 2024 年销量增长超 25%，休闲草增速 30%高于运动草 10%，均价降 5.6%，收入增长 18%；2025 年一季度总体销量个位数增长，运动草销量下滑但价格涨近 9%，总体收入增 13%[2][4][5] - 预计 2025 年全年收入增长 15%以上，主要来自欧美市场，亚太、中东、非洲等地区需求可能恢复但受关税影响有不确定性[2][11] - **产品与区域数据** - 2024 年运动草毛利率比休闲草高约 4.5 个百分点，运动草和休闲草均价分别降约 4%和 6%，收入分别增 6%和 22%；其他产品如仿真植物收入增超 40%，炒丝收入增近 100%[2][4][5] - 2024 年美洲区和欧洲区量增超 30%，其他区域量增 10%左右，国内接近 10%；2025 年一季度美洲增长接近 18%，欧洲增长接近 10%，其他区域降幅超 10%[5][9] - 全球市占率约 20%，预计 2025 年美国市场增长 15%，中国企业占美国市场 70%-80%份额，主要由共创草坪和清河供应[4][22][23] - **成本控制** - 通过越南和国内工厂优化材料单耗、提高人效等降低成本，巩固竞争优势，与国内其他人造草坪企业相比成本领先优势明显[2][3][6] - 2025 年一季度原材料成本节省约 2000 万元，部分形成库存，与去年同期比节省约 1000 万元[2][13] - **人力资源机制** - 2024 年进行人力资源机制变革，包括价值评估、价值分配，激发核心骨干员工积极性，促进企业良性发展[2][3][7] - **价格因素** - 2025 年一季度价格上涨近 9%，主要受区域结构影响，亚太、中东、非洲等低价区占比降低，美洲和欧洲高价区占比提高[2][5][8] - 一季度价格环比增长约 15%，同比增长超 8%，预计全年价格持平或略有增长[4][25] - **越南市场情况** - 越南子公司收入占比约 50%，利润占比达 70%，净利率 22%高于国内的 10%，因订单利润率高和内部结算方式[2][18] - 越南加征的 10%关税由客户承担，对出货影响不大，预计越南中国企业仍主导出货，客户一季度在美国订单增长，1 - 4 月订单持续增加[10] - 越南三期基地处于设备安装调试阶段，预计今年设备陆续投产，还计划投放新的底部产品生产设备[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 预计 2025 年二三季度国内运动草市场受益于足球经济政策，但目前订单未明显增加[4][15] - 特朗普关税政策对北美市场订单量影响不大，经销商多持观望态度[4][16] - 公司在国内市场因原材料价格波动进行价格调整，越南市场未降价[14] - 墨西哥基地已完成土地购买，厂房规划设计和施工图纸就绪，贸易政策变化时可迅速形成产能[19] - 中国公司从大陆出货订单受影响，占中国企业总订单量 10% - 15%[20] - 海外有工厂的主要是共创草坪和清河，其他厂家在越南建设未投产，未来行业竞争更激烈[21] - DDP 的海运费并非每笔订单都需谈判[28] - 一季度精益生产采取提高人效和降低材料单耗等措施[29] - 行业自动化率仍有较大提升空间[30] - 预计二季度中东及其他地区需求正常，可能补上一季度缺口；美国销量增速与一季度差不多或略提高；其他区域订单仍增长但增幅为个位数[31][32][33]