证券研究报告 | 2026年01月08日 农化行业：2025 年 12 月月度观察 优于大市 钾肥供需紧平衡，储能拉动磷矿石需求，草甘膦价格下行 钾肥供需紧平衡，国际钾肥价格上涨。我国是全球最大的钾肥需求国， 而钾肥资源供给相对不足，进口依存度超过 60%，2024 年我国氯化钾产 量 550 万吨，同比降低 2.7%，进口量 1263.3 万吨，同比增长 9.1%，创 历史新高。截至 2025 年 12 月底，国内氯化钾港口库存为 242.94 万吨， 较 2024 年同期减少 61.53 万吨，降幅为 0.21%。未来由于粮食生产安全 愈发被重视，预计国内钾肥安全库存量将提升到 400 万吨以上。12 月底 氯化钾市场均价为 3282 元/吨，环比上月涨幅为 0.83%，同比去年涨幅 30.45%。国际市场方面，亚钾国际已完成第三条 100 万吨/年氯化钾生 产线的输送带系统试运行，美国解除对白俄罗斯钾肥的制裁，Mosaic 公 司发生"井下坍塌"事故，月底温哥华、西北欧、约旦氯化钾 FOB 价格 分别为 317、347、357 美元/吨，均较 11 月底有所上涨。 看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平。近 ...

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][5] 报告核心观点 - 钾肥供需处于紧平衡状态，国际钾肥价格上涨 [1] - 磷矿石资源稀缺属性凸显，长期价格中枢有望维持较高水平，储能需求拉动磷矿石需求 [2][3] - 草甘膦价格在2025年经历先涨后跌，预计2026年均价将较2025年有所提升，盈利水平将持续改善 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 1、钾肥：全球钾肥价格触底，需求推动下看好价格复苏 - **行业格局**：钾肥资源属性强，全球寡头垄断，加拿大、白俄罗斯、俄罗斯三国探明储量合计约占全球69.4%，中国仅占5.0% [17][20] 全球钾肥贸易量占比极高，2023年达到78.4% [23] - **中国供需**：中国是全球最大钾肥需求国，进口依存度超过60% [1] 2024年氯化钾产量550万吨，同比降低2.7%，进口量1263.3万吨，同比增长9.1%，创历史新高 [1][24] 截至2025年12月底，国内氯化钾港口库存为242.94万吨，较2024年同期减少61.53万吨 [1] - **价格走势**：截至2025年12月底，国内氯化钾市场均价为3282元/吨，环比上月涨幅0.83%，同比去年涨幅30.45% [1] 月底温哥华、西北欧、约旦氯化钾FOB价格分别为317、347、357美元/吨，均较11月底上涨 [1] - **未来展望**：预计国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上 [1] 由于供应紧张和需求稳定增长，预计2026年氯化钾价格将继续维持高位震荡 [42] - **投资建议**：重点推荐亚钾国际，预计公司2025、2026年氯化钾产量分别为280万吨、400万吨，前三个百万吨完全满产有望达到500万吨产量 [7][48] 2、磷化工：磷矿石景气依旧，锂电产业链有所回暖 - **磷矿石供需**：国内可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，新增产能投放周期长，供需格局偏紧 [2][50] 截至2025年12月31日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，云南市场970元/吨 [2][50] 30%品位磷矿石市场价格在900元/吨的高价区间运行时间已超3年 [2] - **供给端**：截至2024年底，我国磷矿石名义产能19447万吨/年，有效产能11916万吨/年 [52] 2024年磷矿石累计产量11352.79万吨，同比增长7% [52] 进口磷矿石绝对数量较小，2024年累计进口206.83万吨，占表观消费量不足2% [56] - **需求端**：储能及动力电池需求拉动含磷新能源材料需求显著提升 [2] 假设全球储能电池出货量在2025-2027年分别增至600/800/983 GWh，对应磷矿石需求将升至600/800/983万吨，占我国磷矿石预测产量比重分别达到4.7%/5.9%/7.0% [3] - **磷酸铁锂市场**：截至2025年12月，我国磷酸铁锂产能达594.5万吨/年，2025年产量382万吨，同比增长48.59% [2] 截至2026年1月7日，磷酸铁锂市场价格约5.03万元/吨，较2025年6月底最低价3.2万元/吨上涨57.19% [2] - **投资建议**：看好磷矿石长期价格中枢维持较高水平，重点推荐磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头云天化、兴发集团，建议关注湖北宜化、云图控股 [7][95] 3、农药：“正风治卷”三年行动开启，农药行业有望迎来景气提升 - **行业现状**：农药行业竞争激烈，安全事故频发，“反内卷”迫在眉睫 [96][101] 2024年SW农药行业33家上市公司合计仅实现归母净利润11.86亿元，净利润率仅0.78% [97] 中农立华原药价格指数自2021年11月以来持续下跌超过3年，2026年1月5日报70.94点，较周期高点跌幅达66.51% [97] - **需求与出口**：农药需求持续向好，中国农药企业正抢占全球绝大部分农药增量市场份额 [102][112] 2025年1-10月巴西农药进口量达86.25万吨，同比增长32.47% [106] 2025年1-11月，中国累计出口其他非卤化有机磷衍生物数量57.96万吨，同比增长5.56% [126] - **草甘膦/草铵膦**：2025年4月至10月草甘膦价格由2.32万元/吨上涨至2.77万元/吨，11月至年底下降至2.38万元/吨 [4][118] 价格变动主要与南美、北美需求旺季变化相关 [4] 目前价格已接近多数企业成本线，看好2026年均价较2025年有所提升，盈利水平将持续改善 [4][7][133] - **投资建议**：重点推荐扬农化工，建议关注利尔化学、兴发集团、利民股份、国光股份 [8][136]

1月8日，扬农化工盘中下跌2.03%，截至09:55，报71.52元/股，成交4949.02万元，换手率0.17%，总市 值289.89亿元。 资金流向方面，主力资金净流出359.39万元，特大单买入103.83万元，占比2.10%，卖出109.56万元，占 比2.21%；大单买入809.02万元，占比16.35%，卖出1162.68万元，占比23.49%。 扬农化工所属申万行业为：基础化工-农化制品-农药。所属概念板块包括：中化集团、养老金概念、社 保重仓、长三角一体化、MSCI中国等。 截至9月30日，扬农化工股东户数1.69万，较上期减少6.49%；人均流通股23883股，较上期增加7.24%。 2025年1月-9月，扬农化工实现营业收入91.56亿元，同比增长14.23%；归母净利润10.55亿元，同比增长 2.88%。 分红方面，扬农化工A股上市后累计派现28.33亿元。近三年，累计派现11.37亿元。 机构持仓方面，截止2025年9月30日，扬农化工十大流通股东中，香港中央结算有限公司位居第四大流 通股东，持股1423.74万股，相比上期减少205.54万股。易方达裕丰回报债券A（000171）位 ...

公司概况与市场地位 - 公司是国内农药龙头企业，背靠先正达集团，是全球拟除虫菊酯原药核心供应商，产品规模位居国内首位 [1][2] - 公司已实现杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂等多品类布局，在产原药品种接近70个，总产能超过10万吨 [2][3] - 2024年公司原药产量为96913.34吨，销量为99872.64吨，分别同比增长6.67%和3.50% [2] 产能扩张与项目进展 - 优创一期项目规划15650吨农药原药产能，未来增量可期 [1] - 优创项目投产使功夫菊酯（高效氯氟氰菊酯）产能从5500吨/年增加至8500吨/年，巩固了公司在菊酯领域的优势地位 [1][3] - 3000吨吡唑醚菌酯技改项目正在推进中，有望为杀菌剂产品贡献增量 [3] - 随着优创项目放量，公司今年产销情况有望继续向好 [3] 行业供需与价格趋势 - 2025年以来农药价格逐步修复，草甘膦等主要农药原药价格开始上行 [1] - 根据中农立华原药指数，截至11月30日，农药原药指数报73.85，较年初上涨1.32% [1] - 自2022年开始多数农药价格从高点持续回落，伴随海外库存去化及国内低效产能出清，市场供需格局持续优化 [3] - 2024年以来农药产量增速开始回落，2025年增速维持在10%以内，农药PPI也从2024年开始从底部反弹 [3] - 菊酯关键中间体贲亭酸甲酯供给扰动导致菊酯现货偏紧价格反弹 [3] - 2025年草甘膦行业供给相对平稳，下游需求回暖，价格持续修复 [3] - 美国复批麦草畏，其需求有望逐步打开 [3] - 政策端持续收紧，“一品一证”政策落地，登记证丰富的龙头企业有望受益 [3] 公司竞争优势 - 公司菊酯产业链配套完善，具备一体化生产优势 [1][4] - 公司农药中间体配套完善，有望充分受益于菊酯价格修复 [3] - 当前菊酯价格基本企稳，随着供需关系持续改善，价格有进一步修复空间 [4] 增长前景与财务预测 - 公司优创项目顺利投产，功夫菊酯、烯草酮等优势产品有望带来可观利润增量，未来成长空间可期 [4] - 综合预计，公司未来三年归母净利润复合增长率为13.86% [4]

农化制品板块市场表现 - 2023年12月30日，农化制品板块整体上涨0.98%，领涨A股市场，当日上证指数收于3965.12点，基本持平，深证成指上涨0.49%至13604.07点 [1] - 板块内个股表现分化，涨幅居前的包括云天化（上涨3.81%）、浙农股份（上涨3.56%）、亚钾国际（上涨2.88%）等 [1] - 同时，部分个股出现下跌，其中国光股份跌幅最大，为-5.59%，颖泰生物下跌-1.77%，*ST辉丰下跌-1.69% [2] 板块资金流向 - 当日农化制品板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出1.53亿元，游资资金净流出9054.02万元，而散户资金则净流入2.44亿元 [2] - 个股资金流向差异显著，云天化获得主力资金净流入3564.28万元，同时游资净流入2345.78万元，但散户资金净流出5910.06万元 [3] - 宏达股份获得主力资金净流入3104.78万元，游资净流入7114.15万元，但散户资金净流出1.02亿元 [3] - 百傲化学遭遇主力资金净流出3747.04万元，游资净流出3271.19万元 [3] - 盐湖股份主力资金净流入1798.88万元，但游资大幅净流出7714.34万元，散户净流入5915.46万元 [3] 领涨与领跌个股详情 - 领涨股云天化收盘价为33.82元，成交量为67.10万手，成交额为22.45亿元 [1] - 涨幅第二的浙农股份收盘价为10.18元，成交量为19.97万手，成交额为2.02亿元 [1] - 领跌股国光股份收盘价为13.17元，成交量为9.38万手，成交额为1.26亿元 [2] - 跌幅较大的颖泰生物收盘价为3.88元，成交量为5.77万手，成交额为2245.80万元 [2]

化工板块市场表现 - 化工板块于12月30日重拾攻势，反映板块整体走势的化工ETF（516020）盘中场内价格最高涨幅达到1.63%，截至发稿涨1.4% [1] - 成份股中，石化、氮肥、农药等板块部分个股涨幅居前，恒逸石化飙涨超6%，荣盛石化、新凤鸣、恒力石化等大涨超5%，桐昆股份、鲁西化工、华鲁恒升等涨超3% [1] - 截至发稿时，化工ETF（516020）成交价为0.872元，涨跌0.012元（1.40%），成交量为2228手，总额为5878.01万元，振幅2.79% [2] 行业动态与政策 - 12月25日，2025化肥行业高质量发展会议在长沙召开，聚焦“十四五”产业转型成果及“十五五”绿色发展规划，推动化肥行业向质量效益转型 [2] - 巨化股份等细分化工指数成分股涉及的制冷剂行业迎来配额政策落地，三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，叠加热泵、冷链等需求增长，行业供需结构持续优化 [2] 行业基本面与业绩 - 从化工行业三季报业绩表现来看，行业整体仍处于弱势，各细分子行业业绩涨跌不一，主要受过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响 [3] - 部分子行业表现超预期，例如润滑油行业，同时建议重视草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向的投资机会 [3] - 基础化工行业2025年涨幅靠前，新材料需求强劲，AI、OLED、机器人等新兴应用领域高景气，带动光刻胶等核心材料需求扩张与国产替代加速 [5] - 行业呈现“上半年弱势震荡，中期反弹，后期结构性活跃”走势，锂电材料等细分板块受益供需改善显著上涨，宏观经济修复下，化工行业筑底回升，农化、MDI等板块韧性较强，钛白粉、锂电材料盈利修复预期明确 [5] 估值与配置 - 截至12月29日收盘，化工ETF（516020）标的指数细分化工指数市净率为2.57倍，位于近10年来49.51%分位点的相对合理位置，具备中长期配置性价比 [3] - 借道化工ETF（516020）布局效率或更高，该ETF跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各个细分领域，其中近5成仓位集中于大市值龙头股（如万华化学、盐湖股份），其余5成仓位兼顾布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [5]

报告行业投资评级 - 推荐(维持) [1] 报告核心观点 - 欧盟对俄影子舰队实施制裁，国际油价震荡上行，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 [6][18] - 化工行业整体仍处弱势，但部分子行业如草甘膦、润滑油添加剂等存在结构性机会 [7][21] - 在关税不确定性影响下，内循环需承担更多增长责任，看好产业链与需求均在国内的化肥等行业 [8][21] - 国际油价下跌背景下，看好受益于原材料成本下降的高股息资产及民营大炼化公司 [6][8][21] 行业表现与价格动态 - 基础化工行业近1个月、3个月、12个月相对沪深300指数表现分别为+4.7%、+7.6%、+30.5% [2] - 本周涨幅居前的产品：电池级碳酸锂(四川 99.5%min)上涨10.79%，工业级碳酸锂(四川 99.0%min)上涨10.78%，PTA(华东)上涨8.82%，二甲苯(东南亚 FOB 韩国)上涨7.43% [4][18] - 本周跌幅居前的产品：硫磺(高桥石化出厂价格)下跌6.33%，液氯(华东地区)下跌5.86%，煤焦油(江苏工厂)下跌5.63%，合成氨(河北金源)下跌4.71% [5][18] 重点投资方向与个股建议 - **草甘膦行业**：行业底部特征明显，库存下降，价格开始上涨，有望进入景气周期，推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [7][21] - **成长性个股**：看好竞争格局好的润滑油添加剂龙头瑞丰新材，以及煤制烯烃行业中具备量增逻辑的宝丰能源 [8][21] - **纯内需方向**：看好产业链与需求均在国内的化学肥料行业，推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥(重点推荐)、利民股份 [8][21] - **高股息与受益油价下行方向**：看好具有高股息特征的中国石化等“三桶油”，以及化工品收率高的民营大炼化公司荣盛石化、恒力石化 [6][8][21] 重点覆盖公司盈利预测 - 新洋丰：2025年预测EPS为1.29元，对应PE为12.29倍，评级“买入” [10] - 瑞丰新材：2025年预测EPS为2.93元，对应PE为19.90倍，评级“买入” [10] - 中国石化：2025年预测EPS为0.42元，对应PE为13.79倍，评级“买入” [10] - 扬农化工：2025年预测EPS为3.60元，对应PE为18.83倍，评级“买入” [10] - 中国海油：2025年预测EPS为2.88元，对应PE为9.83倍，评级“买入” [10] 关键子行业跟踪要点 - **原油市场**：截至2025-12-26，布伦特原油价格60.64美元/桶(周环比+0.28%)，WTI原油价格56.74美元/桶(周环比+0.39%)，预计2025年油价中枢维持在65美元/桶 [6][18] - **成品油市场**：山东地炼汽油均价7218元/吨(周环比+0.80%)，柴油均价6083元/吨(周环比+0.48%) [24] - **PTA市场**：华东市场周均价4880.71元/吨，环比上涨5.84%，成本支撑与供应下滑推动价格走高 [35] - **尿素市场**：国内尿素市场均价1718元/吨(周环比+0.94%)，工厂挺价与下游谨慎采购博弈，高位窄幅震荡 [39] - **纯碱市场**：轻质纯碱市场均价1161元/吨(周环比-0.94%)，重质纯碱市场均价1282元/吨(周环比-0.39%)，供需偏弱导致价格下行 [48] - **制冷剂市场**：R134a主流报价55000-60000元/吨，R32主流报价62000-63000元/吨，受生产配额约束，供应紧张支撑价格高位坚挺 [51][53] 重点公司跟踪摘要 - **万华化学**：2025年上半年归母净利润61.23亿元，同比下滑25.10%，聚氨酯与石化业务短期承压，但持续布局POE、磷酸铁锂等新材料领域 [56] - **博源化工**：2025年上半年归母净利润7.43亿元，同比下降38.57%，纯碱价格低迷拖累业绩，阿拉善天然碱项目二期预计2025年底试车 [57] - **凯美特气**：2025年上半年归母净利润0.56亿元，扭亏为盈，主要得益于产品销量扩张及费用控制，电子特气业务已切入中芯国际等客户 [58]

（编辑 任世碧） 证券日报网讯 12月29日，扬农化工发布公告称，公司14名激励对象因离职（包含集团内部工作调动） 或退休无法解锁，或因个人绩效结果无法完全解锁，根据《上市公司股权激励管理办法》、公司《2022 年限制性股票激励计划》相关规定，其持有但尚未达到解除限售条件的73，591股限制性股票应由公司 进行回购并注销。注销日期：2026年1月5日。 ...

回购情况 - 14名激励对象的73,591股限制性股票将被回购注销[2] - 2025年10月24日董事会审议通过回购注销议案[4] - 预计2026年1月5日完成注销[3] 股权结构 - 回购后剩余股权激励限制性股票1,336,639股[6] - 回购后有限售条件股份占比0.33%，无限售占比99.67%[7] - 公司总股本回购后为405,325,293股[7] 手续与责任 - 已开设回购专用账户并申请办理手续[6] - 律师认为符合规定，公司需履行披露及登记手续[9] - 公司承诺信息真实准确完整并担责[8]

限制性股票授予 - 2023年5月18日向228名激励对象授予273.14万股，授予价52.30元/股[15] - 2024年5月13日向41名激励对象授予51.25万股，授予价32.40元/股[17] 限制性股票回购注销 - 2024年3月22日回购3名激励对象37,700股，回购价39.23元/股[16] - 2024年8月8日回购注销1名激励对象15,600股，回购价38.35元/股[17] - 2024年11月5日回购注销1名激励对象19,500股，回购价38.35元/股[19] - 2025年5月27日回购注销1名激励对象22,880股，回购价38.35元/股[19] - 2025年6月27日回购注销260名激励对象1,265,145股，首次授予人员回购价38.35元/股，预留授予人员31.52元/股[20] - 2025年10月24日拟回购14名激励对象73,591股，首次授予回购价37.43元/股，预留授予30.60元/股[23] - 本次回购注销股数为73,591股，资金总额2,747,435.25元，来源为自有资金[31] 限制性股票解除限售 - 2025年7月7日为217名激励对象所持1,120,075股办理解除限售并上市流通[21] 现金红利派送 - 2023年7月14日每股派发现金红利1.30元，派送红股0.30股[30] - 2024年7月25日每股派发现金红利0.88元[30] - 2025年7月24日每股派发现金红利0.68元[30] - 2025年9月29日每股派发现金红利0.24元[30]