农药行业与扬农化工电话会议纪要关键要点 行业周期性特征与当前阶段 - 农药行业呈现约5至6年周期性波动 受资本开支和需求变化驱动[2][6] - 当前处于下行周期末尾 始于2022年Q3 预计2025年Q2结束 历时近三年[2][7] - 行业已显现反转信号 价格触及十年低位 部分原药价格指数已反转[2][8] - 2025年Q2中国农药制剂出口在连续十个季度下滑后显著改善 除草剂同比大幅增长[2][8] - 美国农化品库存同比变动曲线在2025年Q2重新上穿0轴 与中国出口数据形成呼应[2][8] 供给端情况与政策影响 - 中国农药生产企业数量降至约1,600家 但仍有50%未进入化工园区[2][10] - 2021-2023年新增原药产能55万吨 约一半由上市公司投放 非上市公司实际落地仅约1/3 对市场供应冲击有限[10] - 供给侧改革措施持续实施 包括"一品一证"和"正风质检" 加速市场出清[12][13] - 上市公司在建工程和固定资产同环比曲线连续下跌近三年 2025年上半年固定资产未增长[12] 核心品种草甘膦动态 - 草甘膦作为最大原药品种 2022年后资本开支停滞 开工率从90%降至50%后修复至80%[3][14] - 2025年4月以来价格持续上涨 库存快速下降 去库幅度达70%[3][14] - 预计2026年开工中枢将高于2025年 价格趋势向好[3][14] 海外市场与巨头表现 - 科迪华 拜耳对2025年上半年业绩乐观并提升全年指引[3][15] - 巴斯夫认为除草剂修复明显 北美 南美和欧洲市场表现出色[3][15] - 先正达植保业务EBITDA同比增长34% 富美时对欧洲 中东 非洲及北美市场信心较强[16] 扬农化工公司表现与前景 - 扬农化工是创制药平台型公司 拥有自主筛选和改造化学活性化合物的能力[3][19] - 2024年中国自主创制年销售额超过1亿元的6个品种中 扬农化工占据3个[3][19] - 公司营收从2013年30亿元增至2022年159亿元 净利润从3.8亿元增至接近18亿元[17] - 预计2025 2026 2027年净利润分别为14亿 18亿和21亿元 估值约20倍[19] - 计划推进葫芦岛项目（优创一期及二期）并在杀菌剂领域布局[17][18] 润丰股份发展前景 - 润丰股份是中国出口第一大制剂企业 登记证数量接近3,000张[20][21] - Model C业务毛利率达30% 占比从30%增至40%[21] - 预计2025 2027年净利润分别为13亿 17亿和21亿元（不计汇兑影响）[21] - 目标估值25倍 2026年目标市值400亿元以上[21] 库存与需求波动影响 - 补库阶段采购需求可达正常水平130% 去库阶段可能仅为70%[2][9] - 补库是行业景气度变化信号 而非核心驱动因素[2][9] 行业整体展望 - 行业景气拐点已至 并有加速向上趋势[4] - 未来几年农药行业将迎来新一轮上行周期[11]

行业与公司概述 **行业**：农药行业[1][2] **全球市场规模**：约700亿美元[1][2] **市场格局**：高度集中 由先正达 富美实 拜耳 科迪华和巴斯夫等跨国公司主导 提供种子 化肥和农药一体化服务 垄断美国 巴西和印度等主要农业国家市场[1][2] **国内市场**：竞争分散 受历史因素及国内外资企业共同参与影响 国内约30多家上市公司 大部分专注于原料药生产[1][4] **产业链环节**：从化工原料制成精细化学中间体 再由中间体制成杀虫剂 除草剂 杀菌剂等原药 最后将原药配制成制剂供农民使用[2] 核心观点与论据 **周期性波动** 2021年补库存导致需求大增 2022年四季度起价格下跌 2024年至今行业底部震荡 不存在继续下探风险 但未见明显回升拐点[1][5] 周期性波动主要受跨国公司及经销商库存行为影响 终端需求稳定[1][4] **2025年表现突出的品种** 百菌清因巴西大豆锈病爆发需求增加 供给紧缺且库存低位[1][6] 阿维菌素与甲维盐因产能利用率高且集中度高 终端需求增长推动价格上行[1][6] 烯草酮因宁夏一帆爆炸导致供给紧缺[1][6] 核心中间体如氯虫苯甲酰胺和毒死蜱因供应端紧缺而涨价[6] 相关上市公司如利民股份和先达股份业绩均实现反转[6][7] **草甘膦供需情况** 全球供应量约120万吨 中国供应80万吨 孟山都占37-38万吨[1][9] 全球需求约90万吨 产能利用率约75%[1][9] 2025年6月起草甘膦供给端减少（兴发集团和广信集团产能搬迁和技术改造） 市场紧张 库存下降 价格从2.3万元/吨上涨至2.7万元/吨[9] 生产成本约2.3万元/吨 企业盈利修复[9] 政策限制未来不允许新增产能 供需格局相对稳定[9] **草铵膦市场现状** 2024年被列入限制性目录 供过于求严重 供给增速远超需求增速[3][10] 年需求增速20%-30% 供给达15万吨 需求仅7万吨 价格和毛利表现不佳[10] 未来发展依赖行业协同合作改善格局及精草铵膦的发展[3][10] 精草铵膦药效更好 仍具备盈利能力 利尔化学在精草铵膦领域具有先发优势[3][11] **创新药与公司合作模式** 中国企业创新药业务最大挑战是渠道问题 但随着品种增加及效果提升 与跨国公司合作意愿增强[13] 利民股份与巴斯夫合作[14] 先达股份在国内自行推广创新药[14] 江山股份与多家海外企业合作[14] **公司核心竞争力与业务重点** 广信公司核心竞争力在于光气产业链全面布局 实现最低成本运营 一半收入来自农药 另一半来自精细化学品[3][15] 润丰公司专注于全球制剂渠道布局 通过不断登记和渠道建设实现周期性增长和量增[3][16] 扬农化工投资逻辑基于产能投放和价格弹性[3][13] 利民股份关注主业反转和创新药业务[3][13] 其他重要内容 **库存跟踪方法** 通过跨国公司财报（如先正达 安道麦 富美时 科迪华 拜耳和巴斯夫）获取存货变化信息[12] 与上市公司交流了解终端渠道商库存情况[12] 每年两次在上海举办的农药会展获取信息[12] **行业分析关键点** 周期性：跟踪跨国公司库存周期[17] 供需关系：逐个品种分析供给和需求情况 包括是否被列为限制性目录[17] 创新药发展逻辑[17] 制剂行业特点：轻资产高周转[17] 核心公司的阿尔法（超额利润来源）：产品品质 成本控制 供应跨国公司带来的量保证[17] **出口与内销比例** 中国70%的原料药出口 30%内销 更关注全球需求[1][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司业务分农药、新能源电子化学品产业、新材料高端精细化工产业三大板块 2025 年公司对农药行业和自身业绩充满信心 随着湖北募投项目试生产和新能源电解液项目发力 公司发展将获新动力 [19][23][24] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为丰山集团 所属行业是农药兽药 接待时间为 2025 年 3 月 11 日 上市公司接待人员有董事会秘书赵青和证券事务代表梁慧颖 [13] 详细调研机构 - 参与调研的机构有民生加银基金、建信基金、东方基金等多家基金管理公司 中信资管、中金资管等资产管理公司 方正自营、东吴证券等证券公司 还有高腾基金等其它机构 [14][15] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 公司基本情况：江苏丰山集团股份有限公司业务分三大板块 农药业务是主要营收来源 新能源板块电解液销售处爬坡阶段 湖北募投项目 2025 年 1 月试生产 产品已销售并逐步放量 [19] - 沟通交流主要问题及回复： - 毒死蜱价格 4.1 左右 95%含量绿草定每吨 5 万 98%每吨 5.2 万 涨价因上游原材料三氯乙酰氯供给受限及供应链库存低 公司供应商生产正常 能满足需求 [20] - 目前原材料供应仍紧缺 公司提前签合同 合作紧密 生产正常 [21] - 公司产能利用率处历史最好水平 毒死蜱、绿草定满产运行 因涨价毛利率大幅提高 [21] - 绿草定价格上涨因原材料和需求带动 公司长期看好其价格走势和需求 [21] - 农药行业有周期性 2024 年消化库存结束 行业逐步企稳 多重因素将带动产业链拿货意愿增强 [22][23] - 公司对 2025 年业绩有信心 制剂、原药业务上升 湖北募投项目和新能源电解液项目将助力发展 具体业绩关注定期报告 [24]