新乳业2025年上半年电话会议纪要关键要点 一 公司业绩表现 * 新乳业2025年上半年业绩超预期 归母净利润同比增长27.5% 净利润率提升1.6个百分点[2] * 一季度利润同比提升48.5% 净利润率同比提升1.7个百分点[3] * 二季度收入同比增长5%[3] * 低温奶业务表现优于常温奶业务[2][3] * 利润率提升主要受益于原奶成本红利和产品结构优化[2][3] 二 行业现状与趋势 * 中国液态奶行业已较为成熟 预计2024年市场规模达2,400亿元 五年复合增速为1.5%[2][6] * 行业注重产品质量和结构提升 健康化 功能化消费需求增加[6] * 低温奶契合健康化趋势 但当前渗透率较低 2023年全国平均渗透率为39% 远低于日本和欧美发达国家超过90%的水平[6] * 疫情后低温奶渗透率提升受阻 但长期提升趋势未变[2][6] 三 低温奶发展支撑因素 * 中国冷链基础设施持续完善 2018至2022年冷藏车保有量从18万辆增至38万辆 冷库容量从1.31亿吨增至2.2亿吨[2][7] * 冷链完善解决了低温奶的运输半径限制问题[2][7] * 多家企业通过推广学生奶等方式持续进行消费者教育以培养消费习惯[2][7] 四 行业竞争格局 * 低温奶行业壁垒较高 由上游牧场 工厂 冷链及渠道等多因素决定[9] * 目前呈现区域割据格局 例如华东以光明为主 西南以新希望乳业为主 华北有伊利 蒙牛 三元等[9] * 新乳业通过战略合作和收并购整合资源实现全国扩张 未来市占率有望继续提高[2][9] 五 公司核心优势 * 产品能力突出 推行"鲜立方"战略 以"24小时"等作为极致新鲜差异化卖点 新品推新速度快且创新度高 新品占比保持双位数[10] * 供应链与渠道管理高效 依托新希望旗下新生活冷链实现鲜奶产品90%当天触达[11][12] * 拥有丰富优质牧场资源 十多个规模化标准化牧场分布于西南 西北和华东 自有奶源与合作牧场比例合理[11][12] * 早期布局下沉渠道及封闭渠道（如夫妻老婆店 学校） 这些渠道壁垒较高[11] * 采用母品牌加区域品牌的双品牌策略深入渗透市场[11] 六 公司增长策略 * 通过在各子公司中拓展业务逐步形成品牌声量 进而打造全国性单品系列[2][11] * 坚持"鲜酸双强"战略 低温鲜奶向高端化升级 低温酸奶聚焦美味 健康 功能需求[4][14] * 注重D to C渠道发展 目前订奶入户业务占比约20% 计划五年内提升至30%[4][12][13] * 进行城市加密和区域深耕 并主动布局下线城市及外部城市[13] * 抓住新兴小渠道机会 如临时折扣店 精品会员店 CVS等[13] 七 财务预测与展望 * 公司制定了2022年底至2027年净利润翻番的五年战略规划[5] * 预计2025年收入超110亿元 利润7.2亿元[4][14] * 未来三年收入复合增速约5% 利润复合增速约20%[14] * 对应2025年和2026年的市盈率分别为21倍和18倍[14] * 下半年原材料价格预计温和波动 市场竞争趋缓 产品折价水平有望降低 产品和渠道结构优化将持续 费用端稳定优化 生物资产减值情形乐观 全年净利润水平有望提升[13][14]