2025.12. 15 作者 | 第一财经 魏中原 随着2025年A股行情步入尾声，回溯近三年的市场结构，一个显著特征浮现： 通信与电子行业已连 续三年（2023~2025年）跻身年度涨幅前五的一级行业之列（按申万一级行业统计，下同） 。其 中，通信行业在2023年与2025年"摘冠"，表现尤为抢眼。这一持续性领涨态势，在A股历史上颇为 罕见。 第一财经记者整理数据及行业表现，观测过去2000年以来的A股行业涨幅榜，市场素有"各领风骚两 三年"的周期规律， 仅食品饮料行业曾在2016年至2020年实现连续五年涨幅排名前五 ，其他行业 均未能突破"领涨周期难超三年"的历史规律。如今，以AI算力硬件为核心的通信和以半导体、PCB 等为代表的电子行业，正试图挑战这一"历史牢笼"。 站在2025年末，投资者不禁要问：在即将到来的2026年，这场由科技革命驱动的"破笼"之战能否 成功？通信与电子能否挣脱历史规律束缚，实现罕见的"四连强"？ AI虹吸效应，通信领涨全市场 2025年，AI"虹吸效应"显著，全球高景气度共振催化AI业绩估值双双高增。年初至今（截至12月 14日），通信行业涨幅81.67%，居全行业第一位。其 ...

随着2025年A股行情步入尾声，回溯近三年的市场结构，一个显著特征浮现：通信与电子行业已连续三 年（2023~2025年）跻身年度涨幅前五的一级行业之列（按申万一级行业统计，下同）。其中，通信行 业在2023年与2025年"摘冠"，表现尤为抢眼。这一持续性领涨态势，在A股历史上颇为罕见。 第一财经记者整理数据及行业表现，观测过去2000年以来的A股行业涨幅榜，市场素有"各领风骚两三 年"的周期规律，仅食品饮料行业曾在2016年至2020年实现连续五年涨幅排名前五，其他行业均未能突 破"领涨周期难超三年"的历史规律。如今，以AI算力硬件为核心的通信和以半导体、PCB等为代表的电 子行业，正试图挑战这一"历史牢笼"。 站在2025年末，投资者不禁要问：在即将到来的2026年，这场由科技革命驱动的"破笼"之战能否成功？ 通信与电子能否挣脱历史规律束缚，实现罕见的"四连强"？ AI虹吸效应，通信领涨全市场 2025年，AI"虹吸效应"显著，全球高景气度共振催化AI业绩估值双双高增。年初至今（截至12月14 日），通信行业涨幅81.67%，居全行业第一位。其中，光模块、国产芯片、AI电源、光纤光缆、高速 铜连接等细分领 ...

核心观点 - 报告认为，作为典型的成长性行业，电新行业股价的核心驱动要素是“需求”，“价格”贡献额外弹性 [4][7] - 2026年作为十五五规划第一年，电新行业底层需求驱动因素出现变化，有望催动新一轮需求景气周期，其驱动力来自能源转型与AI驱动的电力需求共振 [4][7][26] - 宏观层面，新能源发展方向不变，人工智能、具身智能产业趋势明确 [4][7][28][29] - 中观层面，新能源转向高质量发展，消纳成为核心，人工智能将拉动全球电力需求开启新增长 [4][7][30][34] - 微观层面，电新各细分赛道均有不同程度受益，其中储能与锂电将受益于双主线景气，2026年全球需求增长最快 [4][7][34] 行业整体复盘与展望 - 复盘过去6年，需求景气和预期是电新行业行情驱动的核心要素 [22] - 2020年：在全球碳中和叙事下，中期高成长性和确定性加码，板块估值大幅提升 [22] - 2021年：锂电、光伏迎来实际量利齐升，产业链进入涨价周期放大景气趋势 [22] - 2022-2023年：市场开始担忧增速见顶或放缓，板块有所回落 [22] - 2024年：电网成为领涨环节，作为新能源后周期品种，受益于消纳瓶颈下的建设提速 [23] - 2025年：储能成为新能源企业第二增长曲线，国内商业模式转向独立储能，美国AI数据中心配储带来增量需求 [23] - 展望2026年，电新行业需求将来自于能源转型和电力需求的共振 [26][34] 储能与锂电（储锂） - **需求前景**：储能迎来高增的底层逻辑是光储平价、收益率提升推动投资加速，预计2026年全球储能装机增速有望上修至60%-80% [40][77] - **全球市场**： - 国内：2025年1-10月累计储能备案1253GWh，同比+145%；累计中标372GWh，同比+202% [47]。基于备案规模推演，2026年国内装机有望超过300GWh，同比翻倍 [47]。至2030年，假设国内光伏累计配储比例需达到30%*4h，则2026-2030年平均年装机需求达550GWh [56] - 美国：负荷高增加剧缺电，AI数据中心（AIDC）或标配储能构成增量，2025年1-10月累计装机11.9GW，同比+45.5% [58][62]。若完全解决2025-2030年缺电问题，对应储能年化需求可能达200GWh [66] - 非美市场（欧洲、澳洲、中东等）：大储处于0-10阶段，潜在需求大，存在超预期空间 [74] - **锂电需求**：储能电芯2026年增速有望达40%-50%，叠加动力端超预期增长，预计带动锂电2026年整体需求增速达30% [79] - 欧洲动力：碳排放标准趋严与新车密集上市推动需求稳增 [79] - 国内商用车：电动重卡因锂电池降价达到平价拐点，2026年干线有望起量 [79] - 国内乘用车：渗透率仍有空间，平均带电量重回提升通道 [81] - **产业链环节分析**： - **系统**：上游材料涨价已开始向系统中标报价传导，价格传导空间较大，预计充分受益需求高增 [84] - **电池**：2025年国内规模以上锂电池产能利用率达79%，同比提升13个百分点 [90]。考虑大电芯产能爬坡，2026年上半年产能利用率仍有望保持80%-85%，下半年供应或缓解 [90] - **材料**： - **6F（六氟磷酸锂）**：集中度高、供给刚性，紧缺周期有望持续到2027年 [95] - **磷酸铁锂正极**：总量过剩但结构紧缺，高压实产品产能利用率高，行业多数企业处于亏损 [98] - **铜箔**：2024年行业全面亏损，产能利用率50%-55%；2025年订单回流头部企业，产能利用率回升至65%-70%；2026年有望修复至80%左右 [100][102] - **隔膜**：考虑储能电芯向湿法切换以及5μm等超薄产品渗透率提升，2026年产能利用率有望达到75%-90% [107] - **负极**：石墨化环节2025年产能利用率70%-75%，2026年有望提升至80%左右 [110] - **投资建议**：看好春季行情，弹性环节推荐6F、碳酸锂；稳健环节推荐电池龙头、铜箔等 [112] 电力设备 - **整体判断**：2025年板块驱动力在于出口与全球景气上行，AI发展强化海外需求预期 [9][114]。2026年，AI对电力的需求有望在产业端加速体现，国内产业链有望斩获更多全球份额 [9][114] - **需求驱动**：AI模型商业化落地加速，大厂资本开支维持强势，例如谷歌发布Gemini 3 Pro，推动需求真实上行 [115] - **核心主线**： 1. **变压器出海**：海外需求受AI数据中心（AIDC）拉动显著，且持续供应紧张，国内企业出口加速 [9] 2. **AI电源**：2026年AI柜外电源高压直流（HVDC）方案有望实现0-1突破，国内企业具备破局能力；柜内电源有望实现国内出口的0-1 [9] 风电与光伏（风光） - **风电**：具备持续量增基础，“国内海风+海外”赛道量增更加突出 [10]。展望2026年，国内海风装机有望同比增长50%，海外海风装机有望同比翻倍 [10] - **光伏**：短期需求受政策影响存在不确定性，但未来随储能装机占比提升，需求有望重回增长 [10]。行业已连续8个季度处于亏损或亏损边缘，供给端反内卷政策推进及储能等第二成长曲线是关键短期驱动 [10]。光伏行业预计2027年恢复至供需合理水平，2026年下半年需重视行业盈利反转机会 [10] 新兴方向（机器人、固态电池） - **人形机器人**：2026年行业类似2015-2019年的新能源汽车，投资需关注特斯拉的定点供应商以及国内本体厂商在政策支持下终端应用的加速情况 [11] - **固态电池**：后续催化包括相关峰会、工信部中期检查、潜在第二轮补贴等，投资建议紧抓核心供应链，延伸设备与材料链条 [11]

文章核心观点 - 当前仍处于人工智能应用的早期阶段，AI将释放互联网30年积累的数据红利，提升效率和生产力 [1] - AI投资远未见顶，预计2030年全球AI资本支出有望在2025年基础上增至5-7倍，中国AI资本支出有望增至7-9倍 [1] - 推荐产业趋势明确、AI落地速度快的细分方向，包括国产及全球算力链龙头和配套供应链 [1] 历史市场表现 - AI驱动美股三年牛市，2022年底至今纳指上涨最高达140%，英伟达最高上涨达14倍，2025年初至11月27日费城半导体指数上涨39% [2] - 中国AI资产上涨，年初至11月27日A股光模块/PCB分别上涨137%/65%，7月25日至11月27日寒武纪/海光信息/中芯国际分别上涨119%/58%/37% [2] - 9月以来OpenAI与多家公司签订累计超过1万亿美元的AI算力采购合同，市场分歧加大 [3] 资本支出与市场担忧 - 预计美国四大云服务提供商2025年资本支出合计将达到4060亿美元，同比增长61% [4] - 市场开始担忧全球资本支出是否见顶，并广泛类比当下与2001年科网泡沫的异同 [4] 2030年全球AI算力与芯片市场预测 - 预计2030年全球token消耗或增至2025年的100~340倍，推理算力规模或增至65~220倍，存量算力规模或增至16~55倍 [6] - 预计2030年增量算力规模或增至2025年的10~39倍，AI芯片市场规模或增至5~9倍，市场空间或超1万亿美元 [6] - 产业展望验证，英伟达预计全球AI基础设施空间从2025年6~7千亿美元增长至3~4万亿美元，AI芯片空间增至5倍左右 [7] - 供给视角验证，预计2030年全球算力增量约51万EFLOPS，对应AI芯片市场规模约1.3~1.5万亿美元，是2025年的7~8倍 [7] 中国AI芯片市场与国产化 - 预计2030年中国AI芯片市场规模将在2025年350-400亿美元基础上增至7-9倍，增幅高于全球 [11] - 中国AI芯片国产化率有望从2025年30~40%提升至2030年的60~70%水平 [11] - 国产算力芯片厂商正加速追赶，通过超节点/集群能力弥补单卡性能差距 [11] 国产AI算力产业链机遇 - 液冷方案成为数据中心主流技术路径，预计2027年全球液冷市场空间约858亿元 [14] - AI电源模块产品有望量价齐升，预计AC/DC环节2026/2027年市场空间分别为585/957亿元 [14] - 预计高压直流输电方案2028年市场空间将达到431.5亿元 [14] - 2025年以太网光模块行业规模已超150亿美元，未来五年年复合增长率将达22% [14] - 预计2025/2026年全球数据中心备用电源用大缸径发动机销量分别为1.60万台/2.25万台 [14]

广东省数字经济目标 - 到2027年数字经济发展水平稳居全国首位，数字经济核心产业增加值占GDP比重超过16% [1] - 打造3个具有国际竞争力的万亿级数字产业集群，人工智能核心产业规模超过4400亿元 [1] - 规模以上工业企业数字化转型突破6万家，算力规模超过60EFLOPS [1] - 数据产业规模年均复合增长率超15%，建成具有国际影响力的半导体与集成电路产业聚集区 [1] AI与算力产业趋势 - 全球AI产业趋势确定，英伟达三季报业绩大超预期，验证AI市场强劲需求 [1] - 云服务商逐步增加资本开支，硬件算力此前英伟达在中国大陆占据9成以上份额 [1] - 当前自上而下推动国产替代，国产算力产业链预计将进入1-10加速大放量阶段 [1] - 算力需求持续火热，光模块、液冷等核心产业链公司持续受益 [1] 相关公司业务进展 - 申菱环境拥有数据中心液冷全链条解决方案，产品包括核心CDU设备、二次侧系统等 [2] - 麦格米特为中国大陆地区唯一与英伟达进行电源合作的企业，AI电源有望成为新成长点 [2]

报告行业投资评级 - 强于大市丨维持 [2] 报告核心观点 - AI数据中心电源需求提升，机柜功率正逼近传统电源物理极限，技术变革迫在眉睫 [42][44] - 军用电源因在功率、工作温度、功率密度及可靠性方面要求最高，技术积累雄厚，其供应商更具备切入高难度AI电源市场的潜力 [25][29][46] - 英伟达推动的800V HVDC架构将简化板载电源结构，从三级降压变为两级，若取消PSU，板载一次电源市场空间有望显著提升 [54][57][61] 各行业电源特征大盘点，多角度分析军用电源或为难度最高 - 电源行业2022年总产值达5174亿元，增长率为32.33%，下游应用以IT及消费类电子（51.5%）和工业控制（34.1%）为主 [10][11] - 行业竞争格局分散，国内开关电源类企业超千家，普遍规模小、技术水平不高，集中度低 [12] - 医疗设备电源（如14T核磁共振）对电流/电压指标要求相对较低（如额定输出电压50V/3.6V，电流1800A），但对稳定性要求极高（电流稳定度优于10ppm/h），工作温度预计在室温 [14][15][16] - 通信设备电源（如5G基站）单系统功耗提升至约3-5kW（4G为1300W），工作温度范围宽（-40℃~75℃），但对总功率要求相对较低 [17][20] - 新能源汽车电源（如特斯拉Model Y电机）功率较高（220kW），设计寿命约8年，工作温度范围约-30℃~60℃ [21] - 军用电源在功率（雷达峰值功率可达400kW）、电压（高压直流母线向800V~1000V发展）、工作温度（-55℃~125℃）、功率密度及可靠性（需通过冲击、防护、低气压等多项测试）方面要求均为各类电源中最高 [25][29] AI机柜传统电源模式或已逼近物理极限，军工电源供应商更有望切入AI电源 - AI数据中心现有电源架构通常为三次转换：UPS交流电→中高压直流（如48V或400V）→低压直流（如12V）→芯片电源 [32][35] - 以英伟达NVL72为例，其电源托架接受346–480VAC输入，整流输出约50V DC，最大电流600A，再经PDB降压为12VDC供给计算板卡 [35][38] - 芯片单体功耗急速增加，从H100/H200的700W提升至GB200的2700W，驱动单机柜功率达传统IDC的5-10倍，PSU功率密度从32W/立方英寸向100W/立方英寸提升 [39][41] - 当AI机柜功率超过200kW时，面临空间限制（电源架可能消耗64U机架空间）、铜缆重量过大（1MW机架需200kg铜缆）及转换效率低下等物理极限问题，倒逼架构改革 [42][44] - 军工电源因技术难度最高、积累丰厚，其配套单位更适合切入AI电源领域 [46] - 报告研究的具体公司新雷能子公司深圳雷能正建设AI电源研发制造基地，2025年半年报显示在建工程期末余额2.05亿元，公司在数据中心领域可提供完整电源解决方案 [47][48][49] 800V DC或将带来板载电源架构变化及市场空间显著提升 - 英伟达发布800V HVDC架构白皮书，规划未来四个发展阶段，旨在解决现有复杂供配电网络问题 [52][54] - 最终板载电源架构将简化为两级：800V DC转12V DC，以及12V DC转1V DC [57] - 对于Rubin系列，若取消PSU，板载一次电源将从48V转12V变为800V转12V，相当于传统方案中"800V转415V"、"415V转54V"、"54V转12V"三合一，技术难度和市场空间均有望显著提升；若保留PSU，则市场空间仅随功率提升 [61]

AI投资趋势转变 - AI基础设施投资热潮正从传统芯片、服务器等IT设备转向电力、冷却、金属等非IT基础设施领域[1][2] - 到2030年，中国AI总资本支出将增长至2-2.5万亿元人民币，其中非IT基础设施投资将达8000亿元，占总支出三分之一[2] - 中国在AI电力基础设施方面具备显著优势，包括充足电力产能、比发达市场低30-60%的电价、可再生能源供应链主导地位及年轻完善的电网[2][12] 电力需求激增 - AI模型训练和推理需求爆炸式增长，导致数据中心能耗急剧攀升[3] - 中国数据中心电力消耗将以18%的年复合增长率，从2024年的102太瓦时增长至2030年的277太瓦时，占全球数据中心总耗电量29%[3] - AI算力竞赛本质是电力竞赛，高性能芯片如英伟达GB200功耗达2.7kW，远超H100的700W，未来服务器机柜功率密度预计将达200kW甚至600kW[5][6][9] 非IT基础设施投资分布 - 到2030年，中国8000亿元非IT基础设施投资中，电力系统（发电和输电）将占据38%的绝对主导地位[1][9] - 数据中心建设所需金属投资占比12%，先进冷却系统投资占比10%[1][9] 电力供应投资机遇 - 核电作为稳定清洁的基荷电源，中国装机容量将从2025年的60GW增长至2030年的100GW，占全球在建核电容量的60%[13][14] - 变压器需求激增，中国变压器出口额在2025年和2026年将分别增长超过30%和20%[17][18] - 为保障供电稳定，到2030年与AIDC相关的电池储能系统新增装机量将达55GWh，2024-2030年复合增长率22%[19][20] - 数据中心备用柴油发电机需求增长，大缸径柴油发动机销量在2024-2027年间复合增长率达28%[22][23] - AI服务器内部电源系统技术如高压直流、Panama电源供应等将迎来强劲增长[24] 散热与材料需求 - 液冷技术热传导效率比传统风冷高出20-50倍，能节省高达30%的电力，服务器温度每升高10°C设备可靠性会降低高达50%[26] - 中国液冷市场规模在2025-2030年将以42%的年复合增长率发展，到2030年市场规模达790亿元人民币，渗透率从2025年10%跃升至45%[26] - 到2030年，中国AI数据中心直接消耗的铜将达到约100万吨，占全国总需求5-6%，同时将带动695千吨的铝需求[27]

阳光电源海外市场突破 - 公司与欧洲最大光储解决方案商SUNOTEC签下2.4GWh电池储能系统合作协议，首次进入保加利亚等东南欧市场，并刷新当地单体储能项目规模纪录[4] - 东南欧市场开拓是应对国内及中东市场激烈竞争的战略选择，国内中小厂商采用降价减配策略，中东市场被宁德时代、比亚迪抢占[5] - 公司选择深耕日本、欧洲等高溢价市场，因这些市场对技术溢价认可度更高，可对冲成本端劣势[6] 储能市场竞争格局 - 电芯占储能系统成本60%，是公司软肋，2020年宁德时代为主要供应商，2024年转向中创新航以降低成本并避免技术受制于人[8][9] - 宁德时代切入储能集成领域成为直接竞争者，推出587Ah大容量电芯并通过接口标准化收取专利费，与公司光储一体化方案形成正面竞争[10] - 宁德时代自供电芯成本比公司低15%，公司外采电芯导致报价高出对手20%[11] - 比亚迪凭借新能源汽车产业链优势，在沙特加速扩张，计划2026年新增7家展厅，形成"电动车出海+光储订单"捆绑模式[12] 技术优势与市场挑战 - 公司电力电子技术积累在中东极端高温环境下具有优势，中标沙特SEC二期7.8GWh项目[13][14] - 但2025年宁德时代以0.7元/Wh中标19GWh阿联酋项目，比亚迪以更低价格中标12.5GWh沙特项目，均刷新公司订单纪录[14] - 华为在交流侧储能系统领域与公司市场份额相当，国电南瑞凭借央国企背景在出海项目中占据优势[15] 全球市场布局 - 美国、澳洲等高毛利市场存在规则壁垒，海外品牌更受青睐，挤压公司份额[18] - 美国市场占公司营收20%，受关税政策波动和"本土制造法案"影响，泰国工厂成本优势被削弱[20] - 智利100MW光伏组件工厂为拉美市场提供新支点，但体量暂无法与美国市场相比[20] AI电源新赛道布局 - 公司将AI电源作为第二成长曲线，已设立子公司专攻AIDC电源业务，预计明年发布产品[22] - 公司光伏逆变器技术为向AI电源迁移提供基础，但需突破高频算力适配等难题[23] - AI电源市场竞争激烈，海外由台达、维谛技术、伊顿主导，国内禾望电气、麦格米特等老牌玩家加速布局800V电源[24] - 公司可能切入国产算力链，如向华为供货，但需平衡逆变器基本盘与新赛道投入[25][26]

产能扩张与泰国业务进展 - 泰国经营按计划有序推进 年底计划产能扩充到10万平方米/月 [2] - 泰国生产基地主要聚焦AI电源和汽车电子产品 [2] - 为应对订单需求持续增加设备释放产能 [2] 产品结构与业务发展 - 电源类产品出货占比相较去年实现明显增长 [2] - 二次电源产品实现小批量出货 [2] - 服务器电源领域持续深耕 整体发展趋势与行业景气度及战略规划相匹配 [2] - 产品结构调整优化包括AI电源和HDI产品 [2] 财务业绩预期 - 2025年上半年预计实现营收7亿元至7.2亿元 同比增长55.41%至59.85% [2] - 预计归属于上市公司股东净利润4300万元至5000万元 同比增长12.55%至30.87% [2] 盈利能力展望 - 通过内部降本增效措施持续推进 [2] - 预计未来净利润率存在很大改善空间 [2]

产能扩张计划 - 泰国生产基地正按计划推进 年底产能将扩充至10万平方米/月 [1] - 泰国产线主要聚焦AI电源和汽车电子产品领域 [1] 技术突破与产品进展 - DC-DC电源产品突破30层高多层板技术壁垒 实现终端客户小批量出货 [1] - 通过高散热材料测试和特殊埋铜工艺导入 实现高端电源模块批量生产 [1]