报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期市场“反内卷”情绪上升，前期跌幅较大商品反弹，焦煤波动大反弹明显 [5] - 基本面上山西焦煤竞拍流拍率降低，部分煤种企稳反弹但未普涨，蒙煤通关车高位、库存上升给国内煤带来压力，后期焦钢企业有冬储需求，年底部分煤矿减产检修，焦煤供需或改善 [5] - 预计近期焦煤波动大，建议观望，也可等待回调后轻仓试多，关注煤矿年底减产力度、下游冬储进度、反内卷交易持续性等因素，单边、套利、期权均建议观望 [5] 各章节总结 综合分析与交易策略 - 焦煤单边关注交易逻辑变化，波动大建议观望，也可回调后轻仓试多；套利和期权均建议观望 [5] 核心逻辑分析 - 焦煤现货价格方面，本周产地竞拍流拍率降低，跌幅放缓，部分煤矿价格上涨但未普涨，山西煤仓单1230元/吨，蒙5仓单1115元/吨，澳煤（港口现货）仓单1175元/吨，预计下周采购积极性好转，未来1 - 2周价格有望企稳并小幅反弹 [7] - 焦煤国内供应上，本周产能利用率小幅回升，主产地个别煤矿增产，预计12月下旬产量季节性回落，但进口煤补充使整体供应较宽松 [7] - 进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关车次回升，日均1559车，环比增101车，11月以来持续高位，口岸库存回升，成交一般，预计12月日均通关车数维持高位 [7] - 焦煤需求方面，本周焦炭产量回落，独立焦企日均产量63.00（ - 0.98）万吨，钢厂焦化日均产量46.49（ - 0.12）万吨，总产量109.49（ - 1.10）万吨，价格有降价预期，下游采购积极性一般，预计下周产量继续小幅回落，关注钢厂冬储补库力度 [7] - 焦煤库存方面，本周炼焦煤总库存3953.7（ + 69.5）万吨，煤矿出货未明显好转库存回升，下游部分企业采购积极性略有回升但未大规模冬储，口岸及港口库存回升明显，煤矿山库存516.1（ + 20.7）万吨，洗煤厂库存504.7（ - 11.1）万吨，独立焦企库存1036.3（ - 1.0）万吨，钢厂库存805.0（ + 10.3）万吨，港口库存636.0（ + 12.9）万吨，蒙煤三口岸库存455.6（ + 37.6）万吨 [7] - 焦炭现货价格上，本周第二轮降价落地，部分钢厂提降第三轮，日照港准一焦炭（湿熄）仓单1591元/吨，准一焦炭（干熄）仓单1590元/吨，山西吕梁准一焦炭（湿熄）仓单1654元/吨，准一焦炭（干熄）仓单1755元/吨，预计近日第三轮降价落地，后续大概率提降第四轮 [8] - 焦炭供应方面，本周产量回落，独立焦企日均产量63.00（ - 0.98）万吨，钢厂焦化日均产量46.49（ - 0.12）万吨，总产量109.49（ - 1.10）万吨，价格有降价预期，下游采购积极性一般，预计下周产量继续小幅回落，关注钢厂冬储补库力度 [8] - 焦炭需求方面，本周铁水产量继续下降，247家钢厂日均铁水产量226.55（ - 2.65）万吨，进入冬季钢厂年度检修增加，产量季节性下降，预计未来1 - 2周延续下行趋势但降幅放缓，关注钢厂补库动作 [8] - 焦炭库存方面，本周总库存964.3（ - 6.9）万吨，市场预期偏弱，焦企出货差，贸易商观望，钢厂按需采购，冬储迹象不明显，焦企库存91.1（ + 3.8）万吨，钢厂库存633.7（ - 1.5）万吨，港口库存239.5（ - 9.2）万吨 [8] - 焦炭利润方面，全国平均吨焦盈利16元/吨，山西准一级焦平均盈利35元/吨，山东准一级焦平均盈利65元/吨，内蒙二级焦平均盈利 - 23元/吨，河北准一级焦平均盈利66元/吨 [8] 周度数据追踪 - 炼焦煤矿方面，本周Mysteel统计523家样本核定产能利用率为86.6%，环比增1.3%，原煤日均产量192.7万吨，环比增2.9万吨，原煤库存478.9万吨，环比增6.5万吨，精煤日均产量75.8万吨，环比增0.8万吨，精煤库存272.8万吨，环比增17.5万吨，临近年底12月下旬减停产情况增多 [12] - 进口蒙煤通关上，本周甘其毛都口岸通关车次回升，11月以来持续高位，预计12月日均通关车数维持高位 [7] - 钢厂高炉生产情况，本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率78.47%，环比上周减少0.16个百分点，同比去年减少1.16个百分点；高炉炼铁产能利用率84.93%，环比上周减少0.99个百分点，同比去年减少1.20个百分点；钢厂盈利率35.93%，环比上周持平，同比去年减少12.55个百分点；日均铁水产量226.55万吨，环比上周减少2.65万吨，同比去年减少2.86万吨，本期新增9座高炉检修，8座高炉复产，高炉检修主要在河北、江苏等地区，复产在辽宁、山西等地区，铁水下降主要受上周检修延续影响及河北环保限产等因素 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年预计供应增加但有出口支撑 铁矿石基本面边际转弱 可能存在阶段性、结构性缺货 下方需求有支撑 国内需求维稳 海外需求偏强 价格趋势性不强 维持宽幅震荡格局 [4][117] 根据相关目录分别进行总结 1. 2025年铁矿石价格复盘 - 1月15 - 2月21日 悲观预期扭转 供应扰动支撑价格向上 国内外宏观情绪共振向上 西澳港口受飓风影响发运偏紧 叠加钢厂刚需补库 焦煤价格下探 支撑铁矿石价格 [6] - 2月22日 - 4月8日 预期基本面双重转弱 飓风影响结束发货恢复 股市和黑色走势劈叉 关税超预期 市场情绪波动 粗钢压减预期使炉料价格向下 [6][7] - 4月9日 - 6月18日 风险释放后暂时的平衡 铁矿石估值低 基差走阔 现实需求未崩塌 关税贸易战转折 价格大涨后因抢出口情况一般和美国经济降温进入低波动震荡 [8] - 6月19日 - 9月22日 价格上行 反内卷推动钢材价格上涨带动钢厂利润回升 支撑铁矿石需求 前期悲观预期溢价回吐 基本面维持紧平衡 [9][10] - 9月23日 - 至今 需求端走弱 焦煤和铁矿石交割品因素支撑价格 宏观端反复 价格宽幅震荡 铁水产量下行 发运高位 港口库存累积 但焦煤供应波动增加 主流中品矿结构性缺货 [11] 2. 供应 - 2025年供应先紧后松 全球发运量约14.6亿吨 同比增长2.1% 预计2026年发运偏充足 累计同比增速2% [14] - 中国供应 2025年1 - 10月总供应量同比增速0.2% 进口量同比增长0.7% 国产铁精粉产量同比下降1.35% 国内供应平衡 有结构性缺货情况 [21] - 发运国别统计 澳大利亚和巴西发运量下滑 印度从净出口国转向净进口国 中国从俄罗斯进口量同比增长42.23% 从蒙古国进口量同比增长21.84% [23][30][31] - 四大矿山 2025年前三季度总产量同比增加 内部有分化 淡水河谷和FMG产量增加明显 BHP和力拓产量基本持平 西芒杜项目投产 [38][39] - 国产矿 累计产量约2.15亿吨 同比下降1.35% 因安全检查和北方降雨 目前处于复产中 当月同比产量恢复正值 [64][65][66] 3. 需求 - 2026年需求“外需主导、内需托底” 出口链强度决定需求成色 铁水产量有正增长空间 [69][70] - 螺纹钢需求 2026年呈现“地产磨底、基建稳中偏弱、新开工边际修复” 表需年初有增量后趋于弱稳 [78] - 铁水产量 2025年日均产量237.48万吨 同比上升3.43% 目前钢厂利润下降 铁水产量有所下降 处于中性平衡状态 [83] - 钢厂调节内部供应结构 出口支撑下游钢材基本面 2025年五大材表观需求量同比下降1.17% 建材需求下降 板材需求正增长但增速放缓 [86] - 出口支撑作用仍在 2025年1 - 10月累计出口钢材9774万吨 同比增长6.6% 预计2026年出口同比增速维持正数 个位数增速运行 [95] 4. 库存 - 2025年前三季度港口去库 目前发运恢复 可能重新累库 铁矿石整体不缺 结构性缺货 需关注库存总量、结构和品位 [98] - 钢厂坚持原料低库存策略 贸易矿占比较高 全球铁矿石海漂库存较高 到港节奏预计加快 运费权重上升 [100][103] 5. 估值 - 期限结构 维持back结构 远月贴水收缩 2026年可关注矿粉间/月间结构性缺货套利机会 [107][108] - 铁废价差 废钢性价比回升 2026年需关注废钢对铁矿石的替代效应 [110] - 焦煤/铁矿跷跷板效应 2025年焦煤与铁矿石价格跷跷板效应显著 预计2026年仍存在 [112][113] - 波动率低位运行 2025年期权隐含波动率下降 目前中枢在18%附近 预计仍低位运行 需关注突发宏观事件升波 [115] 6. 总结和行情展望 - 2026年价格维持宽幅震荡格局 四季度普氏62价格区间【90，115】 铁矿石指数区间【700, 900】 产业风险管理建议区间操作 [117][118][119]

商品市场与反内卷交易 - 自今年7月起商品市场伴随反内卷交易逐步走出底部，打破了2022年至2025年6月期间的单边下跌调整行情 [1] - 不同行业因反内卷政策落地与执行效果不同，资产后续走势截然不同 [1] - 生产进入季节性淡季，多项高频指标如发电、耗煤显示经济整体生产节奏正逐步放缓，生产高点已出现在9月、10月，下一个生产高点预计在明年"金三银四"时期 [1] 经济结构转型与需求端表现 - 需求端未出现大幅好转，核心原因在于财政刺激资金部分投向化债领域，对传统基建及制造业投资投入有限 [2] - 经济结构正从传统行业向"三新"产业及偏高端行业转型，这些行业对传统钢材消耗量较低 [2] - 传统经济指标偏弱，但新经济景气度指标如EPMI整体呈现欣欣向荣的上行态势 [2] PPI走势与债市影响 - 市场普遍关注明年PPI是否能回正，这一可能性存在，若PPI回正将对市场风险偏好及权益市场形成更强正面催化，但对债市可能构成新一轮调整压力 [1] - 从PPI环比转正到同比转正预计要等到明年年中前后才能实现，因此反内卷政策对债市的负面冲击在年内风险相对可控 [2] 销售费率新规对公募基金的影响 - 销售费率新规是年内对市场影响最大的监管冲击之一，核心影响在于对公募债基行业规模形成压力，可能引发资产抛售行为 [3] - 市场对此监管因素早有准备，公募债基偏好的短期限证金债品种在9月末至10月末的反弹行情中幅度相对较弱，显示投资者已为负债端赎回做好流动性储备与持仓调整 [3] - 新规落地后对市场冲击可能相对有限，若负债端扰动不及预期，在央行买债催化下市场甚至可能进一步下行 [3] 债市短期展望与配置策略 - 11月市场进入横盘震荡，需关注结构性行情修复、中短期限证金债税收利差收敛、信用利差修复及5年、7年、10年、30年等期限利差修复机会 [4] - 未来两个月债市环境相对友好，货币环境宽松、财政刺激政策温和，市场整体将处于窄幅震荡窗口期，应选择相对高票息、低波动资产进行配置 [4] - 当前十年国债已进入值得配置的窗口期，能降低组合波动并获取稳健票息收益 [5] 货币政策预期与中期展望 - 市场对年内货币宽松预期较低，因货币政策呈现支持性、配合性特征，作为一揽子政策组成部分 [6] - 若12月美联储降息且国内央行跟进，将成为超预期事件，推动十年国债收益率中枢进一步下移 [6] - 中期展望明年债市呈现低波动震荡格局，经济结构转型尚需时间，财政对长期利率上行形成约束，货币政策仍有宽松空间，十年国债利率中枢预计进一步下移 [6] 投资工具 - 十年国债ETF(511260)紧密跟踪上证十年国债指数，覆盖6.5-10年久期的国家信用债券，支持T+0交易与质押式回购，是普通投资者参与债市的优选工具 [7]

当前甲醇市场供需困局 - 甲醇港口库存持续处于150万吨以上的历史高位，市场陷入近年罕有的供需困局 [4] - 国内甲醇开工率维持高位，同时港口漂货和未来两周进口到港量构成巨大压力 [4] - 10月港口累库幅度高于预期，部分原因在于9月受台风影响导致卸货延迟 [6] 价格行情演变回顾 - 6月因地缘冲突（伊以空袭）行情起势，甲醇底部抬升，随后在7月下旬因反内卷交易推动价格成功站上2600高位 [6] - 伊以冲突影响消退后，伊朗甲醇陆续发运中国，形成库存“堰塞湖”，但市场曾预期伊朗冬季限气可能缓解压力 [6] - 10月下旬市场心态瓦解，价格出现补跌，进入下跌寻底阶段 [6] MA01合约面临的潜在支撑 - 在煤炭基本面相对强势的背景下，内地甲醇存在成本支撑 [8] - MA01合约尚有相对庞大的持仓，多空博弈将影响价格走势 [9] - 若价格降至工厂愿意接货、贸易商愿意囤货的水平，将形成接货底 [10] 未来市场驱动因素展望 - 关键变量在于伊朗冬季是否出现冷冬并引发限气，若利好回归，可能加速形成博弈底和接货底，使MA01合约绝处逢生 [12] - 若冬季利好不及预期，市场或将在成本底附近震荡，等待港口货源缓慢消化 [12] - 回顾2024年一季度行情，因伊朗冬季天然气限产导致我国2月甲醇进口锐减，叠加国内装置春季检修，曾引发一轮显著上涨行情 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场价格同涨成交好转，“十五五”建议稿和中美经贸谈判或提升市场偏好，产业处去库阶段但高产量困局待解，四季度中期碳元素或优于铁元素，关注大国领导人情况及产业矛盾演化[2] - 硅铁锰硅在供需、成本、估值和宏观因素下反弹，但空间有限，价格趋于震荡，关注供需变化[3][5] - 焦煤焦炭现货提涨，期货或挑战高点但突破有不确定性，关注焦煤在前高表现，焦炭盘面升水时产业客户可套保[6] - 铁矿石供给无大问题，后续或供需过剩，增量预期限制价格高点，短期观望[7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 周一期现价格同涨幅度放大，现货成交回升至12wt水平，“十五五”建议稿和中美经贸或提升市场偏好[2] - 钢材总量去库符合季节性，“银十”有旺季需求但爆发力不足，高产量困局解决需积累矛盾，观察库存和钢厂利润指标[2] - 四季度中期碳元素或优于铁元素，下周关注大国领导人情况及风偏延续性，产业或处矛盾量变阶段[2] - 单边观望或震荡思路，盘面套利观察01合约卷螺差150以下做多机会，期现反套滚动止盈等正套[7] 硅铁锰硅 - 因下游需求疲软黑色板块承压，双硅在多因素下反弹但空间有限，价格趋于震荡[3][5] - 钢材负反馈压力不佳，双硅减产不理想产量偏高，供需过剩抑制价格上行，关注供需变化[5] - 前期多单可逐步止盈[7] 焦煤焦炭 - 现货第二轮提涨落地，炼焦煤竞拍上涨，期货受环保限产和中美谈判刺激上涨[6] - 焦煤供给扰动多供应偏低，钢厂铁水高位刚需强，但后续铁水或下降，煤焦供需或缓解[6] - 焦煤期货或挑战前高但突破不确定，暂时观望，焦炭盘面升水产业客户可卖出套保[6] 铁矿石 - 关注中美谈判结果对商品影响，供给端无大问题，BHP发运环比下滑在合理区间[7] - 铁水高位或致下半年钢材过剩，后续或促钢厂减产，4季度铁矿或供需过剩，增量预期限制价格高点[7] - 短期观望[7] 期货数据 - 远月合约收盘价：RB2605为3159元/吨、JM2605为763.5元/吨等，10月27日有不同涨跌值和涨跌幅[1] - 近月合约收盘价：HC2601为3299元/吨、RB2601为3100元/吨等，10月27日有不同涨跌值和涨跌幅[1] - 跨月价差：RB2601 - 2605为23元/吨等，10月27日有不同涨跌值[1] - 价差/比价/利润：螺纹盘面利润为199元/吨等，10月27日有不同涨跌值[1] - 现货价格：天津螺纹为3010元/吨、唐山普方坯为3230元/吨等，10月27日有不同涨跌值[1] - 基差：HC主力为 - 153.1元/吨等，10月27日有不同涨跌值[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材产业矛盾不突出，价格成交体感不好但无法形成一致性矛盾，四季度中期碳元素或优于铁元素表现，单边观望或震荡思路对待，可观察01合约卷螺差150以下布局做多机会，期现反套滚动止盈 [2][8] - 硅铁锰硅反弹空间有限，价格趋于震荡，前期多单可逐步止盈 [3][5][8] - 焦煤焦炭期货再次挑战“反内卷”交易高点，不建议单边追涨，产业客户可抓住盘面冲高机会对部分现货做卖出套保 [6][8] - 铁矿石产业矛盾逐步积累，短期观望 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 周末现货弱稳，价格轻微反弹10元左右，成交一般，宏观层面符合市场预期，下周关注中美经贸谈判和APEC会议，产业层面总量重回去库，“银十”有旺季需求释放，市场参与者心态谨慎，需求爆发力不足，高产量困局解决需积累矛盾，目前未具备相关条件，炉料有低买支撑 [2] 硅铁锰硅 - 下游终端需求疲软，黑色板块整体承压，双硅在供需尚可、成本支撑、低估值和宏观偏暖下反弹，但反弹空间收窄，短期价格震荡，未来关注供需变化，钢材负反馈压力不佳，铁水回落和电炉开工向下预期强，双硅减产不理想，产量偏高，供需过剩格局抑制价格上行 [3][5] 焦煤焦炭 - 现货端第二轮提涨落地，港口焦炭市场交投一般，炼焦煤竞拍强势，煤价上涨幅度大，蒙煤受政局影响通关下降，报价高位，下游接货压力显现，多刚需采购；期货端本周震荡走强，周五夜盘受唐山高炉限产消息刺激上涨；基本面焦煤供给端波动频繁，供给偏低，钢厂铁水维持高位对焦煤刚需强，但钢材需求将进入淡季，钢厂盈利率下降和唐山环保限产或使铁水下降，煤焦偏紧供需或缓解，焦煤期货突破前高存在不确定性 [6] 铁矿石 - 近期贸易争端多，关注中美谈判结果对商品影响；基本面供给端无大问题，BHP本期发运环比下滑10.4万吨/天在合理区间，年内铁水持续高位，若后续不减产将致4季度铁矿供需过剩，西芒杜铁矿石发运预期暂无改变，增量预期限制价格高点，短期观望 [7]

报告行业投资评级 - 中线展望：震荡 [7] 报告的核心观点 - 《建材行业稳增长方案》出台使市场“反内卷”情绪加强，尤其针对玻璃品种，当前基本面无显著变化，价格震荡受“反内卷”交易扰动，预计短期黑色建材板块震荡且波动加剧 [3][4][7] 各品种情况总结 钢材 - 核心逻辑：现货市场成交一般，旺季需求回暖但回升高度有限，华南台风影响整体需求，钢厂减产意愿有限，铁水产量高，螺纹热卷产量有回升预期，高供给下钢材缓慢累库，库存中性偏高 [9] - 展望：旺季需求恢复不及预期，基本面有压力，但钢铁及建材行业稳增长方案发布、10月有重磅会议、高铁水使成本有支撑，盘面有低位反弹驱动 [9] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交下滑，海外矿山发运环比略降但前期高发运使到港量增加，供应平稳，关注台风影响；需求端样本铁水产量环比增加，钢厂盈利率略降，进口矿日耗略降，节前补库明显；库存方面港口和钢厂进口矿库存增加，整体库存中性 [9] - 展望：需求高位支撑，厂内库存增加，节前补库明显，基本面健康，但螺纹旺季需求待验证，限制上方空间，预计短期价格震荡 [10] 废钢 - 核心逻辑：供给方面本周钢厂到货量环比小幅增加，同比接近2023年；需求方面华东和华南电炉利润改善，部分电炉复产增产，废钢日耗增加，高炉长流程废钢日耗微降；库存方面供需双增，钢企节前小幅补库，库存可用天数小幅回升 [11] - 展望：供需双增，钢企节前有补库需求，支撑现货价格，预计短期震荡 [11] 焦炭 - 核心逻辑：期货端部分焦企提涨，下游钢厂未回应，盘面震荡；现货端日照港准一报价上涨，01合约港口基差下降；供应端二轮提降后焦企利润承压，但主产地焦化仍有利润，开工积极性尚可，供应高位暂稳；需求端旺季钢厂利润尚可，铁水产量高，刚需支撑强，钢厂库存水平尚可，按计划补库，节前物流影响到货，焦企小幅去库 [13] - 展望：现货煤价涨势猛，焦炭成本增加利润收缩，部分焦企提涨，钢厂焦炭库存中性偏高，节前补库力度有限，焦钢博弈持续，预计盘面短期震荡 [13] 焦煤 - 核心逻辑：期货端盘面震荡；现货端部分价格上涨；供给端产地煤矿生产缓慢恢复，节奏平稳，个别煤矿国庆有停产计划，影响有限，进口端甘其毛都蒙煤通关高位，国庆中蒙口岸闭关7天；需求端焦炭产量高位，下游焦企节前备库，中间环节入场采购，线上竞拍溢价成交，上游煤矿库存去化，市场情绪积极，下游补库好，煤矿预售订单多，现货偏强 [13] - 展望：煤矿生产谨慎，供应恢复偏缓，上行高度有限，中下游节前补库短期维持，市场对月底政治局会议有积极预期，预计节前煤价震荡偏强 [14] 玻璃 - 核心逻辑：今日六部门印发方案，宏观中性偏强；需求端中下游节前补库使本周库存去化，但补库临近尾声；供应端市场担忧沙河地区煤改气致部分产线停产，供应不确定增加，但改气后仍有产线点火；基本面偏弱，旺季需求待检验，盘面估值中性偏高 [14] - 展望：现实需求弱，但有旺季和政策预期，中游去库后可能震荡反复，中长期需市场化去产能，价格重回基本面预计震荡下行 [14] 纯碱 - 核心逻辑：今日方案出台带动“反内卷”预期升温，宏观中性偏强；供应端产能未出清，长期压制存在，阿拉善二期点火但未出产品，南方碱业受台风影响停车一天，供应略降；需求端重碱刚需采购，浮法日熔稳定，光伏玻璃日熔回升，需求稳中有升，轻碱下游采购走平，补库情绪弱，抵制高价；情绪干扰盘面，发运问题缓解后中游库存累积，产业短期矛盾有限，盘面跟随宏观叙事 [18] - 展望：供给过剩格局未变，预计跟随宏观宽幅震荡，长期价格中枢下行推动产能去化 [18] 锰硅 - 核心逻辑：旺季预期使市场情绪偏暖，昨日白盘成材期价回升，锰硅期价偏强震荡；现货市场信心一般，节前交投不佳，报价持稳；成本端锰硅开工高位，锰矿下游刚需支撑仍存，但下游节前备货接近尾声，合金厂家压价采购，港⼝矿价小幅松动；需求端钢厂利润尚可，旺季成材产量趋于抬升；供应端产量水平虽较前期小幅下滑但仍处高位，市场供应压力积累，后市去库难度增加 [19] - 展望：旺季下游采购需求预期支撑价格，但后市供需预期悲观，旺季过后价格中枢有下行空间，关注原料成本下调幅度 [19] 硅铁 - 核心逻辑：旺季市场预期偏暖，昨日白盘钢价偏强，硅铁期价低位回升；现货方面成本支撑下厂家低价出货意愿不高，报价暂稳；供给端产量水平高位维稳，市场供应压力积累；需求端钢厂利润尚可，旺季成材产量增加，金属镁方面成本支撑下厂家让价意愿不高，但下游采购以刚需逢低补库为主，市场成交有限压制镁锭价格 [20] - 展望：旺季预期及成本坚挺支撑价格，但供需关系趋向宽松，旺季过后价格有下行压力，关注主产区用电成本调整情况 [20] 其他数据总结 基差数据 |品种|现货地点|01基差|05基差|09/10基差| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹|上海|116|53|209| |螺纹|北京|26|-37|119| |热轧|上海|43|35|-14| |热轧|天津|-27|-35|-84| |铁矿（卡粉）|/|70|91|112| |铁矿（纽曼粉）|/|14|35|56| |铁矿（巴混）|/|46|67|88| |铁矿（PB粉）|/|37|58|79| |铁矿（麦克粉）|/|38|59|80| |铁矿（罗伊山粉）|/|41|62|83| |铁矿（金布巴粉）|/|81|102|123| |铁矿（超特粉）|/|125|145|166| |铁矿（混合粉）|/|103|123|144| |铁矿（IOC6）|/|71|92|113| |铁矿（卡拉拉精粉）|/|136|157|178| |铁矿（KUMBA）|/|28|49|70| |铁矿（唐山铁精粉）|/|123|143|164| |铁矿（鞍山铁精粉）|/|56|76|97| |焦煤（山西煤）|/|36|-52|-122| |焦煤（蒙煤）|/|66|-22|-92| |焦炭（日照港）|/|-171|-312|-386| |焦炭（吕梁）|/|-132|-221|-87| |硅铁（宁夏）|/|-78|-180|-278| |硅锰（内蒙）|/|114|72|48| |硅锰（华北）|/|-77|-196|-264| |玻璃（华中）|/|-87|-206|-274| |玻璃（全国）|/|-57|-176|-244| |纯碱（沙河）|/|-90|-177|-231| [22] 盘面利润数据 |品种|01盘面利润|05盘面利润|09/10盘面利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹|35|63|-95| |热卷|58|31|79| |焦炭|77|100|79| [22]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 9月16日铁合金期货价格震荡偏强 硅铁主力合约收盘5700元 持仓减少810手 锰硅主力合约收盘5944元 持仓增加7995手 [7] - 硅铁现货价格上涨 供应端总量仍维持高位 需求端数据一般使市场对刺激政策预期升温 反内卷交易和中美经贸谈判提振市场情绪 短期反弹但高供应压力犹存 [7] - 锰硅锰矿和现货价格上涨 供应端产量小幅增加 需求端压力仍存 成本端港口库存低有支撑 短期底部震荡 [7] - 交易策略为单边短期跟随偏强但目标不宜过高 套利观望 期权卖出跨式期权组合 [8] 根据相关目录总结 第一部分 市场信息 - 期货方面 SF主力合约收盘价5700 日变动0 周变动80 成交量210936 持仓量213259 日减810手 SM主力合约收盘价5944 日变动38 周变动106 成交量220244 持仓量335721 日增7995手 [4] - 现货方面 硅铁不同产地价格5450 - 5750元/吨 日变动0 - 120元/吨 周变动90 - 150元/吨 硅锰不同产地价格5700 - 5870元/吨 日变动20 - 100元/吨 周变动50 - 130元/吨 [4] - 基差/价差方面 硅铁不同产地与主力合约基差 - 200 - - 250元/吨 日变动100 - 120元/吨 周变动10 - 70元/吨 SF - SM价差 - 244元 日变动 - 38元 周变动 - 26元 锰硅不同产地与主力合约基差 - 194 - - 244元/吨 日变动12 - 62元/吨 周变动 - 56 - 24元/吨 [4] - 原材料方面 锰矿天津港澳块、南非半碳酸、加蓬块价格日变动0.1 - 0.2元/吨度 周变动0.2 - 0.3元/吨度 兰炭小料陕西、宁夏、内蒙价格日变动0元 周变动10 - 20元 [4] 第二部分 市场研判 - 交易策略 单边短期跟随偏强但目标不宜过高 套利观望 期权卖出跨式期权组合 [8] - 重要资讯 16日天津港锰矿现货不同品种有不同程度上涨 中美双方经贸团队在西班牙马德里举行会谈 [9] 第三部分 相关附图 - 硅铁月间价差今日1 - 2价差42等 与昨日、上周、上月有不同变化 [12] - 锰硅月间价差系列1 - 2价差 - 2等 不同系列有不同表现 [13] - 硅铁基差（主力合约 - 内蒙）、锰硅基差（主力合约 - 内蒙）有不同走势 [15] - 硅锰现货价格不同地区有不同价格及走势 铁合金电价不同地区今日、昨日、上周、上月、去年有不同价格 [15][16] - 硅铁成本与利润 内蒙生产成本5550元/吨 利润 - 150元/吨等不同地区数据 [17] - 硅锰成本与利润 内蒙生产成本5807元/吨 利润 - 127元/吨等不同地区数据 [22]

报告行业投资评级 中线展望为震荡偏强 [6] 报告的核心观点 美联储降息渐近，国内部分行业稳增⻓方案出台，市场“反内卷”交易情绪升温，板块整体震荡偏强运行；国庆前产业链各环节补库逻辑加强，利好炉料和板材品种，建材需求欠佳；随着旺季深入，钢材需求改善带动产业链补库，叠加宏观和市场情绪提振，节前板块整体震荡上行空间仍存 [1][2][6] 各品种情况总结 铁元素 - 铁矿方面，巴西港口检修影响减弱发运回升，需求恢复至高位但厂内库存低，中下旬有补库预期，基本面健康，但螺纹旺季需求待验证限制上方空间，预计短期价格震荡 [2] - 废钢基本面矛盾不突出，跟随成品材运行，预计短期价格维持震荡走势 [2] 碳元素 - 焦炭二轮提降落地，供应宽松但成本端煤价企稳，市场提降预期转弱；临近国庆钢厂将备库，市场反内卷情绪升温，成本支撑坚挺，价格预计短期震荡 [2][11] - 焦煤煤矿复产后平稳生产，中下游提前补库，叠加宏观政策利好，预计短期价格震荡偏强 [2] 合金 - 锰硅短期成本端和旺季预期支撑盘面价格，但后市供需预期悲观，中长期价格中枢有下移空间 [3] - 硅铁短期成本端支撑价格，旺季盘面下跌空间有限，但后市供需趋向宽松，中长期价格有下行压力，价格中枢将下移 [3] 玻璃与纯碱 - 玻璃现实需求偏弱，旺季和政策预期存在，中游去库后或有震荡反复，中长期需市场化去产能，若回归基本面交易预计震荡下行 [3] - 纯碱供给过剩格局未变，盘面下行后期现成交小幅放量，预计后续宽幅震荡运行，长期价格中枢下行推动产能去化 [3] 各品种具体数据及逻辑 - 钢材现货成交一般，中下游低价补库，投机情绪一般；高炉和电炉利润收缩，部分钢厂停产检修，螺纹产量降幅扩大、需求环比下降，旺季特征未体现，供需矛盾累积；热卷供需回到阅兵前水平，下游采购回暖，库存去化，供需矛盾边际缓解；五大材供减需增，库存累积但速度放缓；预计螺纹表现弱于热卷，建议关注多卷空螺策略 [8] - 铁矿港口成交96(-15.5)万吨，掉期主力105.57(-0.4)美元/吨等；海外矿山发运恢复正常，45港到港量环比减少，供应平稳；需求端铁水产量恢复至240万吨/天以上，库存总水平中性；预计短期价格震荡 [9] - 废钢华东破碎料不含税均价2164（+2）元/吨等；本周到货量环比回升，电炉和高炉废钢日耗微增，厂库小幅下降，库存可用天数低；预计短期价格震荡 [10] - 焦炭期货盘面偏强运行，现货日照港准一报价1430元/吨（ +40）；供应端二轮提降落地，焦企利润承压但开工尚可，产量稳定；需求端钢厂生产高位，按需采购，到货顺畅；预计短期价格震荡 [11] - 焦煤期货盘面偏强运行，现货介休中硫主焦煤1210元/吨（+ 0）等；供给端煤矿基本恢复生产，进口蒙煤通关维持高位；需求端焦炭产量高位，下游提前补库，部分煤种成交好转；预计短期价格震荡偏强 [11] - 玻璃华北主流大板价格 1150元/吨（0)等；宏观情绪回暖，需求端淡季需求下行但深加工订单和补库能力有变化，供应端9月有产线待点火且沙河地区有不确定性；预计现实需求偏弱，旺季和政策预期下中游去库后有震荡反复，中长期震荡下行 [12] - 纯碱重质纯碱沙河送到价格1200元/吨（+10）；供应端产能未出清，短期产量受影响后续将提升；需求端重碱需求稳中有升，轻碱下游采购走平；预计后续宽幅震荡运行，长期价格中枢下行 [15] - 锰硅河钢公布9月首轮询盘价5800元/吨，较8月下跌400元/吨；成本端合金厂家备货，港口锰矿成交活跃，焦炭价格有提降预期；需求端钢厂利润尚可，旺季成材产量趋增；供应端产量处年内高位，供应压力积累；短期成本和旺季预期支撑价格，中长期价格中枢下移 [15] - 硅铁现货宁夏72硅铁出厂价5280元/吨（+30）等；供给端产量水平高位，供应压力增加；需求端钢厂利润尚可，成材产量趋增，金属镁需求对价格有压制；短期成本端支撑价格，中长期价格有下行压力 [17] 商品指数情况 综合指数 - 特色指数中商品指数2239.53（+0.50%）、商品20指数2507.34（+0.37%）、工业品指数2254.68（+0.90%）、PPI商品指数1326.45（+0.46%） [99] 板块指数 - 钢铁产业链指数2025 - 09 - 15今日涨跌幅+0.87%，近5日涨跌幅+1.17%，近1月涨跌幅 - 0.62%，年初至今涨跌幅 - 3.87% [100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月15日铁合金期货价格整体上涨，硅铁主力合约收盘5700，上涨1.64%，持仓减少4705手；锰硅主力合约收盘5906，上涨1.27%，持仓增加2156手 [5] - 硅铁方面，15日现货价格稳中偏强，部分区域上涨20 - 30元/吨，供应端近期小幅下降但总量仍高，需求端因8月宏观数据疲弱使刺激政策预期升温，反内卷交易升温或带动短期反弹，但高供应压力仍在，目标不宜过高 [5] - 锰硅方面，15日锰矿现货涨跌互现，锰硅现货稳中偏强，部分区域上涨20 - 30元/吨，供应端合金厂产量再度小幅增加，需求端地产疲弱、基建增速转负，成本端锰矿港口库存低于往年同期有支撑，总体短期底部震荡 [5] - 交易策略为单边短期跟随偏强但目标不宜过高，套利观望，期权卖出跨式期权组合 [6] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 期货数据：SF主力合约收盘价5700，日变动92，周变动76，成交量200143，日变化33027，持仓量217964，日变化 - 4705；SM主力合约收盘价5906，日变动74，周变动66，成交量184056，日变化39263，持仓量327726，日变化2156 [4] - 现货数据：硅铁72%FeSi内蒙、宁夏、青海、江苏、天津等地现货价格及日变动、周变动情况；硅锰6517内蒙、宁夏、广西、江苏、天津等地现货价格及日变动、周变动情况 [4] - 基差/价差数据：硅铁和锰硅各地与主力合约基差及日变动、周变动情况，SF - SM价差情况 [4] - 原材料数据：锰矿（天津）澳块、南非半碳酸、加蓬块当日价格及日变动、周变动情况；兰炭小料陕西、宁夏、内蒙当日价格及日变动、周变动情况 [4] 第二部分 市场研判 交易策略 - 单边：反内卷交易升温，短期跟随偏强，但高供应压力仍在，目标不宜过高 [6] - 套利：观望 [6] - 期权：卖出跨式期权组合 [6] 重要资讯 - 2025年8月，中国粗钢产量7737万吨，同比下降0.7%；生铁产量6979万吨，同比增长1.0%；钢材产量12277万吨，同比增长9.7% [7] - 9月16日出版的第18期《求是》杂志将发表习近平重要文章，提到整治企业低价无序竞争乱象 [7] 第三部分 相关附图 - 包含铁合金主力合约走势回顾、盘面主力合约sf - sm价差、硅铁月间价差、锰硅月间价差、硅铁基差、锰硅基差、硅锰现货价格、内蒙硅锰现货价格、铁合金电价、硅铁成本与利润、硅铁生产成本、硅锰生产成本、硅铁生产利润、硅锰生产利润等图表 [8][10][12][14][15][16][18][19] - 硅铁成本与利润数据：内蒙生产成本5538元/吨，利润 - 228元/吨；宁夏生产成本5591元/吨，利润 - 341元/吨；陕西生产成本5603元/吨，利润 - 353元/吨；青海生产成本5562元/吨，利润 - 312元/吨；甘肃生产成本5612元/吨，利润 - 312元/吨 [18] - 硅锰成本与利润数据：内蒙生产成本5802元/吨，利润 - 122元/吨；宁夏生产成本5913元/吨，利润 - 363元/吨；广西生产成本6371元/吨，利润 - 691元/吨；贵州生产成本6111元/吨，利润 - 461元/吨 [21]