报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 夜盘铜价收涨超2%、锌价收涨近3% ，均受美联储超预期行动鼓舞 [2] - 铜精矿供应延续紧张，冶炼利润处盈亏边缘，冶炼产量环比回落但总体高增长；锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长 [2] - 铜方面，电力投资稳定，汽车产销正增长，家电产量负增长，地产持续疲弱，矿供应扰动使全球铜供求预期转向缺口；锌方面，镀锌板库存总体高位，基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长，家电产量负增长，地产持续疲弱，锌供求总体差异不明显 [2] 相关目录总结 品种观点 - 铜需关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化 [2] - 锌需关注有色整体市场情绪，建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化 [2] 市场数据 |品种|国内前日期货收盘价（元/吨）|国内基差（元/吨）|前日LME3月期收盘价（美元/吨）|LME现货升贴水（CASH - 3M，美元/吨）|LME库存（吨）|LME库存日度变化（吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |铜|92,180|-5|11,834|24.76|164,975|-700| |铝|21,875|-60|2,895|-26.68|520,800|-2,500| |锌|22,970|65|3,198|172.81|59,800|1,650| |镍|115,400|-3,530|14,610|-186.96|253,092|564| |铅|17,170|-80|1,984|-48.25|235,550|-1,375| |锡|318,710|-1,180|41,880|22.00|3,655|605|[2]

市场回顾与分析 - 上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2522亿、3514亿和1125亿，净融资额分别为391亿、3259亿和1125亿 [1] - 金融债（不含政金债）共计发行规模1957亿，净融资额1439亿 [1] - 非金信用债共计发行规模3281亿，净融资额1135亿，暂无可转债新券发行 [1] 二级市场回顾 - 债基赎回担忧叠加房地产债风险事件冲击，债市表现偏弱 [2] - 主要影响因素包括赎回费新规传闻、万科事件等 [2] 流动性跟踪 - 央行MLF操作再度释放呵护信号，资金面平稳跨月 [3] - 最终R001和R007分别较前周上行3.8BP和上行2.7BP [3] 政策与基本面 - 10月工业企业利润大幅下行，11月制造业PMI表现仍弱 [4] - 高频数据显示生产端表现分化，需求端地产出口偏弱但居民出行相关消费偏强，价格端食品、生产资料价格多数回升 [4] 海外市场 - 美联储官员表态偏鸽叠加美国9月PPI、销售数据表现偏弱，市场对12月FOMC降息预期再度上升 [5] - 10年期美债收益率收盘在4.02%，较前周下行4BP [5] 权益市场 - 上周A股受美股科技走高影响，成长板块大幅反弹，通信、电子、有色涨幅领先 [6] - 市场成交缩量，上周日均成交量1.74万亿，周度日均成交量减少1281.13亿，市场成交再度集中于通信、有色等方向 [6] - 市场结构上与美股走势关联度较高，取决于AI叙事与美联储行动 [6] - 截至2025年11月27日，全A融资余额24549.85亿，较11月20日减少193.76亿 [6] 债市策略展望 - 11月以来债市表现较为弱势，核心原因在于市场对长债的承接能力较弱 [7] - 2024年以来财政发债久期持续提升，部分银行利率风险指标ΔEVE已逐步临近监管上限，年末银行存款活期化、非银化加速演进进一步削弱银行承接长债能力 [7] - 保险开门红表现不佳，保险买债进程也有所放缓，债市曲线或继续呈现陡峭化趋势 [7] - 后续关注财政发债是否会停止拉久期或央行买债是否会提升长债购买量，短期观测11月PMI（11.30）和央行月度买债量（12.2）对债市的影响 [7] - 转债指数高位震荡，近期转债资金端的动向是最大的关注点，转债中长期的逻辑并未被破坏 [7] - 支撑逻辑包括供需关系没有逆转、政策面对稳经济的需求没有完全落空、转债机构持仓市值高但仓位相对较低且绝对收益机构均低仓位 [7] - 建议耐心等待抛压过去，季度性的买点机会可能正在慢慢出现，目前更倾向于用风险收益比的框架应对市场 [7]

货币政策前瞻指引 - 美联储理事米兰表示一旦利率达到中性水平美联储可以更加谨慎地行动 [1]

美联储政策动向 - 美联储官员卡什卡利指出失业率存在急剧上升的风险 [1] - 失业率风险要求美联储采取一些行动 [1]

美联储政策立场 - 美国国会众议院议员查韦斯·德雷默认为美联储早该采取行动 [1]

美联储政策动向 - 美联储理事沃勒表示美联储不应等待劳动力市场恶化才采取行动 [1]

金融市场影响 - 德国央行行长内格尔指出金融市场有其自身的语言 [1] - 金融市场正显示出美联储行动对市场的影响 [1]

美国CPI数据前瞻 - 6月CPI数据可能明显反映关税影响 尤其服装等对关税敏感商品 [1] - 经济学家预测整体和核心CPI环比均上涨0.3% 高于5月的0.1%涨幅 [1] 美联储政策预期 - 关税影响不足以促使美联储在7月采取行动 [1] 美国国债市场动态 - 2年期美债收益率上升0.4个基点至3.895% [1] - 10年期美债收益率上升0.6个基点至4.432% [1] - 30年期美债收益率上升0.4个基点至4.977% [1]

美联储官员观点 - 债务偿还成本可能对其他经济活动产生不利影响 [1] - 债务问题可能导致利率走势脱离美联储政策调控范围 [1]

美联储政策独立性 - 前美联储副主席克拉里达表示美国白宫施压并非美联储行动的一个考量因素 [1]