文章核心观点 UMP稀有金属平台通过构建全球化资源供应网络、向高端冶炼延伸产业链以及缔结高水平战略联盟，正快速成长为全球稀有金属产业中一支举足轻重的力量，致力于为全球绿色科技革命提供坚实可靠的材料基石 [1][12] 精准落子：构建全球化资源供应网络 - 公司为确保供应链多元化和抗风险能力，在全球最具战略价值的资源富集区进行了系统性布局，构建了一个地理上分散、品种上互补的全球化资源矩阵 [2][5] - 在澳大利亚，公司通过技术合作与资本纽带深度参与当地优质锂辉石与稀土项目的开发运营，引入智能化开采与绿色选矿技术，以保障高品质锂、稀土原料的稳定供应 [3] - 在巴西，公司战略性开发铌、钽等特种合金关键原料，旨在将其打造为服务于全球特种钢铁及航空航天工业的核心原料基地之一 [4] - 在俄罗斯，公司通过长期协议锁定了铂族金属、钒等难以替代的战略资源，增强了在氢能催化剂和规模储能等未来产业中的话语权 [5] 价值攀升：推动产业链向高端冶炼延伸 - 公司致力于推动从“资源开采”向“材料供应”的战略转型，在澳大利亚与巴西等地积极规划和建设集成先进技术的绿色冶炼示范中心 [6] - 公司重点推广低碳冶炼工艺，如利用当地丰富的可再生能源进行电加热冶炼，以大幅降低碳排放 [6] - 公司针对稀土、铂族金属等品种引入先进分离技术，旨在生产满足高端永磁材料、半导体制造要求的超高纯度产品 [6] - 公司前瞻性布局资源循环，在冶炼基地规划废旧电池、废催化剂等回收产线，构建“原生矿产+城市矿山”的双轨原料体系 [6] 生态共建：缔结高水平战略联盟 - 公司与日本住友集团结盟，借助其在高端材料应用研发、全球供应链管理及国际商贸网络方面的优势，共同开发定制化高性能专用金属材料，并获取直达高端制造市场的渠道 [9] - 公司与海乐行国际联会携手，借此平台高效对接关注战略资源赛道的长期资本，并为持续技术创新和全球并购提供资金保障 [10] - 通过海乐行国际联会横跨多行业、多地域的网络，公司能够快速嫁接下游应用场景，链接物流、金融等配套服务，构建以稀有金属为核心的产业生态圈 [10] 未来愿景：引领可持续的产业发展新范式 - 公司计划在巩固现有基地的同时，积极探索非洲、东南亚等新兴资源区域的机遇，以更灵活的模式完善全球资源网络 [11] - 公司将持续投入绿色冶炼、资源循环和材料创新研发，并探索区块链、物联网等技术在全链条追溯与透明供应链建设中的应用 [11] - 公司将以更加开放的姿态吸引更多国际伙伴，共同构建一个基于规则、互利共赢、安全稳定的全球稀有金属产业治理新秩序 [11]

核心观点 - 贺利氏贵金属预测，金、银和铂族金属价格在2026年上半年很可能呈现下行趋势，市场将经历盘整和重新定位 [1] 整体价格趋势预测 - 报告认为，此前涨势将黄金和白银推至高位，铂族金属价格创新高，但一旦动能减弱，预计贵金属价格将迎来盘整 [1] - 贵金属市场可能受到经济增长放缓、地缘政治不确定性以及汽车行业持续变革的影响，预计2026年上半年价格波动较大 [1] 分品种价格与供需展望 - 得益于强劲的央行需求和有利的宏观经济环境，预计黄金价格仍有坚实支撑 [1] - 由于工业逆风，白银价格走势可能更为波动 [1] - 铂金市场看似依旧紧张，但赤字可能缩窄 [1] - 随着纯电动汽车的市场份额提升，钯金过剩将继续扩大 [1] - 工业需求疲软对铂族金属将构成较大下行压力 [1] 关键需求驱动因素 - 报告预计，中国仍是全球需求趋势中的关键因素 [1] - 中国“十五五”规划提出将推进绿氢和燃料电池技术，这或将长期利好钌和铱的需求 [1]

报告行业投资评级 - 看好 [4] 报告核心观点 - 报告以艾芬豪矿业为研究对象，认为其以勘查为基石、通过精准的资本运作与技术创新实现价值最大化的模式，对中国矿业企业提升核心竞争力具有重要借鉴意义 [1][3][9] 一、艾芬豪矿业：以勘查为基石的价值创造之路 - **全球及中国勘查投资概况**：2025年全球矿产勘查投资预算约124.01亿美元，连续5年超100亿美元；其中全球Top 20矿业企业勘查投资预算约29.94亿美元，较2024年同比上涨2.98% [13][14]。2024年中国矿产勘查投入达139.17亿元，同比增长18.4%，连续四年正增长 [13] - **公司基本情况**：艾芬豪矿业是以勘查起家的矿业公司，主营业务聚焦铜、锌、铂族金属、镍等关键矿产 [1]。截至2025年11月，公司市值142亿美元，2025年第三季度净利润3100万美元，EBITDA为8700万美元 [1][16] - **核心资源与项目**：公司拥有Kamoa-Kakula（铜）、Kipushi（锌）、Platreef（铂族金属）三大旗舰生产项目及多个勘查项目 [1][17]。按权益比例，公司铜资源量2702万吨，镍资源量171万吨，铂资源量2682万盎司，钯资源量2733万盎司 [2] - **Kamoa-Kakula铜矿**：截至2024年铜资源量超4000万吨，平均品位2.51%，2024年铜精矿产量437,061吨，为全球第五大在产铜矿 [17] - **Kipushi锌矿**：是全球品位最高的锌矿之一，平均品位超30%，2024年6月复产，2025年产量指引为18-24万吨 [20] - **Platreef铂族金属矿**：3PE+Au（铂、钯、铑、金）储量约9500万盎司，镍资源储量270万吨，项目于2025年11月正式投产 [20] - **勘查投入与回报**：不同于传统矿业公司“重开发、轻勘查”，艾芬豪将勘查投入视为长期发展基础。2024年其实际勘查及项目投入为4814.8万美元，勘查投资强度为1.55%，勘查投资回报率为2.99%，均位于全球Top 10矿企的中上游水平 [24][31] 二、艾芬豪的发展历程：从勘查起步到全球布局 - **初创期：勘查基因奠定**：创始人罗伯特·弗里兰德通过早期项目验证了“勘查—发现—变现”的商业模式，其核心逻辑是在资源价值被市场充分认知前介入，在价格周期高点退出 [34][36]。典型案例为1996年在镍价相对高位（约8694美元/吨）将Voisey‘s Bay镍铜矿权益出售 [36] - **扩张期：深耕亚洲市场**：公司通过蒙古Oyu Tolgoi铜金矿和缅甸Monywa铜矿等项目，延续轻资产运营模式，在项目早期退出以规避长期开发风险并锁定收益 [39][54]。例如，2000年以约4900万美元成本获得Oyu Tolgoi矿权，后在铜价高位通过多次交易引入力拓并最终完全退出，累计获得约56亿美元收益，资产增值达114倍 [41][85] - **成熟期：非洲战略聚焦**：2010年后战略重心转向非洲，打造三大旗舰项目，推动公司从勘探先锋升级为世界级综合矿产运营商 [55]。公司采用“长期运营旗舰项目+持续勘查储备资源”的双轮驱动发展战略 [2][70] 三、艾芬豪的成功逻辑：勘查引领、资本共振、技术赋能 - **勘查引领，掌握优质资源**：公司聚焦中非铜钴成矿带、南非布什维尔德杂岩带等资源富集区域，通过长期投入实现战略突破 [75]。例如，Platreef项目勘查周期长达30年，累计投入约28.32亿美元 [78] - **资本运作与市场周期协同**： - **多元化融资**：通过上市融资、引入战略投资者（如紫金矿业、中信金属、日本财团、卡塔尔投资局）、项目贷款、金属流融资（如Platreef项目3亿美元）等方式，为项目全生命周期提供资金 [3][64][80][82] - **周期协同交易**：精准把握矿业周期，实施“低谷收购、高峰剥离”策略，优化资产组合 [84] - **动态股权设计**：通过让渡权益给资源国政府（如刚果（金）政府持有Kamoa-Kakula项目20%股权）、当地社区及产业链伙伴，构建利益共同体，有效降低地缘政治、资金及运营风险 [3][88] - **技术创新赋能全链条**： - **勘查技术**：自主研发“台风系统（Typhoon™）”，可实现1500米深度精准探测，大幅提高深部找矿效率和成功率 [90][93] - **开采与选矿技术**：针对不同矿床采用差异化开采技术（如Oyu Tolgoi的块体崩落法），并通过设备升级和流程优化提升产能与回收率 [97][100]。2024年Kamoa-Kakula铜矿C1现金成本为1.65美元/磅，Kipushi锌矿为1.13美元/磅 [101] 四、对全球及中国矿业企业的启示 - **强化勘查核心能力**：坚持对勘查的长期投入，将勘查能力转化为资源储备优势 [107] - **资本运作匹配资源周期**：资本运作节奏需适配资源价值释放周期，避免短期逐利或保守投资，并在引入外部投资者时提前明确治理规则 [107] - **注重本地化运营**：通过人才本地化、供应链本土化、社区利益共享等措施，降低跨国运营的文化冲突与政策风险 [108] - **具体路径借鉴**：中国矿业企业可聚焦“低勘查程度+高资源潜力”区域（如蒙古、哈萨克斯坦）获取资源；发行勘查矿业基金，与国际机构合作降低资金压力；以技术升级与绿色转型为抓手输出中国方案；构建包含提高本地化雇佣比例、投入当地基建等在内的风险管控体系 [4]

核心观点 - 贺利氏贵金属预测 金 银 铂族金属价格可能在2026年上半年呈现下行趋势 进入盘整阶段 此前的涨势曾将黄金和白银推至历史高位 也令铂族金属价格创多年新高 [1] - 持续的央行购金 通胀和较低的实际利率等因素可能支撑价格 但工业需求疲软和衰退风险对铂族金属构成较大的下行压力 [1] 宏观经济与政策环境 - 2026年全球市场可能面临经济与地缘政治挑战并存的局面 美国和欧洲等主要经济体增速放缓 持久的通胀和财政失衡可能影响货币政策 [1] - 预计央行将维持较低的实际利率 通胀压力和主要经济体的财政政策或令实际利率保持负值 这种环境有利于贵金属的投资需求 但会压制工业需求 [1][2] 黄金价格展望 - 经历急剧上涨行情后 预计金价在2026年初进入盘整阶段 这符合市场价格在创下新高后重新校正的趋势 [2] - 尽管高企的价格抑制了首饰需求 但持续的央行购金和较低的实际利率可能为金价提供坚实基础 得益于强劲的央行需求和有利的宏观经济环境 黄金预计仍有最坚实的支撑 [1][2] 白银价格展望 - 白银的走势可能更为波动 由于工业逆风 光伏政策调整可能使中国白银需求增速放缓 [1][2] 铂族金属价格展望 - 随着纯电动汽车的市场份额提升 钯金可能面临更大的过剩 [1] - 中国“十五五”相关文件涵盖了推进绿氢和燃料电池技术的举措 这可能从长期推动钌和铱的需求 [2] 需求驱动因素 - 贵金属市场可能受到经济增长放缓 地缘政治不确定性以及汽车行业持续变革的影响 [2] - 较低的实际利率和持续的通胀可能支撑投资需求 而价格高企和衰退风险可能抑制工业需求 [2] - 中国仍是全球需求趋势中的关键因素 经济刺激措施可能支撑工业活动 [2] 市场走势预期 - 预计2026年上半年贵金属价格波动较大 一旦盘整完成 将出现更明确的机会 [2]

文章核心观点 - 公司于2025年12月8日召开了2025年第三季度业绩说明会，管理层就投资者关心的业务运营、财务表现、战略发展及具体项目进展等问题进行了详细解答，整体传递出公司核心业务（固危废资源化利用）产能持续提升、出海战略稳步推进、并积极通过多种举措优化资产与业绩表现的积极信号 [1][2][3][4][5][6][7] 业务运营与项目进展 - **江西鑫科项目**：采用富氧熔池熔炼工艺，具备年回收处理31万吨危险废物、年产10万吨电解铜及其他多金属深加工的综合能力，年内新增电解锡产能预计年底投产，2026年产能利用率有望大幅提升并达到满产 [2][6] - **靖远高能项目**：采用火法熔炼技术，可回收铅、铜、金、银、锡及铋、锑等战略金属，其中铋产量已全球领先 [4] - **金昌高能项目**：经过技改调整，已形成以铂族金属为主的综合资源回收能力，是国内铂族金属回收领域产能规模最大和工艺链最全的企业之一 [4] - **珠海新虹项目**：自2024年底投产以来稳步提升产能，其产能爬坡将对下半年业绩产生贡献 [4][6] - **重庆耀辉项目**：复工复产将对下半年业绩产生贡献 [4] - **整体产能**：截至2025年11月末，公司固废危废资源化公司产能进一步提升，整体经营情况较上年同期有较大提升 [4][7] 财务业绩与优化举措 - **2025年第三季度业绩**：扣非净利润同比大增177%，但归母净利润微降1.05%，主要受非经常性损益拖累 [3] - **业绩优化举措**：公司将通过加强固危废资源化利用重点业务、加速重点项目产能释放、深挖运营项目利润增长点以稳定主业盈利；同时优化资产配置，剥离低效非核心资产，规范并购以降低商誉减值风险，并通过战略投资上游矿业筑牢原料供应链 [3] - **风险对冲**：公司将完善资产减值预警与套期保值机制，以对冲价格波动和资产减值风险 [3] - **考核导向**：强化扣非净利润考核导向，引导经营层聚焦主业，让业绩更真实反映核心经营能力 [3] 原料采购与成本控制 - **采购策略**：原料采购主要匹配项目产能进度，通过签订长期合作协议、利用期货工具规避价格波动，并拓展国内外原料渠道、优化库存结构以应对贵金属价格暴涨带来的成本压力 [5] - **毛利率展望**：尽管采购成本上升，但产品销售价格同步上涨，叠加前期低价存货增值、技术升级提升回收率，板块毛利率反而有望提升 [5] - **四季度前景**：受益于全球金属供需趋紧、政策对资源循环利用的加码支持，四季度业务前景整体向好 [5] 出海战略与海外业务 - **战略领域**：公司在固废危废资源化利用、环保运营、环保工程三大领域实施全面出海战略 [4][6] - **已获项目**：2025年上半年中标两个泰国小型垃圾筛分项目；中标泰国北大年府垃圾焚烧发电项目 [4][6] - **基地建设**：已在东南亚建立基地回收利用废塑料；正在拉丁美洲建立基地回收利用废橡胶、废轮胎等产品 [4][6] - **风险管控**：公司重视出海风险，开展精细化风险评估以避开高风险区域；筑牢合规体系对标目标国法律及国际规则；建立动态监控机制实时跟踪地缘动态，及时调整运营策略以保障自身利益 [6] 矿业投资战略 - **战略定位**：公司已确立矿业投资的中长期战略，收购湖南雪峰山金矿项目是首个落地项目 [2] - **具体矿权**： - 青山洞金矿：已完成详查，全区保有（332+333）矿石量725,585吨，金金属量2,445千克 [2] - 芭蕉湾矿区金矿：处于普查阶段，表现出一定找矿潜力 [2] - 大坪金矿：处于详查阶段，普查报告估算（333+334）矿石量337,600吨，金金属量2,029千克 [2] - 母溪矿区金矿：正在开展详查工作，表现出一定找矿前景 [2] 其他重要事项 - **H股上市进展**：公司已于2025年12月3日召开董事会审议通过相关议案，H股发行项目正在有条不紊推进中 [6] - **董事长个人债务**：董事长债务问题系个人问题，正在积极解决，与公司经营无关 [6][7] - **高管增持**：财务总监孙敏于12月份增持公司股份，是基于对公司经营状况、未来发展信心及长期投资价值的认可，不受其他股东增减持影响 [5] - **分红政策**：公司将持续优化回报机制，结合经营业绩与现金流状况，动态调整分红比例 [7]

核心观点 - 花旗研究团队对2026年全球贵金属股票持偏积极态度 明确看好铂族金属优于黄金 认为铂族金属相比黄金具备更优的风险回报特征 [1] - 黄金价格已在每盎司4000美元附近企稳 风险回报相对均衡 而铂金和钯金则具备向上倾斜的潜力 [1] - 铂族金属股票当前估值较现货价格存在显著折价 且投资者情绪分化 为板块提供了潜在的反转和上涨空间 [2][3][5] 商品价格与估值分析 - 黄金价格已在每盎司4000美元附近企稳 [1] - 当前黄金股票价格反映约3200美元/盎司的金价预期 较现货价格折价超过25% [1] - 铂族金属股票价格反映约1220美元/盎司的一篮子价格 较现货折价超过20% [1][2] - 铂族金属在过去三年中明显落后于黄金价格表现 铂金相对黄金交易价格大幅折价 这在历史上并不常见 [1][2] - 如果现货价格保持当前水平 股票价格有望出现重估驱动的上涨空间 [2] 需求与基本面驱动 - 工业需求中黄金向铂金的边际替代可能进一步支撑铂金和钯金价格 [1] - 随着工业需求边际替代黄金为铂金 铂金及钯金价格有望获得额外支撑 [2] 股票表现与投资者情绪 - 历史数据显示 贵金属股票价格与基础商品表现密切相关 黄金股票在过去5年中与金价的拟合优度超过82% [2] - 投资者对不同贵金属子板块态度存在分化 黄金股如AngloGold和Fresnillo被归类为"共识做多" 而铂族金属股票Sibanye和Impala则被边际性地归类为"共识做空" [3] - 这种情绪分化为铂族金属板块提供了额外的上涨空间 特别是在基本面改善的背景下 [5] - 随着铂族金属价格回升和投资者重新评估该板块价值 相关股票有望获得更多关注 [5] 具体公司评级与目标价 (基于2025年12月3日数据) - **AngloGold Ashanti (ANGJ.J)**: 评级为买入(1) 目标价1600.00南非兰特 当前价1430.70南非兰特 预期股价回报率11.8% 预期总回报率14.6% [6] - **Anglogold Ashanti PLC (AU)**: 评级为买入(1) 目标价90.00美元 当前价83.55美元 预期股价回报率7.7% 预期总回报率11.0% [6] - **Fresnillo Pic (FRES.L)**: 评级为买入(1) 短期观点为上行 目标价30.00英镑 当前价27.20英镑 预期股价回报率10.3% 预期总回报率14.1% [6] - **Gold Fields Ltd (GFI)**: 评级为买入(1) 短期观点为上行 目标价57.00美元 当前价40.84美元 预期股价回报率39.6% 预期总回报率44.0% [6] - **Gold Fields (GFIJ.J)**: 评级为买入(1) 短期观点为上行 目标价1000.00南非兰特 当前价702.95南非兰特 预期股价回报率42.3% 预期总回报率46.5% [6] - **Impala Platinum Holdings (IMPJ.J)**: 评级为买入(1) 短期观点为上行 目标价340.00南非兰特 当前价214.70南非兰特 预期股价回报率44.4% 预期总回报率47.6% [6] - **Northam Platinum Holdings LTD (NHMJ.J)**: 评级为买入(1) 目标价320.00南非兰特 当前价305.59南非兰特 预期股价回报率4.7% 预期总回报率7.5% [6] - **Sibanye Stillwater (SSWJ.J)**: 评级为中性(2) 目标价50.00南非兰特 当前价54.08南非兰特 预期股价回报率-7.5% 预期总回报率-2.0% [6] - **Valterra Platinum Ltd (VALJ.J)**: 评级为中性(2) 目标价1300.00南非兰特 当前价1201.50南非兰特 预期股价回报率8.2% 预期总回报率10.7% [6] - **Valterra Platinum Ltd (VALT.L)**: 评级为中性(2) 目标价56.00英镑 当前价52.40英镑 预期股价回报率6.9% 预期总回报率9.4% [6]

核心观点 - 瑞银报告指出，在全球铜矿生产扰动频繁与新能源需求持续爆发的双重推动下，铜价有望在2026年启动新一轮上涨周期，并预计2026-2027年铜价将保持强势 [3][8] - 2026年全球矿业将呈现“冰火两重天”局面，不同品种间的供需格局分化显著，投资应遵循“因品施策”原则 [3][5][8][10] 铜市场分析 - **供应端面临多重约束**：铜矿品位下降、新项目投产周期长（超10年）、环保政策趋严，2026年或出现实质性短缺 [3][8] - **需求端受新能源强劲拉动**：新能源汽车单车用铜量为燃油车的3–4倍，加上风电、光伏及电网升级推动，预计到2030年新能源领域将贡献全球铜需求的20%以上 [3][8] - **价格展望**：预计2026–2027年铜价将保持强势，且长期需维持高位以激励新矿投资 [3][8] 其他主要大宗商品分析 - **铁矿石**：供应趋于宽松，几内亚Simandou大型项目预计于2026年投产后将带来亿吨级新增供应，中国房地产需求疲软制约长期消费，价格上行空间有限 [3][8] - **铝**：中国产能已逼近政策“天花板”，欧美因能源成本高企导致产能收缩，长期轻量化及新能源应用将拉动需求，供需格局有望逐步改善 [4][9] - **镍**：市场波动复杂，印尼镍生铁产能持续释放压制价格，未来需重点关注电池级硫酸镍的供需平衡与技术路径变化，存在短期供应过剩与长期技术替代风险 [4][9] - **贵金属**：黄金价格主要由实际利率、美元走势等宏观变量驱动，兼具避险与配置价值；铂族金属中，钯金向铂金的替代趋势支撑铂金需求，供应高度集中于南非和俄罗斯 [4][9] - **煤炭**：动力煤在发达市场受减排政策压制，但印度等新兴市场需求提供支撑；焦煤市场集中度高，面临钢铁行业需求放缓压力，两者供应端均具有成本曲线陡峭、融资与审批受限的特征 [4][9] 投资建议 - **优先布局**：具备低成本、长寿命铜矿资源的龙头企业，同时关注高品位铁矿石生产商及新能源金属（如锂、钴）细分赛道 [4][9] - **保持谨慎**：对镍、钴等供应过剩品种保持谨慎，并注意中国在房地产、基建等领域的政策动向可能对短期价格带来的影响 [4][9] - **总体策略**：以铜为核心配置，铁矿石需精选个股，镍、钴等则宜等待供需结构改善后的机会，并持续跟踪中国需求变化与全球能源转型进程 [5][10]

AI投资驱动大宗商品超级周期 - AI基础设施升级催生全球大宗商品超级周期，带来重大投资机遇 [3] - 超大规模云服务商未来五年资本支出将超过2.5万亿美元 [1][5] - 资本支出数字可能被低估，因估算为滞后指标且未包含非超大规模企业和私营公司 [5] 核心受益大宗商品需求 - 在所有大宗商品中，铜的需求最为突出 [1][3] - 硅需求位居前列，其次是稀土元素、电池金属（锂、钴、镍）、铂族金属和铝 [7] - 能源、电力、电气基础设施、冷却系统、半导体及数据中心建筑材料等相关大宗商品均将受益 [6] - 国际能源署报告显示，未来15年仅铜、锂、镍和钴就需要5000-6000亿美元新投资，其中铜占资本支出需求的一半 [7] - GPU/AI芯片及电力和冷却系统折旧较快，将带来持续的增量替代需求，而非一次性建设需求 [8] 主要受益矿产出口国 - 智利、秘鲁、刚果（金）和澳大利亚等矿业出口国将迎来多年投资繁荣 [1][3] - 从铜矿角度看，智利、秘鲁和刚果（金）处于最有利位置 [10] - 智利是最大铜矿开挖国，矿业投资已回升，未来项目承诺增加 [10] - 阿根廷凭借巨大未开发储量有望加入受益国行列 [10] - 澳大利亚、印度尼西亚和巴西将从其他矿产和稀土元素出口中显著受益 [11] - 中国在精炼领域占据主导地位，处理全球近50%精炼矿产，格局短期难改 [11] 商品繁荣周期的历史启示 - 21世纪初由中国主导的商品繁荣期显示，大宗商品出口国固定资本形成总额显著增加，成为GDP增长重要贡献者 [13] - 繁荣初期，铜、钢铁和石油价格增长超过300% [13] - 周期早期阶段，强劲的出口增长足以覆盖资本品进口增加，推动贸易差额大幅改善，秘鲁和智利等矿业出口占比高的国家改善最显著 [15] - 出口增长与实际有效汇率上升呈正相关关系 [20] 铜价与油价脱钩的独特机遇 - 本轮周期最显著特征是铜价上涨与油价疲软脱钩，打破了传统高度相关性 [1][20] - 脱钩源于美国、巴西等非欧佩克国家石油供应增加及天然气替代作用 [20] - 对智利、秘鲁、澳大利亚和南非等AI关键矿产主要出口国兼石油净进口国是重大利好 [24] - 这些国家享受矿产出口收入激增的同时，无需承受油价上涨导致的进口成本压力，贸易条件将获额外提振 [24] - 贸易条件改善为其货币提供比过去任何周期都更强劲的支撑 [24][27] - 2024年以来，智利贸易条件随铜价走高油价走低而改善，已伴随智利比索走强 [27] 货币表现与周期阶段判断 - 基于历史经验和当前趋势，智利比索、秘鲁索尔和澳元在铜油脱钩助推下应表现优异 [28] - 当前正处于商品超级周期的早期阶段，是贸易平衡改善最显著、货币升值潜力最大的时期 [1][28]

AI基础设施建设驱动大宗商品需求 - AI基础设施持续升级将导致对特定矿产和稀土元素的需求急剧攀升，为矿产出口国带来多年投资周期红利[1] - 超大规模云服务商在未来五年的资本支出估计将超过2.5万亿美元，该数字可能被低估，因估算滞后且未包含非超大规模企业和私营公司[4] - 能源、电力、电气基础设施、冷却散热管理、半导体硬件及数据中心建筑材料等相关大宗商品均将受益于此轮AI投资周期[4] 铜为核心受益商品及投资需求 - 在所有AI驱动的大宗商品中，铜的需求最为突出，硅也位居前列，其后是稀土元素、电池金属（锂、钴、镍）、铂族金属和铝等[5] - 国际能源署报告计算显示，未来15年仅铜、锂、镍和钴就需要5000-6000亿美元的新投资以满足预期需求，其中铜占资本支出需求的一半[5] - GPU/AI芯片及电力和冷却系统折旧较快，考虑到技术进步，更换需求将带来持续增量的替代需求，而非一次性建设需求[6] 主要受益矿产出口国分析 - 从铜矿角度看，智利、秘鲁和刚果（金）处于最有利位置，智利是最大铜矿开挖国，其矿业投资已回升，未来项目承诺增加[8] - 阿根廷凭借巨大未开发储量有望加入受益俱乐部，澳大利亚、印度尼西亚和巴西也将从其他矿产和稀土元素出口中显著受益[8][9] - 尽管矿产开采全球分布，但中国在精炼领域占据主导地位，处理全球近50%精炼矿产，格局短期难变，意味着全球与中国的贸易联系保持紧密[9] 铜油价格脱钩创造独特机遇 - 本轮周期最显著特征是铜与石油价格脱钩，传统上二者作为全球经济指标高度相关，但关联已因非欧佩克国家石油供应增加及天然气替代而破裂[16][18] - 对于智利、秘鲁、澳大利亚和南非等AI关键矿产主要出口国兼石油净进口国，脱钩是重大利好，享受矿产出口收入激增时无需承受油价同步上涨的进口成本压力[19] - 贸易条件将获得额外提振，为这些国家货币提供比过去任何周期都更强劲的支撑，智利比索走强已预示由AI驱动的全新宏观格局正在形成[19][21] 历史商品繁荣周期的启示 - 21世纪初中国主导的商品繁荣期显示，大宗商品出口国的固定资本形成总额显著增加，成为GDP增长重要贡献者，铜、钢铁和石油价格在第一阶段增长超过300%[10] - 贸易平衡总体改善，早期阶段强劲的出口增长足以覆盖资本品进口增加，推动贸易差额大幅改善，矿业出口占比高的国家如秘鲁和智利改善最显著[13] - 出口高增长与未来一年实际有效汇率升值存在明显正相关性，这种相关性在商品牛市期间更为强劲，当前正处于商品超级周期早期，贸易平衡改善最显著且货币升值潜力最大[14][22]

论坛概况 - 2025年10月30日至31日，"2025腾冲科学家论坛-新材料与产业金融创新发展专题活动暨2025年贵金属论坛"在上海召开 [1] - 论坛吸引来自全国相关领域的450余位嘉宾参会 [1] - 银河期货作为协办单位支持本次论坛 [1] 公司参与及核心观点 - 银河期货副总经理马凯应邀出席并在分论坛中发表致辞 [1][3] - 中国是全球最大的铂金消费与加工国，但在铂族金属资源方面面临资源匮乏、对外依存度高的挑战 [3] - 推动铂族金属在资源保障、供应稳定、应用拓展、高效回收及市场交易等方面的全面布局具有重要战略意义 [3] - 金融助力产业的三项关键路径包括：运用金融工具护航产业稳健发展、通过深度研究赋能精准把握市场脉络、以数据系统建设支撑行业高效运营 [3] - 银河期货高级研究员王露晨发表题为《贵金属市场的全景透视：驱动逻辑演变与未来展望》的主题演讲 [3] 论坛议题与内容 - 多位中外院士与行业专家就七大专题展开分享，包括《氢能源电化学》《基于增材制造与人工智能的贵金属表面纳米化》《中国与东盟宏观经济展望》《供应短缺将于何时推升铂族金属价格》等 [3] - 论坛期间同步举办三场平行分论坛，主题分别为"贵金属新技术与应用"、"贵金属资源循环利用与价值管理"以及"'贵金属+AI'新技术新应用" [3] - 三场分论坛共呈现18场专题报告，全面展示贵金属领域在科技、产业与金融融合方面的前沿探索与实践成果 [3]