投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价37元/股 基于2026年17倍PE估值 [3][6] 核心观点 - 分拆紫金黄金国际赴港上市（预计2025年9月30日挂牌）将催化公司估值重估 黄金板块价值有望获得资本市场独立定价 [1][3] - 公司铜金资源储量全球领先：截至2024年末保有铜储量5043万吨（全球第二）、金储量1487吨（全球第五）、锌储量全球第三 [1] - 2024-2028年矿产铜/金产量复合增长率达10%：2024年矿产铜107万吨/矿产金73吨 规划2028年达铜150-160万吨/金100-110吨 [2] 产量增长驱动 - 铜板块三大旗舰项目扩产：塞尔维亚板块改扩建后总产铜45万吨/年 刚果金卡莫阿铜矿三期达产60万吨/年（规划四期至80万吨） 西藏板块巨龙铜矿二期扩至30-35万吨/年（规划三期60万吨/年） [2] - 黄金板块多点开花：哥伦比亚武里蒂卡金矿、苏里南罗斯贝尔金矿及中国境内多个在产项目共同推动产量增长 [2] 分拆主体优势 - 紫金黄金国际由8座境外世界级黄金矿山组成（另含1座待交割哈萨克斯坦金矿） 继承母公司三大核心能力：低成本资源获取与增储能力/亏损矿山盈利转化能力/采选成本控制能力/产量高兑现率 [3] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：459亿元/579亿元/708亿元 对应PE为17/13/11倍 [3] - 营收增长预期：2025-2027年营收3389.53亿元/3716.62亿元/4012.15亿元 同比增长11.63%/9.65%/7.95% [4][12] - 盈利能力提升：毛利率从2024年20.4%升至2027年30.2% 净利润率从10.6%升至17.7% [12] 估值指标 - 当前股价28.77元对应2025-2027年P/E为16.66/13.21/10.79倍 P/B为4.62/3.71/2.99倍 [4][12] - 净资产收益率持续高于25%：2025-2027年ROE预测为27.75%/28.12%/27.73% [4][12]

进一步释放矿业市场潜力。 针对多地存在的矿产资源勘查投入下滑、增储压力增大、资源约束趋紧、保障程度不高等问题，多方专 家建议加大政策创新和支持力度，推动新建、改扩建一批大中型矿山，加快已建矿山达产达效，并开展 停工停产矿山纾难解困行动，进一步释放矿业市场潜力。 来自原国土资源部、中国地质科学院、福建省197地质大队、北京京师律师事务所的多方专家今天（9月 29日）在福建省泉州市开展永春县及周边县域成矿调研。 中国老科技工作者协会自然资源分会会长、原国土资源部地质环境司司长关凤峻在调研时表示，我国经 济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处于转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的关键 时期，对能源资源安全保障和资源环境协调发展提出了更高要求。 关凤峻说，矿产资源与能源资源是国民经济的基石，是支撑国家战略发展的基础，矿业和能源产业是核 心产业。当前，矿产资源需求处于上升期，矿产资源管理政策处于调整期，矿业开发和生态保护协调发 展处于转型期，同时，矿产资源开发还存在找矿创新力度不够、找矿空间受限等一些短板和不足。 在福建省197地质大队，总工程师、教授级高工戴定贤介绍，历经数十年勘查，永春县已发现和探明 煤、 ...

9月23日，2025中外知名企业四川行活动四川省战略性矿产资源矿业权出让区块集中推介会举行。推介 会集中介绍了26个拟出让区块情况，涉及油气、锂、铜、金等战略性矿产，均为四川优势矿种。 此次推介会以"激发市场活力、优化资源配置、促进矿业发展"为导向，邀请矿产资源产业链上下游知名 企业共85家，积极搭建矿业投资合作平台，助力新一轮找矿突破战略行动深入开展。 推介会上，四川省自然资源厅相关负责人介绍，"十四五"以来，全省累计出让矿业权372宗，实现出让 收益398亿元。其中，2023年出让54宗、成交价142.82亿元，创十年来最高水平；2024年出让111宗、成 交价133.64亿元，实现矿业权出让数量、收益"双百"突破。同时，四川厅积极统筹矿业权出让与产业发 展，推动资源跟着产业走、产业向着高端走。目前，锂电产业已形成原矿采选、基础锂盐、正负极材 料、锂电池全产业链，各环节产量规模均居全国前列。油气产业凭借资源优势和战略布局，成为我国能 源结构优化的重要支撑，已形成较完整的天然气产业链，涵盖勘探开发、管道运输、化工利用等领域。 ...

核心观点总结 - 全球铜供给出现重大扰动 印尼Grasberg铜矿停产影响全球3.5%产量 叠加美国关税政策锁定库存 为未来制造业需求修复时的价格弹性埋下伏笔[3][9] - 中国实体经济盈利开始修复 1-8月工业企业利润由负转正 制造业利润率改善至4.53% 接近2023年水平 反内卷政策推动价格底部出现[3][10] - 全球金融资产/GDP比值突破2倍标准差 美股科技龙头资本开支占经营现金流净值比重近50% 需警惕金融资产扩张边界和均值回归风险[4][11] - 建议配置三大方向：实物资产（铜铝油金、工程机械、重卡、基础化工）、内需修复领域（食品饮料、养殖）、保险资产端[4][12] 行业与公司配置观点 上游资源与资本品 - 恒立液压（601100 SH）受益海外降息周期工程机械需求向上 丝杠业务二次增长逻辑确立 2025E/2026E PE为41.45/35.68倍[2][14] - 国博电子（688375 SH）作为射频微波国家队 受益军工十五五景气反转与卫星互联网发展 2025E PE达88.25倍[2][25] 消费与内需领域 - 安琪酵母（600298 SH）成本与折旧进入下行周期 利润弹性释放 2025E/2026E PE为21.60/18.51倍[2][17] - 古茗（1364 HK）凭借区域密集开店战略获得供应链成本优势 咖啡品类开辟新增长空间 2025E PE为19.02倍[2][19] - 养殖ETF（159865 OF）2025年以来复权净值增长率达14.74% 总净值58.33亿元[13] 科技与高端制造 - 腾讯控股（0700 HK）AI全面重塑生态系统 视频号成为新增长极 毛利率从2022年43.1%提升至2025H1的56.4% 2025E PE为22.93倍[2][20] - 蓝特光学（688127 SH）模造玻璃需求旺盛 覆盖汽车智驾/手机玻塑/AI眼镜等多领域 2025E PE为36.71倍[2][22] - 海康威视（002415 SZ）出口与创新业务占比超50% 积极推广大模型端侧产品 2025E PE为19.92倍[2][23] 医药与金融 - 诺诚健华（9969 HK）核心产品奥布替尼1H25收入同比增长53.47% 同步推进自免新药和实体瘤ADC平台[2][24] - 四川双马（000935 SZ）转型创新药CDMO模式 投资项目包括奇瑞汽车/沐曦半导体等 2026E PE仅15.60倍[2][15] - 吉祥航空（603885 SH）行业供需改善 九元航空利润释放 财务费用有望降低 2026E PE为15.04倍[2][18] ETF配置建议 - 矿业ETF（561330 OF）2025年以来复权净值增长率达63.10% 总净值2.50亿元[13] - 化工龙头ETF（516220 OF）2025年以来净值增长20.58% 总净值2.43亿元[13]

金属板块 - 紫金矿业2025年矿产铜产量预计同比增长7%至115万吨，矿产金产量同比增长16%至85吨[18] - 洛阳钼业2025-2027年归母净利润预测为169/195/221亿元，对应PE为15/13/11倍[16] - 洛阳钼业铜权益产量2025年预计54.25万吨，同比增长8%[15] 建材与化工板块 - 中材科技特种玻纤布2025年净利润贡献预计3.0亿元，同比增长1400%[28] - 万华化学2025年归母净利润预测141.75亿元，MDI价差处于历史底部8.8%分位[48] - 龙佰集团硫酸法钛白粉价差从2024Q1的7562元/吨下降至2025Q3的4524元/吨[55] 能源与公用事业 - 首华燃气2025年天然气产量预计9亿立方米，同比增长92%，2026年进一步增长至12亿立方米[75] - 国投电力控股雅砻江水电装机1920万千瓦，中游在建及拟建项目782万千瓦[89] - 兖矿能源2025年煤炭产量预计同比增长10%以上，内生增量1500万吨+[106] 煤炭与运输 - 晋控煤业市场煤占比50%+，受益煤价反转，2025年归母净利润预测17.56亿元[114] - 海通发展控制运力484万载重吨，大灵便型船运力规模全球第九[41]

"清清的汉江东流过，拐弯的地方叫白河。" 陕西安康境内，有一座县城，以河为名，曾因矿而兴。 过去，丰富的矿藏，帮白河人解决"吃饭大事"，而粗放的开采，也让河水色变，鸭躲鱼绝。 改变迫在眉睫。2000年起，白河县关停所有硫铁矿开采点，实施污染治理试点，但效果欠佳。2020年，省、市、县合力，开启了全面封堵200多个废弃矿 硐、处置100多万立方米矿渣的"超级工程"，按下治理加速键。 伤疤："磺水"穿村数十年 "钓上了吗？" "有几条了！" 盛夏时节，水草丰茂，正是垂钓的好时候。白河县厚子河龙王庙段，河水清澈。一辆电动车停在路旁，不远处，专程来钓鱼的村民笑着扬起手，又挥出一 竿。"以前在这里钓鱼是不可能的。" 驱车溯河而上，村民口中"不可能"的痕迹逐渐清晰。往上游走，水流依旧清澈，但水下和河岸旁，黄色、褐色、锈红色的石头格外醒目。 这些都是从前的"磺水"留下的"伤疤"。 白河县古名"钖县"，"钖"与金属相关。这里的群山中，蕴藏着金、银、铁、绿松石等十余种矿产。其中，开采范围最大的是硫铁矿。 山多地少，农业发展受限。上世纪五十年代起，白河县加大对硫铁矿的开采力度，矿点主要分布在厚子河流域的卡子镇境内。 "那时候，吃 ...

Perpetua Resources计划开采这种金属但不进行提炼，这促使该公司努力寻找合作伙伴来完成这一必要步 骤。 该公司表示，正在与嘉能可、托克、Clarios和Sunshine Silver就建立精炼合作关系进行谈判，并计划在 未来几周内寻求相关提议，预计年底做出决定。 这家公司的最大股东是亿万富翁约翰·保尔森，上周该公司获得了美国政府的许可，可以在爱达荷州博 伊西以北约 138 英里(222 公里)处开始建设其锑金矿。这座矿山将成为美国最大的锑矿供应地。锑是一 种关键矿物，可用于制造子弹、太阳能电池板及其他产品。目前美国国内没有锑矿资源。 Perpetua Resources的矿区估计拥有 1.48 亿磅的锑储量和 600 万盎司的金储量。该项目遭到了爱达荷州 内兹珀斯部落的法律反对，该部落担心这座矿山可能会影响该州的鲑鱼种群。 Perpetua Resources(PPTA.US)周四表示，该公司正在与嘉能可、托克等公司商谈合作，在美国建立一座 锑精炼厂，这是其为增加西方锑供应所做努力的一部分。 Perpetua Resources首席执行官Jon Cherry表示："我们对在美国扩大国内矿物加工能 ...

股价表现 - 江西铜业股份股价上涨4.04%至27.8港元 成交额2.32亿港元[1] - 股价创28.18港元新高[1] 行业动态 - 中国有色金属工业协会强调铜冶炼行业存在"内卷式"竞争 损害国家和行业利益[1] - 全球第二大铜矿印尼格拉斯伯格矿区因泥石流事故宣布不可抗力停产[1] 公司优势 - 江西铜业自有铜矿资源量丰富 成本优势明确[1] - 自产铜及副产金年产量稳定 提供坚实利润基础[1] 海外资源布局 - 参股第一量子巴拿马铜矿有望复产[1] - 参股阿富汗艾娜克铜矿有望推进开发[1] - 参股哈萨克斯坦巴库塔钨矿产量稳步提升[1] - 海外项目预计为公司带来强劲业绩增长来源[1]

公司业务与定位 - 公司主要从事有色金属类危废处置及再生资源回收利用业务 [2] - 通过前期产业布局构建了完善的多金属资源综合回收利用产业闭环 [2] - 能够实现铜、镍、锌、锡、金、银、钯等多金属深度资源化 [2] 财务信息披露 - 公司2025年半年报全文不涉及黄金回收提取成本内容 [2] - 完整版报告需到公司指定信息披露媒体查看 [2]

印尼Grasberg 的一场泥石流，把全球铜市推向悬崖。9月 8日，约80万吨湿泥瞬间灌入全球第二大铜 矿、第一大金矿的地下巷道，两条生命被吞噬，五名工人仍失踪，铁路、溜槽、电网被一并撕裂。 高盛测算，未来12—15 个月，市场至少蒸发50 万吨铜，若修复不顺，缺口可能放大到200 万吨，相当 于三座世界级铜矿同时消失。Grasberg虽只占全球产量3.2%，却是Freeport 30% 铜、70%金的利润池， 如今预计2026 年产量骤降35%，全面复产最早2027 年。亚洲买家最受伤：因关税壁垒，全球过剩库存 被锁在美国，LME与上期所可动用库存将迅速失血，价差结构持续倒挂。 坏消息接踵而至。秘鲁Constancia矿因政治抗议停产，两大铜矿同时失血，把本就紧绷的供应链逼至极 限。电动车、光伏、电网等绿色赛道正被铜密集型需求裹挟，任何10 万吨级缺口都可能触发价格失 控。 矿主Freeport-McMoRan 次日全面封井，24日无奈宣布供应合同进入不可抗力，华尔街立刻贴上黑天鹅 标签：COMEX铜价 15分钟跳涨4%，报4.825 美元/磅，Freeport盘前重挫，嘉能可、Boliden等对手股价 高 ...