文章核心观点 - 公司于2025年12月8日召开了2025年第三季度业绩说明会，管理层就投资者关心的业务运营、财务表现、战略发展及具体项目进展等问题进行了详细解答，整体传递出公司核心业务（固危废资源化利用）产能持续提升、出海战略稳步推进、并积极通过多种举措优化资产与业绩表现的积极信号 [1][2][3][4][5][6][7] 业务运营与项目进展 - **江西鑫科项目**：采用富氧熔池熔炼工艺，具备年回收处理31万吨危险废物、年产10万吨电解铜及其他多金属深加工的综合能力，年内新增电解锡产能预计年底投产，2026年产能利用率有望大幅提升并达到满产 [2][6] - **靖远高能项目**：采用火法熔炼技术，可回收铅、铜、金、银、锡及铋、锑等战略金属，其中铋产量已全球领先 [4] - **金昌高能项目**：经过技改调整，已形成以铂族金属为主的综合资源回收能力，是国内铂族金属回收领域产能规模最大和工艺链最全的企业之一 [4] - **珠海新虹项目**：自2024年底投产以来稳步提升产能，其产能爬坡将对下半年业绩产生贡献 [4][6] - **重庆耀辉项目**：复工复产将对下半年业绩产生贡献 [4] - **整体产能**：截至2025年11月末，公司固废危废资源化公司产能进一步提升，整体经营情况较上年同期有较大提升 [4][7] 财务业绩与优化举措 - **2025年第三季度业绩**：扣非净利润同比大增177%，但归母净利润微降1.05%，主要受非经常性损益拖累 [3] - **业绩优化举措**：公司将通过加强固危废资源化利用重点业务、加速重点项目产能释放、深挖运营项目利润增长点以稳定主业盈利；同时优化资产配置，剥离低效非核心资产，规范并购以降低商誉减值风险，并通过战略投资上游矿业筑牢原料供应链 [3] - **风险对冲**：公司将完善资产减值预警与套期保值机制，以对冲价格波动和资产减值风险 [3] - **考核导向**：强化扣非净利润考核导向，引导经营层聚焦主业，让业绩更真实反映核心经营能力 [3] 原料采购与成本控制 - **采购策略**：原料采购主要匹配项目产能进度，通过签订长期合作协议、利用期货工具规避价格波动，并拓展国内外原料渠道、优化库存结构以应对贵金属价格暴涨带来的成本压力 [5] - **毛利率展望**：尽管采购成本上升，但产品销售价格同步上涨，叠加前期低价存货增值、技术升级提升回收率，板块毛利率反而有望提升 [5] - **四季度前景**：受益于全球金属供需趋紧、政策对资源循环利用的加码支持，四季度业务前景整体向好 [5] 出海战略与海外业务 - **战略领域**：公司在固废危废资源化利用、环保运营、环保工程三大领域实施全面出海战略 [4][6] - **已获项目**：2025年上半年中标两个泰国小型垃圾筛分项目；中标泰国北大年府垃圾焚烧发电项目 [4][6] - **基地建设**：已在东南亚建立基地回收利用废塑料；正在拉丁美洲建立基地回收利用废橡胶、废轮胎等产品 [4][6] - **风险管控**：公司重视出海风险，开展精细化风险评估以避开高风险区域；筑牢合规体系对标目标国法律及国际规则；建立动态监控机制实时跟踪地缘动态，及时调整运营策略以保障自身利益 [6] 矿业投资战略 - **战略定位**：公司已确立矿业投资的中长期战略，收购湖南雪峰山金矿项目是首个落地项目 [2] - **具体矿权**： - 青山洞金矿：已完成详查，全区保有（332+333）矿石量725,585吨，金金属量2,445千克 [2] - 芭蕉湾矿区金矿：处于普查阶段，表现出一定找矿潜力 [2] - 大坪金矿：处于详查阶段，普查报告估算（333+334）矿石量337,600吨，金金属量2,029千克 [2] - 母溪矿区金矿：正在开展详查工作，表现出一定找矿前景 [2] 其他重要事项 - **H股上市进展**：公司已于2025年12月3日召开董事会审议通过相关议案，H股发行项目正在有条不紊推进中 [6] - **董事长个人债务**：董事长债务问题系个人问题，正在积极解决，与公司经营无关 [6][7] - **高管增持**：财务总监孙敏于12月份增持公司股份，是基于对公司经营状况、未来发展信心及长期投资价值的认可，不受其他股东增减持影响 [5] - **分红政策**：公司将持续优化回报机制，结合经营业绩与现金流状况，动态调整分红比例 [7]

交易概述 - 公司联合自然人李鲁湘及关联方怀化蕴峰共同投资收购天源公司持有的天鑫公司59%股权、岳坪公司59%股权、瑞岳公司59%股权 [1] - 本次股权转让交易金额合计为8,260万元 [1] - 交易完成后公司将取得三家公司各45.2%股权交易金额为6,328万元 [1] 交易目的 - 交易旨在进一步延伸公司固废危废资源化利用业务产业链 [1] - 交易将形成公司进军矿业领域的产业布局 [1] 交易后股权结构 - 交易完成后自然人李鲁湘将取得三家公司各10%股权交易金额为1,400万元 [1] - 关联方怀化蕴峰将取得三家公司各3.8%股权交易金额为532万元 [1]

核心订单与业绩影响 - 公司与欧洲某长期客户签订价值1400万美元（约合人民币9970万元，含税）的工业连续化废轮胎热裂解生产线合同 [1] - 此为年内第二次合作，叠加7月850万美元（约合人民币6050万元，含税）订单，两单合计金额超过1.6亿元人民币 [1] - 项目顺利执行将成为公司未来业绩增长的重要支撑 [1] 全球化市场布局 - 公司产品已出口至德国、英国、巴西、匈牙利、韩国等数十个国家和地区 [2] - 在欧洲市场与英国客户签订单一项目合同额高达1.98亿元的订单 [2] - 在亚洲市场，为韩国现代集团提供的废塑料热裂解生产线已完成验收并进入商业化运营 [2] - 2017年支持的丹麦废塑料热裂解工厂获得全球化工巨头巴斯夫投资与认可 [2] 技术优势与行业认证 - 公司拥有近40年技术积累，自主研发的"工业连续化技术及成套装备"曾获国家科学技术进步奖 [3] - 凭借八大核心技术及百余项专利，攻克了设备"安全环保"与"长期稳定连续运行"的行业难题 [3] - 产品通过欧盟CE认证、德国TUV认证、ATEX认证、ISCC国际可持续发展与碳认证等七大国际权威认证 [3] - 产品具备物料适应性强、处置成本低、资源回收率高等多重优势 [3] 行业发展前景 - 全球"双碳"目标推动下，固废危废资源化利用需求呈井喷式增长 [3] - 热裂解技术因兼具"减量化、无害化、资源化"三重优势，成为处理废轮胎、废塑料等固废的核心技术路径之一，市场空间广阔 [3] - 公司凭借技术创新、海外项目经验和全球化客户基础，正处于全球循环经济发展机遇的风口 [4]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司三季度扣非归母净利润大幅增长，主要得益于金属价格持续上涨、资源回收板块产能提升以及经营策略优化 [1][4] - 公司经营性现金流显著改善，主要系经营状况改善及加强回款力度所致 [4] - 公司金属资源化板块核心竞争力不断提升，通过全产业链布局有望持续提升盈利能力 [4] - 报告对公司未来业绩持乐观态度，预计2025至2027年归母净利润将保持增长 [4] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入34.6亿元，同比减少11.41% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润1.44亿元，同比减少1.05% [1] - 2025年第三季度实现扣非后归母净利润1.45亿元，同比增长177.01% [1] - 2025年第三季度基本每股收益为0.095元/股，同比减少3.06% [1] 2025年前三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现归母净利润6.46亿元，同比增长15.18% [4] - 2025年前三季度扣非归母净利润6亿元，同比增长29.03% [4] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.67亿元，同比增长67.29% [4] 业务运营与战略 - 公司资源回收板块形成了以铜、铅、镍为主要金属，以金、银、铂族、铋、锑等稀贵金属为盈利核心的经营策略 [4] - 公司通过子公司生产工艺的有效布局，实现原料共同采购、工艺协同和上下游协作 [4] - 截至2025年上半年，公司核准危废处理牌照合计96.035万吨/年 [4] - 公司在固废危废资源化利用领域实现了前后端一体化全产业链布局 [4] 盈利预测 - 预计公司2025年营业收入为151.13亿元，同比增长4.2%；2026年为164.76亿元，同比增长9.0%；2027年为174.57亿元，同比增长6.0% [4][5] - 预计公司2025年归母净利润为7.86亿元，同比增长63.1%；2026年为9.15亿元，同比增长16.4%；2027年为10.63亿元，同比增长16.2% [4][5] - 预计公司2025年毛利率为16.9%，2026年为16.9%，2027年为16.8% [5] - 预计公司2025年净资产收益率为8.1%，2026年为8.7%，2027年为9.3% [5] - 预计公司2025年每股收益为0.52元，2026年为0.60元，2027年为0.70元 [5]

实控人减持计划 - 控股股东李卫国计划减持不超过4569.70万股（占总股本3%）[1][4] - 按7元/股计算顶格减持可套现约3.2亿元[2][6] - 减持原因为偿还债务 减持时间为2025年9月23日至12月22日[4] 股权质押情况 - 截至2025年6月底李卫国持股质押率达59.90%[2][9] - 目前持有2.63亿股（占总股本17.30%）[4] - 上市以来通过增持累计投入约1.55亿元[5] 经营业绩表现 - 2025年上半年营收67亿元（同比降11.20%）归母净利润5.02亿元（同比增20.85%）[3][12] - 毛利率18.21% 净利率8.49% 同比分别提升3.93和2.37个百分点[3][12] - 经营现金流净额3.47亿元（同比增214.01%）[12] 业务发展预期 - 重庆耀辉项目复产和珠海新虹项目产能爬坡将贡献下半年业绩[12] - 海外原料拓展集中于南美、非洲和东南亚 利润率高于国内[12] - 靖远高能氧化铋新产线预计对2026年业绩产生增量[12] 财务结构状况 - 截至2025年6月底货币资金18.42亿元 有息负债120.56亿元[13] - 上半年财务费用2.49亿元（同比增17.75%）[13] - 总股本从上市初1.62亿股扩至15.23亿股[5]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高能环境2025年半年报显示营收下降但归母净利润增长，资源化板块盈利能力提升、环保运营服务平稳且探索业务模式多元化，上调盈利预测 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2025H1公司实现营业收入67亿元，同比减少11.2%；归母净利润5.02亿元，同比增长20.85%；扣非后归母净利润4.54亿元，同比增长10.24%；基本每股收益0.329元/股，同比增长21.85% [1] 化工行业情况 - 盈利能力稳步提升，营收下降因部分资源化子公司工艺改进生产线停产致产品收入下降，净利润增长因金昌高能产能提升及金属价格上涨助推毛利提升，经营活动现金净流量同比增长214.01%因经营改善和回款加强 [3] - 资源化板块毛利率显著提升，形成以“铜、铅、镍”等为核心的经营策略，各子公司协同协作，但江西鑫科、靖远高能等因工艺优化上半年收入下降，公司核准危废处理牌照合计96.035万吨/年，资源化板块盈利能力有望持续提升 [3][4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|10,580|14,500|15,113|16,476|17,457| |增长率YoY %|20.6%|37.0%|4.2%|9.0%|6.0%| |归属母公司净利润(百万元)|505|482|786|915|1,063| |增长率YoY%|-27.1%|-4.5%|63.1%|16.4%|16.2%| |毛利率%|18.2%|14.4%|16.9%|16.9%|16.8%| |净资产收益率ROE%|5.4%|5.3%|8.1%|8.7%|9.3%| |EPS(摊薄)(元)|0.33|0.32|0.52|0.60|0.70| |市盈率P/E(倍)|19.82|35.30|12.70|10.91|9.38| |市净率P/B(倍)|1.07|0.88|1.03|0.95|0.88| [5] 环保运营服务情况 - 25H1生活垃圾焚烧发电项目运营平稳，处理垃圾量232.25万吨，发电量6.58亿度，积极探索业务模式多元化，拓展附加服务、优化工艺、强化巡检维护以降本增效 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为151.13亿元、164.76亿元、174.57亿元，增速分别为4.2%、9.0%、6.0%；归母净利润分别为7.86、9.15、10.63亿元，增速分别为63.1%、16.4%、16.2% [6]