纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球金融市场 美国国债市场 货币市场[1] * 公司/机构：美国联邦储备委员会（美联储） 美国财政部[1] 核心观点和论据 美联储扩表的整体影响与性质 * 联储重启扩表将改善市场总量流动性，对各类资产构成利好，其效果类似量化宽松（QE）[1][2] * 扩表为全球金融体系注入稳定因素，在全球主要央行政策趋紧背景下，为全球流动性提供积极因素[1][5][7] 对美债市场的具体影响 * 优化供需格局：联储与财政部政策共同优化美债市场供需，特别是长端美债[1][6] * 缓解供给压力： * 预计2026年美债供给压力将显著下降，对美债收益率构成利好[1][3][8] * 联储每月购买400亿美元短期国库券，旨在缓解2026年可能出现的短端供给压力[1][3] * 若无联储干预，2026年短期国库券供给压力可能大幅上升至五六千亿美元，干预后预计压力与2025年持平[3][4] * 联储计划减持MBS并用所得资金购买短期国库券，进一步减轻货币市场压力[4] * 影响长端收益率： * 财政部调整中长期国债发行，预计2026年中长期国债净供给压力将显著下降[1][6] * 若财政部更多依赖增发短期国库券融资，将进一步缓解长端供给压力[6] * 供需压力缓解及联储在需求端的干预，对长短期国债均有利[1][8] 对风险资产与流动性的影响 * 潜在支撑作用：流动性改善有助于提升市场情绪，并可能推动商品和美股估值上升[1][9] * 影响不确定：扩表对风险资产估值的支撑作用需进一步评估，取决于扩表节奏与美国基础货币缺口的关系[1][5] * 关键判断指标：需通过衡量商业银行超额准备金比例或现金资产比例是否满足正常经营活动，来判断是否带来超额流动性的改善[1][9] 2026年关键市场展望 * 美债市场： * 供给压力明显下降，需求端的市场消化压力也会降低，对美债非常利好[1][8] * 当前美债表现不佳的主因是需求端问题，投资者不愿持有长期国债，此现象在美、法、日、英等国普遍存在[8] * 预计2026年一季度经济数据短期表现不错时，10年期美债收益率可能回到4.2%甚至4.3%，这被视为很好的买入时机[8] * 基础货币缺口与流动性： * 评估2026年基础货币缺口需考虑两方面：维持商业银行现金资产比例不变需增加约1,000多亿美元准备金；正常经营活动消耗约2,000亿美元准备金；总体缺口约为3,000亿美元[3][10] * 若2026年每月400亿美元扩表从二季度放缓至200亿美元，全年投放基础货币约4,000亿美元，与缺口相当[10] * 若扩表延续至三季度并维持较高水平，同时商业银行补充杠杆率放松带来更多流动性，则可能出现超额流动性释放，对商品和美股交易帮助更大[3][10] * 美元走势： * 受美联储扩表、降息及美国经济偏弱等因素影响，预计2026年美元整体偏弱[3][11] * 但由于欧洲和日本也面临自身问题，美元可能在当前区间内震荡，不太会出现明显突破或继续下跌[3][11][12] 其他重要内容 * 当前市场交易主要围绕通胀和复苏两个主题[9] * 期限利差走阔和期限溢价上升是当前美债市场的主要矛盾[8]