投资评级与核心观点 * 报告给予锅圈(2517.HK)“买入”评级 [4][7] * 核心观点：公司作为国内“在家吃饭”赛道食品龙头企业，门店端经历短期整合后于2025年重新步入扩张阶段，预计2026-2027年将加速扩张[4] 供应链强化与多店型战略（标准店、乡镇店、农贸店及新业态“锅圈小炒”）逐步成型，有望驱动业绩持续增长[3][4][7] 公司概况与行业地位 * 公司精准定位“在家吃饭”场景，已形成覆盖火锅、烧烤、饮品、一人食、即烹餐包等的综合性产品零售矩阵[14] 截至2025年6月末，门店总数已超万家[14] * 公司通过加盟模式在社区、农贸市场、乡镇、超市四大场景展业[14] * 在家吃饭市场规模持续扩大，2022年达5.62万亿元，较2018年增长72.88%[39] 其中，在家吃饭餐食产品市场增速显著，2018-2022年复合年增长率达25.53%[41] * 在家吃饭餐食产品市场竞争格局分散，2022年锅圈以111亿元零售额位列第一，市场份额为3.0%[46] 财务表现与预测 * 2024年公司营业收入为64.70亿元，同比增长6.17%[48] 2025年上半年收入达32.40亿元，同比增长21.56%[48] * 2024年归母净利润为2.31亿元[9] 2025年上半年归母净利润达1.83亿元，同比增长113.22%，已达2024年全年净利润的79.52%[54] * 毛利率维持高位，2024年为21.90%，2025年上半年为22.14%[54][58] * 公司采用轻资产加盟模式，财务结构优异，账面现金充裕[4][7] 2024年末现金及银行结余达19.30亿元，同比增长36.14%[59] * 存货周转效率优化，存货周转天数从2023年末的67.98天降至2025年上半年的41.15天[64][75] * 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为76.46亿元、90.83亿元、108.20亿元，同比增长18.18%、18.79%、19.13%[7] 对应归母净利润分别为4.37亿元、5.33亿元、6.64亿元，同比增长89.65%、21.84%、24.68%[7] 基于2025年12月19日收盘价3.34港元，对应2025-2027年市盈率分别为19倍、16倍、13倍[7] 门店经营优势 * **便利性**：通过提供完整火锅套组、组合套餐、24小时无人零售、速烹菜等形式，满足消费者快速、随时实现在家就餐的需求[1][65] * **高性价比**：火锅食材单品价格相较各大生鲜超市处于相对低位，店内套餐较单品购买优惠力度达20%以上[1] 例如，毛肚组合餐价格较单购同质量毛肚优惠超20%[69] * **多可选项**：持续发力产品研发，新推SKU数量逐年增加，2024年单年度新增SKU数量达412个，创历史新高，较2020年增长524%[1][70] 供应链强化布局 * **自建加工厂**：截至2025年4月，通过收购或投资形式布局了7家加工厂，通过食材自产把控成本，2024年自产产品占比已达20%[2] 2025年7月宣布拟投资4.9亿元建设海南食品产业园，收集海外食材进行加工[2] * **收购冷链物流**：2024年，锅圈母公司收购华鼎冷链，通过第三方冷链补充现有供应链体系，强化了门店覆盖网络[2][75] * **仓储网络**：截至2025年6月末，布局了19个数字化中央仓库，提升了产品配送范围和效率[2][75] 多元化门店模式与战略 * **标准店**：作为核心店型，采用“单兵、加盟商、店长”三级精细化管理体系，并建立“五星店长培养体系”，下放管理权限，极大增强了门店经营的灵活性和主观能动性[3][78][79][80] 具备“产品端低进货成本+门店端低保本点”的优势[78] * **乡镇店**：采用B端与C端双端展业模式，成为公司收入的新支撑点[3] 战略上聚焦强乡镇优先布局、推出适配乡镇的高频刚需加工产品、并通过“深入拉新+消费场景关联”（如“1元领锅”活动）等方式打造爆款新店，解决下沉市场落点难题[3][88][96][98] * **农贸店**：以“肴肴领鲜”子品牌切入，采用“10-20平米小店+低初期投资额”模式，主打“速烹菜”，精准匹配农贸市场消费者需求[3][76][100] * **新业态“锅圈小炒”**：通过智能炒菜机实现标准化与高人效，基于供应链优势和数据调研推出受欢迎菜品，模式跑通后有望成为新的盈利增长点，全国首店计划于2026年1月在郑州开业[3][103]

寒冷天气驱动“温暖经济” - 杭州主城区气温降至0.2℃，刷新下半年最低纪录，迅速点燃“温暖经济”，保暖成为消费者首要购物条件 [1] - 以保暖内衣为代表的冬季服饰呈现爆发式增长，线上线下市场一片火热 [1] 线上销售与科技应用 - 线上平台成为“御寒购物”首选渠道，“双十二”期间保暖内衣需求旺盛 [2] - 多个主流电商平台“保暖内衣”关键词搜索量在过去一周内环比激增超过两倍，相关品类成交额普遍实现翻倍以上增长 [2] - 以品牌“Carbin Koneer酷冰酷热”为例，冷空气来袭后线上店铺订单量激增，最近一周每天至少以10%的趋势提增 [2] - 新疆棉系列保暖套装、保暖背心等产品最受消费者青睐 [2] - 公司今年预备了近百万套保暖内衣，首批20万套已在10月初售罄 [2] - 公司应用人工智能AI，通过大数据分析预测销售以指导工厂备货，并优先调配物流资源确保当天发货时效 [2] - 随着服装工艺升级，消费者更关注产品品质，对材质和工艺有明确要求，例如石墨烯发热内衣复购率一直很高 [2] 线下批发与零售市场 - 杭州四季青服装市场作为全国服装流通重要风向标，商户近期异常忙碌，保暖内衣成为批发客户问得最多、拿得最果断的产品 [3] - 从上周开始，加绒、加厚款式的进货需求明显增加，北方省份采购商订单尤为突出 [3] - 市场内保暖内衣被堆放在显眼位置，有商铺推出100元3件的折扣以吸引客流 [3] - 上游生产商义乌特娜鞋业负责人表示，羊羔绒、羽绒、自发热面料制成的保暖拖鞋是近两年大热款，今年秋冬款销售周期虽短，但销量较去年上浮10%左右 [3] 关联消费品类增长 - 保暖服饰走俏的同时，暖胃食品与应季果蔬消费热潮同样风头正劲 [3] - 火锅食材销量明显上涨，以锅圈食汇门店为例，牛肉丸、虾滑、肥牛卷和羊腿卷等产品几乎每天都需要补货 [3] - 牛肉丸和火锅底料是每单必点的“黄金搭档” [3] - 该门店近期外卖订单占比很高，平均每天能送出约110单 [4] - 农副产品市场反馈，白萝卜等应季果蔬因适合煨汤暖胃而销售良好，消费者常一次性购买三四根 [4]

入冬以来，寒意渐浓，一桌热气翻涌的火锅，成了许多人抵御寒意、犒劳味蕾的共同选择。火锅调料、肉蛋海鲜、丸滑蔬菜等火锅相关品类迎来集中消费 爆发。12月8日，抖音电商发布《2025火锅开吃节数据报告》，全景勾勒出一幅冬日火锅消费图鉴。 报告显示，2025年11月25日至12月2日，平台火锅相关消费持续升温，火锅食材、底料等商品整体支付GMV同比增长33%，累计订单量达到7024万单。其 中，肉蛋低温制品订单量同比增长56%，调味品及南北干货订单量同比增长63%。 火锅开吃节期间共有81万商家实现动销，同比增长23%；其中火锅相关店播商家数量达到21万家。与此同时，超过91万名创作者参与本次火锅开吃节带 货，通过短视频和直播的方式分享家乡火锅特色吃法，并带动相关农产品销售。地域分布上，广东、江苏、浙江、山东、河南五省消费者相关下单量位居 全国前列。 根据地域食材与口味偏好的差异，火锅也在流传中逐渐形成多个派别。从消费数据看，各大火锅派别均呈现出亮眼表现。川渝麻辣火锅品类中，涮锅的明 星单品比如毛肚和川粉分别收获了130%和392%的成交额同比增长，展现出消费者们对正宗麻辣味道的持续偏爱。潮汕牛肉火锅品类中，主打"弹 ...

股价表现 - 2025年11月27日海欣食品触及涨停，涨停价6.58元，涨幅10.03% [1] - 公司总市值36.57亿元，流通市值30.19亿元，总成交额2.02亿元 [1] 公司治理与股东支持 - 公司正在进行大规模治理结构优化和制度修订，涉及47项制度的修订、制定和废止，完善了关联交易、对外投资等核心制度 [2] - 控股股东为子公司提供无偿连带责任担保，降低了融资成本 [2] 业务运营与市场拓展 - 电商渠道毛利率达36.93%，港澳台收入增长58.61%，境外收入增长82.87% [2] - 冬季是火锅消费传统旺季，公司与胖东来超市保持供货合作关系，火锅食材销量有望增加 [2] - 国内水产品市场格局发生变化，公司水产品主要来自国内特色鱼类，与日本水产关联性小，但也可能受益于市场环境改变 [2] 市场资金与技术面 - 近期食品加工板块可能受到资金关注，形成了一定的板块联动效应 [2] - 该股MACD指标在近日形成金叉，显示短期多头趋势增强 [2] - 11月26日至27日连续两日超大单净买入超5000万元，其中机构席位占比达55% [2]

行业趋势：零售超市发力“火锅季”场景 - 零售超市通过“在家吃火锅”场景与垂类餐饮店形成差异化竞争，利用质价比和“懒人经济”点燃消费热情 [1] - 行业参与者密集启动“火锅季”，将火锅“一条龙”服务嵌入时令新主题，验证该举措可行性 [1] - 红餐产业研究院指出，我国火锅派系林立，川渝火锅占比最高，北派火锅门店数增长较快，云贵火锅份额在贵州酸汤火锅等推动下提升 [3] 销售业绩表现 - 永辉超市牛羊肉类食材10月销售同比增长超50%，“有料火锅局”活动累计带动火锅核心品类销售超3亿元 [1][5] - 麦德龙在10月23日至11月23日期间，火锅肉禽蛋水产商品销售额同比提升近200% [1][5] - 中百超市自有品牌商品如百屿森原切牛肉卷、潮汕牛肉丸等持续热销，在销售排名前二十单品中占比显著 [5] 产品策略与品类重点 - 部分品牌重点发力肉制品食材，如永辉超市推出近五十款全品类火锅食材，提供现切现涮新鲜肉品 [1] - 中百超市全新推出秋冬滋补肉类系列，引进乌珠穆沁鲜切羊肉与正宗潮汕火锅系列 [2] - 另一些商超主打地域风味覆盖，麦德龙推出超400款商品覆盖六大地方特色风味，山姆会员商店带来众多海内外经典口味火锅底料 [2][3] 特色风味与独家合作 - 贵州酸汤味型成为共同押注点，麦德龙与贵州玉梦食品合作推出独家定制酸汤底料，首次亮相线下商超渠道 [2] - 大润发自有品牌推出贵州风味双酵红酸汤锅底和云南菌菇火锅汤底等商品 [3] - 山姆会员商店涵盖从川渝牛油锅到泰式冬阴功等多种经典口味火锅底料 [3] 质价比与消费体验升级 - 超市通过质价比、一站式购齐推动门店从销售到体验升级，永辉超市建立严格选品标准与全程可控冷链体系 [3] - 消费者认为百元左右食材在家可多次使用，相比外出用餐性价比更高，且超市饮料酒品选择更广价格更低 [5] - 麦德龙推出“3件88折”优惠，永旺超市推出多品类限时低价折扣 [4] 一站式购物与便捷服务 - 山姆会员商店准备进口牛羊肉、海鲜、有机鲜蔬、酒水饮品及双锅套组等，满足会员一站式采买需求 [4] - 中百超市推出免洗净菜系列及99元火锅套餐，涵盖八荤七素一站式配齐食材 [4] - 部分商超在线下门店搭建火锅用餐台，消费者支付食材后即可在店内食用 [4]

公司活动与销售表现 - 公司在天津SM滨海城市广场店启动“有料火锅局・暖冬好肉盛宴”主题活动，现场汇聚近五十款全品类火锅食材并提供试吃与烹饪指导[1] - “有料火锅局”活动已在全国门店同步上线，线上超市APP配合推出“小雪寻味”专题，全面覆盖线上线下消费场景[1] - 该活动累计带动火锅核心品类销售超3亿元，其中牛羊肉类商品10月销售同比增长超50%[1] 供应链与品质管理 - 公司建立了全程可控的冷链体系，牛羊肉产品在恒温冷链下运输并实时监控温湿度[1] - 冰鲜产品可实现“当日屠宰、次日到店”，在门店端设置了火锅食材陈列区与低温保鲜柜并由专人理货补货[1] - 消费者可通过“食安云网”系统便捷查询产品溯源信息，全国调改门店还提供免费加工与烹饪指导等服务[1]

公司营销活动 - 11月21日公司在天津SM滨海城市广场店启动“有料火锅局暖冬好肉盛宴”主题活动，现场汇聚近五十款全品类火锅食材并提供试吃与烹饪指导 [1] - 该“有料火锅局”活动已在全国门店同步上线，线上APP配合推出“小雪寻味”专题，覆盖线上线下消费场景 [1] - 活动依托可溯源产品品质与丰富食材矩阵，累计带动火锅核心品类销售超3亿元 [1] 产品销售表现 - 牛羊肉类商品成为本季滋补食材销售主力，10月销售同比增长超50% [2] 产品品质与选品标准 - 公司在选品与品控上设立严格标准，例如澳洲安格斯牛肉坚持谷饲120天以上 [2] - 谷饲喂养、原肉原切的澳洲和牛M4+牛肉卷和来自澳洲F1代的金奖和牛M8-9肥牛片即将上市 [2] 供应链体系升级 - 公司通过上游直采与头部牧场合作建立溯源体系，精简流通环节 [2] - 通过中台增效优化仓网与数字化管理以加速库存周转 [2] - 通过下游速达依托全国门店网络确保配送精准与食材新鲜，构建品质闭环 [2] 冷链物流体系 - 公司建立全程可控的冷链体系，牛羊肉产品在恒温冷链下运输并实时监控温湿度 [2] - 冰鲜产品可实现“当日屠宰、次日到店”，最大限度锁留新鲜风味 [2] 成本控制与价值主张 - 公司核心在于提升商品品质，实现消费“好而不贵” [2] - 通过源头直采、规模化采购和数字化管理与供应商协同实现“双向降本” [2] - 将优化出的成本优势直接回馈给消费者 [2] 食品安全与增值服务 - “食安云网”系统可便捷查询产品溯源信息 [2] - 全国范围内的调改门店提供免费加工、烹饪指导与食材搭配建议等增值服务 [2]

保暖消费市场趋势 - 全国降温推动保暖品类销量大幅攀升，环比9月实现百倍增长 [2] - 保暖消费呈现“穿暖+吃暖”双线增长模式 [2] - 相比“食补”，年轻人更偏爱物理保暖，取暖设备表现亮眼 [2] 具体品类销售表现 - 家用节能取暖器搜索量环比增长超40倍 [2] - 牛羊卷、鱼丸等火锅食材销售额环比增长近17倍 [2] - 智能调温电热鞋订单量增长超过148倍 [2] - 家用取暖器下单量环比增长22倍，暖宝宝下单量环比增长9倍 [2] 新产品与消费需求 - 石墨烯发热马甲、USB充电围脖等“隐形保暖”新品走红，满足年轻人“既要温度也要风度”的需求 [2] - 暖宝宝销量最好，上海消费者需求量全国居首 [3] - 仙炖燕窝、蛋白粉、阿胶糕等食补产品即时需求高，阿胶糕在上海、武汉、北京、沈阳等多地受欢迎 [3] 公司物流与服务能力 - 天猫超市闪购店覆盖全国31个城市，通过优化前置仓布局和一日三配，在多个城市实现“最快4小时送达” [3]

活动核心信息 - 京东于11月7日立冬节气启动11.11“暖暖惊喜日”购物活动 [1] - 活动旨在通过提供重磅福利为消费者打造温暖省心的购物体验 [1] 促销活动与折扣 - 推出立冬百亿补贴活动，部分商品低至5折 [1][4] - 用户支付1分钱即有机会抢购千万件品牌保暖好物，活动通过京东APP搜索“京东请客”参与 [3][4] - 百亿补贴频道提供多款低价保暖好物，例如市场价1899元的波司登羽绒服补贴价1496.9元，SK-II大红瓶面霜补贴价1598.6元 [4] - 当晚8点开启1元抢购活动，涵盖大庄园新西兰羊肉卷、荣事达暖风机等商品 [4] - 服饰美妆品类提供“1000减300”大额券，部分波司登商品至高立省千元，万条秋裤可1分购 [6] - 美的空调专场补贴力度至高立减50%，并提供“满300减100”取暖器大额券及低至5折的大牌冬季家纺 [6] - 京东火锅食材、饺子等下单5折起 [6] 特色活动与商品 - 京东拍卖推出滋补好物1元起拍，包括胶东非遗鲅鱼王饺、长白山20年野山参、香格里拉松茸等稀缺商品 [5] - 京东特价频道在五个整点时段（0点、9点、12点、18点、21点）送出5万份“好运醋”，用户可领券以0.01元购买 [5] - 活动同步上线少爷和我立冬喜剧新番《这个冬天不太冷》 [1] 产品品类与需求覆盖 - 活动聚焦冬季防寒保暖刚性需求，覆盖羽绒服、空调、电暖器等多品类 [4][6] - 补贴专项旨在全方位满足用户在衣着、家居环境及饮食上的多元需求 [6]

财务表现 - 2025年第三季度收入为18.5亿至20.5亿元人民币，同比增长13.6%至25.8% [1] - 2025年前三季度总收入为50.9亿至52.9亿元人民币，同比增长约18.5%至23.2% [1] - 第三季度核心经营利润为6500万至7500万元人民币，同比大幅提升44.4%至66.7% [1] - 第三季度核心经营利润率约3.5%至3.7%，同比提升0.7至0.9个百分点 [1] - 预计2025财年收入增长22.7%，2026财年收入增长20.3% [2] - 预计2025财年净利润增速为85.6%，2026财年净利润增速为26.3% [2] 门店扩张与运营 - 第三季度新增门店361家，截至9月底门店总数达10,761家，较2024年底增加611家 [1] - 预计全年新增门店将超过1,000家的目标 [1] - 通过创新店型加速下沉市场渗透，2025年上半年新增270家乡镇店 [1] - 公司通过会员活动与IP运营提升客户粘性与客单价，预计下半年会员数突破6,000万 [1] 业务战略与增长曲线 - 公司以火锅为核心，烧烤已成为第二增长品类，其收入占比在4年内从不足5%提升至2025年上半年的22% [2] - 围绕"火锅+"和"烧烤+"场景拓展出饮料、一人食等共8大产品类别 [2] - 产品SKU数量自2020年的66种增至2024年的412种，其中95%为自研产品 [2] - 深化中餐布局，依托"肴肴领鲜"预制菜和"锅圈小炒"现炒机器人业务，打造继火锅和烧烤后的第三增长曲线 [1] 供应链与盈利能力 - 通过布局7个自有工厂及"单品单厂"策略，强化供应链控制与成本优化 [2] - 供应链整合带动毛利率提升，规模效应显现，费率整体下降 [2] 公司信心与资本运作 - 公司自2024年以来持续三次发布回购公告，每次回购金额均不超过1亿港元 [2] - 2024年全年派发股息2.0亿元，2025年上半年派发股息1.9亿元，同时公司仍能保持充裕现金流 [2]