涉及的公司与行业 * **公司**：锅圈公司（一家专注于销售火锅、烧烤等食材的一站式零售门店）[4] * **行业**：中国“在家吃饭”市场，特别是其中的“在家吃饭”餐食产品细分市场[10] 核心观点与论据 业务模式与市场定位 * 公司是专注于销售火锅、烧烤食材的一站式零售门店，主要开设在下沉市场的社区内[4] * 提供满足家庭用餐需求的产品组合，例如99元的毛肚套餐，人均消费约30多元[4] * 采用加盟模式，加盟商通常为一对夫妻，初始投资额约20万元[4] * 坚持“社区央厨”的战略定位[12] 财务表现与增长趋势 * **营收**：2024年营收64.7亿元，同比增长6.17%[2]；2025年上半年营收32.4亿元，同比增长21%[3][8] * **净利润**：2025年上半年净利润1.83亿元，同比增长113%[3][9] * **历史波动**：2020-2022年为快速成长期，营收从29.72亿元增长至71.82亿元；2023年因在家餐食场景减少，营收下降至61亿元，随后恢复增长[8] * **未来预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为4.5亿元、5.5亿元和6.82亿元，同比增长95%、22%和24%[5][15] 核心竞争优势 * **产品**：拥有火锅、烧烤、一人食等八大类产品矩阵[2][11]；注重研发创新，自主或合作研发比例达67%[11]；自有品牌商品占比高达95%[2][11]；通过爆品策略（如99元毛肚套餐）取得成效[11] * **供应链**：采用“单品单厂”模式提升议价能力[2][11]；通过19个数字化中央仓库实现高效配送[12]；收购华鼎冷链完善冷链物流布局[2][12] * **渠道与门店**：截至2025年第三季度，门店数量达10,761家，主要为加盟店[2][4]；深入下沉市场，2025年上半年净新增270家乡镇门店[2][13]；三线及以下城市门店占比已达57%[2][13] 市场机遇与行业趋势 * 中国“在家吃饭”市场规模庞大，从2018年的3万亿元增长至2022年的5.6万亿元，年复合增长率达14.7%[10] * “在家吃饭”餐食产品是增速最快的细分市场，2018-2022年复合增速为25.5%，预计到2027年复合增长率将达20.7%[2][10] * 新冠疫情改变了消费者习惯，快节奏生活使得简化烹饪的餐食产品日益受到青睐[10] 创新举措与未来规划 * **门店创新**：推出24小时无人零售店型，并在2025年上半年完成超过2000家零售门店的智慧化无人化改造[14]；改造后平均日销售额可提升300元[14] * **品类拓展**：计划推出“锅圈小炒”，通过中餐数字化和智能化技术确保出品效率和品质稳定性，预计2026年1月首家试营业[14] * **生产布局**：目前拥有7个食材生产厂[8]；计划在海南儋州设立食品生产基地[8] * **扩张计划**：预计通过下沉市场扩展实现门店增长，2025-2027年分别净新增1,000多家、2,500家和2,000家门店[5][15] 其他重要内容 公司治理与团队 * 股权结构相对集中，创始人杨明超及其一致行动人通过郭全实业合计持有32%的股权[5][6] * 管理团队经验丰富，创始人深耕餐饮行业多年，对供应链、品牌和市场有深刻理解，核心高管团队拥有丰富实战经验[7] 财务预测细节 * 收入主要分为加盟商销售、其他销售渠道和服务收入三部分，其中加盟商销售是最大来源[15] * 预计2025-2027年单店营收分别增长6%、2%和1%[15] * 毛利率预计保持稳定，分别为22.1%（2025年）、22.3%（2026年）和22.6%（2027年）[15] * 对应EPS分别为0.16元、0.2元和0.25元，目前股价对应PE分别为19.5倍、15.9倍和12.8倍[15] 同业对比与估值 * 选取蜜雪集团、万辰集团、巴比食品作为可比公司（均采用加盟连锁业态）[16] * 根据万得一致预期，三家可比公司在2025-2027年的PE均值均高于锅圈[16] * 分析认为锅圈处于单店回升及开店扩张趋势中，估值具备性价比，因此首次覆盖并给予推荐评级[16]

公司门店焕新与调改 - 永辉超市在北京通州区对两家存量门店进行集中焕新与调改，世界村店于12月28日完成调改，半壁店于12月30日调改开业 [1] - 两家门店的商品结构调整达到胖东来商品结构的80%，并同步设立胖东来自有品牌专区，引入了DL果汁、DL零食等多款同源同价商品 [1] - 门店严格执行生鲜商品"468"鲜度管理与日清制度，并通过电子屏实时公示食品安全检测数据 [1] 门店差异化运营策略 - 永辉超市世界村店作为运营十年的成熟社区店，调改着重于"品质深化"与"体验优化"，针对稳定的家庭客群强化生鲜品控，并丰富高品质预制菜及即食品类 [1] - 永辉超市半壁店更侧重打造"一站式家庭生活解决方案"，针对冬季及节庆家庭聚会需求，强化了火锅食材等场景化商品矩阵 [1] - 半壁店提供从肉禽免费加工到水产现场清理等系列便民服务，以依托长期的社区服务根基 [1]

公司战略与门店升级 - 公司在北京通州的两家社区门店（世界村店与半壁店）相继完成“胖改”升级开业，标志着其“胖永辉”品质零售网络在北京城市副中心进一步织密 [1] - 门店升级旨在以“优质平价”的商品和细致的服务响应政策号召，激活社区消费活力 [1] - 调改后的商品结构达到胖东来商品结构的80%，并同步设立了胖东来自有品牌专区 [3] - 公司通过持续推进供应链“裸价直采”改革，夯实“优质平价”的民生基石 [3] - 公司自有品牌“品质永辉”及“永辉定制”系列商品，共同构筑品质信任，满足消费升级需求 [3] 商品与价格策略 - 门店提供极具价格竞争力的基础民生商品，例如0.99元/斤的白菜、6.99元/斤的猪肉、4.99元/斤的砂糖橘 [3] - 门店现制食品（如水饺云吞、鱼丸羊肉串烤鸭、欧包蛋挞）丰富了商品组合，营造烟火气 [3] - 公司提供“永辉定制”系列高品质商品，如严选原料的定制鲜牛奶和高标准的三文鱼 [3] - 针对元旦佳节，公司门店将精选超百只爆款商品，通过价格直降、满减等形式进行促销 [7] 门店运营与差异化定位 - 两家门店在一致的高质价比框架下，根据各自区位与客群进行了差异化布局 [5] - 世界村店作为运营十年的成熟社区店，调改着重于“品质深化”与“体验优化”，针对稳定家庭客群强化生鲜鲜度管理与品控，并丰富高品质预制菜及即食品类 [5] - 半壁店更侧重于打造“一站式家庭生活解决方案”，针对冬季及节庆需求强化了火锅食材等场景化商品矩阵，并提供肉禽免费加工、水产现场清理等便民服务 [5] - 两家门店均严格执行生鲜商品“468”鲜度管理与日清制度，并通过电子屏实时公示食品安全检测数据 [7] 员工管理与服务 - 门店调改带来了员工工作环境的改善与薪酬福利的提升 [7] - 公司通过“工匠计划”为员工建立技能认证与成长通道，让员工专业价值获得认可，从而提升服务热情与专业性 [7] 行业与市场影响 - 公司的门店升级实践是在商务部等多部门联合发文支持提振消费的背景下进行的 [1] - “一刻钟便民生活圈”建设在北京持续深化，公司的门店升级是其中的一部分 [1] - 公司的“胖改”实践正在北京城市副中心稳步推进，旨在形成可持续、可复制的社区店升级路径，为繁荣社区商业、促进城市消费升级贡献力量 [7]

公司门店调改与焕新 - 永辉超市在北京通州集中焕新两家存量门店，其中通州世界村店于12月28日完成调改，半壁店于12月30日焕新 [1] - 此次调改是继今年5月通州万达店后，公司“学习胖东来”自主调改模式在通州的又一次落地，标志着“胖永辉”品质零售网络在北京副中心进一步织密 [1] 商品结构调整与供应链改革 - 调改后两家门店的商品结构达到胖东来商品结构的80%，并同步设立了胖东来自有品牌专区，引入了DL果汁、DL零食等同源同价品质商品 [1] - 通过推进供应链“裸价直采”改革，两家店致力于实现“优质平价” [1] - 公司同时推出“品质永辉”自有品牌及“永辉定制”系列商品，如定制鲜牛奶、高标准三文鱼等，以满足消费升级需求 [1] 门店差异化运营策略 - 世界村店调改着重于“品质深化”与“体验优化”，包括强化生鲜商品鲜度管理与品控标准，并丰富高品质预制菜肴及即食品类 [6] - 半壁店侧重于打造“一站式家庭生活解决方案”，强化了火锅食材等场景化商品矩阵，并提供肉禽免费加工、水产现场清理等系列便民服务 [6] - 时值岁末寒冬，永辉全国开展的“有料火锅局”主题活动在两家门店均得到落地 [6] 员工激励与行业背景 - 门店调改在员工层面带来了工作环境改善与薪酬福利提升，并通过“工匠计划”建立了技能认证与成长通道 [7] - 近期，商务部等多部门联合发文支持提振消费，北京市“一刻钟便民生活圈”建设也在持续深化 [7] - 公司表示，从通州万达店到世界村店、半壁店，其“学习胖东来”的实践正在北京城市副中心稳步推进，致力于形成可持续、可复制的社区店升级路径 [7]

投资评级与核心观点 * 报告给予锅圈(2517.HK)“买入”评级 [4][7] * 核心观点：公司作为国内“在家吃饭”赛道食品龙头企业，门店端经历短期整合后于2025年重新步入扩张阶段，预计2026-2027年将加速扩张[4] 供应链强化与多店型战略（标准店、乡镇店、农贸店及新业态“锅圈小炒”）逐步成型，有望驱动业绩持续增长[3][4][7] 公司概况与行业地位 * 公司精准定位“在家吃饭”场景，已形成覆盖火锅、烧烤、饮品、一人食、即烹餐包等的综合性产品零售矩阵[14] 截至2025年6月末，门店总数已超万家[14] * 公司通过加盟模式在社区、农贸市场、乡镇、超市四大场景展业[14] * 在家吃饭市场规模持续扩大，2022年达5.62万亿元，较2018年增长72.88%[39] 其中，在家吃饭餐食产品市场增速显著，2018-2022年复合年增长率达25.53%[41] * 在家吃饭餐食产品市场竞争格局分散，2022年锅圈以111亿元零售额位列第一，市场份额为3.0%[46] 财务表现与预测 * 2024年公司营业收入为64.70亿元，同比增长6.17%[48] 2025年上半年收入达32.40亿元，同比增长21.56%[48] * 2024年归母净利润为2.31亿元[9] 2025年上半年归母净利润达1.83亿元，同比增长113.22%，已达2024年全年净利润的79.52%[54] * 毛利率维持高位，2024年为21.90%，2025年上半年为22.14%[54][58] * 公司采用轻资产加盟模式，财务结构优异，账面现金充裕[4][7] 2024年末现金及银行结余达19.30亿元，同比增长36.14%[59] * 存货周转效率优化，存货周转天数从2023年末的67.98天降至2025年上半年的41.15天[64][75] * 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为76.46亿元、90.83亿元、108.20亿元，同比增长18.18%、18.79%、19.13%[7] 对应归母净利润分别为4.37亿元、5.33亿元、6.64亿元，同比增长89.65%、21.84%、24.68%[7] 基于2025年12月19日收盘价3.34港元，对应2025-2027年市盈率分别为19倍、16倍、13倍[7] 门店经营优势 * **便利性**：通过提供完整火锅套组、组合套餐、24小时无人零售、速烹菜等形式，满足消费者快速、随时实现在家就餐的需求[1][65] * **高性价比**：火锅食材单品价格相较各大生鲜超市处于相对低位，店内套餐较单品购买优惠力度达20%以上[1] 例如，毛肚组合餐价格较单购同质量毛肚优惠超20%[69] * **多可选项**：持续发力产品研发，新推SKU数量逐年增加，2024年单年度新增SKU数量达412个，创历史新高，较2020年增长524%[1][70] 供应链强化布局 * **自建加工厂**：截至2025年4月，通过收购或投资形式布局了7家加工厂，通过食材自产把控成本，2024年自产产品占比已达20%[2] 2025年7月宣布拟投资4.9亿元建设海南食品产业园，收集海外食材进行加工[2] * **收购冷链物流**：2024年，锅圈母公司收购华鼎冷链，通过第三方冷链补充现有供应链体系，强化了门店覆盖网络[2][75] * **仓储网络**：截至2025年6月末，布局了19个数字化中央仓库，提升了产品配送范围和效率[2][75] 多元化门店模式与战略 * **标准店**：作为核心店型，采用“单兵、加盟商、店长”三级精细化管理体系，并建立“五星店长培养体系”，下放管理权限，极大增强了门店经营的灵活性和主观能动性[3][78][79][80] 具备“产品端低进货成本+门店端低保本点”的优势[78] * **乡镇店**：采用B端与C端双端展业模式，成为公司收入的新支撑点[3] 战略上聚焦强乡镇优先布局、推出适配乡镇的高频刚需加工产品、并通过“深入拉新+消费场景关联”（如“1元领锅”活动）等方式打造爆款新店，解决下沉市场落点难题[3][88][96][98] * **农贸店**：以“肴肴领鲜”子品牌切入，采用“10-20平米小店+低初期投资额”模式，主打“速烹菜”，精准匹配农贸市场消费者需求[3][76][100] * **新业态“锅圈小炒”**：通过智能炒菜机实现标准化与高人效，基于供应链优势和数据调研推出受欢迎菜品，模式跑通后有望成为新的盈利增长点，全国首店计划于2026年1月在郑州开业[3][103]

寒冷天气驱动“温暖经济” - 杭州主城区气温降至0.2℃，刷新下半年最低纪录，迅速点燃“温暖经济”，保暖成为消费者首要购物条件 [1] - 以保暖内衣为代表的冬季服饰呈现爆发式增长，线上线下市场一片火热 [1] 线上销售与科技应用 - 线上平台成为“御寒购物”首选渠道，“双十二”期间保暖内衣需求旺盛 [2] - 多个主流电商平台“保暖内衣”关键词搜索量在过去一周内环比激增超过两倍，相关品类成交额普遍实现翻倍以上增长 [2] - 以品牌“Carbin Koneer酷冰酷热”为例，冷空气来袭后线上店铺订单量激增，最近一周每天至少以10%的趋势提增 [2] - 新疆棉系列保暖套装、保暖背心等产品最受消费者青睐 [2] - 公司今年预备了近百万套保暖内衣，首批20万套已在10月初售罄 [2] - 公司应用人工智能AI，通过大数据分析预测销售以指导工厂备货，并优先调配物流资源确保当天发货时效 [2] - 随着服装工艺升级，消费者更关注产品品质，对材质和工艺有明确要求，例如石墨烯发热内衣复购率一直很高 [2] 线下批发与零售市场 - 杭州四季青服装市场作为全国服装流通重要风向标，商户近期异常忙碌，保暖内衣成为批发客户问得最多、拿得最果断的产品 [3] - 从上周开始，加绒、加厚款式的进货需求明显增加，北方省份采购商订单尤为突出 [3] - 市场内保暖内衣被堆放在显眼位置，有商铺推出100元3件的折扣以吸引客流 [3] - 上游生产商义乌特娜鞋业负责人表示，羊羔绒、羽绒、自发热面料制成的保暖拖鞋是近两年大热款，今年秋冬款销售周期虽短，但销量较去年上浮10%左右 [3] 关联消费品类增长 - 保暖服饰走俏的同时，暖胃食品与应季果蔬消费热潮同样风头正劲 [3] - 火锅食材销量明显上涨，以锅圈食汇门店为例，牛肉丸、虾滑、肥牛卷和羊腿卷等产品几乎每天都需要补货 [3] - 牛肉丸和火锅底料是每单必点的“黄金搭档” [3] - 该门店近期外卖订单占比很高，平均每天能送出约110单 [4] - 农副产品市场反馈，白萝卜等应季果蔬因适合煨汤暖胃而销售良好，消费者常一次性购买三四根 [4]

平台活动整体表现 - 抖音电商平台于2025年11月25日至12月2日举办“火锅开吃节”，期间火锅相关商品整体支付GMV同比增长33%，累计订单量达7024万单 [1] - 活动期间，肉蛋低温制品订单量同比增长56%，调味品及南北干货订单量同比增长63% [1] - 活动共带动81万商家实现动销，同比增长23%，其中火锅相关店播商家数量达21万家 [1] - 超过91万名创作者通过短视频和直播参与带货，活动相关话题在站内累计阅读数超5.6亿次 [1][16] 消费人群特征 - 都市银发、新锐白领和资深中产是火锅消费最多且消费增长最快的三大人群 [12] - 都市银发人群购买力稳健，既愿意为亲朋加餐，也愿意为更健康和讲究的火锅食材买单 [12] 地域消费与火锅派别偏好 - 从消费者地域分布看，广东、江苏、浙江、山东、河南五省的下单量位居全国前列 [1] - 最受消费者喜爱的火锅派别前三名为川渝派、粤派、京派 [12] - 增长最快的火锅派别前三名为西北派、琼派、贵派 [12] 各派别火锅及核心单品增长详情 - **川渝麻辣火锅**：明星单品毛肚成交额同比增长130%，川粉成交额同比增长392% [4] - **潮汕牛肉火锅**：牛肉丸成交额同比增长90%，虾滑、鱼丸、福袋等丸滑成为家庭火锅标配 [4] - **京派铜锅涮肉**：羊肉卷成交额同比增长97%，羊蝎子同比增长44% [4] - **贵州酸汤火锅**：红酸汤底料成交额同比增长45%，贵州黄牛吊龙成交额同比增长862% [4] - **海南椰子鸡火锅**：椰子鸡成交额同比增长57% [8] - **西北派清炖羊肉火锅**：牦牛肉成交额同比增长92%，宁夏滩羊成交额同比增长764% [8] - **云南菌菇火锅**：佤味鸡爪成交额同比增长1366%，竹荪成交额同比增长618% [8] - **东北酸菜火锅**：酸菜成交额同比增长18%，木耳成交额同比增长127% [8] 平台未来方向 - 抖音电商未来将在供应链建设、产业带扶持、内容创作激励等方面持续投入，旨在让更多来自田间地头、渔港牧场的优质火锅食材走上全国餐桌 [26]

股价表现 - 2025年11月27日海欣食品触及涨停，涨停价6.58元，涨幅10.03% [1] - 公司总市值36.57亿元，流通市值30.19亿元，总成交额2.02亿元 [1] 公司治理与股东支持 - 公司正在进行大规模治理结构优化和制度修订，涉及47项制度的修订、制定和废止，完善了关联交易、对外投资等核心制度 [2] - 控股股东为子公司提供无偿连带责任担保，降低了融资成本 [2] 业务运营与市场拓展 - 电商渠道毛利率达36.93%，港澳台收入增长58.61%，境外收入增长82.87% [2] - 冬季是火锅消费传统旺季，公司与胖东来超市保持供货合作关系，火锅食材销量有望增加 [2] - 国内水产品市场格局发生变化，公司水产品主要来自国内特色鱼类，与日本水产关联性小，但也可能受益于市场环境改变 [2] 市场资金与技术面 - 近期食品加工板块可能受到资金关注，形成了一定的板块联动效应 [2] - 该股MACD指标在近日形成金叉，显示短期多头趋势增强 [2] - 11月26日至27日连续两日超大单净买入超5000万元，其中机构席位占比达55% [2]

行业趋势：零售超市发力“火锅季”场景 - 零售超市通过“在家吃火锅”场景与垂类餐饮店形成差异化竞争，利用质价比和“懒人经济”点燃消费热情 [1] - 行业参与者密集启动“火锅季”，将火锅“一条龙”服务嵌入时令新主题，验证该举措可行性 [1] - 红餐产业研究院指出，我国火锅派系林立，川渝火锅占比最高，北派火锅门店数增长较快，云贵火锅份额在贵州酸汤火锅等推动下提升 [3] 销售业绩表现 - 永辉超市牛羊肉类食材10月销售同比增长超50%，“有料火锅局”活动累计带动火锅核心品类销售超3亿元 [1][5] - 麦德龙在10月23日至11月23日期间，火锅肉禽蛋水产商品销售额同比提升近200% [1][5] - 中百超市自有品牌商品如百屿森原切牛肉卷、潮汕牛肉丸等持续热销，在销售排名前二十单品中占比显著 [5] 产品策略与品类重点 - 部分品牌重点发力肉制品食材，如永辉超市推出近五十款全品类火锅食材，提供现切现涮新鲜肉品 [1] - 中百超市全新推出秋冬滋补肉类系列，引进乌珠穆沁鲜切羊肉与正宗潮汕火锅系列 [2] - 另一些商超主打地域风味覆盖，麦德龙推出超400款商品覆盖六大地方特色风味，山姆会员商店带来众多海内外经典口味火锅底料 [2][3] 特色风味与独家合作 - 贵州酸汤味型成为共同押注点，麦德龙与贵州玉梦食品合作推出独家定制酸汤底料，首次亮相线下商超渠道 [2] - 大润发自有品牌推出贵州风味双酵红酸汤锅底和云南菌菇火锅汤底等商品 [3] - 山姆会员商店涵盖从川渝牛油锅到泰式冬阴功等多种经典口味火锅底料 [3] 质价比与消费体验升级 - 超市通过质价比、一站式购齐推动门店从销售到体验升级，永辉超市建立严格选品标准与全程可控冷链体系 [3] - 消费者认为百元左右食材在家可多次使用，相比外出用餐性价比更高，且超市饮料酒品选择更广价格更低 [5] - 麦德龙推出“3件88折”优惠，永旺超市推出多品类限时低价折扣 [4] 一站式购物与便捷服务 - 山姆会员商店准备进口牛羊肉、海鲜、有机鲜蔬、酒水饮品及双锅套组等，满足会员一站式采买需求 [4] - 中百超市推出免洗净菜系列及99元火锅套餐，涵盖八荤七素一站式配齐食材 [4] - 部分商超在线下门店搭建火锅用餐台，消费者支付食材后即可在店内食用 [4]

公司活动与销售表现 - 公司在天津SM滨海城市广场店启动“有料火锅局・暖冬好肉盛宴”主题活动，现场汇聚近五十款全品类火锅食材并提供试吃与烹饪指导[1] - “有料火锅局”活动已在全国门店同步上线，线上超市APP配合推出“小雪寻味”专题，全面覆盖线上线下消费场景[1] - 该活动累计带动火锅核心品类销售超3亿元，其中牛羊肉类商品10月销售同比增长超50%[1] 供应链与品质管理 - 公司建立了全程可控的冷链体系，牛羊肉产品在恒温冷链下运输并实时监控温湿度[1] - 冰鲜产品可实现“当日屠宰、次日到店”，在门店端设置了火锅食材陈列区与低温保鲜柜并由专人理货补货[1] - 消费者可通过“食安云网”系统便捷查询产品溯源信息，全国调改门店还提供免费加工与烹饪指导等服务[1]