国泰海通主要观点如下： 爆品套餐+会员运营，蹲苗计划后重启增长 ①爆品套餐：2024年5月下旬，公司推出"99元毛肚自由火锅套餐"深受广大消费者欢迎，2024全年该套 餐累计售出超过人民币5亿元。2025年继续推出多款高性价比套餐，通过多层级的抖音账号矩阵增强曝 光，实现销售高增。 ②会员运营：锅圈的会员战略经历了从流量思维到用户资产经营的演进。一方面持续推动会员拉新，结 合知名电视广告，线下社区广告和社交电商平台触达消费者;同时通过完善会员计划，提高会员黏性。 2025年11月锅圈注册会员数突破6000万。 乡镇市场具备开店潜力，品类与时段拓展提升店效 国泰海通发布研报称，预测锅圈(02517)2025-2027年收入分别为76.12/88.32/101.75亿元(人民币，下同)， 增速分别为18%/16%/15%预测公司2025-2027年核心经营利润分别为4.48/5.53/6.75亿元，增速分别为 44%/23%/22%;2025-2027年归母净利润分别为4.35/5.37/6.55亿元，增速分别为89%/23%/22%。参考同行 业可比公司估值，给予公司2026年核心经营利润20xPE，目标市值1 ...

①开店：锅圈升级新乡镇门店，在产品、陈列等方面更匹配下沉市场消费需求。乡镇店盈利模型较好， 未来随着供应链强化，有望在下沉市场展现更优的产品性价比。 ②店效：品类拓展方面，公司逐步布局西餐、饮品、冰品等品类，覆盖一日三餐全场景。时段拓展方 面，公司推出24小时无人零售模式，有效提升了门店创收能力。 探索锅圈小炒和锅圈露营新店型，通过场景延伸增强用户黏性与品牌渗透 2026年1月6日，"锅圈小炒"将进行首店试营业，以智能炒菜机为核心载体，结合锅圈在复合调味料与食 材供应链领域的核心优势，致力在社区场景中为老百姓提供兼具效率与口感的现制中餐。"锅圈露营"则 提供户外餐饮一站式解决方案。新的场景拓展增强了用户黏性与品牌渗透，为公司带来成长动力。 国泰海通主要观点如下： 爆品套餐+会员运营，蹲苗计划后重启增长 ①爆品套餐：2024年5月下旬，公司推出"99元毛肚自由火锅套餐"深受广大消费者欢迎，2024全年该套 餐累计售出超过人民币5亿元。2025年继续推出多款高性价比套餐，通过多层级的抖音账号矩阵增强曝 光，实现销售高增。 ②会员运营：锅圈的会员战略经历了从流量思维到用户资产经营的演进。一方面持续推动会员拉新，结 ...

公司业务进展 - 京东旗下品质餐饮平台七鲜小厨自今年开出首店后，已在北京开出30家门店 [1] - 七鲜小厨在北京已基本实现五环内主要城区全覆盖 [1]

公司新业务与门店模式 - 锅圈食汇在郑州推出智慧社区餐饮零售店新店型 采用“白天有人值守+夜间无人自助”的半自助运营模式 营业时间为9时至21时有人值守 21时至次日9时为无人值守模式[3] - 消费者或外卖员在夜间可通过扫码进入无人门店自助购物 整个购物流程可在10分钟内完成[3] - 截至今年6月 公司已有2000多家门店实现24小时营业 遍布全国多个城市[3] 运营效率与成本控制 - 无人值守模式大幅降低了门店的人力成本 同时延长了营业时间以释放消费需求[4] - 24小时营业模式盘活了夜间闲置的冷柜等设备资源 提升了资源利用率[4] - 该模式满足了加班族、夜归人等群体的即时消费需求 有效提升了门店营收[4] 数字化与智能化应用 - 门店内搭载自主研发的数字化平台 通过高清摄像头实现商品识别与智能结算[4] - 数字化平台打通后台客服与前台服务 消费者可随时通过线上客服寻求帮助[4] - 店长通过数字化管理系统能精准分析区域消费偏好 为商品采购和货架陈列提供科学依据[5] 新品牌与业态拓展 - 公司新孵化品牌“锅圈小炒”全国首店近期将在郑州亮相 该店采用机器人掌勺[5] - 锅圈小炒不设堂食 消费者线上下单后到店即取 智能炒菜机器人根据数字菜谱在5分钟内快速烹制菜品[5] - 智能炒菜机器人制作的菜品价格仅为社会餐厅的一半[5] 行业趋势与战略方向 - 以即时零售为代表的新消费模式加速涌现 行业正以“科技+场景”为抓手创新消费业态[5] - 公司的创新举措 包括24小时自助智能门店和锅圈小炒新业态 旨在破解社区消费“时段受限”和“品类单一”等痛点[5] - 这些创新为市民生活带来便利 并有效激活了市场消费潜力[5]

行业概况 - 中国在家吃饭餐食产品市场规模2022年达3673亿元，预计2027年将增长至9400亿元，2022至2027年复合年增长率达20.7% [3] - 行业市场集中度相对较低，2022年市场前五大参与者市场份额合计约11.1% [3] - 公司2022年以3.0%的市场份额在中国所有零售商中位列第一 [3] 公司业务与定位 - 公司是中国领先的一站式在家吃饭餐食产品品牌，提供即食、即热、即煮和即配食材 [2] - 公司致力于为消费者提供“多、快、好、省”的餐食产品 [2] 核心竞争力 - 供应链方面，公司打通生产、物流环节，采用单品单厂模式，截至2025年上半年已布局7个自有工厂 [4] - 产品方面，具备高性价比，通过持续创新拓展消费场景，2020年至2025年上半年每年新推出SKU数量分别为66、185、173、339、412、175个 [4] - 渠道方面，通过市场下沉和区域扩张，截至2025年第三季度门店数量达到10761家 [4] - 品牌方面，建设持续投入，打造国民火锅品牌形象，2025年上半年预付卡储值金额达5.9亿元，同比增长37.2% [4] 增长战略与空间 - 公司以社区央厨战略为核心，积极开拓下沉市场作为核心发力点 [1][5] - 通过丰富的产品矩阵和多元店型驱动增长，产品矩阵丰富及店型开拓有望驱动同店表现及开店数量快速增长 [1][5] - 在下沉市场，公司乡镇店相比传统夫妻老婆店具备效率优势 [5]

报告核心观点 - 生成式营销正从以“内容生成”为核心的AIGC阶段，迈向以“决策支持”为核心的AIGD新阶段，AI在营销中从“效率工具”升级为“战略伙伴”[2] - 行业面临从“可行性探索”迈入“规模化落地”的新阶段，技术迭代与应用深化并存[8] - 未来趋势是人智协同，企业需构建“AI-ready”组织架构，本质是从“内容驱动”走向“决策驱动”[6] AIGC：营销供给的全面爆发 - 2025年生成式AI在营销内容创作方面已趋于成熟，能快速生成文案、图片、视频、数字人，极大丰富供给[3] - DeepSeek、Manus等新锐模型和产品出现，降低技术门槛，推动AI从“创意助手”发展为“执行智能体”[3] - 内容爆炸式增长带来新问题，包括如何选择最优方案以及应对AI生成内容的“幻觉”和偏见风险，AIGC解决了“生产问题”但未解决“效果问题”[3] AIGD：营销决策的系统升级 - AIGD强调将经典营销理论与AI工具结合，构建“洞察—生成—验证—决策”的完整闭环以解决AIGC时代的决策困境[4] - 超过68%的消费者会根据AI推荐完成购买，决策权逐渐向AI转移，AI正成为“购物参谋”[4] - 在企业端，AI被用于环境分析、品牌定位、需求挖掘等核心营销任务，通过引入PESTEL、KANO模型等经典思维链辅助科学决策[4] AI实践：行业应用走向纵深 - 食品饮料行业：蒙牛推出营养健康大模型，伊利利用AI测试广告创意，王老吉通过AI设计国风包装实现品牌年轻化[5] - 美妆个护行业：欧莱雅用AI优化配方研发，珀莱雅构建ROI导向的决策体系，虚拟试妆、AI测肤成为标配[5] - 汽车、酒业、餐饮零售、鞋服、家电数码等行业均在特定场景深度应用AI，如线索管理、酿造工艺优化、智能点餐、辅助设计等[5] AI产业趋势与商业模式 - 2024年全球人工智能IT总投资规模达3158亿美元，预计2028年增至8159亿美元，5年复合增长率32.9%，生成式AI占AI市场投资总规模35%[26] - 2028年中国人工智能总投资规模将突破1000亿，5年复合增长率35.2%，2024年全球AI领域融资额达创纪录的1004亿美元[26] - 大模型商业模式主要分为企业服务、API调用、订阅付费、广告变现四类，中美模式分化，中国以B端政企项目为主导，海外以C端订阅为核心[35][43][44] - 多数大模型企业尚未盈利，OpenAI年亏50亿美元，出现从卖产品转向效果抽成的新商业模式探索[45][46] 新锐模型与产品分析 - DeepSeek在2025年第一季度日均活跃用户超2千万，累计用户1.25亿，占据全球AI应用市场6.58%份额，月访问量5.25亿次，其API调用成本仅为GPT-4的1%[52] - DeepSeek通过混合专家模型等技术将参数总量减少90%、训练成本降至行业平均的5-10%，训练成本仅为557.6万美元[53][59] - Manus作为全球首款通用型AI智能体产品，上线首日服务器请求量超预期17倍，在GAIA基准测试得分86.5%，超越OpenAI的DeepResearch 12个百分点[68][69] - Manus发布后月活从峰值2000万骤降至1000万，面临技术依赖质疑和商业化困境[74] AI能力发展评估 - 2025年5款大模型高考平均分较2024年显著提升，文科总分从495分升至666分，理科总分从418分升至619分，体现综合能力进步[77] - 2024年AI在语言能力、信息处理方面超越人类天才，但在IQ百分位和SAT分数等侧重逻辑推理的测试中差距不明显[78] - 2024年双盲实验显示，AI模型的广告文案创造力尚未显著超越人类，基于人智协作方式的文案创造力也未高于人类独立创作[81][85]

投资评级与估值 - 首次覆盖锅圈（02517）给予跑赢行业评级，目标价4.90港元 [1] - 目标价对应22倍2026年P/E [1] - 当前股价对应19.1倍2026年P/E，目标价存在15%上行空间 [2] 行业市场前景 - 在家吃饭市场占据国内餐饮市场整体超六成份额，2027年有望增至13.6万亿元 [1] - 2022-2027年在家吃饭市场复合增速为7.9% [1] - 市场结构相对分散，2022年CR5仅11.1%，集中度有较大提升空间 [1] 公司竞争地位 - 公司是国内在家吃饭餐食解决方案龙头，以3.0%市场份额排名第一 [1] - 餐饮零售化思路满足多快好省的居家餐食需求 [1] - 中期维度开店拓展尚有一定空间，其中乡镇市场具备潜力 [2] 商业模式与产品优势 - 公司拥有丰富产品组合，单店SKU约300-500，一站式满足多元场景需求 [2] - 产品品类持续拓展，火锅淡季烧烤销售占比已超20% [2] - 热销套餐与全渠道运营带动门店业绩显著回暖 [2] 供应链与运营能力 - 依托全国门店网络及品牌势能与优质供货商建立稳定合作 [2] - 拥有七大自有工厂以降低产品成本 [2] - 通过19个中央仓库支撑门店订单次日达 [2] 数字化与运营效率 - 公司以数字化基建为基础，持续优化经营管理能力 [2] - 人货场多维度提升运营效率 [2] - 截至2025年上半年，会员总数和单店会员数分别同比增长63%和51% [2] 盈利预测 - 预计公司2025年、2026年EPS分别为0.16元、0.20元 [2] - 2024-2026年盈利复合年增长率为35% [2]

业务模式与运营成果 - 京东旗下首个餐饮实体基础设施品牌七鲜美食MALL于6月18日在哈尔滨革新市场开业，采用“智慧餐饮+品质外卖”的创新模式 [1] - 开业近半年，成功带动革新市场线下客流增长至开业前的3倍，逛购率近100%，外卖单量对比开业之初增长100% [3] - 平台上线“跨店选，一单配”功能，配送运力较开业时已提升30%，并配置全职拣货员以优化效率 [13] - 模式打通线上、线下消费场景，推出“100%后厨直播”，增加消费者停留时长和消费频次 [8] 商户经营表现 - 李记馅饼外卖订单增长，并成功开启晚餐“晚市经济”，闭店时间从晚上6点延至8点，国庆中秋期间营业额同比增长约15% [6] - 六丁火烤肉首次尝试“一人食”轻量级模式，门店复购率接近50%，客单价从最初定位的40元/人左右提升至60元 [12] - 首次进驻哈尔滨的商户，如肆月河豚副牌“肆小月”，其线上线下订单量均保持稳步增长，超出初期预期 [10][12] 市场潜力与扩张计划 - 哈尔滨消费市场潜力巨大，七鲜美食MALL客流量与订单量稳步增长，展现出“无淡季”的消费活力，逛购率接近100% [10] - 基于哈尔滨样本的成功，京东计划将七鲜美食MALL推广至全国，目前正与超过10个城市进行接洽，后续尝试“一城开多店” [17] - 入驻商户如六丁火烤肉计划在哈尔滨开设更多门店，并考虑向二三线城市拓展；老厨家等本地商户希望借助京东平台实现跨区域发展 [15] 平台赋能与本地化策略 - 京东通过消费数据分析为商户提供可行性建议，如季节性品类和时段定价套餐，驱动销售增长 [12] - 平台计划围绕不同消费场景推出定制化套餐组合，例如“早安套餐”、“白领套餐”等，以提升商户销售表现 [17] - 商户根据平台建议和本地偏好进行产品创新，如六丁火推出烤肉拌饭，肆小月推出多拼口味水饺，咖啡熊融合马迭尔冰棍打造特色饮品 [12]

公司核心业务与战略 - 公司通过“锅圈小炒”项目向“现炒中餐”领域纵深扩张，该项目是“社区中央厨房”战略的延伸 [3] - 项目的底层逻辑是“智能设备+标准化供应链”，公司拥有7家自有工厂和19个数字化中央仓，实现从“卖食材”到“卖解决方案”的跨越 [5] - 公司商业模式被视为中国版“神户物产+7-Eleven”，结合供应链整合与零售终端高效触达，形成从原料到场景的闭环体系 [8] 技术创新与产品开发 - 智能炒菜机通过内置传感系统实现±1℃精准控温，并利用AI程序自动调整火候与投料节奏，将烹饪动作还原为数据指令 [1] - 研发过程中采集了超过100万条真实烹饪数据，通过AI算法归纳建模，旨在让“锅气”可计算、可复制，成为标准化的数据资产 [3] - 技术研发的最终目标是打造中餐的“操作系统”，让每道菜都成为算法的一部分 [3] 财务表现与增长动力 - 公司2025年第三季度营收约为18.5亿元至20.5亿元，同比增长13.6%至25.8% [6] - 核心经营利润约为6500万元至7500万元，同比增长44.4%至66.7% [6] - 门店总数达到10,761家，创历史新高，“锅圈小炒”项目为公司打开了全新的增长空间 [6] 行业影响与未来趋势 - 中餐产业正在进入“算法时代”，火候、油温、口感等要素被量化，使中餐成为一种可复制、传播的工业标准 [6] - 行业变革为未来中国味道大规模出海提供了可能性 [6] - 中餐的未来是效率、文化与科技的融合，其工业化、智能化进程依赖于将烹饪经验转化为算法 [8]

公司业绩表现 - 2025年第三季度预计实现营收18.50亿元至20.50亿元，同比增长约13.6%至25.8% [3] - 2025年第三季度预计实现核心经营利润6500万元至7500万元，同比增长约44.4%至66.7%，增速远高于营收 [3] - 截至2025年9月30日，门店总数达到10761家，第三季度净新增门店361家，较2024年同期大幅增长98% [3] 社区央厨战略 - 公司战略定位从“火锅烧烤食材供应商”升级为“社区中央厨房”，满足家庭“品质居家用餐”趋势 [2][3] - 通过自建工厂、中央仓及智能烹饪设备，将传统“前店后厂”模式升级为“社区央厨”，进行效率革命 [2] - 2025年上半年新增175个SKU，产品覆盖早餐、午餐、晚餐及夜宵等全场景，推出“毛肚自由Plus”等爆款产品 [4] 供应链建设 - 公司已建成7家自有工厂，覆盖调味料、牛肉等核心品类，2025年上半年自产产品销售占比提升至约20% [5] - 在全国布局19座数字化中央仓，构建覆盖全国的冷链物流网络，实现食材全流程可视化管理 [6] - 供应链效率显著提升，2025年上半年存货周转天数缩短至41天，创历史最优水平 [8] - 通过C2F柔性供应模型，根据销售数据快速调整生产计划，如夏季增加小龙虾产能以应对需求 [7] 第二增长曲线探索 - B端业务增长迅猛，2024年收入达8.67亿元，同比增长50.8%；2025年上半年收入增速飙升至125.1%，达5.60亿元 [11] - 渠道融合拓展服务半径，超过2000家门店完成24小时无人零售升级，匹配夜间消费需求 [10] - 公司审慎评估海外业务拓展，并计划于2026年初推出“锅圈小炒”项目，探索现炒菜肴社区落地 [11] 行业影响与公司定位 - 公司重新定义“社区商业”价值，通过供应链垂直整合剔除中间环节，产品均价显著低于商超及社会餐饮渠道 [2][6] - 行业向套餐化、场景化方向发展，公司“多品类+多场景”战略增强了产品结构的韧性与抗周期能力 [9] - 公司发展路径标志着中国社区商业从渠道规模化迈向供应链与场景革命，精准捕捉县域经济崛起和在家吃饭品质化趋势 [12][13]