智通财经APP获悉，华西证券发布研报称，首次覆盖，给予锅圈(02517)"买入"评级，锅圈以"在家吃 饭"为核心定位，凭借便利性、高性价比及多可选项满足目标群体需求;供应链端通过自产与收购华鼎冷 链强化覆盖与成本优化提升周转效率;加盟模式上，标准店精细化管理、"锅圈小炒"等新业态逐步成 型，成为新增长点。 锅圈产品以"在家吃饭"为核心定位，服务于有便利就餐需求且对餐饮质量有较高要求的群体，针对该群 体需求自便利性、高性价比、多可选项三方向延伸，便利性方面通过火锅套组、组合套餐、24小时经 营、速烹菜形式保证消费者快速/随时实现在家就餐;高性价比方面产品火锅食材单品价格相较各大生鲜 超市处相对地位、且店内套餐较单品购买优惠力度达20%以上;多可选项方面新推SKU数量逐年增强， 24年单年度新增SKU数量412个达历史新高。 风险提示 供应链强化：供应链自产+冷链收购，增加业务覆盖半径、实现成本优化 公司持续强化供应链布局，1)加工厂布局：截至25年4月通过收购/投资形式布局加工厂7家，通过加工 食材自产形式把控成本，24年自产产品占比已达20%;25年7月宣布拟4.9亿元投资海南食品产业园收集海 外食材加工;2 ...

华西证券（002926）发布研报称，首次覆盖，给予锅圈(02517)"买入"评级，锅圈以"在家吃饭"为核心定 位，凭借便利性、高性价比及多可选项满足目标群体需求;供应链端通过自产与收购华鼎冷链强化覆盖 与成本优化提升周转效率;加盟模式上，标准店精细化管理、"锅圈小炒"等新业态逐步成型，成为新增 长点。 华西证券主要观点如下： 门店端经营优势：兼具便利性/高性价比/多可选项优势，匹配在家吃饭消费群体需求 加盟模式：标准店/乡镇店战略打法逐步成型，农贸店/锅圈小炒门店成长潜力充足 锅圈持续探索区域生态扎根方式，围绕"在家吃饭解决方案"持续进行门店更新迭代，当前旗下共有四种 店型：标准店、黑珍珠店、农贸店、乡镇店，过往以标准店为主、乡镇店为辅，其中标准店在精细化管 理模式与五星店长培训机制赋能下门店经营能力有望持续加强;乡镇店TOB/TOC双端展业，新店扎根打 法持续创新，门店渗透能力增强，逐步成为公司收入新支撑点;农贸店"肴肴领鲜""10-20平米小店模式 +低初期投资额"模式切入农贸市场，"速烹菜"定位精准匹配部分农贸市场消费者需求;新业态"锅圈小 炒"通过智能炒菜机优化人效实现标准化、多方面数据分析最受消费者 ...

投资评级与核心观点 * 报告给予锅圈(2517.HK)“买入”评级 [4][7] * 核心观点：公司作为国内“在家吃饭”赛道食品龙头企业，门店端经历短期整合后于2025年重新步入扩张阶段，预计2026-2027年将加速扩张[4] 供应链强化与多店型战略（标准店、乡镇店、农贸店及新业态“锅圈小炒”）逐步成型，有望驱动业绩持续增长[3][4][7] 公司概况与行业地位 * 公司精准定位“在家吃饭”场景，已形成覆盖火锅、烧烤、饮品、一人食、即烹餐包等的综合性产品零售矩阵[14] 截至2025年6月末，门店总数已超万家[14] * 公司通过加盟模式在社区、农贸市场、乡镇、超市四大场景展业[14] * 在家吃饭市场规模持续扩大，2022年达5.62万亿元，较2018年增长72.88%[39] 其中，在家吃饭餐食产品市场增速显著，2018-2022年复合年增长率达25.53%[41] * 在家吃饭餐食产品市场竞争格局分散，2022年锅圈以111亿元零售额位列第一，市场份额为3.0%[46] 财务表现与预测 * 2024年公司营业收入为64.70亿元，同比增长6.17%[48] 2025年上半年收入达32.40亿元，同比增长21.56%[48] * 2024年归母净利润为2.31亿元[9] 2025年上半年归母净利润达1.83亿元，同比增长113.22%，已达2024年全年净利润的79.52%[54] * 毛利率维持高位，2024年为21.90%，2025年上半年为22.14%[54][58] * 公司采用轻资产加盟模式，财务结构优异，账面现金充裕[4][7] 2024年末现金及银行结余达19.30亿元，同比增长36.14%[59] * 存货周转效率优化，存货周转天数从2023年末的67.98天降至2025年上半年的41.15天[64][75] * 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为76.46亿元、90.83亿元、108.20亿元，同比增长18.18%、18.79%、19.13%[7] 对应归母净利润分别为4.37亿元、5.33亿元、6.64亿元，同比增长89.65%、21.84%、24.68%[7] 基于2025年12月19日收盘价3.34港元，对应2025-2027年市盈率分别为19倍、16倍、13倍[7] 门店经营优势 * **便利性**：通过提供完整火锅套组、组合套餐、24小时无人零售、速烹菜等形式，满足消费者快速、随时实现在家就餐的需求[1][65] * **高性价比**：火锅食材单品价格相较各大生鲜超市处于相对低位，店内套餐较单品购买优惠力度达20%以上[1] 例如，毛肚组合餐价格较单购同质量毛肚优惠超20%[69] * **多可选项**：持续发力产品研发，新推SKU数量逐年增加，2024年单年度新增SKU数量达412个，创历史新高，较2020年增长524%[1][70] 供应链强化布局 * **自建加工厂**：截至2025年4月，通过收购或投资形式布局了7家加工厂，通过食材自产把控成本，2024年自产产品占比已达20%[2] 2025年7月宣布拟投资4.9亿元建设海南食品产业园，收集海外食材进行加工[2] * **收购冷链物流**：2024年，锅圈母公司收购华鼎冷链，通过第三方冷链补充现有供应链体系，强化了门店覆盖网络[2][75] * **仓储网络**：截至2025年6月末，布局了19个数字化中央仓库，提升了产品配送范围和效率[2][75] 多元化门店模式与战略 * **标准店**：作为核心店型，采用“单兵、加盟商、店长”三级精细化管理体系，并建立“五星店长培养体系”，下放管理权限，极大增强了门店经营的灵活性和主观能动性[3][78][79][80] 具备“产品端低进货成本+门店端低保本点”的优势[78] * **乡镇店**：采用B端与C端双端展业模式，成为公司收入的新支撑点[3] 战略上聚焦强乡镇优先布局、推出适配乡镇的高频刚需加工产品、并通过“深入拉新+消费场景关联”（如“1元领锅”活动）等方式打造爆款新店，解决下沉市场落点难题[3][88][96][98] * **农贸店**：以“肴肴领鲜”子品牌切入，采用“10-20平米小店+低初期投资额”模式，主打“速烹菜”，精准匹配农贸市场消费者需求[3][76][100] * **新业态“锅圈小炒”**：通过智能炒菜机实现标准化与高人效，基于供应链优势和数据调研推出受欢迎菜品，模式跑通后有望成为新的盈利增长点，全国首店计划于2026年1月在郑州开业[3][103]