文章核心观点 - 华安证券提出在2026年全球宏观不确定性背景下，应关注“反内卷”与“国产替代”两大确定性较高的投资主线 [2] - 中国化工产品价格指数（CCPI）截至25年11月30日报收3865点，较2024年初的4622点下降16.37%，较25年初的4329点下降10.71%，近五年历史百分位为16.28% [2] 反内卷主线：行业供需改善与周期反转机会 - 有机硅行业国内新增产能见顶，海外厂商持续退出，领先企业带领行业修复 [1][3] - PTA产能扩张阶段性收尾，涤纶长丝产能趋于集中，聚酯链景气度有望回升 [1][3] - 己内酰胺价格跌至低点，行业开启自发反内卷 [3] - 原药价格指数触底反弹，高频率安全事故导致关键农药全球供应链中断风险骤增，突发性供给收缩成为价格修复关键催化 [3] - 氨纶价格长期低于成本线行业普遍亏损，新增产能投放显著减缓，供给格局优化有望驱动价格回升 [3] - 维生素2024年价格大幅上涨，全球供应趋紧格局延续 [3] - 代糖行业受益全球减糖政策及健康意识提升，天然代糖渗透率持续提高，合成生物学技术进步进一步拓宽发展空间 [3] - 制冷剂二代配额加速削减、三代进入配额冻结期，供给端扩张严格，驱动主流产品价格持续攀升 [3] - 六氟磷酸锂供需改善，价格强势反弹 [3] 国产替代主线：技术突破与产业成长机会 - 生物基材料受国家政策大力扶持，企业加速技术突破与产业化，从生物基单体到复材制品的国产化生态逐步成形 [1][4] - 润滑油添加剂国内企业加速技术突破，战略转型成效显著，多款高端产品通过国际认证，进出口结构逆转，国产替代进入快车道 [4] - 全球显示面板市场稳定增长，国内企业加速推进材料升级迭代及材料研发，国产化进程显著加速 [4] - 电子陶瓷海外厂商呈三超多强格局，MLCC国产突破伴随AI/汽车需求转暖，供需向好 [1][4] - 氟化液因3M退出导致市场格局重塑，液冷与半导体制造需求正盛，看好国产厂商市场占有率提升 [4] - AI服务器爆发性增长，电子级聚苯醚凭借优异介电性能成为关键材料，国内厂商实现技术突破并量产，进入头部供应链，国产替代提速 [4] - 晶圆产能全球进入扩张周期，电子化学品作为必须耗材在制程提升与产能扩张双重推动下，看好周期上行 [4] 反内卷主线相关关注公司 - 有机硅行业建议关注合盛硅业、兴发集团 [5] - PTA及涤纶长丝行业建议关注新凤鸣、桐昆股份 [5] - 己内酰胺行业建议关注华鲁恒升、鲁西化工 [5] - 原药行业建议关注扬农化工、润丰股份 [5] - 氨纶行业建议关注华峰化学、泰和新材 [5] - 代糖行业建议关注新和成、百龙创园 [5] - 制冷剂行业建议关注巨化股份 [5] - 六氟磷酸锂行业建议关注多氟多 [5] 国产替代主线相关关注公司 - 生物基材料建议关注凯赛生物、华恒生物 [6] - 润滑油添加剂建议关注瑞丰新材 [6] - 显示面板材料建议关注莱特光电 [6][7] - 电子陶瓷建议关注国瓷材料 [7] - 氟化液建议关注新宙邦 [7] - 电子级聚苯醚建议关注东材科技、圣泉集团 [7] - 电子化学品建议关注中巨芯 [7]

核心观点 报告认为，化工行业有望结束下行周期，在2026年迎来周期复苏与成长机遇并存的投资窗口。面对全球宏观不确定性，报告建议聚焦“反内卷”与“国产替代”两大确定性主线。其中，“反内卷”政策与行业自律有望推动供给格局优化，驱动部分化工品价格和行业景气度回升；“国产替代”则在政策扶持和技术突破下，于多个新材料和高端化学品领域进入加速期，孕育成长机会 [4]。 行业宏观环境与周期位置 - **价格指数处于低位**：截至2025年11月30日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收3865点，较2024年初的4622点下降16.37%，较2025年年初的4329点下降10.71%，近五年历史百分位为16.28% [4][20]。 - **成本端压力缓解**：原油价格中枢下行，截至2025年11月28日布伦特期货结算价62.38美元/桶，较25年初下降17.84%。天然气价格先升后降，截至25年11月30日，液化天然气价格为4213.70元/吨，较年初下降2.85% [16]。 - **需求端显现积极信号**：制造业整体向好，房地产市场基本面筑底。2025年1-10月，全国房屋新开工面积同比下降19.80%，竣工面积同比下降16.9%。2025年10月汽车产量为327万辆，同比上升10.99% [33]。 - **供给扩张显著放缓**：2025年第三季度化工行业在建工程为3275.65亿元，同比下降17.64%。2025年第三季度，化工子行业资本开支的同比增速中位数为-6.23%，行业分化明显 [38]。 - **库存位于高位**：2025年第三季度，基础化工行业库存收入比为0.62，同比上升0.97%，库存压力仍存，但消费需求复苏有望迎来去库拐点 [41]。 - **行业业绩与估值有所修复**：截至2025年12月9日，化工（SW）指数较年初上涨29.15%，相对沪深300涨幅为55.77%。2025年第三季度行业毛利率、净利率分别为16.63%、6.01%，同比分别上升0.53、0.44个百分点 [51][56]。 投资主线一：反内卷推动周期复苏 报告认为，政策引导与行业自律下的“反内卷”将优化供给格局，是把握传统化工周期反转机会的关键 [4]。 有机硅 - **供给格局优化**：国内新增产能基本见顶，2025年行业内暂无新增产能。海外产能持续退出，2015-2025年海外累计退出产能约30万吨。2025年11月行业达成动态定价机制和减产协议（库存超45天且价格低于现金成本时最高减产30%） [75]。 - **价格与库存改善**：截至2025年12月9日，DMC价格回升至1.37万元/吨，行业开工率约75%，工厂库存降至4.4万吨（近三年低位） [75]。 - **需求结构升级**：建筑领域需求占比由2022年的31%降至2024年的25%，而新能源汽车（单车有机硅用量是传统燃油车的7倍）、光伏、5G与AI等新兴领域需求快速增长 [76]。 - **相关公司**：合盛硅业（工业硅量价环比齐升，Q3单季度扭亏为盈）、兴发集团（营收保持稳定增长，经营韧性凸显） [5][81][84]。 PTA及涤纶长丝 - **产能扩张阶段性收尾**：预计2026年无新增产能，缓解供给压力。涤纶长丝新增产能集中于头部企业 [4][87]。 - **行业主动收缩去库**：2025年10月起企业装置批量检修、降负，转向阶段性去库。截至2025年12月5日，PTA工厂库存77.88万吨，较年初下降20.84% [87]。 - **出口预期改善**：中美关税优惠政策及印度取消BIS认证，有望提振出口，缓解国内供应压力 [95]。 - **相关公司**：桐昆股份（逆周期扩张产能，Q3归母净利润同比增长872.09%）、新凤鸣（全产业链一体化布局，项目有序推进） [5][97][100]。 农化（农药） - **价格触底反弹**：截至2025年9月26日，除草剂、农药、杀虫剂、杀菌剂原药价格指数本年涨幅分别为7.76%、2.68%、0.25%、-3.83%，呈现触底反弹趋势 [106]。 - **突发供给收缩催化**：2025年3至5月高频率安全事故导致关键农药全球供应链中断风险骤增，驱动相关产品价格短期急涨 [4][106]。 - **相关公司**：扬农化工（原药业务量修复提速）、润丰股份（全球化运营驱动成长，前三季度归母净利润同比+160.49%） [5][107][113]。 其他反内卷细分领域 - **己内酰胺**：行业开启自发反内卷，2025年11月交流会议达成减产20%的共识 [4][67]。 - **氨纶**：价格长期低于成本线，新增产能投放显著减缓，供给格局优化有望驱动价格回升 [4]。 - **制冷剂**：二代配额加速削减、三代进入配额冻结期，供给端扩张严格，驱动主流产品价格持续攀升 [4]。 - **维生素**：2024年价格大幅上涨，全球供应趋紧格局延续 [4]。 - **六氟磷酸锂**：供需改善，价格强势反弹 [4]。 投资主线二：国产替代引领成长 报告指出，在政策大力扶持和企业技术突破下，多个领域的国产替代进程显著加速，布局正当时 [4]。 生物基材料 - 受国家政策大力扶持，企业加速技术突破与产业化，从生物基单体到复材制品的国产化生态逐步成形 [4]。 - **相关公司**：凯赛生物、华恒生物 [6]。 润滑油添加剂 - 国内企业加速技术突破，多款高端产品通过国际认证，进出口结构逆转，国产替代进入快车道 [4]。 - **相关公司**：瑞丰新材 [6]。 电子化学品与新材料 - **显示面板材料**：全球市场稳定增长，国内企业加速推进材料升级迭代，国产化进程显著加速 [4]。 - **电子陶瓷（MLCC）**：海外厂商三超多强，MLCC国产突破伴随AI/汽车需求转暖，供需向好 [4]。 - **氟化液**：3M退出导致市场格局重塑，液冷与半导体制造需求正盛，看好国产厂商市场占有率提升 [4]。 - **电子级聚苯醚**：AI服务器爆发性增长驱动需求，国内厂商实现技术突破并量产，进入头部供应链，国产替代提速 [4]。 - **电子化学品**：晶圆产能全球进入扩张周期，作为必须耗材在制程提升与产能扩张双重推动下，看好周期上行 [4]。 - **相关公司**：莱特光电、国瓷材料、新宙邦、东材科技、圣泉集团、中巨芯等 [6]。 政策环境分析 - **稳增长政策密集出台**：2023年以来，政府部门针对房地产、消费、民营经济等领域出台多项“稳增长”政策，经济整体走势稳中向好，化工行业或优先受益 [62]。 - **能耗与碳排放政策趋严**：国家和地方政府出台多项优化能源结构、完善能耗双控的政策，长期看将加速行业出清，优化竞争格局，呈现“强者恒强”趋势 [65]。 - **反内卷政策明确**：自2024年7月中共中央政治局会议提出防止“内卷式”恶性竞争后，相关政策法规陆续出台，为行业自律和价格回归理性提供制度保障 [66]。 - **新材料产业支持政策加码**：2023年以来，国家颁布及实施《前沿材料产业化重点发展指导目录》等一系列政策，以支持和鼓励多种前沿材料的发展 [68]。

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[5] 报告核心观点 - 全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注[3] - 消费电子需求有望逐渐复苏，面板产业链相关标的有望受益，部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代[4] - 建议关注具有较强韧性的景气周期行业以及库存完成去化迎来底部反转的领域，包括磷化工、氟化工、涤纶长丝等[5] - 随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求步入修复通道，行业龙头企业凭借规模与成本优势有望充分受益[8] - 巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，叠加采买旺季到来，维生素品种供需失衡可能突出[8] 化工板块市场行情回顾 - 本周上证综合指数上涨1.4%，创业板指数上涨4.54%，沪深300上涨1.64%，中信基础化工指数上涨3.49%，申万化工指数上涨2.98%[2][14] - 化工子行业涨幅前五分别为膜材料(7.48%)、钛白粉(5.85%)、氯碱(4.57%)、电子化学品(4.47%)、其他塑料制品(4.18%)[2][17] - 化工子行业跌幅后五分别为橡胶助剂(-3.22%)、轮胎(0.41%)、食品及饲料添加剂(0.78%)、合成树脂(1.14%)、印染化学品(1.4%)[2][17] - 个股方面，新金路涨幅41.04%，道明光学涨幅30.26%，元利科技涨幅25.44%；国风塑业跌幅-12.1%，北化股份跌幅-11.59%[18][23][25] 重要子行业市场回顾 - **聚氨酯**：万华化学宣布自2025年12月1日起上调东南亚及南亚地区聚合MDI与纯MDI价格200美元/吨；华东地区纯MDI价格19700元/吨，周环比上升1.55%；山东地区聚合MDI价格14600元/吨，周环比下跌0.68%；纯MDI开工负荷68%，周环比持平；聚合MDI开工负荷68%，周环比持平[3][30] - **化纤**：涤纶长丝POY价格6550元/吨，周环比下跌1.13%；FDY价格6800元/吨，周环比下跌0.73%；DTY价格7850元/吨，周环比下跌0.32%；涤纶长丝平均产销66.44%，较上期上升9.22个百分点；江浙织造综合开机率71.59%；氨纶40D价格23500元/吨，周环比持平；氨纶开工负荷82%，社会库存53天[43][50] - **轮胎**：山东轮胎企业全钢胎开工负荷63.91%，较上周走高3.34个百分点；半钢胎开工负荷72.37%，较上周走低0.40个百分点[54] - **农药**：草甘膦原药均价2.71万元/吨，周环比下跌0.37%；草铵膦原药均价4.52万元/吨，周环比下跌0.22%；毒死蜱均价4.09万元/吨，周环比下跌0.24%；吡虫啉均价6.56万元/吨，周环比下跌0.61%；啶虫脒均价6.20万元/吨，周环比下跌0.32%[56][60] - **化肥**：尿素价格1679.1元/吨，周环比上升0.9%；开工负荷率86.4%，较上周下降0.55个百分点；磷酸一铵价格3683.75元/吨，周环比上升0.14%；磷酸二铵价格4264.38元/吨，周环比上升1.84%；磷酸一铵开工率56.06%，较上周上升1.42个百分点；磷酸二铵开工率57%，与上周持平；复合肥开工负荷率40.28%，较上周上升6.21个百分点[67][68][72][78] - **维生素**：维生素A均价63元/kg，周环比持平；维生素E均价50.5元/kg，周环比下跌2.88%[86][87] - **氟化工**：萤石均价3350元/吨，周环比下跌1.47%；开工负荷34.12%，较上周下降0.81个百分点；无水氢氟酸均价11550元/吨，周环比上升0.87%；开工负荷51.88%，较上周上升0.15个百分点；制冷剂R22均价17000元/吨，R32均价62500元/吨，R134a均价58000元/吨，周环比上升2.65%[91][93][97] - **有机硅**：有机硅DMC价格13200元/吨，周环比上升0.38%；硅油价格18625元/吨，周环比上升15.5%[99][103] - **氯碱化工**：纯碱行业开工负荷率80.7%，周产量71.5万吨；电石行业开工负荷率76.02%，环比下降0.19个百分点[105][106] - **煤化工**：甲醇价格2110元/吨，周环比上升4.58%；合成氨价格2323元/吨，周环比上升1.57%；DMF价格3912.5元/吨，周环比下跌1.26%；醋酸价格2430元/吨，周环比上升4.29%[111][112][116][118] 投资主线总结 - **轮胎赛道**：关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎[3] - **消费电子材料**：关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材[4] - **景气周期与底部反转**：磷化工关注云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份；氟化工关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份、中欣氟材；涤纶长丝关注桐昆股份、新凤鸣[5][9] - **龙头白马**：关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等[8] - **维生素品种**：关注浙江医药、新和成等[8]

维生素概念板块整体表现 - 截至11月28日收盘，维生素概念板块整体下跌0.39%，在概念板块跌幅榜中排名前列 [1] - 板块内个股表现分化，股价上涨的有34只，涨幅居前的包括海王生物上涨10.03%、*ST中基上涨5.01%、振华股份上涨4.99% [1] - 跌幅居前的个股包括众生药业和广济药业跌停，亨迪药业、新华制药、西点药业等跌幅居前 [1] 板块资金流向 - 维生素概念板块整体遭遇主力资金净流出，净流出金额达7.06亿元 [2] - 板块内43只个股遭遇主力资金净流出，其中10只个股主力资金净流出超过千万元 [2] - 资金流出居首的个股为众生药业，主力资金净流出6.84亿元，换手率达18.78% [2] - 其他资金净流出较大的个股包括新华制药净流出5833.43万元、广济药业净流出5049.44万元、昂利康净流出2611.08万元 [2] 个股资金流入情况 - 部分维生素概念股获得主力资金净流入，海王生物以1.45亿元的净流入额位居榜首，股价上涨10.03% [2][4] - 振华股份主力资金净流入6736.78万元，股价上涨4.99% [2][4] - 新和成获得主力资金净流入2476.01万元，股价上涨0.74% [2][4] 相关板块涨跌对比 - 在当日概念板块涨跌幅排名中，钛白粉概念以4.31%的涨幅领涨，海南自贸区上涨3.54%，乳业上涨2.82% [2] - 跌幅大于维生素概念的板块包括禽流感下跌0.76%、流感下跌0.49% [2] - 跌幅小于维生素概念的板块包括肝炎概念下跌0.31%、生物疫苗下跌0.30%、医药电商下跌0.28% [2]

行业核心观点 - 预计2026年Brent原油价格运行区间为60-70美元/桶，成本端有望逐步止跌企稳 [1] - 2024年以来化工行业资本开支迎来负增长，供给端有望收缩 [1] - “十五五”规划坚持扩大内需叠加美国降息周期开启，化工品需求空间打开 [1] - 供需双底基本确立，政策预期强力催化，2026年化工行业或迎周期拐点向上，开启从估值修复到业绩增长的“戴维斯双击” [1] 传统化工周期反转机会 - PTA景气低位运行，行业反内卷呼声渐起，建议关注恒力石化、荣盛石化、新凤鸣、桐昆股份等 [1] - 涤纶长丝产能趋于集中，行业自律激发周期弹性，建议关注新凤鸣、桐昆股份、恒逸石化等 [1] - 氨纶行业集中度有望加速提升，建议关注华峰化学、新乡化纤 [1] - 农药全球需求好转，底部价格品种或迎反弹，建议关注扬农化工、润丰股份、江山股份、广信股份、利尔化学等 [1] - 有机硅产能扩张步入尾声，行业供需格局有望改善，建议关注合盛硅业、新安股份、东岳硅材等 [1] - 静待钛白粉行业走出底部，建议关注龙佰集团 [1] - 炼油产能面临优化，“减油增化”提升有效供应，建议关注中国石化、中国石油、荣盛石化、恒力石化等 [1] 需求刚性支撑的高胜率赛道 - 供方挺价意愿强化，钾肥高景气有望延续，建议关注亚钾国际、东方铁塔 [2] - 磷矿供需持续偏紧，资源型企业有望充分受益，建议关注芭田股份、云天化、兴发集团、川恒股份等 [2] - 配额政策强约束，制冷剂高景气延续，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份等 [2] - 氨基酸趋势预计延续，海外产能逐步退出有望带来长期景气，建议关注新和成、安迪苏、梅花生物等 [2] - 三氯蔗糖期待反内卷，阿洛酮糖空间广阔，建议关注金禾实业、百龙创园、保龄宝等 [2] - 维生素率先吹响本轮化工涨价号角，目前进入第二阶段，建议关注新和成、浙江医药等 [2] - 欧盟反倾销初裁即将落地，海外轮胎价值或将重估，建议关注赛轮轮胎、森麒麟等 [2] - 民爆行业发展稳健，政策引导下行业或加速整合，建议关注广东宏大、易普力、江南化工等 [2] 新材料领域投资机会 - 人形机器人轻量化之路，PEEK或成关键解决方案，建议关注中研股份、沃特股份、国恩股份等 [3] - AI助推全球算力需求，电子级PPO成长可期，建议关注圣泉集团、东材科技等 [3] - 光刻胶国产替代加速，建议关注万润股份、鼎龙股份等 [3]

核心观点 - 报告维持基础化工行业“超配”评级，建议在2026年上半年重点关注化工新材料及精细化工领域，特别是改性塑料和维生素两个细分行业 [1][4] - 行业在“双碳”目标背景下，通过政策引导正向高端化、智能化、绿色化转型升级，新兴下游市场需求强劲 [4][21] - 改性塑料受益于新能源汽车、低空经济等新兴产业驱动，需求持续增长；维生素则因供给受限和需求刚性，供需结构有望改善，价格具备修复潜力 [4][29][38] 基础化工指数表现回顾 - 截至报告期末（11月19日），申万基础化工指数年内整体上涨31.7%，跑赢沪深300指数15.1个百分点，在31个申万一级行业中排名第6 [4][11] - 行业子板块均实现上涨，其中塑料板块涨幅最大，达54.1%，其次为农化制品板块上涨41.4%，非金属材料、化学制品、化学纤维及橡胶、化学原料板块涨幅分别为27.4%、27.2%、24.6%和20.8% [13][16] 改性塑料行业分析 - 政策强力支持行业良性发展，改性塑料被列为国家“七大战略性新兴产业”和“中国制造2025”重点领域，多项政策推动其技术创新与应用 [4][21][22][23] - 下游新兴市场快速发展是核心驱动力，新能源汽车销量持续高增长，2024年销量达1286.6万辆，同比增长35.50%，2025年前十个月销量已达1294.3万辆，同比增长32.7%；低空经济市场规模年增长率超30% [24][26][29] - 行业产量快速增长，中国改性塑料产量从2020年的2250万吨增长至2024年的3320万吨，年均复合增速达10%；代表性企业金发科技2025年上半年改性塑料产成品销量131万吨，同比增长20% [4][29] - 应用领域广泛，凭借阻燃、轻量化、耐腐蚀等性能优势，广泛应用于新能源汽车、低空经济（如无人机桨叶）、家电、电子电气等领域 [18][29] 维生素行业分析 - 中国是全球最大维生素生产国，预计2025年产量占全球比例达89.0%；政策限制新增产能，根据《产业结构调整指导目录（2024年本）》，新建、扩建维生素C、B1、B2、B12、E等生产装置属于限制类，禁止投资，这将抑制新增供给，改善供需结构 [34][35][38] - 短期价格呈现修复态势，报告期末（11月19日）维生素A、E、D3等主流厂家基本停报停签，挺价意愿强烈，而维生素需求较为刚性 [4][39] - 长期需求增长动力明确，全球人口从2019年的77.78亿增长至2024年的81.42亿，人类平均预期寿命从2013年的70.8岁提升至2023年的73.4岁，对动物蛋白和肉制品需求的增加将带动饲料添加剂及维生素需求；预计全球维生素市场销售额将从2024年的59.12亿美元增长至2031年的63.76亿美元，年均复合增速1.1% [42][44][48] - 维生素B族是市场份额最大的类别，占据33%的市场销售额，维生素E、C、A占比分别为30%、21%和13% [33][36] 重点公司分析 - 改性塑料领域建议关注：金发科技（全球产品种类齐全，研发体系强大）、银禧科技（加快海外拓展，PPO产品爬坡）、国恩股份（纵向一体化产业平台） [4][63][66][70] - 维生素领域建议关注：万华化学（维生素A全产业链贯通）、新和成（重视研发，生物发酵技术领先）、天新药业（全球B族维生素重要供应商，向上游延伸） [4][53][61][55]

纪要涉及的行业或公司 * 航空行业：涉及春秋航空 吉祥航空 华夏港股三大行[1][2] * 油运行业：涉及招商轮船 海南港股[1][3][4] * 快递行业：涉及极兔速递 申通 圆通[1][5][6] * 化工行业：涉及化纤 镍铬 农化 锂电材料 有机硅 维生素等多个子行业 提及公司包括新宙邦 莲花科技 联化科技 兴发集团 新安股份 三友化工 新和成 花园生物等[1][7][8][9][10][11][12][13] * 金属板块：涉及电解铝 能源金属 铜 黄金 提及公司包括盛新锂能 雅化集团 盐湖股份 紫金矿业 洛阳钼业 金诚信 中国有色金属矿业[14] * 煤炭行业：提及公司包括神华 陕煤 中煤 兖矿 华阳 广汇 晋控[15][16] 核心观点和论据 航空行业 * 近期表现强劲 秋假推动机票价格显著上涨 从上上周同比上涨1%提升至上周连续几天同比上涨7%[2] * 客座率在淡季维持在86-87%高位 显示内需特别是服务消费的强劲预期[2] * 外交部提醒谨慎赴日可能对日本航线票价产生负面影响 尤其影响春秋航空和吉祥航空 但或提供买入机会[1][2] 油运行业 * 油运运价达126,000美元 创过去五年新高[1][3] * 核心原因包括OPEC减产带动需求增加 2025年供给紧张仅交付3艘船并退出1艘 美国对俄罗斯和伊朗影子船队制裁使合规运力紧张[1][3] * 供给紧张背景下推荐招商轮船和海南港股[1][4] 快递行业 * 极兔速递双十一期间全球日均包裹量达9,459万件 同比增长15% 东南亚和新市场增长迅速 分别为78%和83%[5] * 巴西市场表现突出 11月11日至12日期间日均包裹量突破100万件 而2025年第三季度日均仅为40万件[5] * 双十一期间TT Shop在东南亚的GMV同比去年增长2.3倍 验证新市场爆发前夜判断[5] * 行业整体件量增速放缓至不到10% 主因反内卷导致价格提升较多 如广东地区提价约0.5元[6] * 价格上涨预计使四季度上市公司利润表现良好 建议关注申通 圆通投资机会[1][6] 化工行业整体 * CCPI价格指数3,868点 环比上周涨30点约1% 国际原油期货价格基本持平 化工产品价格指数横盘震荡[7] * 10月份化学原料和制品行业固定资产投资增速为-7.9% 前值-5.6% 显示投资增速明显放缓[7] * 流动性改善及反倾销政策催化 行业底部信号明显 预计四季度将回升[1][7][8] 锂电材料 * 六氟磷酸锂价格从6月底5万元上涨至目前13.5万元每吨 涨幅巨大[9] * 电解液价格顺利传导 市场价3.04万元 较上周上涨2,240元[9] * 储能需求拉动添加剂价格上涨 VC价格因山东更圆事故从7.7万元跳涨至11.5万元 最高报价达15万元[9] * 看好电极及其上游产业链 推荐新宙邦 关注莲花科技和联化科技 联化科技拥有2万吨六氟磷酸锂产能正在技改复产 预计2025年净利润约4亿元 2026年近5亿元[9][10] 有机硅 * 有机硅中间体DMC价格13,000元 较上周上涨2,000元 主因行业达成减产30%共识以推动价格上涨至13,500元以上[11] * 2025年至2026年无新增产能 需求保持8-10%增长 预计2026年供需明显改善[11] * 推荐兴发集团 关注新安股份 三友化工[11] 维生素 * 四季度表现出旺季特征 价格持续下跌后库存去化 下游库存非常低 四季度刚性备货启动[12] * VE价格从跌破40元回升至50元每公斤 维生素A价格回升至60多元每公斤[12][13] * 建议关注VE龙头新和成及维生素D3龙头花园生物[13] 金属板块 * 近期表现强劲 总体走势优于上证指数[14] * 四季度看好电解铝和能源金属 建议12月中下旬开始关注铜和黄金板块[14] * 海外铝库存短缺推动铝价持续走高 红利股偏强势 推荐盛新锂能 雅化集团 盐湖股份等弹性龙头[14] * 黄金每次创新高后调整周期约两到三个月 今年10月开始调整 预计最迟12月底调整结束[14] * 铜矿供给扰动持续 TCRC仍处低位 建议关注紫金矿业 洛阳钼业 金诚信 中国有色金属矿业等标的[14] 煤炭行业 * 本周跌幅与沪深300接近 港口煤炭价格延续上涨但涨幅收窄 坑口煤炭出现下跌[15] * 目前日耗水平偏低且气温温和 电厂采购积极性不高 但寒潮来临气温下降将提升日耗[15][16] * 11月16日至18日中东部地区将出现大风降温 部分地区降温超过14摄氏度 将抬升日耗水平[16] * 低库存遇到高日耗将推动煤炭补库动力增强 带动煤炭价格继续上行 建议当前布局[16] * 建议关注神华 陕煤 中煤 兖矿等动力煤公司 以及华阳 广汇 晋控等弹性标的[16] 其他重要内容 * 化纤子行业：涤纶长丝本周平均开工率90.3% 印度取消BIS认证有利于国内涤纶长丝出口[9] * 镍铬短线：价格保持稳定 但斯利亚搬迁停产一年以上将影响供需[9] * 农化子行业：钾肥预计2026年价格进一步上涨 磷矿石受储能需求拉动供需趋紧 农药中的菊酯因苯醚甲酸甲酯停产导致供应减少而涨价 看好扬农化工[9] * 基金经理年底留存收益诉求使得红利股偏强势[14] * 煤炭方面 一些北方主地为完成GDP目标而增产 但中央层面无明确增产信号 冬季日耗提升下供应环比增加但同比仍下降[15]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 六氟磷酸锂（六氟）供需格局边际改善，价格有望持续上涨 [1] - 价格上涨核心驱动力源于强劲的需求复苏与供给端的紧张格局 [1] - 下游电解液和电池制造商需求显著回暖，而上游生产商在行业低谷期普遍采取谨慎生产策略，未有显著产能扩张 [1] - 当前行业库存已基本见底，截至25年10月17日库存仅为1340吨 [1] - 截至25年10月17日，六氟磷酸锂市场均价上涨至7.5万元/吨，较上周增长16.3%，较年初上涨20.0% [1] - 即便生产商启动扩产计划，新产能建设和达产也需至少一年时间，短期内有效供给增量依然缺乏 [1] - 建议关注六氟磷酸锂头部企业天赐材料、多氟多、天际股份、石大胜华、新宙邦 [3] 行业供需与市场表现 - 截至25年10月17日，六氟磷酸锂市场开工率为75.43%，大部分厂家基本处于满产状态 [1] - 我国六氟磷酸锂行业共具备产能44.29万吨/年，其中有效产能38.94万吨/年，同比增长13.7% [2] - 产能高度集中，天赐材料产能折固约11万吨/年，多氟多产能约6万吨/年，石大胜华和天际股份产能各约3.7万吨/年 [2] - 百川盈孚预计25-27年全行业将分别投产30.40、51.83、15.30万吨/年六氟磷酸锂产能 [2] - 头部储能企业订单排期至2026年，宁德时代在手订单超48GWh，海辰储能、亿纬锂能等企业满产运行 [3] - 25年上半年，我国新能源汽车产销量分别为696.8、693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3% [3] - 25年上半年，我国动力电池累计装车量为302.2GWh，同比增长48.8% [3] - 1-8月国内储能中标规模累计达211.11GWh [3] - 2025年上半年，中国国内新型储能新增装机达21.9GW/55.2GWh，同比增长69.4%/76.6% [3] 化工板块市场行情 - 过去5个交易日，中信基础化工板块涨跌幅为-5.8%，涨跌幅位居所有板块第26位 [9] - 基础化工子板块中，日用化学品(-0.5%)、其他塑料制品(-2.3%)、钾肥(-3.3%)跌幅相对较小 [11] - 基础化工板块涨幅居前的个股包括新莱福(+49.84%)、三孚股份(+33.17%)、澄星股份(+25.12%)、新农股份(+21.48%)、石大胜华(+18.01%) [15] 重点化工产品价格 - 近一周涨幅靠前的品种包括硫磺(片):高桥石化(+8.80%)、原盐:华东(+4.00%)、顺酐:江苏地区(+2.48%) [18] - 锂电材料相关产品价格上涨，电解液:锰酸锂(+2.16%)、电解液:磷酸铁锂(+1.75%)、电解液:三元电池(圆柱/2200mAh)(+1.87%) [18] - 近一周跌幅靠前的品种包括维生素E:国产(-10.89%)、WTI原油(-7.35%)、Brent原油(-6.38%) [19]

兄弟科技三季报业绩表现 - 2025年三季度净利润最高暴涨253.42% [3] - 作为全球最大维生素K3生产商，维生素B1价格从2025年初的131元/公斤上涨至260元/公斤，公司拥有3200吨产能，全球占比15% [3] - 公司切入新材料领域，苯二酚产品进入PEEK赛道，该赛道受益于新能源汽车和航空航天需求，未来五年年复合增速达16.8% [3] 兄弟科技业务驱动因素 - 业绩增长源于传统维生素板块的涨价周期以及新材料赛道的扩张 [7] - 公司利润弹性大，前提是拥有产能和全球话语权，并能看准原材料行情 [10] 长川科技三季报业绩表现 - 2025年三季度净利润预计为8.27亿至8.77亿元，同比增幅最低131%，最高145% [5] - 三季度单季净利润为4亿至4.5亿元，同比最高暴涨215.75% [5] 长川科技业务驱动因素 - 业绩增长源于AI芯片和车载芯片需求井喷，以及长江存储、中芯国际等客户持续扩产带来的检测设备订单爆满 [5] - 公司固定资产从去年同期的3.51亿元飙升至11.75亿元，表明其正在积极扩产 [5] 长川科技技术与客户优势 - 公司产品具备高技术壁垒，推出了国产首台十二英寸探针台，精度达0.1微米，达到国际一流水平并专门适配AI芯片 [5] - 分选机解决了车载芯片难题，并获得了特斯拉供应链认证，绑定了长电科技、华天科技等大客户，认证周期超过六个月，客户替换成本高 [5] - 公司整体毛利率为54.93%，探针机毛利率高达63.48%，盈利能力突出 [7] 行业成功关键要素 - 两家公司的成功共同点在于准确把握行业景气周期，并拥有核心技术、产能或客户壁垒等核心能力 [7][10][13] - 国产替代的成功需要能够打破海外技术垄断、通过核心客户认证并建立持续订单和高毛利模式 [10]

业绩预告总体情况 - 截至9月25日收盘，A股市场已有32家上市公司发布2025年三季度业绩预告 [1] - 北交所上市公司有22家，占比最大 沪市有3家主板公司 深市有7家，其中主板2家，创业板5家 [1] - 预告前三季度业绩盈利的公司有18家，预告亏损的有9家，另有5家公司预告业绩不确定 [1] 业绩大幅增长公司分析 - 预告业绩增长上限超过100%同比增幅的公司有3家，分别是皖维高新、长川科技和兄弟科技 [1] - 皖维高新预计2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为3.4亿元至4.2亿元，同比增长69.81%至109.77% [1] - 皖维高新业绩增长主要驱动因素包括PVA出口量同比增长40%以上，醋酸甲酯出口量同比增长30%左右，VAE乳液出口量大幅增长，PVA光学薄膜等新材料产品产销两旺，以及煤炭、醋酸、PTA等原材料价格大幅下跌导致产品毛利率提升 [1] - 长川科技预计2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为8.27亿元至8.77亿元，同比增长131.39%至145.38% [2] - 长川科技业绩增长原因为半导体行业市场需求持续增长，公司客户需求旺盛，产品订单充裕，销售收入同比大幅增长 [2] - 兄弟科技预计2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为1亿元至1.15亿元，同比增长207.32%至253.42% [2] - 兄弟科技业绩增长驱动因素包括部分维生素产品价格上涨，苯二酚项目整体产能利用率提升和产品销量增加，同时部分产品成本下降，整体毛利率较上年同期提升 [2] 公司股价表现 - 皖维高新、长川科技和兄弟科技9月股价均录得较大幅度上涨，截至9月25日收盘，月内分别上涨13.2%、58.31%和15.78% [2] 业绩大幅下滑公司分析 - 预告业绩下降幅度较大的公司为北交所公司东方碳素，公司预计2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为亏损5800万元至6000万元，同比下降62.69%至68.3% [2] - 东方碳素业绩大幅下滑原因为市场需求减少，公司部分产品销售价格同比大幅下降 [2]