全球资本格局与货币政策动向 - 日本央行突然采取加息行动 加息25个基点至0.75% 彻底告别负利率时代[3][9] - 美联储释放“鹰派宽松”信号 其12月点阵图隐含2026年仅降息1次 低于市场预期的3次降息[7][8] - 日本央行的行动可能引发“套息交易反转” 美日利差若跌破3%心理关口 可能导致资金抛售美元资产[9] 全球资金流向与市场表现 - 2025年11月 全球权益基金净流入新兴市场405亿美元 其中44.7%（约180亿美元）流入中国市场[10] - 外资已连续第4个月净买入A股 单月净买入额达860亿元人民币[10] - 人民币汇率预期稳定 离岸期权隐含波动率降至3.2%的年内低点[10] 外资在A股的投资策略 - 外资采用“哑铃型策略”进行配置 一端聚焦高股息资产如电力、银行 作为防守型配置[10] - 另一端聚焦硬科技成长股 如半导体、新能源、消费电子 博弈未来利率下行带来的弹性[10] - 外资回避缺乏业绩或科技含量的纯概念股 市场呈现结构性行情而非普涨[10] 2026年宏观经济与市场展望 - 预计美联储为控制通胀将维持高利率 2026年可能仅象征性降息一次[11] - 日本为保汇率可能继续加息 下半年或再加息25个基点至1.0%[11] - 人民币汇率预计在6.9至7.2区间内波动 为国内政策提供空间[11] - 全球市场面临风险 包括美国通胀复燃或日本激进加息可能引发的流动性紧缩[11]

深度专题：2026年财政货币政策展望 - 核心观点：“十五五”开局之年，财政货币政策预计强化协同、优化结构、深化改革 [6] - 研究团队发布了题为《2026年：财政货币政策展望》的深度专题报告 [5][6] - 团队通过“周见系列”电话会议第59期，对《2026年财政收支展望》进行了详细解读 [6][16][17] 热点思考：日本宽财政 - 核心观点：日本的“宽财政+紧货币”政策组合可能触发套息交易反转，需警惕美日货币政策的分化与转向 [6] - 研究团队发布了题为《日本宽财政，市场忽视了什么？》的热点思考报告 [5][6] - 团队通过“洞见系列”电话会议第103期，对《日本宽财政，市场然视了什么?》进行了讨论 [6] 高频跟踪：数据点评 - 11月制造业PMI回升幅度有限，更多受库存累高、假期效应消退等短期因素影响 [9] - 11月制造业PMI有所回升，但未提供具体数值 [10] - 美国9月零售数据弱于预期 [11] 高频跟踪：海外市场 - 当周发达市场股指悉数上涨，其中德国DAX指数上涨4.9%，法国CAC40指数上涨3.7%，富时100指数上涨2.7% [12][13] - COMEX黄金价格上涨3.4%至4223.9美元/盎司 [11] 团队与活动 - 研究团队首席经济学家为赵伟，宏观分析师耿佩璇为报告联系人及部分会议主讲人 [1][25][30] - 团队计划于12月8日（周一）8:00举行“速见系列”电话会议第15期，讨论每周热点 [19][26] - 电话会议接入信息包括中国大陆、香港、台湾地区的号码及参会密码 [28]

深度专题：2026年财政货币政策展望 - 核心观点：“十五五”开局之年，财政货币政策预计将强化协同、优化结构、深化改革 [6] - 该专题是团队深度研究的重点，并配套有“周见系列”第59期电话会议进行详细解读 [6][16][17] 热点思考：日本宽财政 - 核心观点：日本的“宽财政+紧货币”政策组合可能触发套息交易反转，需警惕美日货币政策的分化与转向 [6] - 该思考指出市场可能忽视了上述风险，并配套有“洞见系列”第103期电话会议进行讨论 [6] 高频跟踪：数据点评 - **PMI数据**：11月制造业PMI有所回升，但幅度有限，更多受库存累高、假期效应消退等短期因素影响 [9] - **海外市场**：美国9月零售数据弱于预期，COMEX黄金当周大幅上涨3.4%至4223.9美元/盎司 [11] - **全球股市**：当周发达市场股指悉数上涨，其中德国DAX指数上涨4.9%，法国CAC40指数上涨3.7%，富时100指数上涨2.7% [12][13] 团队活动与沟通 - 团队通过“周见系列”、“洞见系列”和“速见系列”电话会议与市场保持高频沟通，涵盖财政展望、日本政策、每周热点等主题 [6][16][17][18][19][26] - 团队由首席经济学家赵伟领衔，成员包括宏观首席分析师陈达飞等，研究方向覆盖海外经济、财政、货币政策、汇率利率等多个领域 [30][31]

大类资产表现 - 当周全球权益资产普遍上涨，发达市场中纳斯达克指数上涨4.9%，标普500上涨3.7%，日经225上涨3.3%，德国DAX上涨3.2%；新兴市场中巴西IBOVESPA上涨2.8%，胡志明指数上涨2.2%，韩国综合指数上涨1.9%，仅开罗CASE30指数下跌0.7% [2][3] - 美国标普500行业全线上升，通讯服务、可选消费、信息技术分别上涨5.9%、5.3%、4.3%；欧元区行业多数上涨，科技、工业、金融分别上涨5.4%、3.6%、3.2%，仅必需消费下跌0.2% [10] - 恒生指数全线走高，恒生科技、恒生指数、恒生中国企业指数分别上涨3.8%、2.5%、2.4%；行业方面原材料、非必需性消费、医疗保健分别上涨4.3%、4.0%、3.6%，仅必需性消费和能源分别下跌0.3%、0.7% [15] - 发达国家10年期国债收益率多数下行，美国10年期国债收益率下降4.0bp至4.02%，法国下降6.3bp至3.41%，德国上行1.0bp至2.77%，意大利下行6.0bp至3.40%，日本上行1.5bp至1.81%，英国下行4.8bp至4.48% [21] - 新兴市场10年期国债收益率多数走低，土耳其大幅上行127.5bp至31.58%，越南上行4.6bp至4.03%，泰国下行0.3bp至1.68%，巴西下行23.8bp至13.41%，南非下行16.5bp至8.50%，印度下行1.3bp至6.55% [26] - 美元指数下跌0.7%至99.44，主要货币兑美元普遍升值，欧元升值0.8%，英镑升值1.0%，日元升值0.2%，加元升值0.9%；新兴市场货币中墨西哥比索升值1.1%，巴西雷亚尔升值1.3%，土耳其里拉贬值0.1% [32] - 大宗商品价格多数上扬，WTI原油上涨0.8%至58.6美元/桶，布油上涨1.0%至63.2美元/桶；有色金属悉数上涨，LME铜上涨2.7%至10985美元/吨，LME铝上涨2.1%至2850美元/吨；贵金属大幅走高，COMEX黄金上涨3.4%至4223.9美元/盎司，COMEX白银大涨12.9%至56.4美元/盎司 [47][54] 美国政策与财政 - 特朗普签署"创世纪计划"行政令，由能源部牵头整合超算与数据资源，联合科技巨头打造国家科学与安全平台，目标十年内将科研生产力翻倍，但未给出具体预算数字或拨款条款 [64] - 美国2025年累计财政赤字达1.65万亿美元，低于去年同期的1.74万亿美元；累计支出7.29万亿美元，高于去年同期的6.92万亿美元；累计税收收入4.49万亿美元，高于去年同期的4.12万亿美元；关税收入2313亿美元，大幅高于去年同期的896亿美元 [65] 美联储与经济数据 - 美联储褐皮书显示就业略有下降，劳动力需求减弱主要源于招聘活动减少而非大规模裁员，经济活动总体平稳，通胀温和上涨，暗示12月降息概率提升 [77] - 美国9月零售销售环比仅增长0.2%，低于市场预期，可能受劳动节假期提前消费影响；细分项目中体育用品商店和线上零售表现较弱 [81] - 高频数据显示美国经济运行稳定，当周初请失业金人数21.6万人，续请失业金人数196万人；亚特兰大联储GDPNow预测三季度经济增速或达3.9% [84] 日本财政政策 - 高市早苗推出规模21.3万亿日元（约1350亿美元）的经济刺激计划，高于市场预期的17万亿日元，预计2026年财政赤字率升至2.8%，在发达经济体中仍处较低水平 [103] - 财政刺激侧重民生保障（占比55%）、战略产业投资（占比34%）和国防外交（占比8%），预计提升2026年日本GDP增速0.5个百分点，但贡献低于美国和德国 [104] - 通胀补贴可能临时性压低整体CPI约0.7个百分点，但中期可能加剧核心通胀压力；"宽财政+紧货币"组合可能触发套息交易反转，需警惕美日货币政策分化风险 [105]

日本经济刺激计划核心内容 - 高市早苗政府于2025年11月21日推出总规模21.3万亿日元（约合1350亿美元）的经济刺激计划，略高于市场预期的17万亿日元[2][3][9] - 该计划将导致2026年日本财政赤字率大幅提高至2.8%-3.0%，较此前水平扩大1.77个百分点，但在发达经济体中仍处于中等偏低水平[3][17][62] - 政策组合可能引发日元套息交易反转风险，需警惕日央行偏鹰、美联储偏鸽的政策错配时期[2][5][8] 财政刺激计划结构分析 - 民生保障与通胀补贴规模达11.7万亿日元，占比55%，包括电费燃气费补贴、儿童津贴发放、汽油税暂停征收等措施[3][15][62] - 战略产业投资规模7.2万亿日元，占比34%，主要投向半导体、造船、量子技术、能源等17个关键领域[3][15][62] - 国防与外交支出规模1.7万亿日元，占比8%，用于实现防卫费占GDP 2%的目标[3][15][62] 经济影响评估 - 财政刺激预计拉动2026年日本GDP增速0.5个百分点，效果低于德国（0.63个百分点）和美国（0.6个百分点）[4][23][63] - 能源补贴措施可能在2026年2-4月临时性降低CPI同比0.7个百分点，但中期可能推升核心-核心通胀压力[4][29][63] - 日本财政乘数仅为0.27，显著低于发达经济体0.8的平均水平，且居民消费倾向较低，导致财政刺激效果受限[23][63] 货币政策与套息交易风险 - 日元兑美元汇率最低触及157.9，而美日2年期利差收窄至2.5%左右，表明汇率与利差出现背离[5][41][64] - 日央行加息预期升温，OIS市场对12月加息概率已重新回升，政策重点锚定核心-核心通胀[5][35][64] - 套息交易风险指标显示：CFTC日元非商业净多头持仓约3.7万份，USD/JPY三个月隐含波动率维持在8-10低位，收益风险比约0.3[47][51][54] - 与2024年8月相比，当前套息交易拥挤度回落，冲击或更温和，但需警惕政策转向时点的冲突[5][47][64] 国际比较视角 - 2026年主要经济体财政扩张力度排序：日本赤字率扩大1.77个百分点、美国1.0个百分点、德国0.84个百分点、欧元区0.28个百分点[17][63] - 德国财政刺激更偏向基建与公共投资（占比62%），而日本和美国侧重家庭补贴，导致财政拉动效果差异[23][63] - 欧盟新财政规则下，法国和意大利等高债务国被迫进行财政整顿，2026年赤字率预计分别下降0.4和0.45个百分点[17]

文章核心观点 - 日本高市早苗政府推出规模达21.3万亿日元（约1350亿美元）的经济刺激计划，该计划可能推高2026年财政赤字率，并引发日元走弱和通胀压力 [2][3][8] - 日本“宽财政+货币偏紧”的政策组合可能削弱套息交易的盈利基础，增加套息交易反转的风险，未来需警惕日本央行偏鹰派而美联储偏鸽派的政策错配时期 [2][5][8] 高市早苗经济刺激计划概要 - 2025年11月21日，高市早苗政府通过总规模21.3万亿日元的经济刺激计划，略高于市场预期的17万亿日元 [3][9][62] - 刺激计划资金投向三大领域：通胀补贴与民生保障（11.7万亿日元，占比55%）、战略产业投资（7.2万亿日元，占比34%）、国防与外交（1.7万亿日元，占比8%） [3][15][62] - 民生保障部分包括电费燃气费补贴延长、向约941万名儿童每人发放2万日元补助、暂停征收汽油附加税等具体措施 [15][16] 财政刺激对经济与通胀的影响 - 该财政刺激计划预计将使日本2026年财政赤字率提高1.77个百分点至3.0%，但此水平在发达经济体中仍处于中等偏低水平 [4][17][62] - 计划对2026年日本GDP增速的拉动作用约为0.5个百分点，低于德国（0.63个百分点）和美国（0.6个百分点），主因是日本财政乘数较低（0.27）及居民消费倾向较低 [4][23][63] - 计划中的能源补贴可能在2026年2-4月临时性压低整体CPI同比增速0.7个百分点，但中期可能通过支撑总需求而加大核心-核心通胀的上行压力 [4][29][63] 政策组合与套息交易风险 - 在高通胀和弱日元（汇率最低触及157.9）的约束下，财政扩张难以与日本央行的宽松货币政策兼容，日本央行加息预期升温 [5][35][64] - 美日2年期利差已从年初的3.7%收窄至2.5%左右，但日元汇率与利差出现背离，表明市场已将财政扩张风险等非利率因素计入汇率定价 [5][41][64] - 与2024年8月相比，当前套息交易反转的冲击或更温和，因日元非商业持仓已转为净多头（截至2025年10月净多头约3.7万份），且USD/JPY的3个月隐含波动率处于相对低位（8-10） [47][51]

大类资产表现 - 当周全球权益资产普遍上涨，发达市场中纳斯达克指数上涨4.9%，标普500上涨3.7%，日经225上涨3.3%，德国DAX上涨3.2% [2][3] - 新兴市场股指多数上涨，巴西IBOVESPA上涨2.8%，胡志明指数上涨2.2%，韩国综合指数上涨1.9%，仅开罗CASE30指数下跌0.7% [3] - 美国标普500行业全线上升，通讯服务、可选消费、信息技术涨幅居前，分别达5.9%、5.3%、4.3% [10] - 恒生指数全线上涨，恒生科技指数领涨3.8%，恒生中国企业指数上涨2.4%，行业方面原材料、非必需性消费、医疗保健分别上涨4.3%、4.0%、3.6% [15] - 发达国家10年期国债收益率多数下行，美国10Y国债收益率下降4.0bp至4.02%，法国下降6.3bp至3.41%，德国小幅上行1.0bp至2.77% [21] - 新兴市场10Y国债收益率多数下行，巴西下降23.8bp至13.41%，南非下降16.5bp至8.50%，土耳其大幅上行127.5bp至31.58% [26] - 美元指数下跌0.7%至99.44，主要货币兑美元普遍升值，欧元升值0.8%，英镑升值1.0%，新兴市场货币中巴西雷亚尔升值1.3%，墨西哥比索升值1.1% [32] - 大宗商品多数上涨，WTI原油价格上涨0.8%至58.6美元/桶，COMEX黄金大涨3.4%至4223.9美元/盎司，COMEX白银暴涨12.9%至56.4美元/盎司 [47][54] - 有色金属价格全线上行，LME铜上涨2.7%至10985美元/吨，LME铝上涨2.1%至2850美元/吨 [54] 美国政策与财政 - 特朗普签署"创世纪计划"行政令，要求能源部牵头整合超算资源，联合科技巨头打造国家科技平台，目标十年内将科研生产力翻倍，但未公布具体预算 [64] - 美国2025年累计财政赤字达1.65万亿美元，较去年同期1.74万亿美元有所收窄，累计支出7.29万亿美元，收入4.49万亿美元 [65] - 关税收入大幅增长至2313亿美元，远超去年同期的896亿美元 [65] 美联储与经济数据 - 美联储11月褐皮书显示就业略有下降，劳动力需求减弱主要源于招聘活动减少而非大规模裁员，通胀温和上涨 [77] - 市场预期12月降息概率提升，联邦基金期货显示12月会议降息25-50bp概率达86.4% [78] - 多位美联储官员发表鸽派言论，沃勒主张下次会议降息，戴利认为劳动力市场恶化风险高于通胀 [80] - 美国9月零售销售环比仅增长0.2%，低于市场预期，体育用品商店和线上零售下滑明显，或受劳动节假期提前消费影响 [81] - 亚特兰大联储GDPNow模型预测美国三季度经济增速达3.9% [84] - 当周初请失业金人数为21.6万人，续请人数196万人，职位空缺数持续回落，显示劳动力市场温和降温 [84][87] 日本财政政策 - 日本高市早苗政府推出21.3万亿日元（约1350亿美元）经济刺激计划，超出市场预期，2026年财政赤字率或升至2.8% [103] - 刺激计划中55%用于通胀补贴与民生保障，34%投向半导体、量子技术等战略产业，8%用于国防外交 [103] - 宽财政预计提升2026年日本GDP增速0.5个百分点，但财政乘数效应低于美国和德国 [104] - 财政补贴可能短期压低CPI同比0.7个百分点，但中期可能推高核心通胀压力 [104] - 日本"宽财政+紧货币"组合可能触发套息交易反转，需警惕美日货币政策分化风险 [105]

日本财政刺激计划 - 日本政府推出21.3万亿日元（约1350亿美元）经济刺激计划，超出市场预期的17万亿日元[2] - 刺激计划资金分配：55%（11.7万亿日元）用于通胀补贴与民生保障，34%（7.2万亿日元）投向战略产业，8%（1.7万亿日元）用于国防与外交[2] - 2026年日本财政赤字率预计大幅提高1.77个百分点至2.8%（或3.0%），在发达经济体中仍处较低水平[2][18] 经济与通胀影响 - 财政刺激预计提升日本2026年GDP增速0.5个百分点，效果低于德国（0.63个百分点）和美国（0.6个百分点）[3][23] - 能源补贴或使2026年2-4月CPI同比降低0.7个百分点，但可能增加核心-核心通胀的上行压力[3][27] - 日本财政乘数较低（0.27），且居民消费倾向（16%）远低于美国（46%），削弱刺激效果[23] 货币政策与市场风险 - “宽财政+紧货币”政策组合可能触发日元套息交易反转风险，需警惕日央行偏鹰、美联储偏鸽的政策错配期[1][4][34] - 美日2年期利差已从年初3.7%收窄至2.5%，日元汇率与利差持续背离，日元被系统性低估[4][34][38] - 当前日元套息交易拥挤度较2024年8月回落，CFTC日元非商业净多头持仓约3.7万份，冲击或更温和[38] 海外市场动态 - 当周美股上涨：纳斯达克指数涨4.9%，标普500涨3.7%；COMEX黄金涨3.4%至4223.9美元/盎司[5][47][72] - 美国2025年累计财政赤字达1.65万亿美元，9月零售销售环比仅增长0.2%，弱于预期[5][78][91] - 亚特兰大联储GDPNow模型预测美国三季度经济增速或为3.9%[5][93]

研究团队与理念 - 研究团队在2025年进行全面升级，推进研究框架体系重构和研究成果系统展示，秉持"研之有理、落地有声"的理念 [2] - 研究是在持续迭代中逼近真相的"久久为功"工作，强调永不停步的否定与重构，坚守研究为本、求真务实、勤勉服务、敬畏市场 [2][26] - 团队首席经济学家赵伟拥有经济学博士学历，担任中国证券业协会首席经济学家委员会委员等职务，2023年7月应邀参加李强总理经济形势座谈会 [4][5] 研究团队专业背景 - 宏观首席分析师拥有复旦大学经济学博士和曼彻斯特大学访问学者背景，曾任国金证券宏观首席分析师，在《金融研究》等权威期刊发表论文十余篇 [6][7] - 国内经济组主管屠强拥有上海财经大学金融硕士和FRM资格，7年宏观研究经验，担任中国财富管理50人论坛特邀研究员和中国人民银行调研机制专家 [10][11][16] - 研究团队成员涵盖经济学博士、金融硕士等多元学历背景，研究方向包括基本面研究、长期趋势思考、中国进出口、供应链研究等 [16][18][19] 2025年宏观经济研究焦点 - 2025年上半年全球宏观经济最大预期差是"美国例外论"被证伪，下半年关注关税谈判反复、滞胀预期验证和《美丽大法案》落地交织影响 [21] - 特朗普关税政策对物价和增长的影响一般在2-3个季度达峰，若美国失业率升至4.6%可能再次引发"衰退恐慌" [21] - 美元"大逆转"背景下的流动性冲击表现为美国多次出现"股债汇三杀"，通胀压力是"股债汇三杀"的土壤 [22] 经济转型与政策研究 - 经济"三驾马车"从制造业向服务业切换，人均GDP1-3万美元、城镇化率70%、老龄化提速阶段服务业供需加快扩张 [28] - "反内卷"是转型新阶段的供给侧结构性改革，站位更高、覆盖面更广、协同性更强，涉及地方政府、企业、居民等多方主体 [31] - 政策着力点转向"以人为本"，促消费政策强调居民收入增长与社会保障完善，制造业持续获政策倾斜以应对"关税冲击" [29] 研究服务与产品体系 - 提供四个系列共150+会议服务，涵盖从短期到长期、事件驱动到深度研究的全方位研究 [32] - "洞见"系列聚焦深度专题研究，针对市场核心主题或长期趋势进行系统阐述，已举办95期会议 [35][36] - "速见"系列专注于第一时间解读市场热点事件，提供快速、清晰的专业视角助力把握短期市场动向 [38][40]

日本央行政策调整 - 日本央行维持基准利率0.5%不变 为连续第五次会议按兵不动 [3] - 宣布逐步开始出售持有的国内股票交易所交易基金(ETF)和房地产投资信托基金 标志着从超宽松政策迈出重要一步 [1][6] - 市场预计日本央行年底前加息可能性达58% 分歧集中在10月是否会再度加息 [6] 市场即时反应 - 日经225指数一度下跌1.6% 亚太股市普遍受拖累 [1][3] - 美元兑日元大幅走低 日元显著走强 [1][4][6] - 恒生科技指数明显回调 韩国及东南亚股指持续走弱 [1][3] 套息交易影响机制 - 日元升值可能导致套息交易(Carry Trade)平仓 历史上曾引发资产价格波动 [8] - 套息交易反转通常伴随日元升值、美债利率下行及金价上涨 权益与商品市场承压 [8] - 当前日元套息交易规模较2024年高位显著下降 主因日本央行超预期加息信号及美日利差收窄 [8][9] - 美日短端利差从2024年8月150个基点预计收窄至2025年底100个基点 抑制套利交易规模 [9] 经济背景与展望 - 日本经济处于温和复苏轨道 出口和产出总体持平 资本支出适度增长 私人消费稳健 [6] - 贸易政策可能导致经济增长暂时放缓 但预计将重新加速 [6] - 多数观察人士预计日本央行将在2026年1月前加息 [6]