报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025.5.19 - 2025.5.23 A股市场或震荡调整，关注医药及红利板块相对机会，港股维持宽幅震荡，建议进行相对防守型ETF配置 [5] 根据相关目录分别进行总结 A股市场行情概述（2025.5.12 - 2025.5.16） 主要宽基指数 - 涨跌幅排名前三为北证50（3.13%）、万得微盘股日频等权指数（1.58%）、创业板指（1.38%）；后三为科创100（ - 1.29%）、科创50（ - 1.10%）、科创综指（ - 1.00%） [5][10] 风格指数 - 涨跌幅排名前三为金融(风格.中信)（1.80%）、大盘成长（1.60%）、大盘价值（1.45%）；后三为巨潮小盘（ - 0.23%）、小盘成长（ - 0.20%）、成长(风格.中信)（ - 0.08%） [5][11] 申万一级行业指数 - 涨跌幅排名前三为美容护理（3.08%）、非银金融（2.49%）、汽车（2.40%）；后三为计算机（ - 1.26%）、国防军工（ - 1.18%）、传媒（ - 0.77%） [5][15] A股市场行情展望（2025.5.19 - 2025.5.23） 大盘指数宏观模型结果展示 - 低频月度宏观模型：截至2025年5月1日分数 - 2.5分，预计5月万得全A指数小幅度调整 [26] - 高频日度宏观模型：截至2025年5月16日，5月15日转向负向信号，后续震荡调整可能较大 [27] 各大指数技术分析模型结果展示 主要宽基指数模型结果展示 - 截至2025年5月16日，综合评分前三为创业板指（54.12分）、深证成指（52.61分）、中证500（46.14分）；后三为中证红利（29.79分）、红利指数（31.22分）、深证红利（35.88分） [31] - 统计1999 - 2024年数据，5月平均收益率前三为科创100（6.44%）、万得微盘股指数（4.80%）、中证2000（3.89%）；后三为上证50（ - 0.88%）、北证50（ - 0.79%）、红利指数（ - 0.03%） [36][37] - 6月平均收益率前三为科创100（8.41%）、科创50（4.85%）、创业板指（0.91%）；后三为红利指数（ - 3.51%）、中证红利（ - 3.42%）、中证500（ - 3.03%） [40] 风格指数模型结果展示 - 截至2025年5月16日，综合评分前三为中盘成长（53.94分）、国证成长（51.66分）、大盘成长（49.61分）；后三为稳定(风格.中信)（29.7分）、国证价值（32.47分）、大盘价值（33.35分） [42] - 统计1999 - 2024年数据，5月平均收益率前三为成长（风格.中信）（3.20%）、消费（风格.中信）（2.49%）、巨潮小盘（2.22%）；后三为大盘价值（ - 1.42%）、大盘成长（ - 1.24%）、国证价值（ - 1.19%） [48] - 6月平均收益率前三为大盘成长（ - 0.04%）、国证成长（ - 0.50%）、金融(风格.中信)（ - 0.95%）；后三为巨潮小盘（ - 3.35%）、巨潮中盘（ - 3.13%）、中盘价值（ - 2.95%） [51] 申万一级行业指数模型结果展示 - 截至2025年5月16日，综合评分前三为煤炭（67.81分）、通信（56.76分）、综合（55.38分）；后三为公用事业（31.42分）、交通运输（32.32分）、美容护理（33.99分） [55] - 统计1999 - 2024年数据，5月平均收益率前三为国防军工（3.63%）、电子（2.51%）、医药生物（2.37%）；后三为非银金融（ - 1.25%）、银行（ - 1.11%）、建筑装饰（ - 0.72%） [61] - 6月平均收益率前三为食品饮料（0.74%）、非银金融（0.14%）、家用电器（ - 0.50%）；后三为农林牧渔（ - 4.23%）、纺织服饰（ - 3.43%）、环保（ - 3.21%） [62] 基金配置建议 - 以ETF为主，筛选要求基金成立时间满一年且最新一期季报基金规模大于一亿元，建议进行相对防守型ETF配置 [66][67]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 市场对分子端的担忧可能过于悲观，大幅降低关税或改善短期经济增长预期，短期经济和企业盈利处于修复周期 [1] - 流动性宽松、政策积极，短期分母端驱动力持续，A股维持震荡偏强走势 [1] - 短期科技仍是主线，政策、产业趋势和流动性宽松支持科技相对占优，降低关税利于科技成长 [1] - 短期建议继续逢低配置科技和部分消费等行业，从估值性价比关注特定行业，逢低配置政策和产业趋势向上及基本面预期改善的行业 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场趋势：短期无忧，继续震荡上行 - **市场对分子端的担忧可能过于悲观**：复盘2018 - 2019年中美贸易摩擦缓和，其利于改善出口但A股表现受多因素影响；本次超预期降关税将改善经济基本面预期，包括出口和国内保增长政策预期 [1][4] - **短期经济和企业盈利处于修复周期**：短期经济弱修复，4月经济数据和高频数据可证明；工业企业利润和A股企业盈利短期回升，A股盈利增速后续或维持回升 [1][8] - **流动性宽松、政策积极，短期分母端驱动力持续**：流动性短期宽松，美国降息周期和国内货币政策使宏观流动性宽松，股市资金流入或改善；降低关税和国内积极政策支撑短期风险偏好 [1][15] 行业配置：科技仍是主线，继续逢低配置 - **短期科技仍是主线**：政策、产业趋势和流动性宽松支持科技相对占优，当前条件满足；降低关税短期利于科技成长，复盘历史和当前产业趋势可证明 [1][21] - **短期建议继续逢低配置科技和部分消费等行业**：从估值性价比关注成长和消费相关行业；逢低配置政策和产业趋势向上的计算机、机器人等行业，以及基本面预期改善的食品、社服等行业 [1][29]

市场概况 - A股市场呈现分化态势，大盘蓝筹表现突出，上证50和沪深300分别上涨1.22%和1.12%，创业板50上涨2.00%，科创50下跌1.10% [2] - 全周上证指数上涨0.76%，深证指数上涨0.52%，创业板指上涨1.38% [2] - 行业板块中65%获得正收益，美容护理、非银金融、汽车分别上涨3.08%、2.49%、2.40%，传媒、国防军工、计算机分别下跌0.77%、1.18%、1.26% [2] 基金表现 - 万得中国基金总指数上涨0.17%，普通股票型基金指数上涨0.26%，偏股混合型基金指数上涨0.30%，债券型基金指数下跌0.05% [3] - 股票型基金总指数年初至今回报2.19%，混合型基金总指数年初至今回报2.75%，债券型基金指数年初至今回报0.54% [10] - FOF基金指数周回报0.55%，年初至今回报1.64% [10] 全球大类资产 - 标普500和纳斯达克分别上涨4.54%和6.60%，英伟达等AI龙头业绩超预期推动科技板块估值扩张 [5] - 德国DAX、法国CAC涨幅均超0.8%，恒生指数上涨2.09% [5] - COMEX黄金下跌2.99%，白银微跌0.38% [6] 行业板块表现 - 能源、金融及可选消费板块表现强势，信息技术与电信服务承压回落 [14] - 农林牧渔上涨3.28%，商贸零售上涨2.88%，美容护理上涨3.08% [14] 债券市场 - 10年期与30年期国债期货分别下跌0.51%和1.17%，收益率存在上行压力 [15] - 10年期国债到期收益率1.679%，较上周上升4BP [19] 基金发行 - 上周合计发行23只基金，总发行份额240.04亿份，其中股票型基金发行12只，混合型基金发行5只 [20]

核心观点 - 2024年年报及2025年一季报揭示八大财报暗线，包括业绩波动原因、减值影响、公允价值变动收益增长、政府补贴分布、经营主业改善行业、现金流潜力、战略扩张节奏及自由现金流覆盖能力 [1] 业绩波动分析 - 全A非金融2025Q1净利润增速3.31%，较2024年年报-13.36%显著回升 [2] - 2024Q4净利润下滑主因经营收益同比负增长(-12.42%)，贡献增量占比-87.11% [3] - 2025Q1净利润增量273.15亿元中，经营收益贡献212.33亿元(77.74%)，金融投资收益贡献114.01亿元(41.74%) [5] 减值影响 - 2024年资产减值损失与信用减值损失合计增加1,269.13亿元，对净利润增量负贡献占比达29.26% [7] - 有色金属/商贸零售/机械设备等行业受减值影响显著，其他电子/金属新材料等二级行业计提规模突出 [9] 公允价值变动收益 - 2025Q1公允价值变动收益同比增加159.46亿元，占净利润增量58.38% [12] - 计算机/石油石化/汽车等行业增量贡献显著，27个二级行业该指标对净利润增量占比超50% [14] 政府补贴分布 - 2025Q1经调整的政府补助规模876.06亿元，内需(房地产/食品饮料)、公共基础设施(交通运输/国防军工)及周期(石油石化/煤炭)领域增幅明显 [16] 经营主业改善行业 - 钢铁(327.5%)/农林牧渔(289.5%)/建筑材料(99.4%)经营收益增速领先 [19] - 出口链中钢铁/电子/机械设备/家用电器/汽车等行业经营收益与净利润增速匹配度较高 [18] 现金流潜力 - 农林牧渔/电子/家用电器/通信行业兼具经营增速超10%及正向经营现金流特征 [20] - 国防军工预收款+应付款+存货增加预示后续业绩释放，食品饮料因季节性支出高峰后现金回笼潜力大 [21] 战略扩张节奏 - 汽车(3.88%)/家用电器(2.26%)/轻工制造(3.13%)等出口链行业扩张加速 [25] - 煤炭(1.91%)/钢铁(1.36%)等周期行业及商贸零售(0.88%)/美容护理(2.80%)等内需领域扩张比率提升 [24] 自由现金流覆盖能力 - 2025Q1全A非金融13.70%企业自由现金流覆盖债务与股东需求，为2008年以来次高 [26] - 农林牧渔(+10.81pct)/国防军工(+9.65pct)/石油石化(+5.71pct)覆盖率提升显著 [27]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：PB-ROE-50组合 - **模型构建思路**：基于PB（市净率）和ROE（净资产收益率）双因子筛选股票，选取估值合理且盈利能力强的标的[24] - **模型具体构建过程**： 1. 在全市场股票池中计算PB和ROE指标 2. 对PB升序排序（低估值优先），ROE降序排序（高盈利优先） 3. 综合排名后选取前50只股票构成组合 4. 月频调仓 2. **模型名称**：大宗交易组合 - **模型构建思路**：根据大宗交易数据中的"成交金额比率"和"波动率"因子筛选标的，遵循"高成交、低波动"原则[30] - **模型具体构建过程**： 1. 计算个股大宗交易成交金额占日均成交额比率 2. 计算6日成交金额波动率 3. 选择成交比率高且波动率低的股票 4. 月频调仓 3. **模型名称**：定向增发组合 - **模型构建思路**：以股东大会公告日为节点，结合市值因素和仓位控制构建事件驱动策略[35] - **模型具体构建过程**： 1. 跟踪定向增发预案公告事件 2. 筛选市值适中的标的 3. 控制单行业暴露不超过20% 4. 动态调整持仓周期 模型的回测效果 1. **PB-ROE-50组合**： - 中证500超额收益0.88%（本周），1.02%（年初至今）[25] - 中证800超额收益0.43%（本周），1.66%（年初至今）[25] 2. **大宗交易组合**： - 相对中证全指超额收益0.36%（本周），24.12%（年初至今）[31] 3. **定向增发组合**： - 相对中证全指超额收益0.48%（本周），1.16%（年初至今）[36] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：早盘后收益因子 - **因子方向**：负向（流动性1500股票池）[16] - **因子构建思路**：捕捉开盘后特定时间窗口的收益异常现象 - **因子评价**：在中小盘股票中表现突出 2. **因子名称**：动量弹簧因子 - **因子方向**：正向（全市场）[13] - **因子构建思路**：结合动量效应与均值回复特性 - **因子评价**：在波动市场中具有较强适应性 3. **因子名称**：EPTTM分位点 - **因子方向**：正向（中证500）[14] - **因子构建思路**：计算盈利价格比在行业内的相对位置 因子的回测效果 1. **早盘后收益因子**： - 流动性1500股票池周收益2.27%，年化收益19.60%[17] 2. **动量弹簧因子**： - 沪深300股票池周收益0.59%，年化收益11.11%[13] - 流动性1500股票池周收益1.43%，年化收益22.03%[17] 3. **EPTTM分位点**： - 中证500股票池周收益1.30%，年化收益13.19%[14] 大类因子表现 1. **残差波动率因子**：全市场周收益0.55%[18] 2. **盈利因子**：全市场周收益0.26%[18] 3. **市值因子**：全市场周收益-0.48%[18] 4. **动量因子**：全市场周收益-0.32%[18]

金融市场动态 - A股市场震荡调整，沪指跌0.4%，深成指跌0.07%，创业板指跌0.19%，成交额缩量至1.09万亿元，物流、美容护理、保险、白酒板块表现不佳，但超3000只个股上涨，高位股如渝三峡A涨停 [1] - COMEX黄金期货跌破3200美元/盎司，创近四个月新低，技术面支撑位在3140-3150美元 [1] - 纳斯达克指数由涨转跌，中概股如哔哩哔哩、唯品会大幅拉升，桥水基金等机构加仓中国资产 [2] - 美元指数震荡，人民币对美元汇率波动加剧，夜盘收报7.2103 [3] - 国内油价大幅下调，92号汽油、0号柴油进入"6元时代"，98号汽油进入"8元时代" [4] - 国际油价受中美关税调整影响，中国至美国集装箱运价激增277%，美西海岸40英尺标箱费用涨至3500美元 [4] 政策与经济 - 中国房地产新政显效，首套房首付比例降至15%，二套25%，多地成交量回升，南京6月新房认购量环比增长29.8%，二手房成交创年内新高 [5] - 美联储计划未来几年裁员10%，以精简机构规模 [7] - 中美关税谈判进展，双方暂停部分加征关税，24%关税在90天内暂停，剩余关税降至10%，中国拒绝取消稀土出口管制 [8] 消费与零售 - 星巴克或出售在华业务，面临瑞幸等本土品牌竞争，正评估出售部分股权 [9] - 恒指牛熊证比例调整，牛证比例降至31%，反映市场谨慎情绪 [10] 科技与医药 - AI制药公司英矽智能第三次递表港交所，其AI生成药物Rentosertib完成二期临床，但累计亏损超4.5亿美元 [11] - 诺和诺德CEO辞职，因肥胖药市场竞争力下降，礼来Zepbound处方量反超其Wegovy [12] 能源与制造 - 匈牙利电池产业遇冷，产量同比暴跌41%，政府推动的绿色转型未能提振经济 [13] - 加拿大石油出口中国激增，日均进口量达20.7万桶，远超历史水平 [13] 公司公告与事件 - 泰凌微减持，国家大基金减持2%股份至6.95% [14] - 大有能源全资子公司孟津煤矿发生事故致1人死亡，停产调查 [15] - 海兴电力参设产业基金，出资4亿元布局新能源、物联网等领域 [16] - 特斯拉任命奇波雷前高管杰克·哈通加入董事会，应对销量下滑压力 [20] 国际事件 - 俄罗斯与乌克兰重启谈判，双方围绕停火条件、安全保障等议题分歧仍存 [17] - 卡塔尔赠送飞机争议，特朗普称拒绝获赠"空军一号"改装机 [18] 其他热点 - 穆迪下调美国信用评级，从Aaa降至Aa1，主因债务/GDP比率恶化及财政赤字压力 [21]

市场表现 - 沪指5月16日下跌0.40%，申万行业中15个上涨，汽车和机械设备涨幅居前，分别为1.91%和0.83%，美容护理和非银金融跌幅居前，分别为1.31%和1.21% [1] - 两市主力资金全天净流入3.07亿元，14个行业主力资金净流入，汽车行业净流入46.16亿元居首，基础化工行业净流入19.81亿元 [1] - 17个行业主力资金净流出，非银金融净流出19.25亿元居首，交通运输、计算机、食品饮料、电子等行业净流出较多 [1] 美容护理行业 - 美容护理行业下跌1.31%，主力资金净流出2.94亿元，行业31只个股中11只上涨，20只下跌 [2] - 资金净流入个股9只，青岛金王净流入5067.14万元居首，中顺洁柔、依依股份分别净流入2054.83万元和963.59万元 [2] - 资金净流出个股中9只净流出超千万元，福瑞达、爱美客、青松股份净流出居前，分别为1.51亿元、4919.37万元和3831.74万元 [2] 个股表现 - 福瑞达今日涨3.82%，换手率13.11%，主力资金净流出1.51亿元 [2] - 爱美客跌2.06%，换手率1.16%，主力资金净流出4919.37万元 [2] - 青岛金王涨1.89%，换手率38.01%，主力资金净流入5067.14万元 [3] - 中顺洁柔涨0.87%，换手率1.44%，主力资金净流入2054.83万元 [3]

市场整体表现 - 沪指5月16日下跌0.40% [2] - 申万行业中有15个上涨，汽车行业涨幅居首达1.91%，机械设备行业涨0.83% [2] - 美容护理和非银金融行业跌幅居前，分别下跌1.31%和1.21% [2] 资金流向 - 两市主力资金全天净流入3.07亿元 [2] - 14个行业主力资金净流入，汽车行业净流入46.16亿元居首，基础化工行业净流入19.81亿元 [2] - 17个行业主力资金净流出，非银金融行业净流出19.25亿元最多，交通运输行业净流出12.50亿元 [2] 交通运输行业表现 - 行业指数下跌0.81%，125只个股中19只上涨，103只下跌 [3] - 6只个股涨停，42只个股资金净流入，12只净流入超千万元 [3] - 三羊马净流入6027.49万元居首，大秦铁路和飞力达分别净流入4519.52万元和3036.01万元 [3][4] - 8只个股资金净流出超5000万元，连云港净流出2.22亿元最多，中远海发和宁波远洋分别净流出1.71亿元和1.31亿元 [3][6] 交通运输个股资金明细 - 资金流入榜中，宁波海运涨10.07%且净流入1523.63万元，白云机场涨0.54%净流入1264.42万元 [4][5] - 资金流出榜中，锦江航运跌8.89%且净流出5205.07万元，保税科技跌5.50%净流出5062.19万元 [6] - 南京港虽涨停但资金净流出9485.57万元，国货航跌1.64%净流出9208.04万元 [6]

市场整体表现 - 沪指5月16日下跌0.40% [1] - 申万所属行业中15个上涨，汽车行业涨幅居首达1.91%，机械设备行业涨幅第二为0.83% [1] - 美容护理和非银金融行业跌幅居前，分别下跌1.31%和1.21% [1] 资金流向 - 两市主力资金全天净流入3.07亿元 [1] - 14个行业主力资金净流入，汽车行业净流入规模最大达46.16亿元，基础化工行业净流入19.81亿元 [1] - 17个行业主力资金净流出，非银金融行业净流出规模最大达19.25亿元，交通运输行业净流出12.50亿元 [1] 机械设备行业表现 - 机械设备行业上涨0.83%，主力资金净流入17.58亿元 [2] - 行业530只个股中395只上涨，6只涨停；113只下跌，2只跌停 [2] - 245只个股资金净流入，11只净流入超亿元，日发精机净流入3.40亿元居首 [2] - 资金净流出个股中7只超5000万元，拓斯达净流出1.70亿元最多 [2][4] 机械设备行业资金流入榜 - 日发精机涨停，换手率24.91%，主力资金净流入3.40亿元 [2] - 龙溪股份上涨4.92%，净流入2.27亿元；合锻智能上涨5.59%，净流入1.69亿元 [2] - 格力博涨幅20.02%，净流入1.48亿元；东方中科涨停，净流入1.69亿元 [2] 机械设备行业资金流出榜 - 拓斯达下跌2.75%，净流出1.70亿元；秦川机床下跌2.03%，净流出1.28亿元 [4] - 大叶股份下跌4.98%，净流出9335.33万元；威星智能跌停，净流出7200万元 [4] - 中集集团下跌2.03%，净流出6214.47万元；捷昌驱动上涨0.60%，净流出5728.17万元 [4]

大盘表现 - 上证指数跌0.4%报3367.46点，深证成指跌0.07%，创业板指跌0.19% [1] - A股全天成交1.12万亿元，较上日小幅缩量 [1] - 汽车、机械等表现亮眼，美容护理、非银金融、食品饮料回调较多 [1] 黄金市场 - 黄金基金ETF（518800）涨1.65% [1] - 美联储主席鲍威尔提到美国可能步入"供应冲击更频繁、通胀更不稳定的新阶段"，重申维持2%通胀预期的核心地位，可能提振市场对降息的预期 [2] - 2025年4月美国CPI同比降至2.3%，低于前值及预期的2.4%，核心CPI同比+2.8%，持平前值 [2] - 通胀广度和粘性继续回落，但特朗普政府的关税政策可能推高通胀 [2] - 近期金价回调主因避险情绪回落，中美贸易缓和使得风险溢价回落 [2] - 俄乌会谈进展可能使金价进一步承压 [3] - 中长期美联储降息周期、海外宏观政策不确定性及全球去美元化趋势对金价构成支撑 [3] - 中国央行4月末黄金储备7377万盎司，环比增加7万盎司，连续第六个月增持 [3] 汽车行业 - 汽车ETF（516110）涨1.77% [4] - 4月汽车产销分别完成261.9万辆和259.0万辆，环比回落12.87%和11.16%，产量同比增8.9%，销量同比增9.8% [5] - 1-4月累计汽车产销分别完成1017.5万辆和1006万辆，同比分别上涨12.9%和10.8% [5] - 政府"两新"政策效果显现，内需可能成为行业回暖主要驱动力 [5] - 整车对美出口依赖偏低，中美经贸会谈对整车影响不大，但对汽车零部件短期或有明显提振 [5] 宏观经济 - 2025年4月CPI同比-0.1%，环比0.1%，受黄金价格上涨、五一假期出行价格、进口减少提振牛肉价格带动 [4] - CPI同比连续第三个月为负，需求依然不足 [4] - PPI同比-2.7%，低于前值的-2.5%，同比跌幅进一步走阔 [4] - 中美关税谈判减轻出口下行风险，但需求不足问题仍突出 [5]