即将过去的2025年，小米创始人、董事长兼CEO雷军的个人形象，经历了前所未有的解构。 曾经，雷军是中国企业家中的人气顶流，温文尔雅的形象深入人心，会玩梗、接地气，成为小米品牌最鲜活的名片。但当形象光环撞上商业事件，雷军在 一些人眼中也变为"营销高手"。 今年是雷军创办小米的15周年，也是小米造车的第4年，小米汽车的舆论困境与一年前的高光盛况形成鲜明的反差。对于雷军而言，这是成绩与挑战并存 的一年。 一方面，小米的营收和利润连续三个季度大增，技术和产品进展迅猛。 在芯片领域，小米发布了自主研发设计的3nm旗舰SoC芯片玄戒O1，成为中国大陆首家发布 3nm制程旗舰芯片的公司之一。在汽车领域，小米SU7系列成 为近一年20万元以上最畅销的轿车。小米YU7在今年6月发布后，也创造了3分钟大定超过20万辆，18个小时内锁单24万台的惊人成绩。 摄影：佘贵森 另一方面，雷军和小米的品牌形象因多起意外事件而频频受到挑战。安徽铜陵、成都两起SU7车主的意外事故，引发大众对小米汽车安全性的质疑。小米 SU7 Ultra的挖孔版前舱盖的设计，也触发了对小米营销真实性的信任危机。 此后更有真假难辨的"水军"在各个平台上，密集攻 ...

市场观点与投资时机 - 近期A股震荡调整，投资者在“跨年”阶段显现预期分歧 [1] - 短期来看，内外部因素对A股的阶段性影响可能已接近尾声 [1] - 当前至明年一季度流动性环境仍偏宽松，低利率资产荒背景下居民“存款搬家”趋势有望继续延续 [1] - 指数前期回调为投资者提供了较好的逢低布局“跨年”行情时机 [1] 配置主线一：景气成长 - 建议逢低布局成长风格 [1] - AI技术领域经历3年高速发展，明年有望逐步进入产业应用兑现阶段 [1] - 算力、光模块、云计算基础设施层面仍有机会，但可能更偏国产方向 [1] - 应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用等 [1] - 创新药、储能、固态电池等方向也在步入景气周期 [1] 配置主线二：外需突围 - 出海仍然是当前较为确定性的增长机会 [1] - 结合出海趋势和对美敞口，建议关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏 [1] - 建议关注有色金属等全球定价资源品 [1] 配置主线三：周期反转 - 结合产能周期位置，建议关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域 [1] - 建议关注化工、养殖业、新能源等行业 [1] 红利风格配置 - 红利风格注重阶段性、结构性机会 [1] - 红利板块具有一定的防御属性，但可能仍偏阶段性和结构性机会 [1] - 建议从优质的自由现金流角度做自下而上选股 [1]

近期市场表现与预期分歧 - 近期A股市场呈现震荡整理态势，上证指数在11月中上旬创下年初至今高点后，近一个月进入调整，前期强势的成长风格也有所调整，细分领域行情出现分化[3] - 市场表现反映了临近跨年阶段投资者预期出现分歧，这受到近期内外部因素的共同影响[3] 影响市场的外部因素 - 全球流动性与风险偏好受到阶段性扰动加大，12月美联储FOMC会议虽降息25bp，但整体表态中性偏鹰，后续宽松节奏存在不确定性[3] - 美国CPI数据大幅低于预期，但受技术性因素影响可能存在失真，叠加美联储主席换届及独立性争议，增加了不确定性[3] - 日本央行将政策利率由0.5%上调至0.75%，升至30年来高位，引发市场对日元套息交易逆转风险的担忧[3] - 对流动性敏感的港股调整较大，情绪传染至A股影响了风险偏好，同时AI泡沫担忧回升，美股甲骨文等科技股调整影响了国内相关产业预期[3] 影响市场的内部因素 - 重要会议后投资者对经济基本面的关注度回升，11月经济数据相比10月继续边际走缓[4] - 固定资产投资同比降幅较大，社会零售消费增速受“以旧换新”政策高基数影响而回落[4] - 金融数据中M1同比增速在10月和11月连续下行，近期金融及经济数据反映基本面回稳仍需稳增长政策支持[4] 市场调整性质与布局时机判断 - 影响市场的短期因素偏多，但前期调整可能已接近尾声，是逢低布局“跨年”行情的时机[5] - 判断一轮上涨行情回调是否为阶段性顶部的关键在于市场上涨的底层逻辑是否被破坏，若未变则更大概率为阶段调整[5] - 自去年“924”以来的宏观政策转向改变了投资者悲观预期，是市场企稳回升的基础[5] - 居民存款资金入市、低利率及“资产荒”环境以及监管层对资本市场发展的支持提供了良好环境[5] - 上涨根本驱动力在于国际秩序和产业创新的叙事反转，这两大底层逻辑目前并未动摇[5] - A股市场整体估值在全球横向对比及与大类资产对比中仍具吸引力，沪深300的股息率相比十年期国债收益率仍高出80bp左右，具备良好配置价值[5] - 当前至明年一季度流动性环境仍偏宽松，低利率资产荒背景下居民“存款搬家”趋势有望延续，指数回调提供了逢低布局时机[5] 配置建议与关注主线 - 配置上建议逢低布局成长风格，红利风格注重阶段性、结构性机会[6] - 建议关注三条主线：景气成长、外需突围、周期反转[6] - 景气成长主线：AI技术领域经历3年高速发展，明年有望逐步进入产业应用兑现阶段，算力、光模块、云计算基础设施层面仍有机会，但可能更偏国产方向；应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用等；此外，创新药、储能、固态电池等方向也在步入景气周期[6] - 外需突围主线：出海仍然是当前较为确定性的增长机会，结合出海趋势和对美敞口，建议关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏，以及有色金属等全球定价资源品[6] - 周期反转主线：结合产能周期位置，建议关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域，如化工、养殖业、新能源等[6] - 红利板块具有一定的防御属性，但可能仍偏阶段性和结构性机会，建议从优质的自由现金流角度做自下而上选股[6]

今年以来，在以旧换新、购买补贴等优惠政策下，居民家电消费持续增长。与此同时，不少消费者反映 自己在购买家电或售后服务中遇到问题，呼吁对家电消费领域加强监管。 新买的烘干机第一次使用就出现异常，维修鉴定需更换电机；新电视没用多久，就出现花屏；洗衣机故 障频发，多次维修仍不能使用……近一段时间以来，在人民网"人民投诉"上，对于家电消费领域的投诉 中，性能故障、安全隐患及"三无"产品等反映产品质量问题的投诉占比最高，约占40%。 四川成都市的杨先生在网上购买了一款冰箱，他以为买的是"美菱"牌，到货后才发现是"美凌"。更让他 不满的是，冰箱到货时是倒置的，外观多处刮痕，且冷冻不恒温。他向商家反映，"对方要我们垫付运 费寄回去，后来又说要半价卖给我们。"与商家、电商平台多次协商后，商家才同意退款退货。 山东青岛市的李先生投诉，今年1月，在电商平台购买了某知名品牌的除醛空调。安装使用半年后，他 无意间发现这台空调内机与外机条形码不一致，"内机条形码的型号比除醛型号便宜两三千元。"他向电 商平台投诉，对方却拒不承认。 此外，智能家电不智能，"智能马桶漏水，有时马桶盖还打不开""智能门锁摄像头模糊，还时常无法开 门"……也让 ...

《寻路集》 周其仁 著 中信出版集团 2025年9月版 ◎庞 溟 《寻路集》是周其仁教授近年来在各地的调研记录、演讲与思考的合集。书名中的"寻路"二字，恰如其 分地映照出当前的发展阶段：无论是全球格局的演变与技术革新，还是企业自身的成长路径，都处在一 个需要重新探索、重新定位的关键时期。但过去的经验和路径已难以简单复制，既有的教科书更不足以 提供现成的导航。新的路，从不在纸面推演，而是在摸索、碰撞与坚持中走出来的。 提出好问题：回归实践的方法论 面对百年未有之大变局，作者没有坐在书斋里臆测未来，而是背起行囊，走进佛山的工厂，飞往东南亚 的园区，深入中东和北欧，去寻找那些在真实世界里发生的微小而深刻的变化。 "寻路"的"路"，既是经济发展的道路，也是认识世界的路径。在全书开篇，作者指出，求知的重点不在 于记住答案，而在于学会发问。特别是在充满变数的真实世界里，记住现成的答案往往无济于事，因为 旧的答案对应的是旧的约束条件，唯有提出好的问题，才能在混沌中找到新的向导。 这种对"真问题"的追寻，体现在作者一贯的调研风格中。他表示自己并无特殊诀窍，就是"跟着一家家 企业去看"，不预设题目，不先入为主。他相信：只要是真 ...

临近岁末，A股市场风格悄然生"变"。"慢牛"行情之风从科技板块吹向消费与零售，在科技股集体抵达 阶段性高位后，此前相对滞涨的消费板块迎来一轮补涨。不过，这波行情呈现鲜明特征：领涨个股中鲜 见公募基金重仓身影，而被机构集中持有的白酒等板块仍显疲软。 在经历长期调整后，以白酒、乳业为代表的传统消费板块，被多位基金经理视为震荡市中的"防御性选 择"；而新消费领域则呈现高景气与高估值并存的局面，筛选具备持续"护城河"的标的成为关键。与此 同时，"出海"尤其是深耕欧美市场的能力，正成为机构布局消费股时愈发重要的考量因素。 消费板块年末"冲刺" 在一系列旨在扩大内需、提振消费的政策举措陆续出台后，近日消费、零售股迎来了久违的反弹，如百 大集团单周涨幅高达51.59%，欢乐家涨超40%，还有庄园牧场、上海九百等涨逾30%。 其中，百大集团股价创10年来新高，利群股份4日3个涨停板，上海九百连续2日涨停，中央商场、永辉 超市、茂业商业等最近几个交易日里也多次涨停。 基金方面，上周多只消费主题ETF获得了资金的净申购。嘉实中证主要消费ETF单周份额增幅高达2.68 亿份，汇添富中证主要消费ETF和富国中证消费50ETF份额增超 ...

01 主题： 司太立深度报告解读 时间： 12月22日（周一）15 : 00 主讲：周豫 医药首席分析师 参会密码： 950050 02 主 题： 新能源+AI系列分享之5 时间： 12月23日（周二）15:30 主讲： 刘强 院长助理&电新首席分析师 参会密码：005897 03 主 题： 电子行业观点汇报 时间： 12月24日（周三）15 : 00 主讲： 张世杰 电子首席分析师 李珏晗 电子分析师 参会密码：065283 04 主题：箭牌家居深度报告解读 时间： 12月24日（周三）15 : 00 主讲：孟昕 家电轻工首席分析师 赵梦菲 家电轻工分析师 参会密码：083623 05 主题： 国信证券公司基本面背景及投资展望 时间： 12月25日（周四）14 : 00 主讲： 夏芈卬 金融首席分析师 参会密码： 721715 识别二维码立即参会 会议号码: +86-4001888938 (中国) +86-01053827720 (全球) +886-277083288 (中国台湾) +852-51089680 (中国香港) 参会密码: 950050 11-23 下 刷能保+AI系列力学、 业首席分析 12 ...

核心观点 - 当前A股市场处于“大盘持续震荡，结构快速轮动”的状态，应对关键在于调整投资心态而非频繁调仓 [1] - 纯粹基于流动性的牛市在大盘指数突破4000点后逻辑已转换，指数站稳向上需要从流动性牛向基本面牛过渡，在基本面牛明确前大盘指数仍处于高位震荡状态 [1] - 跨年行情（12月-次年1月）的想象空间受到约束，因A股多数核心指数近十年PE估值分位数已修复至70%以上，且12月全球流动性产生定价扰动、国内宏观流动性未进一步宽松 [1] - 面向2026年，A股结构定价将从2025年的“新胜于旧”转向“新旧共舞” [3] 市场状态与投资心态 - 构建了A股市场主线清晰度评估指标，其波动范围在30%-80%之间，以55%为界 [1] - 指标在55%-80%区间代表主线清晰、轮动不频繁，是积极有为的市场状态；在30%-55%区间代表主线无序、行业轮动快，投资机遇把握难度大 [1] - 历史统计显示（2011年至今），每年市场主线清晰时间占比约为60%（约7-8个月），轮动无序时间占比约40%（约4-5个月） [1] - 当前该指标位于48%（前值44%），表明市场主线依然不清晰，处于“无为”阶段 [1][31] - 应对策略：战略上放松投资心态，认识到一年中约40%时间市场主线不清晰，需懂得“猫冬”；战术上梳理甄别线索，为新一轮主线酝酿保持高度跟踪 [1][2] 结构轮动与主线酝酿方向 - 本轮A股“高切低”行情已趋于接近尾声，相关跟踪指标从区间高点60%附近回落至31%，贴近区间低点30% [2][31][49] - 历史上高切低临近结束阶段，虽然行业轮动依然较快，但市场已开始酝酿新一轮主线 [2] - 对于未来主线大方向的逻辑情景假设：1）市场流动性收紧或基本面向上预期落空，杠铃策略回摆，高股息板块再获青睐；2）观察到新的增量资金逻辑，对应更明确且持续的大资金涌入；3）基本面牛顺利过渡，若基于扩大内需超预期，则对应内需顺周期品种；若基于中美共振经济向上，则对应出海及低位顺周期板块（含全球定价资源品，有色、化工、工业金属、工程机械、家电、电力设备） [2] - 12月以来，随着高切低行情结束，成长板块再次领涨，通信、军工领涨，有色金属也再次上涨 [49] 2026年结构展望：科技与传统行业 - **科技领域**：核心特征是结构聚焦 [3] - 在全球科技处于历史绝对高仓位背景下，定价对利多敏感度下降，对利空敏感度上升 [3] - 仅当AI重大下游应用突破被视为科技反转定价，否则科技反弹定价概率高于反转 [3] - 当前科技投资核心是先收缩抱团在核心产业趋势强、基本面有保障的品种，例如AI投资收缩至CPO（光模块） [3][50] - 科技板块内部自二季度以来逐步向产业趋势明确的方向聚焦：二季度AI应用和机器人“掉队”，AI硬件（存储、PCB、光模块）领涨；三季度光模块优势更明显；11月以来谷歌产业链相对英伟达产业链更占优 [50] - **传统行业**：伴随摆脱房地产负面拖累、向高端制造和出口出海靠拢，下游需求结构已发生大幅变化 [3] - 传统行业在2025年Q3利润增速已经回正，这种积极变化有望带来2026年诸多产业定价出现戴维斯双击 [3] - 寻找“下一个工程机械”将成为核心命题 [3] 盈利格局变迁与景气主线 - A股盈利格局正被重塑，科技+出海两大板块成为新崛起的盈利主线 [91][92] - 科技+出海占A股（剔除金融）盈利占比在2023年突破30%，目前达到36% [92] - 基于历史规律（盈利占比从30%持续提升至60%达到峰值），预计科技+出海盈利占比在未来相当长时间内将持续提升并向60%靠拢 [91][92] - 当科技+出海盈利占比向上突破50%时，或有望推动A股盈利进入全新向上周期 [92] - 2025年三季报显示A股盈利增速底部已逐步明确 [93] - 2025Q3全A/全A两非盈利增速分别为3.27%/3.09%，环比2025H1的1.36%/1.86%小幅上升 [93] - 营收同比分别为1.21%/1.28%，相比H1的0.03%/0.47%小幅回升 [93] - ROE水平分别为7.65%/6.07%，环比2025H1的7.45%/5.82%小幅度上行 [93] - 核心景气主线为AI产业链、出海及涨价资源品 [94] - AI产业链：电子（2025Q3盈利增速+37.40%）、通信设备光模块（+73.23%）业绩持续高增长 [94] - 出海：家电（+14.36%）、机械设备（+14.15%，主要为工程机械）、客车商用车（+44.92%）维持稳健增长 [94] - 涨价资源品：有色金属（+36.66%）领涨 [94] - 创业板指盈利增长最快：2025Q3创业板指盈利增速为+19.28%，优于中证500（+9.33%）、沪深300（+5.23%）和中证1000（-2.08%） [95] 近期市场交易特征 - **全球股市**：本周（截至12月19日）美股涨跌不一，纳指累涨0.48%，标普500累涨0.10%，道指累跌0.67%；欧股普涨；港股普跌，恒生指数累跌1.10%，恒生科技指数累跌2.82% [9][11][12] - **A股表现**：本周上证指数涨0.03%，沪深300跌0.28%，创业板指跌2.26%，价值风格强于成长风格 [13] - **资金流向**： - 南向资金：截至12月19日，2025年以来累计流入港股达13009亿元；10月以来偏好互联网、金融股、石油 [20] - ETF资金：本周整体净流入，中证A500ETF净流入249.02亿元最为突出，总规模约2000亿元，主因监管下调险资投资风险因子及有望被纳入期权标的 [20][21] - 沪深300ETF净流入量未出现明显波动 [21] 日历效应与风格特征 - 岁末年初（12月-次年1月）爆发行情可能性较大，近十年中仅三年没行情 [36] - 岁末年初行情中，大盘强于小盘，价值风格胜率高：沪深300在12月平均涨3.09%，12月-1月平均涨3.30%；上证指数12月平均涨2.3%，12月-1月平均涨1.63% [36] - 成长风格在岁末年初价格惯性较强，价值风格容易均值回归 [36][40] - 价格惯性强的行业（条件概率约70%）集中在成长板块，如美容护理、电力设备、传媒、计算机 [39] - 价格惯性弱（均值回归）的行业集中在周期和消费板块，如建材（30%）、钢铁（36%）、非银（40%）、建筑（40%） [40] - 科技风格在四季度相对跑输，而跨年期间及次年初表现较好，从2012年至今的平均表现看，科技板块跨年超额的特征比较明确 [73][79] 重要外部因素 - **人民币汇率**：12月以来持续升值，离岸与在岸汇率在12月18-19日试探7.03-7.04区间，刷新自2024年10月以来最高纪录 [81] - 升值动力：1）人民币对美元中间价自9月以来持续向偏强方向调整；2）超预期出口需求（2025年前11个月累积超1万亿美元贸易顺差）引发企业集体结汇 [81][82] - **日本央行加息**：12月19日加息25个基点至0.75%，但日元在加息后贬值 [83] - 原因：1）日本央行进行“鸽派加息”，与美债利差仍维持在3%以上，套息交易安全垫足够；2）市场担心日本经济复苏苗头被遏制 [83] - **美联储与美债**：美联储内部对降息节奏分歧依旧，下任主席人选遴选进入敏感期，哈塞特与沃什为主要竞争者 [130][133] - 美国11月CPI与核心CPI年率均显著低于预期，但市场怀疑数据有效性 [103] - 11月非农新增人数超预期，但失业率升至四年高位 [103] - 本周美国10年期国债收益率报收4.12%，较前值4.19%小幅回落 [103] 国内经济数据 - **11月经济数据**显示内需修复动力不足 [118] - 社融：新增2.49万亿元，同比多增1597亿元，存量增速持平于8.5% [118] - 信贷：新增人民币贷款3900亿元，同比少增1900亿元，余额同比增速回落至6.30%，结构呈现“短强长弱” [118] - 货币：M1同比增长4.9%（较上月回落1.3个百分点），M2同比增长8.0%，M2-M1剪刀差扩张至3.1% [118] - 社零：同比增长1.3%，低于市场预期的2.9%，汽车零售额同比-8.3%，地产链相关品类大幅下滑 [118] - 工业增加值：同比增长4.8%，较10月回落0.1个百分点 [118]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：解放日报 12月16日，上海公布11月社会消费品零售总额数据。尽管当月同比增幅较上月有所回落，但累计同比增 长仍然保持向上趋势，1-11月实现社会消费品零售总额15212.93亿元，同比增长5.0%。 作为万亿消费之城的第一梯队，上海从2025年5月以来，单月累计社零同比增速保持正向增长，速度不 仅领先全国大盘，更超越同等体量城市；用更为积极的增长曲线，重新回答了"消费第一城"之问。 2024年，上海消费数据一度承受较大压力。2025年新年伊始，提振消费成为经济发展首要任务。对于上 海这样人口并不明显占优、消费基数已经极其庞大的城市来说，这并不是一个可以轻松解答的命题。从 承压到领跑，上海的底气，从何而来？ "买掉全国三分之一"，细分赛道走出冠军 上海人有多能买？对比上海与全国的社零数据，在过去的11个月里，上海人买走了全国23.2%的服装鞋 帽、10.9%的金银珠宝、14.9%的日用品……这其中，有一个商品品类占比最高，却可能出乎很多人意 料。它就是——化妆品。 数据显示，上海化妆品1-11月限额以上零售额达1306.09亿元， ...

报告行业投资评级 * 报告对耐用消费品行业（家电、家具等）的2026年投资策略核心是“坚定出海搏增长”，并基于此主线推荐了多只“增持”评级的标的 [3][4][7] 报告的核心观点 * 展望2026年，耐用消费品内销将受国补透支效应、高基数压力与住宅交易性需求孱弱三大因素压制，难有亮眼表现 [5] * 投资主线应“坚定出海”，寻找成长机遇，尤其关注在美国、拉美与欧洲市场布局的企业 [3][4][7] * “出海主线”相关标的在下半年有望通过地产地销、高质价比等策略抢占海外份额实现增长，投资回报更值得期待 [4] * 对于以内销为主的企业，仅推荐两类投资机遇：一是由政策或科技概念（如地产政策、AI眼镜）催化的估值驱动行情；二是经营稳健的低估值高分红标的 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 2025年回顾：国补渐弱与关税扰动拖累家电表现 * 截至2025年11月，家用电器与轻工制造行业年初至今累计涨幅均跑输沪深300指数，轻工制造表现优于家用电器 [9][11] * 内销疲软原因（内忧）：国补政策效果逐季减弱，住宅竣工数据疲弱拖累家装需求 [9] * 外销承压原因（外患）：自4月以来中美关税扰动成为关键制约，尤其冲击海外产能布局落后的小家电企业 [9] * 细分板块表现：白电板块截至11月末累计下跌1%，主要受内销国补透支、空调价格竞争与外销关税扰动影响；厨卫电器板块受国内住宅数据疲软及线上竞争加剧拖累 [13] * 部分板块受益概念催化上涨：家电零部件受益半导体、机器人概念；照明设备受益控股股东变更、机器人及新能源车转型概念；包装印刷受益竞争格局优化及新科技概念；家居用品板块受益重组概念催化的小市值个股爆发 [17] * 估值分析：家电板块跑输指数核心原因是估值溢价大幅回落，白色家电与黑色家电板块的PE估值较沪深300的折溢价分别收窄19与75个百分点 [22] * 领涨板块估值提升：家电零部件与照明设备子板块估值折溢价较年初明显提升，主要受机器人、半导体与重组等概念催化，二者2025年第三季度单季归母净利润同比增速分别为25.4%和-64.5% [22] 2026年展望：高基数压制上半年表现，地产拖累犹存 内需—地产：房价加速下跌提高政策刺激可能 * 房价端：2025年10月全国70大城市新建住宅与二手住宅销售价格指数环比跌幅分别达0.5%/0.7%，逼近2020年至今最低值，提高了地方政府出台新一轮刺激性政策的可能性 [29] * 销量端：2025年10月，我国商品房住宅销售面积当月同比跌幅达20.8%；11月末的全国30大中城市商品房住宅销售面积同比跌幅进一步走阔至33.1% [32] * 竣工端：住宅销售面积领先竣工面积约28个月，基于过去2年销售面积大幅减少，预计2026年住宅竣工面积仍将承压；2025年10月全国住宅竣工面积累计值同比下滑19.0%，单月同比跌幅达31.1% [35] * 需求总量预测：预计2026年国内住宅交易性需求总量（新房竣工套数+二手房成交套数）同比下滑4.8%，较2025年的-5.9%有所收窄 [37][38] * 对后周期板块影响：预计2026年地产后周期板块投资机遇仍以政策催化导致的估值修复为主，基本面触底回升是小概率事件 [41] 内需—国补：透支效应或致空冰洗内销量录得高单位数下滑 * 借鉴日本经验：外部事件刺激后的家电需求透支效应持续1-2年，并致使需求回落至刺激前水平 [44][47] * 冰箱与洗衣机内销量预测（中性假设）：预计2026年冰箱内销量同比下滑8.6%，洗衣机内销量同比下滑9.7% [54][59] * 空调内销量预测（中性假设）：采用两种预测方法，中性情况下预计2026年空调内销量同比下滑7.5%至8.5% [61][64][65] 外贸—降息周期助美国需求触底回升，新兴市场中拉美强于东南亚与中东 * 2025年回顾：前10月，我国家用电器、家具及其零件出口额累计值分别同比下滑3.4%/5.6%，对美出口额同比下滑17.8% [70] * 企业积极应对：通过扩大非美市场探索与供应链转移缓解压力，2025年前三季度冰箱冷柜对亚洲、南美出口量同比增速达18.7%/18.2%，空调对欧洲出口量同比增速达40.6% [71][74] * 2026年展望：预计外销业务经营表现最快在二季度迎来拐点 [78] * 美国市场：若美联储2026年连续降息，预计美国成屋销售量有望同比改善，直接拉动在美布局的国产家具和家电企业经营表现；2025年9月美国电子和电器门店销售额同比增速已由负转正，增长0.5% [82][84][86] * 欧洲市场：宽松货币政策（欧央行已8次降息）及稳定的大额支出预期，有望助力2026年欧洲耐用消费品需求保持稳健增长；但市场竞争加剧导致价格压力延续，2025年9月大家电和小家电价格指数同比下滑1.9% [91][96][98][101] * 新兴市场：预计2026年南美（拉美）耐用品消费增速优于东南亚与中东 [102] * 东南亚市场：耐用消费品零售额与GDP增速正相关性高，预计2026年泰国、越南需求或承压，马来西亚、菲律宾、印尼需求相对稳健 [106][107] * 中东市场：耐用消费品需求与地产端（住宅交易额）及原油价格正相关，预计2026年成长性或弱于2025年 [115][117] * 拉美市场（以巴西为例）：家电家具零售额与央行关键利率水平存在负相关性，预计2026年降息将助力需求改善 [118][122] 投资主线：坚定出海寻觅成长机遇 * 推荐在美国、拉美与欧洲市场布局的家具企业：首推顾家家居，可直接受益于美国成屋销售企稳回升带来的住宅交易性需求增长 [7][127] * 推荐在拉美、北美与东南亚布局的消费电子与家电企业：按次序推荐安克创新（美国业务敞口最高）、海尔智家（美国市场敞口领先）、海信视像、美的集团，排序依据为美国和新兴市场业务敞口及未来成长性 [7][127] * 推荐以欧洲为海外核心市场的外销标的：包括科沃斯、石头科技与海信家电，但需注意国产品牌内部竞争可能带来的利润率压力 [7][129][131] * 对于以内销为主的企业，仅推荐两类投资机遇 [5][6][135]： 1. 由政策或科技概念催化的估值驱动行情：相关标的包括慕思股份（地产政策）、公牛集团（地产政策）、明月镜片（AI眼镜概念） [5][133] 2. 经营表现稳健的低估值高分红标的：如格力电器 [6][133]