行业投资评级 - 食品饮料推荐东鹏饮料、立高食品 [6] - 社服板块推荐蜜雪集团、古茗，关注名创优品 [6] - 农业板块推荐中宠股份、佩蒂股份、牧原股份、海大集团 [6] - 纺服板块关注安踏体育、特步国际、361度、海澜之家、李宁 [6] - 轻工板块关注中烟香港、匠心家居、恒丰纸业、喜临门、奥瑞金，潮玩谷子推荐泡泡玛特 [6] - 家电板块推荐高分红率龙头以及科技消费，美的集团、海尔智家、TCL电子H、石头科技、科沃斯，关注影石创新 [6] - 传媒建议关注腾讯控股、网易-S、阿里巴巴-W、光线传媒、神州泰岳、芒果超媒等 [6] 核心观点 - "十五五"规划预计2025年四季度亮相，规划重点从过往侧重生产向生产与消费并重转变 [5] - 中国制造密集型"硬消费"已具备国际竞争力，生活文娱类"软消费"正在全球崭露头角 [5] - 中国互联网、电子游戏、潮玩文创、现制饮品、杂货店、长视频/短视频、网文等领域出现全球级拓展/传播现象 [5] - 中国已发展出独有的现代化生活方式，在现制饮品、鞋服品牌、商超领域开始具备国际化能力 [5] - 中国文娱开启全球输出新篇，在IP周边经济、内容创作、3D国漫、电子游戏等领域具备国际竞争力 [5] 鼓励消费产业出海，提升文娱产业链价值 - 构建创新驱动发展新格局，持续推动我国向全球价值链高端攀升 [11] - 优化产业结构，布局新兴产业与未来产业，发展高端制造业和战略性新兴产业 [12] - 强化品牌与服务型制造，推动企业向高端价值链环节转型 [13] - 深化国际合作，推动高技术产业的全球化布局 [14] - 文化建设方兴未艾，政策导向不断推进，文化出海作为建设文化强国的重要组成部分 [15][22] - 国家积极出台支持文化产品和服务出海的政策，如"千帆计划"和《关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》 [22][25] 中国餐饮全球化，现制饮品先行 - 全球餐饮连锁龙头以美国为主，统一的大市场有利于大型连锁餐饮企业的诞生 [26] - 现制饮品市场规模庞大，2023年全球现制饮品市场规模达7791亿美元，占全球饮料市场规模46% [29][30] - 中国现制饮品行业过去十年高速发展，2018-2023年中国现制茶饮终端零售额2585亿元，CAGR约25% [32] - 东南亚市场是中国品牌全球化第一站，蜜雪冰城已成为东南亚地区最大规模现制茶饮品牌，2023年市场份额接近20% [40] - 欧美市场现制茶饮门店数量预计达到5万家左右，2028年市场规模有望达到806亿美元 [49][50] 全球线下零售，中国模式占一席之地 - 全球连锁线下零售以欧美日为主，沃尔玛和山姆已成为全球零售巨头 [57] - 日本便利店集大成者，711引领东亚便利店模式发展 [58] - 名创优品依托供应链优势开启全球化征程，全球自有品牌综合零售市场2024年规模达698亿美元 [64] - 名创优品以6.7%的市占率排名全球自有品牌零售市场第一 [66] - 截止1H25，名创优品海外门店数达3307家，占公司总门店数比例43% [68][72] 全球泛IP周边经济，中国潮玩崛起 - 欧美、日本为IP经济强国，迪士尼、万代等公司拥有众多知名IP [79] - 2023年全球玩具和游戏市场规模达2727亿美元，同比增3.1%，中国玩具和游戏市场规模达3961亿元，同比增11.2% [80] - 泡泡玛特海外业务高速增长，2024年海外收入达50.66亿元，同比增375.16%，2025H1海外收入55.9亿元，同比增440% [92] - 泡泡玛特在东南亚市场表现突出，2024年底营收达24亿元，占海外总营收47.4%，同比增619% [108] 文化内容出海，影视、游戏扬帆 - 中国在影视、游戏、短视频平台等领域具备国际竞争力，如《原神》《王者荣耀》《黑神话：悟空》等游戏佳作频出 [5] - 短视频平台TikTok在全球推广中国特色的短视频模式，2025年初美国消费者登录小红书，西方社会开始主动了解中国生活方式 [5] - 中国内容创作如刘慈欣的科幻小说在全球引发广泛关注，3D国漫反超日本2D动漫，动画表达能力更胜一筹 [5]

文/《清华金融评论》 周茗一 2 0 2 5 年 以 来 ， 我 国 坚 持 将 恢 复 和 扩 大 消 费 置 于 宏 观 调 控 优 先 位 置 ， 财 政、货币、产业、就业等政策协同发力。商务部等 9 部门 9 月 1 6 日 对 外发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》提出五方面 1 9 条举措，优 化服务消费统计方法。加快推进分地区服务零售额测算工作，客观反映分 地区服务消费发展情况。创新统计监测方法，鼓励有条件的地方利用大数 据等信息技术手段开展服务消费监测分析。 我国坚持恢复经济和扩大消费 部委层面，国家发展改革委、财政部、商务部、工业和信息化部联合发布配套细则，将家电补贴品类由 8 类扩展至 12 类，新增净水器、洗碗机、 微波炉、电饭煲等；首次将手机、平板等数码产品纳入补贴目录，单件补贴限额 500 元，并要求电商平台同步开设政府补贴专区，实现线上立减、 线下直补同质同效。 地方层面，各省（区、市）在国家标准基础上叠加安排预算，形成"中央+地方+企业"组合包。汽车报废更新 ：中央资金最高补贴 2万元/辆 （新能 源）或 1.5万元/辆 （2.0 L及以下燃油车），部分省市再叠加地方补贴、车企 ...

AI技术进展 - 快手旗下可灵AI在釜山国际电影节展示全新2.5模型 视频生成质量与场景生成能力显著提升 预计近期上线[1] - 生数科技发布新一代图生视频大模型Vidu Q2 实现从生成视频到生成演技的跨越 核心提升包括细微表情生成、推拉运镜、生成速度及语义理解[2] - 生数科技完成数亿元人民币A轮融资 由博华资本领投 百度战投等老股东跟投[17] 医药行业动态 - 甘李药业与巴西Fiocruz及BIOMM签订技术转移与供应协议 总额不低于30亿元 涵盖甘精胰岛素技术转移及原料药、注射液、注射器供应[3] - 甘李药业通过供应胰岛素缓解巴西用药危机 推动巴西胰岛素本土化生产 国际市场收入增长迅速[3] 自动驾驶与汽车产业 - 百度萝卜快跑申请在香港启德及九龙湾测试自动驾驶车辆 预计年底开始测试[4] - 长城汽车确认继续在墨西哥运营 尽管墨西哥拟对未签FTA国家汽车进口征收50%关税[8] - 广汽品牌首批埃安车型进入葡萄牙市场 葡萄牙是广汽在欧洲的第二个上市市场[9] 消费电子与家电出海 - 小米大家电进军欧洲市场 提供空调、冰箱、洗衣机等产品 德国首家官方直营店已启动试运营[5] - 影石Insta360发布AI录音全向麦克风Wave 售价2198元起 具备48kHz拾音采样率、AI录音转写、会议纪要生成功能 支持与Link系列产品互联[6] - 安克创新遭美国众议院中国事务委员会调查 被指存在不公平定价与非法逃避关税 股价连续两日暴跌超11%和4%[20] 茶饮与零售出海 - 奈雪的茶在纽约法拉盛以快闪店形式试运营 每日客流量超10万人次 租金比曼哈顿低30%[7] - 美国现制茶饮市场年增速达9.1% 预计有5-10倍扩容空间 尚无单一品牌市占率超5%[7] - 泡泡玛特美国官网Popmart.com在2025年6月接待270万美国访客 是3月访客数量的近4倍 并在日本开设最大门店[10] 文娱与游戏出海 - 中国首款出海题材游戏《海外征程》采用互动影游形式开发 首版Demo已曝光[11] - 新加坡环球影城引入首个中国网文IP《道诡异仙》打造实体探险屋 试运营中[12] - 欢瑞世纪互动影游项目《江山北望》预计2025年第四季度上线 并与阶跃星辰在AI赋能影视内容领域达成合作[13] 制造业与工业出海 - 海信HHA智能制造工业园在泰国开工 是海信海外最大工业园区 辐射东盟市场[14] - 鑫源智造拟在越南建厂 布局农通机产品生产制造[15] - 广汽国际与柬埔寨TH集团签署KD工厂合作协议 预计2026年初实现量产[16] - 中国化学赛鼎公司签署印尼首个绿色甲醇和二甲醚项目EPC合同 利用芦竹原料实现土地生态修复[16] 电商与科技服务出海 - 美团海外业务Keeta将在迪拜上线 两个月内已开拓卡塔尔、科威特市场[10] - 微盟集团战略投资北美AI公司Genstore.ai 并成立微盟出海军团 成为Genstore.ai中国区独家战略合作伙伴[18] - Genstore.ai通过AI技术重构电商建站与运营流程 产品上线一个月登Product Hunt榜首[18] 资本市场动态 - 海亮股份筹划发行H股股票并在香港联交所主板上市 细节尚未最终确定[19]

目录 2025年9月28日 证券研究报告 | 中观高频景气图谱（2025.9） 上游资源品回暖，电气机械边际修复 策略研究 · 策略专题 证券分析师：王开 联系人：陈凯畅 021-60933132 021-60375429 wangkai8@guosen.com.cn chenkaichang@guosen.com.cn S0980521030001 S0980523090002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 01 中观超额收益追踪 02 中观行业库存周期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2 中观月度行业景气度观点更新 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 上游资源品：整体仍偏弱，但环比呈现出一定修复迹象。煤炭景气度上行，石油石化整体向好； 化工板块分化，有色金属与建筑材料基本维持在前期水平。 • 中游制造业：电力设备环比改善，机械设备在内需端表现较好，但外需承压；汽车景气度仍处 低位，纺织服饰则呈现分化格局。 • 下游消费行业：家电表现稳健，消费韧性增强；食品饮料整体偏弱，价格压力延续；医药生物 板块分化，中药材价格持续下行；社会服务（酒店/旅游）环比改善，复苏态势 ...

"过去的5年，无论是对小米，还是对我个人，都是一场彻底的蜕变！" 9月25日晚，小米集团创始人、董事长兼CEO雷军举行了主题为《改变》的第六次年度演讲，分享了小 米玄戒芯片和小米造车背后的故事，复盘了小米用五年时间"逆天改命"的历程，并发布小米17系列手 机。 雷军表示："我们从一家互联网公司坚定地迈向了智能制造的新战场，我们从手机和消费电子出发，开 创了'人车家'全生态的新局面。这一路的改变远不止于造车、造芯片和高端化，更重要的是我们用5年 脚踏实地的努力重塑了小米的骨骼与灵魂。" 作为当晚发布会的重头戏之一，小米17系列手机正式公布，全系三款机型在屏幕、影像、续航等多个领 域均取得突破。其中小米17标准版起售价为4499元，Pro版起售价为4999元，Pro Max版起售价为5999 元。新机于9月27日10点首销。 据小米手机官方微博，小米17系列机型（全系）开售5分钟，刷新2025年国产手机全价位段新机系列"首 销全天销量、销额纪录"。而雷军在转发该条微博时进一步确认，小米17 Pro Max单款机型也打破了今 年国产手机全价位段首销全天销量、销售额纪录，在小米17系列中销量占比超过50%。 从全面对 ...

文章核心观点 - 传统行业龙头股（如白酒和消费）适合资金量大的投资者获取稳定股息收益，但不适合资金量少的年轻投资者寻求高增长 [2][8][9] - 年轻投资者应关注老一代投资者看不懂的新兴科技行业，这些领域可能带来超额收益和阶级跨越机会 [3][9] 投资策略分析 - 资金量大的投资者（如200万本金）可通过传统行业龙头股获得绝对收益优势，10%年收益即可实现20万元收入 [2] - 贵州茅台案例显示：2001-2021年股价上涨580倍，10万元投资最高可增值至5000多万元 [4] - 传统行业龙头股投资逻辑在于业务稳定性和股息收益，5%股息率下资金翻倍需14年复利周期 [8] 行业与公司数据 - 贵州茅台2001年营业收入16.18亿元，2021年达1095亿元，增长约68倍 [6][7] - 贵州茅台2024年营业收入1741亿元，若重现历史增长需20年后达11.8万亿元营收规模 [7] - 2024年白酒行业销售收入7963.84亿元，茅台理论增长目标相当于行业当前规模的近15倍 [8] - 贵州茅台2001年归属净利润3.283亿元，2024年达862.3亿元，净资产收益率从26.79%提升至36.02% [7] 历史对比与增长瓶颈 - 贵州茅台2001-2006年营业收入年复合增长率约24-45%，2021-2024年增长率放缓至11-18% [7] - 新兴科技企业（如腾讯）市值可达传统企业（如海尔）数十倍，代表新旧产业增长范式转换 [3]

公司数字化案例入选 - 公司3项数字化实践案例入选《2025年度轻工业数字化转型"领航者"案例名单》 覆盖智慧家庭 智能制造 数字经济等核心领域 [1] - 《智能履约 AI+供应链全链路优化》案例入选人工智能赋能能力案例 通过AI全栈技术构建供应链智能履约中心 覆盖订单履约全旅程 以订单分配 生产执行 物流调度三大引擎实现从客户下单到交付全流程智能化管理 [1] - 《天智工业大模型数智领航实践》案例入选人工智能赋能能力案例 依托40多年制造经验打造工业互联网垂域大模型 面向工业生产全生命周期提供场景化解决方案 已落地家电 汽车 化工 能源等9大行业45个高价值场景 [3] - 在注塑工艺优化中 天智工业大模型助力单台注塑机能耗降低10% 生产节拍提升7% 调参周期缩短90% [3] - 《面向智慧家庭领域的Uhome大模型》案例入选数字技术服务能力案例 通过自然语言交互与情景感知实现从被动控制到主动服务的跃升 已通过中国信通院可信AI大模型标准验证 获评最高等级双4+级 [5] 公司AI战略布局 - 公司提出未来50年将是人工智能重塑产业格局的关键时期 AI不仅是技术变革 更是思维方式的重构 企业需在战略 组织 流程等多维度调整 [7] - 公司将2025年作为AI应用元年 构建天上有大模型 空中有智能体 地上有AI终端的立体化架构 [7] - 在大模型端 公司自主研发智慧家庭垂域大模型Uhome 天智工业大模型等 并接入DeepSeek等通用大模型 [7] - 在智能体端 公司通过小优音箱连接控制整个智慧家庭 未来推进家庭控制机器人落地 [7] - 在AI终端方面 AI之眼系列家电赋予设备智能识别能力 包括烤箱自动识别食材定制程序 烟灶智能防溢锅等功能 [7] 公司产业生态应用 - 围绕智慧住居生态 Uhome大模型实现一句话生成所需场景 使人机对话从精准指令跃迁至智能协同 [8] - 围绕大健康产业生态 公司旗下大健康生态品牌聚焦AI+产品 AI+场景 AI+服务及AI+平台能力 加速医疗健康行业新技术 新场景 新方案研发应用 [8] - 围绕数字经济产业生态 天智工业大模型拥有百亿以上参数 内置4700多个机理模型 200多个专家模型 [8] - 公司作为轻工企业代表 将继续探索AI科技创新应用 助力轻工业向高端化 智能化 绿色化发展 [8]

公司战略与活动 - 公司于9月27日在北京举办C生活场景全系引领发布会 主题为"智由AI起 艺从东方来" [1] - 发布会打破行业单向输出惯例 邀请用户深度参与场景共创 落地覆盖洗护 冰冷 空调 水产业 厨电 视听的6大生活场景 [1] - 公司以持续迭代的原创科技巩固"高端第一"地位 为家电行业从"产品竞争"向"场景价值竞争"转型提供标杆样本 [1] 用户参与与市场地位 - 公司将"用户"推至核心C位 5位用户代表以"C生活主理人"身份与品牌共同发布6大C生活场景 [1] - 公司自创立以来连续9年稳居高端家电市场市占率第一 为超2000万用户提供高端生活解决方案 [1] - 用户共创模式进一步强化了公司与消费者的深度链接 [1] 技术创新与行业标准 - 公司已参与制定国际标准82项 国家标准402项 行业标准200项 [1] - 公司斩获4项中国专利金奖 成为高端家电行业技术创新与标准制定的"双引领者" [1] 行业影响与发展阶段 - 公司用户共创C生活场景落地标志着高端家电行业正式进入"场景价值竞争"新阶段 [2] - 公司发展路径从打破外资品牌垄断 开创高端家电新品类 到主导行业标准制定 再到构建"用户-品牌-场景"共创生态 [2] - 公司推动中国高端家电从"产品出口"向"生活方式输出"升级 [2]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 始祖鸟/萨洛蒙8月天猫平台销售额同比翻倍增长[2] - 7-8月运动电商平台表现分化 户外服饰在天猫抖音平台保持高增长[3] - 政策支持下内需有望复苏 出海仍是长期主题 中国制造优势显著[5][6] 电商平台表现 - 2025年8月运动服饰三大平台表现分化：天猫同比+13% 京东同比-11% 抖音同比+1%[3] - 户外服饰8月表现：天猫同比+50% 京东同比-20% 抖音同比+18%[3] - 高端户外品牌天猫表现突出：凯乐石同比+247% 萨洛蒙同比+141% 始祖鸟同比+115%[14] - 平价户外品牌天猫增长显著：骆驼同比+82% 伯希和同比+87%[14] - 京东平台户外品牌分化：凯乐石同比+178% 可隆同比+139% 萨洛蒙同比+50%[14] - 抖音平台户外领先品牌：始祖鸟同比+239% 可隆同比+83%[14] 板块行情数据 - 家电板块周涨跌幅-0.8% 其中白电-0.8% 黑电-0.7% 小家电-2.5% 厨电-3.6%[4] - 纺织服装板块周涨跌幅-2.59% 其中纺织制造-1.75% 服装家纺-2.89%[4] - 原材料价格：LME铜环比-1.46% LME铝环比-1.04%[4] - 棉花价格：328级棉现货15043元/吨(-1.57%) 美棉CotlookA 77.7美分/磅(-0.89%)[4] - 内外棉价差891元/吨(-15.86%)[4] 投资建议方向 - 内需复苏关注方向：大家电以旧换新受益 宠物抗周期赛道 小家电品牌服饰低基数回暖 电动两轮车内销改善[5] - 出海主题关注方向：清洁电器全球产品力领先 大家电全球份额提升 摩托车品牌出海早期 工具品类地产后周期弹性[5] - 中国制造优势关注方向：大家电/吸尘器/工具代工全球份额领先 纺服制造海外扩产优势[6] 重点公司估值 - 宠物行业重点公司：乖宝宠物375亿元市值 预计24年归母净利润6.2亿元[31] - 中宠股份160亿元市值 预计24年归母净利润3.9亿元[31] - 佩蒂股份44亿元市值 预计24年归母净利润1.8亿元[31] 销售数据跟踪 - 白电板块7月线下表现：海尔冰箱销额+25% 洗衣机+26% 空调+62%[32] - 小家电板块7月线上表现：科沃斯扫地机销额+127% 石头科技扫地机+59%[34] - 厨电板块7月线上表现：老板油烟机销额+127% 洗碗机+88%[37] - 黑电板块7月线上表现：海信彩电销额+23% TCL彩电+27%[37] 行业新闻 - Goyard 2024年营收同比增长64%至8.1亿欧元 EBIT达5.37亿欧元[38] - LVMH集团完成对Moncler少数股权投资 间接持股比例略高于4%[38] 上游数据跟踪 - 铜铝价格周环比下降：LME铜-1.46% LME铝-1.04%[4] - 房地产数据：累计商品房销售面积及同比数据更新至2025年9月26日[48] - 纺织原材料：328棉现货15043元/吨 CotlookA指数77.7美分/磅[4]

政策方面，2025年国内家电"以旧换新"政策加力扩围，上半年中央下发两批次共计1,620亿元资金，有 效保障了政策落实的资金来源，进一步激发消费活力，但不同品类需求弹性存在差异，补贴消耗存在区 域不平衡情况。中美关税政策呈现"先紧后松"特征，贸易政策调整在短期内对我国家电出口产生扰动， 但亦推动企业加快产能全球化布局脚步、增强供应链调整能力。 市场表现方面，2025年上半年，黑电方面，中国头部企业品牌和技术优势进一步凸显，拉升市场份额， 同时，产业结构升级趋势延续，国内市场表现较好，但出口承压。白电方面，国补政策对于白电内需市 场的拉动效果显著优于其他品类，叠加生态优势及极端气候的刺激，国内白电量质并进，但出口转内销 加剧行业竞争，头部白电品牌挤压尾部生存空间。厨卫领域，其整体发展仍受房地产行业持续调整制 约，但由于政策新增补贴品类集中在厨卫领域，带动厨卫大电实现量额齐涨，小家电则量减额增。清洁 电器行业规模保持高增速，国内头部品牌深化海外布局有望带动出口业务进入规模化上量阶段。 财务方面，2025年上半年家电行业整体信用风险可控，总体收入规模和经营获现水平实现较快增长，毛 利水平表现稳定，但各细分子行业盈利 ...