报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][4][5] 报告核心观点 - 家电行业在"政策托底"与"关税冲击"对冲下保持信用韧性 国内"以旧换新"政策加力扩围 上半年中央下发两批次共计1,620亿元资金 有效激发消费活力 但不同品类需求弹性存在差异 补贴消耗存在区域不平衡 中美关税政策呈现"先紧后松"特征 短期内对家电出口产生扰动 但推动企业加快产能全球化布局 行业整体信用风险可控 收入规模和经营获现水平实现较快增长 但各细分子行业盈利表现分化 [5][6][41] 政策环境总结 - 国内政策方面 2025年"以旧换新"政策新增微波炉、净水器等4类补贴品类 中央分四批发放资金 第一、二批已发放1,620亿元 上半年全国超6,600万名消费者通过国补购买家电超1.09亿台 带动销售额超1.4万亿元 但重庆、广东、江苏等省份出现补贴额度紧张情况 [7][8][10] - 国际政策方面 美国关税政策经历2月加征10%、3月提高至20%、4月额外加征34%直至104%的历史新高 5月《中美日内瓦经贸会谈联合声明》和8月《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》使政策转向缓和 美方暂停实施24%对等关税90天 [11][12] 市场表现总结 黑电市场 - 2025年上半年全球电视出货量9,457万台 同比增长0.1% 中国市场出货量1,709.7万台 同比增长2.4% 出口量4,853万台 同比减少2.5% 出口额64.3亿美元 同比减少6.1% [14] - 行业集中度提升 全球前五大厂商市场份额达65.7% 同比提升1.5个百分点 TCL出货量增长12.5% 海信增长7.3% [15] - 产品结构升级明显 全球电视平均尺寸增至53.7英寸 75英寸及以上产品出货量增长18.7% 85英寸及以上增长33.7% 98英寸及以上增长109.3% 中国市场75英寸及以上产品销量增长24.3% 85英寸及以上增长48.7% 98英寸及以上增长123.5% [16] - Mini LED电视出货量增幅达150% 渗透率约5.08% AI技术广泛应用 [16][19] 白电市场 - 出口方面 白色家电出口额687.94亿美元 同比增长6.3% 空调出口量增长6.8% 冰箱增长1.8% 洗衣机增长3.9% [20] - 国内市场表现强劲 空调零售量3,845万套 同比增长15.6% 零售额1,263亿元 增长12.4% 洗衣机零售额476亿元 增长11.5% 冰箱零售额672.8亿元 增长3.5% [21] - 竞争格局集中 空调线上市场前五大品牌份额78.79% 线下87.03% 冰箱线上前五大份额74.72% 线下70.30% 洗衣机线上前五大份额79.02% 线下78.08% [24] - 头部品牌挤压尾部生存空间 出口转内销加剧竞争 [20][22] 厨电市场 - 受房地产行业调整制约 2025年1-6月房屋新开工面积同比下降20.0% 住宅新开工下降19.6% [25] - 厨卫大电零售额789亿元 同比增长3.9% 零售量4,360万台 增长5.1% [26] - 细分市场分化 品需厨电（消毒柜、洗碗机等）零售额增长6.1% 集成灶零售额下滑27.6% [27] - 厨房小家电零售量13,652万台 同比下降1.2% 零售额319亿元 增长9.3% [29] 清洁电器市场 - 扫地机器人零售额98亿元 同比增长41.1% 零售量315万台 增长40.7% 洗地机零售额80亿元 增长30.3% 零售量增长37.2% [31] - 3,000元以上价格段扫地机份额增至80% 洗地机主销价格段1,500-3,000元 占70%份额 [31] - 行业集中度高 扫地机器人线上前四大品牌份额85.5% 洗地机前三大份额68.7% [32] 财务表现总结 - 2025年上半年样本企业收入7,706.90亿元 同比增长9.74% 白电和清洁电器增速较高 厨卫类增速由正转负 [35] - 平均毛利率25.88% 同比下降0.81个百分点 厨电类毛利降幅最大 [35] - 净利润672.66亿元 同比增长14.97% 白电和黑电盈利提升 厨卫类净利润连续两年下滑但降幅收窄 清洁电器净利润下降11.74% [36] - 资产负债率行业均值50.39% 同比上升0.42个百分点 白电财务杠杆较高但合理 清洁电器负债率增长较快 [37] - 存货周转率2.74倍 同比小幅下降 厨卫类和清洁电器存货周转率同比下降 [37] - 资本开支147.38亿元 同比下降13.58% 厨卫类是唯一资本开支同比增长的子行业 [38] - 经营活动净现金流同比增长59.29% 总债务4,551.33亿元 增长10.10% 短期债务占比82.54% 上升4.03个百分点 [39] - 货币资金对短期债务覆盖能力3.9倍 厨卫类为6.93倍 清洁电器为1.48倍 [39]

一条太平南路，遍地珠宝黄金。20世纪70年代起，太平南路逐渐发展成人们熟知的"珠宝一条街"。 9月26日，第十一届"潮动金陵"太平南路珠宝节启动，商圈内的宝庆银楼、老凤祥、老庙、周大福等商 家的柜台上，均摆出了醒目的折扣海报。 借力秋糖会带来的消费氛围，这条百年商街正焕发新的吸引力。 "金九银十"是传统的婚庆旺季。记者连日走访了解到，随着第113届全国糖酒会临近，全市多地紧 扣"秋糖"主题推出婚庆促消费活动，婚嫁珠宝、礼服、婚宴预订等领域人气攀升，相关商品市场呈现"红 字当头"景象，"甜蜜经济"持续升温。 "一站式"婚博会，打造"甜蜜消费"新体验 商场外大屏实时滚动着"爱的誓言"告白计划征集的"高甜情话"；一对对准新人流连于周大福、老凤 祥等珠宝柜台；不远处的荣萍、陶玉梅店内，新中式旗袍成为热门选择；不时有为新家置办冰箱、空 调、电视等家电的年轻人，走进海尔等品牌家电门店……在位于玄武区的南京商厦，8月底开启的第三 届秋季婚博会气氛正浓。 "'90后''95后'已成为消费主力，他们追求的不再是'有'，而是'优'和'特'。在产品选择上，更注重品 质、品牌、设计感和个性化表达。比如定制化的珠宝首饰、独具设计感的婚 ...

公司业务与市场地位 - 公司是全球液晶显示器及电视智能制造商 拥有12个制造基地和3,500多个全球营销服务网点 业务覆盖亚洲 欧洲 美洲等区域 [1] - 公司运营艾德蒙（AOC） 爱攻（AGON） 易美逊（Envision）等自有品牌 并长期获得飞利浦（PHILIPS）显示及影音产品独家授权 [1] - 2024年显示器及电视年产量近5,000万台 其中显示器产销量连续21年全球第一 市占率超28% [1] - 产品多次获得德国红点奖 iF设计奖 美国CES创新奖等工业设计奖项 [1] ESG治理架构与目标管理 - 建立"董事会－风险管理与ESG委员会－ESG专案小组"三级治理架构 以2030可持续发展路线图为基准制定48项定性定量目标 [2] - 将高阶主管绩效薪酬与人权事件 运营及价值链碳排放等ESG指标挂钩 实现自上而下的目标推进机制 [2] - 通过权责明晰的ESG治理机制和常态化信息披露 定期追踪目标进展 形成ESG绩效闭环管理 [2] ESG信息披露与认证 - 连续9年发布环境 社会及治理报告 2024年全面遵循欧盟CSRD和深交所指引等超10项法规标准 [4] - 2024年ESG报告包含236个绩效指标 开展3次第三方鉴证 重点完善双重重要性评估方法的应用 [4] - 2023年ESG报告入选中国上市公司协会《可持续发展报告指南》"双重重要性"议题披露案例 [4] 数字化平台建设与创新 - 自主开发ESG数据管理平台 实现数据线上追溯 提升管理效率和决策支持能力 [5] - 2024年创新开发ESG信息披露平台 涵盖超8项披露法规和评级标准 400余项披露指标 [5] - 数字化平台动态纳入最新ESG法规要求 满足外部鉴证对数据溯源和证据链的质量准则 [5]

公司战略与活动安排 - 苏宁易购将2025年双11大促提前至国庆档 自9月30日起开启长达44天的促销周期 覆盖家电普惠日、9天9夜狂欢补贴季及双11嘉年华阶段 [1][4] - 公司联合百大行业品牌推出"家电超级补"计划 设置10%-15%-20%梯度补贴 并加码10万套特价家电 通过"闪购48小时"专场实现全国万店不打烊 [1][4][5] - 活动采用"国庆抢跑+双11延续"双节点融合策略 通过提前释放优惠引导消费者在黄金周完成家电选购与家装规划 [4] 产品与价格策略 - 基于刚需、升级、家装三类场景需求打造产品矩阵：一级能效1.5匹冷暖变频空调1399元 15套嵌入式洗碗机3199元 85英寸4K量子点电视3999元 [5][7] - 设立"真惠补产品"专区覆盖空调、彩电、冰箱等高频刚需品类 联合品牌推出超百款新品包括163英寸巨幕电视、AR巨幕眼镜、AI零嵌除菌冰箱等 [7][8] - 重点布局中央空调、净水系统等前置类家装产品 提供"产品+场景+设计"全案式服务 [7] 渠道与体验升级 - 国庆期间多地门店集中焕新 如杭州庆春路MAX店扩容3C数码、智能清洁等趋势产品专区 新增家装定制区与互动专区 [9] - 双11期间通过沉浸式体验活动强化场景创新 常态化提供免费衣物护理、免费咖啡等日常服务 强化门店与消费者情感连接 [9][10] - 依托商品供应链和本地化零售运营优势 结合"坐标级"价格力与长期补贴政策 打造可逛可玩可买的新消费体验 [10] 行业趋势与合作 - 家电消费呈现多元化、个性化与品质化特征 消费者对绿色低碳、智能、健康等功能需求提升 [2][4] - 海尔、美的、海信等头部品牌联合加码补贴 认为"超级补"计划既能推动新智家电普及 又能加速行业技术迭代与供给提档升级 [8] - 行业通过融合新功能、新场景、新体验的产品定义消费趋势 推动家电消费在普惠中升级 [4][8]

促销活动详情 - 苏宁易购将于9月26日开启国庆狂欢补贴季 提供国补 厂补 苏宁补 银行补四重补贴 最高折扣力度达50% [2] - 具体补贴产品包括999元12公斤洗衣机 1599元新一级能效空调 1999元对开门大冰箱及6000元价位段超大电视 相当于5折优惠 [3] - 公司通过多地大店小店开业或店庆扩大补贴覆盖范围 并依托线下场景优势结合线上平台提供全周期家电家装解决方案 [3] 政策背景与行业动态 - 山东省商务厅2024年底启动家电以旧换新五进活动 通过进乡村 进社区 进平台 进政企单位 进展会形式推动消费 [2] - 商务部等4部门2025年1月24日印发通知 要求对购买12类家电产品给予补贴 山东省随后出台实施方案落实政策 [2] - 五进活动截至7月底带动921.6万人次参与 撬动消费398.3亿元 国家财政补贴达68.6亿元 [3] 企业战略与市场影响 - 苏宁易购在山东战略布局从核心城市向区域经济重心纵深发展 形成多层次全覆盖网络体系 [3] - 家电企业通过五进活动实现产品与消费者面对面 降低营销成本且客单价显著提升 [3] - 公司联合品牌厂商追加投入 让消费者以最大实惠获得最新产品和服务 [4]

税制改革内容 - 印度实施商品与服务税重大改革 推行简化的两级税率结构 将原本四档税率结构(5% 12% 18%和28%)简化为5%和18%两档 [1][2] - 日用品税率从18%下调至5% 包括牙膏和洗发水等产品 [2] - 小型汽车 空调和电视等商品税率从28%下调至18% [2] - 所有个人人寿保险和健康保险中的商品及服务税被取消 [2] - 印度政府自9月22日起全面取消实施八年的商品及服务税补偿税机制 [2] - 财政部测算显示改革将导致中央与地方财政合计减少约4800亿卢比税收(约合人民币389亿元) [3] 政策背景与动因 - 税改是内忧外患双重压力下的被迫之举 8月25日美国总统特朗普宣布对印度商品加征50%关税 [4] - 花旗银行分析报告显示美国关税政策可能导致印度GDP增速下滑0.6至0.8个百分点 [4] - 外资在短短一个月内撤资30亿美元 [4] - 2025年下半年印度将迎来包括比哈尔邦在内的多个关键地方选举 [4] - 税改针对中产群体精准施策 将个税起征点提高至120万卢比 使85%的纳税人免于缴税 [4] 自力更生战略 - 莫迪强调印度需要在芯片和船舶等领域实现本土制造 [5] - 呼吁提高国内生产 减少对外部依赖 实现繁荣并确保和平与稳定 [5] - 莫迪表示印度的真正敌人是"对外国的依赖" [1][6] - 呼吁国民优先购买印度制造产品以加强本土制造业并支持国民经济 [6] - 彭博社指出莫迪推动提高国内消费是其更广泛战略的一部分 目的是在全球保护主义抬头之际增强印度自给自足能力 [6] 经济影响 - 此举将有助于提振经济增长 目前印度经济增速不足以实现到2047年建设成为发达国家的目标 [7] - 在截至2026年3月的财年 预计印度经济将以五年来最弱的速度增长 [7]

活动概况 - 西安市商务局主办电子消费品促销和汽车展销双活动 主题为智联未来共创辉煌和西悦购趣长安 设置电子消费品 以旧换新 文旅文创 汽车4大主题展区 [1] 电子消费品展区 - 集结25家电子消费品牌的35个特色展位 包括华为 小米 三星 戴森 大疆 联想 科大讯飞等头部企业 [1] - 小米展示电子消费全品类产品与汽车 华为展出手机 耳机 手表 电视等全系列电子产品 [1] - 方太 东芝 海信等家电品牌以卓越品质和先进科技满足不同家庭需求 [1] - 大疆展出无人机 扫地机器人 手持相机等产品 科大讯飞带来学习机 词典笔 办公本等多款核心产品助力教育办公学习场景智能化 [1] 以旧换新与硬科技展区 - 提供家电数码产品以旧换新服务和环保回收咨询 满足二手置换需求 [1] - 展示人工智能 机器人 VR/AR 新能源技术 生物医疗科技等前沿领域 智能机器人互动吸引市民驻足 [1] 文旅文创展区 - 国旅展位提供国内旅游 出境旅游 全球签证一站式服务 [2] - 长安造物展示科技与文化融合的西安特色文创产品 吸引众多市民购买 [2] 汽车展区 - 28家车企集中亮相 展出轿车 SUV MPV 新能源汽车等多种车型 [2] - 特斯拉 蔚来 理想 小鹏 比亚迪等热门品牌一应俱全 [2] - 车企推出现金直降 置换补贴 0首付0利息贷款等专属优惠 叠加高新区下半年新能源汽车补贴及西安二手车补贴 [2] 政策成效 - 年初以来西安市以旧换新活动补贴资金47.49亿元 惠及消费者572.33万人次 带动消费466.54亿元 [2] - 活动有效稳定和促进消费市场 提升市民消费便利度 [2] 行业意义 - 电子消费品是科技与生活深度融合的重要载体 成为消费升级重要方向和推动产业创新力量 [3] - 活动展示科技实力 优化消费供给 创新消费场景 推动产业与消费良性互动 [2] - 企业通过平台展示最新产品与技术 提供优质优惠服务 让消费者感受科技对生活品质的提升 [2] 未来规划 - 市商务局将持续创新消费场景 丰富消费业态 激发消费潜能 营造全城联动全民参与的消费氛围 [3] - 通过系列活动提振西安市消费吸引力和影响力 [3]

**兆驰股份光通信业务与行业分析** **涉及的行业与公司** * 行业涉及电信低速光模块市场与数通高速光模块（400G/800G）市场 公司为兆驰股份 通过工艺改进和自动化生产在电信市场实现约30%毛利率 目标占据超过1/3市场份额 主要客户为国内头部通信厂商（如烽火、华山）[2][4][12] * 公司计划在光通信领域复制LED全产业链成功经验 通过垂直整合实现光芯片到光模块自给自足 降低成本并提高效率 已收购瑞谷获得行业资质并挖掘头部团队运营模块业务[2][10] **核心观点与论据** * 电信低速光模块市场规模约150亿人民币 因AI兴起导致头部厂商产能转向高速模块 供给减少使竞争缓和 兆驰通过工艺改进和自动化实现成本下降 毛利率达约30% 目标2026年电信低速模块收入约10亿元[2][3][6] * 数通高速光模块（400G/800G）需求旺盛 因国内外算力需求增加导致供给端紧缺 头部厂商扩产需至2026年底放量 兆驰正积极导入产品 国内已有硅光技术单模芯片替代方案（如西核、西联） 但多模技术仍依赖博通、Marvell等国外供应商[2][3][13] * 兆驰预计2026年光通信业务收入超15亿元 净利润15亿元或更高 其中高速模块若顺利导入客户 小批量出货收入至少5亿元 爆发情况下可达10亿元或更多 毛利率预计在50%以上[2][5][16] * 公司通过垂直整合实现核心环节自供（光芯片为最核心原材料） 目前低速产品已开始自供验证 高速产品加紧开发 计划全面采用自家芯片[8][15] * 南昌工厂光模块第一期规划月产20万只 总投资不到10亿元 光芯片第一期资本开支约5亿元 70%建设已完成 主要为设备投资[2][18] **其他重要内容** * 越南工厂年产能1,100万台整机 三季度每月出货超120万台 四季度增加自动化设备后 电视代工业务利润率将恢复至国内水平 并可支持光模块海外订单[3][18][19] * LED业务重心转向Mini LED 预计每年利润增长20% 2023年业绩触底 2024年电视和LED产业链将恢复正常[3][21][23] * 海外市场影响有限 越南生产基地可承接光模块海外订单 公司对战略转型业务成长性坚定看好[18][23]

新GST税率结构改革 - 2025年9月22日起实施新一代GST改革 将税级简化为5%和18%两档主要税率 同时取消部分食品的消费税[2][14] - 多数商品税率下调 包括家用物品 汽车 电视 摩托车等 但部分商品如售价超过2500卢比的服装税率从12%升至18%[2][14] - 改革覆盖贫困人群 中产阶级 农民 妇女 店主 企业家等多群体 旨在通过减税提升居民购买力[2][3] 零税率商品范围 - 乳制品包括超高温灭菌牛奶 预包装奶酪 以及印度主食如薄饼 恰帕提 罗提 帕拉塔等均享受0%税率[2][5] - 医疗用品涵盖Agalsidase Beta等46种特定药物 以及手术用肠线 止血材料等医疗器械[5][9] - 文具类包括橡皮擦 铅笔刀 练习本用未涂层纸 地图册 地球仪等印刷品[5][6] 5%税率商品类别 - 食品加工品包括炼乳 奶酪 坚果 干果 淀粉 植物提取物 以及预包装印度零食如Namkeens等[7][8] - 个人护理产品如爽身粉 发油 洗发水 剃须膏 牙膏 香皂 手工蜡烛等[7] - 工业原料含动物脂肪 微生物油脂 明胶 橡胶线 拖拉机后轮胎 硅片等[7][9] 18%税率适用项目 - 特定商品包括比迪烟 皮革制品 运动手套 木制工艺品 竹地板 人造纤维缝纫线等[10][11] - 建筑材料涵盖水泥复合板 麻屑板 稻壳板 玻璃纤维增强石膏板等再生材料板材[11] 40%高税率商品 - 奢侈品及有害商品包括波特兰水泥 煤炭 生物柴油 飞机用新充气橡胶轮胎等[12][13] - 烟草制品涵盖未制造烟草 雪茄 香烟 含烟草的吸入式产品 以及潘马萨拉等[13] - 高价值消费品含发动机超1200cc的混合动力汽车 超350cc摩托车 私人飞机 游艇 左轮手枪等[15] 行业影响分析 - 酒店旅游业因客房GST税率下调受益 旅行成本降低将刺激消费需求[3] - 汽车行业中混合动力车 大排量摩托车税率调整 将影响高端产品市场定价[15] - 食品加工行业因原料税率降低获益 包括乳制品 坚果 谷物加工产品等[7][8]

活动概况 - 西安市商务局主办电子消费品促销和汽车展销双活动 主题为智联未来共创辉煌和西悦购趣长安 [1] - 活动设置电子消费品 以旧换新 文旅文创 汽车4大主题展区 [3] 电子消费品展区 - 华为展出手机 耳机 手表 电视等全系列电子消费品 [3] - 小米展出电子消费全品类产品与汽车 [3] - 三星 戴森 大疆 联想 科大讯飞等25个品牌参与展出 [3] - 大疆展出无人机 扫地机器人和手持相机等产品 [3] - 科大讯飞展出学习机 词典笔 办公本等多款核心产品 [3] - 方太 东芝 海信等品牌展出家电产品 [3] 汽车展区 - 28家车企集中亮相 包括25家新车销售企业和3家二手车销售企业 [6] - 展出的车型包括轿车 SUV MPV和新能源汽车等多种类型 [6] - 比亚迪等热门品牌一应俱全 [6] - 车企提供现金直降 置换补贴 0首付0利息贷款等专属优惠 [6] - 叠加高新区下半年新能源汽车补贴及西安二手车补贴 [6] 以旧换新展区 - 提供家电和数码产品的以旧换新服务 [3] - 提供环保回收咨询 满足消费者二手置换需求 [3] 文旅文创展区 - 国旅展位提供国内旅游 出境旅游和全球签证一站式服务 [5] - 长安造物展出西安特色文创产品 将科技与文化融合 [5] 硬科技展区 - 展出人工智能 机器人 VR/AR 新能源技术 生物医疗科技等前沿领域产品 [3] - 智能机器人与观众互动 吸引市民驻足欣赏 [3] 政策成效 - 年初以来消费品以旧换新活动已补贴资金47.49亿元 [6] - 活动惠及消费者572.33万人次 [6] - 带动消费466.54亿元 [6] - 有效稳定和促进消费市场 提升市民消费便利度 [6] 战略意义 - 电子消费品是科技与生活深度融合的重要载体 [6] - 活动展示科技实力 优化消费供给 创新消费场景 [6] - 推动产业与消费良性互动 [6] - 企业展示最新产品与技术 提供优质优惠服务 [6] - 市商务局将持续创新消费场景 丰富消费业态 激发消费潜能 [7]