市场观点与投资时机 - 近期A股震荡调整，投资者在“跨年”阶段显现预期分歧 [1] - 短期来看，内外部因素对A股的阶段性影响可能已接近尾声 [1] - 当前至明年一季度流动性环境仍偏宽松，低利率资产荒背景下居民“存款搬家”趋势有望继续延续 [1] - 指数前期回调为投资者提供了较好的逢低布局“跨年”行情时机 [1] 配置主线一：景气成长 - 建议逢低布局成长风格 [1] - AI技术领域经历3年高速发展，明年有望逐步进入产业应用兑现阶段 [1] - 算力、光模块、云计算基础设施层面仍有机会，但可能更偏国产方向 [1] - 应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用等 [1] - 创新药、储能、固态电池等方向也在步入景气周期 [1] 配置主线二：外需突围 - 出海仍然是当前较为确定性的增长机会 [1] - 结合出海趋势和对美敞口，建议关注家电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏 [1] - 建议关注有色金属等全球定价资源品 [1] 配置主线三：周期反转 - 结合产能周期位置，建议关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域 [1] - 建议关注化工、养殖业、新能源等行业 [1] 红利风格配置 - 红利风格注重阶段性、结构性机会 [1] - 红利板块具有一定的防御属性，但可能仍偏阶段性和结构性机会 [1] - 建议从优质的自由现金流角度做自下而上选股 [1]

市场能见度提升 - 国内外政策环境逐步稳定，经济基本面持续改善，宏观不确定因素正在明朗，展现出更多结构性机会 [2] - 美国特朗普2.0相关政策不确定性已明显下降，从一个极度无序的风险因素转变为可管理的不确定性 [3] - 若美国政府停摆结束且更多经济数据出炉，市场关于美联储降息的预期将重新校准，全球可能迎来共振修复窗口 [3] - 未来中美关系有望步入新阶段，国际货币秩序重构逻辑仍在演绎初期，将继续推动全球资金配置再平衡，利好中国资产 [4] 国内经济与政策 - 地产去杠杆对信用周期和企业现金流的冲击正在边际缓解，2025年前10个月22城二手房成交量累计同比增长约10% [5] - 2025年新房加二手房成交量同比降幅将从2024年的7.5%明显收窄至2%左右 [5] - 财政政策实际执行更加积极有为，2025年前9个月广义财政支出累计同比增长7.9%，较2024年全年的2.7%明显提速 [5] A股估值水平 - 截至11月6日，沪深300指数前向市盈率为12.6倍，略高于2005年以来历史均值12.2倍，处于历史76.8%分位数，股权风险溢价在历史均值附近 [6] - 全球比较下A股估值处于中等偏低水平，标普500、日经225、法国CAC40、德国DAX的前向市盈率分别为22.8倍、21.7倍、16.4倍、15.3倍，均高于沪深300指数 [8] - 沪深300股息率约为2.6%，相较十年国债收益率仍高出超80个基点，具备较好的相对吸引力 [8] - 全球AI与半导体行业业绩高增，创新药和部分新能源板块逐步走出周期低点，后续行业盈利兑现有助于消化估值 [8] 科技浪潮投资线索 - 2026年科技资本开支将是中美两国重点投资区域，AI产业发展逻辑清晰，全球科技巨头均在明确AI战略 [13] - 当前AI发展处于偏早期的基础设施建设锦标赛阶段，未来将进入广泛应用场景落地阶段，基础设施建设与应用落地将形成良性循环 [14] - AI技术领域经历3年高速发展，2026年有望逐步进入产业应用兑现阶段，算力、光模块、云计算基础设施层面仍有机会，应用端关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用等 [14] - 创新药、储能、固态电池等方向也在步入景气周期 [14] 外需突围投资线索 - 中国制造业凭借规模效应、产业链完整和全球化布局等优势保持韧性，出口增速整体表现稳健 [15] - 结合中国制造优势及过去在非美经济体出海的成功，以及2026年美国降息及宽财政支持，2026年中国出口增长仍有韧性，为经济增长的重要拉动项 [15] - 2025年特朗普新制定的贸易规则将再度重塑全球供应链，中国迎来出海2.0，企业走向更加多元化 [15] 反内卷投资线索 - 随着反内卷政策持续深化，部分行业或迎来价格及利润拐点，黑色系、有色系等上游商品价格有望保持温和回升 [17] - 新修订的《反不正当竞争法》正式实施，靶向整治内卷式竞争，部分处于周期底部且国企占比较高的行业（如煤炭、钢铁、水泥及部分化工品）有望借助供给侧政策推动，实现价格与利润的逐步修复 [17] - 供给端或增减并行，增加优质消费供给的同时，继续反内卷以减少低效产能，需求端政策也将适度加码 [17] - 结合产能周期位置，可关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域，如化工、新能源等，地产链和泛消费行情或仍偏左侧 [17]

市场情绪与波动性 - A股和港股情绪指数高位下降，上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX下降 [1] - 黄金、白银、铜和原油的VIX下降 [1] - 当前较多行业处于触发拥挤指标阈值的状态，涉及流动性、成分股扩散和成分股一致性 [1] 行业关注度变化 - 当前机构关注国防军工和非银行金融行业，通信行业的机构关注度从高位下降 [1] - 最近一周石油石化、煤炭、钢铁、商贸零售和非银行金融行业的机构关注度在提升 [1] - 2025年11月看好电力及公用事业、基础化工、电力设备及新能源、电子和计算机的相对收益 [1] 中长期资产观点 - 中长期依然看多黄金 [1] - 2026年A股市场风格可能更趋于均衡，驱动因素包括过去三年去产能周期及反内卷政策推进使顺周期行业接近供需平衡 [2] - 2026年国际货币秩序重构逻辑强化，AI革命进入应用关键期，我国创新产业迎来业绩兑现，支持中国资产表现 [2] 配置主线与投资主题 - 2026年配置建议关注三条主线：景气成长、外需突围、周期反转 [2] - 在板块轮动中关注反内卷、红利等主题机会，反内卷成为宏观调控重要抓手，相关板块中长期投资价值提升 [3] - 新质生产力领域是重要主线，关注顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业 [3] 市场趋势与结构性机会 - 当前科技主线延续调整，行情以震荡结构为主，关注调整后的配置价值 [3] - 市场热点维持快速轮动，电网设备、锂电、化工等热点方向上涨，反映反内卷主线确认和价格水平回升逻辑 [3] - 消费领域作为内需重要部分，服务消费赛道、新型消费等细分领域值得重点关注 [3]

宏观趋势与市场环境 - 展望2026年，国际货币秩序重构逻辑将进一步强化 [1] - AI革命在2026年将进入应用关键期 [1] - 2026年A股市场的基本面重要性将继续提升 [1] - 全球资金和国内居民资金动向是影响市场不可忽视的因素 [1] 市场风格与估值 - 当前全球宏观环境及创新产业趋势相对利好成长风格 [1] - 成长领域经历一年多上涨后，估值已有较多提升 [1] - 2026年A股市场风格可能更趋于均衡 [1] - 风格切换的催化主要来自过去三年去产能周期及“反内卷”等政策推进，使越来越多顺周期行业有望接近供需平衡 [1] 投资主线与配置策略 - 配置上延续“谋新”策略，同时“温差”收敛 [1] - 建议关注景气成长主线 [1] - 建议关注外需突围主线 [1] - 建议关注周期反转主线 [1]

宏观趋势与市场环境 - 展望2026年，国际货币秩序重构逻辑进一步强化，AI革命进入应用关键期 [1] - 上述趋势将继续支持中国资产表现，2026年A股基本面重要性继续提升 [1] - 全球资金和国内居民资金动向是不可忽视的因素 [1] 市场风格与估值 - 当前全球宏观环境及创新产业趋势等仍然相对利好成长风格 [1] - 成长领域经历一年多上涨后，估值也有较多提升 [1] - 2026年A股市场风格可能更趋于均衡，驱动因素为过去三年去产能周期及“反内卷”等政策推进使越来越多顺周期行业接近供需平衡 [1] 投资配置主线 - 配置上，“谋新”延续，“温差”收敛 [1] - 建议关注三条主线：景气成长、外需突围、周期反转 [1]

中美经济与政策环境对比 - 与2018年初相比，2025年初中国经济周期指标如PPI、地产周期、库存周期、AH估值均处于历史绝对或相对低位，财政扩张空间较大[1][2][15] - 2018年初美国服务业与制造业景气度较好但年中回落，财政空间充裕，美联储处于加息缩表阶段；2025年初美国制造业显著走弱，高赤字率、高债务率、高利息支出限制财政扩张，地产数据疲软，但美联储已进入降息周期且缩表放缓[7][19][20][21] 贸易摩擦下的市场展望与投资机会 - 中国可能通过增加逆周期调节力度和推进科技立国应对贸易摩擦，A股可能交易政策预期，短期避险后关注财政对冲、科技自主可控及外需突围等领域[9][43] - 顺周期投资重点聚焦财政直接刺激的行业（如服务消费、生育养老），而非依赖PPI全面上行的板块；科技成长方向在产业趋势支撑下可能对贸易摩擦脱敏，如AI产业链[44][45][48][57] - 出口多元化趋势显著，2024年中国对美出口占比降至14.7%（较2018年19.2%下降4.6个百分点），对东南亚、俄罗斯、拉美等地区出口提升，关注对欧及亚非拉出口链行业如逆变器、新能源车、工程机械等[61][63][64] 当前经济与市场数据摘要 - 3月中国PMI为50.5，生产与新订单指数环比改善；房地产投资与销售同比仍负增长，但降幅收窄；乘用车零售与新能源车销量同比分别增长12%和39%[66][67][82] - A股动态估值小幅下降，TMT成交额占比26.4%处于情绪支撑位；海外市场波动加剧，美国制造业PMI降至49.0，欧元区失业率降至6.1%[58][72][73][77][78]