文章核心观点 - 2026年新的投资主线正在商品市场、实体产业链与外汇市场中体现，其核心背景是在投资强于消费的格局下，制造业实物消耗加剧，大宗商品交易区间拉长，同时中国制造优势显现并在外汇市场得到反馈 [1] - 市场跨年行情缓步开启，行业轮动加速，投资机会从单一的AI叙事向更广泛的AI、内需、涨价链、新产业主题（如商业航天）等领域扩散 [2] - 近期产业链涨价现象源于原材料成本上升及反内卷政策下企业自发减产与联合提价，其持续性因需求景气度而异；大宗商品凌厉上涨可能由高毛利新兴部门需求驱动，其对价格容忍度高，且过往“产业+金融”的库存空头结构在变化中呈现脆弱性 [3] - 全球背景下，海外降息周期有望延续投资强于消费的格局，AI发展可能阻碍投资向就业的传导，从而延缓服务通胀和利率约束的到来；国内股市中，金属与AI投资的关系类比2021年煤炭/火电与新能源，体现了对业绩一阶导（现实趋势）与二阶导（增速边际变化）的关注差异 [4] - 人民币正进入新的升值周期，短期因美元走弱、中美利差收敛及季节性结汇回流，中期则受中美关系边际修复和中国出口韧性超预期推动；升值对出口企业竞争力的削弱可能被高估，因人民币结算比例提升、中国在关键出口领域产能集中且不可替代性强，同时升值有助于缓解进口成本压力 [5][6] 投资主线与推荐方向 - 主线一：推荐AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [1] - 主线二：推荐具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车；以及国内制造业底部反转品种，包括化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等 [1] - 主线三：推荐抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [1] - 主线四：推荐受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，包括保险、券商 [1] 市场行情与结构特征 - A股市场连续上涨，跨年行情逐渐启动，此轮反弹更像是全球流动性紧缩预期边际缓和后的风险资产共振修复 [2] - 市场行情从聚焦AI中外映射的单一叙事，向更广泛的AI、内需、涨价链、新的产业主题（如商业航天）轮涨格局扩散，行业轮动加速 [2] - 单一叙事驱动的市场上涨具备不稳定与高波动性，而广泛市场机会的涌现与合力形成往往是真正牛市的特征 [2] 产业链涨价逻辑与持续性分析 - 近期涨价链成为市场焦点，主要推升因素是原材料价格上涨，同时反内卷政策效果显现，部分企业通过自发减产与联合提价维护产业秩序 [3] - 涨价持续性因需求端景气度差异而不同：对于大宗商品，凌厉上涨可能因边际需求由大量高毛利、成长性的新兴部门驱动，其成本占比小、价格容忍度高，导致交易区间拉长 [3] - 对于反内卷相关行业，若需求侧有支撑且政策执行意愿强，价格传导可能较顺利，上涨更具持续性，例如锂电产业链、晶圆制造 [4] - 对于需求相对疲弱的行业（如钛白粉），在下游承受力有限的约束下，价格上涨持续性需观察，但因新增产能有限，需求边际修复时困境反转概率较高 [4] 全球宏观与产业映射 - 海外降息周期下，全球制造业修复有望延续投资强于消费的格局；AI发展可能阻碍投资向就业的传导，导致服务通胀上升缓慢，从而延缓通胀带来的利率约束 [4] - 映射到国内股市，当下金属与AI投资的关系类似于2021年煤炭/火电与新能源的关系，两者虽受相同宏观背景（如新能源发展）影响，但股价表现背离，这反映了市场对传统行业（关注基本面现实趋势的一阶导）与成长板块（关注增速边际变化的二阶导）的评估差异 [4] - 对于上游金属原材料，AI投资在实物侧的延续将直接带动其消耗量增加；而对于AI海外映射链上的高预期个股，需要AI投资增速斜率抬升才能进一步超预期 [4] 人民币汇率升值的影响与逻辑 - 人民币短期快速升值的主要原因包括：美元走弱下的中美利差收敛，以及年末结汇资金的季节性回流 [5] - 中期人民币汇率重估的主要推动力是中美关系的边际修复和中国出口韧性的超预期 [5] - 无需过于高估人民币升值对出口企业竞争力的削弱，原因有二：一方面，人民币结算比例在出口中已超过美元；另一方面，当前出口高景气领域（如通信设备、锂电池等）集中了全球主要产能与份额，具备不可替代性，且产品附加值高、价格传导能力强 [5][6] - 人民币升值有助于缓解大宗商品、集成电路等进口价格上涨带来的成本压力 [6] - 在人民币升值周期中，通过汇兑损益环比减少及剔除行业因素后毛利率与净利率抬升两个维度筛选，受益个股多集中于通信设备、环境治理、航空机场、电子、锂电池等行业 [6]

人民币汇率升值与大国博弈 - 人民币对美元汇率升破7.0整数关口，创下15个月新高[1][3] - 此轮升值被视为一场经过精密计算的“阳谋”，背后是中美欧三大经济体的博弈[4][6] - 升值表面原因是贸易顺差创下新高、出口强劲，深层原因是一场关于定价权和生存空间的争夺战[6] 全球分工模式演变与冲突 - 过去数十年全球化分工模式为：美国负责印钱、科技与金融，中国作为世界工厂提供廉价商品[8] - 美国开启逆全球化进程，推动脱钩断链，试图通过关税和技术封锁使制造业回流本土[10] - 欧美联手对人民币实施竞争性贬值，迫使人民币被动升值，意图削弱中国出口商品价格竞争力[10][12] 中国的战略应对：将计就计与反内卷 - 中国选择主动升值人民币，将计就计，而非陷入价格战[14] - 国家推行“反内卷”战略，通过发改委介入和行业协会自律等方式，要求或鼓励企业提价以对冲汇率损失[16][18] - 例如浙江义乌小商品企业通过集体提价5%-8%，成功对冲了人民币升值带来的利润挤压[20] - 提价策略使企业即便面临人民币升值5%，仍能维持盈利，成功反击了欧美货币贬值的收割[16][20] 产业升级与行业整合 - “反内卷”加速淘汰依赖低价竞争、缺乏技术的小散乱弱企业，市场份额向行业龙头和腰部企业集中[22] - 龙头企业获得充足利润后，得以投入资金进行科技研发，例如光伏企业布局储能氢能，化工企业研发新材料，汽车企业攻克芯片[22] - 此举是产业升级的必经之路，旨在解决“卡脖子”问题并支撑国家战略规划[24] 大国博弈的智慧：斗而不破 - 主动提价为中国商品留出价格空间，为欧美制造业保留喘息机会，避免矛盾激化至全面对抗或封锁[24][26] - 战略核心是“斗而不破”，以价格空间换取和平发展的机遇[26] 中国供应链的不可替代性与贸易结果 - 当年1-11月，中国贸易顺差首次突破1万亿美元，对欧盟主要经济体贸易顺差再创新高[30] - 即便加征关税、人民币升值、商品涨价，欧美仍不得不购买中国商品，源于关键供应链的深度依赖[30][33] - 依赖领域包括：电力设备的变压器、开关、电缆；新能源的光伏板、电池、风电设备；数据中心的散热模组、连接器、PCB板等[33] - 欧美加征关税后，中国因反内卷主动提价，成本最终转嫁至欧美本国百姓，中国成功将通胀输出给对手[33] 对手的应对与市场影响 - 为应对未来风险，欧美开启恐慌性战略囤货，美国囤积铜资源，欧洲囤积铝资源[36] - 美国铜消耗量仅占全球7%，当年却囤积了全球超半数的铜库存[36] - 恐慌性囤货进一步推高中国出口数据，并带动全球大宗商品价格上涨[38] - 近期黄金、白银、铜、铝等有色金属价格接连创下新高，背后正是此逻辑推动[40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍与不锈钢方面 资金与产业力量博弈 镍价或宽幅震荡 不锈钢区间震荡难回前低 破局关键均在于一季度印尼镍矿消息兑现情况 [4][6][8] - 工业硅方面 库存累库 关注工厂后续实际减产 短期情绪炒作或使盘面抬升 但上行空间不高 维持反弹后逢高偏空思路 [30][31][35] - 多晶硅方面 盘面高位震荡 供需双弱且处于累库格局 暂无法有明显方向 [30][32][36] - 碳酸锂方面 淡季需求承压 期货主力合约价格预计在12 - 14万元/吨高位震荡 [66][68][69] 根据相关目录分别进行总结 镍与不锈钢 - **消息面变化** 印尼有镍矿配额削减至2.5亿吨目标 并考虑将伴生矿物钴纳入计价和征税体系 若配额落地矿端紧缺或倒逼冶炼端减产 钴计价或使火法和湿法成本抬升约5% - 10% [4][5] - **行情观点** 产业与资金博弈 镍价短线宽幅震荡 交易可考虑期权和结构性套利机会 不锈钢基本面供需双弱 成本支撑重心上移 区间震荡难回前低 [6][8] - **库存跟踪** 12月26日中国精炼镍社会库存减少263吨至56725吨 LME镍库存增加1146吨至255696吨 新能源和镍铁 - 不锈钢相关库存有不同变化 [9] - **市场消息** 包含印尼矿区接管、政策发布、项目限制、安全生产检查等多方面消息 [10][11][12] 工业硅与多晶硅 - **本周价格走势** 工业硅盘面重心上移 现货价格持平 多晶硅盘面区间震荡 现货报价稳定 [30] - **供需基本面** 工业硅供给端周度行业库存累库0.51万吨 需求端下游刚需偏弱 多晶硅供给端短期周度产量环比增加 库存累至30万吨 需求端硅片排产周环比减少 [31][32][34] - **后市观点** 工业硅推荐反弹后逢高空 预计下周盘面区间8500 - 9300元/吨 多晶硅高位震荡 预计下周盘面区间55000 - 65000元/吨 跨期暂无推荐 推荐工业硅厂和多晶硅厂卖出套保 [35][36][37] 碳酸锂 - **本周价格走势** 碳酸锂期货合约大幅上行 2601合约收于127800元/吨 周环比涨18080元/吨 2605合约收于130520元/吨 周环比涨19120元/吨 现货周环比涨14250元/吨至111900元/吨 [65] - **供需基本面** 大厂复产预期延后 海外发运增长 国内产量小幅增加 多家正极材料大厂12月底或1月初检修 终端需求分化 本周库存去库652吨 去库速度放缓 [66][67] - **后市观点** 淡季需求承压 期货主力合约价格预计在12 - 14万元/吨高位震荡 近月限仓 远端价格偏强 建议上下游均适当降低套保比例 [68][69][70]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市 [1] 报告核心观点 - 十二月份建议关注三个方向：低估值行业龙头公司、“反内卷”对相关子行业供给端的影响、自主可控背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司 [1][3][9] - 中长期推荐三大投资主线：政策加持下需求复苏与供给优化带来的龙头公司业绩估值双提升、下游快速发展（半导体/OLED/新能源材料）的新兴领域、供给侧改革下景气度有望维持或提升的子行业（氟化工/农化/炼化/染料/涤纶长丝/轮胎等） [3][9] - 推荐万华化学、安集科技等公司，并列出其他一系列推荐及建议关注标的 [3][9] 行业动态与市场表现 - **市场指数表现**：本周（12.22-12.28）基础化工行业涨幅为4.23%，在申万31个一级行业中排名第7；石油石化行业涨幅为3.18%，排名第10 [8] - **整体价格变动**：跟踪的100个化工品种中，34个品种价格上涨，32个下跌，34个稳定；55%的产品月均价环比上涨，35%下跌，10%持平 [3][8][27] - **领涨与领跌品种**：周均价涨幅居前的品种包括PTA（华东，涨6.59%）、NYMEX天然气（涨3.98%）、硫酸（浙江巨化98%，涨2.87%）；跌幅居前的包括硝酸（华东，跌4.43%）、液氨（河北新化，跌4.17%）、纯MDI（华东，跌3.05%） [3][8][31] - **领涨子行业**：本周化工涨幅前五子行业为SW膜材料（涨11.07%）、SW合成树脂（涨10.54%）、SW其他化学纤维（涨8.97%）、SW氟化工（涨8.89%）、SW氨纶（涨8.02%） [31] 重点产品分析 - **原油市场**：本周国际油价持平，WTI原油收于56.74美元/桶（周涨0.14%），布伦特原油收于60.64美元/桶（周涨0.28%）[3][28] - **供应**：EIA预计美国2025年12月原油日均产量为1,385万桶，并将2025年美国石油产量预测上调至平均1,361万桶/日，创纪录新高 [3][28] - **需求**：AI数据中心电力需求将拉动石油产品市场，IEA预计2026年全球燃料油需求增加51万桶/日，其中电力领域占增量的30% [3][28] - **库存**：截至12月19日当周，美国API原油库存增加239.1万桶 [3][28] - **天然气市场**：本周NYMEX天然气期货收于4.37美元/mmbtu，周涨幅9.80%；美国八家主要LNG工厂平均交付量在2025年12月已上升至18.5亿立方英尺/日 [3][28] - **MDI市场**：价格略跌，12月26日纯MDI市场均价为1.81万元/吨，周跌4.23%，年跌1.09%；聚合MDI均价1.43万元/吨，周跌2.39%，年跌20.99% [3][29] - **供应**：多家工厂处于检修状态，包括宁波基地（检修55天）、上海C厂（检修约30天）、沙特40万吨装置（计划2026年1月初检修）[3][29] - **需求**：纯MDI下游氨纶行业开工率84.17%，聚合MDI下游家电生产旺季结束，需求偏弱 [3][29] - **成本利润**：纯MDI毛利润6,147.17元/吨，环比下降11.39%；聚合MDI毛利润3,347.17元/吨，环比下降9.23% [3][29] - **醋酸市场**：价格上涨，12月26日市场均价为2,496元/吨，周涨2.93%，本轮自11月6日以来上涨12.48% [3][30] - **供应**：本周整体开工率为72.15%，环比提升1.90个百分点；产量约为23.89万吨，环比增长2.71% [3][30] - **需求**：下游8个重点产品周度开工均值为59.20%，较上周提升1.17个百分点 [3][30] - **成本利润**：周均成本约为2,184元/吨，环比下降0.28%；理论平均利润约为298元/吨，环比增长32.16% [3][30] - **新能源材料**：2025年12月26日电池级碳酸锂基准价为111,733.33元/吨，较12月1日（93,266.67元/吨）上涨19.80% [8] 估值与投资建议 - **行业估值**：截至12月27日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为25.60倍，处于历史76.58%分位数；市净率2.33倍，处于历史61.10%分位数 [3][9] - **石油石化估值**：SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为13.17倍，处于历史37.56%分位数；市净率1.28倍，处于历史36.98%分位数 [3][9] - **12月金股**：万华化学、安集科技 [3][5] 重点公司分析 (12月金股) - **万华化学** - **业绩表现**：2025年上半年营业收入909.01亿元，同比减少6.35%；归母净利润61.23亿元，同比减少25.10% [11] - **分板块营收**：聚氨酯板块营收368.88亿元（同比+4.04%），石化板块营收349.34亿元（同比-11.73%），精细化学品板块营收156.28亿元（同比+20.41%）[12] - **产能与产销**：2025年上半年聚氨酯产/销量298万/303万吨（同比+5.30%/+12.64%）；石化产/销量295万/285万吨（同比+6.50%/+3.64%）；精细化学品产/销量124万/119万吨（同比+24.00%/+29.35%）[13] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为134.21/175.54/175.48亿元 [15] - **安集科技** - **业绩表现**：2025年前三季度营收18.12亿元，同比+38.09%；归母净利润6.08亿元，同比+54.96% [17] - **分业务情况**：2025年上半年抛光液收入9.30亿元（同比+38.23%），毛利率58.10%；功能性湿电子化学品收入2.07亿元（同比+75.69%），毛利率49.01% [19][20] - **市场前景**：TECHCET预计2029年全球半导体CMP抛光材料市场规模有望超过50亿美元，2024-2029年CAGR为8.6% [19] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为7.97/10.16/12.07亿元 [21] 行业公告摘要 - **普利特**：LCP薄膜产品已通过下游头部客户验证并开始批量供货，首次在手机终端实现规模化应用 [23] - **广聚能源**：以2.84亿元受让深圳妈湾电力有限公司8%股权，持股比例由12%提升至20% [23] - **云天化**：参股子公司取得碗厂磷矿采矿权，矿区面积23.1564平方公里，控股股东承诺三年内优先将控制权注入公司 [23] - **万凯新材**：控股孙公司与关联方签署涉及人形机器人手臂零部件的采购合同，金额含税1,000万元 [24] - **红宝丽**：“环氧丙烷综合技术改造项目”预计可使用状态时间延期至2026年6月30日 [24] - **华峰化学**：控股子公司年产25万吨差别化氨纶扩建项目的剩余7.5万吨产能近日开始试运行 [24] - **莱特光电**：拟通过控股子公司开展石英纤维电子布（Q布）的研发、生产与销售新业务 [25] - **金石资源**：拟以约2.57亿元受让诺亚氟化工15.7147%股权，成为其第二大股东 [25] - **沧州大化**：拟与鲁西化工、中化塑料共同投资设立聚碳酸酯销售公司，注册资本500万元 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期甲醇预计外轮到港量高位，进口表需偏弱，港口库存或继续累积，近端基本面压力增加，在弱基本面强宏观格局下于估值区间内震荡反复 [3][4] - MTO基本面较弱，生产利润被压缩，2200 - 2250元/吨为较强基本面压力位，若甲醇反弹，MTO产生负反馈概率提升；下方估值参考河南地区煤头装置现金流成本线，在2000 - 2050元/吨附近获支撑 [4] 各目录总结 本周甲醇总结 - **供应**：本周（20251219 - 1225）中国甲醇产量2072175吨，较上周增16200吨，产能利用率91.24%，环比涨0.80%；下周预计产量206.35万吨左右，产能利用率90.86%左右，较本期下降 [4] - **需求**：烯烃行业周均开工预期窄幅下降；传统下游中，二甲醚预计供应减量，冰醋酸产能利用率或走高，甲醛预计供应减量，甲烷氯化物产能利用率存抬升预期 [4] - **库存**：截至2025年12月24日，中国甲醇样本生产企业库存40.40万吨，较上期增1.28万吨，环比增3.28%；样本企业订单待发19.36万吨，较上期降2.68万吨，环比降12.16%；港口样本库存量141.25万吨，较上期增19.37万吨，环比增15.89%，本周港口库存大幅累库，主要在江苏，华南港口库存有去有累 [4] - **观点**：短期甲醇港口库存有累积预期，近端基本面压力增加，在弱基本面强宏观格局下于估值区间内震荡；MTO基本面弱，上方2200 - 2250元/吨为压力位，下方参考河南地区煤头装置现金流成本线2000 - 2050元/吨 [4] - **策略**：单边短期震荡运行，05上方压力2200 - 2250元/吨，下方支撑2000 - 2050元/吨；跨期5 - 9短期反套，中期或转正套格局；跨品种MA与PP价差震荡 [4] 价格及价差 - 展示了甲醇基差、月差、仓单数量、国内现货价格、国际现货价格、港口内地价差等历史数据图表 [7][11][16][19] 供应 - 呈现了甲醇产量及开工率、分工艺产量、分地区开工率、进口相关数据、成本及利润等历史数据图表 [24][26][29][32][37] 需求 - 展示了甲醇下游开工率、下游利润、MTO分地区采购量、传统下游原料采购量及库存等历史数据图表 [48][55][62][67][72] 库存 - 呈现了甲醇工厂库存、港口库存等历史数据图表 [78][83]

核心观点 - 报告核心观点认为，岁末年初A股市场“春季躁动”行情的积极条件正在积累，多路资金已出现“抢跑”迹象，建议投资者逢低布局，并预计后续行情将呈现结构性特征且板块轮动较快 [1][2] 市场回顾总结 - 本周（12月22日至12月26日）A股领涨全球主要股指，上证指数录得八连阳并逼近4000点，中证500、创业板指领涨主要宽基指数 [1] - 市场微观流动性充裕，周五全A成交额再度站上2万亿元，融资余额突破2.5万亿元创下历史新高 [1] - 市场风格上，小盘和成长风格占优，一级行业中，有色金属、国防军工、电力设备领涨，而美容护理、社会服务、银行下跌 [1] - 大宗商品方面，COMEX白银价格本周大涨18.1%并创下历史新高 [1] - 外汇方面，人民币汇率持续升值，离岸人民币兑美元一度升破7.0关口 [1] 市场展望与逻辑依据 - “春季躁动”行情启动通常需满足合理估值、宽松流动性及风险偏好催化剂三个条件，当前条件正在积累 [2] - 估值层面，最新沪深300风险溢价处于近十年中位数水平，显示A股估值处于合理区间 [2] - 宏观流动性层面，央行强调“继续实施适度宽松的货币政策”，指向国内货币环境将维持宽松 [2] - 风险偏好层面，近期美联储降息和日央行加息已落地，海外不确定性消退，同时国内春节与“两会”召开时间接近，节前政策预期有望支撑风险偏好 [2] - 微观流动性层面，年初是保险、年金等绝对收益资金进行新一轮配置的窗口期，公募基金也可能有新发行计划，增量资金入场意愿较强 [2] 资金流向分析 - 12月至今，股票型ETF累计净申购908亿元，为今年4月以来净申购规模最高的月份，增量资金主要来源于规模居前的A500ETF产品 [3] - 具体来看，12月以来规模TOP6的A500ETF产品资金净流入规模达972亿元，本周（12月22日至12月26日）这6只产品份额增加409亿份，净流入资金达492亿元 [3] - 在此资金流入背景下，中证A500指数的权重行业如电子、电力设备录得较好表现 [3] - 截至12月25日，A股融资余额达2.53万亿元，创下历史新高，12月以来融资资金净买入720亿元，融资买入额占A股成交额比值回到11%上方，反映市场情绪回暖 [4] - 从行业看，12月以来融资买入居前的TOP3行业为电子、电力设备、通信，以成长风格为主 [4] - 人民币汇率偏强运行，离岸和在岸人民币汇率重返“7.0”关口，有利于提升人民币资产吸引力并可能促进外资回流A股 [4] 行业配置建议 - 建议关注受益于产业政策支持的成长主题，如国产替代、机器人、商业航天、核聚变、创新药、储能等 [5] - 建议关注受益于“反内卷”的涨价相关方向，如化工、能源金属、新能源等 [5] - 建议关注促消费政策深化可能带来的消费板块阶段性催化机会 [5]

文章核心观点 - 国金证券认为2026年新的投资主线已在商品市场、实体产业链与外汇市场中体现 其核心逻辑是在投资大于消费的格局下 各产业链制造环节实物消耗加剧 大宗商品交易区间拉长 同时中国制造优势展现并在外汇市场得到反馈 [1] 投资主线与关注领域 - 关注AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品 包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [1] - 关注具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链 包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 [1] - 关注国内制造业底部反转品种 包括化工领域的印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉以及晶圆制造 [1] - 关注抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道 包括航空、酒店、免税、食品饮料 [1] - 关注受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融 包括保险和券商 [1]

市场行情回顾与短期展望 - 本周A股主要指数普涨，沪指累计涨1.88%，深证成指涨3.53%，创业板指涨3.9% [2] - 市场呈现流动性驱动特征，周五全A成交额突破2万亿元人民币，上证指数录得八连阳 [2] - 短期市场结构特征有望延续，量能是行情的关键信号，热点板块个股分歧有所加大 [2] - 春节前行情整体仍具备上行空间，短期仍有逢低布局机会，但当前阶段更符合“底部夯实后、为春节前行情做准备”的特征，而非主升浪已正式开启 [4] - 短期行情更可能以“震荡中逐步抬高重心、内部结构持续调整”的方式演绎，市场资金更多采取“逢低布局、结构切换”的参与方式 [4] 宏观与市场环境分析 - 美元指数趋弱与年末结汇需求推动下，人民币汇率在周内升破7.0关口，人民币资产吸引力提升 [2] - 前期制约市场的主要风险因素已较前期明显弱化，风险偏好有望维持较高水平 [4] - 外部环境方面，前期市场对全球流动性预期收紧以及美股高估值AI板块回调的担忧有所缓解 [4] 2026年投资主线与行业配置 - 2026年新的投资主线在商品市场、实体产业链与外汇市场中开始体现，在投资大于消费的格局下，各产业链制造环节实物消耗加剧，大宗商品交易区间拉长，中国制造优势逐渐展现 [3] - 关注AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [3] - 关注具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 [3] - 关注国内制造业底部反转品种，包括化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等 [3] - 关注抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [3] - 关注受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银行业，包括保险、券商 [3] - 展望后市，关注政策预期与产业趋势的催化机会，春季躁动行情值得期待 [2] - 2026年来看，A股市场有望呈现出向上动能 [2]

市场整体表现与后市展望 - 本周三大指数上涨，上证指数涨1.88%，深证成指涨3.53%，创业板指涨3.90% [1][16] - 多家机构认为市场有望震荡上行，春季行情（“春季躁动”）具备基础 [3][4][18][19] - 当前市场处于底部夯实、为春节前行情做准备的阶段，短期行情可能以震荡中逐步抬高重心的方式演绎，而非快速拉升的主升浪 [5][20] - 中线对A股持看多观点，“系统性慢牛”继续走高的置信度较高，但短期走势需边走边看 [6][21] 市场驱动因素分析 - 本周市场转向“利于多方”主要归功于三项驱动：中证A500ETF总份额近一周增加398.9亿份、近两周增加672.3亿份；商业航天持续火爆；光模块继续走强 [6][21] - 全球流动性泛滥，有色金属供给持续偏紧，金、银、铜、铂等金属价格创历史新高，提振行业情绪 [10][25] - 人民币升值趋势受到高度关注，近期造纸、航空等行业热度上升与市场对人民币升值的“肌肉记忆”有关 [2][17] - 风险因素较前期明显弱化，外部对全球流动性收紧及美股AI板块回调的担忧缓解，国内对消费政策的乐观预期在两会前处于“不可证伪”期 [5][20] 机构配置策略与行业观点 - 以结构性机会主导的震荡市思维应对，青睐热度与持仓集中度较低、但关注度提升、催化增多且长期ROE有提升空间的板块，如化工、工程机械、新能源 [2][17] - 建议关注成长（TMT、先进制造）及消费板块，消费板块因政策重视且年内相对滞涨而值得关注 [4][19] - 商业航天被多次提及，可能反复发酵成为重要主题，可逢低关注 [2][4][17][19] - 在人民币升值视角下，券商和保险是可攻可守的配置选择，造纸与航空是直接受益于升值的防守/补涨主线 [2][11][17][27] - 券商板块被视为决定中线方向的“棋眼”，建议重点关注明显滞涨且份额扩张的券商板块 [6][7][21][22] - 有色金属行业领涨，当前行业整体PB（LF）处于历史84.4%分位数，其中工业金属/贵金属/小金属历史分位数分别为89.1%/77.1%/69.3% [10][26] - 建议关注航天航空、光伏设备、电池以及有色金属等行业的短线投资机会 [12][28] - 北交所投资主线包括：打新、高分红个股、双指数重合个股及高成长稀缺标的 [9][24][25] - 将下游AI应用视为“看涨期权”，建议左侧布局科技成长风格 [9][25] 宏观与流动性环境 - 政策有望持续发力，经济增长有望保持在合理区间，夯实资本市场发展基础 [3][18] - 中央经济工作会议延续积极宏观政策基调，重心转向质量与可持续性平衡，突出“重科技、强产业”主线 [12][28] - 预计明年1月积极的政策可能进一步出台和落实，包括省级“十五五”规划发布、提振消费政策及流动性宽松政策 [13][29] - 明年1月宏观流动性可能进一步宽松，因美联储大概率继续降息，国内央行可能进一步降准降息 [14][29] - 明年1月企业盈利增速可能继续回升，PPI同比增速可能继续回升，科技和部分周期行业盈利可能继续改善 [14][30] 估值与交易数据 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.27倍、50.30倍，处于近三年中位数平均水平上方 [12][28] - 两市周五成交金额21813亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [12][28] - 预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大 [12][28]

每经编辑｜金冥羽 据央视财经，日本防卫省26日作出停止川崎重工业公司参与招标的处分，为期两个半月。川崎重工业公司当天发布对该公司篡改船舶用发动机测试数据的 补充报告。报告承认，该公司为日本海上自卫队制造的潜水艇发动机也存在篡改燃油效率数据的情况。川崎重工业公司表示，将采取措施防止发生类似不 当行为。 2024年8月，川崎重工业公司承认该公司存在篡改船舶用发动机测试数据的不当行为，涉及的船舶用发动机总数达673台。 近年来，日本企业造假丑闻层出不穷，涉及汽车、钢铁、造船、化工等诸多领域，引发对"日本制造"的广泛信任危机。 2017年，日本钢铁企业神户制钢所承认，旗下业务部门通过篡改产品出厂数据，将大量未达标产品冒充合格产品出售。这些不合格产品供应给了汽车、铁 路、航空航天、军工等行业，引发轩然大波。随后神户制钢所又承认，集团下属的多家子公司、一线工厂都存在篡改、瞒报、捏造质检数据的情况。受问 题产品影响的企业达到数百家。 2021年，多家媒体披露，日本三菱电机设在长崎的一家工厂没有完全按照用户要求检验产品，长期伪造检验数据，这种做法最早可追溯至1985年前后。所 涉产品包括列车空调和空气压缩机，总数大约8.4万 ...