市场整体表现 - 中证全指下跌0.41%，市场整体波动不大，处于4.1星水平 [1] - 沪深300指数略微下跌，中小盘股下跌幅度稍大 [2] - 港股市场表现相对A股更强 [8] 市场风格轮动 - 价值风格连续数周上涨，红利指数和自由现金流指数持续上涨并创下历史新高 [3][4] - 以月薪宝、365股票部分为代表的价值风格产品也继续上涨并创新高 [5] - 成长风格表现低迷，创业板和科创板从高位出现显著回调 [6][7] - 2024年1-2季度价值风格强势，银行指数一度触及高估区间 [11][12] - 3季度市场切换至成长风格，创业板单季度上涨超过50%，为近10年最大季度涨幅 [23][24] - 3季度成长风格的上涨速度仅次于2015年1季度，创业板和科创板在9月底达到高估 [26][27] - 4季度市场风格再次转向价值风格，无论是否包含银行股的价值类指数均表现良好 [31] 行业与指数分析 - 价值风格指数可分为两类：银行股比例较高的指数（如银行指数、300价值）和银行股比例较低或没有的指数（如自由现金流） [15][16][20][21][22] - 价值类和红利指数在挑选银行股时依据估值而非市值，并在年度调仓时进行低买高卖 [18][19] - 港股市场中，港股红利指数上涨较多，港股科技股微涨 [9] - 尽管创业板和科创板3季度盈利同比增长超过30%，但因估值偏高出现回落 [33][34] 投资策略与投资者行为 - 当前市场行情与2013-2017年类似，不同风格板块均出现过上涨行情 [35][36] - 采用低估买入并耐心持有的策略，如主动优选组合投资者盈利比例达到93-94% [37][38] - 在2024年A股和港股整体上涨的背景下，仍有超过40%的散户投资者亏损，主要原因为在风格轮动中追涨杀跌 [39][40] - 正确的投资策略应遵循“贵出如粪土，贱取如珠玉”的原则，即在价格高时卖出，价格低时买入 [41][42][43]

美国最高法院对等关税判决前景 - 最高法院口头辩论中，6名大法官倾向判定对等关税违法，3名支持合法，违法概率较高[2][10] - 判决可能三种情形：违法但延后生效（概率45%-55%）、部分违法仅放行芬太尼关税（概率20%-30%）、承认合法（概率10%-20%）[2][16] - 判决预计在12月前后做出，最晚不迟于2026年6月底[12][13] 特朗普政府潜在应对措施 - 若对等关税失效，将转向232、301、338条款及122条款过渡性加税，现有9项232调查覆盖进口规模5444亿美元[3][20] - 普遍退税概率低，退税可能仅限于诉讼原告及已抗议的进口商，而非全国自动退还[3][21] - 关税收入直接发放居民需国会立法批准，程序难度高，相关法案尚未通过[3][22] 美国关税格局影响分析 - 2025财年对等关税收入890亿美元，占总关税45%，其中全球基准关税516亿、对华芬太尼关税289亿[4][23][24] - 美国当前平均关税税率9.75%，对华税率高达40.4%，中国贡献关税总额36%[4][29][30] - 若对等关税违法，基准情形下关税收入或下跌25%至2554亿美元，税率降至7.3%[4][31][34] 大类资产与宏观经济动态 - 当周标普500下跌1.6%，纳斯达克指数下跌3.0%，10年期美债收益率持平于4.11%[5][47] - 美国10月ADP新增就业4.2万人，超预期3万人，ISM服务业PMI升至52.4[5][80][87] - 美国政府结束39天关门，67万联邦雇员停薪，152万人正常上班占比52%[5][78]

文章核心观点 - 公司深入贯彻中央金融工作会议精神，以服务“科技金融、普惠金融、绿色金融、养老金融、数字金融”五篇大文章为根本导向，将服务国家战略转化为具体实践 [1] - 公司发挥“投资+投行”专业优势，前三季度通过一系列精准投资行动，从航空发动机到低空经济，从保障房到城市更新，为经济社会高质量发展注入动能 [1] - 公司未来将持续深化服务“五篇大文章”实践，以更精准的投资和服务架起金融与实体的桥梁 [19] 科技金融领域投资 - 公司通过产业基金投资中国航发商用，支持配装C919的长江1000A及宽体客机配套的长江2000等高端发动机研发 [3] - 子公司宏源汇富参与白鲸航线融资，其W5000无人货运飞机具有5吨业载和2600公里航程的双领先优势 [3] - 子公司申万投资对天兵科技追加投资，其天龙三号火箭完成海上试车，刷新国内商业航天液体火箭发动机推力纪录 [5] - 申万创新投参与伊贝基位移科技公司融资，其是国内唯一具有全国产化生产能力并已批量搭载在轨卫星的高端光电编码器生产企业 [7] - 公司发起设立新疆首只科创基金，专注“投早、投小、投硬科技”，并联合普洛斯完成首单76.7兆瓦T3+等级数据中心投资 [7] - 通过江西兴赣母基金设立两支子基金，深耕电子信息、新能源、新材料等领域 [7] 普惠金融领域投资 - 公司与上海建工合作的保租房项目已在上海建成1400余套保障性租赁住房，步行5-7分钟可达地铁站 [10] - 公司与成都城投置地合作龙泉驿十陵项目、与成都兴城合作斑竹社区城市更新项目，联合远东宏信投资顺义东风片区改造 [10] - 2019年以来集团多次向狮桥租赁投放资金，通过Pre-ABS、司机小贷等业务为85%来自农村的卡车司机稳定收入来源 [12] - 战略投资九州通医药仓储物流REIT，构建覆盖30公里范围的医药保供网络，并投资百优达生命科技助力国产人造血管打破垄断 [12] 绿色金融与数字金融领域投资 - 宏源期货为新疆蓝山屯河设计苯乙烯套期保值策略，为福建汇通铜业构建风险管理体系，助力厦门新硅能源平滑碳酸锂价格波动 [14] - 宏源期货助力山东莱芜泰丰食品运用集运指数（欧线）期货对冲运费风险，该案例获《人民日报》报道 [14] - 申万投资三季度投资西井科技，其以“智能化+绿色化”战略为核心，在全球28个国家和地区实施智慧港口项目 [16] - 申万创新投与上汽、中车共同参与电管家新一轮融资，其为虹桥机场、浦东机场等提供“新能源+数字化”电力运营解决方案 [16] 消费升级与区域发展领域投资 - 公司前三季度作为战略投资人参与两单消费类REITs，其中华夏凯德消费REIT以254.50倍认购倍数创市场新高 [17] - 投资成都奥莱佛罗伦萨小镇Pre-REITs基金，联动线上电商龙头与线下成熟运营资源 [17] - 与高麓集团设立长三角工业开发基金，在苏州建设高标准厂房并预租给外资制造企业 [17]

新能源与绿色技术 - 国家发改委与能源局提出加强高效低成本光伏风电技术研发 并试点建设超大功率深远海风电机组 同时要求提升新能源功率预测精度[2] - 广东省计划在全空间无人体系 深海资源开发等领域拓展重大应用场景 以牵引新质生产力发展[4] - 斯巴鲁将重新评估其约995亿美元的电气化投资计划 部分投资将从纯电动领域重新分配至混动和内燃机车型 目标到2030年实现每年2000亿日元成本节约[17] - 国内成品油价格迎来上调 汽柴油零售限价每吨分别上调125元和120元 全国平均92号汽油每升上调010元 加满50升油箱多花5元[6][7] 数字经济与人工智能 - 工信部将加速推动5G+ 人工智能+ 机器人+ 工业互联网+ 北斗+等重点领域应用场景的培育[2] - 美团首款AI IDE产品CatPaw开启公测 该产品以Agent与人协作为核心 支持代码补全等功能 初始账号提供500次对话额度[10] - 深元人工智能的MasterAgent技术在十五运会开幕式上生成174米AI数字画卷 该技术已落地金融 法律 医疗等多领域[11] - 泰国批准四个大型数据中心投资项目 总投资额约31亿美元 旨在将泰国打造为区域数字经济中心[12] 航空航天与低空经济 - 我国在海南商业航天发射场成功使用长征十二号运载火箭发射卫星互联网低轨13组卫星[3] - 星河动力航天的谷神星一号（遥十九）运载火箭发射失利 火箭四级在飞行末段异常提前关机 未能将卫星送入轨道[8] - 华东地区首架AS700载人飞艇“祥云”正式交付 该飞艇由航空工业集团特飞所研制 是我国首个按适航规范研制的载人飞艇 计划明年面向公众开放[9] - 蓝色起源推迟其“新格伦”火箭的第二次飞行 该任务原计划为NASA执行 将两艘航天器送往火星 推迟原因为天气及地面设备问题[13] 消费电子与通信 - 苹果公司正为iPhone开发新的卫星功能 升级可能包括为第三方App提供卫星API 卫星离线Apple地图 卫星消息发送照片等 旨在扩大连接覆盖范围[14][15] 企业融资与资本市场 - 第八届进博会按年计意向成交额达8349亿美元 较上届增长44% 创历史新高[5] - 蓝固（常州）新能源完成B轮融资2亿元人民币 星能玄光完成数亿元Pre-A轮融资 由蚂蚁集团领投[18] - 领益智造筹划H股上市以推动国际化战略 迈瑞生物医疗向港交所提交上市申请[19] - A股三大指数收盘涨跌不一 沪指涨053% 深成指涨018% 创业板指跌092% 港股三大指数走强 恒生指数涨155%[20] 宏观经济与产业研究 - 日本因劳动力短缺导致2024年经济损失高达1040亿美元 相当于其名义GDP的26% 为五年前损失的四倍[12] - 特斯拉CEO马斯克表示其薪酬计划的“终极目标”是实现4000亿美元EBITDA 并认为该目标通过巨大努力可以实现[16] - 技术平台Rumble与德国人工智能公司Northern Data签署业务合并协议 Rumble将通过换股要约收购Northern Data 以扩展云业务并加速国际扩张[16]

南向资金流入规模与纪录 - 11月11日南向资金通过港股通净流入44.67亿港元，今年以来累计净流入超过1.3万亿港元，自港股通开通以来累计净流入规模突破5万亿港元，刷新互联互通机制最高纪录[1] - 截至11月11日，南向资金今年以来累计净流入13098.17亿港元，较2024年同期的8078.69亿港元增长逾1.6倍[2] - 南向资金正日益成为港股市场流动性结构重塑与估值体系优化的关键推动力[1] 南向资金持仓情况 - 截至11月10日，南向资金持股数量为5573.90亿股，较2025年初的4665.38亿股增加908.52亿股，持仓市值超过6.3万亿港元，较2025年初的3.6万亿港元增加2.7万亿港元[2] - 南向资金对金融、信息技术、可选消费行业持仓市值居前，分别为15762.36亿港元、13100.89亿港元、9018.37亿港元，对医疗保健行业持仓市值超5100亿港元，对通讯服务行业持仓市值超5000亿港元[2] - 南向资金持仓腾讯控股超6500亿港元，持仓阿里巴巴-W超3400亿港元，持仓建设银行、中国移动均超2600亿港元，持仓工商银行、中国海洋石油均超2100亿港元，持仓中芯国际、小米集团-W、汇丰控股、美团-W、中国银行均超1000亿港元[3] 南向资金增持情况 - 今年以来截至11月10日，南向资金对建设银行、昊天国际建投、中国银行、工商银行、农业银行增持数量居前，分别为71.41亿股、61.63亿股、54.41亿股、49.28亿股、31.75亿股[3] - 南向资金的投资风格注重基本面，强调盈利增速的质量与持续性，偏好大市值、中速增长且高ROE的公司，对市值千亿以上企业长期超配[4] - 近年来南向资金对高股息股票的超配比例明显提升，呈现"科技+红利"哑铃型配置结构[4] 港股市场特征与资金前景 - 港股市场今年表现呈现估值和情绪贡献主导、结构性表现突出、板块轮动显著、资金流入助推等特征，高度结构化的轮动行情与流动性活跃有直接关系[4] - 预计未来一年主动公募与险资部分增量或达6000亿港元，个人投资者入市潜在规模或达5000亿港元[4] - 政策层面的互联互通机制优化、税收政策改善、优质资产赴港上市等多种因素共振，将继续吸引中长期资金南下，公募、险资、社保、养老、企业年金及理财子的同步扩容将共同改善港股市场流动性[1] 投资机会与配置主题 - 中国AI产业的发展与海外大型经济体周期不同，中国股指估值在全球估值盈利比较框架下仍具性价比，科技国产化率提升将是中长期主题[4] - 建议关注港股三大方向投资机会：供需格局变化下下游商品价格上涨的周期股、市场风险偏好下降投资者偏好转向防御的红利股、受到出海相关政策利好中长期在出海领域有所布局的个股[5] - 港股科技趋势有中期配置价值，南向资金呈现"科技+红利"哑铃型配置结构[4][5]

赛事概况 - 第四届“京彩大创”北京大学生创新创业大赛总决赛于11月11日收官 [1] - 本届大赛自3月份启动共吸引8468支创业团队报名参赛创历届新高 [1] - 经过四年发展该赛事已成为集竞赛、展示、孵化、投资、育人于一体的综合性创新创业生态平台 [1] 冠军及重点项目团队 - 北京林业大学“全球断层领先的具身智能专用42自由度柔性灵巧手技术及应用”项目团队获得冠军 [1] - 该项目全栈自研的灵巧手具备人类手指般的灵活性与耐用性结合自研操作系统与AI生成内容系统实现从虚拟设计到实体制造全链条自动化 [2] - 该技术目前已应用于工业制造、医疗健康与文化创意等领域 [2] - 北京大学“Greenvirosynergy”团队开发出针对前列腺癌、膀胱癌等实体瘤的新型基因治疗手段通过定向进化平台提升病毒载体的感染效率与靶向能力 [2] - 清华大学团队分享了基于内皮细胞技术的“人体血管再生药物”项目 [2] - 北京交通大学周恒团队专注于人形机器人核心部件磁控4D打印技术研发与应用 [3] 投资联盟成立与支持体系 - 决赛当天“京彩大创投资联盟”正式成立致力于构建机制化、专业化、生态化的资本对接与赋能平台 [4] - 联盟旨在打通高校科技成果转化的“关键一公里”建成“赛—孵—投—转—融”全链条支持体系 [4] - 联盟将实现“金种子”项目精准发现机制为优秀项目与联盟资本方搭建定期高效的对话通道 [4] - 联盟积极联动北京市、区两级政府为项目对接专项政策红利如税收优惠、办理引进和空间落地等 [4] 政府支持与未来规划 - 官方提出要完善科技创新成果转化服务链条推动高校创新资源与市场需求“双向奔赴” [4] - 未来将持续构建全周期创新支持生态激发青年创新主力军活力 [4] - “京彩大创”将持续深化政产学研用协同创新实践进一步强化赛事引领、平台支撑与生态赋能 [5] - 将以赛事为驱动以北京高校大学生创新创业孵化体系为保障支持青年发展 [5]

市场整体表现 - 大盘整体略微下跌，市场波动不大，当前投资星级为4.1星 [1] - 沪深300等大盘股下跌较多，而中小盘股仅略微下跌 [2][3] - 价值风格如红利指数波动不大，但成长风格如创业板、科创板继续下跌，单日跌幅达1.4% [4][5][6] 成长风格板块分析 - 成长风格板块在今年前三季度盈利增长表现良好 [7] - 主要由于第三季度出现大幅上涨，创业板创下近10年最大单季度涨幅，并在9月底10月初达到高估状态 [8] - 此后该板块估值从高位回落 [9] 港股市场表现 - 港股市场当日表现较A股更为坚挺 [10] - 恒生指数及港股科技板块均出现小幅上涨 [11] 定投策略与组合调整 - 指数增强投顾组合因回归正常估值而暂停定投，转为持有状态，待回归低估后再继续 [12] - 主动优选投顾组合进行正常定投，金额为9315元，但已接近正常估值 [12] - 增加月薪宝投顾组合投资，金额为10000元，该组合底层资产为40%股票和60%债券，采用股债再平衡策略，波动风险较小 [12] - 市场上涨后，本周定投发车金额有所降低 [12] 个人养老金定投实盘 - 个人养老金定投实盘中，中证A500和中证红利基金因回归正常估值而暂停定投 [20][21] - 养老指数基金为2024年12月才在个人养老金账户中新增的Y份额品种，每年投入上限为12000元 [24][25][26] - 采用中证A500（代表成长风格龙头策略）与中证红利（代表价值风格红利策略）的组合搭配 [28][29] - 今年以来该定投组合中，中证A500盈利约24%（市盈率约24倍），中证红利盈利约11%，目前两者均处于正常估值区间 [32][33][34] 主要指数估值数据 - 沪深300市盈率为16.28，市净率为1.83，股息率为2.26% [40] - 创业板市盈率为42.92，市净率为5.48，股息率为0.87% [40] - 科创50市盈率为119.24，市净率为6.83，股息率为0.32% [40] - 中证A500市盈率为22.39，市净率为2.16，股息率为1.98% [40] - 中证红利市盈率为10.82，市净率为1.07，股息率为4.34% [40] 债券市场参考数据 - 货币基金七日年化收益率中位数为1.18% [49] - 中证短融指数到期收益率为1.68%，近一年年化收益为1.93% [49] - 10年期国债到期收益率为1.74%，近一年年化收益为4.40% [49] - 30年期国债到期收益率为2.14%，近一年年化收益为4.57% [49]

AI发展趋势与核心观点 - AI正处于从量变到质变的关键节点，智能从被动学习走向主动生成，未来十年是人类与AI协作的时代[1] - 此轮AI的显著特点是规模定律，即数据、算力和新算法共同推动智能提升，并突破界限产生涌现效应，使AI具备认知和生成能力[2] - AI作为通用生产力工具，正从科技探索走向各行各业，推动新一轮生产力革命，特别是过去五年开始加速产业应用[2] AI产业应用与需求 - 机器人产业完全由新一轮AI技术带来，教育、医疗等垂直传统行业将大幅受益于AI技术，例如AI可加快新药研发速度并改变其整体范式[3] - AI加速发展推动了芯片、数据中心、云计算等AI基础设施建设，科技巨头均在加快布局[3] - 未来全球前沿通用大模型数量不会超过10个，更大的机会来自垂直模型或行业模型[5] 技术路径与竞争力 - DeepSeek通过更高效的系统架构和灵巧算法，在不需要很高算力的情况下于全球大模型竞争中脱颖而出，其开源生态辐射非洲、东南亚等市场[4][5] - 企业定位存在差异，巨头构建全栈AI生态以增强竞争壁垒，部分科技公司定位应用层或AI Agent以解决具体垂类行业问题[5] 信息智能与物理智能融合 - 信息智能与物理智能的融合是未来十年关键窗口期，当前最大技术瓶颈是物理世界数据分散且物理世界模型需要更好的推理、理解及三维、四维空间感知能力[5] AI生成内容与系统性风险 - 互联网上超过半数的英文书面内容（占比52%）已由AI生成，首次超越人类创作占比，AI生成内容存在不实信息[7] - 不实信息作为新训练数据进入AI模型，可能导致自我繁殖、自我放大的指数级泛滥，这是AI治理面临的迫切问题[7]

公司股份回购 - 公司于2025年11月11日进行股份回购 [1] - 回购股份数量为24万股 [1] - 回购总金额为43.154万港元 [1]

市场资金流向 - 在现金流指标重要性提升的年末市场，策略谨慎的基金经理开始更加看好消费板块 [1] - 科技股连续调整背景下，基金低配的消费赛道持续吸引资金关注，并在弱市行情中跑赢前期强势赛道 [2] - 主动权益基金减仓、空仓严重的公司成为年末资金换仓的优选对象，现金流保护成为基金选股的关键因素 [2] 低配消费股表现 - 11月10日消费全面反弹，带动港股恒生指数飙升，引领股价弹性的标的集中在公募减仓、低配显著的公司 [3] - 趣致集团当日收盘涨约16%，该股在过去四个月内累积跌幅一度超过75%，截至今年9月末无任何主动权益基金重仓 [3] - 时代天使、IFBH、江南布衣等主动权益基金仓位配置较少的公司具有业绩好、股价差的特点，近期连续出现港股通净流入迹象 [3] - IFBH公司在南方香港成长灵活基金仓位中占比排名第37，仓位比例仅约0.57% [3] 消费龙头股逆势走强 - 基金经理减仓较多的中国中免、巨子生物、布鲁可、固生堂等消费龙头股在近期指数调整中呈现逆势走强 [4] - 中国中免在最近几个交易日内连续拉升，11月10日A股涨停，11日继续大涨超4% [4] - 全市场50强基金产品中无任何消费主题基金现身业绩榜单，部分消费ETF所跟踪的市场指数类同科技指数，重仓覆盖科技互联网赛道 [4] 基金换仓逻辑分析 - 消费股逆势表现既有赛道博弈策略下的切换行为，也包括年末避险策略寻求现金流保护 [5] - 科技与创新药前期涨幅较多，公募抱团现象普遍，在强势股出现基金兑现筹码情况下，许多基金可能优先换仓配置较少的消费股 [5] - 消费股疲弱走势与内需不足有关，虽然业绩增长尚可，但基于对后续高增长能否保持的担忧，公募产品将核心仓位优先投放科技股、医药股 [5] 消费股的红利特征 - 资金在今年牛市行情中持续看淡消费后，当前消费股已逐步具有红利股的特征，新消费赛道股兼具成长性和自由现金流吸引力 [6] - 布鲁可、美丽田园医疗健康成为基金减持对象并退出前十大重仓股名单，但两家公司今年中期现金流量净额均超过4亿元人民币 [6] - 美丽田园医疗健康宣布为提升股东价值，董事会决议于未来三年酌情动用最高12亿港元实施分红派息或股票回购 [6] 头部基金选股策略 - 南方基金、易方达等头部明星基金将现金流作为选股要素，更加看好消费股 [7] - 重仓江南布衣的基金经理恽雷看重低估值、自由现金流及商业模式，认为可对走向全球化经营的企业高看一眼 [7] - 易方达亚洲精选基金经理张坤坚持寻找商业模式优秀、具显著竞争力和议价能力、行业有持续成长空间及明智再分配资本的少数公司 [7] - 张坤强调中国内需消费市场长期仍是投资沃土，当前较低估值水平提供充足安全边际 [8]