涉及的行业与公司 * 行业：有色金属行业（包括黄金、电解铝、铜、钢铁、碳酸锂等）[1][2][3] * 公司：未提及具体上市公司名称，但讨论涉及矿业公司、头部钢铁企业、中资海外项目等[1][9][12][14] 核心宏观观点与论据 * **全球经济环境有利**：预计全球经济软着陆并复苏，全球制造业PMI回升至50以上，为有色金属市场提供有利宏观环境[1][2] * **美国宏观条件**：预计美国2026年可能降息两到三次，高赤字和宽财政政策短期内难以改变，流动性宽松是主基调，弱美元预期对商品友好[1][4] * **中国宏观条件**：2026年出口压力相对较小，房地产市场下滑趋势逐步收敛，国内流动性跟随全球趋势保持宽松[1][5] * **整体商品环境**：低库存、弱美元周期、供给侧受限（无严重过剩）对绝大多数商品非常友好[1][2][4][5] 黄金市场观点与论据 * **定价逻辑变化**：在逆全球化背景下，主要货币信用体系减弱，以央行为代表的金融机构持续增持黄金以保值和抵御风险[6] * **增持空间巨大**：目前黄金在央行储备中占比约20%，远低于历史中位数水平34-35%，回到中位数仍需约10年周期[7] * **价格展望**：未来金价至少维持平台震荡，在流动性进一步宽松下更可能震荡上行，预测2026年金价可能涨超4,800美元[1][7] * **短期走势**：短期内金价预计在4,100至4,250元之间震荡，波动率较高，美国降息对金价的边际影响很小[15] * **板块机会**：即使金价不上涨，多数矿业公司通过外延并购或内延增产也具备成长潜力[1][7] 电解铝市场观点与论据 * **供给增速**：预计2026年全球电解铝增量约120万吨，增速约1.7%；2027年增量增至220万吨以上，增速超3%[1][8] * **需求增速**：预计2026年中国电解铝需求增长2%左右，海外需求增速拟合后达2.4%-2.5%，需求增速显著高于供给增速[1][8] * **价格与利润**：在低库存和供应短缺下，电解铝价格或进一步上涨；氧化铝价格跌破2,600元但再跌难度大，预计2026年电解铝利润继续走阔[1][8] * **估值逻辑**：板块估值基于股息率，美国降息周期和国内流动性宽松降低无风险利率，股息率要求降低，估值有望从约7倍PE提升至12倍PE左右[3][9] * **投资建议**：电解铝仍然值得配置，其估值显著低于钢铁，但分红和股息率也相对较高[3][9][14] 铜市场观点与论据 * **供给增量**：预计2026年全球铜元素供给增量约60万吨，增速约2%，全年将贯穿矿山扰动[3][10] * **需求增速**：预计2026年需求增速为2.7%，2027年超3%，2026年铜市场仍供不应求[3][10] * **价格展望**：预测铜价将超12,000美元，有望冲击13,000美元[3][10] * **市场动态**：高铜价抑制了部分下游需求（如电网采购），线缆开工率环比小幅下降，库存小幅增加，但产业策略上开始备货[10][11] * **核心支撑**：在低库存和刚需推动下，对铜价持乐观态度[3][11] * **替代担忧**：对于“铝代铜”等替代材料无需过分担忧，因材料定型后难随意更换，且替代进程已进入尾声[13] 钢铁行业观点与论据 * **需求结构**：建筑（特别是地产）需求占比已降至15-16%左右，其负增长对钢铁需求影响显著下降；预计全球贸易活力旺盛，钢铁出口需求相对较好[1][12] * **整体需求**：综合考虑出口、间接出口及国内正常需求，钢铁整体需求偏中性，悲观情景下滑1%，乐观情景增长1%左右[12] * **供给趋势**：自2022年粗钢产量见顶后，每年以1.4%的复合增速下降，预计2026年供给侧会有千万吨级以上减产，供需格局改善[12] * **铁矿石预期**：预计2026年铁矿石均价在90美元以上，但整体呈缓慢下行趋势，大幅暴跌概率较小[12] * **投资策略**：吨钢利润水平可能有所修复（预计几十元），建议选择估值不高（约13-14倍PE）、盈利水平好、股息率在50%以上的头部钢铁企业配置[14] 其他重要内容 * **碳酸锂市场**：短期内碳酸锂价格压力较大，但下游排产预期强，供需两旺格局将持续，价格偏震荡[16] * **板块资金流向**：有色板块资金流向近期转为净流入，表明市场关注度提升[13] * **投资配置建议**：对2026年相关板块持乐观态度，但建议逐步配置，不要一次性重仓，并注意商品价格与股票走势可能背离的风险[13][16]

过往策略回顾与市场表现 - 2025年3月前瞻提示向大金融和消费切换，认为对等关税后最大利空落地，恐慌后迎来反弹窗口[1][12] - 2025年5月继续强调“红5月”积极可为，AH市场均有不错表现[1][12] - 半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨幅超过10%，升至3800点以上[1][12] - 2026年策略《奔马资产，策马逐牛》提出拥抱具备全球竞争力的龙头“奔马资产”，领军价值重估[1][12] 当前市场阶段判断 - 年底观望休整期可能已进入靠后期，新增利好开始浮现，是布局明年春季躁动行情的时机[2][13] - 到11月底，美国侧利空消化已较充分，美股行情也已修复[2][13] - 国内A股行情呈缩量区间震荡，结构估值差修复也较为充分[2][13] - 保险下调权益侧风险因子，对应更多险资有望流入股市，构成新增利好[2][13] 春季躁动行情特征与历史规律 - 春季躁动是日历效应，指春节前后到两会期间往往出现的一轮有力上涨[3][14] - 历史表现上，全A指数涨幅通常在10%以上级别，也可能呈现结构牛[4][15] - 不同市场背景下春季躁动的可能性与弹性不同：底部刺激期发生概率高且向上弹性大；行情中继期发生概率和弹性弱于政策型；下跌反弹期弹性有限[4][15] - 春季躁动通常开始于春节前1-2周，最早可能提前至12月[5][16] - 在底部躁动期，春季躁动提前启动主要看重大新增利好或利空出尽后[6][19] - 在行情中继期，春季躁动大多在春节前启动，若年底盘整到位则会提前[6][19] 春季躁动潜在的市场风格与行业表现 - 市值风格上，中证1000/国证2000等小盘股胜率接近90%，平均超额收益超过4%[6][19] - 板块风格上，成长/科技板块胜率接近80%，平均超额收益超过4%[7][19] - 行业表现上，第一梯队为计算机、通信、电子，第二梯队为机械、化工、军工，超额收益均超过3%[8][19] 本轮春季躁动潜在启动场景 - 场景一：若有新增催化，行情可能在12月中上旬启动[8][17] - 场景二：若市场情绪好但催化不强，行情可能在12月底启动[8][17] - 场景三：若有利空压制或市场情绪一般，行情预计到春节前1-2周启动[8][17] - 具体需关注12月会议政策是否超预期、中美合作等新增催化可能，以及市场成交回升等情绪验证指标[2][13] 短期（年底）配置方向 - 年底“Easy Mode”或仍为红利策略，关注赔率与胜率向好的质量红利及周期板块[9][18] - 地产链可博弈政策预期，关注家电、银行、消费建材、房地产等行业[10][20] - 资源品受益于涨价，关注电解铝、黄金等[10][20] - 情绪消费板块，包括出行链免税、景区，以及“卖铲人”如教育、人力资源服务等[10][20] - 港股需等待美股企稳[10][20] 长期配置方向 - 明年应拥抱“奔马资产”，即未来中国经济转型与大国博弈中的领跑者，其位列“十五五”第一任务中的第一细分领域，是中长期的阻力更小方向[10][20] - 具体包括四大方向：科技（受益于AI强产业趋势）、高端制造（受益于全球投资周期重启）、消费（受益于中美缓和及出海盈利优势）、资源品（受益于供给侧反内卷及外需回升）[10][20]

市场整体表现 - 2025年12月5日，A股主要指数全线上涨，沪指收报3902.81点，上涨0.70%，深成指收报13147.68点，上涨1.08%，创业板指收报3109.30点，上涨1.36% [1] - 市场呈现普涨格局，收涨个股达4427只，收跌个股为914只 [1] - 市场成交活跃，沪深两市成交额达1.73万亿元，较上一交易日放量1768亿元 [1] - 市场情绪快速回暖，当日封板率接近80% [2] 主要指数估值与历史分位 - 上证指数市盈率（TTM）为16.22倍，其市盈率在1年、3年、5年历史分位数分别为86.42%、90.46%、90.46% [2] - 深证成指市盈率（TTM）为29.88倍，其市盈率在1年、3年、5年历史分位数分别为86.75%、83.95%、85.23% [2] - 创业板指市盈率（TTM）为39.30倍，其市盈率在1年、3年、5年历史分位数分别为85.83%、71.55%、31.94% [2] - 科创50指数市盈率（TTM）为149.69倍，其市盈率在1年、3年、5年历史分位数分别为65.36%、76.23%、70.58% [2] 板块与概念表现 - 全天涨幅居前的板块包括保险、贵金属、福建板块、商业航天等 [2] - 盘中异动活跃的板块与概念包括：电解铝概念（宏创控股、云铝股份创历史新高）、福建板块（三木集团、海欣食品涨停）、机器人概念（步科股份涨超10%）、可控核聚变概念（永鼎股份涨停）、CPO概念（长光华芯20cm涨停创历史新高）、脑机接口概念（南京熊猫直线涨停）、AI眼镜概念（博士眼镜涨超10%）、金融股（瑞达期货涨停）、稀土永磁概念（宁波韵升直线涨停） [2] - 商业航天概念延续强势，龙洲股份实现3连板 [2] - 算力硬件股盘初活跃，致尚科技涨超15% [2] - 大消费板块午后异动拉升，元祖股份直线涨停 [2] - 全天跌幅居前的板块包括中药、影视院线等 [2] 重要市场消息 - 商务部表示，中国政府依法依规开展稀土相关物项出口管制 [2] - 有三家稀土永磁企业已获得通用出口许可证 [2] - 证监会主席吴清在人民日报撰文，提出提高资本市场制度的包容性适应性，营造“长钱长投”制度环境，稳步扩大资本市场高水平制度型开放 [2] - 国家发改委全年下达以工代赈中央投资355亿元 [2] - 我国海上风电新增并网容量连续五年居全球首位 [2] - 国内首条8.6代AMOLED玻璃基精加工产线即将进入设备调试阶段 [2] - 国家大基金二期入股有研亿金新材料公司 [2] 公司动态 - 寒武纪发布澄清公告，称媒体及网络传播的关于公司产品、客户、供应及产能预测等相关信息均为不实信息 [2] - 摩尔线程上市首日高开468%，中一签盈利近27万元 [2] - 摩根士丹利策略团队将中国平安加入核心推荐列表 [2] - 豆包手机助手计划进一步限制AI对手机金融类应用的操作使用 [2] - 豆包手机首批3万台备货售罄后尚未追加物料，二代产品或于2026年底出货 [2] - 比亚迪国内销量下滑，公司董事长王传福回应称当前技术领先度不及前几年，后面将有重磅技术发布 [2] - 宁德时代旗下万载时代于12月5日未如期点火复产 [2]

市场整体表现 - 市场探底回升，三大指数收涨，沪指涨0.7%，深成指涨1.08%，创业板指涨1.36%，创业板指早盘一度跌超0.5% [1] - 沪深两市成交额达1.73万亿，较上一个交易日放量1768亿 [1] - 全市场近4400只个股上涨，个股普涨行情扭转，接近100股涨超10% [1][9] - 板块方面，保险、贵金属、福建、商业航天等板块涨幅居前，银行、中药、影视院线等板块跌幅居前 [1] 连板股与市场情绪 - 今日73股涨停，21股炸板，封板率为78% [1] - 连板晋级率升至70%，3板以上连板股增至7只，但市场连板高度仍维持4板 [3] - 高位股展开超预期修复，昨日断板的连板人气股如海欣食品、顺灏股份等实现反包涨停 [3] - 连板股分布：4连板股有太阳电缆、安记食品；3连板股有龙洲股份、国机重装、骏亚科技等5只；2连板股有4只 [4] - 其他高标股表现活跃，例如合富中国29天15板，航天发展16天10板，海王生物、海欣食品8天7板等 [4] 商业航天板块 - 商业航天概念持续站上风口，板块内多股涨停 [5] - 龙洲股份、航天机电实现2进3连板，顺灏股份、航天发展、航天动力等趋势抱团龙头实现反包涨停 [5][14] - 低位品种展开批量补涨，如力星股份、星环科技、昊志机电等，不少叠加机器人或军工信息化方向 [5] - 行业催化：2025年底开始，朱雀三号、天龙三号等一批新型号商业火箭将按计划发射，国内可回收火箭技术存突破预期 [5] - 相关公司计划择机开展力鸿一号遥一飞行器的亚轨道飞行试验任务 [13] 福建板块 - 福建板块涨幅居前，多只个股涨停 [1] - 板块上涨归因于《福建省促进两岸标准共通条例》表决通过，该条例是首部以促进两岸标准共通为主题的地方性法规，将于2026年1月1日起施行 [15] - 涨停股包括：太阳电缆、安记食品4连板，海欣食品8天7板，实达集团12天7板，航天发展16天10板等，逻辑多为“福建+”概念 [1][4][11][16] 机器人概念 - 机器人概念转强，除特斯拉链消息面超预期外，商业航天概念人气扩散也是一大主因 [5] - 美国商务部长近期密集会晤机器人行业CEO，明确表示政府将“全力支持”该行业加速发展 [18] - 涨停股包括：骏亚科技3连板，龙洲股份（叠加商业航天）3连板，以及多只首板股如力星股份（20.02%）、福赛科技（20.00%）等 [4][19] 光通信/算力硬件 - 算力硬件股涨势重燃，光通信核心器件受关注 [6] - 美股光通信概念强势，Lumentum、Coherent盘中一度涨超9%，创历史新高；行业预计EML和CW激光器芯片短缺将持续至2026年底 [6] - 光芯片概念股长光华芯因宣布100G EML实现量产而录得20%涨停并创历史新高，东田微、太辰光等跟涨 [6] - 天孚通信实现日线6连涨，本周累计上涨超25% [6] - 上涨逻辑：光通信是北美科技大厂算力资本开支放量的最受益环节 [6] 非银金融板块 - 午后非银金融板块强势拉升，保险板块大涨超5%，中国平安涨近6% [7] - 金融监管总局盘后发布通知，调整保险公司投资部分股票的风险因子，根据持仓时间差异化设置 [7] - 互金概念赢时胜、券商股中银证券、期货概念瑞达期货均报收涨停 [7] - 对比显示，A股保险板块年内仅上涨15%，而港股中资保险股年内涨幅普遍在30%以上 [7] - 行业背景：多家银行下架5年期及以上长期存款，分红险或持续受到低风险偏好资金青睐 [7] 有色金属板块 - 有色板块全天强势，受益于美联储降息预期强化，金属期现货价格坚挺 [8] - 伦铜、沪铜期货主力双双刷新历史高点，沪铝主力期货创3年半新高 [8] - 电解铝概念宏创控股、云铝股份双双创历史新高，铜矿股藏格矿业、洛阳钼业实现反包 [8] - LME铜提货量创十年新高，但A股电解铝概念股近期涨势相较于铜矿股更占上风 [8] - 支撑因素：铜铝比维持4比1的高水平，氧化铝、烧碱期货价格迭创新低对电解铝毛利率形成正向拉动 [8] 其他活跃板块及个股 - **核电**：美股核电概念走强带动A股，国机重装（可控核聚变）3连板，多只首板股上涨 [25][26] - **化工**：多个化工产品提价，国风新材（光刻胶+化工）5天3板，双星新材2连板 [27][28][29] - **家居装饰**：前三季度限额以上单位家具类零售额同比增长21.3%，名雕股份、中源家居2连板 [35][36] - **食品饮料**：商务部表示将扩大优质商品和服务供给，西王食品、嘉美包装等首板涨停 [32][33][34] - **医药**：海王生物（创新药+感冒药）8天7板，瑞康医药（医药商业）3连板 [4][37] - **金融科技**：大摩预计2024-2030年中国居民金融资产年均增长8%，赢时胜（金融科技+AI）20%涨停 [30][31] 后市技术展望 - 沪指收复3900点，创业板指连续2日涨逾1%，站上60日均线，成交金额突破1.7万亿 [9] - 微盘股指数终结4连跌，收出反包中阳涨近2%，标志着小微盘股方向风险释放完成 [9] - 深成指和创业板指均已收复60日均线，且日线MACD完成低位金叉 [9] - 沪指若能持续站稳60分钟布林中轨线上方，下周存在继续向上拓展空间可能 [9]

供给侧改革的背景与问题严重性 - 2015年三季度中国工业企业产能利用率降至74%，低于国际严重过剩标准（75%）[8][39] - 2015年14个主要工业行业中13个行业严重过剩，焦炭、化肥、水泥等产能利用率不足70%[9][39] - 2012-2015年PPI连续54个月负增长，螺纹钢价格从5000元/吨跌至2000元/吨，秦皇岛煤价从850元/吨跌至370元/吨[9][57] - 2015年六大过剩行业（煤炭、钢铁、水泥等）总负债达10万亿元，其中债务8.7万亿元[15][63] - 2014-2016年债券违约余额从13.4亿元大幅升至393亿元，违约主体集中在钢铁、煤炭等行业[15][66] 供给侧改革的核心措施与执行 - 行政手段主导去产能：2016-2017年压减粗钢产能1.2亿吨，取缔"地条钢"产能1.4亿吨；2016-2018年煤炭行业退出产能8.1亿吨[28][30][106][115] - 配套政策保障执行：中央财政安排1000亿元专项奖补资金用于职工安置；多部门出台8项配套文件，将去产能责任与地方政府绩效挂钩[23][25][89][97] - 需求侧协同发力：2015年地产"去库存"政策使商品房待售面积从7.2亿平方米降至5.2亿平方米；2016年铁路运输业投资同比增长323.2%[26][27][35][100] 供给侧改革的成效与行业改善 - 钢铁行业集中度提升至60%，吨钢能耗下降，ROE大幅回升；煤炭行业煤矿数量从1.1万家降至4700家以下（降幅57%），前8家企业产量占全国47.6%[29][32][109][119] - 水泥行业通过错峰生产常态化，利润从2015年330亿元提升至2018年1546亿元；全行业产能利用率从74%回升至健康水平[33][121][127][131] - 工业企业整体经营改善：资产负债率从56.2%降至55.5%，每百元营收成本从85.7元降至83.9元，PPI于2016年9月转正[35][129][130]

行业投资评级 - 报告对有色、钢铁行业的投资评级为“看好（维持）” [9] 核心观点 - 报告认为金、铜的跨年行情或将展开，有色金属板块布局正当时 [9][13] - 部分投资者观点认为金属价格维持震荡，板块趋势性机会仍需等待，而有色金属板块本周上涨3.37% [9][13] - 报告不同观点认为在中期供需格局趋紧与通胀预期上行背景下，金铜行情或从12月展开 [9][13] 分板块总结 铜板块 - 供给紧缺有望持续推升铜价，智利国家铜业公司26年长期合同将铜供应溢价大幅提高至每吨350美元 [9][13] - 下游AI数据中心建设浪潮或将进一步提升铜需求，持续推升铜价中枢 [9][13] - 中国有色金属工业协会已叫停约200万吨违规产能，中期铜冶炼费或有向上改善空间，中游铜冶炼企业盈利或迎边际改善 [9][13] - LME铜结算价为11004美元/吨，周环比明显上升2.98% [83] 黄金板块 - 美联储12月降息25BP概率自11月24日的80.9%提升至11月28日的85.4% [9][14] - 金交所与上期所白银库存均下降至2015年以来近十年最低水平，凸显实物稀缺性 [9][14] - 看好黄金价格持续上行，维持2025年底冲击4500美元/盎司，2026年有望突破5000美元/盎司的观点 [9][14] - COMEX金价报收4256.4美元/盎司，周环比明显上升4.41% [86] 电解铝板块 - 电解铝板块或因中国宏桥配售至多4亿股股份而被错杀，配股本身不影响行业整体供需格局及企业盈利能力 [9][15] - 以天山铝业为例，根据当前铝价测算的企业估值已回落至8.5倍左右的历史较低水平 [9][15] - 需求增长拉动下价格持续上行，建议关注逢低布局机会 [9][15] - LME铝结算价为2826美元/吨，周环比明显上升2.19% [83] 钢铁板块 - 本周螺纹钢消耗量为228万吨，环比小幅下降1.23%，同比小幅上升1.15% [16][21] - 社会与钢厂库存整体持续下降，合计库存周环比下降2.25% [24] - 成本普涨，多数钢材盈利显著修复，螺纹钢长流程毛利周环比上升12元/吨，短流程毛利周环比上升51元/吨 [26][31] - 普钢价格指数微幅上升0.42%，螺纹钢价格周环比小幅上升0.95% [35][36] 新能源金属 - 2025年10月中国碳酸锂产量为73420吨，同比大幅上升67.28%，环比明显上升4.98% [39] - 2025年10月新能源乘用车产量为167.98万辆，同比大幅上升19.94%，销量为162.66万辆，同比大幅上升18.65% [43] - 锂精矿(5.5-6.5%,CIF中国)平均价为1635美元/吨，国产碳酸锂价格为9.33万元/吨，周环比微幅下降0.27% [49][50] 工业金属供需与库存 - 2025年9月全球精炼铜产量为236.5万吨，同比明显上升6.15% [60] - 2025年10月电解铝产量为379万吨，同比明显上升1.69%，环比明显上升2.60% [68][71] - 2025年10月中国制造业PMI为49.0%，环比小幅下降0.8PCT [72] - LME铜库存环比明显上升2.84%，上期所铜库存大幅下降11.46% [74] 板块市场表现 - 本周上证综指上涨1.40%，申万有色板块上涨3.37%，申万钢铁板块上涨1.39% [95][96] - 申万有色板块中龙磁科技上涨幅度最大，申万钢铁板块中武进不锈上涨幅度最大 [101]

核心观点 - 全球流动性泛滥趋势将进一步加强，美联储明年大概率“大放水”化债，驱动跨境资本加速回流中国 [1] - 中国优势制造业（新能源/化工/医疗器械等）将迎来系统性重估，基于CAPEX收缩+自由现金流修复+对外出口扩张逻辑 [2] - 2026年A股盈利接棒需依赖消费板块“戴维斯双击”，因投资和出口驱动有限 [3] - 工业化成熟期下“核心资产”（制造+消费）已更强，行业配置聚焦【有/新/高】组合 [4] 宏观策略分析 - 当前A股牛市是2020年后全球6年“大水牛”的一部分，流动性已重估黄金、美股科技、欧日制造业 [1] - 美联储12月是否降息不影响流动性泛滥趋势，明年化债需求将推动更大规模放水 [11] - 跨境资本回流将系统性重估中国制造业，其全球竞争优势明显高于欧日 [12] - 2024-2025年A股连续估值扩张后，2026年需盈利兑现，消费板块因居民财富回流有望成为驱动力 [13] 行业配置方向 - **有色金属**：黄金、白银、铜等受益于流动性宽松及供需格局优化 [4] - **新消费**：零食、宠物、美护、旅游出行等板块具备戴维斯双击潜力 [4] - **高端制造**：新能源、化工、医疗器械、工程机械及国产算力链迎来资本重估 [4][12] 金股组合明细 - **中国宏桥**：电解铝龙头，电力自给率51.49%，煤价下行期成本优势凸显，2025年预测PE 11.70倍 [10][19] - **洛阳钼业**：铜钴多金属布局，受益于全球第二大铜矿Grasberg停产引发的供给担忧，2025年预测PE 18.56倍 [10][20] - **华峰铝业**：新能源车热管理系统铝材需求翻倍，产品超80%用于汽车领域，2025年预测PE 13.55倍 [10][28] - **南钢股份**：高端钢材结构优化，全产业链一体化稳定ROE，2025年预测PE 12.28倍 [10][32] - **东方铁塔**：钾磷产能增长驱动业绩，农化周期景气上行，2025年预测PE 19.36倍 [10][36] - **立讯精密**：AI硬件转型打开估值空间，2025年预测PE 24.90倍 [10][40] - **长城汽车**：越野SUV+出海+智能化三逻辑驱动，2025年预测PE 13.87倍 [10][44] - **零跑汽车**：海外订单超预期，斯特兰蒂斯渠道助力全球化，2025年预测PE 86.07倍 [10][48] - **恒瑞医药**：创新出海提速，2025Q3对外授权潜在金额超120亿美元，2025年预测PE 47.42倍 [10][53] - **益丰药房**：行业出清加速龙头市占率提升，门店调改贡献业绩增量，2025年预测PE 15.88倍 [10][59] - **东方电气**：燃气轮机需求大于供给，自主技术具备出海逻辑，2025年预测PE 18.14倍 [10][63] 细分行业逻辑 - **电解铝**：产能受限景气度高，中国宏桥一体化模式强化定价权 [19] - **铜矿**：新能源需求拉动景气周期，供给扰动加剧价格上行 [20][21] - **铝加工**：华峰铝业扩品类+国际化，新能源车热管理价值量提升 [28] - **钢铁**：南钢股份资源端布局深化全产业链一体化 [32] - **钾肥**：东方铁塔受益于2028年前行业供给缺口 [36] - **AI硬件**：立讯精密从3C制造向算力硬件转型 [40] - **汽车出海**：长城汽车与零跑汽车依托产品力拓展海外市场 [44][48] - **医药创新**：恒瑞医药研发投入49.45亿元（2025Q1-3），国际化授权里程碑金额显著 [50][51] - **药店龙头**：益丰药房精细化运营提升单店利润，政策推动行业集中度提升 [59] - **电力设备**：东方电气燃气轮机需求受AI算力电力需求拉动 [63]

本周北交所IPO审议结果 - 本周3家企业闯关北交所IPO，2家顺利过会，1家被暂缓审议 [2] - 永大股份成为年内首个被暂缓审议项目，其审核期间两度调整募投规划，包括砍掉补流项目和调减“重型化工装备生产基地一期建设项目”的拟投入募资规模 [2] - 监管关注焦点集中于业绩可持续性和募投项目合理性等核心问题 [2] 本周过会企业详情 - 昆山海菲曼科技集团股份有限公司（海菲曼）过会，主营高端电声品牌“HIFIMAN”，产品包括头戴式耳机、真无线耳机等 [3] - 海菲曼2022-2024年及2025年1-6月营业收入分别为1.54亿元、2.03亿元、2.27亿元和1.07亿元，净利润分别为0.36亿元、0.55亿元、0.67亿元和0.35亿元 [3] - 大连美德乐工业自动化股份有限公司过会，主营智能输送系统，2024年营业收入11.38亿元（增长12.73%），净利润2.11亿元（增长2.70%） [4] 新增上市公司表现 - 海安集团深交所上市首日收盘涨74%，总市值达155.32亿元，2025年前三季度营收16.19亿元（下滑4.77%），归母净利润4.62亿元（下滑7.88%） [5] - 创新实业港股上市首日大涨32.76%，聚焦氧化铝精炼和电解铝冶炼，获高瓴资本超7亿港元基石投资 [6] - 南特科技北交所上市首日涨幅183.03%，收盘价24.51元/股，成交额13.96亿元，主营精密机械零部件 [7][8] - 量化派港交所上市，发行价9.8港元，收盘价18.5港元（涨88.78%），市值约94.97亿港元，定位为线上零售运营商 [10] 本周递表企业概况 - 科望医药为肿瘤免疫治疗生物医药企业，研发管线含7项主要资产，4款已进入临床，核心产品ES102为OX40激动剂抗体 [11] - 明宇制药聚焦ADC平台及新型双抗，2025年7月完成1.31亿美元C轮融资，投后估值39.36亿元人民币 [12] - 宝济药业利用合成生物技术开发重组生物药物，核心产品KJ017已递交上市申请，KJ103处于三期临床阶段 [13]

上市概况 - 公司于香港联合交易所主板挂牌上市 股票代码为02788 HK [1] - 全球发售5亿股股份 每股发售价为10 99港元 募集资金总额约54 95亿港元 [1] - 发行引入17家知名投资者 包括高瓴 中国宏桥 泰康人寿等 合计认购金额达3 51亿美元 占全球发售股份近50% [1] - 上市当日午间收市股价为每股15港元 较发行价上涨36 49% [1] 公司业务与产能 - 公司是中国一体化电解铝及氧化铝生产商 核心资产是内蒙古创源金属有限公司的氧化铝精炼和电解铝冶炼业务 [1] - 公司是中国十二大电解铝生产商之一 也是华北地区第四大电解铝生产商 [1][2] - 2022年 2023年 2024年氧化铝产量分别约为706 2千吨 1546 1千吨 1539 9千吨 [1] - 截至2024年11月6日 公司拥有788 1千吨/年的电解铝设计产能及1200千吨/年的氧化铝设计产能 [1] - 公司深耕内蒙古霍林郭勒与山东滨州两大区域 实现氧化铝自给率约84% 电力自给率约88% 高于行业平均水平 [2] 财务表现 - 2022年度 2023年度 2024年度及2025年前5个月 公司收入分别为134 9亿元 138 15亿元 151 63亿元 72 14亿元人民币 [2] - 同期期内利润分别约为9 13亿元 10 81亿元 26 3亿元 8 56亿元人民币 [2] 股权结构 - 上市后实际控制人崔立新通过Bloomsbury Holding持股75% 公众股东持股25% [2] - 上市前崔立新控制公司100%的股份 [2] - 崔立新同时持有创新集团71 82%股份 [2] 募集资金用途 - 募集资金净额约50%用于拓展海外产能 包括建设电解铝冶炼厂及购买安装生产设备 [3] - 约40%用于绿色能源项目 包括建设绿色能源发电站及购买安装设备 [3] - 约10%用于营运资金及一般公司用途 [3]

资产重组交易核心 - 电投能源拟通过发行股份及支付现金方式收购白音华煤电有限公司100%股权，交易总价高达111.49亿元 [1] - 同时发布不超过45亿元的募集配套资金计划，用于白音华煤电的在建项目、技改建设及补充流动资金或偿还贷款 [1] - 交易完成后，电投能源将化身为国家电投集团在内蒙古区域内煤炭、火力发电及电解铝资源的唯一整合平台 [1] 集团战略布局 - 国家电投自2024年起对旗下上市平台进行清晰定位与专业化整合，采用“分赛道专业化运营”战略 [2] - 远达环保转型为集团境内水电资产整合平台，电投产融转向核电运营资产整合平台 [2] - 资产证券化目标从为项目资金补缺口转变为战略性资产结构优化 [7] 资产整合与协同效应 - 收购标的白音华煤电核心资产包括1500万吨/年的褐煤产能和40.53万吨/年的电解铝产能 [2] - 交易完成后，电投能源煤炭总产能将提升至6300万吨/年，电解铝产能突破126万吨 [2] - 形成“煤矿旁边就是电厂，电厂隔壁就是铝厂”的煤电铝闭环系统，吨铝成本比市场价低2300元 [2][3] 财务影响 - 交易完成后，电投能源资产总额将从549.79亿元增加至800.79亿元，营业收入从144.64亿元增长至199.42亿元（以2025年上半年数据计算） [4] - 预计可增厚上市公司年化归母净利润约18.67亿元 [5] - 公司负债总额将从149.89亿元增至333.18亿元，资产负债率从27.26%提升至41.61%，增加14.35个百分点 [5] 标的公司财务状况与风险 - 截至2025年上半年，白音华煤电总负债高达169亿元，负债率为67% [5] - 其账上货币资金39.23亿元，无法覆盖39.84亿元的短期债务 [5] - 固定资产达141.76亿元，在建工程8.97亿元，未来折旧和减值将构成利润压力 [6] - 需承担白音华露天矿采矿权剩余约11.5亿元的分期付款 [6] 行业趋势与价值认知 - 电力央企资产证券化加速，除专业化整合外，推动新能源资产IPO成为亮点，如华电新能募资180亿元，华润新能源计划募资245亿元，电建新能计划募资90亿元 [7] - 国家电投重新整合煤电资产，反映出行业对煤电在新型电力系统中保供和调峰作用的重新审视，与新能源协同发展 [7]