涉及的行业与公司 * 行业：有色金属行业（包括黄金、电解铝、铜、钢铁、碳酸锂等）[1][2][3] * 公司：未提及具体上市公司名称，但讨论涉及矿业公司、头部钢铁企业、中资海外项目等[1][9][12][14] 核心宏观观点与论据 * **全球经济环境有利**：预计全球经济软着陆并复苏，全球制造业PMI回升至50以上，为有色金属市场提供有利宏观环境[1][2] * **美国宏观条件**：预计美国2026年可能降息两到三次，高赤字和宽财政政策短期内难以改变，流动性宽松是主基调，弱美元预期对商品友好[1][4] * **中国宏观条件**：2026年出口压力相对较小，房地产市场下滑趋势逐步收敛，国内流动性跟随全球趋势保持宽松[1][5] * **整体商品环境**：低库存、弱美元周期、供给侧受限（无严重过剩）对绝大多数商品非常友好[1][2][4][5] 黄金市场观点与论据 * **定价逻辑变化**：在逆全球化背景下，主要货币信用体系减弱，以央行为代表的金融机构持续增持黄金以保值和抵御风险[6] * **增持空间巨大**：目前黄金在央行储备中占比约20%，远低于历史中位数水平34-35%，回到中位数仍需约10年周期[7] * **价格展望**：未来金价至少维持平台震荡，在流动性进一步宽松下更可能震荡上行，预测2026年金价可能涨超4,800美元[1][7] * **短期走势**：短期内金价预计在4,100至4,250元之间震荡，波动率较高，美国降息对金价的边际影响很小[15] * **板块机会**：即使金价不上涨，多数矿业公司通过外延并购或内延增产也具备成长潜力[1][7] 电解铝市场观点与论据 * **供给增速**：预计2026年全球电解铝增量约120万吨，增速约1.7%；2027年增量增至220万吨以上，增速超3%[1][8] * **需求增速**：预计2026年中国电解铝需求增长2%左右，海外需求增速拟合后达2.4%-2.5%，需求增速显著高于供给增速[1][8] * **价格与利润**：在低库存和供应短缺下，电解铝价格或进一步上涨；氧化铝价格跌破2,600元但再跌难度大，预计2026年电解铝利润继续走阔[1][8] * **估值逻辑**：板块估值基于股息率，美国降息周期和国内流动性宽松降低无风险利率，股息率要求降低，估值有望从约7倍PE提升至12倍PE左右[3][9] * **投资建议**：电解铝仍然值得配置，其估值显著低于钢铁，但分红和股息率也相对较高[3][9][14] 铜市场观点与论据 * **供给增量**：预计2026年全球铜元素供给增量约60万吨，增速约2%，全年将贯穿矿山扰动[3][10] * **需求增速**：预计2026年需求增速为2.7%，2027年超3%，2026年铜市场仍供不应求[3][10] * **价格展望**：预测铜价将超12,000美元，有望冲击13,000美元[3][10] * **市场动态**：高铜价抑制了部分下游需求（如电网采购），线缆开工率环比小幅下降，库存小幅增加，但产业策略上开始备货[10][11] * **核心支撑**：在低库存和刚需推动下，对铜价持乐观态度[3][11] * **替代担忧**：对于“铝代铜”等替代材料无需过分担忧，因材料定型后难随意更换，且替代进程已进入尾声[13] 钢铁行业观点与论据 * **需求结构**：建筑（特别是地产）需求占比已降至15-16%左右，其负增长对钢铁需求影响显著下降；预计全球贸易活力旺盛，钢铁出口需求相对较好[1][12] * **整体需求**：综合考虑出口、间接出口及国内正常需求，钢铁整体需求偏中性，悲观情景下滑1%，乐观情景增长1%左右[12] * **供给趋势**：自2022年粗钢产量见顶后，每年以1.4%的复合增速下降，预计2026年供给侧会有千万吨级以上减产，供需格局改善[12] * **铁矿石预期**：预计2026年铁矿石均价在90美元以上，但整体呈缓慢下行趋势，大幅暴跌概率较小[12] * **投资策略**：吨钢利润水平可能有所修复（预计几十元），建议选择估值不高（约13-14倍PE）、盈利水平好、股息率在50%以上的头部钢铁企业配置[14] 其他重要内容 * **碳酸锂市场**：短期内碳酸锂价格压力较大，但下游排产预期强，供需两旺格局将持续，价格偏震荡[16] * **板块资金流向**：有色板块资金流向近期转为净流入，表明市场关注度提升[13] * **投资配置建议**：对2026年相关板块持乐观态度，但建议逐步配置，不要一次性重仓，并注意商品价格与股票走势可能背离的风险[13][16]