有色金属的超级周期能有多长？业内人士指出，取决于三个条件：美元信用恢复情况、战略收储进 度、"反内卷"政策效果。从这三个条件来看，2026年有色金属超级周期大概率还会持续。弱美元周期 +政策托底+产业升级，股市机会成本下降，风险溢价改善，面对即将迎来的"春季行情"，或可积极把 握。 揽尽有色金属行业龙头的有色龙头ETF（159876）及其联接基金（017140）标的指数全面覆盖铜、铝、 黄金、稀土、锂等行业，相较投资单一金属行业，能够分散风险，适合作为投资组合的一部分进行配 置。数据显示，截至12月11日，有色龙头ETF（159876）最新规模8.35亿元，在全市场3只跟踪同标的指 数的ETF产品中，是规模最大的ETF。截至12月16日，有色龙头ETF（159876）最新规模8.4亿元，在全 市场3只跟踪同标的指数的ETF产品中，是规模最大的ETF。 每日经济新闻 12月17日午后，有色板块持续走强，有色龙头ETF（159876）涨逾3%。昨日，有色龙头ETF（159876） 单日吸金1013万元，近20日累计吸金1.98亿元，反映资金看好有色金属板块后市行情，积极入场抢筹。 中信建投证券认为，只要美联储仍处 ...

涉及的行业与公司 * 行业：有色金属行业（包括黄金、电解铝、铜、钢铁、碳酸锂等）[1][2][3] * 公司：未提及具体上市公司名称，但讨论涉及矿业公司、头部钢铁企业、中资海外项目等[1][9][12][14] 核心宏观观点与论据 * **全球经济环境有利**：预计全球经济软着陆并复苏，全球制造业PMI回升至50以上，为有色金属市场提供有利宏观环境[1][2] * **美国宏观条件**：预计美国2026年可能降息两到三次，高赤字和宽财政政策短期内难以改变，流动性宽松是主基调，弱美元预期对商品友好[1][4] * **中国宏观条件**：2026年出口压力相对较小，房地产市场下滑趋势逐步收敛，国内流动性跟随全球趋势保持宽松[1][5] * **整体商品环境**：低库存、弱美元周期、供给侧受限（无严重过剩）对绝大多数商品非常友好[1][2][4][5] 黄金市场观点与论据 * **定价逻辑变化**：在逆全球化背景下，主要货币信用体系减弱，以央行为代表的金融机构持续增持黄金以保值和抵御风险[6] * **增持空间巨大**：目前黄金在央行储备中占比约20%，远低于历史中位数水平34-35%，回到中位数仍需约10年周期[7] * **价格展望**：未来金价至少维持平台震荡，在流动性进一步宽松下更可能震荡上行，预测2026年金价可能涨超4,800美元[1][7] * **短期走势**：短期内金价预计在4,100至4,250元之间震荡，波动率较高，美国降息对金价的边际影响很小[15] * **板块机会**：即使金价不上涨，多数矿业公司通过外延并购或内延增产也具备成长潜力[1][7] 电解铝市场观点与论据 * **供给增速**：预计2026年全球电解铝增量约120万吨，增速约1.7%；2027年增量增至220万吨以上，增速超3%[1][8] * **需求增速**：预计2026年中国电解铝需求增长2%左右，海外需求增速拟合后达2.4%-2.5%，需求增速显著高于供给增速[1][8] * **价格与利润**：在低库存和供应短缺下，电解铝价格或进一步上涨；氧化铝价格跌破2,600元但再跌难度大，预计2026年电解铝利润继续走阔[1][8] * **估值逻辑**：板块估值基于股息率，美国降息周期和国内流动性宽松降低无风险利率，股息率要求降低，估值有望从约7倍PE提升至12倍PE左右[3][9] * **投资建议**：电解铝仍然值得配置，其估值显著低于钢铁，但分红和股息率也相对较高[3][9][14] 铜市场观点与论据 * **供给增量**：预计2026年全球铜元素供给增量约60万吨，增速约2%，全年将贯穿矿山扰动[3][10] * **需求增速**：预计2026年需求增速为2.7%，2027年超3%，2026年铜市场仍供不应求[3][10] * **价格展望**：预测铜价将超12,000美元，有望冲击13,000美元[3][10] * **市场动态**：高铜价抑制了部分下游需求（如电网采购），线缆开工率环比小幅下降，库存小幅增加，但产业策略上开始备货[10][11] * **核心支撑**：在低库存和刚需推动下，对铜价持乐观态度[3][11] * **替代担忧**：对于“铝代铜”等替代材料无需过分担忧，因材料定型后难随意更换，且替代进程已进入尾声[13] 钢铁行业观点与论据 * **需求结构**：建筑（特别是地产）需求占比已降至15-16%左右，其负增长对钢铁需求影响显著下降；预计全球贸易活力旺盛，钢铁出口需求相对较好[1][12] * **整体需求**：综合考虑出口、间接出口及国内正常需求，钢铁整体需求偏中性，悲观情景下滑1%，乐观情景增长1%左右[12] * **供给趋势**：自2022年粗钢产量见顶后，每年以1.4%的复合增速下降，预计2026年供给侧会有千万吨级以上减产，供需格局改善[12] * **铁矿石预期**：预计2026年铁矿石均价在90美元以上，但整体呈缓慢下行趋势，大幅暴跌概率较小[12] * **投资策略**：吨钢利润水平可能有所修复（预计几十元），建议选择估值不高（约13-14倍PE）、盈利水平好、股息率在50%以上的头部钢铁企业配置[14] 其他重要内容 * **碳酸锂市场**：短期内碳酸锂价格压力较大，但下游排产预期强，供需两旺格局将持续，价格偏震荡[16] * **板块资金流向**：有色板块资金流向近期转为净流入，表明市场关注度提升[13] * **投资配置建议**：对2026年相关板块持乐观态度，但建议逐步配置，不要一次性重仓，并注意商品价格与股票走势可能背离的风险[13][16]

美元周期历史与当前阶段 - 美元自1971年以来经历了多个强弱周期，当前正处于自2014年开始的强势周期末期，并可能已进入弱势周期 [1] - 摩根士丹利预计到2026年底美元指数将跌至89，较目前的99.7下跌约10% [2] - 2024年9月美元指数已较年初高点回落逾10%，创1973年浮动汇率以来最大半年跌幅，标志着长达十余年的强势周期让位于系统性弱势周期 [2] 主要货币对预测 - 摩根士丹利预测到2026年底，欧元兑美元将从目前的1.1533美元升至1.27美元 [2] - 英镑兑美元预计将从目前的1.3111美元升至1.47美元 [2] - 美元兑日圆汇率预计将从154日圆跌至124日圆 [2] - 德意志银行预测2026年底美元兑人民币汇率可能跌至6.7 [2] 驱动美元走弱的核心因素 - 利差因素：美联储9月重启降息，点阵图隐含2025年底政策利率3.25%，而欧央行降息节奏放缓、日本央行仍在加息轨道，美欧、美日10年期利差年内预计收窄80–100bp，削弱美元套息优势 [3] - 财政因素：特朗普二次减税法案将未来10年联邦赤字额外推高3万亿美元，政府债务/GDP突破125%，财政扩张在充分就业阶段挤出私人储蓄，经常项目逆差走阔 [3] - 信用因素：关税升级、干预联储独立性等举措削弱全球对美元信任，IMF数据显示2025年二季度全球美元储备份额降至57.8%，为1995年以来最低 [3] 美联储货币政策动向 - 美联储10月30日议息会议下调联邦基金利率25个基点，新目标区间3.75%–4.00%，符合市场预期 [2] - 会议释放"降息节奏可能放缓、数据依赖更强"信号，交易员对12月再降息概率由80%降至约55% [2] - 市场定价2026年全年再降息50–75bp，终端利率或接近3%的中性水平 [2] 弱美元周期下的资产配置策略 - 历史经验显示美元由强转弱拐点期，风险资产触底反弹与避险资产走强同时出现，进入趋势下行阶段后，商品与非美资产将开启牛市 [7] - 安联投资、瑞银、美银等机构策略师均表示美元走弱已成为市场共识，美银策略师指出市场交易逻辑已从"除了债券皆可买"转变为"除了美元皆可买" [7] - 瑞银全球策略团队将新兴市场股票上调至超配，继续乐观看待中国股票，因相对MSCI世界指数折价30%且外国投资者持仓较低 [7] - EPFR数据显示8月流入非美股票型基金420亿美元，为2021年以来新高，其中38%指向中国权益与港股高股息资产 [7]

对冲成本趋势 - 亚洲保护美元风险敞口的成本降至4月份以来的最低水平，八种主要亚洲货币的对冲成本已降至平均0.7% [1] - 由于市场预期美联储将继续降息，而亚洲各央行的宽松周期即将结束，货币保护成本可能会进一步下降 [1] - 彭博美元现货指数今年迄今已下跌约8% [4] 市场驱动因素 - 美联储本月已降息25个基点，并暗示未来将进一步放松政策 [4] - 印度储备银行、菲律宾央行和新加坡金融管理局的宽松周期预计将接近尾声，马来西亚央行预计将在较长一段时间内维持利率不变 [4] - 包括高盛和宏利投资管理公司在内的机构认为美元将继续走低 [4] 投资者行为与需求 - 亚洲投资者持有数万亿美元的美国投资，对冲需求可能非常巨大 [4] - 德意志银行报告显示，流入美元对冲ETF的资金量十年来首次超过非对冲ETF的资金流入量 [4] - 对冲美元投资的需求增加，尤其是对北亚的资本输出型经济体而言 [1] 机构观点 - 高盛集团策略师表示，低廉的对冲成本将增强对冲的吸引力 [1] - 高盛策略师指出，随着美联储降息压低对冲美元资产的成本，美元对冲主题应该会在第四季度再度兴起 [4] - Western Asset Management投资组合经理认为，由于担心未来美元走软，对冲需求肯定会增加 [1]

人民币汇率走强驱动因素 - 8月中下旬以来人民币汇率走强并向中间价靠拢，9月17日在岸汇率接近7.10、离岸汇率升破7.10，均为2024年11月以来新高[4] - 美国劳动力市场数据疲软，非农就业大幅下修，JOLTS职位空缺不及预期，鲍威尔在Jackson Hole会议强调应对就业下行风险，市场降息预期升温[2][4] - 国内出口保持韧性，2025年1-8月出口累计同比增长5.9%高于预期的4%，弱美元预期下结汇率回升带动净结汇率转正[2][4] 美元中长期贬值周期逻辑 - 特朗普"大重置"政策推动美国从准平衡财政转向功能性财政，"大美丽法案"未来10年潜在增加赤字规模约4万亿美元，保守估计未来几年美国赤字率保持在6.5%-7%附近[10] - 财政主导下货币政策被迫配合宽松以应对利息支出负担，特朗普施压美联储降息进一步推动美元走弱[10] - 美债短端利率对美元指数影响显著，财政主导和金融抑制政策下美元流动性将趋势性充裕，中长期或开启新一轮贬值周期[10] 美元汇率对全球市场影响机制 - 美元通过金融渠道（主导）和实体渠道影响全球资本流动与风险偏好，金融渠道包含资金借贷和风险承担渠道，改善其他国家融资环境与资产负债表[12][13] - 弱美元周期加速全球跨境资金流动，新兴市场因金融系统不发达对美元借贷依赖更大，美元走弱改善其资产负债表并推升美元借贷[13][17] - 流动性改善推动新兴市场资本开支和经济基本面提升，弱美元伴随美国货币宽松带动需求改善，新兴市场经济增速改善幅度高于美国[13][23] 弱美元对A/港股盈利、估值与流动性影响 - 盈利方面：弱美元提振全球投资需求与新兴市场经济增长，利好出口企业盈利，中国出口企业"以价换量"基础上盈利增速回暖[3][26] - 估值方面：美国宽货币和弱美元推动全球流动性宽松，美元指数与A股PE负相关，港股因联系汇率制估值提振更直接，2025年美元指数从108.5走弱至97.9，A/港股PE从18倍/11.9倍回升至22倍/12.6倍[3][33] - 流动性方面：美元走弱带动资金回流新兴市场，2015年以来A/港股外资流入与美元指数负相关，2025年前8个月外资累计流入A/港股13.5亿/168亿美元（去年同期净流出190亿/2亿美元），7-8月单月流入均超80亿美元[3][35] A/港股市场表现与弹性特征 - 2016年以来恒生指数和沪深300对美元指数弹性系数分别为-2.5和-1.2，美元贬值1%对应上涨2.5%和1.2%，港股因资金流动便捷和利率联动性弹性更大[3][42] - 2015年"811"汇改后9轮人民币升值周期中，沪深300和恒生指数平均收益12%和16.6%，胜率89%和78%；贬值周期平均收益-8%和-12.6%，胜率仅25%和12.5%[3][44] - 升值周期中成长风格表现突出，A股成长和价值风格平均月收益分别为3.6%和2.6%，港股为3.4%和2.2%[44][50] 汇率与基本面对资产影响的比较 - 汇率升值时沪深300和恒生指数平均上涨24.9%和31.6%，贬值时下跌17.3%和25.7%，汇率因素对风险资产影响超过基本面（PMI）[44][46] - 汇率升值+PMI回落时期风险资产表现（沪深300+19.5%、恒生指数+35.6%）显著优于汇率贬值+PMI改善时期（沪深300-14.2%、恒生指数-21.8%）[44] - 债券市场受基本面主导，PMI回落和汇率贬值均利好债券，PMI回落+汇率升值时期债券收益（+0.9%）优于PMI改善+汇率贬值时期（-0.6%）[46] 行业风格表现差异 - 人民币升值利好成长风格，A股表现较好行业为日常消费（月均+2.4%）、材料（+2.4%）、金融（+2.3%）和信息技术（+2.1%）[50] - 港股表现较好行业为信息技术（月均+4.3%）、材料（+3.8%）、可选消费（+3.2%）和房地产（+2.8%）[50] - 信息技术和材料在A/港股市场均表现突出，消费与金融地产板块也有机会[3][50]

美联储9月降息预期 - 市场预期美联储9月降息25个基点概率为96.1% 降息50个基点概率为3.9% [2][4] - 降息预期基于就业市场超预期疲软及通胀温和数据 7月新增非农就业7.3万人低于预期的10.4万人 8月新增非农就业2.2万人远低于预期的7.5万人 [5] - 8月整体CPI同比增速2.9% 核心CPI同比增速维持在3.1% 环比增速0.3% [5] 利率路径与美联储独立性 - 点阵图可能显示2025年降息指引在2-3次之间 2026年降息指引可能从1次上调至2次 [6][7] - 2026年美联储新主席上台后7名理事中4人可能由特朗普提名 加剧市场对美联储独立性的担忧 [7] - 特朗普要求美联储大幅降息 但预计美联储仍维持每次25个基点的渐进降息节奏 [1][6] 美元指数走势 - 美联储降息周期通常导致美元指数走弱 可能引发国际资金流出美国 [8] - 美元近期呈窄幅震荡 但实际收益率下降及外国投资者汇率对冲需求可能推动美元下行 [8] - 全球主要央行政策分化 欧洲央行和英国央行接近宽松周期尾声 [8] 黄金与大宗商品 - 伦敦现货黄金年初至今上涨近40% 领跑各类资产 [10] - 美元走弱推动资金转向实物资产保值 大宗商品在弱美元周期通常表现良好 [10] - 黄金在降息预期升温及降息周期开启两阶段均受益于美债实际利率下行 [11] 美股表现 - 预防式降息背景下美股难现明显下调 对利率敏感板块如房地产和生物技术表现突出 [13] - 美股资金流出主要转向美国境内债券和货币市场 属资产再平衡而非资金逃离 [13] - 降息交易可能持续至12月FOMC会议前后 历史显示降息后美股上行概率较大 [13] 人民币资产与中国股市 - 弱美元周期下人民币资产相对受益 美元贬值与创新叙事结合驱动中国市场 [1][14] - 中国小盘股在生物科技、消费应用、人工智能与医疗领域涌现全球型投资机会 [14] - 历史数据显示美联储降息后A股成长风格和小盘股表现相对突出 非银金融、计算机、电子等行业涨幅居前 [14][15]

宏观经济与资本趋势 - 当前处于弱美元周期，资本呈现向东方转移的大趋势 [1] - 中国正处于国运向上的发展阶段，带来资产重估的历史性机遇 [1]

公司战略与团队架构 - 华安基金投资管理团队规模超200人 构建老中青三代人才梯队 是业内经验最丰富的投资队伍之一 [1][7] - 主动权益投资团队通过归因分析划分为成长、价值、均衡、行业精选和多元资产五个小组 [1][7] - 研究部设立宏观策略、周期、消费、TMT、先进制造等小组 与投资端形成垂直打通体系 [7] - 最近7年在权益类大型基金公司整体业绩排名第1位（截至2025年二季度末） [7] - 科技联盟团队覆盖芯片、电子、机器人、AI医疗、生物医药等多个领域 [6] 宏观市场观点 - 美元步入弱势周期 弱美元推动全球流动性充裕 资金从美元资产向非美资产配置 [3] - 中国国债收益率处于历史偏低水平 风险溢价处于历史56%分位 权益资产仍具性价比 [3] - 港股面临流动性边际趋紧压力 可能弱于A股 建议维持杠铃策略配置 [13] - 大国崛起与经济转型推动"结构牛"行情启动 需关注产业驱动下的新需求 [12] 重点投资方向 - 聚焦AI及端侧、机器人、创新药、新消费、有色等赛道投资机会 [3] - 中国科技资产重估为主线 看好AI算力、AI应用、生物科技、创新药、新能源、军工、专精特新 [15] - 制造业配置转向新材料、新工艺、新技术 关注稀土替代、镁代铝、3D打印、液态金属等领域 [17] - 工程师红利持续至2035年 将推动科技、新能源、创新药、新消费、周期等赛道机会 [10][11] 行业细分机会 - 科技领域关注国产算力、机器人、固态电池、AI医疗、Robotaxi、核聚变等0-1萌芽阶段产业 [19] - 消费领域聚焦黄金珠宝、美妆、宠物、零食和商贸渠道、游戏等内需结构性机会 [19] - 出海产业重点关注创新药、IP衍生出海、海外算力等具备全球竞争力的领域 [19] - 低空经济/深海经济等新质生产力驱动的技术创新领域值得关注 [6][17]

A股市场表现 - 沪指突破3731.69点创十年新高 北证50创历史新高 深成指和创业板指突破去年10月高点 [1] - A股总市值达100.19万亿元 首次突破百万亿元大关 较年初增加14.33万亿元 [1] - 沪深两市成交额27642亿元 较上一交易日放量5196亿元 年内总成交223.65万亿元 日均成交1.47万亿元 [1] 行业市值变化 - 信息技术行业市值189308.70亿元 月增幅达11.55% 成为市值增长最大推动力 [2] - 材料行业市值107139.17亿元 月增7.10% 工业行业市值196599.44亿元 月增6.54% 展现实体经济韧性 [2] - 金融行业市值177022.25亿元 月增3.39% 保持市场压舱石地位 可选消费行业市值79546.38亿元 月增6.38% [2] - 能源行业市值40837.11亿元 较7月微降0.56% 成为唯一市值下降的行业 [2] 资金动向分析 - 游资活跃度创年内新高 杠杆资金持续净流入 私募仓位提升 量化与主观多头产品表现优异 [3] - 散户新开户数边际改善但绝对数值偏弱 7月上交所新增开户196万户 与4月持平且低于2-3月水平 [3] - 6月保证金余额增速19.4% 处于2015年以来64%分位 2019年以来58%分位历史水平 [4] - 居民存款6月达162万亿元创历史新高 7月减少1.1万亿元 非银存款环比多增2.14万亿元 显示存款搬家迹象 [4] 未来资金展望 - 外资由净减持转为净增持 保险资金一季度运用余额环比增5% 长期投资试点预计带来4000亿元入市 [5] - 居民定期存款和理财产品下半年至明年将迎到期高峰 低利率环境降低其吸引力 [4] - 机构建议关注科技低位板块（消费电子/智驾/国产算力/AI软件） 新消费反内卷品种 及商业航天等主题投资 [5]

股市表现 - 上证指数一度站上3740点，日内涨超1%，刷新2015年8月21日以来的最高点，创近十年新高 [1][3] - 创业板指劲升3%并站上2600点，年内涨幅超20% [1] - 深证成指持续走强，截至收盘涨至11896.38点，突破2024年10月8日的高点，为2023年4月19日以来的新高 [3] - A股市值总和突破100万亿元，创历史新高，这也是A股历史上首次突破100万亿元大关 [3] 债市表现 - 30年期国债期货跌幅扩大至1%以上，10年期国债期货跌0.3% [1] - 30年期国债活跃期2500002收益率升幅扩大至3.35bp，报2.0275% [1] - 8月18日，30年期国债期货跌幅一度扩大至1.08%，续创逾四个月新低 [3] - 10年期国债期货下跌0.3%，五年期国债期货下跌0.2%，二年期国债期货亦全线下跌 [3] 财政部操作 - 财政部决定开展国债做市支持操作，操作方向为随卖 [1][3] - 随卖2025年记账式附息（十期）国债，操作额2.7亿元，期限3年 [5] - 随卖2025年记账式附息(十二期)国债，操作额2.8亿元，期限2年 [5] - 标位变动幅度均为0.03元，最高标位差上限分别为40和35 [5] 股市资金动向 - 自去年9月至今年6月，A股呈现长达四个月的趋势性上涨，沪指突破3674点、3700点等关键关口，成交额站上2万亿元 [7] - 游资活跃度创年内新高，杠杆资金持续净流入，私募仓位提升，量化与主观多头产品均表现优异 [7] - 外资已由净减持转为净增持，未来有望持续流入 [7] - 保险资金一季度运用余额环比增长5%，且长期投资试点推进，预计4000多亿元将投向股市 [7] - 近期散户讨论股票的现象明显增多，而且申购基金的人也逐步增加 [7] 债市资金动向 - 7月21日—8月15日，券商自营净卖出2527亿元，其中剩余期限20年以上504亿元 [9] - 公募基金（不含货币基金）净卖出利率债2614亿元，其中20年以上的639亿元 [9] - 农商行及险资大幅净买入超长利率债 [9] - 截至2025年7月末，银行自营持有债券规模达99万亿元，占中国债市总规模的52% [9] 市场观点 - 华源证券认为，股市对债市的扰动是阶段性的，债市最终取决于经济基本面 [9] - 近期债市回调源于债基及券商自营系统性主动降久期，与赎回及经济基本面无关 [9] - 东吴证券认为，散户直接参与股市的热情仍不高，新开户数量未明显放量，场内资金流入力度较一季度偏弱 [7]