核心观点 - 反内卷政策转向提升短期煤炭市场风险偏好 弹性标的排序靠前[1] - 动力煤长协价格倒挂解除 三季度产销比和累库现象预计改善[1] - 炼焦煤金九银十需求预期不差 供给扰动可能带来价格反弹[1] 进口煤量变化趋势 - 1-8月累计进口煤量同比收缩12.2% 但8月单月同比降幅收窄至6.76% 环比增长20.02%[1] - 所有煤种进口量环比均为正增长 动力煤和炼焦煤同比维持负增长[1] - 动力煤环比增量主要来自印尼、澳大利亚和俄罗斯 炼焦煤增量主要来自外蒙古[1] 进口价格走势 - 8月全煤种进口均价66美元/吨 同比维持回落趋势 环比下降0.84美元/吨[1] - 全煤种进口价格较去年同期大幅下降 但炼焦煤8月环比小幅回升[1] - 进口价格环比降幅有所减少 显示国内需求带动海外价格[3] 国内供需状况 - 8月国内原煤产量同比维持收缩 但环比小幅增长[2] - 国内煤炭缺口持续提振进口需求 8月四大煤种进口环比均增加[2] - 内贸煤价格先涨后跌 与进口煤价差背离可能继续带动进口回暖[3] 行业前景展望 - 进口煤量收缩趋势持续放缓 环比增长幅度扩大[1] - 反内卷政策持续发酵 若国内供应继续收缩将拉动进口需求[3] - 价差因素有望继续拉动进口 需关注海外价格走势[3]

行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 核心观点 - 进口煤量收缩趋势继续放缓 8月进口煤同比降6.76% 环比增20.02% [3] - 国内缺口继续提振进口需求 四大煤种环比均有所增加 [4] - 价差有望继续拉动进口 关注海外价格走势 [4] - 反内卷政策持续发酵 内贸煤和进口煤价差的背离或继续带动进口量回暖 [4] 数据拆解 - 1-8月累计进口煤增速-12.2% 累计进口量仍呈现收缩趋势 [3] - 分煤种环比均为正增长 动力煤和炼焦煤同比维持负增长 [3] - 动力煤环比增量主要来自印尼、澳大利亚、俄罗斯 [3] - 炼焦煤环比增量主要来自外蒙古 [3] - 褐煤环比增量主要来自印度尼西亚 [3] - 无烟煤环比增量主要来自俄罗斯 [3] - 8月全煤种进口价格66美元/吨 同比回落 环比降低0.84美元/吨 [3] - 全煤种进口价格较去年同期均有较大幅度下降 [3] - 8月炼焦煤进口价格环比小幅增加 [3] 投资建议 - 动力煤关注华阳股份、晋控煤业、山煤国际 [5] - 炼焦煤关注潞安环能、山西焦煤 [5] - 短期市场风险偏好提升 弹性标的排序靠前 [5] - 动力煤长协价格倒挂解除 三季度预计改善产销比恶化和累库现象 [5] - 炼焦煤金九银十需求预期不差 若有供给扰动价格存在反弹预期 [5]

| 2 0 2 5 / 9 / 2 6 品 种 更 新 日 期 单 位 现 值 前 值 涨 跌 ( 幅 ) 现 货 价 中 间 价 石 脑 油 C F R 日 本 2 0 2 5 / 9 / 2 5 美 元 / 吨 6 0 8. 5 0 6 0 6. 0 0 0. 4 1 % ( ) : : 化 纤 价 格 指 数 乙 烯 东 北 亚 2 0 2 5 / 9 / 2 4 美 元 / 吨 8 4 1. 0 0 8 4 6. 0 0 0. 5 9 % : : - 上 游 成 本 出 均 氧 烷 华 东 地 区 2 2 / / 2 吨 厂 价 : 环 乙 : 0 5 9 6 元 / 6 3 0 0. 0 0 6 3 0 0. 0 0 0. 0 0 % 现 货 价 甲 醇 M A 2 0 2 5 / 9 / 2 5 元 / 吨 2 2 5 5. 0 0 2 2 5 5. 0 0 0. 0 0 % : 坑 口 价 含 税 褐 煤 3 5 0 0 内 蒙 古 2 0 2 5 / 9 / 2 5 元 / 吨 2 9 0. 0 0 2 9 0. 0 0 0. 0 0 % ( ) : ( Q ) : D C E E G 主 力 ...

| | | | | | M E G | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 品 种 新 期 单 位 值 前 值 涨 跌 幅 2 0 2 5 / 9 / 2 4 更 日 现 ( ) 现 货 价 中 间 价 石 脑 油 C F R 日 本 2 0 2 5 / 9 / 2 3 美 元 / 吨 5 9 7. 5 0 5 9 5. 6 3 0. 3 1 % ( ) : : 化 纤 价 格 指 数 乙 烯 东 北 亚 2 0 2 5 / 9 / 2 2 美 元 / 吨 8 4 6. 0 0 8 4 6. 0 0 0. 0 0 % : : 上 游 成 本 出 均 价 氧 乙 烷 华 东 地 区 2 0 2 5 / 9 / 2 4 / 吨 6 3 0 0. 0 0 6 3 0 0. 0 0 0. 0 0 厂 : 环 : 元 % 现 货 价 甲 醇 M A 2 0 2 5 / 9 / 2 3 元 / 吨 2 2 5 0. 0 0 2 2 5 0. 0 0 0. 0 0 % : 坑 口 价 含 税 褐 煤 3 5 0 0 内 蒙 古 2 0 2 5 / 9 / 2 3 元 / 吨 2 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各项目总结 价格数据 - 瓶级切片指数价格为760.05元/吨，较之前跌幅1% [1] - 石脑油CFR日本现货中间价为96.5元/吨，较之前跌幅980% [1] - 乙烯东北亚价格为46.8元/吨，较之前跌幅500% [1] - 环氧乙烷华东地区出厂均价为6300元/吨，较之前涨幅0% [1] - 甲醇MA现货价为4022元/吨，较之前涨幅4500% [1] - 内蒙古含税褐煤坑口价（Q3500）为90.2元/吨，较之前涨幅900% [1] - DCE EG主力合约收盘价为5042元/吨，较之前涨幅6000%；结算价为5042元/吨，较之前涨幅8000% [1] - DCE EG近月合约收盘价为3043元/吨，较之前涨幅3000%；结算价为3043元/吨，较之前涨幅3000% [1] - 乙二醇MEG华东地区市场价中间价为6043元/吨，较之前涨幅6000% [1] - CCFEI乙二醇内盘价格指数为4043元/吨，较之前涨幅400% [1] - 近远月价差为9.5元/吨，较之前涨幅6.023%；基差为8.7元/吨，较之前涨幅7.010% [1] - 乙二醇综合涨幅2.6%，较之前涨幅1.2%；乙二醇（石油制）涨幅5.6%，较之前涨幅3.2% [1] - CCFEI涤纶DTY价格指数为5085元/吨，较之前涨幅5000%；涤纶POY价格指数为5070元/吨，较之前涨幅0%；涤纶短纤价格指数为4064元/吨，较之前涨幅6000% [1] 开工情况 - 乙二醇（煤制）开工率为8.5%，较之前涨幅8.4% [1] - PTA产业链聚酯工厂负荷率为9.8%，较之前涨幅9.0%；江浙织机负荷率为7.6%，较之前涨幅7.5% [1] 现金流情况 - 石脑油制乙二醇外盘价格为19.0元/吨，较之前跌幅12955% [1] - 乙烯制乙二醇外盘价格为39.5元/吨，较之前跌幅13150% [1] - MTO制MEG税后毛利为497元/吨，较之前跌幅140215% [1] - 煤基合成气法税后装置毛利为66.3元/吨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各指标总结 价格指标 - 石脑油 CFR 日本中间价 2025 年 9 月 18 日为 599.38 美元/吨，较前值下跌 1.56% [1] - 东北亚乙烯价格指数 2025 年 9 月 17 日为 851 美元/吨，较前值无变化 [1] - 华东地区环氧乙烷出厂均价 2025 年 9 月 19 日为 6300 元/吨，较前值无变化 [1] - 甲醇 MA 现货价 2025 年 9 月 18 日为 2280 元/吨，较前值无变化 [1] - 内蒙古含税褐煤坑口价（Q3500）2025 年 9 月 18 日为 290 元/吨，较前值无变化 [1] - DCE EG 主力合约收盘价 2025 年 9 月 18 日为 4268 元/吨，较前值下跌 0.67% [1] - DCE EG 主力合约结算价 2025 年 9 月 18 日为 4282 元/吨，较前值下跌 0.16% [1] - DCE EG 近月合约收盘价 2025 年 9 月 18 日为 4338 元/吨，较前值无变化 [1] - DCE EG 近月合约结算价 2025 年 9 月 18 日为 4338 元/吨，较前值无变化 [1] - 华东地区乙二醇市场中间价 2025 年 9 月 18 日为 4370 元/吨，较前值无变化 [1] - 乙二醇 MEG 内盘 CCFEI 价格指数 2025 年 9 月 18 日为 4345 元/吨，较前值下跌 0.80% [1] - 近远月价差 2025 年 9 月 18 日为 56 元/吨，较前值增加 7 元/吨 [1] - 基差 2025 年 9 月 18 日为 77 元/吨，较前值减少 6 元/吨 [1] - 外盘石脑油制乙二醇 2025 年 9 月 17 日为 -126.19 美元/吨，较前值下跌 0.69 美元/吨 [1] - 外盘乙烯制乙二醇 2025 年 9 月 17 日为 -139.15 美元/吨，较前值无变化 [1] - 涤纶 DTY CCFEI 价格指数 2025 年 9 月 18 日为 8550 元/吨，较前值无变化 [1] - 涤纶 POY CCFEI 价格指数 2025 年 9 月 18 日为 7000 元/吨，较前值无变化 [1] - 涤纶短纤 CCFEI 价格指数 2025 年 9 月 18 日为 6465 元/吨，较前值下跌 0.08% [1] - 瓶级切片 CCFEI 价格指数 2025 年 9 月 18 日为 5820 元/吨，较前值下跌 0.51% [1] 开工及负荷率指标 - 乙二醇综合开工率 2025 年 9 月 18 日为 61.32%，较前值下跌 0.88% [1] - 石油制乙二醇开工率 2025 年 9 月 18 日为 63.52%，较前值下跌 1.48% [1] - 煤制乙二醇开工率 2025 年 9 月 18 日为 58.14%，较前值无变化 [1] - PTA 产业链聚酯工厂负荷率 2025 年 9 月 18 日为 89.00%，较前值增加 0.22% [1] - PTA 产业链江浙织机负荷率 2025 年 9 月 18 日为 67.55%，较前值增加 2.01% [1] 毛利指标 - MTO 制 MEG 税后毛利 2025 年 9 月 18 日为 -485.02 元/吨，较前值减少 19.74 元/吨 [1] - 煤合成气法税后装置毛利 2025 年 9 月 18 日为 382.30 元/吨，较前值减少 25.66 元/吨 [1]

| G | M | E | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 种 | 新 | 单 | 位 | 值 | ...

宏观经济表现 - 2025年上半年俄罗斯GDP同比增长1.2% [1] 能源生产 - 天然气总产量同比下降3.3%至3829亿立方米 乌拉尔联邦区产量3030亿立方米（-4.6%） 远东联邦区314亿立方米（-8.6%） 西伯利亚联邦区274亿立方米（+26.7%） 伏尔加河沿岸联邦区112亿立方米（-2.4%） 南部联邦区70亿立方米（-11%） 西北联邦区28亿立方米（-6.1%） 北高加索联邦区1.48亿立方米（-16.4%）[1] - 煤炭总产量同比增长0.6%达2.48亿吨 无烟煤1260万吨（-2.1%） 炼焦煤5950万吨（-8.6%） 褐煤5670万吨（+7.9%） 其他煤炭1.19亿吨（+2.7%）[1] - 总发电量同比下降2%至6920亿千瓦时 火电4480亿千瓦时（-0.7%） 核电1230亿千瓦时（+1.7%） 水电1160亿千瓦时（-10.1%）[2] 金属冶炼 - 黄金产量同比增长4.2% [1] - 铝产量同比增长2.9% [1] - 钢材产量同比下降6.1% [1] - 非合金钢锭及半成品产量同比下降2.5% [1] - 生铁产量同比下降0.7% [1] 工业制造 - 化肥产量同比增长6% [2] - 合成氨产量同比增长4.2% [2] - 乘用车产量同比增长0.5% [2] - 货车产量同比下降27.4% [2]

行业投资评级 - 领先大市-A(维持) [1] 核心观点 - 7月进口煤量收缩趋势放缓 1-7月累计增速实现-13% 7月同比降22.94%但环比增7.78% [1] - 进口价格维持同比下降趋势 全煤种进口价格67美元/吨 7月环比降低6.23美元/吨 [1] - 国内原煤产量收缩带动进口需求 反内卷政策推动内贸煤价企稳反弹 [3] - 海外供需结构未显著改善 呈现"量增价减"特征 未来进口增量存在不确定性 [3] - 煤价超预期上涨推动煤炭股业绩修复 [3] 进口量分析 - 分煤种进口表现分化 所有煤种同比负增长但环比仅无烟煤负增长 [1] - 炼焦煤增量主要来自外蒙古和俄罗斯 [1] - 动力煤增量主要来自澳大利亚 [1] - 褐煤增量主要来自印度尼西亚 [1] 价格走势 - 全煤种进口价格较去年同期大幅下降 7月当月所有煤种价格环比均下降 [1] - 进口动力煤 炼焦煤 褐煤 无烟煤均呈现价格下行趋势 [7][13][15][17][19][31][33][37][44][48] 投资建议 - 重点关注弹性标的:华阳股份 晋控煤业 山煤国际 潞安环能 山西焦煤 平煤股份 淮北矿业 [3] - 推荐龙头煤企配置:陕西煤业 中煤能源 中国神华 [3] 数据图表目录 - 煤及褐煤累计进口量及增速图表 [7][15] - 动力煤进口量季节图表及主要进口国分布 [7][13] - 炼焦煤进口量季节图表及主要进口国分布 [7][16] - 褐煤进口量季节图表及主要进口国分布 [7][22] - 无烟煤进口量季节图表及主要进口国分布 [7][28] - 进口煤全口径价格走势及年度均价 [7][31] - 进口动力煤价格走势及年度均价 [7][33] - 进口炼焦煤价格走势及年度均价 [7][37] - 进口褐煤价格走势及年度均价 [7][44] - 进口无烟煤价格走势及年度均价 [7][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 2025年8月21日，石脑油中间价575.50美元/吨，较前值574.50美元/吨上涨0.1% [1] - 2025年8月21日，东北亚乙烯价格指数831.00美元/吨，较前值826.00美元/吨上涨0.61% [1] - 2025年8月21日，华东地区环氧乙烷出厂价6300.00元/吨，与前值持平 [1] - 2025年8月21日，甲醇市场价2275.00元/吨，与前值持平 [1] - 2025年8月20日，内蒙古褐煤含税坑口价290.00元/吨，与前值持平 [1] - 2025年8月20日，主力合约收盘价4400.00元/吨，较前值4384.00元/吨上涨0.36% [1] - 2025年8月20日，主力合约结算价4452.00元/吨，较前值4363.00元/吨上涨2.04% [1] - 2025年8月20日，近月合约收盘价4400.00元/吨，与前值持平 [1] - 2025年8月20日，近月合约结算价4400.00元/吨，与前值持平 [1] - 2025年8月20日，华东地区乙二醇市场价4460.00元/吨，与前值持平 [1] - 2025年8月20日，内盘乙二醇价格指数4100.00元/吨，较前值4400.00元/吨下跌6.82% [1] - 2025年8月20日，近远月价差45.00元/吨，较前值44.00元/吨上涨1.00元 [1] - 2025年8月20日，基差38.00元/吨，较前值91.00元/吨下跌53.00元 [1] 开工及负荷率数据 - 2025年8月20日，石脑油制乙二醇开工情况为58.16%，与前值持平 [1] - 2025年8月20日，煤制乙二醇开工情况为60.86%，较前值61.09%下跌0.23% [1] - 2025年8月20日，PTA产业链工厂负荷率为83.0%，与前值持平 [1] - 2025年8月20日，江浙织机PTA产业链负荷率为57.80%，与前值持平 [1] 其他数据 - 2025年8月19日，外盘石脑油制乙二醇903.8美元/吨，较前值903.5美元/吨上涨0.3美元 [1] - 2025年8月19日，外盘乙烯制乙二醇1111.9美元/吨，较前值1114.9美元/吨下跌3.0美元 [1] - 2025年8月20日，煤基合成气法装置税后毛利1425.38元/吨，较前值1422.83元/吨上涨2.55元 [1] - 2025年8月20日，涤纶价格指数8650.00元/吨，与前值持平 [1] - 2025年8月20日，聚酯价格指数7100.00元/吨，较前值7125.00元/吨下跌0.35% [1] - 2025年8月20日，涤纶短纤价格指数6490.00元/吨，与前值持平 [1] - 2025年8月20日，瓶级切片价格指数5900.00元/吨，较前值5920.00元/吨下跌0.34% [1]