报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各品种价格及变化情况 - 石脑油 CFR 日本现货中间价为 567.5 美元/吨，较前值下跌 0.70% [1] - 东北亚乙烯化纤价格指数为 41.07 美元/吨，较前值上涨 1.37% [1] - 华东地区环氧乙烷出厂均价为 5800 元/吨，较前值下跌 3.33% [1] - 甲醇 MA 现货价为 2107.5 元/吨，较前值无涨跌 [1] - 内蒙古褐煤 3500（Q）坑口含税价为 290 元/吨，较前值无涨跌 [1] 合约价格及变化情况 - DCE EG 主力合约收盘价为 3882 元/吨，较前值下跌 0.08% [1] - DCE EG 主力合约结算价为 3893 元/吨，较前值上涨 0.57% [1] - DCE EG 近月合约收盘价为 3850 元/吨，较前值上涨 0.26% [1] - DCE EG 近月合约结算价为 3819 元/吨，较前值上涨 0.05% [1] 乙二醇相关价格及变化情况 - 华东地区乙二醇市场价（中间价）为 3880 元/吨，较前值无涨跌 [1] - CCFEI 乙二醇内盘价格指数为 3885 元/吨，较前值下跌 0.13% [1] - 近远月价差为 -74 元/吨，较前值变化 -20 元/吨 [1] - 基差为 3 元/吨，较前值变化 -2 元/吨 [1] 开工情况 - 乙二醇（综合）开工率为 63.81%，较前值上涨 0.33% [1] - 乙二醇（石油制）开工率为 70.45%，较前值无涨跌 [1] - 乙二醇（煤制）开工率为 53.80%，较前值上涨 0.84% [1] - PTA 产业链聚酯工厂负荷率为 89.17%，较前值下跌 0.02% [1] - PTA 产业链江浙织机负荷率为 71.59%，较前值无涨跌 [1] 外盘现金流情况 - 外盘石脑油制乙二醇为 -149.92 美元/吨，较前值变化 -10.23 美元/吨 [1] - 外盘乙烯制乙二醇为 -121.65 美元/吨，较前值变化 -6.05 美元/吨 [1] - MTO 制 MEG 税后毛利为 -1581.11 元/吨，较前值变化 -5 元/吨 [1] - 煤基合成气法税后装置毛利为 -219.47 元/吨，较前值变化 -64.16 元/吨 [1] 聚酯价格情况 - CCFEI 涤纶 DTY 价格指数为 8550 元/吨，较前值无涨跌 [1] - CCFEI 涤纶 POY 价格指数为 6800.5 元/吨，较前值无涨跌 [1] - CCFEI 涤纶短纤价格指数为 6350 元/吨，较前值上涨 0.79% [1] - CCFEI 瓶级切片价格指数为 5740 元/吨，较前值无涨跌 [1] 装置信息 - 华东一套 90 万吨/年的 MEG 装置目前已升温重启，此前于 10 月下旬停车检修 [1] - 华东另一套 100 万吨/年的 MEG 装置计划 12 月上旬停车，停车时间较长 [1]

文章核心观点 - 山西证券看好四季度煤炭板块投资机会 认为“反内卷”政策旨在保障行业合理利润 煤价不具备大跌基础且存在高位运作预期 四季度迎峰度冬需求可期 煤价具备乐观预期 四季度业绩或好于三季度 板块具备配置价值 若价格长期高位运行 2026年业绩仍具备较大修复空间 [1] 进口煤量价分析 - 进口量方面 1-10月累计进口煤量同比增速为-11.0% 呈现收缩趋势 进口煤当月同比连续8个月保持负增速 但同比负增速持续边际放缓 其中10月进口煤同比降9.75% 环比降9.26% [1] - 分煤种来看 10月四大煤种进口量均呈现环比负增长 其中动力煤和褐煤环比减量较大 [1] - 价格方面 10月当月全煤种进口均价为71美元/吨 维持同比回落趋势 但10月当月环比增3.65美元/吨 分煤种看 全煤种进口价格较去年同期均有较大幅度下降 但10月当月各煤种价格均环比增加 其中动力煤和炼焦煤环比涨幅相对更大 [1] 10月进口煤量环比下降原因 - 动力煤和褐煤环比减量较大 主要反映蒙古和印尼的减量 蒙古的减量也在炼焦煤进口上有所反映 [2] - 蒙古煤对华出口减少与运输因素和蒙古国内生产问题有关 一方面 中国国庆期间中蒙口岸闭关7天 减少了有效通关天数 另一方面 10月蒙古爆发总理罢免风波 导致塔本陶勒盖等核心煤矿企业暂缓与中方签订长期运输协议 此外 10月蒙古国煤矿遇到剥离困难等因素 产量下降 [2] - 印尼方面 10月当月雨季影响生产 供应收缩拉高印尼低卡煤价格 而中国电厂受长协履约任务要求优先采购国内长协煤炭 因此对印尼煤采购需求有所下降 [2] 蒙古煤进口前景 - 2025年11月18日 蒙古国总理重申“蒙煤对华出口1亿吨”的目标 [3] - 2025年前10月 蒙古对华煤炭出口量为6968万吨 年化8362万吨 与1亿吨目标仍有距离 [3] - 考虑到产能扩张和市场条件 该目标在2026年仍有指引作用 但在2026年达成存在一定挑战 [3]

资产重组交易核心 - 电投能源拟通过发行股份及支付现金方式收购白音华煤电有限公司100%股权，交易总价高达111.49亿元 [1] - 同时发布不超过45亿元的募集配套资金计划，用于白音华煤电的在建项目、技改建设及补充流动资金或偿还贷款 [1] - 交易完成后，电投能源将化身为国家电投集团在内蒙古区域内煤炭、火力发电及电解铝资源的唯一整合平台 [1] 集团战略布局 - 国家电投自2024年起对旗下上市平台进行清晰定位与专业化整合，采用“分赛道专业化运营”战略 [2] - 远达环保转型为集团境内水电资产整合平台，电投产融转向核电运营资产整合平台 [2] - 资产证券化目标从为项目资金补缺口转变为战略性资产结构优化 [7] 资产整合与协同效应 - 收购标的白音华煤电核心资产包括1500万吨/年的褐煤产能和40.53万吨/年的电解铝产能 [2] - 交易完成后，电投能源煤炭总产能将提升至6300万吨/年，电解铝产能突破126万吨 [2] - 形成“煤矿旁边就是电厂，电厂隔壁就是铝厂”的煤电铝闭环系统，吨铝成本比市场价低2300元 [2][3] 财务影响 - 交易完成后，电投能源资产总额将从549.79亿元增加至800.79亿元，营业收入从144.64亿元增长至199.42亿元（以2025年上半年数据计算） [4] - 预计可增厚上市公司年化归母净利润约18.67亿元 [5] - 公司负债总额将从149.89亿元增至333.18亿元，资产负债率从27.26%提升至41.61%，增加14.35个百分点 [5] 标的公司财务状况与风险 - 截至2025年上半年，白音华煤电总负债高达169亿元，负债率为67% [5] - 其账上货币资金39.23亿元，无法覆盖39.84亿元的短期债务 [5] - 固定资产达141.76亿元，在建工程8.97亿元，未来折旧和减值将构成利润压力 [6] - 需承担白音华露天矿采矿权剩余约11.5亿元的分期付款 [6] 行业趋势与价值认知 - 电力央企资产证券化加速，除专业化整合外，推动新能源资产IPO成为亮点，如华电新能募资180亿元，华润新能源计划募资245亿元，电建新能计划募资90亿元 [7] - 国家电投重新整合煤电资产，反映出行业对煤电在新型电力系统中保供和调峰作用的重新审视，与新能源协同发展 [7]

蒙古2025年1-10月贸易概况 - 煤炭出口量6500万吨，同比下降1.4% [1] - 汽油进口量67.84万吨，同比下降4.4% [1] - 柴油进口量143.2万吨，同比增长9.8% [1] 对华出口依赖度 - 中国为蒙古最大出口市场，占蒙古出口总额的81.7% [1] - 铅矿、铁矿、锌精矿、原油及硬煤对华出口占比为100% [1] - 铜精矿和褐煤对华出口占比达99.9% [1] - 精梳羊绒对华出口占比为82.9% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 相关数据总结 价格数据 - 2025年11月11日，美原油中间价为581.75美元/吨，与前值持平 [1] - 2025年11月11日，东北亚乙烯价格指数为41美元/吨，与前值持平 [1] - 2025年11月11日，华东地区环氧乙烷出厂均价为6000元/吨，与前值持平 [1] - 2025年11月10日，主力合约CG202511收盘价为3942元/吨，较前值上涨0.28%；结算价为3944元/吨，较前值上涨0.20% [1] - 2025年11月10日，近月合约收盘价为3848元/吨，与前值持平；结算价为3848元/吨，与前值持平 [1] - 2025年11月10日，华东地区乙二醇中间价为4020元/吨，与前值持平；内盘价格较前值下跌0.25% [1] - 2025年11月10日，近远月价差为88元/吨，较前值上涨8元/吨；基差为67元/吨，较前值下跌1元/吨 [1] - 2025年11月10日，涤纶价格指数为8525元/吨，与前值持平；涤短纤价格指数为6330元/吨，较前值上涨0.08% [1] - 2025年11月10日，瓶级切片价格指数为5750元/吨，较前值上涨0.1% [1] 开工及负荷率数据 - 2025年11月10日，油制乙二醇开工情况为63.4%，与前值持平；煤制乙二醇开工情况为66.51%，与前值持平 [1] - 2025年11月10日，PTA工厂产业链负荷率为89%，与前值持平；江浙织机PTA产业链负荷率为72.28%，与前值持平 [1] 现金流及毛利数据 - 2025年11月10日，外盘石脑油制乙二醇现金流为1423.94美元/吨，较前值减少40.3美元/吨 [1] - 2025年11月10日，煤基合成气法装置税后毛利为19.61美元/吨，较前值减少35.4美元/吨 [1] 其他信息 - 内蒙古一套年产9万吨的合成气制乙二醇装置预计于本月升温重启出料 [1]

整体工业表现 - 2025年1-9月蒙古国工业产值30.7万亿图格里克（约85.74亿美元），同比下降3.6% [1] 采矿业表现 - 采矿业产值22.7万亿图格里克（约63.4亿美元），同比下降8.4% [1] - 石煤和褐煤产值5万亿图格里克（约13.96亿美元），同比下降32.3% [1] - 石油产值11.3万亿图格里克（约31.56亿美元），同比下降13.6% [1] 矿产品产量分化 - 铁精矿、锌精矿、铜精矿、萤石精矿等金属产品产量同比增长5.9%至70.4% [1] - 褐煤、石煤、石油及未精炼矿产品产量下降6.8%至36.3% [1] 加工业表现分化 - 液态奶、水泥、面粉、阴极铜、石灰、梳绒等产品产量增长3.1至5.5倍 [1] - 金属坯料、矿泉水、饮料、果汁、肉类、白酒、纯酒精、羊绒针织品、卷烟、精煤等产品产量下降1.3%至32.2% [1]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 未提及 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 2025年11月5日石脑油CFR日本现货价中间价为577.50美元/吨，较前值576.50美元/吨涨幅0.17% [1] - 2025年11月4日乙烯东北亚化纤价格指数为741.00美元/吨，与前值持平 [1] - 2025年11月5日华东地区环氧乙烷出厂均价为6000.00元/吨，与前值持平 [1] - 2025年11月5日甲醇MA现货价为2080.00元/吨，与前值持平 [1] - 2025年11月5日内蒙古含税褐煤3500坑口价为290.00元/吨，与前值持平 [1] - 2025年11月5日DCE EG主力合约收盘价为3914.00元/吨，较前值3901.00元/吨涨幅0.33%；结算价为3902.00元/吨，较前值3930.00元/吨跌幅0.71% [1] - 2025年11月5日DCE EG近月合约收盘价为3865.00元/吨，较前值3860.00元/吨涨幅0.13%；结算价为3865.00元/吨，较前值4018.00元/吨跌幅3.81% [1] - 2025年11月5日华东地区乙二醇市场价中间价为4000.00元/吨，与前值持平 [1] - 2025年11月5日CCFEI乙二醇价格指数为3985.00元/吨，较前值3975.00元/吨涨幅0.25% [1] - 2025年11月5日近远月价差为37.00元/吨，较前值88.00元/吨减少51.00元/吨 [1] - 2025年11月5日基差为71.00元/吨，较前值74.00元/吨减少3.00元/吨 [1] 开工及负荷率数据 - 2025年11月5日乙二醇综合开工率为63.74%，与前值持平；石油制开工率为66.51%，与前值持平；煤制开工率为59.57%，与前值持平 [1] - 2025年11月5日PTA产业链聚酯工厂负荷率为89.56%，与前值持平；江浙织机负荷率为82.28%，与前值持平 [1] 现金流及其他价格指数数据 - 2025年11月4日外盘石脑油制乙二醇为 -146.97美元/吨，较前值 -136.21美元/吨减少10.76美元/吨；乙烯制乙二醇为112.65美元/吨，较前值102.65美元/吨增加10.00美元/吨 [1] - 2025年11月5日MTO制MEG税后毛利为1486.22元/吨，较前值1466.31元/吨增加19.91元/吨；煤气化法合成后置税毛利为 -142.04元/吨，较前值 -102.21元/吨减少39.83元/吨 [1] - 2025年11月5日CCFEI涤纶DTY价格指数为8500.00元/吨，与前值持平；涤纶POY价格指数为6825.00元/吨，与前值持平；涤纶短纤价格指数为6345.00元/吨，较前值6350.00元/吨跌幅0.08%；瓶级切片价格指数为5690.00元/吨，较前值5715.00元/吨跌幅0.44% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 2025年11月4日，原油中间价为582.38美元/吨，较前值580.50美元/吨上涨0.32% [1] - 2025年11月3日，化纤价格指数（东北亚乙烯）为741.00美元/吨，与前值持平 [1] - 2025年11月4日，华东地区环氧乙烷出厂均价为6000.00元/吨，与前值持平 [1] - 2025年11月3日，主力合约结算价为4023.00元/吨，较前值4000.00元/吨上涨0.57%；近月合约收盘价为3900.00元/吨，较前值3891.00元/吨上涨0.23%；近月合约结算价为3960.00元/吨，较前值3900.00元/吨上涨1.54% [1] - 2025年11月3日，华东地区乙二醇市场价中间价为4110.00元/吨，较前值4040.00元/吨上涨1.73% [1] - 2025年11月3日，近远月价差为46.00元/吨，较前值35.00元/吨上涨11.00元；基差为87.00元/吨，较前值75.00元/吨上涨12.00元 [1] - 2025年11月3日，乙二醇综合开工情况：油制为66.57%，与前值持平；煤制为61.16%，与前值持平 [1] - 2025年11月3日，PTA产业链负荷率：工厂为89.68%，较前值89.34%上涨0.34%；江浙织机为72.28%，与前值持平 [1] - 2025年10月31日，外盘石脑油制乙二醇为1216.25美元/吨，较前值1230.84美元/吨下跌14.59美元；外盘乙烯制乙二醇为990.57美元/吨，较前值1002.82美元/吨下跌12.25美元 [1] - 2025年11月3日，税后毛利：煤基合成气法装置为1487.62元/吨，较前值1450.33元/吨上涨37.29元 [1] - 2025年11月3日，涤纶价格指数为8500.00元/吨，较前值8450.00元/吨上涨0.59%；聚酯价格指数为6825.00元/吨，较前值6775.00元/吨上涨0.74%；涤纶短纤价格指数为6340.00元/吨，较前值6300.00元/吨上涨0.63%；瓶级切片价格指数为5730.00元/吨，较前值5710.00元/吨上涨0.35% [1]

产品价格 - 2025年三季度乙二醇平均售价4199.38元/吨，较二季度增长1.09%[2] - 2025年三季度草酸平均售价2627.85元/吨，较二季度增长2.71%[2] 原料进价 - 2025年三季度褐煤平均进价446.16元/吨，较二季度下降5.46%[2] - 2025年三季度高卡煤平均进价709.56元/吨，较二季度下降2.32%[2] 生产销售 - 2025年三季度乙二醇产量3.96万吨，销量4.02万吨，销售额14936.02万元[6] - 2025年三季度草酸产量2.60万吨，销量2.27万吨，销售额5283.91万元[6] 其他情况 - 子公司通辽金煤化工于2025年10月9日起停车检修，公告披露日检修基本完成[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各品类价格及相关数据总结 石油类 - 2025年10月28日，中间价石脑油（CFR：美湾）价格为577.63美元/吨，较前一日581.13美元/吨下跌0.60% [1] 化纤类 - 2025年10月28日，东北亚乙烯价格为766.00美元/吨，与前一日持平 [1] 化工原料类 - 2025年10月28日，华东地区环氧乙烷出厂价为610.00元/吨，与前一日持平 [1] - 2025年10月29日，含税褐煤（内蒙古）价格为290.00元/吨，与前一日持平 [1] 期货合约类 - 2025年10月27日，主力合约收盘价4109.00元/吨，较前一日4000.00元/吨上涨0.78% [1] - 2025年10月27日，主力合约结算价4098.00元/吨，较前一日4090.00元/吨上涨0.20% [1] - 2025年10月27日，近月合约收盘价4000.00元/吨，与前一日持平 [1] 其他化工品类 - 2025年10月27日，华东地区中间价乙二醇价格为4190.00元/吨，较前一日4180.00元/吨上涨0.24% [1] - 2025年10月27日，近远月价差为41.00元/吨，较前一日33.00元/吨上涨8.00元 [1] - 2025年10月27日，基差为81.00元/吨，较前一日103.00元/吨下跌22.00元 [1] 化工产品开工及负荷率类 - 2025年10月，油制乙二醇开工情况为65.00%，较前一日56.23%上涨2.68% [1] - 2025年10月，煤制乙二醇开工情况为61.16%，与前一日持平 [1] - 2025年10月28日，聚酯产业链工厂负荷率为89.28%，较前一日88.93%上涨0.10% [1] - 2025年10月27日，江浙织机PTA产业链负荷率为71.86%，与前一日持平 [1] 外盘及利润类 - 2025年10月24日，外盘石脑油制乙二醇价格为1312.11美元/吨，较前一日1102.57美元/吨上涨21.00美元 [1] - 2025年10月24日，外盘乙烯制乙二醇价格为1089.00美元/吨，较前一日1166.55美元/吨下跌7.75美元 [1] - 2025年10月27日，煤基合成气法税后毛利为1533.27元/吨，较前一日1547.94元/吨下跌14.67元 [1] 价格指数类 - 2025年10月27日，涤纶价格指数为8400.00元/吨，与前一日持平 [1] - 2025年10月27日，聚酯价格指数为6750.00元/吨，与前一日持平 [1] - 2025年10月28日，涤纶短纤价格指数为6330.00元/吨，较前一日6320.00元/吨上涨0.16% [1] - 2025年10月27日，瓶级切片价格指数为5740.00元/吨，较前一日5700.00元/吨上涨0.07% [1]