行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][10][11][12][13] 核心观点 * 钢铁行业基本面处于底部稳定状态，钢企盈利率为37.2% [1][10] * 成材价格自身驱动不强，主要受原料价格带动，预计下周全国热卷价格将震荡趋弱运行 [1][11] * 炼焦煤市场偏弱运行，价格处于弱势探底阶段，但短期底部下行空间有限 [2][12] * 铁矿价格预计将维持区间震荡 [3][13] 行业概况与指数表现 * 本周中信钢铁行业指数上涨3.4%，跑赢上证综指1.5个百分点 [1][10] * 原料端，铁矿价格小幅上涨，焦煤价格弱稳 [1][10] * 测算显示，本周国内长流程、短流程吨钢毛利分别环比下降9.7元和7.4元，钢厂平均吨净利为-31.2元 [1][10] 细分行业基本面 * **钢铁（热轧板卷）**：全国24个主要市场3.0mm热轧板卷均价为3342元/吨，4.75mm热轧板卷均价为3288元/吨，均较上周下降8元/吨 [1][11] * **钢铁（热轧板卷）**：市场成交偏弱，投机情绪差，以刚需逢低补库为主，现货价格出现升水状态 [1][11] * **钢铁（热轧板卷）**：产业端主要受环保限产与钢厂主动减产影响，契合供给侧调控导向 [1][11] * **焦煤**：本周包钢主焦煤到厂价为1393元/吨，环比持平 [2][12] * **焦煤**：市场情绪降温，成交转弱，下游焦企按需采购，竞拍流拍率仍高 [2][12] * **焦煤**：煤矿年底检修减产增加，但受制于前期库存较大，短期产销不受影响 [2][12] * **焦煤**：下游焦炭利润收缩，环保检修增多，导致炼焦煤需求不振 [2][12] * **焦煤**：近期蒙煤通关量增加较多，口岸库存开始累积 [2][12] * **铁矿**：本周青岛港力拓61.5% Fe粉均价为795元/吨，同比上涨1.7% [3][13] * **铁矿**：供应端，Mysteel口径全球铁矿发运量为3464.5万吨，环比减少128.0万吨 [3][13] * **铁矿**：港口库存继续抬升，Mysteel统计47港库存为16620万吨，环比增加394万吨 [3][13] * **铁矿**：需求端，247家钢厂高炉开工率为78.32%，日均铁水产量为226.58万吨，基本持平略增 [3][13] 黑色产业链景气指标 * **利润**：报告包含产业链毛利润、长/短流程毛利润、钢企盈利情况及五大材毛利润等图表 [8][17][20] * **开工率**：报告包含高炉产能利用率、电炉产能利用率、焦煤矿山开工率、铁矿山产能利用率、焦厂及钢厂焦炭产能利用率等图表 [8][25][26][30][32] 黑色产业链价格数据 * **钢材价格**：报告包含螺纹钢、线材、热卷、冷卷、普中板等品种的价格图表 [9][34][36][37][40][41][43] * **原料价格**：报告包含铁矿、焦炭、焦煤、废钢等原料的价格图表 [9][42][44] * **期现价格**：报告包含螺纹钢、铁矿、焦炭、焦煤的期现价格图表 [9][47] * **海运价格**：报告包含海运价格指数及铁矿典型航线指数图表 [9][54][55] 黑色产业链供需数据 * **钢铁供需**：报告包含长/短流程粗钢月度产量、铁/钢/材月度产量、CISA旬度产量及钢材库存等图表 [9][57][59][61] * **铁矿供需**：报告包含铁矿发运量、中国铁矿日均到港量、铁矿港口库存及钢企库存等图表 [9][32][33][34][35][64] * **双焦供需**：报告包含焦煤月度供需、蒙煤通关量、焦企/钢企日均焦炭产量、国内焦煤/焦炭库存等图表 [9][36][37][38][39][40][41][69][72][74] * **废钢供需**：报告包含典型场景废钢回收量、到货量、消耗/加工量及库存等图表 [9][42][43][44][45][75][82]

报告行业投资评级 - 报告对钢铁行业持积极看法，核心观点围绕供给约束、成本改善和需求结构分化展开，并推荐了具体标的，整体投资评级为看好 [1][2] 报告的核心观点 - 政策明确粗钢产量调控，强化供给端约束预期，将优化行业格局 [2] - 西芒杜大型铁矿投产将增加铁矿石供给，预期价格中枢下行，有助于降低钢企成本压力 [2] - 下游需求结构分化，建筑领域偏弱，制造业需求有韧性，支撑板材和特钢景气度 [2] - 在供需格局改善与成本压力缓解的背景下，钢企利润有进一步修复空间 [2] 行业供需与政策分析 - 事件：2025年12月，工信部明确2026年将持续整治“内卷式”竞争，国家发改委提出“十五五”期间持续实施粗钢产量调控，严禁违规新增产能 [2] - 供给端：根据国家统计局数据，2025年1-11月，中国粗钢产量8.92亿吨，同比下降4.0%；生铁产量7.74亿吨，同比下降2.3%；钢材产量13.33亿吨，同比增长4.0% [2] - 未来在持续产量调控预期下，钢铁供给端格局将进一步优化 [2] 原料成本分析 - 西芒杜铁矿已探获标准资源量44.1亿吨，平均铁品位超过65%，初期规划年产能1.2亿吨，占2023年全球铁矿产量的4.8% [2] - 该铁矿于2025年11月11日正式投产，预计明后年将持续贡献增量 [2] - 由于宝武集团和中铝等中资企业参与度高，有助于提高中国企业在铁矿上的议价能力，预期铁矿价格中枢将有所下行 [2] 下游需求分析 - 下游需求呈现结构分化：建筑领域需求整体偏弱，制造业领域需求有韧性 [2] - 需求结构分化将支撑板材和特钢的景气度 [2] - 未来钢铁消费结构将从建筑业向制造业转移 [2] - 中长期看，能源、新基建、航空航天、国防等领域的特种钢材消费成为重要力量 [2] 投资建议与关注标的 - 投资分析意见：在行业转型过程中，建议关注下游以制造业为主、需求稳定的低估值高分红板材标的 [2] - 具体推荐关注：宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁 [2] - 同时，建议关注高端不锈钢管材标的久立特材，以及产品种类覆盖全面的特钢标的中信特钢 [2] 重点公司估值数据 - 宝钢股份：2025年12月26日股价7.35元，2025年预测EPS 0.46元，预测PE 16倍，PB(LF) 0.8倍 [3] - 华菱钢铁：股价5.65元，2025年预测EPS 0.40元，预测PE 14倍，PB(LF) 0.7倍 [3] - 南钢股份：股价5.18元，2025年预测EPS 0.45元，预测PE 12倍，PB(LF) 1.2倍 [3] - 中信特钢：股价16.05元，2025年预测EPS 1.08元，预测PE 15倍，PB(LF) 2.0倍 [3] - 久立特材：股价27.90元，2025年预测EPS 1.72元，预测PE 16倍，PB(LF) 3.3倍 [3]

行业投资评级 * 钢铁/有色行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 * 报告认为，12月中央经济工作会议再提深入整治“内卷式”竞争及推进重点行业节能降碳改造，叠加发改委强调继续实施粗钢产量调控，中长期来看钢铁板块供给或将得到合理约束，板块盈利有望修复到历史均值水平[4][199] 流动性 * 金价创历史新高，本周伦敦金现价格为4533美元/盎司，环比上周+4.41%[1][11] * BCI中小企业融资环境指数2025年12月值为47.15，环比上月-10.19%[1][18] * M1和M2增速差在2025年11月为-3.1个百分点，环比-1.10个百分点[1][18] * 美联储总负债本周值为6.51万亿美元，环比+0.27%[11] 基建和地产链条 * 热卷库存处于5年同期最高水平[1] * 本周价格变动：螺纹-1.20%、水泥价格指数-0.49%、橡胶+1.00%、焦炭-3.40%、焦煤-0.14%、铁矿-0.63%[1] * 本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青开工率环比+0.01pct、-0.90pct、-2.3pct[1] * 全国房地产新开工面积2025年1-11月累计同比为-20.50%[20] * 全国商品房销售面积2025年1-11月累计同比为-7.80%[20] * 全国基建投资额（不含电力）25年1-11月累计同比为-1.10%[32] * 2025年11月，全国钢铁PMI新订单指数为48.9%，环比上月+1.3个百分点[41] * 2025年12月中旬，重点企业粗钢旬度日均产量为184.50万吨，环比-1.28%[41] 地产竣工链条 * 钛白粉毛利润处于低位水平，本周钛白粉毛利润为-1744元/吨[1][78] * 本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.77%、+0.00%[1] * 平板玻璃本周开工率73.89%[1] * 全国商品房竣工面积1-11月累计同比为-18.00%[76] 工业品链条 * 半钢胎开工率处于五年同期中位，本周全国半钢胎开工率为72.05%，环比+0.66个百分点[2][95] * 本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.51%、+5.84%、+1.01%[2] * 2025年11月，全国PMI新订单指数为49.20%，环比+0.4个百分点[93] 细分品种 * 钨精矿价格续创2012年以来新高水平，本周价格为460500元/吨，环比上周+6.35%[2][135] * 电解铜价格创历史新高，本周价格为98090元/吨，环比+5.84%[2][114] * 电解铝价格为22060元/吨，环比+1.01%，测算利润为4918元/吨（不含税），环比+6.72%[2][114] * 石墨电极：超高功率19000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为2060.56元/吨，环比+1.98%[2][105] * 钢铁行业综合毛利润为149元/吨，较上周-1.16%[111] 比价关系 * 热轧与螺纹钢的价差转负为正，本周五价差为10元/吨[3][155] * 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达230元/吨，环比上周+43.75%[3][155] * 上海冷轧钢和热轧钢的价格差本周五达430元/吨，环比-20元/吨[3][155] * 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.02[3] * 伦敦现货金银价格比值本周五为64倍[3][158] 出口链条 * 11月中国PMI新出口订单47.60%，环比+1.7pct[3][182] * 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1146.67点，环比+1.95%[3][182] * 本周美国粗钢产能利用率为75.30%，环比-1.20个百分点[3][183] 估值分位与股票表现 * 本周沪深300指数+1.95%，周期板块表现最佳的是工业金属（+7.07%）[4][192] * 普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是28.64%、95.13%[4][195] * 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.50，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）[4] * 有色金属板块中涨幅前五：西部材料（+24.02%）、深圳新星（+23.53%）、中矿资源（+21.77%）、中飞股份（+19.18%）、菲利华（+16.85%）[192] * 钢铁板块中表现前五：大中矿业（+17.75%）、海南矿业（+14.77%）、永兴材料（+14.36%）、常宝股份（+12.80%）、马钢股份（+10.47%）[192]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 报告标题为“钢铁周报：普钢布局期，盈利率修复或带动板块上行”，核心观点认为当前是普钢板块的布局时期，钢厂盈利率的修复可能带动整个板块上行 [1] 钢铁周度数据总结 - **市场指数表现**：截至2025年12月28日，SW钢铁指数周涨跌幅为3.2%，年初至今涨跌幅为27.4%，表现强于上证指数（周涨跌幅1.9%，年初至今18.3%）和沪深300指数（周涨跌幅1.9%，年初至今18.4%）[3] - **细分板块表现**：SW普钢指数周涨跌幅1.8%，年初至今21.2%；SW特钢指数周涨跌幅3.6%，年初至今27.6%；SW冶钢原料指数周涨跌幅7.3%，年初至今48.2% [3] - **主要钢材现货价格**：螺纹钢(HRB400 20mm)价格为3,280元/吨，周环比下跌1.2%，年初至今下跌3.8%；热轧板卷(4.75mm)价格为3,250元/吨，周环比下跌0.3%，年初至今下跌5.0%；冷轧(1.0mm)价格为3,720元/吨，周环比下跌0.5%，年初至今下跌9.5% [3] - **期货价格**：SHFE螺纹钢价格为3,108元/吨，周环比下跌0.2%，年初至今下跌6.2%；SHFE热轧卷板价格为3,269元/吨，周环比持平，年初至今下跌4.5% [3] - **原材料价格**： - 铁矿石普氏指数为107美元/吨，周环比下跌0.8%，年初至今上涨7.3% [3] - 二级冶金焦价格为1,336元/吨，周环比下跌3.6%，年初至今下跌13.0% [3] - 废钢价格为1,990元/吨，周环比持平，年初至今下跌8.7% [3] 库存数据总结 - **社会库存**：五大品种钢材社会总库存为872万吨，周环比下降3.7%，年初至今上升15.0% [5] - **钢厂库存**：五大品种钢材钢厂总库存为405万吨，周环比上升4.2%，年初至今上升15.5% [5] - **原料库存**：铁矿石港口库存为15,862万吨，周环比上升2.3%，年初至今上升6.7% [5] 供需数据总结 - **产量数据**：图表显示五大品种钢材周产量及日均铁水产量在2025年的运行区间 [10] - **产能利用率**：图表显示全国247家钢厂的高炉开工率、高炉炼铁产能利用率，以及电炉开工率和产能利用率的历史走势 [12] - **盈利与需求**：图表显示全国247家钢厂的盈利率以及螺纹钢的表观需求情况 [15] 个股表现总结 - **周跌幅前五的个股**（按跌幅从大到小）：大中矿业(-2.5%)、海南矿业(-2.0%)、常宝股份(-0.9%)、马钢股份(-0.9%)、图南股份(-0.4%) [16][17] - **周涨幅前五的个股**（按涨幅从大到小）：华达新材(17.7%)、中南股份(14.8%)、中钢天源(12.8%)、友发集团(10.5%)、武进不锈(10.3%) [18]

据央视财经，日本防卫省26日作出停止川崎重工业公司参与招标的处分，为期两个半月。川崎重工业公 司当天发布对该公司篡改船舶用发动机测试数据的补充报告。报告承认，该公司为日本海上自卫队制造 的潜水艇发动机也存在篡改燃油效率数据的情况。川崎重工业公司表示，将采取措施防止发生类似不当 行为。 2024年8月，川崎重工业公司承认该公司存在篡改船舶用发动机测试数据的不当行为，涉及的船舶用发 动机总数达673台。 近年来，日本企业造假丑闻层出不穷，涉及汽车、钢铁、造船、化工等诸多领域，引发对"日本制造"的 广泛信任危机。 2017年，日本钢铁企业神户制钢所承认，旗下业务部门通过篡改产品出厂数据，将大量未达标产品冒充 合格产品出售。这些不合格产品供应给了汽车、铁路、航空航天、军工等行业，引发轩然大波。随后神 户制钢所又承认，集团下属的多家子公司、一线工厂都存在篡改、瞒报、捏造质检数据的情况。受问题 产品影响的企业达到数百家。 2021年，多家媒体披露，日本三菱电机设在长崎的一家工厂没有完全按照用户要求检验产品，长期伪造 检验数据，这种做法最早可追溯至1985年前后。所涉产品包括列车空调和空气压缩机，总数大约8.4万 台，其中 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材观点为宏观托底产业压制，钢价维持区间震荡 [3][6] - 铁矿观点为宏观预期支撑，矿价高位震荡 [3][83] - 煤焦观点为供需预期持续走弱，估值再度下挫 [135][137] - 铁合金观点为需求表现弱支撑，盘面走势窄幅震荡 [3][223] 各部分总结 钢材部分 供需库存情况 - 当周铁水226.6万吨，废钢48.7万吨，螺纹产量184.4万吨，线材72.3万吨，热卷293.5万吨，冷卷86.5万吨，中厚板160.1万吨；需求方面，螺纹202.7万吨，线材77.4万吨，热卷307.0万吨，冷卷86.7万吨；库存方面，螺纹434.3万吨，线材87.0万吨，热卷377.2万吨，冷卷163.5万吨 [7] 宏观与产业链情况 - 海外12月如期降息释放流动性，国内中央经济工作会议重提“反内卷”，宏观环境整体偏暖；黑色产业链需求进入淡季，钢材库存偏高，钢厂主动减产去库，铁水下滑，产业链维持供需双弱格局，热卷库存去化艰难压制钢材整体反弹高度 [8][11][12] 螺纹钢情况 - 上周上海螺纹现货价格3290元/吨，01合约价格3097元/吨，01合约基差193元/吨，01 - 05价差 - 21元/吨；二手房成交维持高位，新房成交维持低位，土地成交面积维持低位；MS周数据显示供需双低，库存健康，长短流程供给和库存有相应变化；上周螺纹现货利润168元/吨，主力合约利润197元/吨，华东螺纹谷电利润135元/吨 [25][29][31][43] 热轧卷板情况 - 上周上海热卷现货价格3270元/吨，01合约期货价格3288元/吨，01合约基差 - 18元/吨，01 - 05价差5元/吨；家电、汽车行业排产不佳，需求旺季不旺，明年1.1日后钢材出口新规执行，标准更严格买单出口受限；MS周数据显示热卷库存偏高，减产去库；上周热卷现货利润 - 16元/吨，主力合约利润150元/吨 [48][49][50][57][63] 品种价差与区域差情况 - 上海冷热价差、卷螺差、中板热卷差、杭州线材螺纹差、上海镀锌冷轧价差、杭州螺纹钢坯价差等有相应表现；螺纹、线材、热卷、冷轧区域间价差有相应表现 [65][66][68][70][71][73] 冷卷和中厚板情况 - 展示了冷轧和中厚板的总库存、产量、表观消费季节性数据 [79] 铁矿石部分 供需库存情况 - 全球发货量3464.5万吨，澳发货量1889.2万吨，巴发货量859.4万吨等；247企业铁水产量226.58万吨；45港进口矿库存15858.7万吨 [84] 市场表现情况 - 主力05合约价格震荡走弱，收于783.00元/吨，持仓58.1万手，持仓周环比增加4.58万手，日均成交22.7万手，周环比 - 4.25万手；近期现货价格涨幅相对有限 [87][91] 供给情况 - 海外发运维持在相对高位，整体供应仍显宽松；主流矿澳巴发运略有分化，Vale冲量发运随年底季节性回升，非主流矿整体表现趋稳，增量并不显著，国内矿山华北地区开工延续弱势下滑 [85][96][98][100][107] 需求情况 - 铁水环比持平，疏港量阶段性触底，废钢年底到货量同比偏低，价格有所支撑，废铁价差延续扩大趋势 [110][113] 库存情况 - 45港总库存再度逼近1.6亿吨关口 [117][119] 其他情况 - 卷螺盘面利润随卷螺差表现有所分化；PB粉价格近期表现强势，卡粉 - PB价差缩窄至阶段性新低水平；5 - 9价差环比运行平稳，静待进一步驱动的出现；基差向下回归至去年同期水平 [121][124][126][129] 煤焦部分 供需库存情况 - 供应方面，国内部分煤矿减产检修，进口方面甘其毛都口岸延续高位通关；需求方面，铁水低位徘徊，焦炭供需双弱局面难改；库存方面，本周焦煤总库存环比增90.9万吨，各环节均呈现累库 [135][138] 观点总结 - 煤焦上行高度在春节前更多表现为弱反弹，近期价格震荡加剧受消息面影响居多，基于基本面供需双弱格局，冬储补库行情驱动有限，情绪端影响易放大价格波动弹性，前期15反套可考虑陆续止盈离场 [137] 基本面数据变化 - 供应方面，FW原煤834.73万吨，FW精煤427.69万吨，独立焦化厂日均62.7万吨，钢厂焦企日均46.8万吨；需求方面，铁水产量226.58万吨；库存方面，MS焦煤总库存 + 90.9万吨，焦炭MS总库存 + 14.4万吨；利润方面，商品煤515元/吨，焦企平均利润34元/吨 [140] 焦煤情况 - 供给方面，展示了周度和月度的精煤、原煤产量数据，蒙煤通关量情况；库存方面，样本煤矿原煤库存周环比下降3.42万吨，精煤库存周环比上升1.74万吨，港口库存周环比上升13.3万吨，焦化厂和钢厂库存有相应变化 [142][145][147][159][161][165][172] 焦炭情况 - 供给方面，展示了焦化厂和钢厂的产能利用率和产量数据；库存方面，焦化厂和钢厂库存有相应变化；需求方面，生铁需求与铁水产量相关；利润方面，展示了吨焦盘面和独立焦化企业平均利润数据 [175][183][185][187][188][196][199] 期现价格情况 - 焦煤2601和2605期货有相应的收盘价、涨跌、成交量、持仓量变化；焦炭2601和2605期货有相应的收盘价、涨跌、成交量、持仓量变化；煤焦月差、现货价格、基差有相应表现 [203][208][212][214][217] 铁合金部分 整体情况 - 本周合金价格走势窄幅震荡，价格重心略有上移，受宏观情绪与需求端弱稳双重作用；宏观上国内政策有稳增长和物价相关举措，海外暂无；微观上铁水产量环比变动不大，对原料需求弱支撑，锰硅基本面矛盾累积，硅铁前期停产工厂复产 [225] 硅铁情况 - 本周硅铁2603合约走势宽幅震荡，收于5,672元/吨，环比上升32元/吨；全国主要地区硅铁现货价格走势震荡抬升；产量环比下降0.13万吨，周开工率为29.5%，环比下降1.3个百分点；炼钢需求和非钢需求有相应表现，库存方面样本企业库存下降，仓单库存减少，钢厂库存除华东地区均有下降；利润随盘回升 [228][229][278][296][298][310] 锰硅情况 - 本周锰硅2603合约走势宽幅震荡；全国主要地区锰硅现货价格有波动；产量为19.26万吨，产量较上周环比上升0.43万吨，周开工率为36.78%，较上周上升1.17个百分点；钢招落地，定价随盘震荡，市场刚需采购为主；炼钢需求弱支撑，库存方面厂内库存持续上升，钢厂库存除华东地区外均有所降低；锰矿全球出港量环比微降，疏港略有下降，海外矿企报价抬升，港口价格上涨，成本重心略有下降，利润随盘回升 [228][229][237][243][247][251][259][266][271][274]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材方面短期市场延续供需双弱格局，基本面对价格驱动不足，但受市场氛围回暖及供应收紧政策预期升温，盘面呈低位偏强震荡，2605合约参考3080 - 3160区间震荡 [7] - 铁矿石方面供需格局偏宽松，但短期市场预期供需边际改善，对冬储补库信心略增，预计矿价将延续震荡偏强运行，铁矿2605合约关注790 - 820元/吨压力 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 库存方面钢联五大品种库存延续去库，淡季深入去库逐渐放缓，螺纹钢钢厂库存小幅增加、社会库存继续下降，热卷和线材厂库和社库均小幅减少，冷轧厂库增社库减，中厚板厂库减量小于社库增量 [7] - 供应方面钢厂铁水产量止降企稳，焦炭价格下跌令钢厂利润得以修复，减产力度放慢，螺纹钢和热卷产量均小幅回升，部分高炉复产对原料需求形成支撑 [7] - 需求方面五大材总表需继续收窄，随着天气转冷终端消费逐步转弱，中下游冬储热情不高，预计需求将进一步下滑 [7] - 观点为近期钢厂利润修复，螺纹钢产量低位略有回升，下游消费逐渐转弱，库存去化速度放缓，短期市场延续供需双弱格局，基本面对价格驱动不足，但受市场氛围回暖及供应收紧政策预期升温，盘面呈低位偏强震荡 [7] - 策略是2605合约参考3080 - 3160区间震荡 [7] 铁矿石观点 - 供应方面最近一期全球铁矿发运量和国内到港环比下降，2025年12月15 - 12月21日全球铁矿石发运总量3464.5万吨，环比减少128.0万吨，澳洲发运量1889.2万吨，环比减少101.3万吨，巴西发运量859.4万吨，环比减少39.4万吨，中国47港到港总量2790.2万吨，环比减少137.9万吨等 [9] - 需求方面截至2025年12月26日，247家钢厂高炉开工率78.32%，环比上周减少0.15个百分点，高炉炼铁产能利用率84.94%，环比上周增加0.01个百分点等，近期钢厂利润环比有所回升，产能利用率上升，铁水环比持稳 [9] - 库存方面截至2025年12月26日，全国47个港口进口铁矿库存总量16619.96万吨，环比增加394.43万吨，日均疏港量328.76万吨，增0.53万吨等，铁矿港口库存延续增加，钢厂库存环比增加 [9] - 观点是产业方面海外铁矿发运和国内到港量略有下降但同比依旧偏高，港口库存继续攀升，铁矿石供应偏强，需求端钢厂利润修复后铁水产量止跌企稳，对原料需求形成支撑，钢厂库存小幅增加，综合来看铁矿石供需格局偏宽松，但短期市场预期供需边际改善，对冬储补库信心略增，预计矿价将延续震荡偏强运行 [9] - 策略是铁矿2605合约关注790 - 820元/吨压力 [9] 期现市场 - 截至2025年12月26日，RB2605合约收盘3118元/吨，HC2605合约收盘3283元/吨，上海螺纹钢主力基差收172元/吨，上海热卷主力基差收 - 13元/吨 [21] - 截至2025年12月26日，RB05 - 10合约价差收盘 - 49元/吨，HC05 - 10合约价差收盘 - 13元/吨，上海现货螺卷差 - 13元/吨，主力合约螺卷差 - 165元/吨 [42] 需求端 - 表观消费量方面展示了螺纹钢、热卷、线材、冷轧、中厚板、五大材的表观消费量相关图表 [63][69][73] - 成交&采购方面展示了成交量、沪市线螺采购量相关图表 [77] - 水泥&沥青方面展示了水泥出库量、混凝土产能利用率相关图表 [81] 库存端 - 螺纹钢库存方面展示了社会库存、库销比、总库存、钢厂库存相关图表 [87][89] - 热轧库存方面展示了热轧库存、社会库存、钢厂库存、库销比相关图表 [97][101] - 其他品种库存方面展示了线材、冷轧、中厚板、五大材库存相关图表 [106][108][110] 供应端 - 钢材产量方面展示了螺纹钢、热卷、中厚板、线材、冷轧、五大材产量相关图表 [117][122][124][126] - 钢厂利润方面展示了钢厂盈利率、钢材利润相关图表 [129] - 高炉钢厂方面展示了高炉开工率、产能利用率相关图表 [134] - 电弧炉钢厂方面展示了独立电炉开工率、电炉产能利用率相关图表 [138] - 铁水&废钢方面展示了铁水产量、废钢消耗量相关图表 [142] 原料端 - 铁矿石 - 铁矿石 - 全球发运方面2025年12月15 - 12月21日Mysteel全球铁矿石发运总量3464.5万吨，环比减少128.0万吨，展示了相关图表 [146][148] - 铁矿石 - 澳巴发运方面澳洲巴西19港铁矿发运总量2748.6万吨，环比减少140.7万吨，澳洲发运量1889.2万吨，环比减少101.3万吨，巴西发运量859.4万吨，环比减少39.4万吨，展示了相关图表 [150][152] - 铁矿石 - 四大矿山方面展示了FMG、VALE、BHP、RIO TINTO相关图表 [155][157] - 铁矿石 - 到港总量方面2025年12月15 - 12月21日中国47港到港总量2790.2万吨，环比减少137.9万吨，中国45港到港总量2646.7万吨，环比减少76.7万吨，北方六港到港总量1256.4万吨，环比减少102.1万吨，展示了相关图表 [163][165] - 铁矿石 - 港口库存方面截至2025年12月26日，全国47个港口进口铁矿库存总量16619.96万吨，环比增加394.43万吨，日均疏港量328.76万吨，增0.53万吨，展示了相关图表 [167][169] - 铁矿石 - 港口库存（分国别）方面澳矿库存7174.26万吨，增282.65万吨，巴西矿库存6118.56万吨，降93.5万吨等，展示了相关图表 [171][173] - 铁矿石 - 矿种库存方面展示了47港铁精粉、球团、粗粉、45港块矿库存相关图表 [175][179] - 铁矿石 - 钢厂库存方面全国钢厂进口铁矿石库存总量为8860.19万吨，环比增136.24万吨，当前样本钢厂的进口矿日耗为280.04万吨，环比减0.51万吨，库存消费比31.64天，环比增0.54天，展示了相关图表 [183][185] - 铁矿石 - 疏港&日耗方面展示了47港疏港量、钢厂进口矿日耗相关图表 [188]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周利率债窄幅震荡短端偏强，3 - 5Y 中高等级信用利差收敛；城投债利差多数上行，弱资质城投债表现偏弱；产业债利差总体上行，地产债利差仍在抬升；二永债利差走阔，总体表现弱于普信债；产业与城投永续债超额利差大致平稳 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 利率债窄幅震荡短端偏强，3 - 5Y 中高等级信用利差收敛 - 本周利率债继续震荡，中短端偏强，1Y 期国开债收益率较上周下行 4BP，3Y、5Y 和 7Y 期下行 1BP，10Y 期上行 2BP [2][9] - 信用债表现分化，3Y 和 5Y 期多数跟随利率下行，中高等级略强，各期限不同等级信用债收益率有不同变化 [2][9] - 信用利差同样分化，1Y 期各等级上行 4 - 5BP，3Y 期 AA + 及以上等级下行 1 - 3BP，5Y 期各等级下行 2 - 3BP 等 [2][9] - 评级利差和期限利差方面，不同期限和等级有不同幅度的上行或下行变化 [9] 城投债利差多数上行 0 - 2BP 弱资质城投债表现相对偏弱 - 外部评级 AAA 级平台信用利差总体持平，AA + 和 AA 级平台利差较上周分别上行 2BP 和 1BP [3][14] - 分行政级别，省级平台信用利差总体持平，地市级和区县级平台利差较上周均上行 1BP，各行政级别不同区域平台利差有不同变化 [14][18] 产业债利差总体上行，地产债利差仍在抬升 - 本周央国企地产债利差上行 4BP，混合所有制地产债利差上行 14BP，民企地产债利差上行 70BP，各地产企业利差有不同幅度上行 [3][22] - 各等级煤炭债利差上行 1 - 3BP；AAA 等级钢铁债利差持平，AA + 上行 6BP；AAA 等级化工债利差持平，AA + 上行 2BP，相关企业利差有相应变化 [3][22] 二永债利差走阔，总体表现弱于普信债 - 本周二永债收益率大致平稳，短久期品种利差抬升，不同期限和等级的二级资本债和永续债收益率及利差有不同变化 [4][30] 产业与城投永续债超额利差大致平稳 - 产业 AAA 级 3Y 永续债超额利差较上周小幅下行 0.51BP 至 14.85BP，产业 5Y 永续债超额利差持平于 11.90BP [4][32][33] - 城投 AAA 级 3Y 永续债超额利差上行 0.35BP 至 4.26BP，城投 5Y 永续债超额利差下行 0.13BP 至 10.74BP [4][32][33] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体、二永、城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由研究所整理统计，历史分位数自 2015 年初以来 [35] - 产业和城投个券信用利差计算方法及行业或地区城投信用利差计算方法 [35] - 二永债和产业/城投类永续债超额利差计算方法 [36] - 样本筛选标准及其他说明 [36]

每经编辑｜金冥羽 据央视财经，日本防卫省26日作出停止川崎重工业公司参与招标的处分，为期两个半月。川崎重工业公司当天发布对该公司篡改船舶用发动机测试数据的 补充报告。报告承认，该公司为日本海上自卫队制造的潜水艇发动机也存在篡改燃油效率数据的情况。川崎重工业公司表示，将采取措施防止发生类似不 当行为。 2024年8月，川崎重工业公司承认该公司存在篡改船舶用发动机测试数据的不当行为，涉及的船舶用发动机总数达673台。 近年来，日本企业造假丑闻层出不穷，涉及汽车、钢铁、造船、化工等诸多领域，引发对"日本制造"的广泛信任危机。 2017年，日本钢铁企业神户制钢所承认，旗下业务部门通过篡改产品出厂数据，将大量未达标产品冒充合格产品出售。这些不合格产品供应给了汽车、铁 路、航空航天、军工等行业，引发轩然大波。随后神户制钢所又承认，集团下属的多家子公司、一线工厂都存在篡改、瞒报、捏造质检数据的情况。受问 题产品影响的企业达到数百家。 2021年，多家媒体披露，日本三菱电机设在长崎的一家工厂没有完全按照用户要求检验产品，长期伪造检验数据，这种做法最早可追溯至1985年前后。所 涉产品包括列车空调和空气压缩机，总数大约8.4万 ...

行业核心观点 - 钢铁行业正面临需求超预期下滑与产能过剩加剧的核心矛盾 行业供需平衡是可持续发展的关键挑战 [1][6] - 多轮产能调控政策未能彻底解决供需矛盾 其核心阻力在于“政策—市场—结构”三重错位 [7][9] - “十五五”期间 多个钢铁主产省份规划聚焦产业“升级” 通过产品结构向高端化、材料化转变以应对挑战 [1][11][12] 需求预测与结构变化 - 钢材总需求预测持续下调 2025年消费量预计8.08亿吨 同比下降5.4% 2026年需求量约8亿吨 同比下降1.0% 降幅超出此前市场预期 [1][4] - 建筑与集装箱行业需求显著萎缩 2025年建筑行业钢材消费量约4.0亿吨 同比下降12.9% 2026年需求量约3.84亿吨 同比下降4.1% 2025年集装箱行业消费量约800万吨 同比下降35.5% 2026年约610万吨 同比下降23.8% [4] - 部分行业需求增长转降 能源行业2025年消费量约5130万吨 同比增长4.1% 2026年需求量约4990万吨 同比下降2.7% 五金制品行业2025年消费量约2180万吨 同比增长1.4% 2026年需求量约2100万吨 同比下降3.7% [5] - 汽车、造船、家电等行业需求保持增长 2026年汽车行业钢材需求量达6670万吨 同比增长4.4% 造船行业需求量约1760万吨 同比增长6.7% 家电行业需求量达1890万吨 同比增长3.8% 自行车和摩托车行业需求量约610万吨 同比增长5.2% [5] 产能调控政策沿革 - 国家自2015年起已进行多轮产能调整 政策包括产能置换、化解过剩产能等 [6] - 2020年与2024年 相关部门两度暂停钢铁产能置换 以评估政策效果并防范供需失衡风险 [6][7] - 2024年工信部就新版《钢铁行业产能置换实施办法》公开征求意见 旨在修订以适应行业发展新要求 [7] 供需矛盾难解的原因分析 - 政策执行被“稀释” 地方存在默许企业“拆小建大”、“异地搬迁”或激活“僵尸产能”等现象 导致真实供给未减 [9] - 需求萎缩速度超过产能压缩速度 房屋新开工面积下滑 基建托底效应边际递减 [9] - 行业结构“小、散、低”问题固化 产业集中度低 2024年CR10为42.0% 较2021年仅上升0.6个百分点 大量中小钢厂产品同质化 依靠低价竞争 市场机制失灵 [9] - 部分地方政府通过补贴、低息贷款、税费减免等方式维持本应淘汰的产能 [10] “十五五”产业升级方向 - 至少10个省份在“十五五”规划建议中部署钢铁产业发展 “升级”成为高频词 [1][11] - 河北省作为第一大钢铁省 规划推动钢铁从“原料级向材料级”转变 提升全球竞争力 该省炼钢产能已从峰值3.2亿吨减至1.99亿吨 冶炼企业从123家减至39家 [1][12] - 山东省规划全面推动钢铁等产业优化升级 提高先进产能占比 [13] - 山西省规划加快钢铁等行业转型升级 [13] - 行业转型升级需求迫切 需解决低端产能多、高端产能不足的结构性矛盾 [13] - 市场结构升级将带来新需求 源于制造业高端化转型对高强度、轻量化钢材的需求 以及战略性新兴产业对耐蚀、绿色低碳等特种钢材的需求扩大 [13] - 五部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 目标包括行业增加值年均增长4%左右 产业结构优化 有效供给能力增强等 [14]