行业整体表现 - 2024年全球PCB总产值达735.65亿美元（约合人民币5252亿元），同比增长5.8% [1][2] - 2023年全球PCB市场规模下降15%至695.17亿美元 [2] - 2024年全球PCB专用设备市场规模为70.85亿美元（约合人民币506亿元），预计2029年达107.65亿美元（约合人民币769亿元），2020-2024年CAGR为4.9%，2024-2029年CAGR预计为8.7% [3] 细分产品增长 - 18层及以上多层板产值和产量分别同比增长25.2%和35.4%，为增速最快细分品类 [2] - HDI板同比增长18.8%，主要受人工智能服务器、高速网络和卫星通信需求驱动 [2] - 服务器/存储领域2024年增长33.1%，为增速最快下游应用领域 [2] 需求驱动因素 - 海外四大云厂商（Meta、谷歌、微软、亚马逊）25Q2合计资本开支874.3亿美元，同比+69.4%，预计2025年全年资本开支超3300亿美元，增速超50% [3] - 台积电预计AI需求将以50%的复合增长率持续至2028年 [3] - 市场对高端PCB要求"厚度更薄、密度更高、散热更强"，高多层板和高阶HDI需求走俏且价格上扬 [3] 供给端状况 - 高端PCB产品因技术壁垒存在短期供需缺口 [1][3] - 上游厂商正陆续扩产以应对需求增长 [3] 设备环节价值分布 - 钻孔设备价值量占比20.7%，为最高环节 [3] - 曝光设备价值量占比17%，为第二高环节 [3] - 检测设备占比15%，成型设备占比8.7%，电镀设备占比7.2% [3] 重点公司关注 - 建议关注PCB设备多领域布局的全球龙头企业大族激光 [1] - 高价值量钻孔设备/耗材环节关注鼎泰高科和中钨高新 [1] - 曝光设备环节关注芯碁微装，电镀设备环节关注东威科技，SMT设备环节关注凯格精机 [1]

宏观分析 - 美国7月核心CPI环比上升至0.3%，符合市场预期，同比上行0.2个百分点至3.1%，略高于预期的3.0% [2] - 7月CPI环比从6月的0.29%回落至0.2%，同比持平于2.7%，略低于预期的2.8% [2] - 市场对美联储9月降息预期上升至96%，2年期和10年期美债收益率分别下行2bp和上行2bp至3.75%和4.31% [2] - AI发展对美国经济和市场产生多方面影响，可能导致美股表现持续优于GDP和就业市场 [3] 能源与电力 - 2025年7月全国发电量同比增长3.2%至9,249亿度，其中火电、水电、风光核电发电量分别同比+1.1%、-1.8%、+27.3% [4] - 7月迎峰度夏期间电力需求旺盛，水电出力较6月明显好转，火电发电量仍维持正增长 [4] 银行业 - 个人消费贷款财政贴息政策实施，年贴息比例为1%，中央和省级财政分别承担90%和10% [5] - 多家银行积极响应个人消费贷款贴息政策，推荐关注招商银行、兴业银行等个股 [5] 消费行业 - 万辰集团拟收购南京万优49%股权，收购完成后持股比例将提升至75%，给予25E 49XPE估值 [6] - 乖宝宠物发布二期股权激励，新增2027年营收近百亿目标，给予26E 54XPE估值 [8] - 中烟香港作为烟草行业稀缺上市平台，首次覆盖给予"买入"评级，目标价39.90港币 [10] - 贵州茅台2025H1营收/归母净利同比增长9.2%/8.9%，海外市场表现亮眼 [11] 科技与电子 - 鹏鼎控股1H25营收同比增长24.75%，归母净利增长57.22%，加快AI算力领域产能投入 [12] - 绿联科技2024/25Q1收入分别同比增长28.5%/42.0%，NAS新品销售表现突出 [16] 化工与材料 - 卫星化学1H25营收同比增长20.93%，归母净利增长33.44%，但Q2业绩短期承压 [18] - 万华化学25H1收入同比下降6.4%，归母净利下降25%，烯烃行业新增产能投放较多 [19] - 永和股份25H1归母净利润同比增长141%，制冷剂行业景气度持续高位 [20] 汽车与零部件 - 德赛西威1H25营收同比增长25.25%，归母净利增长45.82%，受益于汽车智能化浪潮 [17] 医疗健康 - 南微医学1H25收入同比增长17.4%，归母净利润增长17.0%，海外业务表现亮眼 [22] 评级变动 - 中烟香港首次覆盖给予"买入"评级，目标价39.90港币 [24] - 三生制药、华谊集团等多家公司获得首次评级 [24]

7月市场整体表现 - 7月市场呈现震荡上行走势，大盘强势超出市场预期，上证综指创下阶段性新高 [1] - 市场行情受到7月底重要政治局会议的政策催化和刺激预期推动，整体表现相对积极 [1] - 市场两融余额创下新高，显示市场对偏科技成长赛道的关注度较高 [3] 基本面投资逻辑 - 7月处于半年度预告密集披露阶段，基本面投资逻辑演绎得相对充分，资金倾向于寻找有业绩催化和后续表现好的方向 [1] - AI产业链海外映射的细分方向表现强势，如光模块、PCB等板块涨幅巨大 [1] - 相关公司半年报预告表现突出，同时海外AI产业链公司也在创新高 [1] AI算力产业链需求 - 海外几大互联网云厂商最新季度财报显示，其季度资本开支及未来资本开支指引大幅超出市场预期 [2] - 云厂商对2026年的资本开支指引保持积极乐观，其云业务收入增长贡献了可观增量 [2] - 产业链调研显示，光模块公司今年和明年的需求预期被上修，PCB公司发布扩产计划反映下游需求景气度高 [2] - 市场对AI算力需求下降、大模型发展导致算力价值量下降及关税等担忧在7月得到明显缓解 [2] 国产替代产业链 - 今年4月关税政策出台后，国产算力产业链表现相对较弱，受国内晶圆厂扩产节奏影响 [3] - 下半年可能看到晶圆厂扩产节奏恢复，设备厂订单预期被上修 [3] - 二季度后存储板块出现涨价行情，受海外事件催化，存储、模拟等方向关注度提升 [3] - 一季度海外原厂减产措施落地，服务器存储需求高景气，消费级市场供应受挤压，存储行情正在兑现 [3] 投资机会方向 - 海外映射的出口链和国产替代的半导体芯片产业链均呈现行情机会 [3] - 可关注通信ETF(515880)、科创创新药ETF(589720)、芯片ETF(512760)、半导体设备ETF(159516)等投资工具 [3]

宏观要闻 - 财政部和税务总局就增值税法实施条例征求意见稿公开征求意见 对纳税人 征税范围等税制要素进行细化和明确 包括应税交易定义 纳税人解释 境内消费情形 专用发票注明要求 [1] - 对出口货物 跨境销售服务和无形资产适用零税率范围进行明确 对涉及多个税率 征收率情形适用规则作细化解释 [1] - 对应纳税额相关条款进行具体细化 包括进项税额抵扣办法 抵扣规则 不得抵扣范围 销售折让 中止或退回扣减方法 价外费用 核定销售额 非正常损失项目等 [2] - 上交所融资余额报10217.92亿元 较前一交易日增加90.72亿元 深交所融资余额报9838.97亿元 较前一交易日增加76.64亿元 两市合计20056.89亿元 较前一交易日增加167.36亿元 时隔十年重回2万亿元之上 [2] - 美联储9月维持利率不变概率为14.1% 降息25个基点概率为85.9% 10月维持利率不变概率为5.2% 累计降息25个基点概率为39.9% 累计降息50个基点概率为55.1% [3] 行业新闻 - 中国有色金属工业协会锂业分会向锂产业链企业发出倡议 加强上下游协同 维护产业安全 抵制无序竞争 垄断市场 虚假宣传等行为 合理布局新建产能 提升战略合作层次与协同发展水平 [4] - 中国科学院遗传与发育生物学研究所团队提出作物-机器人协同设计理念 通过基因编辑创制结构型雄性不育系 研制世界首台自动巡航杂交授粉智能育种机器人吉儿 打破杂交育种和制种瓶颈 降低育种成本 缩短育种周期 提高育种效率 [5] - 7月份中国电商物流指数为112.0点 比上月回升0.2点 再创年内新高 在促消费政策支持下电商物流持续活跃 [6] 板块掘金 - 宁德时代枧下窝锂矿停产至少三个月 导致国内锂供应量减少8300吨/月 占国内锂月度供应8% 月度供需平衡转为短缺 推动锂价大幅上涨 宜春部分锂矿仍存合规性风险 产能合计18.5万吨LCE/年 占全球锂供应12.5% 全部停产或导致全球锂供应短缺 [7] - 近期各地发布机器人相关产业支持政策 给予产业补贴或消费补贴 世界机器人大会保持空前的热度 国产机器人百花齐放 看好传感器 灵巧手 垂类应用端 国产供应链条等环节 [7] - 海外算力需求高企 驱动PCB量价齐升 市场规模迅速扩容 预计2025年AI PCB市场规模达56亿美元 2026年达100亿美元 高端产能释放效率滞后于需求增速 供需缺口持续存在 新工艺迭代升级带来全新市场需求增量 [7] - AI对PCB工艺技术路径持续迭代 包括结构融合如CoWoP和载板化 功能升级如正交背板替代铜连接 材料突破如M9 PTFE和石英布等 [8]

行业投资评级 - 看好AI PCB行业 [2] 核心观点 - PCB扩产持续，受益于AI算力基建需求，头部企业如沪电股份新增36亿元黄石投资议案，胜宏泰国高多层印制线路板项目及越南人工智能HDI项目陆续投产 [3] - 本轮扩产以高多层HDI板为主，层数增加导致孔径要求提升，设备数量及价格上涨 [3] 曝光环节 - 曝光设备占PCB设备价值量10%-15%，高阶PCB板对线宽、精细度要求更高，国产化率较低，主要玩家为日本ORC、ADTECH和以色列Orbotech [3] - 国内企业芯碁微装（满产状态）、大族数控、天准科技等在线宽、对位精度、产能指标上持续优化 [3] 钻孔环节 - 钻孔设备占PCB设备价值量25%，工艺分为机械钻孔和激光钻孔两类，激光钻孔设备因PCB层数增加、线宽线距变窄而机遇显现 [3] - 核心标的：大族激光/大族数控、德龙激光、英诺激光、锐科激光、杰普特等 [3] PCB钻针 - AI需求爆发推动量价齐升，高端钻针（涂层、极小径、超长钻）需求快速增长，结构变化带动均价上浮 [3] - 鼎泰高科月产能约9400万支，中钨高新子公司金洲精工拟扩产1.4亿支/年 [3] - 重点关注：鼎泰高科、中钨高新 [3] 电镀环节 - 电镀设备占PCB设备价值量10%，垂直电镀设备（VCP）国产化程度较高，水平电镀设备以德国安美特为主 [3] - 东威科技VCP设备市占率50%以上，2025年上半年订单同比增长超100% [3] 重点公司估值 - 芯碁微装：2025E PE 64，归母净利润2.96亿 [4] - 大族数控：2024A PE 141，归母净利润3.01亿 [4] - 东威科技：2025E PE 84，归母净利润1.71亿 [4] - 中钨高新：2025E PE 37，归母净利润10.14亿 [4]

全球PCB市场规模与增长 - 2023年全球PCB市场规模下降15%至695.17亿美元，主要受全球库存压力和抑制通胀的加息影响 [1] - 2024年全球PCB总产值预计达735.65亿美元（约合人民币5252亿元），同比增长5.8%，行业进入新增长周期 [1] - 市场库存调整和消费电子需求疲软问题进入收尾阶段，AI应用加速演进推动行业复苏 [1] 细分产品与下游需求增长 - 18层以上多层板产值和产量分别同比增长25.2%和35.4%，为所有细分产品中增长最快 [2] - HDI板因人工智能服务器、高速网络和卫星通信需求驱动，同比增长18.8% [2] - 服务器/存储下游领域2024年增长33.1%，预计未来几年仍是PCB行业关键驱动因素 [2] - 海外四大云厂商（Meta、谷歌、微软、亚马逊）25Q2合计资本开支874.3亿美元，同比+69.4%，预计25年全年超3300亿美元，增速超50% [2] - 台积电表示AI需求复合增长率有望达50%持续至2028年 [2] 高端PCB需求与技术趋势 - 市场对高端PCB需求提升，要求"厚度更薄、密度更高、散热更强"，高多层板和高阶HDI走俏且价格上扬 [2] - 高端产品因技术壁垒存在短期供需缺口，上游厂商陆续扩产 [2] - HDI等高精度板对加工工艺要求更高，例如机械钻孔孔径≥0.15mm需搭配钻针，AI服务器PCB层数从12层升至18层以上增加钻针消耗量 [4] - 激光直接钻孔用于孔径<0.15mm，直接成像技术成为曝光主流路径，电镀要求更高结合力和抗冲击次数 [4] PCB设备市场规模与结构 - 2024年全球PCB专用设备市场规模70.85亿美元（约合人民币506亿元），2020-2024年CAGR为4.9% [3] - 预计2029年设备市场规模达107.65亿美元（约合人民币769亿元），CAGR提升至8.7% [3] - 钻孔和曝光设备价值量占比最高，分别为20.7%和17%，检测设备占比15%，成型和电镀设备分别占8.7%和7.2% [3] - 预计2029年钻孔、曝光、检测、电镀设备价值量占比较2024年分别提升1.5%、1%、0.5%、0.4% [4] 投资关注方向 - 建议关注PCB设备多领域布局、高价值量环节如钻孔设备/耗材、曝光设备、电镀设备及SMT设备相关标的 [1] - 核心设备（钻孔、曝光、检测、电镀）因高精度板需求提升，增速将快于其他设备 [4]

指数表现 - 中证A500指数(000510)上涨0 36% 成分股神州泰岳(300002)上涨9 22% 江特电机(002176)上涨7 60% 德赛西威(002920)上涨7 17% 胜宏科技(300476)上涨6 75% 乐普医疗(300003)上涨5 84% [1] - A500ETF基金(512050)上涨0 20% 最新价报1 03元 [1] 流动性分析 - A500ETF基金(512050)盘中换手12 83% 成交18 38亿元 市场交投活跃 [1] - 近1周日均成交41 28亿元 居可比基金第一 [1] 市场趋势 - 沪指站上3600点 再创年内新高 均线系统形成多头排列 未来行情大概率表现为新高不断 [1] - 价值投资正当时 PCB板块自6月以来持续活跃 板块龙头周一再创历史新高 [1] - 持有成长性较高的科技股是把握当前行情的较佳策略 [1] - 成交额的有效放大是沪指持续向上突破的关键 [1] 指数构成 - 中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本 反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现 [2] - 前十大权重股分别为贵州茅台(600519)、宁德时代(300750)、中国平安(601318)、招商银行(600036)、兴业银行(601166)、美的集团(000333)、长江电力(600900)、紫金矿业(601899)、东方财富(300059)、比亚迪(002594) 前十大权重股合计占比19 83% [2] 相关基金 - A500ETF基金(512050) 场外联接(华夏中证A500ETF联接A：022430 华夏中证A500ETF联接C：022431 华夏中证A500ETF联接Y：022979) [2] - 相关指数基金(华夏中证A500指数增强A：023619 华夏中证A500指数增强C：023620) [2]

PCB行业表现 - PCB行业公司股价表现强劲，胜宏科技涨超6%创历史新高，工业富联涨逾4%同创新高，总市值超7500亿元 [1] - 电子ETF（515260）聚焦PCB等方向，场内价格盘中涨逾1%，技术面表现强势 [1] - 中金公司预计2025/2026年AI PCB市场规模有望达56/100亿美元，海外算力需求驱动PCB量价齐升 [3] - 国内PCB厂商加速扩产，但高端产能释放效率滞后于需求增速，供需缺口持续存在 [3] - 新工艺迭代升级有望带来全新的PCB市场需求增量 [3] 消费电子行业动态 - 苹果公司加大投资换取美国关税豁免，果链板块估值处于较低水平 [3] - 开源证券认为随着关税问题落地、苹果加大AI投资和新品节奏，果链未来几年有望进入估值修复与景气上行区间 [3] - 建议重点关注果链核心供应商、折叠屏/AI眼镜等新品弹性标的和果链设备厂商 [3] - AI端侧创新直接关联的消费电子产业链迎来底部反弹，体现AI算力与端侧创新共振走势 [3] 电子板块整体展望 - 电子景气度得到财报验证，行业有望迎来密集催化 [3] - 北美算力强势上涨带动相关映射链条成为主要情绪拉动点 [3] - 半导体维持高景气，看好模拟及存储左侧布局良机 [3] - 电子ETF（515260）及其联接基金被动跟踪电子50指数，重仓半导体、消费电子行业 [4] - 电子ETF覆盖AI芯片、汽车电子、5G、云计算、PCB等热门产业，布局立讯精密、中芯国际等电子核心资产 [4]

市场表现 - 军工股长城军工8天6板 机器人概念股北纬科技6天5板 商业航天概念股航天科技5天4板 上海港湾3连板 PEEK材料概念股中欣氟材5天4板 [1] - 沪深两市全天成交额1.83万亿 较上个交易日放量1167亿 [1] - PEEK材料 锂矿 CPO PCB等板块涨幅居前 [1] 公司公告 - 山河智能全资子公司AVMAX收到2296.51万美元保险赔付款 折算人民币约1.64亿元 扣税后对净利润影响金额为1.26亿元 占上一年度归母净利润的172.92% [2] - 长安汽车及间接控股股东中国长安汽车19名董事高管计划6个月内增持公司A股股份 每人增持不低于30万元 合计不低于570万元 [3] - 九鼎投资拟2.13亿元收购南京神源生智能科技53.2897%股权 切入机器人产业链关键环节 拓展产业布局 [4] 外围市场 - 美股三大指数小幅收跌 道指跌0.45% 纳指跌0.3% 标普500指数跌0.25% [5] - 大型科技股多数下跌 英特尔涨超3% 特斯拉涨超2% 日线四连涨 [5] - 房利美涨超15% 房地美涨逾13% 均创2008年以来收盘新高 [5]

市场整体表现 - A股市场经历波动后强势反弹 盘中一度攀升至3656点 接近去年国庆假期高点[1] - 上证指数微涨0.34% 创业板指表现强劲涨幅达1.96% 恒生指数微涨0.12% 恒生科技指数微跌0.13%[5] - 市场成交额显著放大至1.84万亿元 超过4100只股票上涨[5] 板块表现 - 证券板块表现活跃 同花顺股价飙升超过7% 资金或为突破3674点历史高位布局[1] - 白酒与地产链两大权重板块走强 地产板块受北京放松限购政策刺激 白酒板块反映市场信心恢复[1] - 电力设备、通信、计算机、电子、食品饮料等行业领涨 银行、石油石化、煤炭、公用事业、交通运输等行业领跌[5] 商品期货表现 - 碳酸锂期货开盘涨停 涨幅达7.99% 最新价80864元 涨5980元[4] - 多晶硅加权上涨5.41% 至53800元 涨2762元 工业硅加权上涨4.91% 至9074元 涨425元[4] 国际事件影响 - 关税谈判与美联储降息预期受关注 特朗普发言释放积极信号 美元指数下滑至98关口[3] - 美国对进口金条征收关税消息引发市场动荡 白宫否认计划 现货黄金日内跌幅扩大至1%[3] 细分行业动态 - 锂矿板块因宁德时代枧下窝矿区停产消息成为热点 锂价预期反弹 A股锂矿板块掀起涨停潮[3] - 液冷渗透率预计随英伟达GB300放量快速提升 电源板块受麦格米特成为英伟达供应商消息刺激[4] - PCB行业设备、铜箔、电子布等细分领域处于高景气状态 A股相关板块再度大涨[4] 债券市场 - 债市出现暴跌 30年期国债期货跌幅达0.55% 反映债市抱团资金松动 市场最悲观情绪缓解[1]