（文章来源：第一财经） 上海市委金融委员会办公室、央行上海总部印发《关于进一步推进上海自贸离岸债高质量发展的若干措 施（试行）》。通过深化金融制度型开放，在遵循"两头在外"的原则和对标国际通行的规则标准基础 上，面向国际加快推进自贸离岸债高质量发展，进一步拓宽"走出去"企业及"一带一路"共建国家和地区 等优质企业的投融资渠道。统筹发展和安全，在守牢风险底线条件下，加快构建与上海国际金融中心相 匹配的离岸金融体系，增强上海国际金融中心的竞争力和影响力。 ...

资讯汇总 [table_Header]2025.09.29 【ESG 投资周报】本月新发 12 只 ESG 基金，流动性环比收窄 产业研究中心 摘要： | [Table_Authors] | | | --- | --- | | | 赵子健(分析师) | | | 021-38032292 | | | zhaozijian@gtht.com | | 登记编号 | S0880520060003 | | | 王佳(分析师) | | | 010-83939781 | | | wangjia7@gtht.com | | 登记编号 | S0880524010001 | | | 蔡晨(分析师) | | | 021-38031023 | | | caichen@gtht.com | | 登记编号 | S0880525080002 | [Table_Report] 往期回顾 【ESG 投资周报】本月新发 8 只 ESG 基金，流动 性环比宽松 2025.09.23 【行业 ESG 周报】我国首个碳捕集领域国际标准 发布，世界气象组织报告警示全球水循环日益紊 乱 2025.09.23 【双碳周报】全国碳市场碳排放配额累计成交量 有 ...

在此背景下，科创债正凸显出独特投资价值。科创债ETF（551880）既能凭借高等级信用债底色抵御债 市短期波动，又能依托政策持续加码的红利，为投资者分享科技创新领域长期发展机遇，成为平衡风险 与收益的优质配置选择。 2025下半年，A股市场显现明确牛市特征。相比之下，债券走势逆风，主要由于股债跷跷板效应，情绪 和灵活配置资金流失带来的压力。目前债券市场对股市走势反应逐渐钝化，预计债券走势重回基本面。 从中期维度来看，需求偏弱的背景下，货币政策易松难紧，调整或依然是配置的机会。 当前，科创债市场正在加速发展中，风险共担工具、拓宽发债主体、减免费用、鼓励挂钩产品等支持性 政策，有望进一步强化债券市场服务科技创新需求力度。一方面，政策鼓励支持中长期资金加大对科创 债及科创债产品的配置，并且相比普债，科创债久期更长，与保险等长期资金的久期需求更加匹配，科 创债增量资金可期；另一方面，政策支持使得科创债估值天然比普债高，信用利差压缩的潜在空间仍 在。 （文章来源：每日经济新闻） ...

每经AI快讯，9月29日，20年期日本国债收益率下跌3.5个基点，至2.590%。 ...

破产法修订草案提请审议，债券市场违约处 置法制化程度迎来重大升级 www.lhratings.com 研究报告 1 联合资信 研究中心 |陈 茵|林 青|郝 帅 2025 年 9 月 8 日，企业破产法修订草案首次提请十四届全国人大常委会第 十七次会议审议。此次修订有助于健全社会主义市场经济体制，也从基础 制度层面为债券市场的健康发展提供了有力保障，具有重要的时代意义和 深远影响。 引言 2025 年 9 月 8 日，企业破产法修订草案首次提请十四届全国人大常委会第十七 次会议审议，引发市场关注，这是自 2007 年现行破产法施行以来首次全面修订，标 志着我国市场经济基础性法律制度迎来重大升级。从债券市场的角度来看，此次修订 不仅回应了多年来市场反映的突出问题，更从法律层面为债券市场的健康发展提供了 有力保障，对提升市场效率、保护投资者权益、防范系统性风险具有重要意义。本文 从修订草案的主要变化和对债券市场的影响方面展开分析。 一、破产法修订草案主要变化 此次修订草案共 16 章 216 条，在现行企业破产法 12 章 136 条的基础上，新增小 型微型企业破产程序的特别规定、合并破产、金融机构破产、跨国破产 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前债市配置价值突出 货币政策新增“持续发力、适时加力”提法 强调逆周期调节 保持流动性充裕并推动社会融资成本下降 经济承压下货币政策宽松预期仍存 需关注四季度政策对利率中枢的影响 9月债市走势偏离资金面及经济基本面 收益率或震荡下行 虽短期受股市影响 但基本面支撑下配置价值凸显 四季度降准降息概率加大 10Y国债收益率或下探至1.65% [2][10][80] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 9月23日央行货币政策委员会2025年第三季度例会召开 货币政策新增“持续发力、适时加力”等表述 或表明现存风险较少 物价数据有积极信号 “落实存量政策”优先级较高 相关金融改革工作或已完成或接近完成 [12] - 1 - 8月规模以上工业企业利润同比由降转增0.9% 8月单月利润增速大幅回升至20.4% 受政策效应、低基数及行业结构优化等因素驱动 但近一半行业同比仍负增长 [18][19] - 美东时间9月25日 特朗普宣布自10月1日起美国将对多类进口产品实施新一轮高额关税 [22] - 美国8月PCE物价指数同比增长2.7% 环比增长0.3% 核心PCE同比+2.9% 均符合预期 截至9月27日 美联储10月降息25BP概率升至89.8% [22] 中观高频 - 消费修复有所分化 截至9月21日 乘用车厂家日均零售数量同比+9.4% 日均批发数量同比+5.8% 截至9月26日 近7天全国电影票房收入同比+275.6% 截至9月19日 三大家电零售总量同比+10.2% 总额同比-12.9% [24][28] - 交运物流持续活跃 截至9月21日 港口完成集装箱吞吐量同比+12.9% 邮政快递揽收量同比+19.4% 铁路货运量同比+2.7% 高速公路货车通行量同比+20.7% 截至9月27日 一线城市地铁客运量同比-8.5% [34][39][41] - 开工率基建链持续强于化工链 截至9月24日 全国主要钢企高炉开工率同比+3.2pct 截至9月25日 沥青平均开工率同比+3.0pct 纯碱开工率同比+7.5pct PVC开工率同比-0.7pct [44][46] - 地产冷热不均 截至9月27日 30大中城市商品房成交面积同比+3.6% 截至9月19日 样本9城二手房成交面积同比+78.4% [51][53] - 价格走势有所分化 截至9月26日 猪肉批发价同比-25.0% 蔬菜批发价同比-21.2% 北方港口动力煤同比-19.4% WTI原油现货价同比-9.2% 螺纹钢现货价同比-7.5% 铁矿石现货价同比+8.4% [54][56][60] 债市及外汇市场 - 9月28日 隔夜Shibor较9月23日下行9.90BP 9月26日 R001、DR001、IBO001较9月22日下行 R007、DR007、IBO007较9月22日上行 [63] - 9月26日 国债、国开债、地方政府债、同业存单收益率多数上行 美国、日本、英国和德国十年期国债收益率较9月19日上升 [68][70][75] - 9月26日美元兑人民币中间价和即期汇率较9月19日上升 [76] 机构行为 - 2025年初以来 利率债中长期纯债券型基金久期先降后升再降 9月26日估算的久期中位数约4.5年 较上周下降0.04年左右 [76] - 2025年初以来 信用债中长期纯债券型基金久期震荡 本周快速下降 9月26日估算的久期平均数和中位数约2.9年 较上周下降0.2年左右 [79] 投资建议 当前债市配置价值突出 债券收益率或震荡下行 四季度降准降息概率加大 10Y国债收益率或下探至1.65% 短期受股市影响 但基本面支撑下配置价值凸显 [4][80][83]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 Ø 近两年，债券收益率流畅的下行一方面支撑来自于基本面，另一 方面资产荒的大环境必不可少。资金是逐利的，当国内主要资产 收益率面临下滑，缺乏赚钱效应时，低息的债券以稳胜出，被投 资者所选择。叠加资本利得的加持以及国内货币政策宽松的背 景，综合才造就了这两年较为极致的债牛行情。 Ø 今年以来，若按传统的债券分析框架，基本面并未出现明显的边 际变化去支撑债券收益率走高，尤其是下半年年以来，出口压力 加大，制造业动能转弱，国补逐步退出，经济出现断档式回落的 压力。三季度债券市场意外转向，我们认为最核心的变化在于股 市的牛市行情。权益市场牛市预期逐步形成，商品也在反内卷政 策下有看不见的手托底，两个大类资产的赚钱效应显现导致投资 者不再满足于债券微薄的收益，资金出现分流，情绪转弱易跌难 涨。 Ø 三季度末债券市场仍未出现明确的企稳迹象，收益率上行难言结 束。对债券市场而言，主要的利空仍是风险资产收益回升对资金 的分流，股市强势表现的持续性较强，尚未看到明显回落盘整的 迹象。从政策的导向来看，股市引导中长期资金入市，中国资产 价格重估是中长期趋势。因此，无论是外资还是境内机构 ...

美国信贷市场正呈现过热状态，投资者疯狂抢购企业债券，尽管按某些指标衡量回报率已降至数十年来 最低水平。这种狂热情绪让华尔街部分人士担心，市场定价过于完美，面临回调风险。 9月29日，据媒体报道，市场流动性充裕推动企业债券发行创纪录，投资级企业本月在美国市场售出 2100亿美元债券，创下9月最繁忙纪录。投资级企业债券相对美国国债的利差在9月降至0.74个百分点， 为1998年以来最低水平。垃圾债券利差约为2.75个百分点，接近2007年创下的历史低点。 近日，汽车行业两起突发破产事件，引发债券投资者和分析师对美国借款人更深层问题的讨论。分析指 出，尽管这些事件各有独特因素，暂未显现更广泛的连锁反应，但结合通胀持续和私人信贷违约率上升 等挑战，足以让资深交易员保持警惕。 巴克莱高收益债券分析师将当前估值过高、压力迹象浮现的情况比作《星球大战》中的垃圾压缩 室，"四面墙壁都在挤压"。 与此同时，私人信贷被华尔街视为最大风险源，私人信贷市场规模快速逼近2万亿美元，但违约率正在 上升，11%的商业发展公司贷款采用实物支付利息方式。 估值过高引发市场担忧 华尔街的核心忧虑在于企业债券估值异常高企，可能掩盖了市场过度行为， ...

来源：威灵顿投资管理，Refinitiv 。数据区间：1998年1月31日至2025年8月31日。指数包括： MSCI世界指数、ICE美银全球政府债指数、ICE美银全球公司债指数、ICE美银全球高收益债指数、标 普高盛商品指数。过往业绩不代表未来表现。 三、关注图表中的偏度。具有良好回报特征的资产类别（即在上涨年份表现强劲、下跌年份相对损 失较小），如信用债，对于资产配置者尤其有价值。相比之下，大宗商品的涨跌往往更加均衡。在这种 情况下，主动管理可能有助于引入或增强投资组合的正偏度。 对于需要重点关注的领域，笔者认为，可关注延长周期的结构性增长催化剂，包括财政刺激、政策 改革以及央行潜在的降息举措。此外，关注通胀走势及跨资产相关性上升的可能性。尽管央行在缓解通 胀方面已取得实质性进展，关税也尚未引发再通胀，但仍需密切关注全球财政扩张和贸易政策等潜在催 尽管宏观和地缘政治环境充满挑战，但全球股市自年初以来依然表现强劲。从MSCI全球指数来 看，全球股票自2025年年初以来上涨约15%，延续了过去几年的强劲走势。这种持续的韧性可能会令部 分投资者感到意外，尤其是考虑到自2022年熊市结束以来全球股票的年均回报率高 ...

风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预 期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2025 年 09 月 29 日 固定收益 | 动态跟踪 保持稳定性、流动性以对抗市场波动 信用债市场周观察 研究结论 | 齐晟 | 执业证书编号：S0860521120001 | | --- | --- | | | qisheng@orientsec.com.cn | | | 010-66210535 | | 杜林 | 执业证书编号：S0860522080004 | | | dulin@orientsec.com.cn | | | 010-66210535 | | 王静颖 | 执业证书编号：S0860523080003 | | | wangjingying@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 徐沛翔 | 执业证书编号：S0860525070003 | | | xupeixiang@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | 估值继续压缩，等待切入时机：可转债市 场周观察 2025-09-24 关注科创债 ET ...