美联储降息50BP的预期落空，股市冲高回落，资金面偏紧，利率震荡上行。 市场重演的不是图形，而是人性。而人性是亘古不变、有规律可循的。所以，每轮涨跌的故事逻辑不同，但波动的结局却大同小异。 ——笔记哥《交易》 【笔记20250918— 最高3899，最低3801（-美联储降息50BP的预期落空+股市冲高回落-资金面偏紧转松=中上)】 资金面偏紧转松，长债收益率明显上行。 央行公开市场开展4870亿元7天期逆回购操作，今日有2920亿元逆回购到期，净投放1950亿元。 税期刚过，上午资金面仍偏紧、午后转松，资金利率延续上行，DR001在1.51%附近，DR007在1.56%附近。 | | | | 银行间资金 | (2025.09.18) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 面向利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 (亿 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | 元) | 比 (%) | | R ...

根据晨会纪要内容，以下是关于公司和行业的关键要点总结： 策略研究：商业航天产业 - 商业航天被列为重点发展产业，政策持续加码，2024年首次写入政府工作报告，2025年6月被纳入科创板第五套上市标准，9月工信部向中国联通颁发卫星移动通信业务经营许可[2] - 全球商业航天市场规模达4800亿美元，2024年中国投融资金额全球占比大幅提升至24%[3] - 2025年中国商业航天总体规模有望突破2.5万亿元，加速构建产业集群[3] - 中国星网2025年累计发射9组低轨卫星，组网进度显著加快，"千帆"星座等潜在组网规模大[4] - 可回收火箭、液体火箭等新技术提升发射频率与运载能力，多家民商火箭公司可回收火箭陆续进入首飞阶段[4] 固定收益研究：信用债市场 - 截至2025年9月11日，信用债市场存量债券规模44.65万亿元，其中城投债15.48万亿元，非违约产业债13.99万亿元，金融债15.18万亿元[7] - 估值2.3%以上的存量城投债规模4.42万亿元，占城投总规模28.54%[8] - 估值2.3%以上的存量金融债规模1.68万亿元，占总规模11%，其中3年以内规模1141.81亿元，3-5年规模4322.69亿元[9] - 估值2.3%以上的存量产业债规模2.85万亿元，占总规模20.36%[9] - "中短端票息+适度下沉"策略确定性较高，5年以上信用债面临成交低迷、流动性偏弱、扰动因素集中三重压力[10] 军工行业：国博电子公司 - 2025H1营收10.70亿元同比-17.82%，归母净利2.01亿元同比-17.66%[13] - Q2单季度营收7.20亿元同比+18.23%环比+105.84%，归母净利1.44亿元同比+16.20%环比+150.01%[13] - 2025年上半年T/R组件业务同比-19.27%，射频芯片业务营收0.91亿元同比+3.72%[13] - 综合毛利率39.11%同比+3.97pct，归母净利率18.81%同比+0.04pct[13] - 低轨卫星和商业航天领域多款T/R组件产品已开始交付客户，成为新增长点[14] - 上调目标价至90元，维持增持评级[11][12] 生物医药行业：恩华药业公司 - 2025H1收入30.10亿元同比+8.93%，归母净利润7.00亿元同比+11.38%[16] - Q2收入14.99亿元同比+6.64%，归母净利润4.00亿元同比+9.94%[16] - 麻醉类收入16.34亿元同比+7.32%毛利率90.80%，精神类收入6.21亿元同比+4.29%毛利率80.3%，神经类收入1.66亿元同比+107.33%毛利率69.77%[17] - 1类新药NH600001申报上市，分子结构与依托咪酯类似[17] - 在精神分裂、抗抑郁、帕金森病与阿尔兹海默症等领域进行多管线布局[18] - 给予目标价34.83元，维持增持评级[16] 通信设备及服务行业 - 2025H1通信行业整体营收17850.03亿元同比+10.07%，归母净利润1604.32亿元同比+11.26%[34] - 2025Q2营收9424.83亿元同比+10.91%，归母净利润986.82亿元同比+12.33%[34] - 光模块、通信PCB、网络设备商、物联网模组板块营收和归母净利润同比增速均位列行业前五[34] - 推荐光模块、CPO/硅光、PCB、端侧、IDC/液冷、网络侧、高速铜缆、运营商、军工通信等相关标的[33] 电子元器件行业 - Anthropic更新条款，全球禁止向"由中国实体控股(>50%)"公司及其海外子公司提供Claude服务[37] - 促使中国企业更快转向国产替代，如智谱GLM-4.5等推出"Claude用户迁移方案"[38] - 国产AI自主可控趋势强化，算力与芯片国产化加速[38] - 维持行业"增持"评级，推荐海光信息、芯原股份、中芯国际、寒武纪等国产替代标的[37] 建筑工程行业 - 8月广义基建投资下降6.4%，增速环比7月下降4.5个百分点[29] - 8月狭义基建投资下降5.9%，增速环比7月下降0.8个百分点[29] - 8月房地产投资同比下降19.9%，降幅环比7月扩大2.8个百分点[30] - 1~8月基础设施投资同比增长2.0%，基础设施民间投资增长7.5%[31] - 1~8月电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比增长18.8%[31] 其他行业动态 - 8月社零总额同比增长3.4%，固定资产投资同比下降9.3%，出口金额同比增长4.4%[28] - 8月工业增加值同比增长5.2%，全国城镇调查失业率5.3%[28] - 地产政策优化效果持续显现，一线城市地产销售增速转正[23] - 美联储降息预期升温，叠加中东局势反复，有色、原油等国际大宗品价格明显上涨[23][25]

继投融资平台提前兑付城投债后，地方政府也开始提前还债了。 2025年9月9日，陕西省财政厅官网发布公告，将提前偿还部分省政府债券。 提前偿还的债券均属专项债。其中一只债券发行时间为2019年，规模6亿元，10年期，票面利率 3.58%，此次将提前偿还6000万元；另一只发行时间为2020年，规模为18.22亿元，票面利率2.94%，此 次将提前偿还3000万元。 过去一段时期，地方融资平台出于节约付息成本等因素考虑，开始提前兑付城投债，但地方政府提前偿 债的情况较为少见。 2025年2月，《债券》杂志刊文介绍，2024年，城投债提前兑付规模保持较高水平，有1489只城投债提 前兑付，总规模为2994.12亿元，同比微升1.31%。 然而，公开资料显示，除陕西外，仅有北京提前兑付过政府债券。 北京市2023年预算执行情况和2024年预算草案的报告中写道，"在全国率先启动提前偿还专项债券试点 工作，节约利息支出超七成。" 如今，北京已连续三年提前偿还政府债券。 根据北京市财政局官网数据，2023年，北京提前偿还了3900万元专项债；2024年，偿还了49.76亿元专 项债；今年8月底，又偿还了1.45亿元专项债。 ...

公司债ETF（511030）的核心关键词为"公司债"，扩展关键词可以包括债券市场、利率变化、信用风 险、宏观经济政策等。 经过筛选，以下是与公司债ETF相关的热点资讯： 美国财政部拍卖四个月期国债，得标利率3.815%，投标倍数3.06。 加拿大央行降息25个基点，由于美国加征关税导致经济和劳动力市场受损，加拿大央行决定降息。加拿 大央行将基准隔夜利率下调了25个基点至2.5%，理由是经济走弱且通胀上行风险减弱。加拿大央行在 利率前景方面几乎没有提供前瞻性指引，加央行表示，由于全球保护主义和关税带来的潜在通胀风险， 他们将"谨慎行事"。 美联储降息25个基点，联邦基金利率目标区间现在为4.00%-4.25%，符合市场预期。下调超额准备金利 率25个基点，至4.15%；下调储备金利率25个基点，至4%。联邦公开市场委员会（FOMC）在决议声明 称，就业面临的下行风险加重，失业率略有上升但仍处于低位。总统特朗普提名、获得国会山批准、已 经宣誓就职的新理事Miran持异议，倾向于降息50个基点。通胀已上升，一定程度上仍处于高位。一位 美联储官员预计2025年不会降息，（另外）一位美联储官员预计2025年利率将下调1 ...

"当市场喧嚣起伏，总有一种力量沉默如山海——国债ETF5至10年，以国家信用为盾，为你筑起风雨不 摇的港湾。不必追逐浪尖，静守便是晴天。" 新西兰2年期国债收益率跌幅扩大至10个基点，受对新西兰联储降息的预期影响。西太平洋银行目前预 计新西兰联储将在10月份将现金利率下调至2.5%，11月份进一步下调至2.25%。 美国10年期国债收益率从4.04%跳水至4.01%下方，金价剧烈波动于3696.67-3654.44美元。标普500指数 转涨，道指涨380点。美元指数跌0.2%，报96.46点。彭博美元指数创2025年新低。美联储如期宣布降息 25个基点，交易员加大对美联储今年至少再降息一次的押注。 美联储降息25个基点，联邦基金利率目标区间现在为4.00%-4.25%，符合市场预期。下调超额准备金利 率25个基点，至4.15%；下调储备金利率25个基点，至4%。联邦公开市场委员会（FOMC）在决议声明 称，就业面临的下行风险加重，失业率略有上升但仍处于低位。总统特朗普提名、获得国会山批准、已 经宣誓就职的新理事Miran持异议，倾向于降息50个基点。通胀已上升，一定程度上仍处于高位。一位 美联储官员预计202 ...

证券时报记者 陈霞昌 9月17日，香港特别行政区行政长官李家超发表2025年施政报告。报告围绕"深化改革 心系民生 发挥优 势 同创未来"的理念推出多项具体措施，以巩固香港国际金融中心枢纽地位为根基，以推动产业革新培 育新质生产力为引擎，同时依托北部都会区建设突破发展瓶颈，构建起多维度、高协同的发展格局，为 香港"由治及兴"阶段的经济高质量发展划定清晰路径。 作为香港核心优势领域，国际金融中心建设在报告中占据重要篇幅，涵盖股票、债券、黄金、绿色金融 等多个维度，通过机制优化与技术创新提升全球吸引力。 作为大湾区核心城市之一，李家超在今年的施政报告也重点提及大湾区产业和金融联动。其中，跨境金 融将优化"跨境征信互通""深港跨境数据验证平台"，探索扩展至更多金融与非金融场景。李家超表示， 已经与深圳探讨数字金融合作，相关措施2025年内公布。而在大宗商品与碳交易领域，香港将与大湾区 内交易所合作开拓大宗商品交易及碳交易新业务，港交所碳市场将与大湾区试点碳市场研究跨境交易结 算。 责任编辑：王馨茹 债券与货币市场方面，香港特区政府将推进"固定收益及货币"路线措施，扩大金管局债务工具中央结算 系统（CMU）托管证券的 ...

8月，规模以上工业增加值同比增长5.2%，较7月的5.7%回落0.5个百分点；环比增长0.37%，略低于7月 的0.38%。工业增加值回落主要受外需回落的影响。企业在高关税下面临"稳外贸"的压力，对扩产持谨 慎观望态度。此外，"反内卷"一定程度上抑制企业生产扩张意愿，中下游表现更为明显。 从上周公布的物价数据和金融数据来看，8月，价格走势分化，CPI表现偏弱，PPI有所改善；信贷和社 融数据季节性偏弱。此外，美联储9月议息会议临近，市场对降息25个基点的预期强烈，外部掣肘减 弱，国内货币政策"适度宽松"空间进一步打开，四季度存在降息可能。 目前，数据对债市的影响相对钝化，主要影响因素为股债"跷跷板"效应、政策预期与机构行为。短期 内，债市震荡整理为主。而长期来看，考虑到经济基本面与货币宽松格局未变，债市仍具备上行基础。 （作者单位：新纪元期货） （文章来源：期货日报） 1—8月，社会消费品零售总额为323906亿元，同比增长4.6%；8月单月，社会消费品零售总额为39668 亿元，同比增长3.4%，环比增长0.17%。其中，商品零售额同比增长3.6%，较7月有所回落；餐饮收入 增长2.1%，连续两个月回升。以 ...

高成长产业债推出背景与目标 - 上交所2024年推出高成长产业债 重点解决投资者"重城投 轻产业"的市场失衡问题 畅通产业企业债券融资渠道[2] - 该债券品种支持更多产业企业债券融资 旨在成为支持实体经济发展的重要工具[2] 市场表现与发行规模 - 截至2025年8月底 上交所高成长产业债发行规模达464亿元 共发行73只债券[5] - 发行主体涵盖25家民营企业 市场预计年内发行数量有望突破100只[5] - 债券覆盖半导体 通信 医药 新能源 新材料 电力 钢铁等多个行业企业[5] 发行案例与融资效果 - 南山集团2024年3月完成国内市场首单高成长产业债发行[3] - 豫园股份发行"25豫园02"票面利率较此前债券下降84个基点[2] - 山东鲁泰集团"25鲁泰K2"于2025年8月29日挂牌交易[5] 机制特点与设计理念 - 底层突出"信用即收益"理念 要求发行人通过信息披露增强投资者信心[9] - 设置财务承诺条款 要求对营收增长率 资产负债率等关键指标进行承诺[10] - 包含限制性承诺条款 对大额资产处置和对外担保等行为进行限制[10] 市场意义与影响 - 改善市场对民营企业认知 传递政策支持信号[2] - 弥补债券市场投资端短板 在利率下行背景下提供收益可观品种[6][7] - 突破传统刚兑投资理念 形成新信用定价模式[8] 发展挑战与完善方向 - 需突破市场对产业债风险的保守认知 建立违约容忍机制[11] - 需要提升中介机构执业能力 加强产业理解与风险研判[11][12] - 应提高信息披露频次与质量 增强风险识别有效性[12] - 需培育多层次投资者群体 完善信用定价功能[12] 流动性改善与市场展望 - 二级市场流动性显著提升 较一般公司债具有明显优势[13] - 未来可通过完善做市制度鼓励更多金融机构参与交易[13] - 成为落实金融服务实体经济顶层部署的重要实践[5]

国际金融中心建设 - 通过港交所"科企专线"协助内地科技企业到港融资 [1] - 完善主板上市和结构性产品发行机制 研究优化"同股不同权"上市规定 [1] - 推动海外企业到港第二上市 协助中概股以香港为首选回归地 [1] - 积极探索缩短股票结算周期至T+1 [1] - 推动港股人民币交易柜台纳入"股票通"南向交易 [1] 债券与货币市场 - 扩大金管局债务工具中央结算系统托管证券抵押品使用范围 [2] - 推动离岸内地国债成为国际清算所抵押品 [2] - 研究打造单一平台管理股票债券等多类资产 [2] - 新设"人民币业务资金安排"向企业提供长期人民币融资 [2] - 优化短期流动性管理机制提升离岸人民币枢纽功能 [2] 黄金市场发展 - 3年内实现2000吨黄金仓储目标 [2] - 推动机场管理局及金融机构拓展黄金仓储设施 [2] - 建立香港黄金中央清算系统并邀请上海黄金交易所参与 [2] 绿色金融建设 - 港交所深化与大湾区碳市场试点合作测试跨境交易结算路径 [2] - 持续发行可持续债券并推动碳交易代币化技术应用 [2] - 与大湾区交易所合作开拓大宗商品及碳交易新业务 [3] 大湾区金融联动 - 优化"跨境征信互通"和"深港跨境数据验证平台" [3] - 探索扩展金融与非金融场景应用 [3] - 与深圳探讨数字金融合作 相关措施2025年内公布 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（2025.9.8 - 2025.9.12）受公募新规扰动债市，超长信用债收益率延续调整；一级市场新债供给量显著走高，但市场配置情绪谨慎；二级市场指数价格续跌、交投情绪低迷，机构投资者行为分化 [2][3][29] 根据相关目录分别进行总结 存量市场特征 - 超长信用债收益率延续调整，中长久期二级债、7年以上普信债等资产面临调整压力 [2][12] - 与上周相比，2.4% - 2.5%收益率的存量超长信用债只数增长至353只 [2][12] 一级发行情况 - 超长信用新债供给量显著走高，本周发行规模合计401.9亿，回升至年内高点，主要受光大集团发行影响 [3][21] - 因债市承压，市场参与一级市场配置情绪谨慎，超长信用新债票面利率总体维持上行趋势 [3][21] - 投资者对资质较优的光大集团超长新债认可度尚可，超长产业新债认购热度回弹 [3][21] 二级成交表现 - 超长信用债指数价格续跌，中短久期信用债表现扛跌，10年以上AA + 信用债指数环比下跌1.02% [29] - 超长信用债交投情绪延续低迷，交易盘抛售力度强化，7年以上信用债成交笔数小幅增加，成交收益均值上行 [32] - 10年以上产业债品种与20 - 30年国债价差走阔至35bp以上，10年以上超长信用债TKN占比低于50%，20 - 30年城投个券折价幅度均值达5BP以上 [32][37][43] - 投资者结构上，基金连续五周减持超长信用债，最新一周净卖出超30亿；保险、理财等机构小幅参与 [43] - 各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差继续走阔，10年期左右品种利差升至24年来60%以上分位，超长信用债流动性有瑕疵，需关注第二批科创债ETF上市前后市场情绪变化 [46]