深圳水贝市场的银饰柜台前，一位商家指着价格牌告诉记者，这里的银价相比一年多前已经普遍翻倍 白银市场正经历一场"震荡蓄势—加速突破—高位狂奔"的超级行情 相比之下，同期黄金约60%的涨幅仅为白银的一半 贵金属市场在2025年上演了一场戏剧性的角色转换。长期以来作为"配角"存在的白银，今年意外成为舞台中央的主角 截至12月12日，COMEX白银期货报64.835美元/盎司，较年初的29.3美元/盎司上涨约120% 这一涨幅刷新了白银市场的历史记录 市场热度甚至引发监管关注。上海期货交易所在12月11日发布通知，调整了白银期货合约的交易保证金比例和涨跌停板幅度 深圳水贝等贵金属交易市场，投资者正将目光从黄金转向白银 受黄金价格高企和加税等因素影响，不少商家开始增加白银产品的销售 投资者"豆豆"就是这波行情的受益者之一。她在10月初以10.68元/克的价格买入50公斤白银板料，中途通过买卖操作，仅两个 月便获得了16万元收益 实体市场也反映了这一变化。深圳田贝地区的银饰商家表示，目前银饰价格较一年多前已普遍翻倍 按克重计价的银饰从去年约9元/克涨至现在的17元/克～18元/克 这场白银狂潮并非单纯的资金炒作，而是多重 ...

A股市场整体表现与宏观环境 - 今日A股市场震荡下行，上证指数收于3867.92点下跌0.55%，深证成指收于13112.09点下跌1.10%，两市共计成交不足1.8万亿元，较前一交易日有所下降 [1] - 市场整体跌多涨少，电子通信方向领跌 [1] - 当前A股所处的经济和政策环境整体维持积极，预计财政支出将保持积极，推动经济总需求回暖 [1] - 中期来看，在各项稳增长措施及宽松货币、财政政策落地后，总需求增速有望重回扩张区间，带动A股重新进入上行周期 [1] 宏观经济数据与债券市场 - 11月CPI、PPI保持稳定，固定资产投资增速加速下滑，其中房地产开发投资增速累计同比录得-15.9%继续寻底 [1] - 在供给偏强、需求偏弱、投资趋缓、通胀低位的环境下，债券仍然具有配置价值 [1] - 当前10年期国债收益率突破1.85%的央行合意区间上沿，且需求端或因长债利率上升增加配置需求，建议适当关注久期策略，持续关注十年国债ETF(511260) [1] 黄金板块表现与前景 - 黄金板块今日表现亮眼，黄金基金ETF(518800)上涨1.37%，黄金股票ETF(517400)上涨1.28% [2] - 短期，12月FOMC降息25bp，并在12月启动准备金管理购买，俄乌和谈仍在拉扯，特朗普持续对委内瑞拉施压 [2] - 中长期“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价依然构成一定支撑，投资者可持续关注黄金基金ETF(518800)和黄金股票ETF(517400)的投资机会 [2] 红利风格资产配置价值 - 近期科技成长做多情绪反复，市场防御需求边际上行，红利作为“避险锚”受益，同时红利指数中资源权重高，对煤炭/油气等阶段性领涨更敏感 [2] - 短期看，大盘震荡期红利风格配置性价比凸显，红利有望在震荡市提供更优收益/波动比的“防御底仓”，宜与成长形成“哑铃”策略 [2] - 长期看，监管下调股票风险因子与长期资金入市政策持续落地，扩张了险资权益配置空间并提升红利资产的边际需求，此外，新“国九条”指引叠加无风险收益率下行，红利类资产显现出较高的配置价值 [2] - 红利国企ETF(510720)和现金流ETF(159399)可月月评估分红，建议持续关注 [2]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2026年黄金震荡上行、刷新历史高点是大概率事件，全年运行区间为3900 - 4800美元/盎司，均价有望抬升至4500美元/盎司左右 [116] - 白银会跟随黄金节奏且弹性更大，2026年存在继续创新高的可能性，伦敦现货白银波动区间预计在50 - 80美元/盎司 [116] - 铂钯2026年走势继续演绎“铂强钯弱”的分化走扩行情，伦敦现货铂年均价有望大幅抬升至1750美元/盎司，伦敦现货钯年均价预期在1300美元/盎司左右 [117] 根据相关目录分别进行总结 2025年贵金属走势回顾及影响因素 - 黄金：全年走势受全球宏观经济、地缘政治和市场情绪等多重因素影响，波动区间在2613.9 - 4381.17美元/盎司，均价约3400.79美元/盎司，较去年上涨约40% [2][7][8] - 白银：后知后觉，在黄金强势上涨及金银比回归预期推动下价格突破，波动区间在28.311 - 58.968美元/盎司，均价38.192美元/盎司，较去年上涨约33.2% [2][8] - 铂钯：全年是供需错配与金融属性的博弈，11月27日广期所上市铂、钯期货。伦敦现货铂波动区间在878.3 - 1770美元/盎司，均价约1253.3美元/盎司，较去年上涨约30%；伦敦现货钯波动区间在870.5 - 1695美元/盎司，均价1165.7美元/盎司，较去年上涨约18.5% [5][10] 2025年贵金属基本面分析 黄金供求平衡表 - 供应：2025年前三季度黄金产量有小幅增长，产出相比去年同期增长1.2%至3717.4吨，其中矿产金增长0.6%，回收金增长3.2% [28] - 需求：2025年前三季度黄金净需求同比回升10%至3639.7吨，黄金顺差降为77.7吨，同比下降78.7% [28] - 消费：金饰品消费同比下降18.2%，库存由139吨降至104.2吨；投资需求同比增长9.8%，黄金ETF持有量回升；央行购金量同比下滑12.5% [31][41][43] 白银供求平衡表 - 供应：2025年全球白银总供应量预计达32055吨，同比增长约1.5%，矿产银供应是主引擎，再生银供应小幅下降 [46] - 需求：2025年总需求预计为35716吨，较2024年微降1.4%，工业需求稳固，投资需求回归，传统摄影、首饰与银器需求褪色 [47] - 平衡：2025年是白银连续第五年供应短缺，2026年重回供需过剩可能性低，可能连续第六年短缺但缺口收窄 [48][49] 铂钯供需平衡分析 - 供应：近年来铂钯矿产供给不稳定，2025年全球铂矿和钯矿产量预计均下滑6%，但再生回收逐步改善，铂回收预计增长2.5%，钯回收预计增长6.6% [58] - 需求：铂需求多元化，汽车催化剂、工业和医疗应用、首饰形成三足鼎立；钯需求高度集中在汽车领域。2025年全球钯金汽车领域需求预计同比减少7% [59][62] 宏观分析：美国中期选举年与地缘政治裂变交织的黄金多重叙事 美国中期选举年 - 财政与货币政策“双宽”倾向是基准情景，为黄金上行提供流动性基础，但会催生“滞胀”或“再通胀”担忧，激发黄金避险与抗通胀属性 [75][76] - 特朗普政府的“贸易与关税政策”若间歇性发生，将成为金价短期波动的放大器 [77] 地缘政治 - 2026年地缘政治格局是“复合型博弈”，为黄金提供超越周期的避险价值，地缘因子影响升级为结构性溢价 [91] - 中东和俄乌和平进程加快短期或缓解避险需求，但潜在风险点仍可能触发黄金脉冲式上涨，各国央行和机构将持续增持黄金 [92] 金融市场叙事 - 2026年关于美国经济的叙事交锋将主导资产价格分化，黄金成为对冲美股风险的主动配置型资产 [105] - 特朗普政策对美元影响矛盾，投资者应注重美元阶段性强弱研判，美元与黄金长期负相关但短期表现可能不同 [112] 结论 黄金 - 一季度至二季度中：震荡筑底，金价在3900 - 4300美元/盎司区间宽幅震荡 [113][115] - 二季度末至三季度：主升浪，突破历史高点，市场讨论4800美元/盎司及更高价位 [115] - 四季度：关注获利了结风险，可能出现10% - 15%的回调 [115] 白银 - 跟随黄金节奏，弹性更大，2026年存在创新高可能，金银比在60 - 80区间波动，伦敦现货白银波动区间在50 - 80美元/盎司 [116] 铂钯 - 铂：走势呈现“宏观情绪推升、基本面助推”特征，年均价有望大幅抬升至1750美元/盎司 [117] - 钯：呈现“跟随上涨、重心缓降”格局，年均价预期在1300美元/盎司左右 [117]

国际贵金属价格剧烈波动 - 12月9日，COMEX黄金期货价格突然急速下挫，一度失守4200美元大关，随后震荡回升，截至北京时间19:30，报4232美元/盎司，涨超0.3% [1] - COMEX白银盘中跌破59美元/盎司，现已回升至附近 [1] - 截至数据发布时，伦敦金现报4204.150美元/盎司，上涨13.750美元，涨幅0.33%；COMEX黄金报4230.8美元/盎司，上涨13.1美元，涨幅0.31% [2] - 截至数据发布时，COMEX白银报58.960美元/盎司，上涨0.555美元，涨幅0.95%；SHFE黄金报951.54元/克，下跌8.88元，跌幅0.92%；SHFE白银报13607元/千克，下跌93元，跌幅0.68% [2] - COMEX黄金（GC.CMX）当日最高价4242.3美元/盎司，最低价4197.8美元/盎司，总手7.43万，持仓31.95万 [3] 日本央行释放加息信号引发市场关注 - 消息面上，日本央行行长植田和男在12月9日的最新表态中再次释放了加息信号，他表示日本的实际利率非常低，如果经济前景实现，将提高利率 [3] - 华泰证券研究所指出，在日本通胀高企、即将推出新一轮财政刺激的背景下，日本央行尽早加息有助于避免通胀“失锚”的风险 [4] - 如果日本央行在12月份加息，则日本国债收益率可能上升，并带来阶段性套息交易反转的压力 [4] - 过去，投资者以极低利率借入日元，兑换成美元或其他货币后，投资于美债等包括黄金在内的资产，一旦日元加息，借入日元的成本上升，同时日元本身有升值潜力，这将促使投资者卖出海外资产、换回日元以偿还贷款，黄金作为重要的投资资产，自然会面临被抛售的压力，导致价格承压 [4] - 此前，日本央行鹰派于去年7月31日加息，引发日元快速升值，并在8月5日导致日经225指数下挫12.4%，日元套息交易反转，当天纽约黄金期货价格振幅近4%，收跌0.72% [5] - 值得注意的是，机构认为日本加息空间或有限，其对黄金牛市根基的动摇可能是有限的 [6] 黄金长期上涨的宏观逻辑依然稳固 - 从全球宏观经济环境看，驱动黄金上涨的长期宏观逻辑并未改变 [7] - 平安证券表示，美元信用弱化未见拐点，仍看高金价，美联储2026年上半年仍处于降息通道内，伴随美联储主席换任，货币政策独立性存疑，中长期来看美国财政问题持续，美元信用弱化趋势未见拐点；海外主要经济体政治风险抬升，避险属性发酵，仍看高金价中枢 [7] - 安粮期货认为，中长期看，全球去美元化趋势、央行购金持续性及对信用货币的担忧，共同构成了黄金的坚实底层支撑 [7] - 据国家外汇管理局12月7日发布的数据，截至今年11月末，我国黄金储备达7412万盎司，较上月增加3万盎司，至此已连续13个月实现增持 [7]

市场行情与核心驱动因素 - 12月8日美元兑瑞郎汇率呈区间震荡，报0.8037，当日开盘0.8035，最高0.8050，最低0.8032 [1] - 市场研判聚焦全球央行密集议息，核心逻辑围绕美国与瑞士货币政策分化预期 [1] 瑞士央行政策与瑞郎内因 - 瑞士央行是G10中率先降息的央行，自3月以来已三次降息，市场预期本周将再降息25个基点 [1] - 降息预期源于瑞士疲软的通胀数据，11月CPI降至0%，核心通胀创四年新低，显著低于政策目标 [1] - 瑞士央行副行长表示瑞郎升值系美元走弱所致，暗示对汇率波动容忍度较高，强化了市场宽松预期 [1] 美联储政策与美元走势 - 市场高度关注美联储12月9-10日议息会议，当前定价本次降息25个基点概率近85%，美元指数承压令美瑞汇率存下行压力 [1] - 特朗普拟明年初公布美联储主席人选，热门候选人哈塞特被预期倾向更大幅度降息，进一步压制美元 [1] 外围因素与长期趋势 - 瑞士央行正将美元储备向欧元多元化配置，截至2025年6月，美元、欧元占比分别为39%、37%，长期或削弱美元需求 [2] - 全球去美元化趋势持续，例如新西兰超级年金基金等机构转投欧洲股市，加剧美元弱势预期 [2] - 全球风险情绪与地缘冲突将影响美元避险吸引力，而瑞郎作为避险货币，其需求随风险偏好反向调整 [2] 机构观点与技术分析 - 机构对美瑞汇率走势分歧显著，核心聚焦政策催化 [2] - 技术面显示，汇价在0.8000-0.8050区间震荡，上方0.8101、0.8123为阻力位，下方0.7872、0.7877为支撑位 [2] - MACD短期偏空但动能不足，RSI处于中性，方向性突破有待政策或数据催化 [2] 短期与长期关注点 - 短期需关注本周瑞士央行及美联储议息会议，其政策指引将决定汇率下一阶段走向 [1][2] - 长期来看，美联储政策不确定性、瑞士央行资产调整及全球去美元化趋势为核心影响因素 [2]

欧盟没收俄罗斯资产计划 - 欧盟委员会主席冯德莱恩提出新版援乌方案 计划将用于援助乌克兰的俄罗斯被冻结资产金额从1860亿美元削减至约1050亿美元 [1] - 俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃对此发出强烈警告 暗示若欧盟执行该计划 俄方将采取超出外交言辞层面的反击 [1] - 俄罗斯批评欧盟此举涉嫌违反国际财产保护原则 是将经济工具转化为武器 [1] 俄罗斯潜在反制措施 - 对等反制 俄罗斯可能直接没收其境内被冻结的大量西方企业资产作为回应 [3] - 能源杠杆 欧洲仍依赖俄罗斯能源 俄方可能以技术问题为由削减供应 引发欧洲能源价格剧烈波动 [6] - 法律围剿 俄罗斯可能在全球发起法律诉讼 挑战欧盟行为合法性并拖延其资金调动进程 [6] - 地缘博弈升级 俄乌冲突可能进一步外溢 俄罗斯或在其他地区施压以分散欧盟战略资源 [6] - 综合反制手段足以让欧盟承受“杀敌一千自损八百”的后果 [5] 对全球金融秩序的潜在影响 - 若欧盟开创没收主权国家资产的先例 将摧毁西方主导的私有财产不可侵犯的基本规则 [5] - 可能引发各国央行和企业对资产安全的警惕 冲击对美元和欧元体系的信任 加速全球去美元化进程 [5] - 向全球南方国家发出信号 表明西方已沦为“强权即公理”的执行者 可能促使新兴市场加速建设独立于西方的金融结算体系 [5] - 经济制裁若变为掠夺 将使西方宣扬的规则秩序受到严重质疑 [7]

美联储政策预期与市场观点 - 市场对美联储12月降息的预期大幅提升，截至12月1日9点，Fed Watch工具显示的概率超过87% [1] - 美联储理事Christopher Waller表态支持在12月降息，并提议从2026年开始采取更加灵活的政策 [1] - 旧金山联储主席Mary Daly警告美国劳动力市场平衡正变得脆弱，面临非线性变化风险，但认为通胀大幅反弹的风险较低，因关税推动的成本上涨比预期更温和 [1] - 纽约联储主席John Williams近期的表态与上述鸽派观点相呼应 [1] - 美联储内部存在显著分歧，波士顿联储主席Susan Collins持更为谨慎的看法，认为当前“温和或适度从紧”的政策立场仍然合适，因有韧性的需求可能继续对通胀构成上行压力，并表示将在下次会议上保持谨慎 [1] 黄金投资前景分析 - 中长期来看，“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对金价构成支撑 [1] - 投资者可关注黄金基金ETF（518800）和黄金股票ETF（517400） [1]

黄金市场表现与价格驱动因素 - 12月1日黄金板块表现活跃，COMEX黄金盘中价格突破4270美元/盎司 [1] - 同日，黄金基金ETF（518800）上涨1.05%，黄金股票ETF（517400）上涨3.08% [1] 美联储货币政策预期 - 市场对美联储12月降息的预期大幅提升，截至12月1日9点，Fed Watch工具显示的概率超过87% [1] - 美联储理事Christopher Waller表态支持在12月降息，并提议从2026年开始采取更灵活的政策 [1] - 美联储内部存在分歧，波士顿联储主席Susan Collins表达了更为谨慎的看法 [1] 地缘政治风险 - 俄乌和谈前景存在较大不确定性，原28点新计划被修改缩减为19点，但俄罗斯表示较难接受 [1] - 中日紧张关系未见缓和迹象，中方再次敦促日方认真对待其严正要求 [1] - 美国前总统特朗普表示将对委内瑞拉开展行动，委内瑞拉武装部队在多地同步开展海岸防御演习 [1] - 地缘风险的攀升利好黄金的避险属性 [1][2] 黄金价格展望与投资策略 - 短期看，美联储官员的鸽派表态和地缘风险攀升共同支撑金价上涨 [2] - 中长期看，“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对金价构成支撑 [2] - 分析观点建议可考虑逢低分批布局黄金基金ETF（518800）和黄金股票ETF（517400） [2]

黄金价格表现 - 截至上周五（11月28日）伦敦现货黄金报收4218.55美元/盎司，自11月21日以来累计上涨154.27美元/盎司，涨幅3.80% [1] - 上周金价周一盘中最低触及4039.89美元/盎司，周五最高上行至4226.80美元/盎司 [1][10] 宏观经济数据 - 美国9月PPI温和反弹，核心PPI环比回升0.2个百分点至0.1%，但低于预期的0.2%，核心PPI同比2.6%，低于预期的2.7% [2] - 核心商品价格整体温和，非耐用品与耐用品增速均出现放缓，核心服务中贸易服务分项降幅收窄，运输仓储与建筑服务小幅升温 [2] - 9月CPI整体放缓，但部分进入PCE的PPI分项（机票、医疗）边际升温，9月PCE通胀或整体温和 [2] - 11月以来，2年期和10年期美债TIPS通胀预期分别下行17基点和8基点至2.43%和2.24%，5年5年通胀预期下行2基点至2.43% [2] 美联储政策与预期 - 美联储12月降息预期大幅提升至超80%，截至12月1日Fed Watch显示最新12月降息概率超87% [3] - 多位美联储官员表态支持降息，旧金山联储主席Daly警告劳动力市场面临非线性变化风险，纽约联储主席Williams和美联储理事Waller也表态支持12月降息 [3] - 波士顿联储主席Collins持谨慎看法，认为当前政策立场仍然合适，有韧性的需求可能继续对通胀构成上行压力 [3] - 美联储已进入静默期，市场焦点转向即将发布的美国9月PCE报告，预计9月核心PCE环比微降至0.22%，同比增速持稳于2.9%的高位 [4] 地缘政治动态 - 俄乌和谈前景存在较大不确定性，美方主动发起与中方通话聚焦台湾问题和俄乌问题，中日紧张关系未见缓和 [1][5] - 特朗普表示美军将很快对委内瑞拉开展行动 [1][5] 结构性需求因素 - 加密巨头Tether成为黄金市场新势力，截至9月30日持有116吨黄金，价值约140亿美元，使其成为除主要央行外最大的单一黄金持有者 [9] - 仅在第三季度Tether购入约26吨黄金，占当期全球黄金总需求的2%，相当于已知央行购买量的12% [9] - 今年金价累计上涨约2000美元，第二波涨势与Tether购金提速同步，其需求可能在短期内收紧供应并影响市场情绪 [9] - 中长期看，美联储降息周期、海外不确定性加剧及全球去美元化趋势对金价构成支撑 [10] - 长期看，货币超发及财政赤字货币化挑战美元信用体系，全球地缘动荡推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升 [10]

人民币国际化现状与进展 - 人民币在2024年跃居全球第二大贸易融资货币和第三大支付货币，并在2022年成为全球外汇交易市场第五大交易货币[1][7] - 2022年人民币在特别提款权（SDR）货币篮子中的权重上调至第三位，2024年成为第七大国际储备货币[7] - 截至2024年，人民币在我国货物贸易结算中的占比约为30%，在跨境收付款中的占比超过50%[8] - 离岸人民币债券2024年发行总额达931亿美元，同比增长超39%，占整体发行规模的41%[8] 国际货币体系格局变化 - 美元在全球外汇储备中的占比从2015年的66%降至2025年初的58%，美元信用基础持续削弱[1][13] - 美国财政状况持续恶化，据美国国会办公室预测至2034年美债务率将突破124%[13] - 国际货币竞争趋向寡头化，人民币未来有望与美元、欧元形成"三足鼎立"之势[1][15] - 1999至2022年间美元作为国际储备资产的市场份额下降13%，其中四分之一由人民币承接[15] 人民币国际化理论基础 - 国际货币三大基本职能包括计价单位、交易媒介和价值储藏，均以国家信用为支撑[3] - 影响货币国际化进程的四大关键因素为超大规模经济体量、深厚金融市场、币值稳定和网络外部性[4] - 人民币国际化是促进全球货币金融体系均衡化的进步力量，现实目标并非取代美元[5] - 实证研究预计到2035年之前人民币将在国际地位上超过英镑和日元，但与美元仍保持较大差距[6] 人民币国际化功能发挥 - 人民币在国际支付中的市场份额由2025年2月的4.33%降至10月的2.47%，排名降至第六位[20] - 截至2025年一季度末，人民币在全球官方外汇储备中占比2.1%，较2022年一季度末的历史高点回落0.8个百分点[21] - 境外央行持有的人民币资产中80%以上集中于我国国债和政策性金融债，股票等高风险资产占比极低[21] - 截至2025年9月，境外机构持有我国债券规模仅占2.0%，而美债的国际投资者持有份额超30%[21] 制约因素与挑战 - 资本项目7大类40项中，21项已实现可兑换和基本可兑换，19项部分可兑换和不可兑换[22] - 2025年10月我国10年期国债收益率为1.80%，明显低于美国（4.11%）、英国（4.42%）等主要发达经济体[23] - 人民币资产收益率优势不明显，制约了人民币在全球官方储备中的比重提升[23] - 金融市场开放度有待提升，跨境证券投资方面的开放与国际惯例仍有较大差距[22] 政策建议与发展方向 - 增加高质量安全资产供给，适度增加关键期限国债发行规模，创新主权债券与风险对冲工具体系[25] - 完善境外企业境内发行上市制度，壮大"熊猫债"市场，支持香港等离岸人民币业务中心建设[25] - 深化期货市场开放，推动更多期货品种对外开放，稳步推动国债期货对外开放[26] - 完善金融基础设施建设，逐步升级CIPS系统服务能力，提供7×24小时人民币跨境支付服务[26] - 加强开放条件下资本市场监管能力建设，提升跨市场跨境交易的穿透式监管能力[26]