整体来看，全球债市的波动为美港股企业带来融资成本上的挑战，同时也强化了市场对盈利质量与现金 流稳定性的关注。长期而言，具备稳健财务和核心竞争力的公司更有可能穿越周期，获得估值溢价。对 于希望深入理解这一趋势的投资者，Doo Financial可以提供更多与美港股企业融资和盈利前景相关的资讯 与趋势解读，帮助他们在债市波动的环境中形成更客观的配置思路。 重要声明：上述内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 港股市场则面临不同状况。一方面，整体估值水平较低，部分企业仍具备融资吸引力；另一方面，由于 港股对国际资金与美元利率高度敏感，债市波动往往通过融资渠道放大企业压力。尤其是高杠杆地产与 部分传统行业，受债市波动影响更为明显，而具备政策支持与现金流优势的新经济和消费板块，或有望 在逆势中强化竞争力。 随着全球债市波动与利率不确定性加剧，企业盈利能力将更依赖内生现金流和持续创新。资本结构优 化、运营效率提升、以及政策环境的支持，可能成为企业抵御债市风险、稳定盈利的关键。美股强调盈 利韧性与行业龙头优势，港股则在估值洼地和政策红利中寻求修复机会。 近期全球债市大幅波动，美国国债收益率水平持续反复，主要经济体利差结构 ...

扫码进入基本功专栏 基本功的基,就是基金的基。 做好投资、买对基金, 从夯实投资基金的基本功开始。 1分钟GET一个知识点, 起步更轻松。 债市波动大 为啥会放大流动性风险? 可能会触发债基下跌→抛售 →流动性枯竭→进一步下跌 的恶性循环。 首先,当债市大幅下跌,持有人(机构/个人投资者) 为了止盈/止损,进行较为 集中的赎回。基金管理人 2 中泰证券资产管理 本材料不构成投资建议，观点具有时效性。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不 保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的基金 的业绩不构成对其他基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产 品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，请投资者根据自身的风险承受能力 选择适合自己的基金产品。基金有风险，投资须谨慎。 ...

债市波动情况 - 中证全债指数（净价）在8月1日至9月12日期间下跌1.11% [1] - 10年期国债收益率重返1.8%上方 [1] - 债券市场托管余额截至7月末超过190万亿元 [1] 资金面环境 - 中国人民银行通过多种工具保持流动性充裕 银行间资金利率在政策利率附近窄幅波动 [2] - 央行明确继续实施适度宽松的货币政策 为债市提供持续流动性支持 [2] 机构配置力量 - 险资和银行理财资金对债券配置比例较年初有所提升 [3] - 居民对资管产品配置需求持续增长 推动金融机构加大债券配置力度 [3] - 险企、商业银行、理财子公司和公募基金是利率债和高等级信用债重要买入力量 [3] 监管环境 - 监管部门不断完善债券市场制度 市场透明度和韧性显著增强 [4] - 债券市场利率为金融体系资产定价提供基准 稳定的债市利率对金融体系至关重要 [4] 宏观经济支撑 - 稳增长政策效果显现 经济内生动能修复改善企业盈利和现金流状况 [5] - 财政政策与货币政策工具协同发力 改善实体经济融资环境 [5] - 企业信用债违约风险降低 债市宏观基础更为稳固 [5]

全球长期国债收益率上行趋势 - 德国30年期国债收益率8月上行约15个基点至2011年以来高点 [1][2] - 法国30年期国债收益率8月上行27个基点至2011年以来高点 [1][2] - 日本30年期国债收益率创历史新高 英国30年期收益率升至5.6% 本月上涨14个基点 [1][2] 法德国债利差走阔与政治风险 - 法国与德国10年期国债利差维持在79个基点 接近4月以来最宽水平 两周前不足65个基点 [2] - 法国政治危机可能使法德利差扩大至100个基点 重现2012年欧债危机局面 [2] - 法国总理将于9月8日发起债务削减计划信任投票 [2] 全球国债供应压力加剧 - 欧洲9-10月国债发行规模预计超1000亿欧元（约1170亿美元） [4] - 日本10年期和美国30年期国债拍卖需求偏弱加剧供需失衡担忧 [4] - 英国财政大臣准备秋季预算案以满足公共支出需求 央行支持缺位推高融资成本 [4] 宏观经济与政策环境影响 - IMF预计2025年全球经济增速由2023年3.3%放缓至3% [3] - 低增长高债务格局限制各国财政空间 债务削减难度加大 [3] - 美国财政可持续性和美联储独立性担忧推升美债风险溢价 [5]

固收+产品表现分析 - 固收+产品以债券配置为主权益比例较低 当债市跌幅加大时可能抵消权益投资收益导致短期下跌 [3] - 债市近期波动对固收+产品产生显著影响 具体表现参考组合比例数据表 [3][5] 不同资产配置组合业绩对比 - 100%债券配置近1周回报-0.44% 近1个月-0.90% 近6个月0.31% 近1年3.81% [5] - 95%债+5%股配置近1周回报-0.21% 近1个月-0.50% 近6个月0.80% 近1年5.21% [5] - 90%债+10%股配置近1周回报0.02% 近1个月-0.09% 近6个月1.28% 近1年6.61% [5] - 80%债+20%股配置近1周回报0.48% 近1个月0.71% 近6个月2.26% 近1年9.41% [5] - 100%权益配置近1周回报4.18% 近1个月7.16% 近6个月10.04% 近1年31.80% [5] 投资教育内容 - 强调投资基金基本功的重要性 通过1分钟知识点学习使投资起步更轻松 [2] - 提供扫码进入基本功专栏的途径 系统化学习基金投资基础知识 [7]

资产规模与结构 - 公司资产总额达4.79万亿元，较上年末增长21.16%，同比增幅超26%，增速在上市银行中领先 [3] - 非信贷资产推动扩表加速，衍生及金融投资、现金及存放中央银行款项、同业资产增速分别为23.1%、37.8%和41.95%，显著高于发放贷款及垫款16.38%的增幅 [3] - 债券投资力度加大，同业资产规模扩张提速，对扩表形成有力支撑 [2][3] 业务发展 - 对公贷款余额1.63万亿元，较上年末增长23.30%，其中基础设施贷款增长31%，制造业贷款增长18.90% [4] - 零售AUM规模超1.59万亿元，半年新增突破1600亿元创历史新高，但个人贷款余额仅增长3.07%至6955亿元 [4] - 消费贷客户新增13.94万户，为去年同期1.88倍，通过"金融+场景"生态跨界创新推动 [4] 收入与盈利 - 营业收入448.64亿元，同比增长7.78%，归母净利润202.38亿元，同比增长8.05% [6] - 利息净收入329.39亿元，同比大增19.10%，但贷款利息收入仅增长0.55%至497.03亿元 [6][7] - 净息差1.78%，同比下降12个基点，较上年末下降8个基点，生息资产和贷款收益率分别下降38和32个基点 [6] - 债务工具投资利息收入162.84亿元，同比增长25.71%，占利息收入比重23.29% [7] 非息收入与投资收益 - 手续费及佣金净收入31.86亿元，同比增长5.15% [6] - 投资收益79.6亿元，同比减少1.25亿元，公允价值变动净收益-2.26亿元，同比减少22.72亿元 [7] - 两项收益减少导致营收增速潜在影响约5.22个百分点，若未减少营收增速有望超13% [7] 资产质量 - 不良贷款率0.84%，较上年末下降0.05个百分点，创上市以来新低，关注类贷款比例下降0.16个百分点至1.24% [8] - 不良净生成和核销规模分别为116亿元和99亿元，同比少增3.7亿元和9.4亿元 [8] - 拨备覆盖率331.02%，信用减值损失同比多增35亿元，风险抵补能力充足 [8] - 对公不良率下降8个基点至0.8%，零售不良率下降1个基点至1.05%，个人经营贷不良率大幅下降37个基点至1.67% [8] 资本充足率 - 资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.36%、11.17%和8.49%，较2024年末下降0.63、0.65和0.63个百分点 [9] - 上半年发行300亿元永续债（4月200亿元、6月100亿元）用于提高资本充足率 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周超长信用债继续降温，市场风险偏好切换使债市行情反转，超长信用债受波及，收益率回撤，一级发行认购热度上升但定价与现券市场有偏离，二级成交表现不佳，长债指数普跌、成交情绪萎靡、高估值成交幅度走阔，各期限利差走势分化，波动债市中应采取防御策略，超长久期资产参与需等修复行情 [3][4][5][6] 根据相关目录总结 存量市场特征 - 本周市场风险偏好切换，债市行情反转，超长信用债受波及，存量超长信用债收益率回撤，2.2%-2.3%收益率的超长信用债只数明显增长 [3][14] 一级发行情况 - 本周超长信用新债发行规模合计159.7亿，供给量基本持平上周 - 本周超长城投新债发行利率均值上行至2.6%，超长产业新债票面在2.3%附近徘徊 - 近期波动率偏高的债市环境下，超长信用新债一级定价与现券市场略有偏离，近两周该品种新债认购热度持续上升 [4][23] 二级成交表现 - 债市急跌，本周10年以上国债指数跌幅达1.64%，10年以上AA+信用债指数跌幅绝对值超0.5% - 超长信用债成交情绪萎靡，跌势难控、流动性弱化，10年以上产业债成交笔数降至不足40笔，7-10年产业债成交量相比7月中旬缩减近半，7-10年信用长债收益回调幅度大于6bp，10年以上普信债收益走高幅度相对较低 - 本周超长信用债高估值成交幅度显著走阔，7-10年信用债TKN成交占比续跌至67% - 因负债端受冲击，本周基金减持7年以上信用债规模达21.9亿元，保险增持超长信用债40亿以上 - 本周各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差走势分化，15年期及以下活跃超长信用债利差继续走阔，15年以上信用长债利差明显收窄 [5][30][41][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月15日央行发布《2025年第二季度中国货币政策执行报告》，政策基调延续适度宽松，新提法集中在提高资金使用效率和稳固信贷投放支持力度；本周资金面均衡宽松，利率债发行量略收紧，债市收益率上行曲线熊陡；下周需关注资金面压力和股债跷跷板效应[2][3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 政策动态 - 8月15日央行发布《2025年第二季度中国货币政策执行报告》，政策基调延续强调落实落细适度宽松货币政策等，新提法一是强调提高资金使用效率、防范资金空转，若利率快速下行收紧流动性是干预债市潜在工具；二是信贷投放从加大改为稳固支持力度，结构性货币政策工具重要性将提升[2] 一级供给 - 8月11日 - 8月15日利率债累计发行量5557亿元，环比下降2528亿元，日均发行量处于中位水平以下；国债、地方债、金融债发行规模分别为3103亿元、914亿元和1540亿元，分别环比下降1583亿元、740亿元和205亿元[3] 资金面 - 本周DR007较8月8日上涨5.47BP至1.48%，资金面均衡宽松；1Y - 3M存单期限利差略下降0.3BP至10.5BP，6M - 3M存单期限利差回升0.63BP至6.7BP；本周有11267亿元逆回购到期，央行逆回购累计净回笼4149亿元，叠加买断式逆回购投放5000亿元，合计净投放851亿元[3] 二级市场 - 本周债市收益率上行有所下跌，截至8月15日，1Y、10Y和30Y国债收益率分别上行1.59BP、5.74BP和8.75BP，收于1.37%、1.75%和2.05%；十年国债活跃券250011累计上行2.65bp，不同交易日受股市、政策、金融数据等因素影响波动[4] 期限利差 - 本周10Y - 1Y、30Y - 10Y期限利差环比提升4.15BP、3.01BP至38BP、30.1BP，收益率曲线呈熊陡走势[5] 债市策略 - 下周地方债发行放量，国债和地方债发行量环比+3295亿元至7312亿元，资金流动性面临压力，需关注后续定价；同时需关注权益市场持续偏强下的股债跷跷板效应[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市受风险资产压制大幅调整，虽有掣肘 10Y 国债利率上行突破 1.75%的因素，但也存在债基赎回负反馈等风险；当前十债利率持续上行突破 1.75%动能或边际减弱，下行空间也有限，对多因素敏感；可关注 8 - 9 月超长债密集发行期个券行情轮动机会 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 本周债市行情回顾 沪指突破关键点位提振风险偏好，债市大幅调整，7 月经济数据等未带动债市多头；周一至周五，10Y、30Y 国债活跃券利率波动上行，全周 1Y、5Y、10Y、30Y 国债到期收益率分别上行 1.6BP、4.9BP、5.7BP、8.7BP [1][8][9][10] 关键阻力位前，债市的“强心剂”与“风险点” - **“强心剂”**：债市调整是短期情绪冲击，资产定价逻辑变化不大；社融与经济数据影响有限因市场已有预期；央行对资金面密切关注精准调控；配置盘发力，8 月保险承接力度有望加强 [2][17] - **“风险点”**：关注债基赎回负反馈风险，8 月股基规模增幅大于债基；央行对资金和债市波动有一定容忍度；本轮利率上行幅度与去年“924”后相比不算大 [3][4][19][28] 策略思考 关注兼具流动性和相对价值品种进行精细化择券，把握 8 - 9 月超长债密集发行期个券行情轮动机会；30Y 期“25 超长特别国债 06”下周五首发；新券首发及续发上市初期新老券利差有规律，可据此交易并通过债券借贷增厚收益 [5][33][34]

债市波动与理财收益影响 - 债市波动导致理财产品收益下降 截至2025年7月末银行理财产品平均年化收益率2.63% 较上月末下降1.53BP 其中固定收益类产品年化收益2.74% 下降3.08BP 现金管理类产品年化收益1.5% 下降3.68BP [3] - 债市调整源于股市与商品市场跷跷板效应及监管动向 十年期国债期货5个交易日下跌0.58% 债市交易拥挤度较高加剧脆弱情绪 [3] - 理财产品高度依赖债券配置 固定收益类产品规模29.81万亿元 占全部产品97.2% 债券类资产占总投资55.6% [5] 利率环境与市场机制 - 债券价格与利率呈反向变动 经济承压时降息推动债市上行 通胀升温时加息预期导致债市下跌 [4] - 2024年以来降息预期与高息存款规范促使增量资金涌入债市 形成交易拥挤现象 [4] - 低利率环境挤压传统依赖债券票息的盈利模式 理财公司需寻求突围 [5] 理财公司战略转型 - 构建以稳为主的基础产品体系 满足投资者稳健收益核心诉求 [6] - 转向多资产多策略投资模式 配置低波动资产并加强商品、衍生品、可转债、REITs及跨境投资研究 [6] - 把握权益市场机会 提升多资产管理能力 扩大理财产品入市规模 以中证A500等指数为核心配置 [6] 产品创新与社会效益 - 养老金融领域推出"福禄寿禧吉"系列主题产品 现有3只养老理财和9只个人养老金产品 规模超500亿元 个人养老金产品成立以来平均年化收益达3.7% [7] - 服务新质生产力与绿色投资 "十四五"期间投资科技型企业超2000亿元 ESG主题产品存续规模超700亿元 [7] - 强化跨境资产拓展能力 依托集团优势完善全球资产配置 服务一带一路融资需求 [8] 行业现状与投资者行为 - 理财产品同质化严重 底层资产配置高度雷同 [5] - 收益波动引发投资者困惑 部分资金转向定期存款 [5] - 行业累计为投资者创造收益近2000亿元（以中银理财为例） [5]