近期债市表现与承压 - 核心观点：近期债市，特别是长期债券，出现显著下跌，主要驱动因素并非央行货币紧缩或流动性紧张，而是市场环境变化导致机构预期转变，配置盘资金退潮，交易盘主导市场，从而放大波动并使利率易上难下[1] - 30年期国债期货主力合约在12月12日下跌0.71%后，于12月15日开盘继续走低，盘中最大跌幅超过1%，最低跌至111.43元，刷新本轮调整新低[1][3] - 银行间市场长端债券收益率普遍上行，30年期国债活跃券收益率上行3个基点至2.277%，10年期国债活跃券收益率上行1.5个基点至1.8575%[5] - 债市期限利差不断走阔，30年期与10年期国债利差已拉大至40个基点以上[6] 债市波动原因分析 - 四季度以来的债市阴跌与前期“股债跷跷板”效应下的波动不同，是期限利差持续走阔背景下的连续调整[1] - 汇丰晋信固收团队认为，11月底以来债券利率上行，主因年底降息降准预期下降，机构行为趋于谨慎且落袋为安倾向强，同时配置盘需求低于预期，导致市场对利空消息反应敏感[7] - 西部证券指出，年内债市上涨受多方面制约：对超长期国债供给力度与降准降息节奏的担忧、明年内需主导和物价回升的基本面修复预期、以及未落地的公募费改新规与权益市场表现带来的扰动[7] - 西部证券预计，在降准降息使用或相对谨慎、明年物价合理回升的预期下，债市上涨动力不足，曲线或仍将陡峭化，12月以来长债的超跌反弹行情或趋于尾声[7] 机构对债市后续看法与策略 - 多数机构对债市短期走势持保守态度，但对长期趋势仍较为乐观[8] - 华西证券建议针对配置盘与交易盘采取不同策略[8] - 对于配置盘：当前应关注中长期赔率，10年期国债收益率1.84%已基本处于顶部附近（有效上界约1.90%），在明年加息概率不大的背景下，债市潜在调整空间不大；从贷款比价视角看，10年期国债税费后票息价值与一般贷款几乎无异，对银行具备吸引力；若当前收益率能满足明年收益目标，配置型资金可考虑逐步进场[8] - 对于交易盘：短期胜率是关键，不建议跟随短期行情大幅调整仓位，应维持定力等待配置盘集中进场，待利率方向明朗后再加码博弈高风险品种，现阶段可小仓位在市场调整期进行逆向操作[8] - 华创证券研究指出，2026年债市大概率延续震荡格局，期间股债比价、通胀走势、监管扰动或引发区间波动；下半年需关注外需与内部稳增长政策调整；投资者应以更谨慎态度应对，在缺少资本利得博弈空间的市场中回归“向票息要收益”[9] 今年以来债市整体回顾 - 今年以来债市在“股债跷跷板”效应、政策预期、市场利率处于历史相对低位等多重因素影响下，整体呈现较大幅度波动[7] - 一季度不同期限国债收益率均出现较明显上行，4月初因避险情绪带动收益率有所下行，但下半年以来收益率延续震荡上行趋势，在长端和超长端更为明显[7]