债券投资策略 - 债券市场波动对银行业营业收入产生扰动 驱动利息净收入 中间业务收入 其他非息收入三大收入有效轮动是应对市场周期变化实现可持续增长的关键[2] - 债券投资策略包括服务实体经济优化资产投向结构 加大对公客户综合服务力度 挖掘信用利差空间 重点关注企业客户发行债券的投资价值[2] - 布局多元化策略把握人民币国际化机遇 拓展离岸资产投资 深化多币种投资交易策略 形成跨市场跨品种核心策略体系[2] - 保持核心交易价值贡献 强化市场研判捕捉交易信号 提升主动波段交易能力 保持组合策略灵活度[2] - 控制组合久期防范市场利率波动风险 平衡风险与收益[2] 对公贷款投放计划 - 坚持服务实体经济重点领域和重点区域经营策略 实现重点领域及重点区域占比双提升的全年目标[3] - 打造早小硬为特色的科技金融服务体系 建设产业研究院建立行业研究能力 全面对接委办局 投资机构 孵化器 高校院所渠道提高对科技型企业服务覆盖面[3] - 打造丰富场景普惠金融服务体系 依托普惠客户经理队伍结合担保及信用快贷产品精准服务小微企业 聚焦汽车金融和供应链金融领域拓户增量[3] - 聚焦深绿 产业绿 制造绿等绿色金融优质客户 加快新户经营及项目储备转化 推进碳金融产品创新[3] - 加快建立重点区域信贷投放 包括上海地区五个中心建设 长三角一体化金融服务合作渠道 京津冀地区央国企司库建设和职能改革 粤港澳地区新一代信息技术 半导体 动力电池制造业产业集群和跨境贸易客群[4] 可转债转股规划 - 200亿元可转债于2021年1月发行 2027年1月到期 目前存续期尚余一年多时间[5] - 当前股价处于可转债转股价上方 将深入推进实施市值管理制度 估值提升计划 提质增效重回报行动方案提升经营管理水平[5] - 积极把握资本市场机遇 加强市值管理措施 借鉴同业经验 强化股东协同与投资者沟通稳步推进可转债转股[5]

境外债券市场概况 **涉及的行业或公司** - 境外债券市场主要涉及中资美元债、点心债、玉兰债和莲花债等品种 发行人包括中资企业、城投企业、房地产企业、金融机构及其他产业主体[1][2][3] - 中资美元债发行人中房地产行业占比最高但包含违约债券 金融类行业占比最高 城投类占比第三 互联网媒体和零售非必须消费品合计占比超过10% 其他较大占比行业包括综合石油、公用设施、运输与物流、电力生产及勘探生产等央国企产业主体[26] - 点心债发行人中城投企业占比47% 地产企业占比5% 金融企业占比25% 其他产业占比23%[27] **核心观点和论据** - 境外债券类型多样 中资美元债和点心债的发行人和投资者范围最广 玉兰债由上清所托管 莲花债在澳门证券托管系统交割[1][2] - 境外债券发行期限以1年以上为主 常见3年、5年、10年期 高评级发行人可发行30-50年期债券[1][4] - 发行需取得发改委审核登记证明 有效期1年 并定期报备资金用途 募集资金不得用于新增地方隐形负担或投机炒作[1][4][6] - 中资企业境外发债多选择Reg S条例 因其信息披露要求宽松 但可能排除美国机构投资者 影响流动性和融资成本[7][8][9] - 境外发债常见结构包括直发、担保和维好协议 直发结构清晰但有预提税费 担保结构可选择资金回流或留存国外 维好协议风险出现时难以直接代偿[10][11] - 中资美元债主要投资者以亚洲资管机构为主 境内机构参与境外市场投资主要通过QD、RQD和南向通[18][19] - 南向通自开通以来托管余额快速增长 截至最新数据已超过5000亿元人民币 但近两年增速放缓[20][21] **其他重要内容** - 境外评级通常由三大国际评级机构进行主权主体和单项评级 也有大量无评级发行[5] - 中资美元债一般在港交所和新加坡交易所上市 点心债多在港交所上市 欧元计价的境外人民币离岸市场则通常选择伦敦证券交易所或卢森堡交易所[5] - 红筹架构下由最大的控股母公司通过多个子公司控股并进行跨国担保 不涉及跨国担保 但实际经营主体仍在国内 可能导致风险处置困难[12] - 境外债券发行结构主要分为直接发行和担保发行 直接发行占比最高 尤其在点心债中更为明显[13] - 募集说明书明确指出担保协议从法律层面规定了担保人的无条件不可撤销的责任 即使跨境担保也具有法律效力[14] - 境外债券募集资金用途描述通常较为简洁 再融资情况下仅用一两句话概述 首次发行或涉及具体投资项目则会相对详细介绍[15] - 常见条款包括交叉违约和宽限期 宽限期通常设定在到期日后一个月左右 在此期间完成兑付不构成违约[16] - 交易流程包括获取发改委批文、准备相关文件、公布交易信息、投资者路演及最终定价 T+2交割清算最为常见[17] - 境外投融资需求对债券市场供给有显著影响 企业有真实的境外项目需要投资或偿还境外债务 或者进行借新还旧 都会直接影响债券的供给[22] 中资美元债市场发展 **核心观点和论据** - 中资美元债市场在2017年至2021年间经历了显著扩张 发行量处于高位[23] - 自2022年以来 由于美联储大幅加息 中资美元债的融资成本明显上升 相比于境内债没有太多优势 地产美元债违约也影响了投资者的风险偏好[23] - 目前中资美元债市场主要以借新还旧为主 整体金融质量呈现净流出状态[23] - 从行业结构看 地产企业占比下降 城投企业占比显著提升[24][25] - 投资级占比53% 高收益占比6% 无评级主体达41%[26] 点心债市场发展 **核心观点和论据** - 点心债市场在过去两三年间经历了规模扩张 与中资美元债形成错位发展[3][27] - 受益于人民币计价低融资成本和南向通开通带来的活力[3][27] - 自2023年以来城投点心债贡献了绝对增量[3][27] - 2025年以来市场同比下降 由快速扩张转向平稳增长[3][28] - 城投点心债中地市级占比37% 区县级占比50% 园区占比13%[28] 境外债定价与投资策略 **核心观点和论据** - 境外债定价基准包括美债利率（中资美元债）和离岸人民币国债（点心债） 主体信用风险是主导因素[3][34] - 投资级中资美元债的A档收益率曲线明显低于3B档 中短期限品种溢价不多 曲线形态平缓 中等期限甚至出现倒挂 7年以上期限溢价明显[30] - 评级决定境外债利差中枢 不同评级区间定价差异显著 评级越低信用利差中枢越高 从3B降到2B甚至B档时利差中枢显著上移 到C档时违约级信用利差呈指数增长[30] - 投资境外债需考虑资金性质 QD和南向通有额度限制 TRS虽无额度限制但受交易双方体量及资产负表情况影响[35] - 需特别防范汇率风险 以美元资金投资美元债汇率风险较低 以人民币资金投资境外币种则需防范汇兑损益变动可能超过本身价格波动带来的损益[35] - 美联储加息导致中美利差扩大 增加了汇率风险 外汇对冲成本约为2% 扣除锁汇成本后中资美元债吸引力可能会下降 点心债不受汇率波动影响 高息优势更加明显[36] - 可通过曲线交易增厚投资收益 例如2019年前10个月长端下行幅度较大 通过拉长久期可以增厚投资收益[37] - 可利用境内外市场定价差异进行套利 中资美元债由于定价基准利率不同 其天然收益率比境内债更高 但需考虑外汇对冲成本[38] - 2025年1-7月点心债均值为6.18% 而境内债为2.67% 两者之间超过300BP的差值显示出明显吸引力[39] - 可运用相对价值策略进行套利 选取同一行业、同档评级 并结合信用资质比较不同期限的收益率[40] - 事件驱动策略分析价格异动事件 在超跌或超买个券上获得超额回报[41] - 波段交易策略关注短期价格驱动因素 不以长期持有为目的[42] - 打新策略通常在牛市表现较好 当前震荡市中新债表现不一 在熊市中新债二级市场表现可能不佳 因此打新策略目前并不适用[43] 境外债违约处置 **核心观点和论据** - 境外债违约后的处置方式包括债券置换、贷款债转股、可转换债券、破产清算和破产重整等[44][46] - 处置复杂性源自发行结构多样化 包括涉及境内主体、境外子公司、SPV公司以及额外征信担保等 不同国家法律体系的不一致性增加了诉讼或仲裁复杂程度[44] - 债券置换本质上是一种展期 通过发行新的债券来替换原有的债券 从而将到期日延长[45] - 富力地产主要通过展期进行违约后处置 2021年12月首次对单只债券进行了重组 提供了三个方案 第二次则对整体境外美元债进行了打包置换 将原有10支境外美元债打包成三笔新境外美元债 并将到期日延长3至5年[47][48] - 中粮控股引入了较低现金支付比例（仅1%）的贷款转股 对回收率提升有限 仅提高1-2个百分点[49] - 融创中国首次以较大比例的贷款转股为主 回收率达到高个位数 第二次全面转向贷款转股 预计回收率可能达到20%左右[49] - 当前多数违约后处置偏慢 单纯依靠时间换空间的借贷交换或展期期待已难以打动投资者 逐渐成为主流的是具有诚意且短时间内能变现的现金支付及折价回购 以及合理比例和条件优化后的贷款转股[50] **其他重要内容** - 境内外市场联动性增强 境内外信用风险事件及负面舆情互相影响[31] - 2024年上半年 为应对人民币贬值压力 中国央行加大离岸人民币央票发行力度 支撑离岸人民币汇率表现[31] - 离岸人民币国债曲线与境内国债曲线走势一致 但由于供需、流动性等方面存在差异 两者走势可能背离[31] - 2025年以来离岸人民币国债曲线明显下降 与境内国债利差收窄[31] - 中资美元债历史表现与新兴市场资金流向正相关[32] - 目前投资级和高收益的收益率分化明显 投资级处于历史高分位数 高收益处于历史低分位数 但两者利差均处于历史极低水平[32] - 点心债关注离岸人民币流动性 其资金池规模小于在岸市场 对边际变化敏感 包括汇率预期调整、中国央行操作及供给变化均影响其流动性和市场利率[33]

核心观点 - 当前债市处于偏弱行情，建议投资者在利率超跌时关注反弹机会，而非采用每调买机策略[1][6] - 预计10年国债活跃券波动空间在1.7%-1.8%之间，若利率下行至1.75%以下则性价比降低[2][7] - 建议采用哑铃型组合结构，关注1年存单和短信用资质下沉+长端赔率高的活跃券[8][37] 债市策略总结 - 子弹型组合持仓可能面临负债端不稳定问题，而交易策略的容错空间较小，建议降低交易频率并增加交易赔率[1][6] - 判断买点需关注利率是否超跌和短期下行赔率，在情绪较弱时小幅上行的反弹机会胜率较低[1][6] - 债市超跌后关注反弹机会的胜率会明显提高，因货币政策收敛和经济超预期增长等熊市因素未出现[1][6] 市场超跌判断指标 - 国债期货多空比处于偏高水平，表明做空力量不强，价格未超跌[2][7] - 基金持有10年国债的平均成本在1.8%左右（考虑增值税），目前仅出现小幅浮亏[2][7] - 机构持仓盈亏情况显示市场利率相对不算高，建议等待利率进一步调整后再关注反弹机会[2][7] 收益率曲线与组合构建 - 资金维持宽松状态且央行买债预期升温，短端品种相对抗跌，收益率曲线可能呈现小幅"熊陡"形态[7][37] - 建议持仓久期保持在稍低水平，利率调整至高位时可关注30年国债拉久期机会[8][37] - 虽然曲线陡峭时应选择子弹型组合，但哑铃型组合在动态投资中可能更优[8][37] 个券选择思路 - 长端利率债重点关注25T6，10年位置可适当关注250215[2][12] - 中短端利率债关注240208和250203，浮息债重点关注25农发清发09和250214[2][12] - 信用债可关注票息价值，但应减少对中长信用的关注，因9月底至四季度资金波动可能加大[3][12] 国债期货表现 - 过去一周TF和T合约表现相对现券稍好[3][13] - TL主力合约的IRR相对不高，TL合约更便宜一些[3][13] - 在增值税影响下，T远月合约依然相对偏贵[3][13] 债市行情回顾 - 过去一周债市冲高回落，利率整体略微下行，中短端表现稍好[14] - 资金维持宽松，市场预期央行买债，利率从高点修复下行[14] - 权益市场下跌对债市提振有限，权益反弹时债市继续走弱[14] 机构持债成本 - 基金持有10年国债的成本在1.80%左右，保险成本在1.75%左右（考虑增值税）[17] - 多数机构短期持仓10年国债处于小幅亏损状态[17] 利率预测模型 - DNS模型认为利率运行偏震荡，预测未来一个月10年国债利率可能在1.81%左右[22] - 模型对月度变化方向预测的准确度在65%-70%之间[22] - 模型认为中短端国债和中端国开表现会更好[22] 大类资产比较 - 债券估值相对不贵，但赚钱效应不强，权益和商品有较好的赚钱效应[27] - 沪深300市盈率倒数-10年国债利率为5.33，处于过去五年36%的分位点[27] - 沪深300股息率/10年国债利率为1.43，处于过去五年80%的分位点，股市估值相对债市稍贵[27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新政落地后科创债发行情况有新变化，融资渠道拓宽、成本降低、期限结构优化、增信机制增强；投资方面可关注非成分券、永续科创债等机会，也可把握上市后估值下行机会，挖掘非成分券收益机会 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 新政落地以来，科创债发行情况有何新变化 - 2025年5月科创债单月发行量突破3600亿元创2021年以来单月最高，6 - 7月每月发行规模保持在2000亿元以上，发行总规模超去年全年1.2万亿元 [9] - 融资渠道拓宽，发行人结构优化，5 - 7月新发科创债数量和规模创新高，民营科创企业融资渠道拓宽，民企科创债比重上升 [11] - 融资成本降低，科创领域认可度提升，2025年1 - 4月加权平均票面利率分别为2.03%、2.16%、2.47%和2.14%，5 - 6月下行至1.77%和1.89% [14] - 期限结构优化，长期资金支持力度加大，1年期以内债券数量占比从29%降至18.28%，3年期和5年期数量占比分别提高8.48和1.31个百分点 [18] - 增信机制增强，融资保障体系完善，有担保措施的科创债比重从5.87%升至6.27%，创新增信工具应用推广 [19][20] 关于科创债的几点思考 - 对于基础化工等七个行业的科创债，科创债ETF产品将跟踪指数的成分券直接纳入；可关注未纳入成分券的券商科创债投资机会 [22] - 负债端稳定的机构可关注永续科创债，科创债ETF产品后续或有扩仓需求，目前其永续债占比仅14.69%，与跟踪指数有差距 [24] - 刚上市的科创债一二级利差倒挂明显，上市一个月左右二级估值下行，一级市场投标机构可把握估值下行机会，负债端不稳定机构可在二级市场关注投资机会 [25] - 短期内科创债市场由需求主导，利差收窄行情有望延续但空间有限，宏观环境、供需、ETF扩容、政策等因素有利 [28] - 科创债ETF快速扩容使成分券定价充分、策略拥挤，可关注非成分券，如久期匹配且符合做市标准的、多重贴标的、高成长性中小科创企业的债券 [30][31][32]

行业与公司 * 行业涉及地方政府债券市场、政策性金融债、信用债及地产行业[1][2][3][4][5][6] * 公司未明确提及 核心观点与论据 **地方政府债券市场** * 新代码地方政府债券发行活跃 收益率较旧代码高5个基点 定价反映3%增值税 主要由自营盘主导 未完全转嫁税负[1][4] * 新旧地方政府债券流动性均较高 利差将收窄 30年国开行与10年期国开行利差处于一年内99%分位 10年期政策性金融债减国开利差处于95%分位[1][5] * 配置盘对老券争夺集中于发行时间早、票息高、流动性好的省券 新代码债券需重新审视相对和绝对收益[1][3] **债券市场策略** * 增值税调整后债券定价波动率收敛 10年期国债波动区间从1.70-1.75%降至1.68-1.72% 日间波动率从每天2-3BP降至0.5BP[2] * 5到7年信用债（尤其二级资本）相对价值更高[1][5] **地产行业** * 北京地产限购放开不代表新放松周期 存量限购政策已接近极限 地产止稳回升需增量政策（如旧城改造）但预计2026年推出 2025年内难见拐点[1][6] * 限购政策影响有限 需更多结构性经济刺激措施[1][6] **通胀与流动性** * 通胀修复仍需时日 商品价格弹性更多由期货体现而非现货[1][6] * 央行投放谨慎 资金利率下调5个基点属市场博弈结果 买断式回购改为多重目标、多重价格中标 预计资金利率下破1.2%概率较低[2][7] 其他重要内容 * 市场风险偏好减弱 股市和商品与债市相关性削弱[2] * 当前处于阶段性底部 央行将逐渐趋于正常化 需关注新代码发行及流动性变化[2][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年二季度债市环境友好，债基加杠杆、拉久期、挖掘信用票息，债市拥挤度提升；货基规模创新高，配置偏好转向银行存款 [3][5] - 后续债市交易进入“hard模式”，10y国债或小幅上台阶，需关注赎回潮和把握小波段操作机会 [4][166] 根据相关目录分别进行总结 债券基金 - **资产规模**：二季度规模增加8615亿至10.93万亿元，做市信用债ETF推动指数基金扩容，纯债基金贡献份额增长，可转债基金略有下降 [11][15][17] - **申购赎回**：纯债基金申购明显改善，混合债基申购意愿有所下降，短债基金净申购占比最高 [31][35] - **业绩表现**：债基回报上行至4.10%，“固收+”债基表现好于纯债债基，二级债基业绩差异较大，短债基金业绩差异不明显 [36][37] - **杠杆率**：资金放松推动品种回归“正carry”，债基杠杆率上行至119.94%，各类债基杠杆率均有所回升 [43] - **重仓债加权平均久期**：上行至3.44年，各类债基积极拉久期，机构普遍拉久期博取收益 [46][47] - **资产配置**：重回“债券时间”，挖利差思路下信用债占比明显提高，大类资产配置集中增持债券，债券类别资产配置信用债占比提高、利率债占比下降，纯债基金向AAA级集中，混合债基信用下沉 [62][87][106] 货币基金 - **传统货币基金**：规模突破14万亿，申购意愿明显提升，零售端、渠道端均为净申购，7日年化收益率均值下降，加杠杆、拉久期，负偏离风险明显回落，资产配置减少资金融出、主要增持银行存款和同业存单 [121][127][136][144][148] - **浮动净值型货币基金**：规模小幅下行，减持存单和买入返售、增持存款，收益率表现好于传统货基 [153][156]

税收政策调整核心内容 - 自2025年8月8日起新发行国债、地方政府债券、金融债券利息收入恢复征收增值税 存量债券利息收入继续免征增值税直至到期 [1] 市场即时反应 - 政策公布后新债收益率因持有成本飙升而暴涨 随后因机构抢购免税存量券导致收益率断崖式跳水 [1] - 市场在消化信息后逐步回归平静 但交易员经历剧烈价格波动 [1] 机构对债市影响评估 - 税收调整对债市影响偏中短期 对中期走势影响有限 [1][2] - 新老券利差可能走阔 引发存量券抢购潮 [1][2] - 新发债券需通过票面利率提供税收补偿 推动各期限基准利率上行 [2] - 政策给予债券市场更多样化策略选择 债券走势仍取决于基本面和货币政策 [2] 信用债与利率债关系变化 - 利率债恢复征税后相对信用债的税收优势消失 信用利差中税收溢价将收敛 [3] - 信用债利差与其他券种利差可能收窄 [3] - 利率债配置性价比降低可能推动市场利率中枢整体上移 [3] 基金行业应对措施 - 基金公司调整债券基金大额申赎额度以应对短期波动 [4] - 持有较多老券的债券基金吸引力增加 [4] - 公募基金维持所得税和资本利得增值税优势 银行自营适用6%税率高于资管产品3%税率 [6] - 公募基金税收优势更加显著 可能引发银行自营等机构委外需求 [6] 资产配置分流趋势 - 新发行利率债失去免税优势后 部分资金转向信用债、REITs及股市 [1][7] - 追求收益的资金可能流向资质较好信用债品种及盈利稳定、股息率有竞争力的红利股 [7] - 银行保险机构因增值税率6% 预计对税前利润影响不超过1% 实际影响有限 [7] - 保险公司因负债刚性兑付和久期匹配需求 难以大幅减少国债配置 [7] - 利率下行可能降低对红利资产股息率要求 相对利好红利股 [7] 债券投资策略调整 - 债券基金票息收益和资本利得收益因收益率处于历史低位而明显减少 [5] - 固收+产品可能增加可转债、REITs及权益资产持仓占比 通过含权资产弥补纯债收益下降 [5] - 税收政策调整可能提升部分机构短期交易意愿 加剧市场博弈 [4] 长期配置结构展望 - 债券风险仍低于权益及其他风险资产 税收调整对资金配置结构无根本性影响 [8] - 资金转向风险资产及实体经济等其他领域的规模总体有限 [8]

基金产品概况 - 基金简称为工银添祥一年定开债券，主代码为006004，运作方式为契约型、定期开放式，基金合同生效于2018年7月25日 [2] - 报告期末基金份额总额为1,536,261,029.89份 [2] - 投资目标是在严格控制风险的基础上，合理配置股债比例、精选个券，追求基金资产的长期稳定增值 [2] - 投资策略在封闭期内通过"自上而下"的资产配置及动态调整策略，将基金资产在股票、可转债、普通债券和现金等资产间进行配置并动态调整比例，对于债券投资在利率预期分析基础上进行类属配置 [2] - 开放期内主要投资于高流动性的投资品种以保持较高的组合流动性，减小基金净值波动 [3] - 业绩比较基准为90%×中债信用债总财富指数收益率+10%×沪深300指数收益率 [4] 主要财务指标和基金净值表现 - 报告期（2025年4月1日至2025年6月30日）过去三个月净值增长率为1.20%，业绩比较基准收益率为1.08% [6] - 过去六个月净值增长率为1.15%，业绩比较基准收益率为1.15% [6] - 过去一年净值增长率为3.57%，业绩比较基准收益率为4.25% [6] - 过去三年净值增长率为10.68%，业绩比较基准收益率为9.21% [6] - 过去五年净值增长率为19.69%，业绩比较基准收益率为17.90% [6] 管理人报告 - 基金经理尹珂嘉自2023年11月3日起担任本基金基金经理，证券从业年限7年，2023年12月25日起担任工银瑞信尊益中债债券型证券投资基金基金经理，2024年7月8日起担任工银瑞信纯债债券型证券投资基金基金经理 [8] - 基金管理人严格按照《证券投资基金法》等法律法规及基金合同、招募说明书规定管理基金资产，在控制风险基础上为基金份额持有人谋求最大利益，无损害基金份额持有人利益的行为 [9] - 公司制定了《公平交易管理办法》、《异常交易监控管理办法》等制度确保公平对待各类投资人，避免不正当关联交易、利益输送等违法违规情况 [10] - 报告期内所有投资组合参与的交易所公开竞价同日反向交易成交较少的单边交易量超过该证券当日成交量5%的情况有4次，未导致不公平交易和利益输送 [11] 投资组合报告 - 报告期末债券投资金额为2,721,946,459.37元，占基金总资产比例88.32% [13] - 资产支持证券投资金额为342,618,063.48元，占基金总资产比例11.12% [13] - 本基金报告期末未持有股票投资 [13] - 本基金报告期末未持有贵金属和权证 [14] - 报告期内未运用国债期货进行投资 [14] - 基金投资的前十名证券发行主体中，南京银行、中国光大银行、招商证券、恒丰银行、中国建设银行在报告编制日前一年内曾受到监管处罚，但上述情形对发行主体财务和经营状况无重大影响 [14] 开放式基金份额变动 - 报告期期初基金份额总额为1,536,261,029.89份 [16] - 报告期期间基金总申购份额和总赎回份额均为0，报告期期末基金份额总额保持1,536,261,029.89份不变 [16] 其他重要信息 - 基金管理人未运用固有资金投资本基金 [16] - 无影响投资者决策的其他重要信息 [16]

基金产品概况 - 基金全称为银河景行3个月定期开放债券型发起式证券投资基金，简称银河景行3个月定开债券，主代码005790 [2] - 基金运作方式为契约型开放式，合同生效日为2018年6月13日，报告期末份额总额为1,460,912,751.60份 [2] - 投资目标是在控制组合净值波动率的前提下实现超越业绩比较基准的回报，基准为中债综合全价指数收益率 [2][6] - 风险收益特征显示该基金为债券型，预期收益和风险高于货币市场基金但低于混合型/股票型基金 [7] 投资策略 - **封闭期策略**：采用久期偏离（根据利率预期调整组合久期）、收益率曲线（子弹型/哑铃型配置）、类属配置（信用债与国债利差套利）等主动策略 [2][3][4] - **债券选择**：利率债侧重资本利得，信用债需经内部信用评估模型筛选，配置中等久期高评级品种以获取息票收益 [4] - **动态增强**：包括骑乘策略（收益率曲线陡峭时买入高位债券）、息差策略（正回购套利）及资产支持证券现金流分析 [4] - **开放期策略**：优先配置高流动性品种以防范赎回冲击 [5] 基金经理与运作 - 基金经理魏璇（11年从业经验）和何晶（15年从业经验）均具备固定收益领域深耕背景，曾任职于中银国际、兴全基金等机构 [13][15] - 报告期内组合久期先升后降再升，杠杆率抬升，波段操作长端利率债及大行二级资本债 [22][23] 财务表现 - 2025年Q2基金份额净值增长率为1.03%，略低于业绩比较基准1.06%，过去三个月/六个月/一年净值增长率分别为1.06%/-0.14%/2.36% [12] - 期末基金份额净值为1.0650元，债券持仓占总资产99.72%，政策性金融债占比0.70% [23][24] 份额变动与发起资金 - Q2总申购88.25份，赎回48.74份，份额变动极小 [25] - 基金管理人固有资金持有10,000,000份，占总份额0.68%，承诺自合同生效起持有不少于3年 [25] 市场环境与操作 - Q2国内经济受关税摩擦扰动，地产投资疲软但消费政策支撑局部改善，央行降准50bp+降息10bp推动债市利率下行至1.61% [20][21] - 组合抓住利率债波段机会，并配置信用债获取骑乘收益，但需关注三季度基本面下行压力及外部政策反复风险 [21][22]

基金产品概况 - 基金简称银河睿鑫债券，基金主代码007406，运作方式为契约型开放式，合同生效日为2019年12月26日 [1] - 报告期末基金份额总额为2,992,725.48份，投资目标为在控制风险基础上通过主动管理提供长期稳定回报 [1] - 业绩比较基准采用中债综合全价指数收益率，风险收益特征显示其预期收益高于货币基金但低于混合型/股票型基金 [7] 投资策略 - 采用自上而下动态配置方法，综合运用久期偏离、收益率曲线和类属配置策略 [2][3][4] - 久期策略根据利率预期调整组合久期：利率下降时增持长期债券，上升时减持 [2] - 收益率曲线策略通过分析微观因素（如新债发行、回购利率）调整子弹型/哑铃型组合期限 [3][4] - 类属配置策略依据信用利差变化调整金融债、企业债等品种比例，信用债投资需经内部评级模型校验 [4][5] 业绩表现 - 2025年Q2净值增长率为0.17%，跑输基准1.06%的收益率0.89个百分点 [8] - 过去六个月累计收益2.77%，显著超越基准-0.14%；过去五年年化收益达14.43%，超额基准5.57个百分点 [8] - 期末基金份额净值1.0510元，报告期内出现连续60个工作日规模低于5000万元情形 [16] 投资组合 - 债券持仓占比85.19%，总公允价值2,711,899.97元，未持有股票、资产支持证券及贵金属 [16][17] - 利率债为主要配置方向，组合久期和杠杆水平在Q2有所降低 [15] 宏观经济与操作 - Q2国内经济受广义财政扩张支撑，但地产投资放缓及关税摩擦加剧下行压力 [14] - 央行5月降准50BP+降息10BP推动债市走强，10年期国债收益率一度下探至1.61% [15] - 基金操作上把握利率债波段机会，6月央行逆回购操作释放宽松信号后曲线陡峭化 [15] 份额变动 - Q2总申购份额1,537,908.38份，赎回13,454,283.31份，期末份额较期初减少80%至2,992,725.48份 [18] - 报告期内出现单一投资者持有比例超20%情形，可能引发流动性风险 [19]