股价异动与概念炒作 - 首开股份近7个交易日股价上涨89.77% 9月11日报收5.01元/股 总市值129亿元 [2] - 股价异动源于市场将其视为"宇树科技概念股" 宇树科技拟于10-12月提交IPO申请 [10] - 游资成为主要推手 9月10日单日成交额9.09亿元 换手率7.70% 龙虎榜净卖出5260.99万元 [10] 宇树科技股权关联 - 控股子公司盈信公司认缴3亿元投资股权基金 实缴1.8亿元 持有基金认缴份额6.51% [7] - 该基金持有宇树科技4.7683%股权 推算盈信间接持股比例仅0.3% 属财务性投资 [8] - 公司明确表示对基金决策无控制力和影响力 [8] 财务状况与经营风险 - 公司连续多年亏损 2022-2024年归母净利润分别为-4.61亿元、-63.39亿元、-81.41亿元 [13] - 2025年上半年营业收入180.39亿元（同比+105.19%） 但归母净利润仍亏损18.39亿元 [14] - 一年内到期有息负债185.71亿元 拟向控股股东永续债融资不超过30亿元（利率LPR+40BP） [16] 法律诉讼风险 - 子公司苏州平泰置业涉及4.72亿元借款诉讼 被告为金科集团苏州房地产开发有限公司 [16] - 江苏省高院已受理二审 诉讼结果存在不确定性 [16]

9月11日，在外滩大会上，星海图联合创始人许华哲对第一财经表示，从行业收入和估值水平来看，人 形机器人行业无疑存在泡沫，关键是泡沫去除之后能否真正留下核心的技术能力。（一财科技） ...

行业现状 - 人形机器人行业存在泡沫 从行业收入和估值水平来看 [1] 技术发展 - 泡沫去除后能否真正留下核心技术能力是关键问题 [1]

美国投资者对中国市场兴趣回升 - 美国投资者对中国股票市场兴趣达到2021年以来最高水平 超过九成投资者愿意增加中国市场配置 [1] - 投资者兴趣体现在指数层面及特定主题和结构性机会方面 [1] - 摩根士丹利于2025年6月调高对A股配置观点至高配 [1] 资金回流原因分析 - 中国在全球科技领域领先地位获认可 包括人形机器人 自动化 生物科技及药物研发等领域 [2] - 政府持续释放托底信号 采取小步快走方式稳定经济 市场认为最坏时期或已过去 [2] - 中国市场流动性状况显著好转 支撑行情延续更长时间 [3] - 全球投资者资产配置多元化需求上升 美国投资组合高度集中本土市场 [3] 投资者关注领域及参与方式 - 美国投资者关注人工智能与半导体 人形机器人 自动化及新消费领域 [3] - 量化基金与宏观基金通过A股ETF和股指期货便捷参与中国市场 [3] - 美国投资者偏好顺序为美国存托凭证 港股 A股 [3] 资金配置现状及展望 - 全球基金和全球新兴市场基金对中国仍为低配 仅亚太日本除外基金转为轻微高配 [4] - 路演接触投资者以全球及新兴市场投资者为主 这些资金有望进一步增配中国 [4] - 美国资金回流中国市场的进程刚刚开始 [4] 投资建议关注方向 - 通胀数据与房地产市场 一手房过剩库存消化需10至12个月 稳定去库存节奏是关键 [5] - 政策需继续聚焦科技与高端制造业 同时保持稳定物价和推动经济再平衡 [5] - 宏观和量化基金需要便捷使用对冲工具以增加A股市场参与度 [5] - 投资者希望更多参与中国资本市场活动 尤其是A股IPO [5] - 外资目前无法通过股票互联互通机制参与IPO 但可通过QFI通道参与 [6] - 中美关系是影响中国市场波动的重要因素 美国政策不确定性可能导致市场波动加剧 [6] - 若因相关消息引发市场下跌 可考虑把握逢低买入中国资产机会 [6]

板块整体业绩 - 2025H1板块实现营收16755.54亿元 同比增长3.49% 归母净利润861.47亿元 同比增长16.04% [2] - 2025Q2板块实现营收9206.13亿元 同比增长5.22% 环比增长21.95% 归母净利润495.89亿元 同比增长26.97% 环比增长35.64% [2] - 2025H1板块毛利率均值19.50% 同比下降1.88个百分点 净利率均值1.91% 同比下降1.91个百分点 [2] 电网设备板块 - 2025H1电网板块营收1740.49亿元 同比增长10% 归母净利润139.98亿元 同比增长10% [1][5] - 2025Q2电网板块营收1045.20亿元 同比增长12% 归母净利润90.71亿元 同比增长8% [1][5] - 2025H1毛利率25.57% 同比下降1.52个百分点 净利率7.33% 同比上升0.72个百分点 [1][5] 新能源车板块 - 2025H1新能源车板块营收6747.57亿元 同比增长10.67% 归母净利润580.45亿元 同比下降41.93% [3] - 2025Q2新能源车板块营收3578.87亿元 同比增长10.20% 归母净利润313.93亿元 同比增长31.44% [3] - Q2利润增长主要因原材料价格稳定 产能利用率提升及纯电/商用车型需求旺盛 [3] 光伏发电板块 - 2025H1光伏营收5542.61亿元 同比下降13.29% 归母净利润-148.71亿元 同比改善102.77% [4] - 2025Q2光伏营收3063.80亿元 同比下降10.12% 环比增长23.24% 归母净利润-66.20亿元 同比下降28.16% 环比改善180.21% [4] 风电板块 - 2025H1风电营收2281.18亿元 同比增长24.2% 归母净利润101.94亿元 同比增长16.0% [4] - 2025Q2风电营收1356.57亿元 同比增长27.36% 归母净利润63.66亿元 同比增长18.88% [4] 储能板块 - 2025H1储能营收3141.69亿元 同比增长13% 归母净利润425.11亿元 同比增长31% [4] 人形机器人板块 - 2025H1人形机器人营收1122.08亿元 同比增长11.94% 归母净利润119.83亿元 同比增长21.23% [6] - 2025Q2人形机器人营收599.73亿元 同比增长11.44% 归母净利润66.21亿元 同比增长16.71% [6]

科技投资主线 - AI创新资本开支处于早期阶段且概念性较强 [1] - 人形机器人作为AI延伸具有较大未来增长动力 [1] - 自主可控主要体现在芯片领域 [1] - 海外AI服务已出现付费项目而国内仍以免费为主 [1] - AI用户转化为公司业绩将带来巨大增量市场 [1] 创新药投资机会 - 微观层面创新药研发成果显著带动相关企业业绩变化 [1] - 全球货币政策宽松为创新药行业提供融资便利 [1] - 宏观与微观共振创造行业较好发展时机 [1] - 港股创新药板块估值提升空间更大 [1] - 恒生港股通创新药指数值得关注 [1]

市场表现 - 创业板指数在大跌超4%后第二天实现"反包" 为近十年来首次 [2] - 上证指数 国证2000指数 深证成指 沪深300指数 中证500指数均收复周四失地 [1] - 场外资金"饥渴"程度增强市场韧性和指数攻击性 [11] 政策与宏观利好 - 公募基金降费改革第三阶段落地 预计每年为投资者让利约300亿元 三个阶段累计每年让利超500亿元 [4] - 美联储降息预期升温 因美国8月季调后非农就业人口录得2.2万人 远低于市场预期的7.5万人 [5] - 深圳8区进一步放松住房限购政策 四大一线城市均已不同程度放松楼市限购 [7] - 中新社文章《外资金融机构：当前中国股市估值合理 投资者对后市普遍乐观》被多地政府网站转发 [9] 行业与板块焦点 - 人工智能产业链以AI硬件为主 包括AI算力 AI半导体芯片 CPO PCB AI服务器 液冷产业链 AI芯片 OCS等 [12] - Meta计划到2028年投资6000亿美元进行AI建设 OpenAI预计到2029年总支出可能达到1150亿美元 比此前预期高出约800亿美元 [12] - 阿里巴巴推出参数量达1T的Qwen3-Max-Preview模型 [12] - 新能源方向进攻主动性增强 固态电池及储能成为行情核心 风电其次 [13] - 固态电池板块迎来密集催化 包括10项团体标准送审审查会 5项标准项目启动会及多家公司发布项目进展 [15] - 锂电设备企业订单增多 有企业上半年新签订单金额已超过去年全年签单金额 [15] - 贵金属 战略金属品种大涨 能源金属品种在固态电池带动下开始上涨 [16] - 行业大票紫金矿业 洛阳钼业持续上涨引领有色板块 [16] 公司动态 - 贵州茅台控股股东茅台集团获得不超27亿元增持股份贷款承诺函 [8] - 胜宏科技20cm涨停创历史新高 工业富联创收盘新高 [12] - 宁德时代 国轩高科 先导智能等核心股大涨 [13] - 赣锋锂业 先导智能 天齐锂业 璞泰来 欣旺达 天赐材料等中大市值个股大涨 [13] 投资主线与策略 - 主线板块包括人工智能 创新药 人形机器人 固态电池 智能驾驶 商业航天 [17] - 重点聚焦主线板块的核心股 龙头股 标志股 [11][17] - 板块间存在轮动特征 呈现强者恒强特点 [16] - 固态电池逻辑在于预期提升 储能逻辑在于需求旺盛 [14] - 人形机器人方面 特斯拉提出天价薪酬方案 经营目标包括交付100万台Optimus人形机器人 [16]

行业投资评级 - 报告对电新行业维持"推荐"评级 [7][8] 核心观点 - 电新板块整体业绩承压但25Q2盈利环比改善 呈现持续修复态势 [3][4] - 新能源车板块业绩向好 25Q2归母净利润同比上升31.44% [4] - 新能源发电板块表现分化 光伏阶段性承压 风电营收净利双增 储能营收利润向好 [5] - 电力设备板块业绩稳健 25H1营收同比增长10% [6] - 人形机器人板块营收和利润均实现双位数增长 25H1归母净利润同比增长21.23% [6] 电新板块整体表现 - 2025H1实现营收16755.54亿元 同比增加3.49% 归母净利润861.47亿元 同比增加16.04% [3][12] - 2025Q2实现营收9206.13亿元 同比增长5.22% 环比增长21.95% 归母净利润495.89亿元 同比增加26.97% 环比增加35.64% [3][12] - 2025H1毛利率均值为19.50% 同比减少1.88Pcts 净利率均值为1.91% 同比下降1.91Pcts [3][14] - 2025Q2毛利率均值为19.56% 同比减少1.24Pcts 环比增加0.45Pcts 净利率均值为2.34% 同比下降0.78Pcts 环比增加2.73Pcts [3][14] 新能源汽车板块 - 2025H1实现营收6747.57亿元 同比上升10.67% 归母净利润580.45亿元 同比上升41.93% [4][16] - 2025Q2实现营收3578.87亿元 同比上升10.20% 归母净利润313.93亿元 同比上升31.44% [4][16] - 细分领域表现分化 铜箔营收同比增长45.10% 结构件归母净利润同比增长28.48% [23][24] - 电池板块2025H1营收2834.96亿元 同比上升9.58% 归母净利润336.61亿元 同比增长27.78% [27] - 正极材料中LFP正极表现较好 2025H1营收654.64亿元 同比上升15.26% 归母净利润36.77亿元 同比上升28.56% [33] - 负极材料2025H1营收290.84亿元 同比上升15.60% 归母净利润20.11亿元 同比上升36.25% [42] - 隔膜行业2025H1营收231.90亿元 同比上升21.65% 但归母净利润同比下降4.29% [48] - 电解液行业2025H1营收434.65亿元 同比增长10.71% 归母净利润13.88亿元 同比上升24.31% [53] 新能源发电板块 - 2025H1实现营收9646.02亿元 同比减少1.96% 归母净利润360.66亿元 同比减少4.60% [66] - 光伏行业2025H1营收5542.61亿元 同比减少13.29% 归母净利润-148.71亿元 亏损同比放大 [5][82] - 风电行业2025H1营收2281.18亿元 同比增长24.2% 归母净利润101.94亿元 同比增长16.0% [5][130] - 储能行业2025H1营收3141.69亿元 同比增长13% 归母净利润425.11亿元 同比增长31% [5][151] - 光伏细分环节中 硅料行业2025H1营收419.79亿元 同比下降13.23% 亏损61.02亿元 [90] - 风电细分环节中 主机厂2025H1营收678.32亿元 同比增长43.94% 铸锻件营收174.88亿元 同比增长49.48% [142][143] 电力设备板块 - 2025H1实现营收1740.49亿元 同比增长10% 归母净利润139.98亿元 同比增长10% [6][158] - 特高压板块2025H1营收272.0亿元 同比增长10% 归母净利润20.8亿元 同比增长18% [166] - 智能化板块2025H1营收538.0亿元 同比增长15% 归母净利润53.1亿元 同比增长20% [171] - 输配电设备板块2025H1营收228.8亿元 同比增长25% 归母净利润21.7亿元 同比增长25% [177] - 电表板块2025H1营收142亿元 同比下降4% 归母净利润24.9亿元 同比下降13% [186] 人形机器人板块 - 2025H1实现营收1122.08亿元 同比增长11.94% 归母净利润119.83亿元 同比增长21.23% [6][195] - 电机及驱动系统2025H1营收620.07亿元 同比增长19.71% 归母净利润74.48亿元 同比增长21.59% [212] - 减速系统2025H1营收273.90亿元 同比增长9.42% 归母净利润32.88亿元 同比增长19.41% [219] - 传感系统2025H1营收126.7亿元 同比增长8.68% 归母净利润8.5亿元 同比增长42.79% [209][212] 重点公司推荐 - 报告推荐宁德时代、科达利、中科电气、良信股份、东方电缆、明阳电气、厦钨新能、阳光电源、许继电气、明阳智能等10家公司 [7]

新型工业化成就 - 工业发展从"有没有"向"好不好"迈进 压舱石作用更加凸显 创新动能更加澎湃 产业结构更加优化 数智化应用更加普及 产业基础更加牢固 专精特新金字招牌更加闪亮 [1] - 2024年18家传统制造业企业入选世界品牌500强 国货国潮品牌加速崛起 优质产品畅销全球 [1] - 建成全球最大最完整新能源产业链 可再生能源发电装机占比提高20个百分点 规模以上工业单位增加值能耗不断降低 [3] 产业格局优化 - 传统产业加快焕新 新兴产业加速领跑 未来产业加力生根 构建多元发展多极支撑现代产业体系 [1] - 新能源汽车 光伏 锂电池 船舶和海洋工程装备等优势产业培育壮大 具有国际竞争力 [1] - 人形机器人具备全产业链制造能力 超导量子计算机 光量子计算机实现量子优越性验证 [1] 技术应用突破 - 5G 人工智能 工业互联网改变工业生产方式 全国5G+工业互联网建设项目超过2万个 [2] - 无人矿山 黑灯工厂 智慧港口等新模式新业态逐步壮大 [2] - 建成具有一定影响力工业互联网平台超过340个 数字化智能化成为新型工业化必由之路 [2] 绿色转型进展 - 工业绿色低碳发展是两山理念生动实践 绿色产品得到普及推广包括新能源汽车 绿色家电 绿色建材 绿色船舶 [3] - 新型工业化绿色底色进一步擦亮 [3] 发展前景展望 - 面临关键技术攻关 产业结构优化等艰巨任务 产业非理性竞争问题较突出 [3] - 坚持创新驱动 数字赋能 绿色发展方向 将在新型工业化浪潮中抢占先机 [3] - 新型工业化新征程开启 将重塑中国产业面貌 为世界经济注入新动力和活力 [3]

行业与公司 **人形机器人行业** - 特斯拉提出给予马斯克4.2亿股股票（12%额外股权）以换取其全力投入AI业务，目标包括累计交付100万台机器人[1] - 特斯拉发布《宏伟蓝图4》，称未来80%市值将来自机器人[1] - 国内进展包括优必选获得2.5亿人形机器人采购合同、智元机器人拟中标3.002万元订单、宇树机器人预计四季度提交上市申请[1] - 核心公司恒朝股份与DN设立合资公司聚焦PEEK材料开发，适用于人形机器人零部件，网传其为唯一灵巧手PEEK结构件生产商，与拓普、三花等合作[1] - 卧龙电驱参股智元、宇明，专注于关节模组研发生产，与多家头部企业合作[2] - 相关公司包括拓普集团、三花智控等TSL链；中大力德、宁波华翔等智元链；长盛轴承、菱恩斯特等宇树链；横河精密、中欣氟材等轻量化PEEK链[2] **碳化硅行业** - 英伟达计划在新一代Rubin处理器中将CoWoS先进封装的中间基板材料由硅换成碳化硅，以提升性能[3] - 台积电邀请厂商研发碳化硅中间基板制造技术，预计最晚2027年碳化硅进入先进封装[3] - 碳化硅热导率达500W/mK（硅仅为150W/mK），散热性能优异，适用于高散热需求环境[3] - 碳化硅具备高折射率和高热异性，成为AR波导镜片理想材料，2030年全球AR眼镜预计超800万台，假设碳化硅镜片渗透率50%，8英寸衬底需求超000万片[3] - 中国碳化硅市场规模2025年约140-150亿元人民币，2030年预计达490-480亿元人民币，最大驱动力为新能源汽车逆变器、OBC、DC-DC转换器[4] - 核心公司天岳先进2024年全球碳化硅衬底份额22.8%（2023年12%），成功研制12英寸衬底；芯联集成8英寸碳化硅预计下半年规模量产，产能达8000片/月[4] - 相关公司包括晶升股份、闻泰科技、三安光电等[4] **固态电池行业** - 亿纬锂能等核心厂商固态产线落地，全固态量产时间有望提前至2027年[5] - 固态电解质取代传统电解液与隔膜，分为聚合物、氧化物、硫化物三大路线，硫化物离子电导率高，性能最优，预计2030年份额65%[6] - 机构预计固态电池出货量超600GWh，电解质-导电剂需求超5000吨[6] - 核心公司上海洗露竞得有研稀土硫化锂资产，建成吨级固态电解质生产线；头山村牌布局氧化物固态电解质，处于中试阶段，计划2026年完成中试[6] - 相关公司包括硫化物路线的海底药业、赣锋锂业等；氧化物路线的东方铝业、三祥新材等[6] **风电行业** - 国家能源局数据2025年1-7月可再生能源新增装机2.83亿千瓦，总装机21.71亿千瓦，占全国总装机近六成；风电光伏发电量1.36万亿千瓦时，占全国发电量24.99%[7] - 2025H1国内风电新增招标72GW（同比增长0.8%），其中陆风66GW（同比增长0.9%），海风5.4GW（同比增6.0%）[7] - 头部整机企业在手订单环比增长，行业整体在手订单近300GW[7] - 2025年1-8月陆风风机中标均价（不含塔筒）1572元/kW，较2024年上涨约12%；海风中标均价企稳在700元/kW[7] - 核心公司金风科技国内新增风电装机连续14年第一，全球新增装机连续三年第一[7] - 运达股份陆上风机覆盖6.XMW-10.8MW机型，海上形成9MW平台和10.6MW平台，实现近海和深远海全覆盖[8] - 相关公司包括明阳智能、电气风电等整机商；金雷股份、通裕重工等主轴塔筒商；日月股份、广大特材等铸锻件商；中材科技、时代新材等叶片商[8] **其他行业** - PCB钻针设备：博通上调TPL预期，2026年4.6XC增速有望超越英伟达，OpenAI与博通合作量产AI芯片，ASIC层数增30%，孔密度增2020%，钻针寿命降70%，单价提60%[16] - 黄金：特朗普豁免黄金等金属关税，现货黄金涨1.5%至3600.55美元/盎司；中国央行8月末黄金储备7402万盎司（7月末736万盎司），连续第10个月增持[16] - 储能：2025H1储能逆变器出货159-200GWh（同比增超50%），全年预计0.9-1.5TWh（同比增超20%），2026年预计3.5-4.5TWh（同比增超200%）[12] - 卫星：航天宏图与巴基斯坦签订29亿元互联网卫星合作，与非洲国家签订9.9亿元卫星采购合同，订单总额39亿元（2024年收入约16亿元）[13] - 深空经济：预计2030年全球深空经济规模达万亿美元，航天宏图与中科宇航合作探索太空旅行[13] 核心公司动态 **恒朝股份** - 与DN设立合资公司聚焦PEEK材料开发，适用于人形机器人零部件，持股80%[1] - 网传为唯一灵巧手PEEK结构件生产商，与拓普、三花等合作[1] **卧龙电驱** - 参股智元、宇明，专注于关节模组研发生产，与多家头部企业合作[2] **天岳先进** - 2024年全球碳化硅衬底份额22.8%（2023年12%），成功研制12英寸衬底[4] **芯联集成** - 8英寸碳化硅预计下半年规模量产，产能达8000片/月，产能利用率饱满[4] **上海洗露** - 竞得有研稀土硫化锂资产，建成吨级固态电解质生产线，实现小批量生产[6] **头山村牌** - 布局氧化物固态电解质，处于中试阶段，计划2026年完成中试[6] **金风科技** - 国内新增风电装机连续14年第一，全球新增装机连续三年第一[7] **运达股份** - 风机业务占比87.54%，2025H1新增订单12.0GW，在手订单45.9GW[15] - 2025H1收入108.9亿元（同比+26.3%），扣非净利1.3亿元（同比+128.6%）[15] - 机构预计2025-2027年归母净利润6.85亿元、10.17亿元、13.32亿元[15] **金银河** - 发布“黄金龙”干法成膜固态机组产品，有望成为固态电池生产首选装备[9] - 与Microvast签订固态电池领域战略合作协议[9] - 双螺杆锂电浆料连续化自动生产线市占率95%[9] **华盛锂电** - 完成多种固态电池适配材料的实验室试制[11] - 掌握硫化锂多种制备路线，采用液相流工艺，筹建2吨年中试线[11] - VC和FEC添加剂市占率领先[11] **科华数据** - 新能源业务（光伏+储能）占比50%，储能PCS出货量国内第一[12] - 被BNEF评为“全球Tier级储能厂商”，服务华能、国家能源等[12] - 算力业务包括数据中心产品，运营超3000个机柜，获“中国第三方算力中心服务商技术能力TOP1”[12] **航天宏图** - 卫星订单总额39亿元（2024年收入约16亿元）[13] - 运营“女娲星座”（已组网12颗），与中科宇航合作探索太空旅行[13] **均胜电子** - 为特斯拉头部及胸部总成Tier 1供应商，ASP超万元[14] - 与银河通用等头部客户合作，定制化主控板实现量产[14] - 为某头部机器人公司批量交付后脑勺、颈部等部件[14] - 推出机器人全域控制器，算力达1320TOPS[14] - 2025年8月向港交所提交H股上市申请[14] **仕佳光子** - 硅光模块用CWDFR激光器获客户验证，实现小批量出货[16] - 半年度存货增长为提升交付弹性[16] **胜磁股份** - ADC高速线连接器（占价值量5%）已向亚马逊、谷歌少量供货[17] - 液冷UOD、冷板零部件预计年内完成NV认证，2026年收入有望放量[17] **九创数据** - 招聘算力模块制造经理，基于现有算力服务业务优化和长期布局[17] - 与NV合作布局具身智能、工业元宇宙算力基建[17] **银斯集团** - 与蚂蚁数科联合在香港完成新能源充电桩RWA发行项目，募集资金约1亿人民币[17] - 蚂蚁科技持股10.75%[17] **海科能海** - 布局固态电池电解质材料，具备聚合物、氧化物和硫化物路线技术储备[18] - 百吨级中试线落成，客户持续对接中[18] **山东晚纤** - 网传直接纱、采光板专用纱等产品每吨上浮5%-10%[19] **大地电气** - 以9000万元增资认购埃易泰克7.3694%股权，埃易泰克为奇瑞科技子公司，配套连接产品[19] **华年报分** - 与上海超越研究所合作开发固态电池（聚合物+氧化物路线），专利处于审查阶段[19] - 合资设立华丰新能源推动固态电池项目中试，已产生少量订单[19] **星原才质** - 参股公司拥有氧化物电解质产能和十中级出货，硫化物电解质预计2025年吨级出货[20] - 与中科深蓝汇泽合作开发固态电解质膜[20] **光启技术** - 子公司签订12.78亿元超材料产品合同（占2024年收入8.2%），2026年6月30日前交付[21] **诛海冠宇** - 半固态电池已量产出货，积极推动全固态电池开发[22] - 人形机器人领域参与多个项目技术对接，已向多家头部厂商送样[22]