行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 持续推荐AI设备（燃气轮机+PCB设备+液冷设备等）[1] - 建议关注回调多且具备强催化的人形机器人板块[1] 投资要点总结 燃气轮机 - 美国AI数据中心扩张带动发电需求提升，看好国内设备商受益机会[2] - AI数据中心对电力可靠性、稳定性要求高，美国科技巨头自行投资发电设施，燃气轮机因建设周期快、输出稳定成为短期最优解决方案[2] - 全球燃气轮机市场由美国西门子、GE、三菱重工、卡特彼勒等主导，国产替代空间较大[2] - 建议关注标的：杰瑞股份（已获美国头部AI厂商1亿美元订单）、豪迈科技（燃机订单饱满）、应流股份（高温合金叶片）、联德股份（卡特彼勒供应商）[2] AI设备 - Google Gemini 3表现超预期，继续看好AI算力基础设施建设[3] - Scaling Law有效性获重申，预训练与后训练算法调整及算力堆叠是提升模型能力重要方式[3] - PCB设备：谷歌TPU服务器中PCB以高多层为主，单机柜PCB用量与层数持续提升，设备商受益板厂CAPEX上行[3] - 液冷设备：传统风冷无法满足算力机柜散热需求，液冷方案进入0-1产业化阶段[3] - 投资建议：PCB设备重点推荐大族数控、芯碁微装；耗材端关注中钨高新、鼎泰高科；服务器液冷重点推荐宏盛股份，关注英维克[3] 人形机器人 - 特斯拉及国产链核心催化在即，板块有望在12月迎来主升浪行情[4] - 催化因素包括特斯拉第三代发布、宇树提交IPO申请等[4] - 建议关注标的：拓普集团、浙江荣泰、恒立液压、绿的谐波、五洲新春等T链核心；首程控股、美湖股份等宇树链核心；新坐标、嵘泰股份等潜在标的[4] 建议关注组合 - 推荐组合涵盖北方华创、三一重工、中微公司、恒立液压、中集集团、拓荆科技等27家公司[1] - 细分领域组合包括光伏设备（晶盛机电、捷佳伟创等）、半导体设备（北方华创、中微公司等）、工程机械（三一重工、恒立液压等）、通用自动化（怡合达、埃斯顿等）、锂电设备（先导智能、杭可科技等）共12个领域[14] 行业重点新闻 - 北京拟在700-800公里晨昏轨道建设超千兆瓦功率太空数据中心，分三阶段推进，2025-2027年突破能源与散热关键技术[71][72] - 杰瑞股份获北美AI巨头超1亿美元发电机组订单，标志其模块化、智能化发电方案进入北美高端电力市场[73][74] 重点高频数据跟踪（2025年10月） - 制造业PMI为49.0%，环比下降0.8个百分点[79] - 制造业固定资产投资完成额累计同比+2.7%[82] - 金切机床产量6.9万台，同比+6%[81] - 新能源乘用车销量172万辆，同比+24%[84] - 挖机销量1.8万台，同比+8%；国内挖机开工68.6小时，同比-19%[95][96] - 动力电池装机量84.1GWh，同比+42%[88] - 全球半导体销售额694.7亿美元（2025年9月），同比+25%[90] - 工业机器人产量57858台，同比+18%[90] - 电梯、自动扶梯及升降机产量11.3万台，同比+4.6%[92] - 全球新接订单：散货船同比+1177%，集装箱船同比-69%，油船同比+339%[97] - 我国船舶新承接订单同比+31%，手持订单同比+21%[99]

核心观点 - 美银证券上调极智嘉目标价至33港元，维持“买入”评级，预计公司2024年扭亏为盈，2028年每股盈利同比增长55% [1] 评级与目标价 - 目标价从31港元上调至33港元，增幅6% [1] - 维持“买入”评级 [1] 财务与盈利预测 - 预计公司2024年将实现扭亏为盈 [1] - 预计到2028年每股盈利将同比增长55% [1] - 公司已开始收取维护费作为经常性收入，约为初始成本的10%年费 [1] 增长催化剂 - 未来催化剂包括可能被纳入港股通 [1] - 拣选及机器人产品/解决方案的新订单 [1] - 包装机器人产品研发的突破 [1] 行业与市场需求 - 仓储自动化需求上升 [1] - 劳动力老化趋势 [1] - 电商、第三方物流及零售商需求增加 [1] 公司竞争优势 - 自动移动机器人解决方案拥有强大的控制系统及调度能力，构成主要进入门槛 [1] - 为仓库提供一站式拣选及分拣解决方案，支持更多机器人同时稳定运作 [1] - 获得全球领先快速消费品、零售及第三方物流客户的信任，构成第二个进入门槛 [1] - 在发达市场具有较高利润及强劲需求 [1] 收入结构与风险抵御 - 收入包括硬件、控制系统和服务，因此较少受关税影响 [1] - 维护费作为经常性收入为公司可持续增长铺路 [1] 市场与流动性 - 投资者认同公司将受益于行业趋势 [1] - 被纳入恒生综合指数，预计将推动流动性水平提升 [1]

核心观点 - 美银证券上调极智嘉目标价至33港元，维持“买入”评级，预计公司将在2024年扭亏为盈，并看好其长期盈利增长前景 [1] 投资评级与目标价 - 目标价从31港元上调至33港元，增幅为6% [1] - 维持“买入”评级 [1] 财务与盈利预测 - 预计公司将在2024年实现扭亏为盈 [1] - 预计到2028年，每股盈利将同比增长55% [1] 业务与竞争优势 - 公司的自动移动机器人解决方案拥有强大的控制系统及调度能力，这是其主要进入门槛 [1] - 公司为仓库提供一站式拣选及分拣解决方案，支持更多自动移动机器人同时稳定运作，这为其建立了第二个进入门槛，即来自全球领先快速消费品、零售及第三方物流客户的信任 [1] - 公司收入结构包括硬件、控制系统和服务，因此较少受关税影响 [1] - 公司已开始收取维护费作为经常性收入，约为初始成本的10%年费，这为其可持续增长铺路 [1] 行业与市场机遇 - 仓储自动化需求上升、劳动力老化以及电商、第三方物流及零售商需求增加，将使公司受益 [1] - 公司在发达市场具有较高利润及强劲需求的优势 [1] 未来增长催化剂 - 未来催化剂包括：被纳入港股通、获得拣选及机器人产品/解决方案的新订单，以及在包装机器人产品研发上取得突破 [1] - 被纳入恒生综合指数，预计将推动公司股票的流动性水平 [1]

公司指数纳入与市场表现 - 公司被纳入恒生综合指数成份股，标志其在人工智能加仓储赛道的行业地位与成长前景获得资本市场认可 [1] - 受此消息提振，公司股价当日强势走高，盘中最高涨幅逾9%，收于23.30港元 [1] - 此次调整意味着公司在市值规模、流动性表现以及科技属性等维度达到了恒生科技指数的纳入标准 [1] 业务进展与财务表现 - 公司以前沿的AI加机器人技术加速赋能全球供应链升级，屡获多个亿元级大订单，覆盖电商、快消、食品饮料及零售等领域 [1] - 公司累计订单金额已突破10亿元，并在全球落地多个仓储自动化标杆项目 [1] - 公司继续保持港股机器人板块营收规模最大、盈利表现最优的地位，今年上半年营收领跑港股上市机器人公司 [1] - 公司经调整EBITDA实现转正，盈利能力进一步增强，有望率先盈利，商业化能力显著增强 [1] 行业前景与分析师观点 - 多家券商研报形成一致预期，认为在订单储备充沛、项目规模化落地及盈利指标改善推动下，公司有望开启新一轮业绩释放周期 [2] - 大摩报告表示，专业机器人在工业场景效率与成本优势显著，人形机器人更多承担补充角色，二者将形成差异化竞争格局 [2] - 公司作为仓储机器人领军企业，2026年估值基于11倍PS，潜在增长机会包括智能机器人推出、核心客户获取及2026年3月纳入港股通的可能性 [2] 资金流动性影响 - 随着被纳入恒生综合指数成份股，公司将吸引更多被动资金与量化资金增配，进一步提升流动性 [2] - 指数纳入为后续公司纳入港股通奠定基础 [2]

公司业务表现 - 业务持续强劲增长，接连斩获大额订单，包括中标3亿元项目及多个亿元级订单 [1] - 订单覆盖中国跨境快时尚电商公司、欧洲知名时尚快消公司、全球知名食品和饮料公司、英国领先零售公司，累计订单金额已突破10亿元 [1] - 星展银行预计公司将在FY25F实现经调整净利润转正，并进入加速增长阶段，给予“买入”评级，对应FY26F PS约10倍 [1] - 申万宏源认可公司在AI+机器人技术、全球化网络布局及深度仓储场景know-how等方面的领先优势，将其认定为物理AI产业链“整机厂商”核心标的 [1] 行业趋势与前景 - 全球电商巨头亚马逊推出新型多功能仓库机器人系统与智能体AI系统，并提出“到2033年实现75%运营自动化”的战略目标 [2] - 亚马逊的举措标志着全球仓储自动化渗透率拐点已至，并全面加速，印证了仓储自动化行业的广阔前景 [2] - “十五五”规划建议明确提出推动数智化技术与物流场景深度融合，强调智慧物流基础设施与装备升级的必然趋势 [2] - 产业与政策双轮驱动，“人工智能＋仓储”正成为重塑物流体系的确定性方向 [2] 公司战略与机遇 - 公司战略路径与“人工智能＋仓储”的发展趋势高度契合 [2] - 凭借深厚的AI机器人技术壁垒、丰富的场景落地经验与持续的订单增长，公司有望充分受益于行业发展机遇 [2] - 作为行业领军企业，公司有望进一步巩固其在AI+机器人商业化浪潮中的核心地位，打开新一轮的成长天花板 [2]

行业趋势 - 仓储自动化已成为大势所趋，全球巨头持续加码技术布局 [2] - 机器人解决方案凭借软硬件一体化优势，成为推动仓储自动化的核心驱动力 [4] - 全球移动机器人解决方案市场渗透率将从2024年的8.2%提升至2029年的20.2% [4] - 2029年全球移动机器人解决方案市场规模将达到1621亿元 [4] 公司产品与技术 - 公司发布具身智能新品无人拣选工作站及业内首个全流程无人拣选机器人方案 [2] - 公司成为全球业内少数能提供一站式全流程真无人拣选方案的机器人企业 [2] - 无人拣选工作站由公司自研的具身智能基座模型Geek+ Brain驱动 [2] - Geek+ Brain通过感知模型和策略模型，实现从识别、决策到执行的全链路智能拣选 [3] - 该模型基于千万级数据预训练，可结合模拟及真实数据持续进化 [3] - 新品攻克了机械臂面对超大规模商品SKU时精准拣选与高效适应的技术难题 [2] - 无人拣选工作站可与全系列移动机器人高效协同，推动仓储从局部智能向全流程智能跨越 [2] 公司竞争优势与前景 - 公司是深耕行业十年的仓储履约机器人行业龙头 [2][3] - 公司具备深厚的AI+机器人技术壁垒，以及客户和全球化交付优势 [4] - 公司在具身智能领域进展显著，正将技术从概念推向大规模商业化阶段 [3][4] - 公司凭借深厚的场景认知、全球客户资源和业务网络，为新品提供了天然应用场景 [3] - 技术创新能快速对接产业端真实需求，有望实现产品商业化的快速落地 [3] - 公司具备多重增长动能，估值弹性有望持续增强 [4] - 多家研究机构发布研报看好公司未来发展和股价表现 [4]

核心观点 - 极智嘉的AMR机器人解决方案在YesAsia香港仓库的应用，展现出远超预期的效率提升、成本优化和卓越的场景适配能力[5] - 公司通过“技术+客户+全球化”三重驱动，在全球仓储自动化高增长赛道中保持领先地位，盈利拐点已现，业务结构持续优化[9] 实地考察反馈 - 引入AMR方案使仓库日均订单处理量从2万单跃升至6万单，增幅达200%，峰值小时拣选效率达1.4万件[5] - 人工成本年节省超过600万美元，人员减少三分之一，投资回收期仅17个月，显著优于行业2-3年的平均水平[5] - 订单准确率可达99.99%，设备故障率控制在0.5%以下，操作员劳动强度降低65%[7] - 项目从签订订单到正式运营仅用16周，比行业平均周期缩短近两个月[7] - 系统通过AI分析订单数据，将热销品提前调配至工作站附近，进一步提升拣选效率15%[7] - 3.8米高货架机器人适配香港仓库层高，空间利用率提升30%[7] 技术及方案优势 - P500机器人适配11万SKU多形态化妆品存储，支持B2B/B2C混合运营[5] - 两仓间机器人可在10分钟内完成调度，新添设备10分钟即可完成系统适配，柔性突出[5] - All in One管理平台可实时调度161台机器人集群协同作业[7] - 方案深入场景，具备实用设计，从货架到工作站实现机器人有序穿梭，人工仅在固定点位作业[4] 全球布局与服务能力 - 亚太市场以香港双仓为标杆，一期161台、二期240台机器人成为区域示范案例，韩国新仓90天内完成部署[8] - 欧美市场通过美国、英国、德国仓库辐射当地客户，德国仓作为欧洲枢纽服务奢侈服饰和快消领域[8] - 全球设有52个服务站点和12个备件中心，拥有310多名本地化工程师，提供48小时响应服务，曾有故障4小时解决的案例[8] 财务与市场表现 - 2025年上半年营收增速达30.96%，远超行业均值25%，但较2023年的47.57%有所放缓，因公司战略调整，缩减低毛利RaaS业务，聚焦高毛利解决方案[9] - 经调整EBITDA转正，整体毛利率达35.1%，海外业务毛利率比国内高出35.5个百分点，成本控制成效显现[9] - 2025年7月上市以来，年化投资收益率达51.61%，市值377亿港币，市场对其龙头地位有信心[9]

极智嘉-W (02590) 股价展望 - 摩根士丹利预测公司股价在未来30天内上涨的概率为70%至80% [1] - 给予公司“增持”评级，目标价为37港元 [1] - 股价近期回落使短期估值更具吸引力 [1] 极智嘉-W (02590) 基本面 - 公司第三季度新订单增长加速 [1] - 公司基本面依然强劲，增长未出现放缓迹象 [1] - 公司在全球仓储自动化领域的AMR机器人解决方案趋势稳健 [1] - 公司收入增长稳健，净利润率改善势头持续 [1] 相关ETF市场表现 - 食品饮料ETF (515170) 近五日下跌1.52%，市盈率20.48倍，最新份额118.6亿份，增加450万份，主力资金净流出446.3万元，估值分位20.06% [3] - 游戏ETF (159869) 近五日下跌1.29%，市盈率42.12倍，最新份额76.1亿份，增加3300万份，主力资金净流出1451万元，估值分位60.86% [3] - 科创未导体ETF (588170) 近五日下跌2.80%，最新份额27.5亿份，增加2600万份，主力资金净流出1921.9万元 [3] - 云计算50ETF (516630) 近五日上涨2.11%，市盈率119.33倍，最新份额3.5亿份，减少700万份，主力资金净流出217.2万元，估值分位90.38% [4][5]

行业市场前景 - 全球仓储自动化解决方案潜在市场空间超万亿元，新场景开拓将持续扩大市场 [1] - 中国智能场内物流解决方案市场规模预计从2024年1013亿元增长至2029年2010亿元，复合年增长率达14.7% [1] - 在AI和数字化驱动下，全球仓储自动化渗透率有望在2025年迎来较快增长 [1] - 企业平均每年在仓储环节的投入占总运营成本的18-25%，为机器人解决方案提升渗透率提供动力 [4] 公司业务与产品 - 公司核心产品线包括汽车内饰功能件、模具和AGV机器人，强化“技术带动市场”策略 [1] - 全资子公司舜宇贝尔的AGV机器人集成解决方案已拓展至汽车零部件制造与物流领域 [1][4] - 公司布局VDA5050协议调度系统、四向智能车、工业清洁机器人等新品，形成软硬件一体化解决方案 [2] - 公司推动智能出风口、氛围灯、CARLOG等产品的智能化升级 [4] 技术与研发实力 - 公司在内饰功能件和AGV集成解决方案领域的技术在行业内处于较为领先水平 [1] - 公司具备从客户端概念设计到产品生产制造的一体化能力，包括同步开发、模块化供货及完整配套能力 [1] - 公司拥有国家级“专精特新”及高新技术企业资质，技术储备覆盖控制逻辑、光学设计、系统集成等关键环节 [3] - 2025年上半年公司取得发明专利3项，并获得中国合格评定国家认可委员会实验室认可 [3] - 公司AGV系统集成能力打通硬件开发、软件调试与总包合作网络，并与库卡、柯马等国际总包商合作 [3][4] 市场表现与客户 - 公司AGV集成解决方案已进入西班牙、德国、印尼等多个海外市场 [4] - 今年上半年公司AGV集成解决方案收入为2377万元，同比增长12.5% [4] - 公司客户覆盖梅赛德斯-奔驰、宝马、Stellantis等国际品牌，以及一汽红旗、比亚迪、吉利、长城等国内主流车企 [3] - 公司积极切入小鹏、理想、零跑等新能源造车新势力供应链 [3] - AGV业务客户包括延锋、德国采埃孚、瑞典斯堪尼亚等 [4]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖极智嘉-W (02590)，给予“买入”评级 [1][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为32.0亿元、43.5亿元、59.0亿元，同比增长率分别为33%、36%、36% [4][5] - 预计2025-2027年归属普通股东净利润分别为1.9亿元、4.9亿元、9.3亿元，2025年实现扭亏，2026年和2027年同比增速分别为158%和89% [4][5] - 基于2025年预测收入32.0亿元，给予14倍市销率(PS)，目标市值约448亿元 [5][84] 行业前景与市场地位 - 极智嘉是全球最大的仓储履约AMR解决方案提供商，截至2025H1已向全球40多个国家和地区交付约66,000台AMR，服务超850家终端客户，其中包括65家世界500强公司 [12] - AMR行业正处于爆发前夜，灼识咨询预测2029年全球AMR市场规模将超过1,620亿美元，2025-2029年复合年增长率(CAGR)为31.3% [5][33] - 2024年全球AMR渗透率约为8.2%，接近10%的临界点，根据S曲线理论，行业或将进入超额收益窗口期 [31][33] - 2024年全球AMR解决方案供应商CR4约25%，极智嘉市占率约9%，行业早期竞争格局分散，利于先发头部厂商 [30] 商业模式与竞争优势 - 公司提供“货架到人”、“货箱到人”、“托盘到人”三大标准化解决方案，具备高柔性、短部署周期(1-3个月)和投资回报周期短(12-36个月)的特点 [12][21] - 商业模式具备高复购特性，类似SaaS，客户复购率从2022年的58%提升至2025H1的80% [41][46] - 规模效应显著，毛利率从2022年的18%提升至2025H1的35%，2025H1经调整EBITDA实现扭亏 [46] - 技术壁垒体现在软硬一体化的Matrix通用机器人平台和Hyper+协作算法平台，可实现5,000台以上AMR的统一调度，拉高KA客户准入门槛 [47][53] 财务预测与业务拆分 - 预计2025-2027年综合毛利率稳定在39%-40%区间 [4][78] - 仓储物流AMR为核心业务，预计2025-2027年收入增速分别为42%、36%、36%，毛利率稳定在40% [76][78] - 工业搬运AMR转为非核心业务，预计2025年收入下降46%，2026-2027年恢复增长，毛利率维持在12% [77][78] - RaaS（机器人即服务）业务战略收缩，预计2025年收入降为0 [77][79] - 费用端体现规模效应，预计销售费用率、管理费用率、研发费用率从2025年的15%、7%、11%分别下降至2027年的11%、5%、9% [82] 增长催化剂与案例验证 - 增长催化剂包括盈利拐点确认、港股通流动性溢价、具身智能技术商业化突破 [7] - 典型案例验证复购能力：第三方物流巨头UPS在美国东西部仓库复购并计划在德国仓替换友商方案；服饰巨头S&S Activewear三年内五次复购，累计部署超2,200台AMR和200台工作站 [67][72][74]