**行业与公司** 中美关系缓和受益行业（创新药、恒生科技、金融股）及科技细分领域（人形机器人、新能源、有色建材）[1][5][6][10] 中国创新药企业（依赖美国外包业务）[1][5] 金融板块（券商、银行）[1][8][10] **核心观点与论据** **中美关系进展** - TikTok协议达成标志着中国对美让步 可能促使美国降低对华关税[1][2][4] - 特朗普计划2025年10月初在韩国会晤中方元首 2025年底或2026年初大概率访华[1][2][5] - 中美关系缓和将提升市场风险偏好 为恒生科技、创新药等板块提供积极政策环境[1][5][6] - 美国务卿卢比奥将先行访华安排事宜 是重要观察节点[1][7] **市场与行业影响** - 创新药领域：中美技术限制政策在特朗普访华前大概率不会出现 行业依赖美国外包业务[1][5] - 金融板块：中央持续增强股市支持力度 长线资金呈小幅流入 券商盈利预期良好[1][8] - 科技股分化：科创50ETF资金持续流出 高位成分股风险高；人形机器人板块（特斯拉产业链、高端装备）资金持续流入[9][10] - 建议关注板块：人形机器人、新能源、有色建材、恒生科技、创新药及金融股[10] **其他关键内容** - 中国积极促成特朗普访华以提升国际地位 对博弈国家（如欧盟）形成威慑[7] - 整体投资策略建议持股过节而非持币过节[10] - 特朗普可能通过施压第三方国家（如墨西哥）强化对华博弈[6]

A 股市场呈现系统性慢牛特征，财富效应有望显现，建议长周期资金左 侧布局传统消费白马股，并关注消费者服务、地产、汽车等高性价比行 业。 Q&A 近期市场走势出现了哪些变化，影响因素有哪些？ 近期市场走势出现了显著变化。此前我们预测市场会进入五浪节奏，但目前情 况发生了变数。上周四，我们临时召开电话会议，指出市场重新回到了适当整 理的节奏。这一变化导致我们最新一期周报的阅读量明显下降，仅为上周的一 半，是最近一段时间最低的。 从历史经验来看，不管愿意与否，有些事情发生 后必须应对。我们的理念是为大家提出市场可能运行的路径和不同选择，以便 在不同情形下做出应对。 廖市无双：国庆节前，进攻还是防守？20250921 摘要 市场短期面临调整压力，上证指数在 3,899 点受阻，大金融板块下挫显 著影响指数表现，需警惕顶背离风险，预计国庆节前后或完成调整。 长周期视角下，2024 年以来上涨是对九年下跌的反弹，周线三浪后段 目标位在 4,130 点附近，中线总体安全，但短期需防范大金融板块波动 对市场的影响。 科技股虽受资金追捧，但冲高回落风险加大，科创 50 出现长上影线， 创业板亦放量，需警惕持有者心态变化导致的价 ...

开源证券指出，近1个月大金融板块有所调整，券商和保险板块呈现出一定的负超额。市场活跃度仍在 较高水平，低利率环境下机构和居民资金入市趋势有望延续，继续看好慢牛启航下非银金融板块战略性 增配机会。券商板块盈利高景气、估值性价比较高，具有较高的胜率和赔率，看好低估值保险H股配置 价值。 ...

市场表现与行业分化 - 上周沪指累计下跌1.30% 但市场分化度未明显收窄 [1] - 电力设备 电子 通信等行业涨幅领先 银行 非银 食品饮料等板块滞涨 [1] 券商策略观点汇总 - 国泰海通证券认为市场调整是机会 A/H股指有望走出新高 新兴科技是主线 港股科技医药延续修复 [2] - 国金证券指出降息开启新场景转换 港股6-8月滞涨或有补涨行情 成长投资从科技驱动转向出口出海 制造业顺周期成为中期主线 [2] - 浙商证券预计上证盘整持续1-2周 若轮动顺畅25Q4或挑战2015年来最大波幅0.618分位 建议降低计算机和传媒配比 增配地产 基建工程和社服板块 [3] - 光大证券认为节前市场延续震荡格局 中期慢牛行情核心在于政策节奏 关注服务消费 TMT 反内卷与涨价主线 [4] - 招商证券指出国庆前后融资盘呈节前收敛节后迸发规律 节后风险偏好改善 美联储降息后A/H股上涨概率高 关注固态电池 AI算力 人形机器人 商业航天等领域 [5] - 兴业证券建议以轮动思路应对波动 多个板块交替轮动行情才能行稳致远 [6][7] - 中信建投认为美联储降息周期重启 后续降息路径更清晰 关注AI产业叙事 中国内外需共振筑底 十五五规划预期增量 [8] - 华安证券指出美联储降息落地 政策托底预期升温 维持震荡上涨判断 坚定AI强势主线核心地位 关注景气硬支撑领域 [9] - 华西证券强调A股慢牛逻辑未变 企业在人工智能 生物医药 高端制造等领域展现顶尖产品力 反内卷推进验证盈利改善预期 [10] - 银河证券推荐四条主线把握十五五建筑行业机会 包括重大工程支撑稳增长 出海高股息并购重组 低空经济机器人算力工程 新疆煤化工核电洁净室工程 [11]

市场整体表现 - 上周市场震荡调整 沪指累计下跌1.30% 前期涨幅较大的电力设备、电子、通信等行业仍涨幅领先 而银行、非银、食品饮料等滞涨板块仍未修复 [1] 券商策略观点汇总 市场趋势判断 - 国泰海通证券认为市场调整是机会 后续A/H股指有望走出新高 [1] - 国金证券指出中国盈利基本面回升的牛市行情正在孕育 制造业顺周期(有色 机械 化工)机会将成为中期主线 [2] - 浙商证券预计上证盘整持续1-2周 若市场轮动顺畅 上证仍有望在25Q4挑战2015年来最大波幅(5178-2440)0.618分位 [3] - 光大证券预计节前市场大概率延续震荡格局 呈现"存量博弈下的结构平衡"特征 [3] - 招商证券指出市场仍处于牛市阶段Ⅱ 驱动A股本轮上行的三大原因没有发生变化 [5] - 华安证券对市场维持震荡上涨判断 [8] - 华西证券认为A股慢牛的逻辑并未改变 单边上涨行情或阶段性出现震荡休整 [9] 行业配置建议 - 国泰海通证券建议关注新兴科技主线和港股科技医药 [1] - 国金证券建议关注流动性压制解除后6-8月滞涨港股的补涨行情以及成长投资从科技驱动走向出口出海 [2] - 浙商证券建议适当降低计算机和传媒配比 增配地产、基建工程和社服板块 [3] - 光大证券建议从服务消费、TMT方向、反内卷与涨价主线三个方向关注机会 [4] - 招商证券建议关注固态电池、AI算力、人形机器人、商业航天等领域以及高内在回报率质量成长策略 [5] - 兴业证券建议以轮动的思路应对波动 多个板块交替轮动、交替向上 [6][7] - 中信建投建议关注AI产业叙事演绎 中国内外需共振筑底 "反内卷"持续推进以及"十五五"规划预期 [7] - 华安证券建议坚定AI强势主线的核心地位 同时重视景气硬支撑领域包括稀土永磁、贵金属、军工、券商等 [8] - 银河证券推荐四条主线把握建筑行业投资机会：重大工程支撑稳增长、出海/高股息/并购重组/市值管理考核、低空经济/机器人/算力工程等成长性较好领域、供需格局较好的新疆煤化工/核电工程/洁净室工程 [10] 政策与外部环境 - 国泰海通证券指出中美元首通话表明短期风险展望稳定 弱美元与海外降息有利于中国宽松与央行重启国债交易 资本市场改革红利有望加快 [1] - 招商证券指出9月美联储如期降息 从历史经验看预防式降息后A/H股未来上涨概率较高 [5] - 中信建投指出美联储降息周期重启 此次降息为"风险管理式"降息 本周中美经贸谈判也有新进展 [7] - 华安证券指出美联储降息落地 8月经济数据走弱政策托底预期升温 [8] - 华西证券指出中国企业开始在人工智能、生物医药、高端制造等领域展现顶尖产品力 "反内卷"工作推进正在逐步验证盈利改善预期 扩内需持续发力 [9]

风云变幻：美联储降息浪潮下的中国机遇与挑战 2025年9月18日，一个原本看似寻常的秋日，却因美联储宣布将基准利率下调25个基点至4.00?.25%的区间，而变得不同寻常。这一举动并非例行公事，而是 其在经济逆风下，面对就业数据疲软、通胀居高不下以及来自白宫的持续施压，不得不采取的策略性调整。此次降息不仅引发了外界对其独立性的疑虑，更 可能对美元的全球主导地位构成潜在挑战。 然而，这场全球金融巨震，与我们这些普通薪资阶层似乎遥不可及？事实并非如此。即便我们不直接与美联储打交道，国际资本的流向却与我们息息相关。 借贷成本的下降，将促使大量资本涌入美元体系，并进一步在全球范围内寻找投资机会。 纵观过去半个世纪，美联储的每一次降息周期，都与中国资产价格的上涨，特别是股市的繁荣，有着千丝万缕的联系。回溯1981年至1983年的那段时期，外 资的涌入有力地催生了改革开放后的第一批巨富；而在2000年至2003年的降息窗口，中国房地产市场和股市经历了数倍乃至数十倍的飞跃；即便是2008年的 金融危机期间，A股市场也曾上演了一场近千点的绝地反击。 如今，中国经济正站在通货紧缩的边缘，资产价格经历了调整，股市估值相较于全球而 ...

每周 一 景：湖南衡阳衡山 点击右上角菜单，收听朗读版 【宏观】消费改善、生产偏弱 上周高频数据显示， 消费方面，整体以改善为主， 商品消费中汽车零售批发量、高端白酒价格等受旺季及基数效应回升，服务消费里城市内人口流动、电影 票房等改善，但城市间迁徙指数同比转负。投资方面，基建专项债发行快、项目合同额跌幅收窄，地产销售旺季回暖，因假期错位同比回升，但土地市场转 冷，开工建设数据仍处低位。进出口方面，受关税政策扰动，国内主要港口运价下跌。生产方面，各行业多数回落，发电、钢铁等行业受需求或利润影响调 整。库存方面以补库为主，物价呈工业品涨价、CPI分化态势。流动性方面，美元指数小幅上行，人民币温和升值。 被忽视的积极进展：中国经济预期正在从"L型"一竖迈向一横，经济社会发展的确定性上升。 目前市场共识对经济预期的认识仍十分谨慎，不仅约束了社会公 众的投资意愿，也令多数权重股、蓝筹股的股价仍处偏低水平。但是，在共识之外被忽视的是，中国上市公司营收和库存增长已连续两个季度企稳，从过去 的"一竖"走向"一横"。尽管目前快速回升可能性不高，但中国经济"L型"企稳的能见度越来越高。这意味着在经历调整和政策介入后，底在哪个位 ...

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 券商3季报同比增速有望进一步扩张，调整带来布局机会[3][5] - 市场活跃度仍在较高水平，低利率环境下机构和居民资金入市趋势有望延续[5] - 券商板块盈利高景气、估值性价比较高，具有较高的胜率和赔率[5] - 保险H股估值较低配置价值突出[5][7] 券商板块分析 - 本周日均股基成交额2.99万亿，环比+8%，2025年累计日均股基成交额1.90万亿，同比+108%[6] - 全市场两融融资余额升至2.39万亿，较年初增长30%，占A股流通市值比重达2.54%[6] - 3季度交易活跃度和两融规模提升明显，叠加低基数，券商3季报业绩同比增速有望进一步扩大[6] - 投行、衍生品和公募业务等业务有望接续改善，头部券商海外业务崛起和内生增长导向有望驱动本轮头部券商ROE扩张[6] - 板块估值仍在低位，机构欠配明显，继续看好券商板块战略性配置机会[6] - 推荐零售优势突出同时受益于海南跨境资管试点的国信证券[6] - 推荐海外和机构业务优势突出的华泰证券、中金公司[6] - 推荐大财富管理优势突出的广发证券和东方证券H[6] 保险板块分析 - 中国平安再次举牌中国太保H股，增持比例达到10%[7] - 中国太保H股自8月18日阶段性高点至今下跌17%，动态股息率3.81%[7] - 中国平安2025年度长期服务计划购得公司H股股票7461.5万股，占公司总股本0.412%，成交金额38.75亿元，成交均价51.87元/股[7] - 长端利率平稳，净资产压力缓解，权益资产提振资产端收益率预期[7] - 负债成本压降迎来拐点，险企利差中长期维度看有望持续改善，带动险企ROE中枢改善[7] - 看好PB估值修复，H股配置价值相对较高[7] - 推荐低估值中国太保和中国平安[7] 推荐及受益标的 - 推荐标的组合：华泰证券、国信证券、东方证券H、广发证券、中金公司H、东方财富、国泰海通、中国太保、中国平安、江苏金租、香港交易所[8] - 受益标的组合：同花顺、九方智投控股、新华保险[8]

行业投资评级 - 券商行业景气上行趋势不变 [1][2] - 银行股中长期投资价值被看好 [1][2] - 保险行业是金融业最具成长性的方向 [1][2] 核心观点 - 保险股频获举牌，体现资本对行业稳健现金流、低估值优势及业务创新潜力的长期看好 [13] - 头部险企保费增长稳健，业务发展态势良好 [14] - 证券行业景气上行趋势未改，是年内相对低估+业绩同比高增的细分资产 [18] - 银行板块估值中枢中长期修复逻辑不变，受益于大盘行情"水涨船高"与稳健基本面支撑 [21][22] 周涨跌幅及各板块观点 保险板块 - 保险Ⅱ(申万)下跌4.76%，跑输沪深300指数4.32pct [1][9] - 10年期国债到期收益率为1.88%，环比+1.19BP [13] - 美国资本集团增持中国人保H股20万股，平均每股作价7.09港元，持股比例由4.99%上升至5.00% [13] - 中国平安增持中国太保H股7780.92万股，平均每股作价31.23港元，持股比例由8.47%上升至11.28% [13] - 新华保险1-8月原保险保费收入1580.86亿元，同比增长21% [14] - 中国太保1-8月原保费收入3599亿元，同比增长7.77%，其中太保寿险原保费收入2171亿元，同比增长13.2% [14] 券商板块 - 证券Ⅱ(申万)下跌3.51%，跑输沪深300指数3.07pct [1][9] - 板块PB估值回落到1.42X [18] - 2025年三季度市场日均成交额达2.1万亿元，8/13以来维持2万亿以上成交 [18] - 证券行业或实现670亿元单季度净利润（中性假设），同比+86%，环比+20% [18] - 2025年1-3季度累计实现净利润或1798亿元（中性假设），同比+55% [18] - 证券Ⅱ(申万)PB为1.42x，处于2012年以来27.9%分位数水平 [19] 银行板块 - 银行(申万)下跌4.21%，跑输沪深300指数3.77pct [1][9] - 国有行、股份行、城商行、农商行本周涨跌幅分别为-4.43%、-4.48%、-3.61%、-3.54% [9] - 银行股在沪深300、上证50指数中权重分别为12.9%、19.0% [21] - 短期关注规模高增速、低不良等基本面向上弹性较大的银行 [22] - 中长期关注业务多元、业绩稳定性较高的银行 [22] 保险周度数据跟踪 保险板块细分表现 - A股上市险企周涨跌幅：新华保险-7.39%、中国平安-4.47%、中国太保-6.51%、中国人保-5.95%、中国人寿-2.45% [23] - AH溢价率：中国人寿溢价率最高为87.76%，中国平安溢价率最低为11.67% [23] 债券及理财收益率表现 - 10年期国债到期收益率1.88%，环比+1.19BP [28] - 10年期国开债(AAA)、企业债(AAA)、公司债(AAA)、商业银行债(AAA)到期收益率分别为2.04%、2.35%、2.40%和2.09% [28] - 10年期AAA-AA级企业债、公司债和商业银行债信用利差分别为47.50、37.62、25.89BP [28] - AAA级10Y-1Y国债、企业债、公司债和商业银行债期限利差分别为48.89、65.14、63.59、40.66BP [28] - 余额宝7日年化收益率1.07%、微信理财通年化收益率1.08% [29] 券商周度数据跟踪 券商板块细分表现 - 个股涨跌幅前五：首创证券+3.22%、信达证券-0.84%、中信建投-0.91%、长城证券-1.64%、华西证券-1.70% [34] - 个股涨跌幅后五：国信证券-6.18%、华泰证券-6.06%、招商证券-5.79%、中银证券-5.41%、长江证券-5.26% [34] - PB估值前五：华林证券6.25x、首创证券4.49x、太平洋3.24x、信达证券3.05x、中信建投2.58x [38] - PB估值后五：兴业证券1.00x、东北证券1.01x、国元证券1.02x、国泰海通1.06x、国金证券1.07x [38] - AH溢价率：中信证券溢价率最低为11.4%，中信建投溢价率最高为114.3% [40] A股市场交投表现 - 两市日均成交额25178.56亿元，环比+8.2% [42] - 市场周度日均换手率2.3%，较上周+0.12pct [42] - 全市场两融余额23946.91亿元，环比+2.66% [44] - 股票质押股数3007.15亿股，环比-0.34%，质押市值30250.46亿元，环比-1.05% [44] A股市场发行表现 - 5家首发A股，募集资金总额63.91亿元，环比+113% [48] - 新增再融资项目1家，募集资金15亿元，环比-99% [48] 公募基金表现 - 全市场新发基金规模738.22亿元，环比+274% [51] - 偏股型新发基金规模187.82亿元，环比+22% [51] - 非货币型ETF净申购额149.2亿元，股票型ETF净申购额38.03亿元 [54] 银行周度数据跟踪 银行板块细分表现 - A股银行涨跌幅前五：齐鲁银行+0.18%、郑州银行-0.49%、兰州银行-0.82%、苏州银行-0.97%、无锡银行-1.50% [55] - H股银行涨跌幅前五：青岛银行-1.61%、工商银行-2.00%、招商银行-2.12%、民生银行-2.59%、中国银行-2.91% [55] - A股银行PB估值前五：招商银行0.90x、杭州银行0.86x、农业银行0.84x、成都银行0.81x、齐鲁银行0.78x [55] - H股银行PB估值前五：招商银行0.94x、邮储银行0.66x、农业银行0.61x、青岛银行0.53x、建设银行0.53x [55] - AH溢价率：招商银行溢价率最低为-4.9%，郑州银行溢价率最高为74.3% [58] 央行公开市场操作及货币市场利率表现 - 央行流动性净投放5923亿元，环比上周多投放3962亿元 [60] - 逆回购实现净投放5623亿元，环比上周多投放3662亿元 [60] - SHIBOR隔夜利率1.46%，环比上周提升9.4bps [65] - SHIBOR7天利差2.7bps，环比上周下降6.6bps [65] - 质押式回购隔夜加权平均利率1.50%，环比上周提升10.1bps [65] - 质押式回购7天利差1.7bps，环比上周下降5.1bps [65] 同业存单发行情况 - 同业存单共计发行9844亿元，环比+26% [73] - 共计到期8501亿元，合计净融资1344亿元 [73] - 平均单只同业存单发行规模18.97亿元，环比+17.4% [73] - 3个月期同业存单新发行3578亿元，占比36.4% [77] - 国有行新发同业存单规模最大为4557亿元 [80] 公司债、企业债发行情况 - 公司债合计发行规模940亿元，环比-14.1% [83] - 加权平均票面利率2.39%，环比-4.0bps [83] - 本周未新发企业债 [83] 行业新闻及重点公司公告 行业资讯 - 上交所对274起证券异常交易行为采取自律监管措施，对天普股份、首开股份等严重异常波动股票进行重点监控 [88] - 国家金融监管总局同意人保健康运用自有资金2亿元投资设立人保健康管理有限公司 [88] 重点公告 - 长沙银行每股现金分红0.20元，共计派发8.04亿元，占25H1归母利润比例18.58% [89] - 沪农商行每股现金分红0.241元，共计派发23.24亿元，占25H1归母利润比例33.14% [89] - 南京银行股东南京高科增持公司股份1.23亿股，占总股本比例0.99%，增持后股比增至9.99% [89] - 中信证券境外子公司发行票据金额320万美元，发行后中票计划下已发行票据本金余额合计27.26亿美元 [90] - 东北证券公开发行不超过80亿元次级公司债券，本期债券发行规模不超过10亿元 [91]

两融余额规模 - A股市场两融余额于9月突破2.4万亿元创历史新高 9月18日虽回落但仍超2.4万亿元 [1] - 9月初至9月18日期间两融余额累计增长1411亿元 主要由融资余额增长贡献 [1] 行业融资净买入情况 - 制造业融资净买入额近1000亿元居首 金融业融资净买入额超100亿元位列第二 [2] - 信息传输/软件/信息技术服务业融资净买入额逾60亿元 采矿业逾40亿元 批发零售业逾30亿元 租赁商务服务业超10亿元 [2] - 制造业融资余额规模超6000亿元居行业首位 金融业融资余额亦超1000亿元 住宿餐饮业等少数行业不足10亿元 [2] 个股融资余额规模 - 东方财富与中国平安融资余额均超200亿元 位列市场前两位 [3] - 贵州茅台/中信证券/比亚迪/宁德时代等15只个股融资余额超100亿元 多为券商/保险/白酒/芯片/新能源汽车行业龙头 [3] 个股融资净买入方向 - 阳光电源融资净买入额超50亿元居首 胜宏科技/先导智能/寒武纪等24只个股净买入额超10亿元 [4] - 融资资金加仓集中偏向科技赛道股票 其中9只科技股净买入额居前列 [4] 融资青睐个股市场表现 - 24只融资净买入超10亿元个股9月以来平均涨幅20.61% 中位数涨幅19.25% 显著跑赢大盘 [6] - 香农芯创/协创数据/先导智能等7只个股涨幅超30% 阳光电源/华工科技/三花智控包含在内 [6]