市场表现 - 12月15日A股三大指数集体走强，大金融板块集体发力，保险、券商板块盘中走强 [1] - 截至午间收盘，券商ETF基金(515010)上涨1.09%，其持仓股中华泰证券涨3.70%，东方证券、广发证券、中银证券等股涨幅居前 [1] - 金融科技ETF华夏(516100)涨0.15%，其持仓股星环科技涨超19%，古鳌科技、格尔软件、电科数字等股涨幅居前 [1] 指数估值与构成 - 券商ETF基金跟踪的中证全指证券公司指数最新市盈率（PE-TTM）仅17.13倍，处于近1年5.26%的分位，即估值低于近1年94.74%以上的时间，处于历史低位 [1] - 截至2025年11月28日，中证全指证券公司指数前十大权重股合计占比60.23% [1] - 指数前十大权重股分别为东方财富（权重16.02%）、中信证券（权重13.63%）、国泰海通（权重9.96%）、华泰证券（权重5.20%）、广发证券（权重3.07%）、招商证券（权重2.97%）、东方证券（权重2.79%）、兴业证券（权重2.11%）、申万宏源（权重2.24%）和中金公司 [1][3] 产品信息 - 券商ETF基金(515010)紧密跟踪中证全指证券公司指数 [1] - 券商ETF基金（515010）产品管理费托管费合计费率0.2%，为当前场内费率档次最低投资标的 [1] - 券商ETF基金(515010)的场外联接基金包括华夏中证全指证券公司ETF联接A（007992）、联接C（007993）和联接D（023766） [3]

市场整体表现与风格 - 上周A股市场延续震荡格局，指数表现分化，科技成长风格占优，整体风格体现为：成长>周期>消费>金融 [1][5] - 尽管国内重要会议强调拉动内需，且11月M2和社融规模增速保持稳定、CPI数据回暖，但当前资金依然更青睐科技板块 [1][5] - 周内A股交投活跃度有所回升，日均成交额升至1.95万亿元 [1][5] 国内政策与经济数据 - 近期政治局会议、中央经济工作会议先后举行，初步奠定政策基调，明确“扩大内需”、“人工智能+”、“着力稳定房地产市场”等结构性方向 [1][5] - 11月CPI有所回暖，M2和社融规模增速保持稳定，但居民消费动力仍不足 [1][6] - 后续需关注财政提效、货币适度宽松与结构性政策落地对市场的持续提振 [1][6] 海外市场与货币政策 - 美联储超预期鸽派降息，但联储内部分歧加剧，并提前重启技术性扩表应对流动性紧张，资本市场在降息呵护下软着陆 [1][6] - 上周五科技板块集体下挫，显示市场对AI泡沫的担忧仍存，市场或呈阶段性震荡 [1][6] - 后续关注本周将公布的11月非农数据、明年初美联储新任主席的提名情况，温和通胀和疲弱就业或依然支持美联储保持降息路径 [1][6] 行业配置与投资主线 - 建议春季躁动聚焦“科技+制造”主线，近期海外流动性紧张引发的全球科技回调或已探明本轮回调的底部区域 [2][7] - 中期科技风格结束回调需要打消市场对AI投资回报率的担忧，大模型能力提升和AI商业化闭环进展或成为科技风格趋势走强的决定性因素 [2][7] - 短期滞涨的医药和军工方向或有科技轮动，近两周军工中商业航天细分方向已有集中表现 [2][7] - 中期依然关注有业绩支撑的海外算力、消费电子、风电储能等方向 [2][7] - 价值方向上，明年全球制造业共振是相对明确的景气度方向，AI投资和传统制造业投资的K型分化或有望收敛 [2][7] - 优先关注出口链中制造业，如有色、电网设备、工程机械，与新兴市场相关的地产链（家电）和汽车链（轮胎）也相对值得关注 [2][7] - 此外，流动性驱动主导受益的非银（保险/券商/金融IT）和保险资金偏好主导的高股息（银行/煤炭/白电等消费白马）或亦会有机会 [2][7]

市场行情概览 - 12月15日早盘，A股主要指数弱势震荡，截至9:37，上证指数跌0.45%，深证成指跌0.64%，创业板指跌1.02% [1] - 盘面上，白酒板块反弹，零售概念反复活跃 [1] - 下跌方面，影视院线、海南自贸区等板块回调 [1] 白酒板块动态 - 白酒板块反弹，皇台酒业领涨，酒鬼酒、古井贡酒、舍得酒业等跟涨 [1][3] - 消息面上，有消息人士称贵州茅台近期将推出控量政策，包括12月内停止向经销商发放所有茅台产品，以及明年计划削减非标产品配额 [3] - 市场价格立即反应，数据显示广州、深圳等地区飞天茅台零售均价为1884.1元/瓶 [3] 机构观点：宏观经济与市场展望 - 中信证券认为，明年外需继续超预期的难度在加大，但内需可期待的因素在增多 [2][4] - 从中央经济工作会议内容看，做大内循环仍是重心，但市场对内需与外需品种的预期和定价与去年存在巨大差异 [4] - 中信建投认为，牛市底层逻辑仍在，主要由结构性行情和资本市场改革政策推动，市场已基本完成调整，跨年有望迎来新一波行情 [5] - 国泰海通认为，政策预期有望上修，在人民币稳定的前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高，跨年攻势已经开始 [6] 机构观点：行业配置与主题 - 中信建投在中期行业配置方面，重点关注具有一定景气催化的有色金属和AI算力，主题上以商业航天为主，可控核聚变和人形机器人为辅 [5] - 国泰海通看好科技、券商保险、消费板块 [6]

行业与公司 * 行业：A股市场、券商行业[1] * 公司：未提及具体上市公司 核心观点与论据 2025年市场回顾 * 2025年市场由流动性驱动 万得全A指数上涨25% 其中估值提升贡献20% 盈利支撑仅占5%[1][3] * 流动性驱动因素包括国家队支撑、险资流入、融资余额杠杆资金和居民存款转移等增量资金[1][3] 2026年宏观与盈利展望 * 2026年宏观经济主要趋势是PPI（生产者价格指数）回升 将带动企业盈利改善[2][4] * 中性预期下 2026年底PPI或回升至-0.7左右[1][4] * PPI走势与全A非金融企业盈利增速及ROE水平基本一致[4][5] * 预计2026年全A非金融企业盈利增速有望达10%左右[1][5] 2026年市场空间与关键因素 * 在PPI弱回升情境下 通过ERP（权益风险溢价）展望市场空间 沪深300指数ERP可能从均值位置降至负一倍标准差 对应指数涨幅约10% 即从4,000点涨至4,500点左右[1][6] * 微观流动性依赖外资和居民存款搬家 由于国内经济以弱复苏为主 外资难以大量回流[1][7] * 居民存款搬家是关键 银行理财到期规模扩张及收益率下行使股市具备吸引力 但需要明确赚钱效应或牛市预期[7][8] * 券商板块启动是引导散户资金入市的关键引爆点[1][8] 券商板块的作用与历史规律 * 券商板块对于引导散户资金入市具有重要作用 2025年8月后因国家队压制导致居民资金入市节奏放缓[9] * 历史上 每当券商股在五个交易日内涨幅超过15% 随后市场中小单净流入量占比都会显著提升 即引导散户资金加速流入[10] * 预计2026年第一季度可能出现类似情况 券商股连续拉升可能吸引居民资金加速流入 推动指数达到4,500点[10] 2026年市场节奏展望 * 2026年一季度是全年确定性最强的时间窗口 政策发力明显 经济预期乐观 流动性相对宽松 叠加事件催化（如特朗普访华和“十五规划”全文落地） 是布局净值的最佳时机[1][11][12] * 春季躁动行情预计会提前至2025年底至2026年1月上旬 因险资抢跑迹象明显及宏观流动性拐点将现[1][14] * 进入二季度后 市场进入验证期 需验证经济数据和财报[13] * 下半年市场可能维持震荡 需关注PPI回升斜率、美国中期选举可能带来的不确定性等因素[1][13] 行业配置与投资机会 * **春季躁动风格**：成长风格胜率最高 包括小盘成长、中证1,000、计算机软件、游戏和医疗服务等板块[14] * **重点布局方向**：软件、传媒中的游戏、机器人、创新药和储能等方向赔率高且拥挤度低[1][14] * **成长风格失效条件**：1月份出现重大宏观叙事 或美债利率趋势性上行导致全球流动性预期收紧 目前看2026年初发生概率不大[15] * **2026年行业配置关键词**：美联储降息、外需增长、AI产业周期延续、涨价、资本市场活跃[16] * **外需涨价链**：首推工业金属（受益于美联储降息预期下美国复苏需求及AI产业周期支撑）[16][24] * **美国缺电链条**：电网设备、储能、电池材料等将受益于电力资本开支扩张[16][24] * **AI产业周期**：预计至少延续一年 相关领域仍具投资价值[16] * **国产算力**：更看好国产算力方向（包括应用和端侧） 供应链脱钩趋势下自主可控是大势所趋[17][24] * **机器人**：需关注波段性机会 情绪波动大 应在情绪低谷时买入 高峰时卖出 关注与消费电子重合的技术含量较高部分（如机器人大脑芯片）[18] * **创新药**：与10年期美债利率呈强反向相关性 在降息环境下整体表现不会太差 需关注临床开发和商业化等阿尔法机会[19] * **军工**：典型的主题型板块 情绪在固定区间内波动 需在情绪低谷时抄底 高峰时卖出[20] * **内需涨价链**：相对更看好化工行业 在PPI回升初期的被动去库存阶段 化工跑赢周期风格的概率高达80% 但若地产周期未企稳 行情持续性可能有限[21][22][24] * **券商板块**：作为典型的贝塔型板块 走势与市场整体一致 预计2026年一季度在春节躁动配合下 有望出现一波流行情[23] 其他重要内容 * 2026年整体行情被看好 一季度确定性最强 若PPI回升、居民存款搬家及券商连续拉升配合得当 指数达到4,500点问题不大[24]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：通信（光模块）、国防军工、电子、机械、电芯（新能源动力系统）、机器人、券商、煤炭、石油石化、房地产、钢铁、建筑、家电、食品饮料、医药、消费、AI应用、芯片半导体、化工、黑色系商品、商贸、社服（消服）、交运（运输）、计算机、有色金属、农业[1][6][7][8][17][22][23] * 公司：未提及具体上市公司名称 核心观点与论据 市场整体走势与判断 * 市场短期或面临回调风险，春节前后或为阶段性高点[1] * 上证指数反弹至3,936点，接近压力位3,925-3,950区间[1][3] * 创业板指数表现强劲，从2,900点反弹，已修复前期跌幅的70%-80%[1][3] * 春季攻势提前到来的概率较小，当前调整尚未结束[2] * 若市场直接上涨至春节前，应适当降低仓位；若震荡整理，可关注跌幅较大的科创50、恒生科技指数及年线附近的券商股[1][15] 主要指数分析 * **上证指数**：自4,034点跌至3,800点出头后反弹，调整不充分，若继续向下调整，支撑位在3,700至3,750点区域[3][9][16] * **创业板指数**：从3,331点跌至2,900点左右后反弹，已修复前期跌幅80%，具备反转基础，但大概率将进行震荡整理[1][3][10] * **恒生科技指数**：前期调整至年线附近，最低5,360点，吐掉了4月以来涨幅的大约60%，调整相对充分[4] * **科创50指数**：自2025年4月以来涨幅较大，但10月10日破位后已运行明显的ABC结构，吐掉了45%左右涨幅，调整相对充分[4] 行业板块表现与格局 * 当前市场呈现“一超多强”格局：“一超”为光模块；“多强”包括军工电子、电芯和机器人等板块[1][7] * 本周通信板块表现突出，受光模块龙头股带动[1][6] * 国防军工受中美关系影响走强，但属于反弹[1][6] * 电子、机械、电芯等硬科技板块亦有良好表现[1][6] * 传统产业如煤炭、石油石化、房地产、钢铁、建筑等顺周期方向，以及家电、食品饮料等大消费方向，未获资金青睐[1][8] 券商板块分析 * 券商板块目前处于调整结构中，表现较弱[1][11] * 监管层允许券商适当加杠杆利好行业增长，但短期内难以出现大行情[1][5] * 需要观察市场态度是否能走出明显翻转信号，如出现5%-7%的阳线才可确认翻转[5] * 自2025年8月25日以来，券商板块形成了一个明显的A B C D E结构，可能会进行二次探底[12] 风险提示 * 光模块驱动的可持续性存疑，需警惕ETF资金退潮风险[1] * 本周光模块走强主要受ETF建仓影响，一旦ETF资金跟不上或外围环境不利，则创业板可能面临回调[10] * 资金集中于光模块和创业板，但缺乏良性轮动[10] 投资机会与布局建议 * **短期关注**：历史上12月份胜率较高的家电行业（过去10年胜率达80%）、受特朗普机器人计划影响的机械行业、医药、消费及AI应用领域相对低位个股[17] * **明年布局重点**：内需相关领域，如化工领域及黑色系商品，这些都是反内卷重点领域，也符合顺周期逻辑[1][22] * **可关注指数区间**：上证指数在3,700-3,750点区间、恒生科技指数在5,360-5,400点区间、科创50在1,270点左右[16] * **行业打分表表现较好的一级行业**：通信、商贸、电子、社服（消服）、机械、医药、交运（运输）、计算机、有色金属、电芯（新能源动力系统）及农业[23] 其他重要内容 市场风格与轮动 * 近期风格处于均衡中快速轮动状态，成长和周期股占优[18] * 目前市场风格最佳的是大盘成长股，尤其是广义的国证成长[20] * 绩效管理新规出台后，电子、军工、电新、非银、通信等高贝塔方向表现突出，交易热情在往年12月份并不常见[19] * 公募新规对风格有中长期影响，短期高贝塔板块受追捧，长期需评估与中长期影响的一致性[24] 宏观与政策影响 * 国内强调科技自立自强及内需支持，海外受日本加息影响风险偏好下降[18] * 经济工作会议释放出强调内需的重要信号，包括反内卷、居民增收及物价合理回升等政策导向[20][22] * 海外降息利好流动性，使得一些标普500指数成分股如创新药（XBI）等标的享受流动性宽松[21] 投资者行为 * 新公募基金管理规定带来的游戏规则变化，使得短期行为与中长期行为相背离，一些管理人选择年底做高业绩[18]

港股市场整体表现 - 12月15日港股主要指数集体低开，恒生指数跌1%报25718.14点，恒生科技指数跌1.34%报5562.67点，国企指数跌1.09%报8980.13点，红筹指数微跌0.06%报4148.1点 [1] - 大型科技股普遍走低，阿里巴巴跌2.14%，腾讯控股跌1.62%，京东集团跌0.61%，小米集团跌1.54%，网易跌1.19%，美团跌0.78%，快手跌1.7%，哔哩哔哩跌1.64% [1] - 创新药、中资券商及汽车板块多数下跌，歌礼制药跌5.92%，昭衍新药跌3.48%，光大证券跌超1%，理想汽车跌超2%，小鹏汽车跌近2% [1] - 三胎概念股与光伏股多数上涨，明星股锦欣生殖涨约3% [1] 公司经营与财务数据 - 中远海能订立造船合约，将建造一艘乙烯船和十八艘油轮，总代价为人民币78.82亿元 [2] - 众安在线前11月累计原保险保费收入总额约为人民币329.04亿元 [3] - 富力地产前11个月总销售收入约127亿元，同比增长24.63% [4] - 亿达中国前11个月合约销售金额约为6.81亿元，同比减少23.22% [5] - 卡森国际与供应商订立钢结构采购合约，涉资4353.66万元 [5] 医药与生物科技进展 - 拨康视云成功举行CBT-004的第2期临床试验后会议 [6] - 复宏汉霖的汉斯状®联合化疗用于胃癌新辅助/辅助治疗的上市注册申请获国家药监局受理并纳入优先审评 [6] - 石药集团的多恩益®(盐酸伊立替康脂质体注射液)新适应症获上市批准，联合用于转移性胰腺癌患者的一线治疗 [6] - 碧生源加码投资ERX维持3%持股，支持非GLP-1减肥疗法创新研发 [7] - 恒瑞医药的HRS-1780片获药物临床试验批准通知书 [8] 企业资本运作与投资 - 中航科工附属公司中航机载拟以对价2.02亿元收购航投誉华59.1816%的合伙权益 [9] - 中国环境资源拟以900万元收购四川源莱顺再生资源有限公司90%股权 [10] - 中航科工建议实施H股全流通 [11] - 亚博科技控股与支付宝(杭州)订立框架协议 [12] 机构市场观点 - 国信证券认为港股短期调整为2026年市场上涨打开空间，11月南向资金净流入港股市场超1100亿元人民币，预测港股2026年有望在30000-32000点之间运行 [13] - 中信建投指出2025年贵金属行情强势，分三段交易，当前美国经济隐含科技革命、财政扩张和供应链脱钩三个长周期因素，美联储宽松预期支撑贵金属 [13] - 中信证券预计旺盛的AI模型训练与推理需求将推动云计算厂商业绩上行，2026年供给紧缺程度有望边际改善，云计算收入同比增速预计进一步加速 [14] - 中信建投认为锂产业链2026年应重视资源自给率指标及未来几年产量有显著增长的标的，锂价波动熨平后应重视企业自身成长 [14]

基金行业动态与监管 - 基金年度排名即将揭晓 年内净值翻倍基金超过50只 领跑基金收益高达218% 前十排名次序难定 绩优基金几乎全部重仓人工智能概念股 持仓趋同使个股表现成为最终排名关键 [2] - 有关部门下发《公开募集证券投资基金销售行为规范（征求意见稿）》 要求基金销售业务绩效考核加大权益类基金保有规模、投资者盈亏情况的考核权重 对销售话术及直播风控提出详细要求 代销机构需彻底重建考核体系 [2] - 部分基金出现风格漂移 如消费主题基金跟随科技板块上涨 业绩与比较基准明显偏离 监管层通过发布基准指引、建立基准库及挂钩绩效考核等举措力促业绩比较基准回归本位 已有基金开始调仓纠偏或提交基准修订计划 [3] - 全市场ETF年内规模增量已超过2万亿元 科创债、沪深300、黄金及恒生科技等4类指数挂钩ETF年内规模增量均突破1000亿元 [3] 金融机构与市场融资 - 75家券商2025年以来已累计发行债券954只 合计发行规模约1.77万亿元 创下发行纪录 发债数量、规模同比均增逾40% 其中4家头部券商年内发债规模超千亿元 [4] - 2025年以来险资举牌共计38次 创2016年以来新高 涉及14家险资机构、27家上市公司 举牌呈现热情高涨、对同一标的多次举牌、对象集中于上市公司H股等特点 预计2026年趋势仍将延续 科技板块举牌比重有望增加 [4] 上市公司与特定行业 - 多家磷酸铁锂头部企业已开始对产品价格进行调整 行业寻求以标准提升准入门槛 [4] - 塔牌集团相关股东因在《简式权益变动报告书》中错误披露一致行动人关系收到广东证监局警示函和深交所监管函 经自查更正后 相关股东持股比例由5.26%更正为4.95% [6][7] - 博纳影业2025年前三季度实现营业收入9.72亿元 较上年同期增长1.29% 归属于上市公司股东的净利润为-11.09亿元 亏损同比增加213.11% 公司目前仍处于亏损状态 [7] - 万科企业2022年度第四期中期票据（债项余额20亿元）本金持有人会议三项议案均未生效 该债券本金兑付日为2025年12月15日 [8] - 恒生银行私有化方案的拟定对价为155港元/股 汇丰控股及汇丰亚太确认该计划对价为最终定价 恒生银行法院会议及股东大会将于2026年1月8日进行 [9] - 深交所将中伟新材调入港股通标的证券名单 自2025年12月15日起生效 [9] - 东方智造拟筹划控制权变更事项 公司股票自2025年12月15日起临时停牌 [10] - 董明珠回应空调行业“铝代铜”问题 表示铝技术仍在研究 但因尚未达到铜的同等技术条件和保障而坚持不使用 [5] 资本市场创新与海外动态 - 美国证券交易委员会批准美国存托信托与结算公司子公司存托信托公司启动股票代币化试点 授权有效期三年 试点将于2026年上线 早期可代币化合格证券限于罗素1000成分股、美债、主流ETF等 [5] - 上周五美股三大股指齐收跌 标普500跌1.07%报6827.41点 道指收跌0.51%报48458.05点 纳指收跌1.69%报23195.169点 芯片和AI股重挫 英伟达跌超3% 芯片指数跌超5% [11][12]

核心观点 - 报告基于华鑫市场情绪温度指标监控市场情绪 当前市场情绪综合评分为61分 处于“较热”状态[6][9] - 报告指出 当市场情绪值低于或接近30分时市场将获得支撑 而当情绪值高于70分时市场将出现阻力[9] - 报告追踪了有色金属、银行、券商三大热点主题 并分析了其背后的驱动逻辑[6] 市场情绪与资金流向 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪为61分 处于“较热”区间[6][9] - 前一交易日主力资金净流入前十的个股中 东山精密净流入111,427.82万元居首 安泰科技净流入81,283.48万元 比亚迪净流入77,704.54万元[10] - 前一交易日主力资金净流出前十的个股中 阳光电源净流出216,556.52万元最多 长盈精密净流出145,086.43万元 天孚通信净流出84,438.45万元[12] - 从行业角度看 主力资金净流入前五的行业为SW机械设备(142,005万元)、SW有色金属(46,320万元)、SW公用事业(45,471万元)、SW交通运输(38,345万元)、SW银行(35,462万元)[16] - 主力资金净流出前五的行业为SW计算机(-250,642万元)、SW电子(-191,267万元)、SW电力设备(-143,443万元)、SW基础化工(-141,721万元)、SW国防军工(-132,347万元)[17] 融资融券动态 - 前一交易日融资净买入额最高的个股为新易盛 净买入170,239.29万元 其次是东山精密(56,350.38万元)和特变电工(34,517.42万元)[12] - 前一交易日融券净卖出额最高的个股为中国平安 净卖出1,023.90万元 其次是佰维存储(910.21万元)和胜宏科技(675.50万元)[13] - 从行业角度看 融资净买入额最高的行业为SW通信 净买入161,920万元[19] - 融券净卖出额最高的行业为SW电子 净卖出1,892万元[19] 热点主题追踪 - **有色金属主题**：美元降息预期提振需求 AI数据中心建设拉动边际增量 铜价因金融属性、矿端紧张及冶炼厂减产而中枢上移 铝则因国内产能见顶、海外增量有限而呈现紧平衡 相关标的包括紫金矿业和中国铝业[6] - **银行主题**：银行股具有高股息特性 如中证银行指数股息率达6.02% 显著高于10年期国债收益率 成为险资、社保等长期资金的重要配置标的 相关标的包括农业银行和宁波银行[6] - **券商主题**：监管层提出强化分类监管和“扶优限劣” 对优质机构适当“松绑”并优化风控指标 行业需从同质化经营向差异化发展转变 相关标的包括中信证券和国泰海通[6]

美股上周五表现向下，科技股表现疲弱，拖低大市表现，三大指数均录得跌幅收市。美元低位靠稳，美 国十年期债息回升至4.19厘水平，金价持续升势，油价则表现受压。 今日港股三大指数集体低开，恒指开盘跌1%，报25718.14点，恒科指跌1.34%，国企指数跌1.09%。盘 面上，科网股普跌，百度跌超3%，阿里巴巴跌超2%，网易、腾讯、小米、哔哩哔哩、快手跌超1%；创 新药概念走弱，药明生物跌超2%；中资券商股集体下跌，光大证券跌超1%。 | 名称 | 最新价 | 涨跌幅 √ | | --- | --- | --- | | 恒生指数 | 25718.14 | -1.00% | | 800000 | | | | 国企指数 | 8980.13 | -1.09% | | 800100 | | | | 恒生科技指数 | 5562.67 | -1.34% | | 800700 | | | 责任编辑：郝欣煜 客户端 美股上周五表现向下，科技股表现疲弱，拖低大市表现，三大指数均录得跌幅收市。美元低位靠稳，美 国十年期债息回升至4.19厘水平，金价持续升势，油价则表现受压。 今日港股三大指数集体低开，恒指开盘跌1%，报25718.1 ...

大势研判：市场进入击球区，跨年攻势已开始 - 核心观点：在较长时间横盘震荡后，中国“转型牛”将重振旗鼓，拾级而上，跨年攻势已经开始 [1][5] - 关键位置：11月24日上证指数跌至3800点悲观之际，策略团队判断市场进入“击球区”，应“布出先手棋”，近两周创业板指已基本收复失地 [1][5] - 政策预期上修：中央经济工作会议明确“巩固拓展经济稳中向好势头”，要求财政政策“更加积极”与“内需主导”，首次提出“推动投资止跌回稳”（2025年负增长），并时隔十年重提房地产“去库存” [1][5] - 增量政策可期：中财办副主任韩文秀表示将根据形势变化出台实施增量政策，继续实施“国补”与靠前实施“十五五”重点项目，隐含实现“十五五”良好开局的重要性 [1][5] - 流动性改善：在交易层面，保收益降仓位已步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交 [1][5] - 降息预期：在人民币稳定的前提下，2026年初中国央行降息预期有望提高 [1][5] 春季行情规律：大盘搭台小盘唱戏，优质主线率先发力 - 时间窗口：春季行情通常集中于上年12月至次年4月，经验性启动时点为春节前10–15个交易日 [2][7] - 提前启动条件：若前期市场充分调整，且政策与流动性预期向好，则启动时间将显著提前，例如12-13年、18-19年、22-23年 [2][7] - 风格轮动特征：风格特征为“大盘搭台，小盘唱戏”，以春节为分水岭 [2][7] - 春节前风格：受年报预告压力、险资配置偏好等影响，以中证800为代表的大盘风格占优 [2][7] - 春节后风格：步入经济与业绩空窗期，叠加流动性环境季节性改善，以中证2000为代表的中小成长显著跑赢 [2][7] - 主线抢跑规律：若上一年度强势主线在年初仍具备景气支撑，高确定性将使其率先启动“估值切换”并抢跑市场上涨，例如14年初的游戏指数上涨46.2%、15年初的互联网指数上涨85.8%、20年初的半导体指数上涨87.7%、21年初的茅指数上涨40.0% [2][7][10] - 当前布局窗口：考虑到前期股指大幅调整、总量政策加码与增量入市环境，当下是布局春季行情的重要窗口，春节前具备产业趋势的大盘成长有望占优，受益险资“开门红”配置的大盘价值也有望反弹 [2][7] 行业比较：看好科技、大金融与顺周期消费 - 科技成长：AI模型和应用进展加快，国内算力基础设施短缺，推荐港股互联网、传媒、计算机、算力，以及具备全球竞争优势的制造业出海，如电力设备、机械设备 [3][10][11] - AI基建需求强劲：国内AI应用快速发展，截至2025年9月豆包大模型日均tokens调用量超过30万亿次，较2024年5月增长近253倍，AI模型训练算力需求每年大约增长3倍（×4），国内人均和产均算力规模与美国有明显差距，算力基础设施仍然短缺 [11] - 资本品出口韧性：2025年11月以美元计价的中国出口增速为5.9%，较10月的-1.1%大幅回升，汽车、船舶、集成电路等科技资本品出口增长表现出较强韧性 [11] - 大金融：资本市场改革纵深有望重振风险偏好，推荐券商、保险 [3][10] - 金融板块配置价值：四季度股市成交中枢延续高位，非银板块业绩有望延续偏强，银行股息率仍超过4%，截至2025年12月13日，银行/非银金融PB历史分位数（2010年以来）分别为17.42%/19.78%，明显低于市场平均水平（沪深300为39.91%），配置性价比凸显 [20] - 顺周期消费：调整三年后，估值与持仓处于低位，消费板块景气线索增多，推荐低股价、低库存、景气改善的消费股，如食品饮料、农林牧渔、酒店、旅游服务 [3][10] - 消费复苏动能增强：2025年8月以来中国CPI单月同比增速连续改善，11月CPI同比增速大幅回升至0.7%，服务消费（医疗服务/旅游）、食品（鲜菜/牛肉/羊肉）和部分耐用品价格边际改善明显，11月电影票房同比大幅提升，上海迪士尼拥挤度指数同比显著提升 [22] - 顺周期板块：周期行业看好有色、化工 [3][10] 主题投资推荐：四大方向 - 商业航天：长征十二甲可重复使用火箭发射在即，中国星网加速卫星组网，截至2025年12月12日已完成16组127颗低轨卫星组网，组网进度显著加快，预计2030年我国年卫星发射需求较2024年增长10余倍 [25] - 商业航天投资方向：看好火箭制造/发射场等新基建、卫星通信/遥感等新场景、可回收/液体火箭等新技术 [25] - 能源强国：扩大绿电应用成为能源战略重点，看好智能电网、新型储能、核聚变能 [3] - AI应用：中央提出深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理，看好受益全球应用场景落地的港股互联网与全球智算中心基建 [3][26] - AI应用进展：2025年11月，阿里千问APP月活增速高达149.03%，在AI产品榜全球增速榜位列第一，谷歌发布的新一代大型语言模型Gemini 3在多项行业基准测试中表现领先，政策要求2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70% [26] - AI应用投资方向：受益应用端产品升级与新场景落地的港股互联网与金融/办公/游戏/政务等领域应用场景；受益全球智能算力投资加码的数据中心电力设备、国产算力、AIDC [26] - 内需消费：中央提出建设强大国内市场，拓展内需增长新空间，看好体育赛事、冰雪旅游、新兴消费与动销改善的大众消费品 [3][27] - 消费新场景数据：“苏超”溢出效应已带动江苏全域多场景消费超380亿元，2024-2025冰雪季我国冰雪运动消费规模超1875亿元，同比增长25% [29] - 内需消费投资方向：受益新场景新需求涌现的冰雪运动场馆设施、赛事运营、运动装备；受益促消费与假期政策优化的旅游、免税、酒店；受益情绪价值消费高增和大众消费底部修复的游戏、潮玩、动销改善大众品等 [29]