市场整体展望 - 市场仍将震荡上行 上周A股延续震荡上涨 主要宽基指数量能皆有修复 周度融资增加额环比上期大幅增长 股票型ETF资金净流入363.41亿元 资金表现积极 12月中央经济工作会议后市场交易情绪有所提振 资金面持续改善 为市场进一步上行奠定基础 [5] - 风格方面 短线基本面因子表现持续占优 后续或仍将延续 中长线看好“红利+科技”配置主线 [5] 固收与大宗商品 - 继续看好铜价上行 国家发改委发布《大力推动传统产业优化提升》 强调对铜冶炼等产业强化管理和优化布局 线缆企业开工率本周下降 铜价大涨对需求有压制 但展望2026年 供需依然偏紧 [5] 钢铁行业 - 热卷库存处于5年同期最高水平 2月中央经济工作会议再提深入整治“内卷式”竞争及深入推进重点行业节能降碳改造 12月底发改委强调继续实施粗钢产量调控 中长期来看钢铁板块供给或将得到合理约束 板块盈利有望修复到历史均值水平 [6][7] 公用事业行业 - 广东2026年长协竞价结果符合预期 综合上网电价基本持平 上海容量补贴提升至2026年165元/千瓦 11月份全社会用电量同比+6.2% 截至11月底全国累计发电装机容量同比+17.1% 动力煤价格持续下行 [8] 医药生物行业 - 口服司美格鲁肽减肥适应症获FDA批准上市 此前Structure与歌礼制药相继公布口服小分子减肥药亮眼2期临床数据 辉瑞与复星医药达成口服小分子减肥药合作 石药创新发布公告对GLP-1业务进行平台化整合 相关密集催化有望推动产业发展 [8]

财政政策 - 2026年财政政策基调为扩大财政支出盘子并优化政府债券工具组合，相较于去年更强调支出力度与债券效益[3][25] - 新增专项债额度将向项目准备充分、投资效率高的地区倾斜，用于化债的额度分配需统筹考虑地方压力与风险化解需要[3][9] - 财政部将把不新增隐性债务作为“铁的纪律”，并严格执行违规举债终身问责制和债务问题倒查机制[3][13] 货币与资本市场 - 央行货币政策委员会2025年第四季度例会强调发挥增量与存量政策集成效应，并维护资本市场稳定[4][13] - 《中国金融稳定报告（2025）》提出要健全“长钱长投”制度环境，显著提高各类中长期资金实际投资A股的比例[4][26] 产业发展与监管 - 国家发改委提出对钢铁、石化行业坚持“减油、增化、提质”，持续实施粗钢产量调控，严禁违规新增产能[5][23] - 针对新能源汽车、锂电池、光伏等“新三样”产业，将综合整治“内卷式”竞争，提高行业集中度[5][24] - 全国工业和信息化工作会议提出有序开展卫星物联网商用试验，完善具身智能、元宇宙创新政策，并培育重点行业智能体[5][20] 外商投资与创业投资 - 《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》总条目1679条，较2022年版净增加205条，修改303条，持续引导外资投向先进制造业与现代服务业[15][16] - 国家创业投资引导基金由财政出资1000亿元，区域基金对种子期、初创期企业的投资规模将不低于基金总规模的70%[21][22] - 京津冀、长三角、粤港澳大湾区三只区域创业投资引导基金总规模均将超过500亿元[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约冲高回落，持仓量减少，现货升水，基差走强 [2] - 基本面原料端，铜精矿 TC 加工指数现货小幅下行，矿紧预期持续，铜价成本支撑逻辑坚固 [2] - 供给端，国家政策对铜等冶炼资源提出优化、约束管理，原料供给持续偏紧，铜冶炼产能或将逐步收敛，国内精铜供给量增速逐渐放缓 [2] - 需求端，铜价强势运行，短期快速上涨抑制下游采买，下游按需采买，现货市场成交情绪谨慎 [2] - 应用端，年底电力、基建以及新能源行业年终冲刺为铜耗提供一定韧性 [2] - 整体来看，沪铜基本面处于供给小幅收敛、需求韧性阶段，社会库存小幅积累，铜价受宏观因素影响强烈 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为 1.34，环比 -0.1644，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升 [2] - 技术上，60 分钟 MACD 双线位于 0 轴上方，红柱收敛 [2] - 建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价 98,860 元/吨，环比 +140 元/吨；LME3 个月铜收盘价 12,534 美元/吨，环比 +371.5 美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差 -80 元/吨，环比 +60 元/吨；主力合约持仓量 235,503 手，环比 -16,594 手 [2] - 期货前 20 名持仓 -41,742 手，环比 -13,656 手；LME 铜库存 157,025 吨，环比 -1,550 吨 [2] - 上期所库存阴极铜 111,703 吨，环比 +15,898 吨；LME 铜注销仓单 48,875 吨，环比 -2,875 吨 [2] - 上期所仓单阴极铜 65,878 吨，环比 -2,856 吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价 100,740 元/吨，环比 +3,000 元/吨；长江有色市场 1铜现货价 101,225 元/吨，环比 +3,260 元/吨 [2] - 上海电解铜 CIF（提单）53 美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价 52.5 美元/吨，环比 -4 美元/吨 [2] - CU 主力合约基差 1,880 元/吨，环比 +2,860 元/吨；LME 铜升贴水（0 - 3）19.69 美元/吨，环比 +6.53 美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿 252.62 万吨，环比 +7.47 万吨；国铜冶炼厂粗炼费 -44.9 美元/千吨，环比 -1.25 美元/千吨 [2] - 铜精矿江西价 88,230 元/金属吨，环比 +2,960 元/金属吨；铜精矿云南价 88,930 元/金属吨，环比 +2,960 元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费 1,500 元/吨，环比 +100 元/吨；粗铜北方加工费 1,100 元/吨，环比 +100 元/吨 [2] 产业情况 - 精炼铜产量 123.6 万吨，环比 +3.2 万吨；进口未锻轧铜及铜材 430,000 吨，环比 -10,000 吨 [2] - 铜社会库存 41.82 万吨，环比 +0.43 万吨；废铜 1光亮铜线上海价 67,220 元/吨，环比 +2,500 元/吨 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价 1,030 元/吨，环比持平；废铜 2铜（94 - 96%）上海价 80,650 元/吨，环比 +1,900 元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量 222.6 万吨，环比 +22.2 万吨；电网基本建设投资完成额累计值 5,604 亿元，环比 +779.66 亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值 78,590.9 亿元，环比 +5,028.2 亿元；集成电路当月产量 4,392,000 万块，环比 +215,000 万块 [2] 期权情况 - 沪铜 20 日历史波动率 20.05%，环比 -0.71%；40 日历史波动率 16.96%，环比 +0.01% [2] - 当月平值 IV 隐含波动率 30.16%，环比 +0.0626%；平值期权购沽比 1.34，环比 -0.1644 [2] 行业消息 - 2025 年第三季度，欧盟对俄罗斯实现约 15 亿欧元贸易顺差，为连续第二个季度顺差，也是 2002 年有统计以来首次 [2] - 2026 年继续实施积极财政政策，扩大财政支出，优化政府债券工具组合，抓好六项重点任务 [2] - 发改委提出对“新三样”产业规范秩序、创新引领，对氧化铝、铜冶炼等产业强化管理、优化布局，鼓励骨干企业兼并重组 [2] - 1 - 11 月全国规模以上工业企业利润总额 66,268.6 亿元，同比增长 0.1%；11 月同比下降 13.1%，新动能行业保持较快增长 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 宏观面市场继续交易明年美联储降息，基本面全球铜库存向美国转移，供应紧张，年底关注冶炼厂长单谈判，高价短期抑制需求但新兴领域需求或成爆发点，中期看涨，短期关注宏观与资金扰动 ，沪铜2602合约上方参考压力位105000元/吨，下方参考支撑位95000元/吨 [3] 电解铝 - 宏观面交易明年美联储降息，基本面国内运行产能小幅增长，12月虽为淡季但部分行业消费韧性足，铝水比例高，新疆发运延迟致铝锭社库未累库，价格或高位运行 ，沪铝2602合约上方参考压力位22800元/吨，下方参考支撑位21600元/吨 [5] 氧化铝 - 宏观面交易明年美联储降息，基本面建成与运行产能及开工率情况，且持续累库，基本面过剩，但发改委文章提振情绪，关注反弹 ，氧化铝2605合约上方参考压力位2900元/吨，下方参考支撑位2600元/吨 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 周度行情回顾 - 展示12.22 - 12.26周度沪铜、国际铜、LME铜等有色品种累计涨跌幅统计 [11] 周度要闻回顾 - 国家发改委发文推动传统产业优化提升，涉及氧化铝、铜冶炼等产业 ，中国铜业联合采购小组不再为2026年一季度铜精矿加工费设定指导价，凸显供应趋紧与价格机制市场化 ，江西铜业子公司要约收购SolGold plc全部已发行及将发行股本，目标公司核心资产为厄瓜多尔Cascabel项目 ，格力电器暂无铝代铜计划但关注行业动态 ，上期所调整氧化铝交割仓库库容及存放点升水 [12] 宏观分析 国内市场 - 1 - 11月全国规模以上工业企业利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%，8月以来累计增速连续四月增长，11月同比下降13.1% [14] 海外市场 - 美国2025年三季度实际GDP环比折年率初值4.3%，高于预期和前值，同比2.3%，高于前值和均值 ，剔除部分因素后三季度实际GDP环比折年率为2.6%，略高于二季度和均值 ，GDP公布后美联储降息预期小幅下调 [16] 有色市场分析 铜 - **现货市场**：展示中国电解铜升贴水、精废价差、LME3个月铜期货收盘价等数据 [21] - **期货市场**：展示沪铜、沪铜期权、国际铜期货持仓量变化 [24] - **海外市场**：展示美铜与伦铜价差、LME铜升贴水等数据 [27] - **市场库存**：展示上期所、上海保税区、LME、COMEX铜库存变化 [30] - **下游消费**：截至12月25日，SMM全国主流地区铜库存环比增14.96%，连续三周累库，同比增8.82万吨 ，12月19 - 25日国内主要精铜杆企业开工率60.73%，环比降2.34个百分点，同比降14.19个百分点，成交低迷 ，预计12月26 - 1月1日精铜杆企业开工率环比降5.45个百分点至55.28%，同比降11.15个百分点 [34] 铝 - **国内市场**：展示A00铝锭升贴水、铝合金锭价差、铝棒和电解铝社会库存变化 [36] - **期货市场**：展示铝、铝期权、氧化铝期货和期权持仓量变化 [39] - **海外市场**：展示LME铝升贴水、LME3个月铝与美元指数关系及LME铝总库存变化 [42] - **下游开工**：截至12月25日，国内铝下游加工龙头企业开工率60.8%，环比降0.7个百分点 ，各板块开工率有不同变化，预计短期内行业开工延续弱势整理，仍有下行空间 [44] - **再生铝合金**：截至12月26日，SMM ADC12价格环比涨250元/吨至21950元/吨 ，成本方面废铝供应偏紧、价格跟涨，企业成本高但盈利改善 ，供应方面部分地区产能释放受限，整体产量下滑 ，需求方面下游畏高且处淡季，成交刚需为主 ，进口方面海外报价区间内，进口盈利空间修复 [48] - **成本利润**：展示电解铝利润与成本、铝价与动力煤、氧化铝、预焙阳极价格关系 [51] 氧化铝 - **现货市场**：展示河南、山西等地氧化铝及铝土矿、烧碱价格变化 [54] - **期货市场**：展示氧化铝库存期货、期货收盘价与烧碱、铝期货收盘价关系及山西基差 [57] - **市场供需**：供应方面国产开工稳定，进口预期逐步兑现，截至12月25日建成产能11480万吨，开工产能9445万吨，开工率78.5% ，需求方面新疆、内蒙古电解铝企业投产致需求稍有增多 [60] - **成本利润**：氧化铝价格下跌致成本下降，截至12月25日当周，国内行业成本2940.91元/吨，平均利润 - 227.82元/吨 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沪铜继续突破上行，收至98720元/吨，周涨幅5.95%，宏观面美联储宽松货币预期和产业面供给紧缺担忧继续推升铜价；矿端持续紧缺，加工费下滑，11月电解铜产量环比增加，12月预计再次冲高；需求端铜价高位行业开工持续承压，铜箔开工逆势上升；国内铜库存累库，COMEX铜库存继续囤积上升；近期罢工预期和减产预期增强，铜价短期内快速突破，但高铜价抑制下游消费，需警惕价格快速回落，中长期铜价仍具上行空间 [5][9][10] 根据相关目录分别进行总结 主要观点策略 - 上周沪铜突破上行，收至98720元/吨，周涨幅5.95%，宏观面和产业面因素推动铜价上涨 [5] - 供给端矿端紧缺，2026年铜精矿长单加工费下滑，国内铜精矿港口库存减少，现货粗炼费下探低位，11月电解铜产量增加，12月预计冲高 [9][33] - 需求端铜价高位行业开工承压，铜箔开工逆势上升，11月部分行业开工率回升，铜管开工受空调排产等影响 [10][36] - 库存方面国内铜库存累库，COMEX铜库存增加，LME铜库存小幅减少 [10][46] - 策略建议警惕市场情绪回落和多头止盈带来的价格回落，中长期铜价仍具上行空间 [10] 宏观及产业资讯 - 宏观数据：中国12月LPR连续七个月维持不变，11月规模以上工业企业利润同比下降13.1%但高技术制造业利润增速加快，国家鼓励氧化铝和铜冶炼企业兼并重组，美国三季度GDP增长4.3%创两年来最快增速，ADP周均新增就业1.15万人连续三周增长 [16] - 产业资讯：CSPT不为2026年一季度铜精矿加工费设定指导价，中企与Antofagastat敲定2026年铜精矿长单加工费为0，1-10月全球精炼铜市场供应过剩12.2万吨，中国11月废铜进口量同比上升19.99%，高盛上调2026年铜价预测 [18] 期现市场及持仓情况 - 升贴水：铜价大涨下游观望，持货商调降升水出货，现货升水大幅下行，LME铜0 - 3维持小幅升水，纽伦铜价差走弱 [22] - 内外盘持仓：截至12月26日，沪铜期货持仓量和成交量上升；截至12月19日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓减少；截至12月16日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓增加 [24] 基本面数据 - 供给端：矿端紧缺，加工费下滑，港口库存减少，11月电解铜产量增加，12月预计冲高 [33] - 下游开工：截至12月25日，精铜杆企业周度开工率下滑，11月部分行业开工率回升，铜箔开工率连续7个月上升 [36] - 库存：截至12月26日，上海期货交易所和SMM主流地区铜库存增加，LME铜库存减少，COMEX铜库存增加 [46]

研究报告 铜周报 近期沪铜连续刷新历史新高 | 华龙期货投资咨询部 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格： | | | | | | 证监许可【2012】1087 号 | | | | | | 有色板块研究员：刘江 | | | | | | 期货从业资格证号：F0305841 | | | | | | 投资咨询资格证号：Z0016251 | | | | | | 电话：0931-8894545 | | | | | | 邮箱：451591573@qq.com | | | | | | 年 报告日期：2025 | 12 | 月 | 29 | 日星期一 | 摘要： 【宏观面、基本面分析】 报告日期：2025 年 12 月 29 日星期一 美联储在今年最后一次议息会议后发布的利率路径点阵图显 示，2026 年仅有 1 次降息，幅度在 25 个基点。但是分析师普遍 认为美联储 2026 年或降息 2-3 次。高盛、摩根士丹利、美国银行、 富国银行、野村、巴克莱等机构预计，2026 年美联储降息 2 次， 政策利率将降至 3.00%-3.25%。其中，野村表示，明年 ...

需求端，结构性韧性凸显。2026年储能行业增速预期40%-50%，宁德时代（300750）等头部企业满产满销，但高价下部分磷酸铁锂厂商停产检 修，下游材料厂以刚需采购为主，散单成交稀少，对当前价格持谨慎观望态度。 消息面上，广期所12月26日起调整碳酸锂期货交易规则，优化最小开仓数量及单日开仓限额，应对价格剧烈波动。行业方面，宁德时代与韩国 Enchem签订5年35万吨电解液大单，带来需求预期增强。 南方财经记者翁榕涛实习生胡剑铭 周内(12月22至26日)，国内大宗商品期货市场普遍上涨，其中沪银、沪铜、碳酸锂均创年内新高。 具体来看，能源化工板块，燃油周上涨4.23%、原油上涨3.56%；黑色系板块，焦煤周下跌0.68%、焦炭周下跌1.15%、铁矿石上涨0.38%；基本 金属板块，碳酸锂周上涨17.16%、沪铜上涨5.95%、沪镍上涨7.91%；贵金属板块，沪金周上涨3.71%、沪银上涨19.14%；农产品板块，鸡蛋周 下跌2.46%、生猪上涨2.83%、棕榈油上涨3.33%。交易行情热点 热点一：碳酸锂期货突破13万元/吨，创年内新高 本周碳酸锂价格延续强势上涨，电池级碳酸锂现货价格报111900元/吨， ...

策略观点 - 政策有望持续发力叠加各类资金有望积极流入市场有望震荡上行 A股市场几乎每年都存在“春季躁动”行情 [5] - 经济增长有望保持在合理区间进一步夯实资本市场繁荣发展的基础政策红利释放有望提振市场信心 [5] - 行业配置关注成长及消费板块主题方面可逢低关注商业航天概念 [5] 有色金属行业 - 碳酸锂行业正极材料厂湖南裕能、德方纳米、万润新能相继发布部分产线减产检修公告天齐锂业调整现货交易结算价正极材料厂减产挺价锂价上涨有望向下传导 [6] - 碳酸锂库存连续19周处于去库储能需求提振预期2026年供需格局有望向好 [6] - 国家发改委发布《大力推动传统产业优化提升》强调对铜冶炼等产业强化管理和优化布局线缆企业开工率本周下降但展望2026年供需依然偏紧继续看好铜价上行 [7] 石油化工行业 - 截至2025年12月26日2025年中信石油石化指数全年涨幅为15.1%油价波动期股价韧性凸显持续看好“三桶油”及下属油服工程企业 [8] - 炼化-化纤龙头股价表现强势静待“炼化-化纤”产业链景气复苏煤价中枢下行叠加产业升级加速煤化工产业链盈利有望改善 [8] 基础化工行业 - 2025年全年截至12月26日中信基础化工行业涨跌幅为+41.4%涨跌幅位居所有行业第5位 [8] - 2026年伴随宏观经济持续修复预期叠加供给端政策推进化工周期性行业将迎来供需格局优化盈利能力有望修复 [8] - 在AI、OLED、机器人等需求拉动下化工新材料则将延续强劲的成长动能 [8] 电新环保行业 - 本轮春季躁动布局重点包括AIDC电源储能、锂电、氢氨醇北美AI链炒作顺序为光模块、液冷、AIDC电源、AI储能近期液冷行情进一步打开AIDC电源海外订单想象空间 [9] - 锂电领域碳酸锂供给端变化以及“反内卷”逻辑挺价预期增强需求端博弈国内储能2026年招标材料端投资排序为碳酸锂＞六氟磷酸锂＞铝箔＞隔膜＞铜箔＞负极 [9] - 氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电领域应用的重要方向有望获得更多投资 [9] 公司公告 - 中油工程子公司管道局工程公司与中信建设有限责任公司组成的联合体与哈萨克斯坦国家石油天然气化工公司签署哈萨克斯坦阿特劳州单走廊乙烷丙烷干线管道EPC项目EPC承包合同合同金额4.24亿美元 [9]

点击注册小程序 （2）全球电解铜库存：截至2025年12月19日，全球三大交易所库存合计71.6 万吨，环比12月12日 +1.4%。截至2025年12月23日，LME铜全球库存15.7 万吨，环比-4.3%；SMM铜社会库存19.4 万吨，环比 12月18日+16.8%。截至12月26日，COMEX铜库存48.3 万吨，环比12月18日+5.1%。 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 本周小结：继续看好铜价上行 截至2025年12月26日，SHFE铜收盘价98720 元/吨，环比12月19日+5.95%；LME铜收盘价12133 美元/ 吨，环比12月19日+3.37%。（1）宏观：本周周内美元指数创2025年11月21日以来新低。（2）供需：国 家发改委12月26日发布《大 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观和基本面预期共振使铜价大幅上涨，美国三季度GDP超预期增长，中国利好政策持续释放，长期基本面依然支撑铜价，预计价格继续保持坚挺状态，建议以多头为主要交易模式 [7] 根据相关目录分别进行总结 交易端 - 波动率方面，LME、SHFE、INE铜波动率扩大，LME铜价波动率处14%附近，沪铜波动率处于18%左右 [12] - 期限价差方面，沪铜期限结构边际走强，LME铜现货升水扩大，COMEX铜近端C结构扩大 [16] - 持仓方面，LME铜持仓下降，SHFE、INE铜持仓增加，沪铜持仓增加2.28万手至65.47万手 [17] - 资金和产业持仓方面，LME商业空头净持仓减少，CFTC非商业多头净持仓增加 [23] - 现货升贴水方面，国内铜现货升贴水走弱，洋山港铜溢价回升，美国铜溢价处于高位，鹿特丹铜溢价持稳，东南亚铜溢价上升 [29] - 库存方面，全球总库存增加，其中国内社会库存增量明显，保税区库存减少，COMEX库存增加，LME铜库存减少 [34] - 持仓库存比方面，伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期低位 [35] 供应端 - 铜精矿方面，进口同比增加，港口库存减少，加工费持续弱势 [40] - 再生铜方面，进口量同比增加，国产量同比大幅上升，票点回升，精废价差扩大，进口亏损转为盈利 [41][46] - 粗铜方面，进口环比增加，加工费回升 [49] - 精铜方面，产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损扩大 [52] 需求端 - 开工率方面，11月铜管和铜板带箔开工率回升但处于历史同期低位，12月25日当周电线电缆开工率边际回落 [57] - 利润方面，铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回升，铜板带加工费和锂电铜箔加工费持稳 [62] - 原料库存方面，电线电缆企业原料库存持续低位，11月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位 [63] - 成品库存方面，铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存增加，11月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期偏低位置 [66] 消费端 - 表观消费方面，国内铜实际消费和表观消费表现良好，电网投资、家电、新能源等行业是铜消费的重要支撑，电网投资增速放缓 [73] - 空调和新能源汽车方面，11月国内空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 [74]