沪指12月24日上涨0.53%，申万所属行业中，今日上涨的有26个，涨幅居前的行业为国防军工、电子， 涨幅分别为2.88%、2.12%。有色金属行业今日上涨0.61%。跌幅居前的行业为农林牧渔、煤炭，跌幅分 别为0.85%、0.70%。 有色金属行业资金流出榜 | 代码 | 简称 | 今日涨跌幅（%） | 今日换手率（%） | 主力资金流量（万元） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 000657 | 中钨高新 | -5.31 | 9.64 | -36833.96 | | 600549 | 厦门钨业 | -4.56 | 4.59 | -25909.95 | | 603799 | 华友钴业 | 1.96 | 3.83 | -22239.81 | | 600988 | 赤峰黄金 | -2.19 | 3.11 | -13668.25 | | 002378 | 章源钨业 | -7.75 | 11.03 | -12473.82 | | 600711 | 盛屯矿业 | -0.89 | 5.74 | -11638.04 | | 002466 | 天齐锂业 | 0.86 | 4.97 | ...

记者丨江佩佩 见习编辑高雅宁 12月24日午后， LME三个月期铜创下每吨12159美元的历史新高，年内累计上涨超37%，这一关键工业金属有望创下自2009年超15年来最大年 度涨幅。 摩根士丹利报告预测，2025年全球数据中心铜消费量约为50万吨，占全球铜总需求的1.5%；2026年这一数据将增至74万吨，为全球铜需求增 长贡献0.6个百分点。到2027年，数据中心铜消费量有望达到100万吨(占总需求2.8%)，2028年进一步增至130万吨(占比3.3%)，复合年增长率 达40%。 据央视财经，近期，铜价上涨受到多重因素影响。其中，市场普遍预测特朗普政府明年或对铜加征关税，进一步加剧了对铜供应的担忧。分析 师称，为规避关税， 近期出现包括铜在内大量金属运往美国的情况，全球铜库存可能很快降至危急的低位水平。 英大期货指出， 地缘政治风险对铜价或有所提振 。美联储威廉姆斯讲话进一步强化了市场对美联储短期暂停降息的预期。日前，中国铜冶炼 厂代表与智利矿业巨头安托法加斯塔(Antofagasta)敲定2026年铜精矿长单加工费为零， 凸显矿端供应紧张格局 ，叠加美国持续虹吸全球电解 铜，增加非美地区铜供应紧张担忧 ...

白银价格表现 - 2025年12月24日，现货白银价格站上72美元/盎司关口，再次刷新历史最高纪录，近一个月银价已飙涨超45% [1][11] - 与黄金相比，白银展现出更强的波动性和弹性，在经历11月中下旬短暂回调后，银价强势拉升，接连突破50美元、60美元、70美元等重要整数心理关口 [3][13] - 招商期货通过金银比计算银价的区间在50—70美元/盎司，当前银价已跨过这一区间 [4][13] 白银供需基本面 - 2025年全球矿产白银预计维持在8.13亿盎司，与上年同期基本持平，北美和俄罗斯产量的增长被南美、澳大利亚和印度尼西亚产量下滑所抵消，矿产供应停滞是核心问题，且因结构性约束难因银价创新高而短期内改善 [3][13] - 2025年，伦敦、纽约、上海等主要市场的库存均处在多年低位，全球偏低的库存导致白银在供需缺口的背景下可即时交易的现货/仓单数量有限，少量资金介入即可加剧市场流动性枯竭，容易触发挤仓行情 [3][13] - 需求中光伏用银比重依旧较大，成为银价需求最大的组成部分，实物投资、珠宝首饰、电子需求紧随其后，使得白银连续多年出现缺口，预计2025年缺口继续，2026年如果光伏替代没有落地，那么缺口可能继续 [3][13] 机构后市观点 - 东海期货认为，短期贵金属震荡偏强，中长期向上格局未改 [4][14] - 安粮期货警告，白银近期的脉冲式上涨加剧了短线回调的风险，反映市场情绪的“金银比”已快速回落至历史均值附近，存在技术性修复的可能，此外白银ETF持仓在激增后出现波动，需警惕投机资金流向变化 [4][14] A股白银概念股表现 - A股中有11只白银概念股年内股价翻倍 [5][15] - 兴业银锡（000426.SZ）年内涨幅超218%，紫金矿业（601899.SH）年内涨116.99%，赤峰黄金（600988.SH）年内涨115.06%，江西铜业（600362.SH）年内涨112.17%，白银有色（601212.SH）年内涨104.32%，湖南白银（002716.SZ）年内涨超90% [5][16] - 其他涨幅居前的概念股包括：盛达资源（000603.SZ）涨155.61%，鹏欣资源（600490.SH）涨143.77%，国城矿业（000688.SZ）涨134.48%，博迁新材（605376.SH）涨123.77%，株冶集团（600961.SH）涨110.93%，锡业股份（000960.SZ）涨103.05% [6][17] 白银相关基金产品动态 - 作为国内仅有的主要投资于白银期货的基金产品，国投白银LOF（161226.SZ）于2025年12月23日继续涨停，场内溢价超50%，近一个月场内回报率翻倍 [7][17] - 2025年12月24日，该基金早盘临时停牌一小时，复牌后涨停，盘中涨幅达到9.99%，场内溢价近70% [9][19] - 深交所对国投白银LOF实施重点监控，监控起止日期为2025年12月24日至2026年1月8日 [9][19] - 该基金发布公告提醒，投资者如果盲目投资于高溢价率的基金份额，可能面临较大损失 [9][19] - 社交平台兴起教“小白”进行白银套利的风气，部分投资者热情高涨 [7][17]

白银价格表现与市场动态 - 12月24日，现货白银价格站上72美元/盎司关口，再次刷新历史最高纪录，近一个月银价已飙涨超45% [1] - 银价在经历11月中下旬短暂回调后强势拉升，接连突破50美元、60美元、70美元等重要整数心理关口 [1] - 与黄金同期相对温和的涨幅相比，白银展现出更强的波动性和弹性 [1] 白银供需基本面分析 - 2025年全球矿产白银预计维持在8.13亿盎司，与上年同期基本持平 [1] - 北美和俄罗斯产量的增长被南美、澳大利亚和印度尼西亚产量下滑所抵消，矿产供应停滞是核心问题 [1] - 2025年，伦敦、纽约、上海等主要市场的库存均处在多年低位，全球偏低的库存导致可即时交易的现货/仓单数量有限 [1] - 少量资金介入即可加剧白银市场流动性枯竭，价格弹性显著提升，容易触发挤仓行情 [1] 白银需求与后市展望 - 需求中光伏用银比重依旧较大，成为银价需求最大的组成部分，实物投资、珠宝首饰、电子需求紧随其后 [2] - 白银连续多年出现供需缺口，预计2025年缺口继续，2026年如果光伏替代没有落地，缺口可能继续 [2] - 招商期货通过金银比计算银价的区间在50-70美元/盎司，当前银价已跨过这一区间 [2] - 东海期货认为短期贵金属震荡偏强，中长期向上格局未改 [2] - 安粮期货警告，白银近期的脉冲式上涨加剧了短线回调的风险 [2] - 反映市场情绪的“金银比”已快速回落至历史均值附近，存在技术性修复的可能 [2] 白银概念股市场表现 - 白银的飙涨行情带动了多只概念股上涨，A股中白银概念股有11股年内股价翻倍 [2] - 兴业银锡（000426.SZ）年内涨幅超218% [2] - 紫金矿业（601899.SH）、赤峰黄金（600988.SH）、江西铜业（600362.SH）、白银有色（601212.SH）等多只概念股年内涨超100% [2] - 湖南白银（002716.SZ）年内涨超90% [2] - 根据Wind数据表格，兴业银锡年内涨幅218.30%，总市值626.27亿元 [3] - 盛达资源（000603.SZ）年内涨幅155.61%，总市值210.10亿元 [3] - 紫金矿业（601899.SH）年内涨幅116.99%，总市值8502.73亿元 [3] 白银相关基金产品动态 - 作为国内主要投资于白银期货的基金产品，国投白银LOF（161226.SZ）于12月23日继续涨停，场内溢价超50%，近一个月场内回报率翻倍 [3] - 小红书、抖音、B站等各大社交平台兴起教投资者进行白银套利的风气 [3] - 国投白银LOF发布公告提醒投资者，盲目投资于高溢价率的基金份额可能面临较大损失 [4] - 该基金于12月24日开市起至当日10:30停牌，并于10:30复牌 [4] - 12月24日，国投白银LOF复牌后又涨停，场内溢价近70% [4] - 根据行情数据，国投白银LOF在12月24日交易中，价格报3.116元，涨幅9.99%，成交额2.93亿元，溢折率数据显示贴水率68.19% [5][6]

公司股价与市场反应 - 江西铜业股份(00358)午后股价下跌，截至发稿跌3.11%，报36.8港元，成交额5.58港元 [1] 行业关键协议与费用变化 - 智利矿业公司安托法加斯塔与国内某头部铜冶炼厂达成协议，将2026年铜精矿加工精炼费用定为0美元/吨和0美分/磅 [1] - 2026年的费用低于2025年的21.25美元/吨和2.125美分/磅 [1] 行业格局与政策展望 - 零加工费具有很强的警示意义，可能促使相关部门出台铜冶炼行业"反内卷"措施 [1] - 行业远期格局有望向好 [1] 机构对公司业务与评级的观点 - 花旗预计江西铜业股份明年铜冶炼业务毛利将同比下降，长期冶炼及精炼业务也面临下行压力 [1] - 因铜、金及硫酸价格有望提高，公司明年整体毛利或上升 [1] - 花旗将江西铜业H股目标价从27.9港元提升至39.8港元，维持"买入"评级 [1]

行业动态与协议影响 - 智利矿业公司安托法加斯塔与国内某头部铜冶炼厂达成协议，将2026年铜精矿加工精炼费用Benchmark分别定为0美元/吨和0美分/磅，显著低于2025年的21.25美元/吨和2.125美分/磅 [1] - 零加工费具有很强的警示意义，可能促使相关部门出台铜冶炼行业"反内卷"措施，行业远期格局有望向好 [1] 券商观点与公司业务展望 - 花旗预计江西铜业股份明年铜冶炼业务毛利将同比下降，长期冶炼及精炼业务也面临下行压力 [1] - 因铜、金及硫酸价格有望提高，公司明年整体毛利或上升 [1] - 花旗将江西铜业H股目标价从27.9港元提升至39.8港元，维持"买入"评级 [1] 公司股价表现 - 江西铜业股份午后跌近4%，截至发稿，跌3.11%，报36.8港元，成交额5.58港元 [1]

公司股价与市场反应 - 江西铜业股份(00358)午后股价下跌，截至发稿跌3.11%，报36.8港元，成交额5.58亿港元 [1] 行业关键协议与费用变化 - 智利矿业公司安托法加斯塔与国内某头部铜冶炼厂达成协议，将2026年铜精矿加工精炼费用Benchmark分别定为0美元/吨和0美分/磅 [1] - 2026年的Benchmark费用低于2025年的21.25美元/吨和2.125美分/磅 [1] 行业格局与政策展望 - 零加工费具有很强的警示意义，可能促使相关部门出台铜冶炼行业“反内卷”措施 [1] - 行业远期格局有望向好 [1] 机构对公司业务与评级的观点 - 花旗预计江西铜业股份明年铜冶炼业务毛利将同比下降，长期冶炼及精炼业务也面临下行压力 [1] - 因铜、金及硫酸价格有望提高，公司明年整体毛利或上升 [1] - 花旗将江西铜业H股目标价从27.9港元提升至39.8港元，维持“买入”评级 [1]

2026年铜精矿长单加工费协议与行业影响 - 2026年铜精矿加工精炼费用长单基准价定为0美元/吨和0美分/磅 低于2025年的21.25美元/吨和2.125美分/磅 [1] - 零加工费协议由智利矿业公司安托法加斯塔与国内某头部铜冶炼厂于12月19日左右达成 谈判完成时间比往年晚约2周 [1] 长单加工费谈判背景与比例变化 - 2025年二季度以来 铜精矿现货加工费持续在-40美元/吨附近 而年度长单加工费为21.25美元/吨 长单成为冶炼厂盈利关键 [2] - 往年铜精矿供应充足时 国内大型冶炼厂长单占比超90% 2025年因供应紧张 不少大型冶炼厂长单占比已低于80% [2] - 2026年长单比例可能较2025年进一步下滑 从而削弱冶炼厂盈利能力 [2] 零加工费达成的特殊背景与盈利结构 - 零加工费的达成除因矿端干扰多、冶炼厂集中投产导致的供需错配外 还因副产品与回收率收益处于历史最好水平 [3] - 铜冶炼回收率收益：行业惯例按96.5%计价 国内实际回收率可达98%或更高 按当前不含税铜价80000元/吨计算 回收率收益约为1200元/吨铜 [3] - 硫酸副产品收益：生产1吨粗铜副产约3.5吨硫酸 当前华东地区冶炼酸价格逼近1000元/吨 处于历史高位 粗略测算硫酸收益约2500元/吨铜 [3] - 贵金属回收率收益：按金银当前历史高价估算 贵金属回收收益约在500-1000元/吨铜 [4] 零加工费对行业格局的潜在影响 - 零或负加工费局面挑战了全球铜定价基准 可能严重损害全球铜冶炼企业利益 [5] - 中国铜原料联合谈判小组已宣布 2026年度成员企业将降低矿铜产能负荷10%以上 [5] - 零加工费可能促使相关部门出台行业“反内卷”措施 从而推动行业远期格局向好 [5] - 若2026年下半年巴拿马铜矿、印尼Grasberg铜矿、卡库拉东区等顺利复产 铜精矿供应紧张局面有望缓解 [7] 中国铜冶炼行业竞争力与相关公司 - 中国铜冶炼厂的装备、工艺水平、成本控制全球领先 副产品消纳顺畅 在行业低迷期竞争优势凸显 [1][7] - 相关标的包括铜陵有色、江西铜业、云南铜业 [8]

核心观点 - 国际金价持续上涨并创历史新高，刺激中资矿企加速海外黄金资产并购，行业资源配置重点向黄金倾斜 [1][5] - 中资矿企通过海外并购显著提升黄金资源储备与未来产量，多家公司有望冲击全球黄金企业前十强 [3][19][20] - 行业并购主体从专业黄金公司扩展到综合性矿企，并购标的遍布全球，且更青睐投资环境稳定的地区 [8][10][18] 金价走势与行业背景 - 截至12月22日，伦敦金现货价格最高达4420美元/盎司，年内涨幅扩大至68%左右 [1] - 金价在2024年3月突破3000美元/盎司，10月站上4000美元/盎司，并持续创出新高 [5][6] - 商品价格上涨周期提升了行业的整体交投活跃度 [1] - 自2023年以来，黄金资产并购金额开始超过普通金属，2024年黄金资产并购案件和金额占全球采矿业整体的70%左右 [5] 中资矿企并购活动 - 2025年初至今，中资矿企新增境外黄金矿山收购项目金额已达297亿元左右 [2] - 仅2024年12月，便有江西铜业、灵宝黄金和洛阳钼业三家公司宣布收购海外黄金资产 [1] - 并购案例包括紫金矿业（12亿美元收购哈萨克斯坦RG金矿）、洛阳钼业（两笔收购合计101.45亿元）、盛屯矿业（2.61亿加元收购刚果(金)Adumbi金矿）等 [2][8] - 交易标的遍布非洲、南美、中亚等地 [2] 企业战略与业务变化 - 紫金矿业明确后续并购重要矿种仍将聚焦金、银等贵金属，其战略方向具参考意义 [5] - 洛阳钼业从2023年底出售澳大利亚铜金矿权益，转变为2024年分两次大规模收购黄金资产，公司以铜、金为主、其他小金属为辅的战略愈发清晰 [8] - 盛屯矿业将黄金业务发展列为重要战略方向，通过收购与设立子公司进行业务梳理 [10] - 综合性矿企（如洛阳钼业、盛屯矿业）明显加大了对黄金资产的配置力度，成为并购主力 [10] 资源储备与产量前景 - 通过并购，中资矿企的资源储备与中期黄金产量将得到明显提升 [3] - 紫金矿业2024年矿产金产量为73吨，山东黄金为46吨 [19] - 洛阳钼业在完成系列收购后，矿产金生产潜力将达到20吨/年级别，与中金黄金、招金矿业（2024年均为18.3吨左右）基本相当 [19] - 全球前十大黄金企业中，目前仅紫金矿业一家中资企业，未来山东黄金、中国黄金等公司有望冲击全球十强（门槛约为矿产金50吨） [3][20] - 预测未来三到五年，将有不少于3家中国头部黄金矿企跻身世界前十 [19] 并购逻辑与考量因素 - 矿业公司收购资产更多从十年、二十年长周期维度评判，而非单纯“择时” [12] - 收购决策核心在于资源禀赋与生产成本，例如紫金矿业收购的RG金矿2024年现金成本为796美元/盎司，与当前金价存在巨大利润空间 [13][15] - 中资矿企的项目建设和运营效率普遍更高，有能力通过改扩建和优化进一步提升收购资产的产量与经济效益 [16] - 企业更倾向于投资环境相对稳定的国家和地区，如南美（厄瓜多尔、巴西）因资源丰富、地缘政治相对稳定成为重点布局目的地 [18] - 政策支持如中国-厄瓜多尔自贸协定生效、厄瓜多尔简化矿业审批流程等，改善了投资环境 [18] 政策与行业指引 - 工信部等九部门印发《黄金产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，鼓励企业高质量共建“一带一路”，加强国际互利合作，融入全球黄金产业链 [6] - 工信部指出需进一步加大对外合作力度，提升跨国经营能力和水平 [3]

行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [2] 核心观点 - 2026年铜精矿长单加工费基准（TC/RC）定为0美元/吨和0美分/磅，显著低于2025年的21.25美元/吨和2.125美分/磅 [3][4] - 零加工费的出现，除了铜矿与冶炼供需错配，还因为副产品（硫酸、贵金属）和回收率收益均处于历史最好水平，支撑了冶炼厂的盈利 [3][8][9] - 零加工费具有警示意义，可能促使相关部门出台铜冶炼行业“反内卷”措施，行业远期格局有望向好 [13] - 中国铜冶炼厂在工艺水平、成本控制和副产品消纳方面全球领先，在行业低迷期竞争优势凸显 [3][11][16] - 相关投资标的为铜陵有色、江西铜业、云南铜业 [3][21] 长单加工费与行业背景 - 2026年铜精矿长单加工费（TC/RC）谈判结果为0美元/吨和0美分/磅，创下历史新低 [4][6] - 2025年二季度以来，铜精矿现货加工费一直徘徊在-40美元/吨附近，而2025年年度长单加工费为21.25美元/吨 [6] - 2025年因铜精矿供应紧张，国内不少大型冶炼厂的长单占比已低于80%（往年供应充足时超过90%），预计2026年长单比例可能进一步下滑，削弱冶炼厂盈利能力 [6] 零加工费下的盈利来源分析 - **回收率收益**：行业计价回收率惯例为96.5%，而国内实际冶炼回收率可达98%或更高，可赚取铜价1.5%的收益。以不含增值税铜价80000元/吨计算，回收率收益约为1200元/吨铜 [8] - **硫酸副产品收益**：生产1吨粗铜副产约3.5吨硫酸，制酸成本约150元/吨。当前华东地区冶炼酸价格逼近1000元/吨，处于历史最高位附近，粗略测算硫酸收益约2500元/吨铜 [8] - **贵金属回收率收益**：铜矿中富集的金银等贵金属，若冶炼厂回收率高于计价基准（约90%），高出部分即为利润。当前金银价格处于历史高位，粗略估计该部分收益为500-1000元/吨铜 [9] 行业“反内卷”与政策动向 - 中国有色金属工业协会表示，零或负加工费可能严重损害全球铜冶炼企业利益，挑战了长期以来的全球铜定价基准 [13] - 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）宣布，2026年度成员企业将降低矿铜产能负荷10%以上 [13] - 近期多项政策指向控制铜冶炼产能扩张，例如《2024—2025年节能降碳行动方案》要求从严控制铜冶炼新增产能；《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》推动铜冶炼发展由产能规模扩张向质量效益提升转变；行业协会建议对铜等大宗金属考虑设立产能“天花板” [14][15] 主要公司产能与盈利敏感性 - **铜陵有色**：合计粗炼产能186万吨，权益粗炼产能161万吨；精炼产能221万吨，权益精炼产能196万吨 [16] - **江西铜业**：合计粗炼产能130.2万吨，精炼产能168万吨 [17] - **云南铜业**：合计粗炼产能92万吨，精炼产能140万吨 [17] - **盈利敏感性分析（2026年预测）**： - **铜陵有色**：在铜价80,000元/吨、TC为0美元/吨的基准情景下，归母净利润预测为64.1亿元。TC每变动10美元/吨，净利润影响约6.2-7.0亿元；铜价每变动5,000元/吨，净利润影响约6.7亿元 [18] - **江西铜业**：在铜价80,000元/吨、TC为0美元/吨的基准情景下，归母净利润预测为95.8亿元。TC每变动10美元/吨，净利润影响约3.6-3.7亿元；铜价每变动5,000元/吨，净利润影响约6.5亿元 [19] - **云南铜业**：在铜价80,000元/吨、TC为0美元/吨的基准情景下，归母净利润预测为24.5亿元。TC每变动10美元/吨，净利润影响约4.3-4.7亿元；铜价每变动5,000元/吨，净利润影响约3.5亿元 [20]