王文虎(F03087656,Z0019472),联系电话:010-82293558 沪铜日评20250929: 矿端偏紧但需求趋弱使铜价震荡 | 变重名称 2025-09-18 绞昨日变动 2025-09-26 | | 2025-09-25 | | | 近期走势 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价 | 82470 | 82710 | 79620 | -240.00 | | | 成交車(手) 90514 -160, 268. 00 沪铜期货活跃合约 | 174625 | 334893 | | | | | 持仓量(手) | 229050 | 23853 | 127860 | -9. 473.00 | | | 库存(吨) | 26557 | 27662 | 32469 | -1.105.00 | | | 沪铜县差 | 15 | -205 | 370 | 220.00 | | | SMM 1#电解铜-平均价 | 82485 | 82505 | 79990 | -20.00 | | | SMM半水铜开贴水一半均价 | -40 | -10 | 30 | -30. 0 ...

没有股票账户的投资者可关注国泰中证有色金属矿业主题ETF发起联接C（018168），国泰中证有色金 属矿业主题ETF发起联接A（018167）；国泰中证有色金属ETF发起联接C（013219），国泰中证有色金 属ETF发起联接A（013218）。 注：如提及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示 未来表现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不 构成任何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相 匹配的产品。基金有风险，投资需谨慎。 消息面，9月8日自由港（FCX.N）Grasberg铜矿GBC矿体五个生产区块之一"PB1C"发生事故（矿井突然 涌入约80万公吨湿物料），并导致支持GBC其他生产区块的基建受损，Grasberg铜矿整体暂停运营。截 至9月24日，自由港报2人死亡5人失踪。公司正在开展搜寻失踪人员、事故调查与评估、清理淤泥与废 墟等工作。 华泰证券表示，2025以来铜矿扰动事件频发，大部分扰动在短期内解除、导致的供给减量有限。目前来 看，供给影响较大、持续时间较长的是Kam ...

行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - 美国9月降息概率升至100%，美元指数偏弱，宏观环境利好铜价上行[1] - 供需边际向好：美国铜关税导致的库存搬运进入尾声，LME和COMEX累库逐步结束，矿端和废铜维持紧张，电解铜产量环比微降，电网和空调需求预计Q4环比回升，铜价有望2025Q4走强[1] - 铜价表现：截至2025年9月5日，SHFE铜收盘价80140元/吨，环比+0.92%；LME铜收盘价9898美元/吨，环比-0.05%[1] 库存动态 - 全球三大交易所库存合计51.6万吨，环比+1.6%[2] - LME铜全球库存15.8万吨，环比-0.6%[2] - 国内SMM铜社会库存14.1万吨，环比+10.6%[2] - 国内港口铜精矿库存68.8万吨，环比-3.1%[2] 原料供应 - 铜精矿产量：2025年5月中国产量15.8万吨，环比+22.7%，同比+11.2%；6月全球产量191.6万吨，同比+3.6%，环比-4.1%[2] - 废铜：精废价差1754元/吨，环比+293元/吨；7月废铜进口量16万金属吨，环比+6.5%，同比+2.8%[2] 冶炼环节 - 电解铜产量：2025年8月SMM中国产量117.15万吨，环比-0.2%，同比+15.6%[3] - TC现货价-40.48美元/吨，环比+0.8美元/吨，处于2007年9月以来低位[3] - 进出口：7月电解铜进口量环比-1%，同比+8%；出口环比+50%，同比+69%[3] 需求表现 - 线缆开工率66.75%（占国内铜需求31%），环比-1.06pct[3] - 空调排产（占国内铜需求13%）：9-11月同比-12%、-22.6%、-19.7%，但11月排产环比10月+23%[3] - 黄铜棒开工率43.9%（占国内铜需求4.2%），环比-1pct，同比-6.7pct，创近6年同期新低[3] 期货市场 - SHFE铜活跃合约持仓量18.7万手，环比+3.6%，处于1995年以来52%分位数[4] - COMEX铜非商业净多头持仓2.6万手，环比-2.2%，处于1990年以来61%分位数[4] 投资建议 - 推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注铜陵有色[4] - 看好2025年铜价上涨，供需改善和宏观环境支撑价格上行[4]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪铜周报（8.25~8.29） 大越期货投资咨询部:祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号： Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 一、行情回顾 二、基本面（库存结构） 三、市场结构 上周回顾 沪铜周评: 上周沪铜震荡上涨，沪铜主力合约下上涨0.91%，收报于79410元/吨。宏观面看，地缘政治扰动铜价, 美国关税再起波澜，全球不稳定因素仍存。国内方面，消费将进入旺季季，目前来看下游消费意愿一 般。产业端，国内现货交易一般，整体还是刚需交易为主。库存方面，铜库存LME库存158900吨，上周 变化不大，上期所铜库存较上周减1950吨至79748吨。 基本面 1、PMI 2、供需平衡表 3、库存 PMI 期货主力 数据来源：博易大师 数据来源：Wind 供需平衡 2024供需紧平衡，2025过剩 数据来源：Wind 供需平衡 | | | 中国 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沪铜震荡下跌，主力合约下跌0.47%收报78690元/吨，地缘政治、美国关税等宏观因素扰动铜价，国内消费进入淡季下游消费意愿一般，产业端现货交易以刚需为主，2024年供需紧平衡2025年过剩 [4][12] 根据相关目录总结 行情回顾 - 上周沪铜主力合约下跌0.47%收报78690元/吨，宏观上地缘政治、美国关税影响铜价，国内消费进入淡季下游消费意愿一般，产业端现货以刚需交易为主，LME铜库存155975吨上周变化不大，上期所铜库存较上周减4663吨至81698吨 [4] 基本面（库存结构） - PMI：未提及具体内容 [8][10] - 供需平衡表：2024年供需紧平衡，2025年过剩，给出2018 - 2024年中国年度供需平衡表数据 [12][15] - 库存：交易所库存去库，保税区库存维持低位平 [16][19] 市场结构 - 加工费：加工费低位 [22] - CFTC持仓：CFTC非商业净多单流出 [24] - 期现价差：未提及具体内容 [21][27] - 进口利润：未提及具体内容 [21][30] - 仓单：未提及具体内容 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为铜基本面中性，基差中性，库存中性，盘面偏空，主力持仓偏多，预期铜价因美联储降息放缓、库存回升、地缘扰动、淡季消费承压等因素震荡调整 [2]。 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面冶炼企业减产、废铜政策放开，7月制造业PMI为49.3%较上月降0.4个百分点，整体中性 [2] - 基差现货79280，基差330，升水期货，中性 [2] - 8月18日铜库存减200至155600吨，上期所铜库存较上周增4428吨至86361吨，中性 [2] - 盘面收盘价收于20均线下，20均线向下运行，偏空 [2] - 主力净持仓多且多增，偏多 [2] - 预期美联储降息放缓、库存回升、地缘扰动、淡季消费承压，铜价震荡调整 [2] 近期利多利空分析 - 利多因素未提及 - 利空因素未提及 - 逻辑涉及国内政策宽松和贸易战升级 [3] 供需平衡 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [20] - 给出2018 - 2024年中国年度供需平衡表数据 [22] 库存相关 - 保税区库存低位回升 [14] 加工费 - 加工费回落 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沪铜震荡上升，主力合约收涨0.73%，收报79060元/吨；地缘政治扰动铜价，美国关税有变化，全球不稳定因素仍存；国内消费进入淡季，下游消费意愿一般；产业端现货交易以刚需为主；LME铜库存155800吨上周变化不大，上期所铜库存较上周增4428吨至86361吨；2024年铜供需紧平衡，2025年过剩 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜震荡上升，主力合约收涨0.73%，收报79060元/吨 [3] - 宏观上地缘政治扰动铜价，美国关税有情况，全球不稳定因素仍存 [3] - 国内消费进入淡季，下游消费意愿一般 [3] - 产业端现货交易以刚需为主 [3] - LME铜库存155800吨上周变化不大，上期所铜库存较上周增4428吨至86361吨 [3] 基本面（库存结构） - PMI方面未详细提及内容 [7][9] - 2024年供需紧平衡，2025年过剩，给出了2018 - 2024年中国年度供需平衡表 [11][14] - 交易所库存去库，保税区库存维持低位平 [15][18] 市场结构 - 加工费处于低位 [22] - CFTC非商业净多单流出 [24] - 期现价差、进口利润、仓单部分未详细提及内容 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沪铜震荡整理，主力合约下跌1.04%收报78400元/吨；地缘政治、美国关税等致全球不稳定因素仍存，国内消费进入淡季下游消费意愿一般，产业端现货交易以刚需为主；2024年铜供需紧平衡，2025年过剩 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜主力合约下跌1.04%，收报于78400元/吨 [4] - 宏观上地缘政治扰动铜价，美国关税有波澜，全球不稳定因素仍存，国内消费进入淡季下游消费意愿一般 [4] - 产业端国内现货交易一般，以刚需交易为主 [4] - 库存方面，LME铜库存141750吨，上周小幅增加，上期所铜库存较上周减880吨至72543吨 [4] 基本面 PMI 未提及具体内容 供需平衡表 - 2024年供需紧平衡，2025年过剩 [12] - 给出中国2018 - 2024年年度供需平衡表数据 [15] 库存 - 交易所库存去库 [16] - 保税区库存维持低位平 [19] 市场结构 加工费 加工费处于低位 [23] CFTC持仓 CFTC非商业净多单流出 [25] 期现价差 未提及具体内容 进口利润 未提及具体内容 仓单 未提及具体内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沪铜震荡整理，主力合约上涨1.27%收报79250元/吨；地缘政治、美国关税等致全球不确定性强，国内消费进入淡季下游消费意愿一般，产业端现货交易以刚需为主；2024年铜供需紧平衡，2025年过剩 [4][11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜震荡整理，主力合约上涨1.27%收报79250元/吨 [4] - 宏观上地缘政治扰动、美国关税有波澜，全球不稳定因素仍存，国内消费进入淡季下游消费意愿一般 [4] - 产业端国内现货交易一般，以刚需为主 [4] - 库存方面，LME库存128475吨上周小幅增加，上期所铜库存较上周减11133吨至73423吨 [4] 基本面（库存结构） - PMI：未提及具体内容 [8][9] - 供需平衡：2024年供需紧平衡，2025年过剩，给出2018 - 2024年中国年度供需平衡表数据 [11][14] - 库存：交易所库存去库，保税区库存维持低位平 [15][19] 市场结构 - 加工费：加工费低位 [22] - CFTC持仓：CFTC非商业净多单流出 [24] - 期现价差：未提及具体内容 [27] - 进口利润：未提及具体内容 [30] - 仓单：未提及具体内容 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 内外盘基差震荡走弱，精废价差缩窄，全球显性库存增加，铜估值中性偏空；驱动方面，铜精矿加工费回升对铜价驱动偏中性，美元指数走弱和全球制造业PMI回暖驱动偏多；当前美联储议息会议和美国铜关税均具有不确定性，若关税严格执行，落地后将对沪铜、伦铜构成压力；产业上铜原料紧张格局维持，且短期供应端扰动有所加大，但下游需求季节性偏淡，叠加进口预期增加，预计铜价向上受限，震荡偏弱为主，本周沪铜主力运行区间参考77500 - 79800元/吨，伦铜3M运行区间参考9500 - 9950美元/吨 [13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 需求方面，国内下游精铜杆企业开工率下滑，现货市场货源紧张缓解，下游刚需采买成交一般；废铜方面，国内精废价差小幅缩窄，再生原料供应偏紧，再生铜杆企业开工率小幅反弹 [11] - 供应方面，铜精矿现货加工费小幅回升，粗铜加工费环比持平，冷料供应边际偏稳；泰克资源公司将今年铜生产目标削减至47 - 52.5万吨，均值较此前目标下调2 - 3万吨 [12] - 库存方面，三大交易所库存环比增加0.4万吨，上期所库存减少1.1至7.3万吨，LME库存增加0.6至12.9万吨，COMEX库存增加0.8至22.6万吨，上海保税区库存增加0.2万吨；周五国内上海地区现货升水期货125元/吨，LME市场Cash/3M贴水53.7美元/吨 [12] - 进出口方面，国内电解铜现货进口亏损小幅扩大，洋山铜溢价抬升；2025年6月我国精炼铜进口量33.7万吨，净进口量为25.8万吨，同比增长71.1%，1 - 6月累计进口量为188.6万吨，净进口量为158.4万吨，同比减少2.3% [12] 期现市场 - 期货价格方面，铜价先扬后抑，沪铜主力合约周涨1.07%，伦铜周涨0.02%至9796美元/吨 [24] - 现货价格方面，电解铜长江有色价、广东南海价等呈现一定变化，不同铜材价格及价差也有相应表现，再生铜价格及价差同样有变动 [26] - 升贴水方面，国内铜价先扬后抑，基差报价随货源增多下滑，周五华东地区铜现货对期货升水125元/吨；LME库存增加，注销仓单比例提高，Cash/3M维持贴水，周五报贴水53.7美元/吨；上周国内电解铜现货进口小幅亏损，洋山铜溢价（提单）抬升 [29] - 结构方面，沪铜期货近月Contango结构有所扩大，伦铜Contango结构略有收缩 [32] 利润库存 - 冶炼利润方面，进口铜精矿现货粗炼费TC小幅回升，报至 - 42.6美元/吨，华东硫酸价格抬升，对铜冶炼收入有正向提振 [37] - 进出口盈亏方面，铜现货进口亏损小幅扩大 [42] - 库存方面，三大交易所库存加总42.7万吨，环比增加0.4万吨，上期所库存减少1.1至7.3万吨，LME库存增加0.6至12.9万吨，COMEX库存增加0.8至22.6万吨，上海保税区库存7.1万吨，环比增加0.2万吨；上期所库存减量来自江苏和广东，上海库存小幅增加，铜仓单数量减少22106至16133吨；LME库存增加，增量来自亚洲仓库，注销仓单比例提高 [45][48][51] 供给端 - 电解铜月度产量方面，2025年6月中国精炼铜产量环比小幅下滑，预计7月产量重新增加；国统局数据显示，2025年6月国内精炼铜产量130.2万吨，同比增长14.2%，1 - 6月累计产量736.3万吨，同比增长9.5% [56] - 进出口情况方面，2025年6月我国铜矿进口量为235万吨，环比小幅减少，同比增长1.7%，1 - 6月累计进口量为1475.4万吨，同比增加6.4%；6月我国未锻轧铜及铜材进口量为46.4万吨，环比增加3.9万吨，同比增加6.4%，1 - 6月累计进口量为263.3万吨，同比下降4.6%；6月我国进口阳极铜6.9万吨，同比增长2.4%，1 - 6月累计进口38.3万吨，同比减少17.6%；6月我国精炼铜进口量33.7万吨，净进口量为25.8万吨，同比增长71.1%，1 - 6月累计进口量为188.6万吨，净进口量为158.4万吨，同比减少2.3%；6月我国出口精炼铜7.9万吨，环比增加4.5万吨，国内现货铜进料加工出口盈利小幅升高；6月我国再生铜进口量为18.3万吨，环比小幅下滑，较去年同期增长8.5%，1 - 6月累计进口量为114.5万吨，同比下滑0.5% [59][62][65][71][74] 需求端 - 消费结构方面，中国6月官方制造业PMI和财新制造业PMI双双回升，财新制造业PMI回至荣枯线以上，制造业景气度改善；海外主要经济体制造业景气度平稳改善 [81] - 下游行业产量数据方面，铜下游中，6月份产量同比增长的是汽车、空调等，同比下跌的是彩电；1 - 6月累计产量同比增长的有发电设备等，累计产量下降的是彩电和冷柜 [84] - 房地产数据方面，1 - 6月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，其中销售和施工面积跌幅扩大，新开工和竣工面积降幅缩窄；6月国房景气指数延续下滑 [87] - 下游企业开工率方面，6月中国精铜杆企业开工率下滑，预计7月开工率继续下滑；6月废铜制杆企业开工率反弹，预计7月开工率下滑；6月漆包线企业开工率下滑，预计7月开工率继续下调；6月电线电缆开工率下降，预计7月开工率小幅下滑；6月铜管企业开工率下调，预计7月开工率延续下滑；6月黄铜棒企业开工率下降，预估7月开工情况进一步弱化；6月铜板带开工率走弱，预计7月开工率仍弱；6月铜箔开工率环比抬升，预计7月开工情况延续改善 [90][93][96][99] 资金端 - 沪铜持仓方面，沪铜总持仓环比增加22396至1021138手（双边），其中近月2508合约持仓179194手（双边） [106] - 外盘基金持仓方面，截至7月22日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至13.5%，空头增仓幅度稍大于多头；LME投资基金多头持仓占比下滑（截至7月18日） [109]