报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 内外盘基差走弱，精废价差缩窄，全球显性库存增加，铜估值相对中性；全球制造业PMI驱动偏空，短期铜精矿加工费下滑和美元指数回调驱动偏多；美联储降息落地，重启购买美债使得流动性预期边际宽松，国内中央经济工作会议定调政策偏积极，总体情绪面仍不悲观；产业上铜矿供应维持紧张格局，国内精炼铜供应预期增加但下游开工率偏稳，精炼铜过剩压力不大；虽然短期多头情绪降温，但预计铜价持续回落风险较小，或逐渐转为震荡走势；本周沪铜主力运行区间参考90000 - 94500元/吨，伦铜3M运行区间参考11200 - 12000美元/吨 [12] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 供应方面，铜精矿现货加工费下滑，粗铜加工费环比抬升，冷料供应相对宽松；截至11月底，印度Adani集团旗下Kuth Copper炼厂陷入原料短缺危机，实际到货铜精矿不足需求10% [11] - 库存方面，三大交易所库存环比增加1.1万吨，上期所库存微增0.05至8.9万吨，LME库存增加0.1至16.6万吨，COMEX库存增加1.0至40.5万吨；上海保税区库存10.1万吨，环比增加0.6万吨；现货方面，周五国内上海地区现货贴水期货20元/吨，LME市场Cash/3M升水20.7美元/吨 [11] - 进出口方面，国内电解铜现货进口亏损略有扩大，洋山铜溢价偏稳；2025年11月我国未锻轧铜及铜材进口量为42.7万吨，环比减少1.3万吨，同比减少19.3%，1 - 11月累计进口量为490.7万吨，同比减少4.67% [11] - 需求方面，铜价高企现货市场交投偏淡，精铜杆企业严格控制开工节奏，开工率回落；国内精废价差先缩后扩，废铜替代优势提高，下游废铜杆企业开工率低位回升 [11] 期现市场 - 期货价格方面，铜价冲高回落，沪铜主力合约周涨1.40%，伦铜周跌2.37%至11552.5美元/吨 [20] - 现货价格方面，展示了不同时间长江有色价、广东南海价等多种铜及铜材价格及价差情况 [22] - 升贴水方面，国内铜价走强，临近交割周五华东地区铜现货贴水期货20元/吨；LME库存增加，注销仓单比例抬升，Cash/3M维持升水，周五报升水20.7美元/吨；上周国内电解铜现货进口维持亏损，洋山铜溢价偏稳 [25] - 结构方面，沪铜Back结构有所收缩，伦铜维持Back结构 [28] 利润库存 - 冶炼利润方面，进口铜精矿现货粗炼费TC下滑，报至 - 43.08美元/吨；华东硫酸价格持续抬升，对铜冶炼收入仍有正向提振 [33] - 进出口比值及盈亏方面，未明确提及相关结论性内容，但展示了相关图表 [35][37] - 库存方面，三大交易所库存加总66.1万吨，环比增加1.1万吨，上期所库存微增0.05万吨至8.9万吨，LME库存增加0.1万吨至16.6万吨，COMEX库存增加1.0万吨至40.5万吨；上海保税区库存10.1万吨，环比增加0.6万吨；上期所库存增量来自江苏和广东，上海库存减少，铜仓单数量增加1102至32563吨；LME库存增加，增量来自亚洲仓库，欧洲库存减少，注销仓单比例抬升 [41][44][47] 供给端 - 产量方面，按照SMM调研数据，2025年11月中国精炼铜产量环比增加约1万吨，预计12月产量增加幅度较大；按照国统局数据，2025年10月国内精炼铜产量120.4万吨，同比增长7.98%，1 - 10月累计产量1229.5万吨，同比增长9.70% [51] - 进出口情况方面，2025年11月我国铜矿进口量为252.6万吨，环比回升，1 - 11月累计进口量为2761.4万吨，同比增加8.0%；2025年11月我国未锻轧铜及铜材进口量为42.7万吨，环比减少1.3万吨，同比减少19.3%，1 - 11月累计进口量为490.7万吨，同比减少4.67%；10月我国进口阳极铜5.5万吨，环比增加0.5万吨，同比下降8.3%，1 - 10月累计进口63万吨，同比减少14.86%；2025年10月我国精炼铜进口量32.3万吨，净进口量为25.7万吨，环比减少9万吨，同比减少31.56%，1 - 10月累计进口量为322.5万吨，净进口量为267.6万吨，同比减少4.67%；10月我国出口精炼铜6.6万吨，环比增加3.9万吨，国内现货铜进料加工出口维持盈利；10月我国再生铜进口量为19.7万吨，环比增加6.8%，较去年同期增长13.3%，1 - 10月累计进口量为189.5万吨，同比增加2.1%；10月，我国来自俄罗斯、智利等部分国家进口比例提升，来自缅甸、日本等国家进口比例下降 [54][57][60][65][68][63] 需求端 - 消费结构方面，全球电解铜消费结构中电力占46%等，中国电解铜消费结构中建筑占26%等 [72] - 宏观数据方面，中国11月官方制造业PMI小幅走强，财新制造业PMI走弱；海外主要经济体制造业景气度分化，日本、英国改善，欧元区、美国和印度走弱 [75] - 下游产量方面，铜下游中，10月份产量同比增长的是冷柜，同比下跌的是冰箱等；1 - 10月累计产量同比增长的有汽车等，累计产量下降的是冷柜等 [78] - 地产数据方面，10月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，施工降幅持平，新开工、销售和竣工降幅扩大；10月国房景气指数延续下滑 [80] - 下游企业开工率方面，11月中国精铜杆企业开工率回暖，预计12月开工率微幅走弱；11月废铜制杆企业开工率下降，预计12月开工率继续下滑；11月漆包线企业开工率回升，预计12月开工率小幅走暖；11月电线电缆开工率好于预期上升，预计12月开工率延续上升；11月铜管企业开工率回暖，预计12月开工率继续上升；11月黄铜棒企业开工率上升，预估12月开工小幅走强；11月铜板带开工率反弹，预计12月开工率上升；11月铜箔开工率抬升，预计12月开工率延续走高；本周电解铜制杆开工率下滑，再生铜制杆开工率反弹 [83][86][89][92][95] - 精废价差方面，国内精废价差缩窄，周五精废价差报4797元/吨 [102] 资金端 - 沪铜持仓方面，沪铜总持仓环比减少13496至1293826手（双边），其中近月2512合约持仓10820手（双边） [107] - 外盘基金持仓方面，截至11月10日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例16.6%；LME投资基金多头持仓占比小幅上升（截至12月5日） [110]

成文日期：20251203 报告周期:日报 研究员：王建超（从业资格号：F3077383;投资咨询从业证书号：Z0015736) 电解铜期货日报:微观利多的消息需兑现， 沪铜昌 立调毕 1. 期货及现货市场 周二 LME 铜价高位调整，当日（20251203 周三）沪铜小幅调 整,主力 2601 合约,最终收盘价在 89210 元/吨,较上一交易日收 盘价上涨 290 元/吨,涨幅 0.33%；微观利多的消息需兑现,铜价高 位调整。 今日国内现货铜对 12 月期货合约报升水 90-升水 220 元/吨。 今 日现货市场采购情绪一般，下游按需采购为主；持货商货源有限， 叠加期货月差呈现贴水结构,支撑现货升水坚挺走高。今日中国主 要市场光亮铜精废价差回升, 广东地区 3465 元/吨,天津地区 3354 元/吨。 2. 宏观和基本面 从市场背后的核心驱动因素来看,国内收盘后,伦敦金属交易 所的数据显示，其铜库存 162150 吨,较前一日 161800 吨稍微增加 750 吨; 注销仓单 56875 吨, 较前一日 6300 吨, 大幅增加 50575 吨、注销仓单大幅增加，进一步证实了美国对铜需求的虹吸效应。 ...

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 供应端有扰动冶炼企业减产且废铜政策放开，11月中国制造业PMI为49.2%较上月回升0.2个百分点仍处收缩区间但有边际改善；现货基差贴水期货；库存有增有减；收盘价收于20均线上且20均线向上运行；主力净持仓空且空减；库存回升、地缘扰动仍存，铜价再次创出历史新高强势运行为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 铜基本面供应端有扰动，11月中国制造业PMI为49.2%较上月回升0.2个百分点仍处收缩区间但有边际改善，判断为中性 [2] - 铜基差为-820，现货贴水期货，判断为偏空 [2] - 12月8日铜库存增2000至164550吨，上期所铜库存较上周减9025吨至88905吨，判断为中性 [2] - 铜盘面收盘价收于20均线上，20均线向上运行，判断为偏多 [2] - 铜主力净持仓空且空减，判断为偏空 [2] - 铜库存回升、地缘扰动仍存，印尼Grasberg Block Cave矿事件发酵，铜价再次创出历史新高，强势运行为主 [2] 近期利多利空分析 - 利多因素未提及，利空因素未提及，逻辑涉及全球政策宽松和贸易战升级 [3] 现货 - 涉及地方中间价涨跌、库存类型总量及增减等信息，但未明确具体数据 [6] 期现价差 - 未提及具体内容 交易所库存 - 未提及具体内容 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [13] 加工费 - 加工费回落 [15] CFTC - 未提及具体内容 供需平衡 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [19] - 给出2018 - 2024年中国年度供需平衡表，包含产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费、供需平衡等数据 [21]

核心观点 - 高盛警告当前铜价飙升至每吨1.1万美元以上难以持续，因全球供应仍能充分满足需求，预计2026年铜价将在1万至1.1万美元区间震荡 [1] - 铜价近期上涨主要由对未来供应紧张的预期推动，而非当前基本面支撑，市场实际处于小幅过剩状态 [1][4] - 高盛维持铜为工业金属中的“首选”，长期受全球电网与能源基础设施投资拉动，供需结构趋紧，但真正的供应短缺预计要到2029年后才会出现 [3][7] 价格走势与预测 - 伦敦金属交易所（LME）铜价周三创下每吨1.154万美元的历史新高，周四亚太地区矿业股跟随走高，洛阳钼业A股一度上涨6%，Capstone Copper澳洲股票一度涨8.2% [1] - 高盛将2026年上半年LME铜均价预测上调至10,710美元，但预计下半年或有小幅回调，全年价格在10,000至11,000美元区间波动 [1][5][7] - 长期看，高盛预测2035年LME铜价将达15,000美元/吨（以2025年美元计为11,500美元/吨） [7] - 今年以来LME铜价累计涨幅达31% [7] 供需基本面分析 - 高盛预计2024年铜供应将比需求多出约50万吨，2025年全球铜市场将出现50万吨过剩，2026年过剩将收窄至16万吨，市场逐步趋于平衡但未构成真正短缺 [1][5] - 铜短缺预计要到2029年才会出现 [1] - 近期铜价突破主要由市场对未来供应紧张的预期推动，而非当前实际需求或库存变化，铜的投机净多头接近历史高位 [4] - 美国以外地区的“极低”库存问题可通过提高地区升水和收紧LME价差等市场机制缓解，其严重性被过度放大 [1][6] 影响因素与市场动态 - 铜价上涨受美联储降息预期、美元走弱、中国经济复苏预期、供应扰动、美国关税政策及AI资本开支热潮等多因素推动 [4] - 美国可能在2026年中期宣布至少25%的精炼铜进口关税，贸易商已提前锁定高溢价采购协议，推动铜流加速流入美国，收紧美国以外市场供应，这是支撑2026年上半年价格的因素之一 [5] - 近期LME铜价格上涨受库存注销影响，释放金属流向美国 [5] - 贸易商Mercuria Energy Group警告可能出现“极端”供应错配，加剧了市场对美国加征关税前金属抢运的担忧 [4] 投资建议与长期展望 - 高盛维持对铜的“首选”评级，建议投资者做多2027年12月LME铜合约 [7] - 长期看，全球电网和能源基础设施投资，尤其是AI和国防等战略领域，将支撑铜的需求持续增长 [7] - 短期内，受美国关税预期和库存流动影响，铜价或有阶段性上行，但突破区间后难以持续 [7]

核心观点 - 预计2026年全球铜供需将由过剩转为短缺，铜价或继续上涨，2026年铜均价和高点有望突破每吨1.1万美元、1.2万美元 [1][2] 供应分析 - 2025年全球铜矿产量受多重因素影响大幅不及预期：极端天气（如厄尔尼诺）考验老旧矿山、偶发性人为灾害频发、地缘政治因素升级导致扰动事件频发 [1] - 英国商品研究所（CRU）预测2025年铜矿扰动率提升至5.5% [1] - 根据公司公告指引，更新2025年铜矿同比增量预测至39万吨，远低于此前预测的141万吨（不考虑扰动率）；若考虑扰动率，更新2025年铜矿同比增量预测至12万吨 [1] - 展望2026年，若扰动事件仍频发，铜矿增量仍有限，但高铜价或刺激再生铜产量高速增长 [1] - 测算2025年至2028年铜供给增量分别为45万吨、66万吨、99万吨、96万吨，对应增速1.6%、2.4%、3.5%、3.2% [1] 需求分析 - 电力相关领域是2026年铜需求增长的重要基础 [2] - 测算2026年全球铜需求增量、增速分别为77万吨、2.97% [2] 价格展望 - 预期2026年全球铜供需将由过剩转为短缺，叠加全球经济复苏预期、通胀上行及全球普遍财政货币双宽松的环境，铜价或继续上涨 [2] - 2026年铜均价和高点有望突破每吨1.1万美元、1.2万美元 [1][2]

文章核心观点 - 东吴证券认为，2026年铜行业将维持供需紧平衡，铜价中枢有望持续上行至10500美元/吨，看好上游资源量有显著提升逻辑及下游加工具有高壁垒的标的 [1][2][5] 2025年铜价回顾与驱动因素 - 2025年1-11月铜价经历三涨三跌，呈现震荡上行趋势，波动范围在8,539-11,068美元/吨，均价为9704美元/吨，同比上涨6%，年底突破历史新高 [2] - 2025年铜价主导因素回归商品属性，与金融属性呈负相关性，美元先涨后快速走弱助力了铜价上行 [2] - 2025年1-8月全球精铜供需维持紧平衡，月均供给过剩0.8万吨，铜价高位运行或抑制了部分需求 [3] 2026年铜价展望与影响因素 - 预计2026年铜价中枢将持续上行至10500美元/吨，前提是美国处于温和降息阶段，美元持续处于低位 [2] - 若出现类似2007-08年的金融危机或美国降息步伐慢于其他国家，美元可能上涨，对铜价构成压力 [2] - 2026年铜价走势需重点关注上游矿山情况，因2025年的供给短缺主要体现在矿端扰动和冶炼加工费过低，情绪反应高于真实基本面 [3] 全球铜供需分析 - 预计2026年全球铜供给为2897万吨，同比增长3%，需求为2901万吨，同比增长3%，供需缺口为5万吨，处于紧平衡状态 [5] - 2024年全球精炼铜消费中，中国占比58%，美国占比6% [3] - 2016-2024年，全球精炼铜消费量复合年增长率为2%，2024年中国/美国消费精炼铜1557/162万吨，同比分别增长1.3%和0.5% [3] - 2025年1-8月，需求量增量主要来自中国、日本、德国，墨西哥、芬兰需求量有所减少 [3] 中国铜市场需求表现 - 2025年1-10月，中国五大铜材产量同比增长3%，其中精铜杆、铜管产量稳健增长，铜箔增速较快，铜棒、铜板带略有下滑 [4] - 2025年1-9月，下游需求除房地产外都保持良好增长，汽车同比增速较2024年仍有提升 [4] 铜供给端与成本分析 - 2025年铜精矿产量增速低于精炼铜产量增速，矿端较冶炼端更为紧张，再生铜产量有所提升 [4] - 上游矿山开采成本逐步提升，矿山品位逐渐下降 [1] - 2025年铜C1成本呈现缓慢增长态势 [4] 库存情况 - 2025年铜交易所库存显著回升，美国关税导致COMEX库存创历史新高 [4] - 判断2026年短期库存不会制约铜价发展，下游需求仍以刚需为主 [4] 投资机会分析 - 上游矿端：资源量是首要因素，看好资源量在2026年有显著提升逻辑、同时有自身开发α优势的标的 [1] - 下游加工：由于预计2026年铜冶炼产能依旧过剩，看好加工具有壁垒且下游行业表现优异的标的 [1]

核心观点总结 - 2025年全球精铜供需维持紧平衡，月均供给过剩0.8万吨，铜价高位运行抑制需求，均价达9704美元/吨（同比+6%），年底突破历史新高[2] - 上游矿端短缺主因扰动事件和加工费过低，情绪反应高于实际基本面，2026年铜价走势需重点关注矿山供给[2][4] - 2026年预计供需紧平衡，缺口5万吨，全球供给/需求分别为2897/2901万吨（均同比+3%），铜价中枢或上行至10500美元/吨[5][67] - 金融属性转为助力铜价上涨，若美国温和降息美元走弱将支撑铜价，反之若降息缓慢或出现金融危机则形成压力[4][15] 2025年铜价表现与驱动因素 - 2025年铜价经历三涨三跌，波动区间8539-11068美元/吨，年底创历史新高，全年均价9704美元/吨（同比+6%）[4][12] - 价格驱动回归商品属性主导，与制造业PMI高度相关，金融属性呈负相关性，美元先涨后跌助推铜价上行[4][13] - 分阶段看：年初受"十五五"政策及新能源需求推动上涨15%；二季度因传统需求疲软及再生铜产量增加下跌14%；年中受矿难、地震等供给扰动及旺季需求推动波动上行19%[12] 全球供需格局分析 - 2024年全球精炼铜消费中国占比58%（1557万吨，同比+1.3%），美国占比6%（162万吨，同比+0.5%），2016-2024年CAGR为2%[2] - 2025年1-8月全球精炼铜消费量2358万吨（同比+5%），增量主要来自中国（+88万吨）、日本（+5万吨）、德国（+5万吨），墨西哥需求大幅减少[22][24] - 供给端：2025年1-8月铜精矿产量1535万吨（同比+3%），精炼铜产量1970万吨（同比+7%），矿端增速低于冶炼端，再生铜产量328万吨（同比+6%）[49][51] - 成本端：主要铜企现金成本从2021Q1的1.38美元/磅升至2025Q2的2.0美元/磅（+41%），TC/RC加工费处于历史极低水平[48][49] 中国需求结构变化 - 2025年1-10月五大铜材产量同比+3%，精铜杆/铜管/铜箔月均产量分别为79/16/10万吨（同比+7%/+2%/+13%），铜棒/铜板带略下滑[3][30] - 下游需求除房地产外均增长：电网投资同比+10%，电源投资同比+1%；汽车产量同比+11%（新能源车+30%）；家电产量稳健增长[32][33][40] - 电力领域用铜占比46%为最大需求来源，房地产占比不足10%且竣工面积同比-15%，对整体需求影响有限[30][33] 2026年行业展望与投资策略 - 供给约束强化：铜企资本开支自2012年峰值后回落，矿山品位持续下降（储量等级1998-2023年降59%），新增供应增速受限[53][54][61] - 投资主线聚焦上游资源释放（推荐紫金矿业、洛阳钼业）和下游高壁垒加工（推荐海亮股份），因矿端紧缺逻辑延续而冶炼产能过剩[5][71][72] - 库存方面：2025年全球交易所库存达62万吨（6年新高），但库存与铜价同向共振，预计2026年不会制约价格发展[63][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国政府停摆结束，市场短期流动性问题解决，风险偏好提升，12月降息存不确定性；基本面矿端偏紧但废铜增加及部分冶炼厂开工使铜产量有增加趋势，需求端旺季向淡季过渡，新兴产业提供持续需求；矿端偏紧与需求走弱博弈，铜整体偏强震荡，后续需关注美国经济数据及降息概率变化 [3] 关键要点总结 行情分析 - 宏观上，当地时间11月12日美政府“停摆”结束，美联储12月降息25个基点概率44.4%，维持利率不变概率55.6%，到明年1月累计降息25个基点概率48.6% [3] - 供给上，11月预计5家冶炼厂检修，涉及粗炼产能150万吨，预计影响量4.80万吨，10月检修企业复产且铜价上移使产量有望增加，废铜供应增多弥补铜矿缺口 [3] - 需求上，铜价上移下游消费受限，传统行业需求前置，成交氛围弱，除电力及动力电池新能源外需求不佳，上期所库存同比偏高，截至11月14日为4.98万吨，环比增14.83% [3] 沪铜价格走势 - 本周沪铜震荡上涨，最高价87920元/吨，最低价85750元/吨，当周振幅2.53%，区间涨幅1.12% [5] 沪铜现货行情 - 截至11月17日，华东现货平均升贴水75元/吨，华南平均升水10元/吨，持货商挺价但下游高价接受度低，升水承压 [10] 伦铜价差结构 - 截至11月14日，LME铜周内上涨0.99%，报收于10850美元/吨，因美国政府停摆结束，市场风险偏好提升 [14] 铜精矿供给 - 11月14日铜精矿港口数据53万吨，周环比增6.43%，库存回升但低于去年同期，原料矿端偏紧未好转，SMM预计2025年全球铜精矿供需平衡结果-33万金属吨 [19] - 2025年10月中国进口铜矿砂及其精矿245.1万吨，1 - 10月进口2508.6万吨，同比增长7.5% [19] 废铜供给 - 2025年1 - 9月中国废铜进口144.96万金属吨，同比增加1.39%，个别地区或恢复政府扶持工作 [25] - 铜价上移后废铜供应增多，弥补铜矿资源不足 [25] 冶炼厂费用 - 截止11月14日，我国现货粗炼费（TC）-41.82美元/干吨，RC费用-4.37美分/磅，TC/RC费用保持弱稳 [29] - 2026年长单谈判首现“零加工费”，市场预期剩余50%矿量或为负值 [29] 精炼铜供给 - 10月SMM中国电解铜产量109.16万吨，环比减2.94万吨，预计11月产量108.76万吨，环比减0.4万吨，11月5家冶炼厂检修影响产量，但10月检修企业复产且铜价上移使产量有望增加 [33] - 铜精矿冶炼厂开工率85.4%，环比降3.1%；使用废铜或阳极铜为主的冶炼厂开工率63.3%，环比增1.0% [33] - 2025年10月中国进口未锻轧铜及铜材43.8万吨，1 - 10月进口445.6万吨，同比降3.1% [33] 表观需求 - 截至2025年9月，铜表观消费量为146.65万吨，环比上月增加2.98% [38] - 铜价上移下游消费受限，传统行业需求前置，成交氛围弱，除电力及动力电池新能源外需求不佳 [38] 铜材 - 2025年10月国内铜板带产量18.91万吨，环比减3.62%；铜管产量12.18万吨，环比减1.55万吨，减幅11.29% [43] - 上周精铜杆市场订单环比下滑，铜板带成交走弱，铜管受空调行业低开工拖累，铜箔下游电池厂排产高位积极性较高 [43] 电网工程数据 - 截至9月底，全国累计发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%，太阳能发电装机容量11.3亿千瓦，同比增长45.7%，风电装机容量5.8亿千瓦，同比增长21.3% [47] - 1 - 9月份，全国发电设备累计平均利用2368小时，比上年同期降低251小时 [47] 房地产基建数据 - 1 - 10月，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%；新建商品房销售面积71982万平方米，同比下降6.8%；新建商品房销售额69017亿元，下降9.6% [54] 汽车/新能源汽车产业数据 - 10月，新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%，新能源汽车新车销量达汽车新车总销量的51.6% [58] - 1 - 10月，新能源汽车出口201.4万辆，同比增长90.4%，出口首次超200万辆 [58] 全球各主要交易所铜库存 - LME铜库存截至11月14日减少175吨至13.57万吨，虽累库但同比大幅偏低 [63] - COMEX铜库存截至11月14日为38.13万吨，环比上周+3.23%，同比偏高328%，美国囤积铜致全球库存供应失衡 [63] - 本周上海、广东两地保税区电解铜现货库存累计11.52万吨，保税区库存环比增加，下周预计继续增加 [68] - 上期所库存持续增加，截至11月14日为4.98万吨，环比上周增长14.83%，同比去年偏高 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面供应端有扰动，冶炼企业减产，废铜政策放开，10月中国制造业PMI降至49.0%，整体中性；基差升水期货，中性；库存有变化，上期所铜库存较上周减1105吨，中性；盘面收盘价收于20均线上且20均线向上运行，偏多；主力净持仓多但多减，偏多；预期库存回升，受地缘扰动和印尼矿事件影响，铜价高位震荡运行 [2] 根据相关目录分别总结 近期利多利空分析 - 利多因素未提及 - 利空因素未提及 - 逻辑为全球政策宽松和贸易战升级 [3] 现货 - 涉及地方中间价涨跌、库存类型总量及增减等信息，但具体数据未明确给出 [6] 期现价差 - 未提及具体内容 交易所库存 - 11月12日铜库存减0至136250吨，上期所铜库存较上周减1105吨至115035吨 [2] 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [14] 加工费 - 加工费回落 [16] CFTC - 未提及具体内容 供需平衡 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡；给出中国年度供需平衡表，展示2018 - 2024年产量、进口量、出口量、表观消费量、实际消费、供需平衡等数据 [20][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价或以震荡趋势为主，沪铜套利机会有限，期权合约建议观望为主 [3][44] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周沪铜期货主力合约 CU2512 价格以震荡偏弱行情为主，价格范围在 84900 元/吨附近至最高 87400 元/吨左右 [8] - 上周 LME 铜期货价格以震荡偏弱趋势运行，合约价格在 10580 - 10925 美元/吨附近运行 [11] 宏观面 - 美联储理事米兰预计 12 月降息，他想以每步 50 个基点幅度达中性利率，许多同事希望每步 25 个基点调整；CME“美联储观察”显示 12 月降息 25 个基点概率 62.5%，维持利率不变概率 37.5% [2][14][43] 现货分析 - 截至 2025 年 11 月 7 日，上海物贸铜平均价 85995 元/吨，长江有色市场 1电解铜平均价 86180 元/吨，较上一交易日增加 200 元/吨；四地现货价格分别为 85880 元/吨、85830 元/吨、86020 元/吨、85960 元/吨 [17] - 截至 2025 年 11 月 7 日，电解铜升贴水维持在下降 5 元/吨附近，较上一交易日下跌 40 元/吨 [17] 供需情况 - 截至 2025 年 9 月，中国铜冶炼厂粗炼费为 -41.9 美元/千吨，精炼费为 4 美分/磅 [24] - 截至 2025 年 9 月，汽车月度产量 322.65 万辆，同比上升 13.7%；空调月度产量 1809.48 万台，同比下降 3% [26] 库存情况 - 截至 2025 年 11 月 7 日，上海期货交易所阴极铜库存 115035 吨，较上一周减少 1105 吨 [33] - 截至 2025 年 11 月 5 日，LME 铜库存 133975 吨，较上一交易日增加 75 吨，注销仓单占比 7.99% [33] - 截至 2025 年 11 月 6 日，COMEX 铜库存 366419 吨，较上一交易日增加 3051 吨 [33] - 截至 2025 年 11 月 6 日，上海保税区库存 10.18 万吨，广东地区库存 1.91 万吨，无锡地区库存 4.68 万吨，上海保税区库存较上一周增加 0.17 万吨 [33] 宏观面、基本面分析 - 美联储理事米兰预计 12 月降息，他想以每步 50 个基点幅度达中性利率，许多同事希望每步 25 个基点调整；CME“美联储观察”显示 12 月降息 25 个基点概率 62.5%，维持利率不变概率 37.5% [2][14][43] - 全球铜供给和需求均处高位，供需基本平衡；铜冶炼加工费小幅上升，但仍处历史最低位 [43] - 9 月汽车产量同比继续增长，空调产量同比下降；沪铜库存小幅下降，库存水平适中；COMEX 铜库存继续大幅增长 [43]