百度集团-SW AI业务发展 - 昆仑芯国产AI芯片需求大幅放量 2025年营收有望达50亿元级 2026年营收有望达百亿元级 其中百度控股59% [1] - 昆仑芯三代P800 FP16算力达345TFLOPS 推理性能超过A800 支持万卡集群部署 客户包括中国移动、南方电网、比亚迪及腾讯等互联网公司 [1] - 百度AI云2025年第二季度收入65亿元 同比增长27% 2025年全年收入预计达274亿元 同比增长26% 2026年有望达350亿元 同比增长25% 成为公司第二增长曲线 [1] - 国内云业务在AI需求带动下从10%以上增速加速至20%以上同比增长 国内云厂商巨头2024年资本支出增长平均在40%以上 预估2025年资本支出增速进一步提升至平均50%以上 [1] - Apollo Go 2025年第二季度提供超过220万次乘车服务 同比增长148% 累计服务超1400万次 2025年全年订单量有望突破1000万单 武汉等城市已跑通盈利模型 [2] - 百度robotaxi市场空间大但商业化仍处于投入期 短期利润贡献有限 与文远知行、小马智行业务对比 百度Apollo Go在车队规模与国内覆盖程度上保持领先 [2] 可持续航空燃料行业动态 - 中国高端SAF FOB价达2480美元/吨 较年初1800美元/吨上涨55% [2][3] - 欧洲市场2024年SAF消费量预计达190万吨 欧洲目前SAF产能约100万吨 缺口主要由亚太地区生产商供应 [2] - 截至2024年底 中国企业建设有SAF产能超100万吨 已投产、在建及规划的HVO/SAF产能超1000万吨/年 未来中国SAF产能有望快速增加 [2] - 欧盟委员会未放松添加标准要求 欧洲各大航空公司在年中加大SAF采购 SAF价格快速提升 由于SAF强制添加目标未改且原料(UCO)较为稀缺 SAF高景气有望持续 [3] 金融市场表现 - 2025年9月17日大部分指数上涨 规模指数中中证500指数表现较好 板块指数中创业板指表现较好 风格指数中中证500价值指数表现较好 [4] - 综合金融、电新、汽车、煤炭、家电行业表现较好 消费者服务、农林牧渔、商贸零售、食品饮料、银行行业表现较差 [4] - 市场情绪方面 收盘时有78只股票涨停 4只股票跌停 昨日涨停股票今日收盘收益2.59% 昨日跌停股票今日收盘收益-5.80% 今日封板率71%较前日下降3% 连板率22%较前日下降4% [4] - 截至2025年9月17日两融余额24054亿元 其中融资余额23885亿元 融券余额169亿元 两融余额占流通市值比重2.5% 两融交易占市场成交额比重11.8% [4]

财务表现 - 上半年总收入340.9亿元，同比增长132% [3] - 上半年净亏损11.4亿元，同比收窄57%（去年同期净亏损26.5亿元） [3] - 二季度净亏损4.8亿元，同比收窄62.8%，环比减少28%，创2020年第三季度以来新低 [4] - 二季度营收182.7亿元，同比增长125% [7] - 上半年经营活动现金净额76.4亿元 [11] 交付与毛利率 - 上半年汽车交付量197,189辆，同比增长279%，超过去年全年交付量 [5] - 二季度交付103,200辆，同比增长241.6% [6] - 二季度整体毛利率17.3%，同比提升3.3个百分点 [7] - 二季度汽车毛利率14.3%，环比提升3.8个百分点，连续八个季度增长 [7] - 上半年整体毛利率16.5%，同比增长3个百分点；汽车毛利率12.6%，同比提升6.6个百分点 [8] 现金流与负债 - 现金储备475.7亿元（含现金等价物、受限现金及投资） [11] - 流动负债总额479.63亿元，较2024年底增加81亿元 [11] - 短期借款32亿元，应付账款169.6亿元，应付票据137.27亿元 [11] - 3个月内需支付应付款与票据合计242亿元（应付款154.19亿元+票据87.85亿元） [13] 供应链管理 - 应付账款及票据周转天数170.04天，较2024年末缩短62.75天（原232.79天） [14] - 付款周期低于行业部分对手（理想汽车165天、蔚来197天），但高于承诺的60天账期目标 [14][16] 业绩展望 - 三季度交付指引11.3万-11.8万辆，环比增长9.5%-14.4% [9] - 三季度营收预期196亿-210亿元，环比增长7.3%-14.9% [9] - 公司目标四季度实现17%-19%整体盈利能力 [8] - 计划通过技术投入、品牌建设及产品颜值提升溢价能力 [8]

新能源行业发展复盘 - 新能源汽车发展由政策驱动转向消费驱动 产品力提升和价格下探是关键推动因素 [1] - 新能源渗透率在10%-50%区间实现高速增长 核心技术领先和成本控制强的车企占据较高市场份额 [1] - 2025年将迎来智能化渗透率提升的大年 智能驾驶成为继电动化后新一轮格局重塑机遇 [1] 智能驾驶发展趋势 - 智驾平权开启新周期 技术进步推动体验飞跃 视觉方案等持续降低高阶智驾成本 [1] - 强智驾整车有望获取更高市场份额 算法 算力 数据和成本构成核心竞争优势 [1] - 以小鹏为代表的强智驾主机厂有望突破 软硬件一体化构建宽广护城河 [1] 小鹏汽车战略布局 - 自研图灵芯片 打造软件生态+智驾硬件一体化护城河 启动72B参数基模训练 预期基座大模型后续上车 [1] - 平台化造车优势显著 扶摇架构覆盖A级到D级车型 缩短研发周期和降低成本 在三电技术 增程技术 一体式铝压铸等方面领先 [1] - 管理层变革优化架构 何小鹏深入一线管理 引入王凤英等外部人才 营销搭建个人IP 渠道持续改革淘汰低效门店 [1] 新车周期与产品规划 - 2024Q3推出M03 2024Q4推出P7+ 2025年计划推出纯电SUV G7 P7改款E29及超级增程G01三款战略产品 [2] - 多元化平台打造全品类智能出行矩阵 依托领先智驾技术进一步打开销量空间 [2] - 2025年预计收入991亿元 对应PS 1 4X 软件盈利和出海增长带来盈利弹性 [2] 技术优势与市场前景 - AI智驾能力持续领先 渠道变革和营销体系加强推动销量快速提升 [2] - 规模提升和平台降本效果显现 2025年新车大年将增强销量周期 [2] - 公司有望成为智能驾驶浪潮下百万级销量车企 [1]

合作发布 - 小鹏汽车与华为智能汽车解决方案联合发布全球首个融入AI智驾的AR-HUD产品"追光全景"，视觉效果号称行业最佳[1] - 该系统将首次搭载于小鹏G7车型，成为该车型预热的亮点功能[1] - 合作模式为小鹏提供软件能力，华为提供硬件支持，目标打造"中国最好的AR-HUD"[2] 市场反应 - 合作消息公布当日，小鹏股价盘中最高涨幅超过5%[2] - 2025年1-3月国内乘用车HUD渗透率超过14%，呈现持续增长态势[2] - AR-HUD已成为近年来用户关注度最高的智能化配置之一[2] 技术突破 - 系统解决传统AR-HUD三大痛点：强光下看不清、动态画面眩晕、导航信息错位[3] - 华为2024年智能汽车解决方案研发投入超100亿元，为硬件平台提供保障[4] - 小鹏通过端到端AI智驾算法实现路况理解、行为预测和个性化显示[4] 功能创新 - 实现行业首创AR车道级导航，将路线直接投射至前挡风玻璃与真实道路贴合[5][6] - 在辅助驾驶场景中实现AI意图可视化，包括变道提示、红绿灯启停显示等[6] - 提供行业最全AR安全辅助，覆盖雨雾天气标识、狭窄道路预警等16种安全场景[6] 行业背景 - HUD技术起源于战斗机，1988年由通用汽车首次引入民用领域[2] - 国内厂商推动硬件成本下降，促进渗透率提升[2] - 行业竞争进入新阶段，企业根据市场需求选择竞争或合作[7] 产品规划 - 功能演示目前仅通过PPT展示，实际效果需待小鹏G7上市验证[7] - 小鹏G7将于6月11日亮相，计划第三季度正式上市交付[7]

行业分化与战略成效 - 2025年一季度中国新能源汽车行业分化加剧 头部新势力呈现迥异战略成效 [1] - 小鹏汽车以9.4万辆交付量登顶新势力销冠 预计营收151.9亿至157亿元 同比增长132%至139.8% [1] - 理想汽车交付9.29万辆同比增长15.5% 但预计营收234亿至247亿元 同比下滑3.5%至8.7% [1] - 零跑汽车以8.76万辆交付量和14.9%毛利率异军突起 主攻10万至20万元市场 [1] - 蔚来汽车主品牌仅交付2.73万辆 预计营收123.67亿至128.59亿元 [1] 资本市场反应 - 小鹏港股股价涨幅达66.2% 市值冲至1476亿港元 [1] - 理想股价上涨18.1% 蔚来下挫12.2% 总市值不足700亿港元 [1] 零跑汽车表现 - 一季度营收100.2亿元同比增长187.1% 净亏损收窄至1.3亿元 [2] - 交付量87552辆同比增长162% C系列占比77.5% [2] - 毛利率达14.9%创历史新高 2024年同期仅1.4% [2] - 战略合作带来毛利增加 整车端毛利率较去年四季度小幅回调 [2] - 目标年销50万至60万辆 毛利率10%至12% 努力实现年度盈亏平衡 [2] 小鹏汽车表现 - 一季度交付94008辆同比增长331% 连续5个月月交付超3万辆 [3] - 预计营收150亿至157亿元 同比增长129.1%至139.8% [3] - 技术下放策略见效 高阶辅助驾驶渗透至20万元以下市场 [3] - 2025款G6和G9标配5C超充和AI智驾 推动单车毛利率从8.3%提升 [3] - 预计四季度实现单季盈利 [3] 蔚来汽车表现 - 一季度三个品牌累计交付4.21万辆 主品牌仅2.73万辆 [4] - 预计营收123.67亿至128.59亿元 同比增长24.8%至29.8% [4] - 2024年净亏损224亿元创历史新高 现金储备419亿元为四家中最低 [4] - 换电站日均换电约28次 距离盈亏平衡点还有超过一半差距 [4] - 目标四季度实现单季度盈利 [3] 理想汽车表现 - 一季度交付9.29万辆同比增长15.5% 收入预计234亿至247亿元 同比下滑3.5%至8.7% [5] - 增程式车型需求稳定但纯电车型进展缓慢 毛利率承压 [5] - 现金储备1128亿元位居四家榜首 [5] - 计划下半年发布两款纯电SUV车型 [5] 资本与技术驱动 - 行业在资本与技术双轮驱动下加速分化 头部企业重塑竞争格局 [6] - 北汽新能源完成101.5亿元增资 估值跃升至360亿元 [6] - 阿维塔科技获超110亿元C轮融资 国资占比超70% [6] - 小米汽车以"硬件+生态"构建护城河 2025年交付目标上调至35万辆 [6] - 小鹏将XNGP智驾系统下放至11.98万元起车型 [6] - 零跑通过Stellantis集团共享EEA3.0架构降低30%研发成本 [6] 跨界融合与战略协同 - 智己汽车获94亿元B轮融资 研发线控转向与数字智能底盘技术 [7] - 极氪与领克合并后物料清单成本将缩减5%至8% 产能利用率提升3%至5% [7] - 蔚来将37亿元配售融资用于智能电动汽车技术研发 [7] - 行业从规模扩张转向效率竞争 资本向具备技术纵深与成本控制能力的头部集中 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 看好公司在车型周期、组织革新和智能化 Beta 驱动下迎来业绩和估值的双重提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布 2024Q4 财报，2024 年全年收入 408.7 亿元，同比+33.2%，2024Q4 收入 161.1 亿元，同比/环比分别为+23.4%/+59.4% [3] - 2024Q4 汽车业务毛利率为+10.0%，同比/环比分别为+6.0pts/+1.4pts [3] - 2024 年全年 non - GAAP 归母净利润为 - 53.5 亿元，同比减亏；2024Q4 non - GAAP 归母净利润为 - 11.9 亿元，同比减亏 [3] 营收超预期 经营质量持续优化 - 营收端：2024Q4 单季营收 161.1 亿元，同比/环比分别为+23.4%/+59.4%，汽车业务收入 146.7 亿元，同比/环比分别为+20.0%/+66.8%，主要因交付量增加；单车 ASP 由 2024Q3 的 18.90 万元降至 16.03 万元；其他业务营收 14.3 亿元，同比/环比分别为+74.4%/+9.7%，同比增加与大众战略合作的技术研发服务收入有关 [4] - 利润端：2024Q4 汽车业务毛利 14.7 亿元，毛利率为+10.0%，同比/环比分别为+6.0pts/+1.4pts；总毛利 23.2 亿元，毛利率为+14.4%，同比/环比分别为+8.2pts / - 0.8pts [4] 费用稳健改善 业绩展望向好 - 费用端：2024Q4 研发费用 20.1 亿元，同比/环比为+53.4%/+22.9%，研发费用率为 12.5%，同比/环比为+2.4pts / - 3.7pts；销管费用 22.8 亿元，同比/环比分别为+17.5%/+39.3%，销管费率为 14.1%，同比/环比为 - 0.7pts / - 2.0pts [5] - 渠道端：截至 2024Q4，公司有 690 家销售中心，覆盖 226 个城市，环比增加 51 家 [5] - 现金：截至 2024Q4 公司现金及等价物等总计 419.6 亿元，短期流动性风险较弱 [5] - 未来展望：公司预计 2025Q1 汽车销量 9.1 - 9.3 万辆，同比增幅 317.0% - 326.2%；对应收入约 150 - 157 亿元，同比增幅 129.1% - 139.8% [5] 低成本智驾量产 强势产品周期开启 - 智能驾驶技术突破：2025 年公司在 AI 技术取得突破，训练出数百亿参数的云端基座模型，车端模型精度大幅提升；通过纯视觉智驾方案降低成本，P7 + 成首款 20 万元内搭载高阶智驾的产品 [7] - 强劲产品周期启动：2025 年每季度均有重磅车型上市，2025 款 G6 和 G9 换代升级，带动全系车型需求增长；海外市场 2024 年销量突破 2 万台，2025 年目标销量翻倍，全球销售与服务网点超 300 个；2025 年还将推出多款全新及改款车型 [7] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 952.3/1480.9/1629.0 亿元，归母净利润分别为 - 14.0/64.3/91.4 亿元，对应 2025 年 3 月 19 日港股收盘价 89.55 港元/股，PB 分别为 5.2/4.3/3.4 倍 [8] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元人民币）|40,866|95,228|148,093|162,902| |（+/-)(%)|33.2|133.0|55.5|10.0| |归母净利润（百万元人民币）|-5,790|-1,397|6,425|9,143| |（+/-)(%)|44.2|75.9|559.8|42.3| |EPS（元）|-3.05|-0.74|3.38|4.81| |P/E|/|/|24|17| |P/B|5.0|5.2|4.3|3.4|[9] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖流动资产、固定资产、营业收入、净利润等指标及对应比率 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 看好公司在车型周期、组织革新和智能化 Beta 驱动下迎来业绩和估值的双重提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布 2024Q4 财报，2024 年全年收入 408.7 亿元，同比+33.2%，2024Q4 收入 161.1 亿元，同比/环比分别为+23.4%/+59.4% [3] - 2024Q4 汽车业务毛利率为+10.0%，同比/环比分别为+6.0pts/+1.4pts [3] - 2024 年全年 non - GAAP 归母净利润为 - 53.5 亿元，同比减亏；2024Q4 non - GAAP 归母净利润为 - 11.9 亿元，同比减亏 [3] 营收超预期 经营质量持续优化 营收端 - 2024Q4 单季营收 161.1 亿元，同比/环比分别为+23.4%/+59.4% [4] - 2024Q4 汽车业务收入 146.7 亿元，同比/环比分别为+20.0%/+66.8%，因交付量增加 [4] - 2024Q4 单车 ASP 由 2024Q3 的 18.90 万元降至 16.03 万元 [4] - 2024Q4 其他业务营收 14.3 亿元，同比/环比分别为+74.4%/+9.7%，同比增加因与大众战略合作的技术研发服务收入增加 [4] 利润端 - 2024Q4 汽车业务毛利 14.7 亿元，毛利率为+10.0%，同比/环比分别为+6.0pts/+1.4pts [4] - 2024Q4 总毛利 23.2 亿元，毛利率为+14.4%，同比/环比分别为+8.2pts / - 0.8pts [4] 费用稳健改善 业绩展望向好 费用端 - 2024Q4 研发费用 20.1 亿元，同比/环比为+53.4%/+22.9%，研发费用率为 12.5%，同比/环比为+2.4pts / - 3.7pts [5] - 2024Q4 销管费用 22.8 亿元，同比/环比分别为+17.5%/+39.3%，因销量增加致加盟店佣金增加，销管费率为 14.1%，同比/环比为 - 0.7pts / - 2.0pts [5] 渠道端 - 截至 2024Q4，公司有 690 家销售中心，覆盖 226 个城市，环比增加 51 家 [5] 现金 - 截至 2024Q4 公司现金及等价物等总计 419.6 亿元，短期流动性风险较弱 [5] 未来展望 - 公司预计 2025Q1 汽车销量 9.1 - 9.3 万辆，同比增幅 317.0% - 326.2%，对应收入 150 - 157 亿元，同比增幅 129.1% - 139.8% [5] 低成本智驾量产 强势产品周期开启 智能驾驶技术 - 2025 年公司在 AI 技术突破，训练出数百亿参数云端基座模型，提升车端模型精度 [7] - 通过纯视觉智驾方案降低成本，P7 +成首款 20 万元内搭载高阶智驾产品，推动智驾普及 [7] 产品周期 - 2025 年每季度有重磅车型上市，2025 款 G6 和 G9 换代升级，带动全系需求增长 [7] - 海外市场 2024 年销量超 2 万台，2025 年目标翻倍，全球销售与服务网点超 300 个 [7] - 2025 年将推出多款全新及改款车型，开启强劲产品周期，有望提升销量和业绩 [7] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 952.3/1480.9/1629.0 亿元，归母净利润分别为 - 14.0/64.3/91.4 亿元 [8] - 对应 2025 年 3 月 19 日港股收盘价 89.55 港元/股，PB 分别为 5.2/4.3/3.4 倍 [8] 盈利预测与财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元人民币）|40,866|95,228|148,093|162,902| |（+/-)(%)|33.2|133.0|55.5|10.0| |归母净利润（百万元人民币）|-5,790|-1,397|6,425|9,143| |（+/-)(%)|44.2|75.9|559.8|42.3| |EPS（元）|-3.05|-0.74|3.38|4.81| |P/E|/|/|24|17| |P/B|5.0|5.2|4.3|3.4|[9] 公司财务报表数据预测汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，如 2025 - 2027 年预计营业收入增长，盈利能力提升，偿债能力和营运能力有相应变化等 [12]