有色板块市场表现 - 有色50ETF（159652）开盘大涨近3% 资金净申购300万份 净申购额近400万元 [1] - 成分股多数冲高 铜板块强势领涨 北方铜业和洛阳钼业涨停 铜陵有色涨超9% 江西铜业和西部矿业涨超7% 紫金矿业涨超4% [4] - 部分黄金股回调 山东黄金跌超3% 赤峰黄金和中金黄金下跌 [4] 铜矿供应事件影响 - 美国Freeport-McMoRan公司印尼Grasberg铜矿遭遇不可抗力停产 该矿为全球第二大铜矿 [2] - 公司下调第三季度铜销售指引较7月预期降低4% 黄金销售指引降低6% [2] - 预计2026年铜和黄金产量较此前估算骤降约35% [2] - 高盛分析师预计事件造成50万吨铜供应损失 断言铜价必须上涨 LME铜价隔夜涨超3% [3] - 招商证券指出供应紧张有增无减 方正证券表示行业供给扰动增加对价格形成向上支撑 [3] 有色金属行业分析 - 有色50ETF标的指数涵盖金、铜、稀土等金属板块 含铜量达30% 金铜含量领先全市场同类指数 [3] - 中信建投指出原料供应紧张 国内现货TC企稳于-40美金 全球铜库存累库1.2万吨至61.7万吨 [6] - 美联储降息落地叠加中美贸易风险缓和 海外宏观扰动减弱 预计短期铜价高位偏强震荡 [6] - 方正证券指出美国连续降息周期或已开启 滞胀预期助力金银长牛行情 [6] 成分股具体表现 - 紫金矿业估算权重15.80% 涨幅4.78% 北方稀土权重7.09% 涨幅1.83% [2] - 洛阳钼业权重5.29% 涨幅9.90% 华友钴业权重4.65% 涨幅1.03% [2] - 赣锋锂业权重3.76% 涨幅2.40% 中国铝业权重3.59% 涨幅1.32% [2] - 天齐锂业权重2.64% 涨幅1.32% 山东黄金权重4.24% 跌幅3.47% [2]

致投资者 研究是在持续迭代的过程中不断逼近真相，是一项"久久为功"的工作，只有永不停步的否定 与重构，才能不断成长。作为研究型团队，我们始终坚守初心，坚持研究为本、求真务实、勤勉 服务、敬畏市场。 2025年是团队全面升级的一年，在新的征程中，我们推进了研究框架的体系重构、研究成果 的系统展示，秉持"研之有理、落地有声"的理念，致力于提供真正有价值的独立研究成果。 感谢您一直以来的支持与信任，让我们共同进步，共创未来！ 赵伟 敬上 2025.8.16 赵伟 申万宏源证券首席经济学家 经济学博士，同时担任中国证券业协会首席经济学家委员会委员、中国首席经济学家论坛理事等社会职务。2023 年7月6日，应邀参加李强总理经济形势座谈会。 曾获沪上金融家"金融行业创新人物"、服务经济高质量发展最佳首席经济学家等称号；曾获新财富最佳分析师、 水晶球最佳分析师、金牛奖最具价值首席分析师等行业奖项。 代表作《转型之机》、《蜕变·新生》等，系统阐释了中国经济转型阶段的特征与机遇，为理论研究与实务操作 提供重要支持。 申万宏源宏观首席分析师 复旦大学经济学博士、曼彻斯特大学访问学者，曾任国金证券宏观首席分析师、东方证券财富管理总 ...

宏观研究 /[Table_Date] 2025.08.30 2025-09-01 降息的风继续吹 ——海外经济政策跟踪 本报告导读： A 股领涨全球，人民币汇率快速升值，美元指数在降息预期的催化中下行，黄金再 度突破 3400 美元。初请失业金人数表明美国就业市场依然具有韧性，但消费者支出 下滑、通胀预期上升意味着滞胀预期未消，多位联储官员继续为 9 月降息吹风。 投资要点： [Table_Summary] 全球大类资产表现： 美国经济： 宏 观 研 究 宏 观 周 报 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 上周（2025.8.25-2025.8.29），全球大类资产价格中，主要经济 体股市涨跌互现。其中，上证指数上涨 0.8%，新兴市场股票指 数下跌 0.6%，日经 225 指数上升 0.2%，发达市场股票指数下跌 0.4%，标普 500 指数下跌 0.1%，恒生指数下跌 1.0%。 大宗商品大多上涨。其中，IPE 布油期货上涨 0.5%，伦敦金现 上涨 2.2%，标普-高盛商品指数上涨 0.9%，南华商品指数下跌 0.2%，COMEX 铜上涨 0.9%。 美元与上周表现基本持平，美元指 ...

全球大类资产表现 - 上证指数上涨0.8% 新兴市场股票指数下跌0.6% 日经225指数上升0.2% 发达市场股票指数下跌0.4% 标普500指数下跌0.1% 恒生指数下跌1.0% [6] - IPE布油期货上涨0.5% 伦敦金现上涨2.2% 标普-高盛商品指数上涨0.9% 南华商品指数下跌0.2% COMEX铜上涨0.9% [6] - 美元指数全周收涨0.1% 10年美债利率由4.26%回落至4.23% [6] 美国经济 - 美国二季度GDP同比增速修正为3.3% [6] - 7月PCE价格指数同比增长2.60% 核心PCE同比增长2.88% [6] - 初次申请失业金人数为22.9万人 [6] - 7月个人可支配收入同比增长4.6% 个人消费支出同比增长4.7% [6] - 8月密歇根大学消费者信心指数为58.2（前值61.7） [6] - 8月1年通胀预期回升至4.8%（前值4.5%） 5年期通胀预期回落至3.5%（前值3.4%） [6] 欧洲经济 - 欧元区8月消费者信心指数下跌至-15.5（前值-14.7） [6] - 欧元区8月经济景气指数下跌至95.2（前值95.7） [6] 海外政策 - 多位美联储官员暗示9月降息 [6] - 美联储理事库克起诉美国总统特朗普一案的听证会在华盛顿特区地方法院举行 [6] - 美国上诉法院裁定特朗普大部分全球关税违法 但仍允许政府保留关税措施 [6] - 美国对印度加征50%关税 贸易协议达成希望渺茫 [6] - 日本央行表示当前经济环境较4月更有利于加息 [6] 市场核心动态 - A股领涨全球 人民币汇率快速升值 美元指数在降息预期催化下下行 黄金突破3400美元 [1] - 美国就业市场保持韧性 但消费者支出下滑与通胀预期上升显示滞胀风险持续 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三黄金延续震荡偏强，白银小幅走弱，预计贵金属市场整体延续偏强震荡走势 [2][4] - 中期对黄金趋势保持乐观，但新兴市场权益走强带来的复苏预期可能压制弹性 [4] - 9月美联储降息周期有望重启，未来1 - 2季度海外流动性维持扩张趋势，对黄金趋势形成利多支撑 [4] - 若逻辑切换为降息 + 复苏组合，黄金弹性受限，白银将更为受益 [7] - 周度伦敦金现关注【3300,3500】，周度伦敦银现关注【36,40】 [7] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 特朗普将印度关税加倍至50%行政令生效，印度出口商大量美国客户取消订单 [3] - 特朗普政府考虑对美联储12个地区储备银行施加更大影响力，还声称对理事丽莎·库克免职 [3] - 美联储威廉姆斯对经济状况乐观，称降息后仍可能保持某种程度限制性 [3] 价格逻辑 - 美联储独立性忧虑发酵，美印关税翻倍加重美国滞胀预期，国内权益市场尾盘跳水压制银价 [2][4] - 市场对美联储9月降息25BP预期持稳，鸽派预期主导市场 [2][4] - 全球权益市场强势使贵金属市场吸引力下降，基本面弱现实未逆转，信心或摇摆 [4][7] 商品指数 - 2025年8月27日，中信期货商品综合指数2211.28，跌0.50%；商品20指数2459.50，跌0.54%；工业品指数2244.49，跌0.59% [46] 板块指数 - 2025年8月27日，贵金属指数2729.16，今日跌0.16%，近5日涨1.02%，近1月涨1.05%，年初至今涨23.36% [48]

行业与公司 **碳酸锂行业** - 碳酸锂价格暴跌后约50%产能处于亏损状态 但高成本项目如江西云母矿和津巴布韦锂辉石矿未主动停产 2025年二季度产量持续增长[1] - 2025年二季度国内锂云母产量为5.5万吨 环比增长1.2万吨 津巴布韦进口锂精矿30.4万吨 环比增长9.5万吨 7月江西云母矿单月产量接近2.1万吨[2] - 政府监管加强 宜春市井下窝项目关停或持续三个月以上 需重新编制储量核实报告 表明对违规审批行为严厉管控[1][3] - 最谨慎假设下已知停产项目影响全球2025年锂盐供给量约7% 中性预期下若政府整顿行业潜在产能影响或达10%-13%[1][5] **贵金属行业** - 美联储降息预期加速利好贵金属 历史数据显示降息周期催化贵金属价格上涨[2][9] - 市场对特朗普政府关税政策高度敏感 避险需求旺盛[7] - 美联储官员释放鸽派信号 支持降息 加剧市场对经济放缓担忧[8] 核心观点与论据 **碳酸锂供给格局** - 资源端开发周期长 新锂辉石或盐湖提锂项目需3-5年建设 下游产能建设周期短但资源端资本开支限制严重[2] - 高成本项目继续生产原因包括企业家逆周期决策、地方政府支持及大型企业战略布局[3] - 反内卷政策不同假设情景：谨慎假设影响全球供给7% 中性预期影响10%-13% 乐观假设需政策强力推动[5] **投资机会** - 碳酸锂板块推荐中矿资源（铜业务和小金属业务支撑估值） 关注盛新锂能（成本低、盈利弹性大） 需求端释放信号后可关注赣锋锂业和天齐锂业[6] - 贵金属板块推荐招金矿业、山东黄金、赤峰黄金等龙头 白银关注盛兴矿业和盛达资源[10][11] 其他重要内容 **政策与监管** - 江西地区对超产、越级审批行为严格调查整改 优化市场供需结构[4] - 政府推动合规合法化 整顿上游无效竞争 可能实现行业再平衡[5] **宏观经济影响** - 美联储降息可能刺激新能源领域投资 增加碳酸锂需求[4] - 滞胀预期叠加关税政策或推升通胀 黄金作为抗通胀资产表现亮眼[9]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周A股主要指数和四期指集体上涨，中小盘股强于大盘蓝筹股，上市公司半年报净利增速上升但市场成交活跃度回落；国债期货集体上涨，债市企稳进入修复行情；中美延长关税休战期但出口商信心下降，商品指数面临回撤风险；关税局势升温、经济数据转弱和美联储鸽派信号使美元承压，欧元受支撑 [8]。 根据相关目录分别进行总结 本周小结及下周配置建议 - 股票：沪深300涨1.23%，沪深300股指期货涨1.27%，A股主要指数和四期指集体走高，中小盘股强于大盘蓝筹股，市场关注点转向半年报，已披露半年报公司净利增速上升，市场成交活跃度回落，配置建议逢低做多 [8] - 债券：10年国债到期收益率降0.15%，本周变动 - 0.09BP，主力10年期国债期货涨0.18%，国债期货集体上涨，央行公开市场持续净回笼，债市企稳进入修复行情，关注8月中下旬国债新券发行，配置建议逢低做多 [8] - 大宗商品：Wind商品指数涨1.86%，中证商品期货价格指数涨0.10%，中美延长关税休战期但出口商信心下降，商品指数面临回撤风险，配置建议逢低做多 [8] - 外汇：欧元兑美元涨0.65%，欧元兑美元2509合约涨0.70%，关税局势升温、经济数据转弱推动滞胀预期升温，美元持续承压，欧元受支撑，配置建议谨慎观望 [8] 重要新闻及事件 - 国内：央行继续实施适度宽松货币政策，国办推行免费学前教育，央行等七部门支持新型工业化，三部门明确境外汇款核实要求 [16] - 国际：特朗普拟对未达成贸易协议国家征更高关税、对印度加征关税、可能宣布美联储新任主席，欧盟推迟对美反制措施 [18] 本周国内外经济数据 - 中国：7月以美元计算出口年率7.2%，进口年率4.1% [19] - 美国：6月工厂订单月率 - 4.8%，至8月2日当周初请失业金人数22.6万人 [19] - 欧盟：6月PPI月率0.8%，零售销售月率0.3% [19] - 英国：至8月7日央行利率4% [19] - 德国：6月季调后工业产出月率 - 1.9%，贸易帐149亿欧元 [19] - 法国：6月工业产出月率3.8%，贸易帐 - 76.23亿欧元 [19] 下周重要经济指标及经济大事 - 8月12日：英国7月失业率，美国7月未季调CPI年率、核心CPI年率 [81] - 8月13日：德国7月CPI月率终值 [81] - 8月14日：英国第二季度GDP年率初值、6月制造业和工业产出月率，欧元区第二季度GDP年率修正值、季调后就业人数季率终值、6月工业产出月率，美国至8月9日当周初请失业金人数、7月PPI年率 [81] - 8月15日：中国7月社会消费品零售总额同比、规模以上工业增加值同比，美国7月零售销售月率、工业产出月率 [81]

宏观月报：关税效应进入"数据验证期" - 6月海外市场主线为"金发女郎"交易重启，主要驱动因素包括《美丽大法案》落地提振GDP年化0.1%、5月核心CPI环比0.1%低于预期、就业数据显示失业率回落至4.1% [2][6] - 伊以冲突导致金油价格短期波动，霍尔木兹海峡封锁概率曾达53%，停火后回落至17% [21][23] - 美国7月7日宣布提升14国关税但市场反应平淡，标普500仅微跌0.3% [2][21] 国内市场复苏态势 - 5月社零增速创2024年新高，核心商品CPI同比回升0.3pct至0.6%，文娱消费品价格同比上涨2.0% [29][32] - 6月制造业PMI超预期，内需订单指数上升0.4pct至50.6%，修复快于出口订单 [29][36] - 服务业PMI保持51.2，消费品行业PMI达51.4，显示结构性复苏特征 [38][45] 政策环境与外部因素 - 金融对外开放政策加码，支持上海设立金融资产投资公司及非货币信托财产登记试点 [49][50] - 人民币汇率在弱美元背景下走强，中美贸易谈判持续但未新增对华关税 [49][51] - 实际有效关税税率仅5.66%，企业通过库存管理暂缓涨价压力 [15][17] 7月宏观焦点 - 海外关注通胀上行风险：高频零售价格加速上涨，联储调查显示企业计划1-3个月内涨价 [55][57] - 国内聚焦"反内卷"政策：中央财经委会议部署全国统一大市场建设，涉及产能出清和需求端重构 [69][70] - 服务业景气持续：5000亿再贷款支持服务消费，民间投资转向服务业领域 [62][64] 行业数据表现 - 美国就业市场分化：政府部门新增就业占总量50%，私营部门时薪增速低于预期 [15][19] - 中国出口链走弱：6月外贸货运量同比-3.5%，集装箱运价指数回落显示"抢出口"减弱 [62][66] - 设备更新周期退坡：5月设备购置投资增速下降1.9pct至14.8% [39][43]

海外市场分析 - 6月海外市场主线为"金发女郎"交易重启，主要驱动因素包括《美丽大法案》顺利落地（预计年化提振GDP 0.1%）、5月核心CPI环比0.1%低于预期、以及失业率回落至4.1%的韧性就业数据 [2][6] - 伊以冲突导致霍尔木兹海峡封锁概率一度升至53%，但停火后金油价格回落至冲突前水平；7月美国提升14国关税但市场反应平淡，标普500仅微跌0.3% [21][23][25] - 美国经济存在结构性隐忧：实际有效关税税率仅5.66%，企业通过库存调节延迟涨价；6月新增就业中政府部门占比达50%，私营部门就业和时薪增速低于预期 [15][17] 国内市场动态 - 5月社零增速创2024年新高，核心商品CPI同比回升0.3pct至0.6%，文娱耐用消费品价格同比上涨2.0%反映促消费政策见效 [29][32] - 6月制造业PMI内需订单修复快于出口，内需指数上行0.4pct至50.6%；但企业预期指数降至2023年最低水平52% [35][45] - 政策环境改善：金融开放政策加码，中美关税未进一步升级，人民币汇率在弱美元背景下走强 [49][51] 7月宏观焦点 - 海外通胀风险上升：高频零售价格加速上涨，联储调查显示企业计划在关税成本显现后1-3个月内涨价，预计8月1日前多国贸易谈判将有进展 [55][61] - 国内政策聚焦"反内卷"：中央财经委会议部署全国统一大市场建设，拟通过产能出清和需求端重构缓解供需矛盾，服务业投资同比回升成为亮点 [69][64] - 出口链承压：6月外贸货运量同比-3.5%，集装箱运价指数回落；但服务出口（入境游、文化出海）明显提速 [62][66]

报告核心观点 - 2025年Q3国内权益市场或“以我为主”，A股建议以银行为压舱石，均衡配置券商、军工和TMT板块；海外关注美元资产配置再平衡，美股可能韧性强于预期，但需警惕滞胀预期潜在抬升可能性的扰动 [6] - 轻工制造行业下半年“新”消费仍是明确投资主线，推荐景气类成长和价值类白马 [5] 市场总览 大势 - 7月7日上证指数上涨0.02%，沪深300下跌0.43%，科创50下跌0.66%，中证1000上涨0.24%，创业板指下跌1.21%，恒生指数下跌0.12% [3][4] 行业 - 7月7日表现最好的行业为综合（+2.57%）、公用事业（+1.87%）、房地产（+1.68%）、轻工制造（+1.52%）、环保（+1.1%）；表现最差的行业为煤炭（-2.04%）、医药生物（-0.97%）、通信（-0.77%）、家用电器（-0.7%）、电子（-0.67%） [3][4] 资金 - 7月7日全A总成交额为12271亿元，南下资金净流入120.67亿港元 [3][4] 重要观点 浙商轻工制造半年行业策略报告 - 所在领域为轻工 [5] - “新”消费底层逻辑是经济转型期人口代际迭代、消费观念变化，虽定价充分，但考虑中期业绩成长消化估值，下半年仍是投资主线 [5] - 驱动因素是新消费景气度延续，传统消费业绩出现拐点 [5] - 与市场差异在于推荐景气类成长（聚焦悦己消费、产品为王）和价值类白马（首选底部夯实的优质制造） [5] 浙商策略深度报告 - 所在领域为策略 [6] - 观点变化方面，国内权益市场或“以我为主”，A股以银行为压舱石，均衡配置券商、军工和TMT板块；海外2025年Q3全球资金“去美元化”趋势放缓，关注美元资产配置再平衡，美股短期上行动能仍存，但需警惕“滞胀交易”反复，Buy The Dip策略或仍有效 [6][7] - 驱动因素需关注美国对华90天24%关税豁免期结束时点（8月中上旬）和美股25Q2财报兑现情况，TACO交易存在反转风险 [7] - 中长期美元进入1970年以来第三轮下行周期确定性较强，2025年Q3美债利率可能高位震荡，关注再度配置窗口期 [7]