报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1][8][25] 报告核心观点 - 锑价触底回升且明显反弹，建议关注锑相关投资机会 [1][47][49] - 储能与AI需求共振，碳酸锂价格明显上涨，预计2026年供需基本平衡，价格有探涨空间 [39][43][44] - 中国暂停部分稀土、锂电池等物项出口限制一年，预期国内外金属价格收敛，国内战略金属价格有望上涨 [48][61] - 逆全球化与去美元化趋势未改，央行购金持续，黄金仍是中长期重要配置资产 [60] - 铜价有较大概率站稳1万美元/吨以上，高点甚至有望突破12000美元/吨 [60] 本周行情回顾 - 本周（2025.11.17-2025.11.23）上证指数跌幅为3.90%，有色金属行业跌幅6.75%，跑输上证指数2.85个百分点，在申万一级行业中排名第27位 [10] - 申万有色二级行业中，贵金属下跌3.32%、能源金属下跌5.04%、工业金属下跌8.28%、小金属下跌5.08%、金属新材料下跌7.21% [10] - 个股方面，盛新锂能（+12.16%）、融捷股份（+9.29%）、国城矿业（+5.83%）领涨；闽发铝业（-25.40%）、常铝股份（-21.53%）、众源新材（-18.03%）跌幅居后 [10] 本周核心关注 - 美联储10月会议纪要显示决策者对12月是否降息存在较大分歧，10月会议以10比2的投票结果降息25个基点至3.75%-4.00% [1][16] - 美国9月非农就业意外大增11.9万人，显著高于市场预期的5万人，失业率升至4.4%，创2021年以来新高，市场预期美联储12月降息25个基点的概率约为42% [2][18] - 纽约联储主席威廉姆斯表态美联储仍可在"短期内"降息，其讲话后市场对12月降息25个基点的概率跃升至70% [3][19] - 刚果（金）将手工采矿点矿产品贸易禁令延长六个月，涉及38处生产铌坦铁矿、锡石和白钨矿的矿点，给全球锡、钽和钨供应增加压力 [4][20][21] 工业金属价格与库存 - 铜：LME铜价10778美元/吨，周降0.63%；沪铜价85660元/吨，周降1.43% [22][24] - 铜库存：LME库存15.50万吨，周涨13.95%；COMEX库存40.29万吨，周涨5.66%；SHFE库存11.06万吨，周降1.09% [22][24] - 铝：LME铝价2808美元/吨，周降1.77%；沪铝价21340元/吨，周降2.29% [22][24] - 铝库存：LME库存54.8万吨，周降0.40%；SHFE库存12.37万吨，周涨7.67% [22][24] - 锌：LME锌价2992美元/吨，周降0.75%；沪锌价22395元/吨，周降0.13% [23][24] - 锌库存：LME库存4.73万吨，周涨18.39%；SHFE库存10.03万吨，周降0.54% [23][24] 贵金属价格 - COMEX黄金价格4062.80美元/盎司，周跌0.53%；SHFE黄金价格926.94元/克，周跌2.75% [36][39] - COMEX白银价格49.68美元/盎司，周跌1.41%；SHFE白银价格11680元/千克，周跌5.43% [36][39] 能源金属价格 - 电池级碳酸锂价格9.18万元/吨，周环比上涨4.86%，本月上涨24.41% [39][43] - 工业级碳酸锂价格8.90万元/吨，周环比上升4.71%，本月上升24.48% [39][43] - 电解钴价格39.75万元/吨，周环比上涨0.51%，本月以来下降0.25% [41] 战略金属价格 - 氧化镨价格56.97万元/吨，本月以来上涨1.67% [47] - 中国钼价格460.50元/kg，周环比下降3.15%，本月下降7.62% [47] - 中国钨条平均价810.00元/kg，周环比上涨3.85%，本月上涨14.08% [47] - 中国锑平均价16.59万元/吨，周环比上涨16.59%，本月上涨7.07% [47] 核心观点更新与重点个股追踪 - 工业金属：推荐一体化布局的铝企中国宏桥，关注天山铝业等；推荐金融属性强的铜相关公司紫金矿业、洛阳钼业等 [60] - 贵金属：建议关注赤峰黄金、山东黄金、西部黄金、兴业银锡 [60] - 战略金属和小金属：重点关注钴、锑、钨板块，建议关注华友钴业、湖南黄金、厦门钨业等 [61] - 钢铁：建议关注华菱钢铁、南钢股份、方大特钢等 [62]

市场交易情绪与指标 - 标普500指数仅较历史高点回落数个百分点，但市场交易情绪已降至冰点，周五100个基点的反弹被视为近年来最失败的反弹之一[1] - 高盛多项技术指标显示市场处于危险区域：流动性随波动率上升而枯竭，标普500的Gamma值转为负值，防御性板块轮动加剧，系统性交易阈值被突破[1] - 市场情绪分裂明显，纳斯达克100指数平均日交易区间接近3%，标普500指数超过2%[1] - 标普500期权的日均交易量达到3.5万亿美元的历史新高，超过整个罗素2000指数的市场总值[1][5] - 高盛Gamma计算显示，截至周五为负20亿美元，且在近期任何节点都不会转为正值[7] 资金流向与板块配置 - 美股已连续第三周遭遇买盘，但投资者持续将配置转向防御性链条上端，买入医疗保健和耐用消费品板块，同时抛售非盈利板块[2] - 非盈利科技股此前从8月至10月的两个月内飙升65%，但在过去一个月已暴跌25%，投资者正在加大做空力度[2] - 对冲基金和共同基金一致超配医疗保健板块，而一致低配信息技术板块，这一共识颇为罕见[4] - 客户一直处于买入罢工状态，关键主题的不确定性导致更加防御性的姿态，资金流向偏向AI板块抛售和动量对冲[4] 系统性风险与抛售压力 - 标普500指数本周最终跌破短期阈值，与罗素2000、纳斯达克100指数均呈现负动量[4] - 预计将面临大规模股票供应：若一周持平将带来500亿美元抛压，若一个月持平则为620亿美元抛压，抛售压力高度前置[4] - 高盛期货策略团队表示技术上抛售才刚刚开始，在接下来的交易时段抛售规模和预测规模可能会大幅增长[4] 衍生品市场波动 - 多项股票波动率指标已发出警示，波动率压力指数在周五收于9.5分（满分10分），顶层流动性已蒸发，英伟达财报后VIX隐含波动率飙升[5] - 纳斯达克100指数的日均交易区间已接近3%，标普500指数的日均交易区间超过2%，这些区间范围远非平静水平[5] 潜在积极因素 - 经济增长担忧可能被过度放大，流动性状况有望改善，AI生产力主题在客户对话中获得更多关注[2][8] - 许多客户将比特币等高贝塔资产视为风险偏好指标，认为如果比特币走势改善，年底反弹行情可能重启[2] - 截至11月17日，亚特兰大联储对第三季度GDP的最新预测为4.1%，这一数字相当高[8] - 流动性状况有望改善，美联储在10月会议上宣布量化紧缩将于本月结束，预计美联储可能在新年开始购买国债以扩大资产负债表[8]

华尔街流动性紧张的原因 - 美国财政部为填补巨额开支大量发行新国债，2025年第三季度发行规模超过2万亿美元，吸收了大量市场流动性[1] - 美联储为对抗通胀持续进行量化紧缩，其持有的国债和MBS等资产到期后不再续投，持续从市场回收资金[1] - 银行存放在美联储的准备金从峰值4.3万亿美元降至2.85万亿美元，已逼近金融体系的危险临界点[3] - 美国国会此前政府关门闹剧导致大量联邦支出暂停，本应流向企业和个人的资金被卡在财政部，加剧了流动性紧张[3] 美联储的政策困境 - 美联储内部出现分裂，纽约联储行长佩尔利和达拉斯联储主席洛根为代表的现实派呼吁启动资产购买注入流动性[6] - 克利夫兰联储主席哈马克为首的纪律派坚持抗通胀优先，认为利率波动是健康的，反对轻易放水[6] - 美联储面临两难选择：放水担心通胀死灰复燃，不放水又怕重蹈2019年金融崩溃覆辙[6] 短期市场前景与潜在应对 - 短期局势或有假性缓解，因财政部已缩减国债拍卖规模，政府关门结束后滞留资金也将陆续释放[8] - 真正的风险在年底，金融市场的年底窗市现象将让银行收缩放贷，加剧资金紧张[8] - 美联储最可能的应对是加大常设回购工具使用，甚至提前结束量化紧缩，极端情况下或启动微型QE[8] 危机的系统性影响 - 此次危机本质是美国债务问题、紧缩政策与政治僵局共同引爆的系统性钱荒[9] - 危机揭示了全球金融对廉价资金的深度依赖，并非仅是华尔街的家务事[9] - 美国融资成本失控将推高全球贷款利率，金融市场动荡可能引发股市和大宗商品价格大幅下跌[9]

美联储货币政策分歧 - 美联储决策者在十二月是否继续降息的问题上存在明显分歧，导致市场对十二月降息的预期大幅降温 [1] - 十月货币政策会议以十比二投票结果降息二十五个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%至4.0% [3] - 会议纪要显示部分与会者支持十二月降息，但更多与会者主张在今年剩余时间内维持利率不变 [3] 十月会议决策细节 - 两位成员反对十月降息决定，其中一位支持更大幅度的五十个基点降息，另一位主张维持利率不变 [3] - 在美联储表述惯例中，"许多"一词的使用意味着反对十二月降息的声音在会议上占据相对优势 [3] - 决策者们一致同意自十二月起停止缩减美债和抵押贷款支持证券持仓的行动，结束自2022年六月开始的量化紧缩进程 [5] 经济形势与决策挑战 - 分歧源于对经济形势判断不同，部分官员关注劳动力市场降温，另一些官员更担心通胀持续高于2%目标水平的问题 [5] - 核心通胀率居高不下，住房服务通胀率的下降被商品通胀率的上升所抵消 [5] - 此前政府长达四十四天的停摆导致关键经济数据缺失，使决策者在十月会议上只能依赖零散的私人机构数据和企业调研 [5] 市场预期与政策前景 - 会议纪要公布后，交易员对十二月降息的预期已大幅降低 [7] - 美联储内部日益扩大的分歧增加了政策路径的不确定性，可能导致美联储在未来更加被动地应对经济数据 [7] - 随着十二月会议临近，决策者需要在支持经济与抑制通胀之间找到平衡，内部共识的缺乏使任务更加复杂 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股主要指数本周集体大幅下跌，四期指亦集体下跌，中小盘股弱于大盘蓝筹股，市场成交活跃度较上周明显回落，配置建议为逢低做多 [7] - 10月经济增速延续三季度的放缓趋势，部分经济指标受外部环境扰动明显，通胀水平小幅回升，但持续性仍待观察，预计四季度经济延续弱修复态势，对债市形成支撑，配置建议为区间操作 [7] - 国内10月经济数据令工业品承压，黄金与原油呈震荡态势，后续商品指数预计陷入宽幅震荡，配置建议为观望为主 [7] - 美政府停摆而延后的9月非农报告存在较大分歧，联储官员整体基调中性偏鹰，潜在支撑美元走势；欧元受美元走强而转弱，欧元区基本面延续向好态势，配置建议为谨慎观望 [7] 各目录总结 本周小结及下周配置建议 - 股票市场，沪深300跌3.77%，沪深300股指期货跌4.20%，A股主要指数除上证指数外均跌超5%，四期指集体下跌，中小盘股弱于大盘蓝筹股，市场成交活跃度回落，配置建议逢低做多 [7] - 债券市场，10年国到期收益率+0.02%/本周变动+0.03BP，主力10年期国债期货+0.04%，10月经济增速放缓，通胀回升持续性待察，预计四季度经济弱修复，对债市形成支撑，央行维持适度宽松政策，年内货币进一步宽松空间有限，配置建议区间操作 [7] - 大宗商品市场，Wind商品指数 -4.55%，中证商品期货价格指数 -1.96%，国内10月经济数据令工业品承压，黄金与原油震荡，后续商品指数预计宽幅震荡，配置建议观望为主 [7] - 外汇市场，欧元兑美元 -0.69%，欧元兑美元2512合约 -0.76%，美非农报告分歧大，联储官员中性偏鹰，支撑美元，欧元受美元走强转弱，配置建议谨慎观望 [7] 重要新闻及事件 - 中国向日方通报暂停进口日本水产品，因日本首相涉台错误言论损害中日关系政治基础 [13] - 李强会见世贸组织总干事伊维拉，呼吁各方拥抱自由贸易、减少壁垒，强化上合组织安全合作等 [13] - 外交部亚洲司司长与日本外务省官员磋商，中方对结果不满意，要求日方收回错误言论 [13] - 美联储10月会议纪要显示决策层降息分歧严重，多数官员支持维持利率不变，部分支持降息，几乎一致认为应停止缩表 [14] - 美方修改申请专利无效相关规则，歧视中国企业，中方将维护企业权益 [14] - 荷兰政府宣布暂停对安世半导体的行政令，中方欢迎但希望荷方撤销行政令 [14] 本周国内外经济数据 - 美国非农数据喜忧参半，就业新增人数超预期但前期数据下修，失业率创四年新高，12月降息概率下滑，美元指数反弹遇阻 [11] - 日本通胀持续高企，10月CPI延续反弹，日央行放鹰可能性加大，第三季度GDP萎缩，日元短期承压 [11] - 欧元区10月CPI同比增速延续政策目标，通胀平稳支持欧央行维持观望，预计维持利率不变至2026年底，中期支撑欧元 [11] - 中国央行本周公开市场净投放5540亿元，11月LPR与上月持平，若四季度经济增长低于预期，未来LPR报价仍有下调空间 [12] - A股主要指数本周集体大幅下跌，四期指亦集体下跌，中小盘股弱于大盘蓝筹股，市场成交活跃度回落 [12] - 展示了中国、美国、欧盟、英国、德国等国家和地区多项经济指标的前值、预期值和今值 [15] 下周重要经济指标及经济大事 - 列出了2025年11月25日至28日多个国家和地区的重要经济指标及预期值，如德国第三季度GDP年率终值、美国9月零售销售月率等 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股主要指数本周集体大幅下跌，除上证指数外均跌超5%，四期指亦集体下跌，中小盘股弱于大盘蓝筹股 [5][87] - 周一至周三市场处于数据与消息真空期，股指随机游走；周四LPR维持不变削弱降准降息预期，A股高开低走；周五隔夜美国科技股大跌拖累亚太股市 [5][87] - 本周市场成交活跃度较上周明显回落，10月国内多项经济指标走软，经济面临下行压力，对股市盘面形成压制 [5][87] - LPR连续6个月不变，货币政策偏向稳健，年内大幅降准降息可能性较小，市场处于多重真空期，股指将维持震荡 [87] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 四期指IF2512、IH2512、IC2512、IM2512周涨跌幅分别为-3.74%、-2.77%、-5.15%、-4.80%；对应现货沪深300、上证50、中证500、中证1000周涨跌幅分别为-3.77%、-2.72%、-5.78%、-5.80% [8] 消息面概览 - 美联储10月政策会议纪要显示决策层降息存在分歧，部分人认为剩余时间维持利率不变合适，部分人认为12月降息合适，对于缩表行动几乎一致认为应停止，有人担心股市无序下跌 [11] - 11月20日1年期LPR为3.0%、5年期以上LPR为3.5%，均与上次持平；美国9月非农就业人口增长超预期两倍多，失业率升至2021年10月以来最高，上周初请失业金人数下降，续请失业金人数升至4年新高 [12] 周度市场数据 国内主要指数 - 上证指数、深证成指、科创50、中小100、创业板指周涨跌幅分别为-3.90%、-5.13%、-5.54%、-5.10%、-6.15% [15] 外盘主要指数（截至周四） - 标普500、英国富时100、恒生指数、日经225周涨跌幅分别为-2.90%、-1.76%、-5.09%、-3.48% [16] 行业板块 - 行业板块集体下跌，电力设备、综合板块大幅走弱 [19] - 行业主力资金普遍呈净流出，电力设备板块资金大幅净流出，通信板块资金逆市小幅净流入 [23] 其他数据 - SHIBOR短期利率先扬后抑，资金价格处在较低水平 [27] - 本周重要股东二级市场净减持114.71亿元，限售解禁市值为1009.46亿元，北向资金合计买卖8145.15亿 [30] - IF、IH主力合约基差小幅走弱，IC、IM主力合约基差收敛 [38][41][45][48] 行情展望与策略 - A股主要指数本周集体大幅下跌，市场成交活跃度回落，10月国内经济指标走软，货币政策稳健，市场处于多重真空期，股指将维持震荡 [87]

国内经济与政策 - 1-10月全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%，税收收入增长1.7%，证券交易印花税同比增长88.1%至1629亿元[8][9] - 10月银行结售汇顺差177亿美元，跨境资金流动保持稳定，9月和10月月均顺差达240亿美元[10][11] - 海南自贸港将于2025年12月18日全岛封关，前三季度实际使用外资183.68亿元，同比增长42.2%[12][13] - LPR报价连续六个月保持稳定，1年期3.0%，5年期3.5%，主因商业银行净息差处于1.42%的历史低位[14][15] 海外经济与市场 - 日本2025年第三季度实际GDP环比下降0.4%，年化下降1.8%，为六个季度以来首次负增长，出口下降1.2%[16][17] - 美联储10月会议纪要显示内部对12月降息存在严重分歧，市场预期暂缓降息概率升至67.2%[18][19] - 美国9月新增非农就业11.9万个岗位，远超预期的5万，但失业率意外升至4.4%，为2021年10月以来最高[22][23] 高频数据表现 - 上游原材料价格周环比变动分化，布伦特原油上涨1.04%，铁矿石上涨2.38%，阴极铜下降0.8%[24][25] - 下游房地产销售面积周环比上升19.89%，但11月第二周乘用车日均零售销量同比下降9%[37][38] - 物价方面，蔬菜和猪肉价格周环比分别下降1.26%和0.72%[45][46]

宏观经济与政策环境 - 经济方向不明朗，市场调整对美联储减息的预期，对政策方向的忧虑增加[1] - 美联储内部委员对利率政策存在显著分歧，一位主张减息50基点，另一位反对任何减息[1] - 美联储主席鲍威尔警告12月减息并非必然，未来政策走向十分不明朗[1] - 企业盈利保持强劲，并购活动回升，财政及货币政策支持的论调依然存在[2] 美股市场观点 - 美股自低点反弹近40%后近期转趋波动，市场关注高估值、对人工智能支出的质疑及AI基建债务融资问题[1] - 市场忧虑加深的因素包括美国政府停摆、私营部门数据显示就业市场转弱、消费者信心下滑及美联储政策不明朗[1] - 对美股维持整体中性立场，对各市值板块维持中性[2] - 大型股可能受惠于AI乐观情绪及强劲利润率，小型股估值具吸引力且可能受惠于较低利率、财政政策及并购/IPO活动增加[2] 行业与资产配置 - AI支出已成为经济增长、企业盈利及市场表现的主要动力，抵消了房地产、制造业及就业市场的疲弱[2] - 对风险资产维持整体中性立场，并密切关注经济各个领域的分化现象[2] - 维持对中国股票的偏高配置，科技料将成为中国增长的关键动力[2] - 对美国长期国债保持低配，因该部分收益率曲线易受美国政府财政融资需求影响而面临上行压力[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融衍生品、集运欧线、商品期货等多个行业进行研究分析，各行业表现不一，部分行业如股指期货、国债期货、贵金属等受宏观经济、政策消息和资金面影响，呈现不同走势和投资机会；商品期货中的有色金属、黑色金属、农产品、能源化工等行业受供需关系、成本利润、库存变化等因素影响，投资策略建议包括观望、区间操作、单边震荡偏空等[2][5][7]。 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - A股市场早盘高开后走弱回落，期指主力合约随指数下挫，基差贴水窄幅震荡[2][3] - 国内要闻涉及荷兰暂停针对安世半导体行政令，海外美联储10月政策会议纪要显示决策层对降息存在分歧[3][4] - A股市场交易环比缩量，央行开展逆回购操作实现单日净投放[4] - 国内股指韧性较强，建议观望为主，若单日深度下挫可布局看跌期权牛市价差[4] 国债期货 - 国债期货收盘走势分化，银行间主要利率债收益率涨跌不一[5] - 央行开展逆回购操作实现单日净投放，银行间市场资金面转松[5][6] - 住房城乡建设部强调城市更新，印发相关规划编制导则和手册[6] - 期债走势受稳地产政策预期影响，建议区间操作，关注月底央行购债情况及相关政策动态[6] 贵金属 - 美国非农数据喜忧参半，美联储官员表态谨慎打压降息预期，贵金属窄幅震荡[7][8] - 美国经济和就业市场受政府“关门”和贸易摩擦冲击，更多央行增持黄金[9] - 中长期贵金属有望重现牛市行情，短期建议做黄金虚值期权双卖策略，白银短期观望或短线轻仓操作[9][10] 集运欧线 - 集运指数欧线相关指数环比下跌，期货盘面回调，预计短期内维持震荡格局[11] 商品期货 有色金属 - 铜：降息概率下降使铜价震荡偏弱，基本面供需矛盾支撑铜价底部重心上移，建议主力参考85000 - 86500区间[12][15] - 氧化铝：盘面续创阶段新低，市场供需宽松，预计价格短期弱势震荡，关注高成本企业减产动向[15][17] - 铝：铝价减仓回调，现货交投活跃，短期在宏观利好与基本面弱现实之间博弈，建议关注下游开工等情况[19][21] - 铝合金：盘面跟随铝价调整，废铝供应偏紧，短期ADC12价格维持偏强运行，关注废铝供应等情况[22][23] - 锌：供应宽松逻辑基本兑现，需求端无超预期表现，短期沪锌震荡，关注需求和库存变化[25][27] - 锡：供给侧延续紧张，需求端华南地区有韧性，短期对锡价保持偏多思路，关注宏观和缅甸供应情况[28][31] - 镍：盘面低位震荡，宏观资金施压，产业下游按需采购，短期预计偏弱运行，关注宏观和印尼政策[31][33] - 不锈钢：盘面偏弱窄幅震荡，原料承压，供应端有压力，需求疲软，短期预计偏弱震荡，关注钢厂减产和镍铁价格[34][37] - 碳酸锂：盘面偏强震荡，供应端有增量，需求乐观，预计宽幅震荡调整，建议观望为主[38][41] - 多晶硅：多头情绪消退，期价回落，维持供需双降且有累库预期，预计高位震荡[42][44] - 工业硅：期货价格回落，供需双降有累库压力，预计低位震荡，空单可逢低止盈[45][46] 黑色金属 - 钢材：表需修复，钢价有企稳预期，成本下跌空间不大，建议空单离场，单边暂时观望[47][49] - 铁矿石：发运回升，到港下降，港存下降，铁水微降，预计高位震荡，单边观望[50][52] - 焦煤：期货弱势下跌，现货价格松动，供应或提升，需求走弱，单边震荡偏空，区间参考1050 - 1200，暂时观望[53][55] - 焦炭：期货延续下跌，主流焦企提涨第四轮落地，供应有成本支撑但开工下降，需求受钢厂压制，单边震荡偏空，区间参考1550 - 1700，暂时观望[56][58] 农产品 - 粕类：国内豆粕供应宽松，成本端缺乏实质利好，预计宽幅震荡，关注国储大豆动向[59][61] - 生猪：供应压力仍存，价格上方有压力，3 - 7反套可继续持有[63][64] - 玉米：市场多空博弈，盘面窄幅震荡，关注售粮节奏及贸易商心态[65][66] - 白糖：原糖价格偏空，国内震荡偏弱，维持底部震荡偏弱思路[67][69] - 棉花：美棉底部震荡，国内新花收获尾声，短期棉价区间内承压偏弱运行[69] - 鸡蛋：蛋价大稳小降，供应宽松，需求弱势，预计低位震荡，前期空单止盈后短期观望[71][72] - 油脂：棕榈油延续回落，豆油短线回调，整体维持近弱远强观点，关注相关价格走势[73][74] - 红枣：产区价格松动，盘面低位震荡，关注产区收购进度和终端需求[75][77] - 苹果：库存果少量交易，好果需求尚可，价格稳定[78] 能源化工 - PX：调油需求炒作反复，短期高位震荡，供应偏高水平，需求支撑偏弱[79][80] - PTA：中期供需预期偏弱，反弹空间受限，短期高位震荡，TA1 - 5滚动反套[81][82] - 短纤：供需预期偏弱，加工费逐步压缩，单边同PTA，盘面加工费逢高做缩[83] - 瓶片：11月供需宽松，PR跟随成本端波动，加工费在300 - 450元/吨区间波动，单边同PTA[84][85] - 乙二醇：短期刚需支撑尚可，但供应高且港口累库，低位震荡，EG2601虚值看涨期权持有，EG1 - 5逢高反套[86] - 纯苯：受调油消息扰动，价格反弹受限，供应或偏宽松，需求支撑有限，短期BZ2603观望[87] - 苯乙烯：短期受调油需求扰动，上方空间有限，供需面好转但上方有压力，短期震荡整理[89][90] - LLDPE：基差走弱，成交偏弱，供应压力将显现，空单6800附近减仓[91] - PP：意外检修偏多，往下空间不大，供需双增，库存小累积，观望[92] - 甲醇：港口持稳，成交活跃，市场交易“弱现实”逻辑，关注05MTO缩的驱动因素[93] - 烧碱：供需仍存压力，预计偏弱运行，关注氧化铝需求和供应变化[94][95] - PVC：供大于求矛盾未改善，盘面趋弱震荡，需求淡季，出口预期不佳，延续底部趋弱格局[96][97] - 纯碱：供需大格局趋弱，盘面大幅走弱，空单持有[98][99] - 玻璃：弱现实弱预期，盘面承压探底，短期有刚需支撑，中长期需求收缩，空单持有[98][100] - 天然橡胶：海外原料坚挺，胶价走强，库存累库，需求不佳，预计区间震荡，关注原料产出和宏观变化[100][104] - 合成橡胶：供需提振有限，成本端偏弱，BR上方承压，BR2601中期逢高空，关注10800附近压力[104][107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面和技术面分析，对 2025 年 11 月 20 日期货主力合约行情走势作出预测，如股指期货震荡整理，黄金、白银等期货偏强震荡，碳酸锂期货震荡偏强，原油、燃料油等期货震荡偏弱[1][2][3][4][6] 各目录总结 宏观资讯和交易提示 - 国务院副总理张国清调研强调加快制造业数智化转型升级等[7] - 中国向日方通报暂停进口日本水产品，中方将视日方态度采取反制措施[7] - 荷兰暂停针对安世半导体行政令，距解决问题根源仍有差距[7] - 国家扩大可签发一次有效台湾居民来往大陆通行证口岸数量至 100 个[8] - 俄罗斯将对中国公民实施免签政策，利于两国人文交流[8] - 京津冀签署自贸试验区全产业链协同创新行动方案[8] - 美联储 10 月政策会议纪要显示决策层对降息有分歧，多数认为应停止缩表[8] - 美国劳工统计局将 10 月就业数据纳入 11 月报告，11 月报告 12 月 16 日发布[9] - 美国与沙特签署人工智能战略合作伙伴关系协议，涉及 2700 亿美元投资[9] - 美国 8 月贸易逆差环比收窄 24%，进口降 5.1%，出口小幅增加[9] 商品期货相关信息 - 11 月 19 日国际贵金属期货收涨，COMEX 黄金涨 0.29%，白银涨 1.08%，受多种因素支撑[9] - 11 月 19 日美油和布伦特原油主力合约收跌，因库存增加和地缘政治风险缓和[10] - 11 月 19 日伦敦基本金属多数上涨，LME 期铝等涨，期铅跌[11] - 俄罗斯维持本年度石油产量预期在 5.1 亿吨[11] - 铂金市场今年连续第三年短缺，预计短缺 22 吨[11] - 11 月 19 日在岸人民币对美元收盘涨 29 个基点，夜盘有变化；美元指数涨，非美货币多数下跌[11][12] 期货行情分析与前瞻 股指期货 - 11 月 19 日，沪深 300、上证 50 股指期货主力合约小幅高开后震荡上行，中证 500、中证 1000 主力合约高开后有不同表现；预期 11 月 20 日大概率震荡整理，11 月大概率宽幅震荡[12][13][14][17][18] 国债期货 - 11 月 19 日，十年期、30 年期国债期货主力合约下跌，债市走弱，利率债收益率多数上行；预期 11 月 20 日十年期、30 年期国债期货主力合约大概率宽幅震荡[35][36][38][40][41] 黄金期货 - 11 月 19 日，黄金期货新主力合约高开后偏强震荡上行；预期 11 月大概率偏强宽幅震荡，11 月 20 日大概率偏强震荡[44] 白银期货 - 11 月 19 日，白银期货新主力合约高开后偏强震荡上行；预期 11 月大概率偏强宽幅震荡并创新高，11 月 20 日大概率偏强震荡[48][49] 铜期货 - 11 月 19 日，铜期货主力合约低开后小幅震荡上行；预期 11 月大概率宽幅震荡，11 月 20 日大概率偏强震荡[52] 铝期货 - 11 月 19 日，铝期货主力合约高开后小幅震荡上行；预期 11 月大概率偏强宽幅震荡，11 月 20 日大概率震荡整理[59] 氧化铝期货 - 11 月 19 日，氧化铝期货主力合约低开后震荡下行；预期 11 月大概率宽幅震荡，11 月 20 日大概率偏弱震荡[63] 工业硅期货 - 11 月 19 日，工业硅期货主力合约高开后大幅震荡上行；预期 11 月 20 日大概率偏强震荡[68][69] 多晶硅期货 - 11 月 19 日，多晶硅期货主力合约高开后大幅震荡上行；预期 11 月 20 日大概率偏强震荡[69] 碳酸锂期货 - 11 月 19 日，碳酸锂期货主力合约高开后大幅震荡上行；预期 11 月大概率震荡偏强，11 月 20 日大概率震荡偏强[72] 螺纹钢期货 - 11 月 19 日，螺纹钢期货主力合约低开后震荡下行；预期 11 月大概率宽幅震荡，11 月 20 日大概率偏弱震荡[77] 热卷期货 - 11 月 19 日，热卷期货主力合约平开后小幅震荡下行；预期 11 月 20 日大概率偏弱震荡[80] 铁矿石期货 - 11 月 19 日，铁矿石期货主力合约低开后小幅震荡下行；预期 11 月大概率偏弱宽幅震荡，11 月 20 日大概率偏弱震荡[82] 焦煤期货 - 11 月 19 日，焦煤期货主力合约高开后震荡下行；预期 11 月大概率偏弱宽幅震荡，11 月 20 日大概率偏弱震荡[87] 玻璃期货 - 11 月 19 日，玻璃期货主力合约高开后震荡下行；预期 11 月大概率震荡偏弱，11 月 20 日大概率偏弱震荡[91] 纯碱期货 - 11 月 19 日，纯碱期货主力合约低开后偏弱震荡下行；预期 11 月大概率偏弱宽幅震荡，11 月 20 日大概率偏弱震荡[96] 原油期货 - 11 月 19 日，原油期货主力合约高开后震荡上行；预期 11 月大概率宽幅震荡，11 月 20 日大概率震荡偏弱[99] 燃料油期货 - 11 月 19 日，燃料油期货主力合约高开后小幅偏强震荡；预期 11 月 20 日大概率震荡偏弱[105][106] PTA 期货 - 11 月 19 日，PTA 期货主力合约高开后震荡上行；预期 11 月 20 日大概率偏弱震荡[108] PVC 期货 - 11 月 19 日，PVC 期货主力合约高开后震荡下行；预期 11 月 20 日大概率偏弱震荡[110]