报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中短期宏观面预期正面与供应扰动担忧推高价格，但美联储12月利率决议公布前资金获利回吐，可谨慎关注铜铝锡低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势[3] 各品种观点总结 铜 - 观点为美联储议息会议将近，铜价高位震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：智利国家铜业大幅提高对中国客户精炼铜年度溢价；CSPT达成2026年度降低矿铜产能负荷10%以上等共识；11月SMM中国电解铜产量环比增1.15万吨、同比升9.75%，1 - 11月累计增幅11.76%；12月9日1电解铜现货对当月2601合约报升水10 - 180元/吨，均价升水95元/吨，较上一交易日回落35元/吨；截至12月8日，SMM全国主流地区铜库存回升0.14万吨至16.03万吨[9][10] - 主要逻辑：宏观上美联储议息会议将近，市场风险情绪回落；供需面铜矿供应扰动增加，CSPT将降低矿铜产能负荷，精炼铜供应端收缩预期加强；需求端终端需求疲弱，但铜现货升水显示下游接受度提升，智利提价反映市场对明年供需紧张预期，LME注销仓单占比高提振铜价[9][11] 氧化铝 - 观点为过剩状态未有明显改善，氧化铝价继续承压，中期展望震荡 - 信息分析：12月9日阿拉丁氧化铝北方现货综合报2790元跌5元等；12月9日，氧化铝仓单254276吨，环比增3360吨[11][12] - 主要逻辑：宏观情绪放大盘面波动；基本面高成本产能有波动，环保等因素造成扰动，但供应现实收缩不足，国内强累库，原料价格偏弱，期现价格劈叉，仓单优势存在，盘面低价或拖累现货价格，价格仍在探底，需更多冶炼厂减产或矿石端新扰动提振价格，估值进入低位区间，价格波动可能扩大[12][13] 铝 - 观点为宏观预期反复，铝价震荡回落，中期展望震荡偏强 - 信息分析：12月9日SMM AOO均价21880元/吨，环比降40元/吨；12月8日国内主流消费地铝锭库存59.5万吨，较上周四和上周一均下降0.1万吨；12月8日国内主流消费地铝棒库存12.10万吨，较上周四持平，较上周一跌0.7万吨；12月9日，上期所电解铝仓单67863吨，环比增127吨；2025年11月中国未锻轧铝及铝材出口量达57万吨，同比降14.8%，环比升13.3%，1 - 11月累计出口558.9万吨，同比降9.2%；印尼北加里曼丹新铝厂12月中旬试运行，规划2026年10月满产50万吨，长期扩建至150万吨；印尼电解铝项目PT Kalimantan Aluminium Industry一期50万吨产能近日投产，2026年10月一期满产[14] - 主要逻辑：宏观面降息预期升温，国内经济数据弱稳，情绪反复；供应端国内运行产能和开工率高位，海外缺电风险发酵，远期预期收紧；需求端终端需求持稳，价格回调后下游需求好转，周度库存去库但边际放缓，现货贴水走扩[14][15] 铝合金 - 观点为仓单延续回升，盘面高位震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：10月国内废铝进口量约15.54万吨，同比增19%，主要进口来源国为泰国等，泰国占国内总进口量的23.0%[16] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏格局难改，成本支撑坚实；供应端周度开工率环比持平，但部分地区合金厂因原料短缺等因素有减停产风险；需求端有边际回暖，年底汽车订单季节性冲量，社库小幅去化但仓单库存回升[16] 锌 - 观点为社会库存下降，锌价高位震荡，中期展望震荡 - 信息分析：12月9日，上海0锌对主力合约65元/吨，广东0锌对主力合约 - 25元/吨，天津0锌对主力合约 - 55元/吨；截至12月9日，SMM七地锌锭库存总量13.60万吨，较上周四下降0.43万吨；10月1日，29Metals西澳大利亚Golden Grove矿山Xantho Extended矿体地震，撤回全年锌产量指引，期间开采低品位矿源[18] - 主要逻辑：美联储部分官员表态偏鸽派，经济数据偏弱，12月降息预期升温，但市场计价充分；供应端短期锌矿供应偏紧，加工费下滑，炼厂利润下滑，锌锭产量环比下降，国内锌锭出口窗口打开；需求端国内消费进入淡季，终端新增订单有限，需求预期一般；国内锌锭社会库存或不再累积，伦锌库存回升，短期锌价延续高位震荡，中长期锌供给增加，需求增量少，锌价有下跌空间[18] 铅 - 观点为社会库存仍处低位，铅价随有色回调，中期展望震荡 - 信息分析：12月9日，废电动车电池9900元/吨，原再价差25元/吨；12月9日，SMM1铅锭17050 - 17150元/吨，均价17100元/吨，环比降100元，铅锭精现货升水25元/吨，环比增5元/吨；12月8日国内主要市场铅锭社会库存为2.05万吨，较上周四下降0.31万吨；沪铅最新仓单15631吨，环比增100吨；原生铅与再生铅冶炼企业有检修或减产情况，铅锭地域性供应偏紧，厂提货源报价坚挺，部分下游企业采购仓库货源，铅锭社会仓库库存下降，但原生铅企业厂库库存累增[19] - 主要逻辑：现货端升水小幅上升，原再生价差小幅下降，期货仓单小幅上升；供应端废电池价格持稳，铅价下跌，再生铅冶炼利润收窄，原生铅和再生铅冶炼厂检修多，铅锭周度产量小幅下降；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，部分蓄电池企业提产建库，铅酸蓄电池厂开工率维持高位[19][20] 镍 - 观点为产业链等待进一步反馈，镍价小幅回落，中期有待观察印尼镍矿政策 - 信息分析：12月9日LME镍库存252528吨，较前一交易日降816吨；沪镍仓单34361吨，较前一交易日降139吨；LME库存累积，国内库存部分出口转移，全球显性库存增加；SMM12月9日讯，SMM10 - 12%高镍生铁均价886.5元/镍点，较前一工作日环比上升0.5元/镍点；SMM12月5日讯，近日有国内高镍生铁出厂价910 - 920元/镍点，周内成交量6000吨，镍含量8 - 12%，交期2025年12月底之前；SMM12月5日讯，近日有部分印尼高镍生铁到港价成交900 - 910元/镍点，市场共成交8000吨，镍含量10 - 13%，交期2025年12月底之前[22] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，盘面静态估值稳定；产业基本面边际走弱，矿端供应宽松，镍铁等整体供需宽松，较多镍资源流向电镍领域，期货市场库存高位，镍价承压；有色金属主产国供应端干扰政策多，远期风险仍在，价格博弈宜短线交易，观察LME镍库存变化与RKAB配额进展[22][23] 不锈钢 - 观点为镍铁成交价格底部回升，不锈钢盘面震荡运行，中期展望区间震荡 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量61556吨，较前一交易日持平；12月9日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约250元/吨；SMM12月9日讯，SMM10 - 12%高镍生铁均价886.5元/镍点，较前一工作日环比上升0.5元/镍点；SMM12月5日讯，近日有国内高镍生铁出厂价910 - 920元/镍点，周内成交量6000吨，镍含量8 - 12%，交期2025年12月底之前；SMM12月5日讯，近日有部分印尼高镍生铁到港价成交900 - 910元/镍点，市场共成交8000吨，镍含量10 - 13%，交期2025年12月底之前[24] - 主要逻辑：镍铁价格成交价格底部回升，成本端对钢价支撑走强；11月不锈钢产量环比小幅回落，预计12月产量再度环比下滑；库存端社会库存未明显累积，产业链淡季库存有累积压力，仓单延续低位[24][25] 锡 - 观点为库存有所去化，锡价高位震荡，中期展望震荡偏强 - 信息分析：12月9日，伦锡仓单库存较上一交易日降10吨，为3075吨；沪锡仓单库存较上一交易日降29吨，至7237吨；沪锡持仓较上一交易日降5681手，至99602手；12月9日上海有色网1锡锭报价均价为316000元/吨，较上一日增2000元/吨[25] - 主要逻辑：供应端佤邦曼相矿区复产慢，印尼精炼锡10月出口量大幅下滑，未来两月仍受限，非洲锡矿生产和出口受限制，矿端紧缩使锡精矿加工费低位，精炼锡产量难提升；需求端美欧在降息周期，财政扩张，半导体行业高增，光伏、新能源车等领域消费上升，产业链库存重建，锡锭需求持续增长，供需基本面韧性抬升锡价中枢[25][26] 行情监测（商品指数） - 2025年12月9日中信期货商品指数：综合指数2242.53，跌1.08%；商品20指数2560.81，跌1.08%；工业品指数2185.44，跌1.38%；有色金属指数2532.90，今日涨跌幅 - 1.69%，近5日涨跌幅 + 0.67%，近1月涨跌幅 + 1.93%，年初至今涨跌幅 + 9.73%[154][156]

文章核心观点 - 报告对2026年聚酯产业链（PX/PTA/MEG）前景持谨慎乐观态度，认为随着主要产品投产进入尾声，行业供需格局有望改善，曙光已现 [2][96] - 宏观层面，预计2026年中美贸易关系趋于稳定、美联储进入降息周期、美国批发商补库将共同支撑中国纺织品服装出口，对国内终端消费前景持乐观态度 [2][96] - PX/PTA环节在2026年预计呈现去库格局，其中PX上半年供应紧张，下半年转为紧平衡；PTA一季度累库，二季度去库，三四季度紧平衡 [2][3][96][97] - MEG环节因投产压力较大，2026年基本面预计维持累库格局，价格承压，运行区间为3500-4200元/吨 [6][99] 宏观与终端需求 - **宏观环境**：2025年上半年因中美贸易冲突升级，纺织品服装出口受冲击，但1-10月国内纺服销售额累计同比仍增长3.5%，展现韧性 [2][96]。展望2026年，中美关系达成重要共识，贸易环境趋稳，叠加美联储降息及美国批发商补库周期，将利好中国纺织品服装出口 [2][96] - **国内消费**：2025年1-10月，服装鞋帽、针纺织品类零售额达12052.8亿元，同比增长3.5%，其中服装类零售额8645.4亿元，同比增长2.9%，增速高于去年同期的-0.2% [20][112]。2025年10月中国消费者信心指数为89.9，高于去年同期的88.4，就业及收入信心指数均同比走高，显示国内消费前景改善 [20][112] - **出口订单**：2025年1-10月中国纺织服装出口额为2314.2亿元，同比下滑3.7% [22][114]。随着2026年贸易环境稳定及美国批发商在降息周期下可能补库，出口订单有望好转 [21][22][113][114] - **企业运营**：2025年纺织企业订单天数及开机率同比偏低，成品库存维持低位，原料（涤丝）备货谨慎，投机需求弱 [16][18][108][110]。预计2026年外贸订单将有所好转 [18][110] 聚酯产品需求端 - **产能与投产**：截至2025年12月1日，国内大陆聚酯产能为8984万吨，其中直纺长丝4468万吨，短纤988万吨，瓶片2168万吨 [25][117]。2025年1-11月聚酯新增产能362万吨，全年预计投产472万吨，增速5.47%，其中长丝新增占比53% [26][118]。2026年预计聚酯新投产能407万吨，增速4.47%，略低于2025年，投产主力从瓶片转向长丝 [29][30][121][122] - **产量与开工**：2025年1-10月中国聚酯总产量6596.63万吨，同比增长9.54% [32][124]。年均负荷为88%，同比提升1.3个百分点 [32][124]。分品种看，1-10月长丝产量3203.9万吨（+4.3%），短纤产量684.7万吨（+6.5%），切片产量623.8万吨（+2.4%） [34][126] - **加工利润**：2025年聚酯产品利润呈现先降后升态势，下半年利润均值环比改善 [39][131]。短纤加工利润大部分时间为正，长丝利润中POY最强，切片和瓶片仍亏损但下半年亏损幅度收窄 [39][131] - **进出口**：2025年1-10月聚酯累计出口1200.3万吨，同比增加15.2%，其中瓶片出口533.22万吨（+14.07%），长丝出口349.44万吨（+10.12%），短纤出口139.66万吨（+29.57%） [41][133]。主要出口目的地为越南、印度尼西亚、韩国、巴基斯坦和印度 [41][133]。预计2026年聚酯出口将延续增长趋势 [41][133] PX供应与市场展望 - **产能与投产**：中国PX产能从2019年1600万吨增长至2024年4367万吨 [45][137]。2026年国内计划新增产能410万吨，增速9.3%，包括福佳大化（扩建60万吨）、华锦（200万吨）和九江石化（150万吨，可能推迟），投产压力集中在下半年 [45][137]。海外仅印度IOC有一套80万吨装置计划于2026年下半年投产 [45][137] - **产量与进口**：2025年1-10月亚洲PX产量5149.9万吨，同比下滑2.4%，其中中国产量3156.8万吨，同比微增0.1% [47][139]。同期中国PX进口量785.7万吨，同比增长3.8%，进口依存度约20% [60][152]。预计2026年因日韩老旧装置检修及印度PTA新投产分流，中国PX进口量将小幅下降 [61][153] - **上游原料（MX）**：2025年国内二甲苯（MX）新增产能318万吨，供应充裕 [57][149]。1-10月中国MX进口量86.1万吨，同比大幅减少25.89% [58][150]。MX供应宽松支撑PX短流程利润（PX-MX），为PX生产留出空间 [54][146] - **调油需求**：调油需求对PX价格有阶段性支撑 [49][141]。2025年1-10月韩国向美国出口芳烃总量仅47万吨，同比大幅下滑64.5%，其中对二甲苯出口累计同比下滑43.5% [51][143]。2026年需关注一季度调油料备货和四季度检修带来的阶段性紧张 [50][142] - **供需平衡与策略**：预计2026年PX供需格局为去库，节奏上上半年紧张，下半年转为紧平衡 [66][158]。上半年PXN（PX与石脑油价差）运行区间看220-300美元/吨，策略上逢回调做多；下半年PXN区间预计回落至200-250美元/吨，策略转为逢高做空 [5][97] PTA供应与市场展望 - **产能与投产**：截至2025年11月1日，中国大陆PTA产能为9471.5万吨，2025年产能增速高达10.1% [68][71]。2026年无新PTA装置投产计划，投产压力缓解 [69][71] - **产量与加工费**：2025年1-10月PTA产量6047.87万吨，同比增长3.0% [71]。加工费呈现波动，二季度因集中检修升至400元/吨附近，下半年因新产能释放被压缩至200元/吨以下 [72]。预计2026年加工费有望逐渐抬升，尤其是下半年PX新产能投产后可能让利 [72] - **进出口与库存**：2025年1-10月PTA出口量309.64万吨，同比下滑16.93% [74]。土耳其SASA装置（150万吨）于2025年3月投产，以及印度2026年有两套PTA新装置投产（GAIL 125万吨和IOC 120万吨），将继续挤压中国PTA出口 [74]。2025年PTA社会总库存从年初约300万吨下降至当前230万吨附近 [76] - **供需平衡与策略**：预计2026年PTA产量仍能实现大幅增长，但因出口下降，整体供需格局为去库 [78][79]。节奏上一季度累库，二季度检修季去库，三四季度紧平衡 [3][97]。PTA盘面加工费运行区间预计为250-300元/吨，建议在250元/吨以下滚动做多加工费；下半年区间可能上移至270-350元/吨 [5][97] MEG（乙二醇）供应与市场展望 - **产能与投产**：截至2025年6月1日，中国大陆MEG产能基数为2917.5万吨 [81]。2026年计划新增产能270万吨，增速8.9%，主要集中于下半年投产 [82][83] - **产量与进口**：2025年1-10月MEG总产量1664.4万吨，同比增长8.87%，平均负荷63.8% [84]。同期进口量628.1万吨，同比增长15.8%，主要来自沙特（占比53.8%） [86]。预计2026年进口量将因国产挤压而小幅下降 [86][92] - **供需平衡与策略**：2026年MEG国产压力加大，需求增速不及供应，基本面维持累库格局 [6][92]。库存累积主要发生在一季度和四季度，二三季度因检修和消费旺季可能去库 [6][99]。预计2026年MEG价格运行区间为3500-4200元/吨，价格向下仍有探底空间 [7][99]。套利策略上，明年上半年可考虑空乙二醇多LL（线性低密度聚乙烯） [7][99] 2025年市场回顾 - **价格走势**：一季度产业链跟随油价波动，MEG因供应压力表现最弱 [8][100]。二季度受中美关税冲突升级及伊朗以色列战争影响，波动率升高，价格先挫后扬 [8][100]。三季度交易“反内卷”题材，趋势性不明显 [8][100]。四季度品种表现分化，MX、PX、PTA受调油逻辑支撑偏强，MEG因投产压力持续偏弱 [9][101] - **各环节利润**：2025年除石脑油和POY外，PX、PTA及其他聚酯产品利润均值同比走弱 [11][103]。PX因产业集中度高且无新投产，在利润分配上占优，PXN全年维持高位；PTA因投产压力大，加工费自二季度以来持续走低 [11][103] - **远期曲线结构**：原油远期曲线由Back转为Contango，预示供需转宽松 [14][106]。PX曲线呈现“C”结构并于明年5月后转Back，PTA和MEG曲线整体呈Contango结构，反映PX基本面相对更健康 [14][106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡行业基本面偏强，预计年内锡价维持偏强走势，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多，后续关注宏观端变化以及供应侧变动[1] - 锌行业降息预期改善，出口空间打开，锌价震荡偏强，短期价格下方空间有限，沪锌价格或强于伦锌价格，关注12月FOMC会议及TC拐点、精炼锌库存变化[4] - 铜行业全球库存结构性失衡驱动铜价高位震荡，短期价格波动或加剧，中长期供需矛盾支撑铜价底部重心上移，主力关注90000 - 91000支撑[6] - 氧化铝行业供应过剩格局未变，价格将维持底部震荡，主力合约参考区间下移至2550 - 2800元/吨，关注企业实际减产规模及库存拐点；电解铝市场偏强运行，预计短期维持偏强运行，但需警惕冲高回撤风险，本周沪铝主力合约预计在21700 - 22500元/吨区间震荡，关注美联储议息会议及国内库存去化情况[8] - 工业硅行业维持弱供需预期，价格低位震荡，主要波动区间在8500 - 9500元/吨，若价格回落至8500 - 8700元/吨可考虑逢低试多，有多单可持有[9] - 多晶硅期货或高位震荡，向下概率较高，交易策略暂观望[10] - 铝合金市场在成本强支撑与需求弱现实博弈中震荡偏强，预计短期维持高位窄幅震荡，主力合约参考区间20800 - 21600元/吨，关注废铝供应及下游采购节奏[11] - 镍行业宏观改善和产业减产有一定带动，但驱动有限，短期盘面区间震荡，主力参考116000 - 120000，关注宏观预期和印尼产业政策[13] - 不锈钢行业宏观暂稳，供应压力稍缓，但淡季需求疲软，库存去化不畅，短期盘面有修复预期但驱动有限，预计震荡修复调整，主力运行区间参考12400 - 12800，关注钢厂减产及原料价格[14] - 碳酸锂行业宏观环境和基本面对价格有支撑，但新增驱动有限，预计短期盘面宽幅震荡，主力参考9.2 - 9.6万运行，关注大厂复产及淡季需求持续性[17] 根据相关目录分别进行总结 锡产业 - 现货价格：SMM 1锡、长江 1锡价格下跌0.25%，SMM 1锡升贴水、LME 0 - 3升贴水持平[1] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏涨7.76%，沪伦比值上升[1] - 月间价差：2512 - 2601、2601 - 2602、2602 - 2603价差上涨，2603 - 2604价差下跌[1] - 基本面数据：10月锡矿进口、SMM精锡产量、开工率上升，精炼锡进口量、出口量、印尼精锡出口量下降[1] - 库存变化：SHEF库存周报、社会库存、SHEF仓单增加，LME库存减少[1] 锌产业 - 现货价格：SMM 0锌锭广东地区价格上涨0.09%，升贴水变化[4] - 比价和盈亏：进口盈亏涨549.10元/吨，沪伦比值下降[4] - 月间价差：2512 - 2601、2602 - 2603价差上涨，2601 - 2602、2603 - 2604价差下跌[4] - 基本面数据：11月精炼锌产量下降3.56%，10月进口量下降16.94%、出口量上升243.79%，镀锌开工率上升，压铸锌合金、氧化锌开工率下降，中国锌锭七地社会库存下降5.75%，LME库存上升4.29%[4] 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格上涨，升贴水下降，精废价差下降26.44%，进口盈亏上升，沪伦比值下降，洋山铜溢价上升[6] - 月间价差：2512 - 2601价差上涨，2601 - 2602、2602 - 2603价差下跌[6] - 基本面领先：11月电解铜产量上升1.05%，10月进口量下降15.61%，进口铜精矿指数下降，国内主流港口铜精矿库存上升，电解铜制杆开工率下降，再生铜制杆开工率持平，境内社会库存上升，保税区、SHFE库存下降，LME、COMEX库存上升，SHFE仓单下降[6] 铝产业 氧化铝 - 价格及价差：SMM A00铝等价格下跌0.77%，升贴水下降，氧化铝各地平均价持平[8] - 比价和盈亏：电解铝进口盈亏下降，沪伦比值下降[8] - 月间价差：AL 2512 - 2601等多个价差有变化[8] - 基本面数据：11月氧化铝产量下降4.44%，开工率下降2.51%，全国氧化铝显性库存持续累积[8] 电解铝 - 基本面数据：11月国内、海外电解铝产量下降，10月进口量上升0.61%、出口量下降15.18%，下游开工率边际下滑但有韧性，中国电解铝社会库存下降0.17%，LME库存下降0.47%[8] 工业硅产业 - 现货价格及主力合约基差：华东通氧S15530等工业硅价格下跌，基差有变化[9] - 月间价差：2512 - 2601等多个合约价差变化大[9] - 基本面数据：全国工业硅产量下降11.17%，多地开工率有升有降，有机硅DMC、再生铝合金产量上升，多晶硅产量、工业硅出口量下降[9] - 库存变化：新疆、社会库存、仓单库存、非仓单库存增加，云南厂库、四川厂库库存减少[9] 多晶硅产业 - 现货价格与基差：N型复投料等平均价持平，基差上升[10] - 期货价格与月间价差：主力合约下跌1.74%，多个月间价差有变化[10] - 基本面数据：周度多晶硅产量上升7.50%，硅片产量下降0.58%；月度多晶硅产量下降14.48%，进口量上升11.96%、出口量下降27.99%，硅片产量下降10.35%，进口量上升152.98%、出口量上升12.04%[10] - 库存变化：多晶硅库存、硅片库存、多晶硅仓单增加[10] 铝合金产业 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格下跌0.46%，精废价差有变化[11] - 月间价差：2601 - 2602、2603 - 2604价差上涨，2602 - 2603价差下跌[11] - 基本面数据：11月再生铝合金锭、原生铝合金锭、废铝产量上升，10月未锻轧铝合金锭进口量下降7.06%、出口量上升31.49%，开工率上升，再生铝合金锭周度社会库存下降0.54%，佛山、宁波日度库存量下降[11] 镍产业 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格上涨，升贴水有变化，LME 0 - 3持平，期货进口盈亏下降，沪伦比值持平，高镍生铁价格上涨，电积镍成本有变化[13] - 月间价差：2601 - 2602、2603 - 2604价差下跌，2602 - 2603价差上涨[13] - 供需和库存：中国精炼镍产量下降9.38%，进口量下降65.66%，SHFE库存、社会库存增加，保税区库存持平，LME库存增加，SHFE仓单减少[13] 不锈钢产业 - 价格及基差：304/2B无锡、佛山卷价格上涨，期现价差上升，原料价格部分有变化[14] - 月间价差：2601 - 2602、2602 - 2603、2603 - 2604价差有变化[14] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量下降0.72%，印尼上升0.36%，进口量上升3.18%、出口量下降14.43%，300系社库、冷轧社库下降，SHFE仓单下降[14] 碳酸锂产业 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格下跌，电碳 - 工碳价差、基差下降，锂辉石精矿等价格上升[17] - 月间价差：2512 - 2601价差上涨，2601 - 2602、2601 - 2603价差下跌[17] - 基本面数据：11月碳酸锂产量、需求量上升，进口量上升21.86%、出口量上升63.05%，产能、开工率上升，总库存、下游库存、冶炼厂库存下降[17]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 供给端上周碳酸锂产量环比增0.33%高于历史同期，预计下月产量和进口量均增加；需求端上周磷酸铁锂和三元材料样本企业库存环比减少，预计下月需求强化库存去化；成本端矿石端和回收端生产亏损排产积极性低，盐湖端成本低盈利足排产动力强；基差显示现货贴水期货；总体库存环比减少但高于历史同期；盘面MA20向上，05合约期价收于MA20上方；主力持仓净空且空增；碳酸锂2605预计在91180 - 94940区间震荡 [8][9] - 利多因素为锂云母厂家停减产计划和从智利进口碳酸锂量环比下行，利空因素为矿石/盐湖端供给持续高位且下降幅度有限，主要逻辑是供需紧平衡下消息面引发情绪震荡 [11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 供给端上周碳酸锂产量21939吨，环比增0.33%高于历史同期，2025年11月产量95350吨，预测下月98210吨，环比增3.00%；进口量11月25500吨，预测下月27000吨，环比增5.88% [8][9] - 需求端上周磷酸铁锂样本企业库存103681吨，环比减0.63%，三元材料样本企业库存18842吨，环比减2.68%，预计下月需求强化库存去化 [8][9] - 成本端外购锂辉石精矿成本93764元/吨，日环比减0.52%，生产所得 -1810元/吨；外购锂云母成本92638元/吨，日环比持平，生产所得 -2982元/吨；回收端生产成本普遍大于矿石端，生产所得为负；盐湖端季度现金生产成本31477元/吨，成本显著低于矿石端，盈利空间充足 [9] - 基本面中性，12月08日电池级碳酸锂现货价92750元/吨，05合约基差 -2090元/吨，现货贴水期货，偏空；冶炼厂库存20767吨，环比减14.62%低于历史同期；下游库存43695吨，环比增4.08%高于历史同期；其他库存49140吨，环比减1.04%高于历史同期；总体库存113602吨，环比减2.04%高于历史同期，中性；盘面MA20向上，05合约期价收于MA20上方，偏多；主力持仓净空，空增，偏空；碳酸锂2605预计在91180 - 94940区间震荡 [9] - 利多因素为锂云母厂家停减产计划和从智利进口碳酸锂量环比下行，利空因素为矿石/盐湖端供给持续高位且下降幅度有限，主要逻辑是供需紧平衡下消息面引发情绪震荡 [11][12][13] 碳酸锂行情概览 - 期货收盘价各合约均上涨，涨幅在2.34% - 3.07%；基差各合约均下降，降幅在101.95% - 318.81%；注册仓单13120手，环比增20.12% [16] - 上游价格中锂辉石（6%）涨0.95%，锂云母精矿（2.5%）涨0.80%，六氟磷酸锂涨0.29%，电池级碳酸锂跌0.54%，工业级碳酸锂跌0.50% [16] - 正极材料及锂电池价格中三元前驱体部分品种上涨，涨幅在0.17% - 0.32%；三元材料部分品种微涨，涨幅在0.03%；磷酸铁锂部分品种下跌，跌幅在0.28% - 0.35%；锂离子电池价格多持平 [16] 供给侧数据 - 碳酸锂周度开工率75.34%持平，日度锂辉石生产成本93764元/吨，环比降0.52%，月度锂辉石加工成本20500元/吨，环比增0.44%，日度锂辉石生产利润 -1810元/吨，环比降16.10%；月度总产量95350吨，环比增3.35%，其中锂精矿57750吨，环比增1.05%，锂云母13430吨，环比增5.58%，盐湖14540吨，环比增5.06%，回收9630吨，环比增12.63%；月度锂精矿进口量531013吨，环比增2.02%，澳大利亚进口量295116吨，环比降15.00%，月度碳酸锂进口量23880.69吨，环比增21.86%，智利进口量14795.57吨，环比增37.04%，月度净进口量23634.78吨，环比增21.54%，供需平衡 -12855吨，环比增16.16% [19] - 氢氧化锂冶炼端月度总产量29870吨，环比增2.22%，其中冶炼端25550吨，环比增2.40%，苛化端4220吨，环比降1.17%；月度净出口量1596.96吨，环比降68.40%，供需平衡 -3078吨，环比增422.58% [19] 需求端数据 - 磷酸铁月度开工率76%，环比增5.56%，月度产量348500吨，环比增5.14%；磷酸铁锂月度开工率59.72%，环比增12.11%，月度产量87480吨，环比降5.32%，月度出口5476869千克，环比增77.13%，周度库存103681吨，环比减0.63%；三元前驱体部分品种产量有降有平，三元材料部分品种产量有降有平，周度库存18842吨，环比减2.68%；月度动力电池总装车量84100GWh，环比增10.66%，其中磷酸铁锂装车量16500GWh，环比增19.57%，三元电池装车量67500GWh，环比增8.52%；新能源车产量1772000辆，环比增9.59%，销量171.5万辆，环比增6.92%，出口20.14万辆，环比降9.28%，渗透率51.63%，环比增3.84% [19] 供给-锂矿石 - 锂矿价格有波动，中国样本锂辉石矿山产量、国内锂云母总产量、锂精矿月度进口量、锂矿自给率、周度港口贸易商及待售锂矿库存等数据呈现不同变化趋势 [26] - 锂矿石供需平衡表显示不同时期需求、生产、进口、出口和平衡情况 [29] 供给-碳酸锂 - 碳酸锂周度开工率、产量走势、月度产量（按等级和原料分类）、月度进口量等数据呈现不同变化趋势 [32] - 智利出口至中国碳酸锂量、月度废旧锂电池回收量等数据呈现不同变化趋势 [35] - 碳酸锂供需平衡表显示不同时期需求、出口、进口、产量和平衡情况 [38] 供给-氢氧化锂 - 国内氢氧化锂周度产能利用率、月度开工率（按来源）、冶炼产能、产量（按来源）、出口量等数据呈现不同变化趋势 [41] - 氢氧化锂供需平衡表显示不同时期需求、出口、进口、产量和平衡情况 [44] 锂化合物成本利润 - 外购锂辉石精矿、锂云母精矿成本利润，锂云母和锂辉石加工成本构成，碳酸锂进口利润等数据呈现不同变化趋势 [47] - 外购不同类型黑粉回收生产碳酸锂成本利润，工业级碳酸锂提纯利润，氢氧化锂碳化碳酸锂利润等数据呈现不同变化趋势 [49] - 氢氧化锂粗颗粒 - 微粉粒加工价差，冶炼法和苛化法氢氧化锂利润成本，氢氧化锂出口利润，碳酸锂苛化氢氧化锂利润等数据呈现不同变化趋势 [52] 库存 - 碳酸锂仓单、周度库存、月度库存（按来源），氢氧化锂月度库存（按来源）等数据呈现不同变化趋势 [54] 需求-锂电池 - 电池价格走势、月度电芯产量、月度动力电池装车量、动力电芯月度出货量、锂电池出口量等数据呈现不同变化趋势 [58] - 锂电池电芯库存、储能中标数据呈现不同变化趋势 [60] 需求-三元前驱体 - 三元前驱体价格、成本、加工费、产能利用率、产能、月度产量等数据呈现不同变化趋势 [63] - 三元前驱体供需平衡表显示不同时期出口、需求、进口、产量和平衡情况 [66] 需求-三元材料 - 三元材料价格、成本利润走势、周度开工率、产能、产量、加工费、出口量、进口量、周度库存等数据呈现不同变化趋势 [69][71] 需求-磷酸铁/磷酸铁锂 - 磷酸铁/磷酸铁锂价格、生产成本、成本利润、产能、月度开工率等数据呈现不同变化趋势 [73] - 磷酸铁月度产量、磷酸铁锂月度产量、月度出口量、周度库存等数据呈现不同变化趋势 [76][78] 需求-新能源车 - 新能源车产量、出口量、销量、销售渗透率等数据呈现不同变化趋势 [81][82] - 乘联会混动和纯电零售批发比、月度经销商库存预警指数和库存指数等数据呈现不同变化趋势 [85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 终端需求仍偏弱，但钢价逐步企稳，热卷库存压力依旧突出、短期难以显著下降；矿价预计宽幅震荡运行，有阶段性回落压力；锰硅和硅铁关注黑色大板块方向引领及锰矿、电价上调问题；工业硅价格弱势运行；多晶硅盘面在区间内宽幅波动；玻璃市场以偏空思路对待；纯碱市场短期内震荡偏弱 [2][5][9][12][14][15][18][20] 根据相关目录分别进行总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约下午收盘价为3123元/吨，较上一交易日跌34元/吨（-1.07%），注册仓单46276吨，环比增加2135吨，持仓量为147.7577万手，环比增加3036手；天津汇总价格为3180元/吨，环比减少20元/吨，上海汇总价格为3280元/吨，环比减少10元/吨 [1] - 热轧板卷主力合约收盘价为3291元/吨，较上一交易日跌29元/吨（-0.87%），注册仓单113732吨，环比减少0吨，持仓量为107.8676万手，环比增加11932手；乐从汇总价格为3310元/吨，环比减少20元/吨，上海汇总价格为3280元/吨，环比减少20元/吨 [1] 策略观点 - 螺纹钢产量本周明显回落，库存继续去化，整体表现中性偏稳；热轧卷板产量下降，但表需保持中性，库存去化难度较大，社会库存仍处于偏高水平；新开工方面难有起色，未来房建端的钢材需求承压 [2] 铁矿石 行情资讯 - 铁矿石主力合约（I2605）收至760.50元/吨，涨跌幅-1.11%（-8.50），持仓变化+20646手，变化至42.94万手，加权持仓量92.82万手；现货青岛港PB粉784元/湿吨，折盘面基差72.17元/吨，基差率8.67% [4] 策略观点 - 供给方面，海外铁矿石发运量小幅增长，澳洲发运止跌转增，巴西发运量环比下降，非主流国家发运量增至年内高位，近端到港量环比下滑；需求方面，日均铁水产量环比下降，检修高炉数多于复产高炉数，且年检增多，时间相对较长，钢厂盈利率在连续下滑后小幅回升，盈利钢厂仍不足四成；库存端，港口库存继续增加，钢厂库存小幅积累；矿价预计宽幅震荡运行，有阶段性回落压力 [5] 锰硅硅铁 行情资讯 - 锰硅主力（SM601合约）早盘走低后震荡反弹，日内收跌0.38%，收盘报5736元/吨；天津6517锰硅现货市场报价5720元/吨，折盘面5910吨，环比上日持稳，升水盘面174元/吨 [7][8] - 硅铁主力（SF603合约）日内收跌0.55%，收盘报5444元/吨；天津72硅铁现货市场报价5600元/吨，环比上日持平，升水盘面156元/吨 [8] 策略观点 - 交易重心将重回宏观，后续中央经济工作会议及潜在政策预期将成交易重点；锰硅供需格局不理想，但大多因素已计入价格；硅铁供求基本平衡；未来行情矛盾在于黑色大板块方向引领及锰矿、电价上调问题 [9] 工业硅、多晶硅 行情资讯 - 工业硅期货主力（SI2601合约）收盘价报8675元/吨，涨跌幅-1.48%（-130），加权合约持仓变化+18060手，变化至459193手；华东不通氧553市场报价9300元/吨，环比-50元/吨，主力合约基差625元/吨；421市场报价9700元/吨，环比-100元/吨，折合盘面价格后主力合约基差225元/吨 [11] - 多晶硅期货主力（PS2601合约）收盘价报54545元/吨，涨跌幅-1.74%（-965），加权合约持仓变化-1298手，变化至258624手；SMM口径N型颗粒硅平均价50元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.3元/千克，环比持平，主力合约基差-2245元/吨 [13] 策略观点 - 工业硅短期偏弱运行，12月产量或继续下滑，需求小幅走弱，库存边际变化有限，价格弱势运行，关注下方8500元/吨支撑情况 [12] - 多晶硅12月产量预计继续下滑，但降幅或有限，下游硅片减产幅度预计加大，年前累库压力较难缓解，盘面在区间内宽幅波动，关注平台公司成立进展及仓单注册情况 [14][15] 玻璃纯碱 行情资讯 - 玻璃主力合约收1002元/吨，当日+0.80%（+8），华北大板报价1060元，较前日-10；华中报价1110元，较前日持平；浮法玻璃样本企业周度库存5944.2万箱，环比-292.00万箱（-4.68%）；持买单前20家今日减仓25830手多单，持卖单前20家今日减仓61031手空单 [17] - 纯碱主力合约收1133元/吨，当日-0.35%（-4），沙河重碱报价1123元，较前日+6；纯碱样本企业周度库存153.86万吨，环比-4.88万吨（-4.68%），其中重质纯碱库存81.08万吨，环比-3.60万吨，轻质纯碱库存72.78万吨，环比-1.28万吨；持买单前20家今日减仓27379手多单，持卖单前20家今日减仓38430手空单 [19] 策略观点 - 玻璃行业有多条产线停产检修，虽处于估值偏低状态，但地产端行业惯性下行压力仍存，建议以偏空思路对待 [18] - 纯碱供应压力大，需求平淡，生产企业稳价心态强，现货价格进一步下跌空间有限，阿拉善二期项目投产将带来一定压力，短期内市场震荡偏弱，维持谨慎偏空思路 [20]

文章核心观点 - 在宏观流动性预期、供应短缺预期和库存“挤仓”忧虑的共同提振下，沪铜主力合约价格突破90000元/吨历史新高，但市场正面临短期支撑松动与长期逻辑的严峻考验 [1][7] 全球铜矿供应紧张 - 智利10月铜产量同比下降7%至45.84万吨，智利国家铜业公司对华2026年长单溢价从89美元/吨大幅调高至创纪录的350美元/吨，因其2025年产量预计仅微增0.1%，2026年增幅仅为2.5% [2] - 刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿因矿震减产，印尼Grasberg铜矿暂停作业，主要矿企普遍下调产量指引 [2] - 国际铜研究组织（ICSG）预测发生根本逆转，从预期2026年过剩20.9万吨转为预计2025年短缺约15万吨，2026年缺口扩大至30万吨 [2] 铜精矿加工费与冶炼行业应对 - 中国进口铜精矿现货加工费（TC）深陷历史极值，12月5日为-42.86美元/干吨，智利矿商Antofagasta与中国冶炼厂达成了加工费为0美元/干吨的协议 [3] - 矿方对明年长单TC的最新报价已低至-15美元/吨，若落地将颠覆传统商业模式 [3] - 中国铜原料联合谈判小组计划自2026年起将矿铜产能负荷至少下调10%，以应对负加工费局面 [3] 国内精炼铜产量与进口 - 11月国内精炼铜产量为110.31万吨，环比增长1.05%，预计12月产量将环比增加6.57万吨至116.88万吨 [4] - 10月中国精炼铜进口量环比下降13.62%，同比下降16.32%，进口减少源于套利货物流向美国、进口比价恶化及国内消费平淡 [4] 全球库存区域分化 - 截至12月5日，三大交易所库存总量约为64.78万吨，较9月底增加7.4万吨，增量主要由北美驱动 [5] - COMEX库存已升至43.69万吨，较2024年年底增长超过300%，占总库存的61% [5] - LME库存截至12月5日为16.26万吨，仍处低位，12月3日注销仓单激增5.69万吨，占比升至35.08%，创2013年以来最大单日增幅 [5] - 上海期货交易所库存截至12月5日周库存降至8.89万吨，反映国内供应偏紧 [5] 高铜价对需求的影响 - 国内1—10月电网投资同比增长7.2%，但高铜价对微观需求冲击直接 [7] - 上周国内铜线缆企业开工率仅为67.12%，同比下降28个百分点，铜价突破90000元/吨后下游采购情绪显著降温，新增订单疲软 [7] - 多数企业计划主动放缓生产节奏以控制风险，预计本周开工率将进一步下滑 [7] 宏观与市场展望 - 海外市场对美联储降息有极强预期，压制美元指数，从汇率端对铜价构成支撑 [7] - 市场核心驱动力预计将从当前的情绪与预期推动，逐步转向对实际供需缺口数据的验证 [7]

国信期货2026年年度策略报告会（金属专场） - 核心观点：商品市场在理性供需下面临新平衡，成本韧性构筑安全边际，有色金属板块中，铜铝凭借战略价值成为明确的引领性机遇，增长动能依然强劲 [2] - 会议时间：14:00-17:00 [2] - 主要嘉宾：国信期货研究所主管李文婧、黑色金属分析师邵荟憧、黑色金属分析师马钰、有色金属分析师张嘉艺 [3] 国信证券2026年大类资产配置展望 - 核心观点：资产配置范式革新，全球宏观新常态下，传统安全资产的根基正在动摇，当作为安全垫的全球债券本身面临信用风险和波动加剧时，风险对冲功能大打折扣，黄金和海外股市成为破圈所在 [6] - 会议时间：15:00-16:00 [5] - 主讲嘉宾：国信证券策略首席分析师王开 [7] 开源证券2026年债市展望 - 核心看点一：探讨2026年的市场一致预期，以及可能的预期差 [9] - 核心看点二：物价方面，PPI回升或超市场预期 [9] - 核心看点三：债市方面，通胀预期成为主导逻辑，10年国债收益率将重回2-3% [9] - 会议时间：16:00-17:00 [9] - 主讲嘉宾：开源证券固收首席分析师陈曦 [9] TH INTERNATIONAL (THCH.O) 2025年第三季度业绩交流会 - 核心看点：公司将重点解读2025年第三季度营收增速、利润率及成本控制表现，并详细介绍近期可转债发行与债务结构优化对资本灵活性及财务费用的影响 [12] - 市场关注点：市场关注公司如何通过本轮调整强化现金流，以支撑门店扩张与数字化战略，同时探索债务优化与ESG目标（如绿色融资）的协同效应 [12] - 与会嘉宾：TH INTERNATIONAL核心管理层 [13]

2025年12月政治局会议精神解读 - 文章核心观点：2025年12月政治局会议对经济形势的判断和政策基调保持了与去年底的连续性，但在具体表述和侧重点上有所微调，反映出政策从“超常规逆周期调节”阶段向强调“存量与增量集成”、“逆周期与跨周期结合”的常规化阶段过渡，政策协同性增强，并更注重实体经济的短板和供需平衡 [1][3][7] 对经济形势的判断 - 关键提法保持连续性，认为“经济运行总体平稳、稳中有进”、“新质生产力稳步发展” [1][4] - 对风险化解的表述更为积极，从去年的“有序有效”变为“取得积极进展” [1][4][5] 宏观政策基调 - 政策保持连续性，继续“实施更加积极有为的宏观政策”及“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策” [1][6] - 政策表述从去年的“加强超常规逆周期调节”变为“发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度”，显示政策从快速升温阶段转向常规化与结合阶段 [1][7] - 政策特征强调“协同性”，注重财政、货币与产业政策的协同配合 [2][8] 政策侧重点与抓手 - 工作重点从去年底的“稳住股市楼市”、“稳定预期、激发活力”转向“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，更聚焦实体经济短板 [2][7] - 在“持续扩大内需”后新增“优化供给、做优增量、盘活存量”的表述，政策更加重视供需平衡与新老动能平衡 [2][10] - 结合“纵深推进全国统一大市场建设”，预计明年将继续“反内卷”并进一步改善存量经济 [2][11] 对金融市场的含义 - 政策连续性有利于资产定价环境的稳定 [3] - 政策从“超常规”到常规化，意味着资产定价逻辑可能从依赖流动性、风险偏好过渡至依赖盈利基本面 [3] - “优化供给、做优增量、盘活存量”的提法分别对应反内卷、新产业突破和内需激活三条投资线索 [3] - 未提及的领域重要性需关注后续中央经济工作会议的定调 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡：基本面偏强，预计年内锡价维持偏强走势，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，逢回调低多，后续关注宏观端变化以及供应侧变动情况[1] - 镍：宏观暂稳，镍价估值修复后价格驱动走弱，印尼镍矿基准价下跌，国内累库速度加快，中期基本面宽松制约价格上方空间，短期预计盘面区间震荡为主，主力参考116000 - 120000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息[3] - 不锈钢：宏观暂稳，供应压力稍缓，但淡季需求疲软、库存去化不畅，短期低估值和市场情绪改善之下盘面有一定修复预期但驱动仍有限，预计震荡调整，主力运行区间参考12400 - 12800，后续关注钢厂的减产执行力度和镍铁成交[5] - 碳酸锂：基本面整体维持供需两旺，上周产量数据小幅增加，下游需求持续乐观，但须关注年底淡季需求改善的持续性，全环节维持稳定去库，近期实质新增利多因素有限，后续面临大厂复产推进和淡季需求持续性问题，资金向上驱动可能逐步弱化，预计短期盘面偏弱震荡调整，主力区间参考9 - 9.5运行[7] - 工业硅：维持12月弱供需预期，产量预计小幅下降，需求也有下降预期，依旧维持前期工业硅价格低位震荡的预期，主要价格波动区间或将在8500 - 9500元/吨，若价格回落至8500 - 8700元/吨一线左右，可考虑逢低试多[9] - 多晶硅：近期主要矛盾是低仓单的强期货市场与供过于求的弱现货市场，现货价格企稳，期货价格周一高开高走后震荡下跌，新增交割品牌有利于增加可交割量及仓单，多晶硅期货或仍高位震荡，但考虑到需求端较弱，现货难有上涨动力，预计向下概率较高，因此期货下跌向现货价格收敛的概率更大，交易策略方面，暂观望，若有空单可持有[11] - 锌：随着TC回落，冶炼利润被压缩，企业主动减产控产增多，精炼锌产量上行幅度有限，叠加锌锭出口空间打开，国内供应压力缓解，需求端出现结构性改善，国内现货锌锭维持升水、社会库存持续去化，但下游终端需求基本维持稳定，锌价重心上移后下游仅维持刚需，库存方面LME库存持续累库，短期价格下方空间有限，精炼锌出口带动现货趋紧，提振国内锌价，短期沪锌价格或强于伦锌价格，往后看，沪伦比值修复带动沪锌价格走强，若TC止跌企稳，冶炼利润修复或带动锌锭产量再度上行，关注TC拐点、精炼锌库存变化，主力参考22500 - 23500[13] - 铜：当前铜价偏高核心驱动源于供应及库存的结构性失衡，COMEX - LME溢价导致美国虹吸非美地区铜资源，加剧非美地区供应紧张格局，随着降息预期改善，铜价下方支撑显著，市场对矿端偏紧担忧持续，铜价站上90000元/吨高位后对终端需求形成抑制，短期全球铜供应及库存失衡驱动铜价快速冲高，价格波动或加剧，中长期铜的供需矛盾仍存，支撑铜价底部重心逐步上移，主力关注90000 - 91000支撑[15] - 氧化铝：供应过剩格局未变，预计价格将维持底部震荡，主力合约参考区间下移至2550 - 2800元/吨，市场能否反弹关键在于观察现有企业实际减产规模以及库存是否出现明确拐点[17] - 电解铝：在强劲的宏观预期与现实的供应风险支撑下，铝价短期预计将维持偏强运行，但高价位将抑制终端消费，需警惕冲高后的回撤风险，预计下周沪铝主力合约将在21700 - 22500元/吨区间震荡，需重点关注下周美联储议息会议的最终决议及国内库存的实际去化情况[17] - 铝合金：坚实的成本使ADC12价格下行空间有限，但高库存和高价抑制又制约上行突破，预计短期将维持高位窄幅震荡，主力合约参考区间20800 - 21600元/吨，后续需重点关注废铝供应改善进度及下游采购节奏变化[18] 根据相关目录分别进行总结 锡 - 现货价格及基差：SMM 1锡现值314800，较前值跌2800，跌幅0.88%；SMM 1锡升贴水现值50，较前值跌150，跌幅75%；长江1锡现值315300，较前值跌2800，跌幅0.88%；LME 0 - 3升贴水现值70，与前值持平[1] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏现值 - 16618.50，较前值涨794.49，涨幅4.56%；沪伦比值现值7.87，较前值微涨[1] - 月间价差：2512 - 2601现值 - 550，较前值涨160，涨幅22.54%；2601 - 2602现值 - 650，较前值涨90，涨幅12.16%；2602 - 2603现值 - 590，较前值跌200，跌幅51.28%；2603 - 2604现值300，较前值涨40，涨幅15.38%[1] - 基本面数据(月度)：10月锡矿进口11632，较前值涨2918，涨幅33.49%；SMM精锡10月产量16090，较前值涨2280，涨幅53.09%；精炼锡10月进口量526，较前值跌743，跌幅58.55%；精炼锡10月出口量1480，较前值跌268，跌幅15.33%；印尼精锡10月出口量2600，较前值跌2200，跌幅45.83%；SMM精锡10月平均开工率66.81，较前值涨23.2，涨幅53.23%；SMM焊锡10月企业开工率73.80，较前值涨0.7，涨幅0.96%；40%锡精矿(云南)均价302800，较前值跌2800，跌幅0.92%；云南40%锡精矿加工费12000，与前值持平[1] - 库存变化：SHEF库存周报现值6865，较前值涨20，涨幅7.96%；社会库存现值8012，较前值涨187，涨幅2.39%；SHEF含权(日度)现值6683，较前值涨107，涨幅1.63%；LME库存(日度)现值3085，较前值跌90，跌幅2.83%[1] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍现值120050，较前值跌350，跌幅0.29%；J镍现值122550，较前值跌275，跌幅0.22%；1金川镍升贴水现值4900，与前值持平；1进口镍现值118050，较前值跌275，跌幅0.23%；1进口镍升贴水现值400，与前值持平；LME 0 - 3现值 - 191，与前值持平；期货进口盈亏现值 - 1254，较前值涨194，涨幅 - 13.40%；沪伦比值现值7.90，较前值微涨；8 - 12%高镍生铁价格(出厂价)现值882，与前值持平[3] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本现值111026，较前值涨216，涨幅0.19%；一体化高冰镍生产电积镍成本现值124817，较前值跌4667，跌幅3.60%；外采硫酸镍生产电积镍成本现值133131，较前值跌46，跌幅0.03%；外采MHP生产电积镍成本现值131075，较前值涨447，涨幅0.34%；外采高冰镍生产电积镍成本现值127905，较前值涨431，涨幅0.34%[3] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价现值27530，较前值跌10，跌幅0.04%；电池级碳酸钾均价现值85150，较前值涨800，涨幅0.95%；硫酸钴(≥20.5%/国产)均价现值88500，与前值持平[3] - 月间价差：2601 - 2602现值 - 160，较前值涨20；2602 - 2603现值 - 250，较前值涨30；2603 - 2604现值 - 240，较前值跌10[3] - 供需和库存：中国精炼镍产量现值33342，较前值跌3453，跌幅9.38%；精炼镍进口量现值9741，较前值跌18626，跌幅65.66%；SHFE库存现值42508，较前值涨1726，涨幅4.23%；社会库存现值26848，较前值涨1499，涨幅2.71%；保税区库存现值2200，与前值持平；LME库存现值253116，与前值持平；SHFE仓单现值34764，较前值跌332，跌幅0.95%[3] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B(无锡宏旺2.0卷)现值12700，与前值持平；304/2B(佛山宏旺2.0卷)现值12700，较前值涨50，涨幅0.40%；期现价差现值370，较前值跌75，跌幅16.85%[5] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%(CIF)均价现值57，与前值持平；南非40 - 42%铬精矿均价与前值持平；8 - 12%高镍生铁出厂均价现值882，与前值持平；内蒙古高碳铬铁FeCrC1000均价现值8000，与前值持平；温州304废不锈钢一级料价格现值8950，与前值持平[5] - 月间价差：2601 - 2602现值 - 90，较前值涨5；2602 - 2603现值 - 60，较前值涨15；2603 - 2604现值 - 65，较前值跌5[5] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量(43家)现值178.70，较前值跌1.30，跌幅0.72%；印尼300系不锈钢粗钢产量(青龙)现值42.35，较前值涨0.15，涨幅0.36%；不锈钢进口量现值12.41，较前值涨0.4，涨幅3.18%；不锈钢出口量现值35.81，较前值跌6.0，跌幅14.43%；不锈钢净出口量现值23.40，较前值跌6.4，跌幅21.54%；300系社库(锡 + 佛)现值49.20，较前值跌1.04，跌幅2.06%；300系冷轧社库(锡 + 佛)现值29.82，较前值跌0.44，跌幅1.44%；SHFE仓单现值6.16，较前值跌0.05，跌幅0.87%[5] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价现值93250，较前值跌750，跌幅0.80%；SMM工业级碳酸锂均价现值90806，较前值跌750，跌幅0.82%；SMM电池级氢氧化锂均价现值82130，较前值跌350，跌幅0.42%；SMM工业级氢氧化锂均价现值76630，较前值跌350，跌幅0.45%；中日韩CIF电池级碳酸锂现值10.75，与前值持平；中日韩CIF电池级氢氧化锂现值10.28，与前值持平；SMM电碳 - 工碳价差现值2450，与前值持平；基差(SMM电碳基准)现值93250，较前值跌750，跌幅0.80%；锂辉石精矿CIF平均价现值1154，较前值跌8，跌幅0.69%；5% - 5.5%锂辉石国内现货均价现值8025，较前值跌35，跌幅0.43%；2% - 2.5%锂云母国内现货均价现值2515，与前值持平[7] - 月间价差：2512 - 2601现值 - 80，较前值涨1500；2601 - 2602现值 - 160，较前值跌20；2601 - 2603现值 - 260，较前值跌40[7] - 基本面数据：碳酸锂产量(11月)现值95350，较前值涨3090，涨幅3.35%；电池级碳酸锂产量(11月)现值70300，较前值涨1940，涨幅2.84%；工业级碳酸锂产量(11月)现值25050，较前值涨1150，涨幅4.81%；碳酸锂需求量(11月)现值133451，较前值涨6490，涨幅5.11%；碳酸锂进口量(10月)现值23881，较前值涨4284，涨幅21.86%；碳酸锂出口量(10月)现值246，较前值涨95，涨幅63.05%；碳酸锂产能(12月)现值153980，较前值涨2125，涨幅1.40%；碳酸锂开工率(11月)现值56，较前值涨1，涨幅1.82%；碳酸锂总库存(11月)现值64560，较前值跌19674，跌幅23.36%；碳酸锂下游库存(11月)现值42030，较前值跌11261，跌幅21.13%；碳酸锂冶炼厂库存(11月)现值22530，较前值跌8413，跌幅27.19%[7] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差：华东通氧SI5530工业硅现值9450，与前值持平；基差(通氧SI5530基准)现值540，较前值涨105，涨幅19.44%；华东SI4210工业硅现值9800，与前值持平；基差(SI4210基准)现值90，较前值涨105，涨幅116.67%；新疆99硅现值8900，与前值持平；基差(新疆)现值885，较前值涨105，涨幅13.29%[9] - 月间价差：2512 - 2601现值155，较前值涨105，涨幅210.00%；2601 - 2602现值 - 15，与前值持平；2602 - 2603现值 - 5，与前值持平；2603 - 2604现值 - 10，较前值涨10，涨幅50.00%；2604 - 2605现值 - 15，较前值跌25，跌幅250.00%[9] - 基本面数据(月度)：全国工业硅产量现值40.17，较前值跌5.05，跌幅11.17%

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 沪铜早报- 大越期货投资咨询部 : 祝森林 从业资格证号：F3023048 投资咨询证号： Z0013626 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 1、基本面：供应端有所扰动，冶炼企业有减产动作，废铜政策有所放开，11月中国制造业采购经理指 数（PMI）为49.2%，较上月回升0.2个百分点，仍处于收缩区间但显现边际改善；中性。 2、基差：现货91400，基差-1380，贴水期货； 偏空。 3、库存：12月5日铜库存减275至162550吨，上期所铜库存较上周减9025吨至88905吨；中性。 4、盘面：收盘价收于20均线上，20均线向上运行；偏多。 5、主力持仓：主力净持仓空，空增；偏空。 6、预期：库存回升，地缘扰动仍存印尼的Grasberg Block Cave矿事件发酵，铜价再次创出历史新高， 强势运行为主 近期利多利空分析 利多： 利空： 逻辑： 每日观点 铜: 全球 ...