公司业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入129.76亿元，同比增长14.38%，创同期新高 [1] - 经营业绩实现可持续增长 [1] 核心业务布局 - 公司围绕"电能+算力+AI"深耕三大主业，形成"电源侧筑基+装备侧赋能"的双维度布局 [1] - 全力拓展人工智能、算力和机器人新兴市场，"算力+AI"深度融入发展脉络 [1] 产品与技术发展 - 在装备侧加速拓展液冷技术、高速连接及连接器、高速铜缆、多模光纤/空芯光纤、HVLP铜箔、AI服务器、BBU及数据中心备用电源、机器人线缆等业务 [1] - 持续开展液冷技术研发，聚焦仿生歧管微通道与材料创新，拥有完全自主的液冷散热核心技术并开展新一代液冷技术开发送样检测 [2] - 在微通道液冷技术方向同步推进研发攻关，形成"材料优势+技术研发"的双重支撑 [2] 市场与客户拓展 - 已为中国电信京津冀数据中心、乌兰察布阿里巴巴云数据中心、中航信数据中心以及阳泉百度云计算中心等200余个大型数据中心提供支持 [2] - 获得全球顶尖人工智能芯片公司及国内领先AI算力芯片公司的Vendor Code，实现电源线、车载线等批量供应 [2] - 高速铜缆、智驾数据传输线、液冷板等产品处于批量供货、开发迭代、测试导入中 [2] - 相关液冷产品与国内芯片领域龙头、主流云运营商合作，并获得国内领先AI算力芯片公司Code [2] 行业发展驱动 - AI技术快速发展，算力大幅提升推动芯片功率急剧增长，行业对冷却解决方案的性能要求升级 [2]

英伟达FY26Q3业绩表现 - 公司FY26Q3实现营收570亿美元，同比增长62%，环比增长22%，季度环比增长创纪录地达到100亿美元[8] - 数据中心业务收入为512亿美元，同比增长66%，环比增长25%[8] - 公司毛利率达到73.4%，净利润为319.1亿美元，同比增长65%，净利率为56%[8] - 摊薄后每股收益为1.3美元，同比增长67%，环比增长20%[10] - 公司预计下季度收入有望达到650亿美元，环比增长近14%，毛利率有望提升至74.8%[12] 未来业绩增长驱动力与预期 - 业绩增长主要受益于Blackwell架构产品全面放量以及加速计算、复杂人工智能模型和"智能体"应用三大平台级需求的共振[9] - 下一代Rubin平台仍处于2026下半年增产的正轨之上，并已收到首块芯片，巩固了"一年一代"的加速产品技术路线节奏[12] - 预计2026年底Blackwell+Rubin架构GPU累计出货量将达到2000万颗，对应约5000亿美元收入，且存在进一步扩大规模的机会[13] 存储芯片涨价周期与现状 - 二季度以来DDR4等传统存储芯片价格触底后进入新一轮涨价周期，6月主流DDR4现货平均价格当月涨幅一度超过60%[14] - 截至11月，主流DDR5平均现货价格涨幅已超过四倍，10月单月价格环比上升1倍，11月价格涨幅超过50%[17] - 主流DDR4平均现货价格涨幅已接近10倍，并且6月后展现出明显的价格倒挂（DDR4价格高于DDR5）[17] - 高盛测算显示，若OpenAI每月所需的90万片DRAM晶圆产能全部转换为HBM，其规模相当于三大DRAM供应商今年总营收的114%[15][16] 存储芯片涨价驱动逻辑 - HBM、DDR5等先进存储价格上涨是典型的需求驱动，AI激增下市场对高性能存储芯片需求达到前所未有的高度[18] - 以英伟达HGX H100 8-GPU服务器为例，单台服务器需要搭配640GB HBM、2-4TB DDR5，相较传统服务器提升4-8倍[18] - 存储厂商将原有产能大规模转移到高端存储并保持高资本支出，为验证策略合理性而推升高端存储产品溢价[18] - 传统存储价格上涨本质是供给错配下的结构性失衡，头部供应商加速退出DDR4产能转移至高性能存储，引发下游恐慌性备货[19][22] 存储涨价对AI服务器产业链影响 - 考虑到算力需求相对刚性，英伟达等核心服务器供应商议价能力强，在量缩、价涨下可能进一步提升服务器溢价[23] - 云服务提供商为保证算力或将加大资本开支，由于算力整体供不应求，成本向下游使用者转嫁并不困难[23] - 潜在风险点在于英伟达与存储巨头深度绑定的战略伙伴关系，高度定制化增加切换供应商难度，间接增强存储供应商话语权[24] - 存储供应商可能将新增或弹性产能倾斜给出价更高客户，削弱英伟达产能弹性供应，影响其高端芯片出货速度和营收预期确定性[26] 存储涨价对消费电子行业冲击 - 存储芯片供应商产能转移使用于手机等硬件的传统存储产能持续收缩，库存去化超预期带来价格快速飙升[26] - 存储在手机中成本占比达6-20%，涨价会显著提升手机物料成本，尤其是入门与中端机型，手机厂商需承担大部分成本上涨压力[26] - 存储芯片涨价向手机厂商毛利率传导存在1-2个季度延迟，例如2023年NAND价格上行后，小米智能手机毛利率在2024年第一季度由16.4%下滑至14.8%[27] - 在目前消费环境下，手机厂商若通过提价转嫁成本可能引发终端换机周期延后，冲击智能手机整体需求，引发行业负反馈效应[29]

AI科技周期与算力需求 - AI科技周期预计难以在短期内结束 [1] - 英伟达最新财报表现超出市场预期 [1] - 总体算力需求仍处于快速增长通道 [1] 模型进展与市场反馈 - 谷歌Gemini3模型展现出强劲实力 [1] - 该模型在市场上获得广泛好评 [1] 算力硬件投资前景 - 明年光模块等配件可能迎来重要发展机遇 [1] - 海内外算力基础设施持续投入 [1] - 光模块市场有望维持高景气度 [1] 通信ETF持仓结构 - 通信ETF（515880）规模为同类产品第一 [1] - 截至10月28日，光模块持仓占比达52% [1] - 服务器持仓占比达22% [1] - 叠加光纤、铜连接等环节，合计持仓占比超过81% [1] - 该持仓结构反映了海外算力基本面的支撑 [1]

市场表现 - 11月24日A股硬科技板块走势分化，科创芯片50ETF早盘走出V字型态势，探底回升后涨0.14% [1] - 指数成分股涨跌不一，天岳先进领涨超6%，安集科技一度涨超3%，峰岹科技涨超3%，海光信息涨超1%，中微公司飘红 [3] - 成分股中芯原股份、华虹公司一度跌超4%后跌幅收窄，中芯国际跌逾2%，拓荆科技、源杰科技跌超1% [3] - 前十大成分股中，中科蓝讯跌5.63%，东微股份跌5.12%，芯原股份跌2.84%，中芯国际跌2.65% [4] 资本市场动态 - 摩尔线程于11月24日正式启动科创板IPO申购，发行价114.28元/股成为年内最贵新股，募资总额约80亿元位列科创板新股第一 [5] - 11月21日14只硬科技ETF同日获批，包括3只科创板芯片ETF，标志着芯片主题ETF进一步扩容 [5] AI与算力行业趋势 - 谷歌于11月19日正式发布人工智能模型Gemini 3，其Gemini 3 Pro登顶LMArena大模型排行榜 [6] - 谷歌云AI基础设施负责人表示公司必须每6个月将算力容量翻倍，未来4到5年总体目标是实现1000倍能力提升 [6] - 海外闭源大模型性能角逐明显提速，国产大模型性能处于全球第一梯队，将推动大模型应用落地普及 [7] - 大模型应用落地普及将带来对AI算力在训练端及推理端的持续旺盛需求，拉动AI算力市场高景气 [7] 半导体行业展望 - 2025年全球半导体增长延续乐观走势，AI驱动下游增长，国产替代持续推进 [7] - 存储板块预估4Q25存储器合约价涨幅持续高增，企业级产品推进带动龙头公司季度业绩环比增长明确 [7] - 功率模拟板块市场复苏信号已现，3季度业绩增速喜人，晶圆代工龙头开启涨价，4季度预期稼动率持续饱满 [8] - 端侧AI SoC芯片公司受益于端侧AI硬件渗透率释放，ASIC公司收入增速逐步体现，设备材料板块头部厂商2025Q3业绩表现亮眼 [9] 科创芯片指数特征 - 指数选样空间为科创板，近3年来超九成数量的芯片上市公司选择在科创板上市，平均市值占比达到96% [10] - 指数行业分布聚焦芯片上游中游高精尖环节，核心环节占比高达96%，高于其他指数 [11] - 指数采用季度调仓，能更敏捷地反映芯片产业链发展趋势 [12] - 指数2025年前三季度净利润增速高达94%，全年预计归母净利润增速高达100% [14] - 指数自9月24日至今最大涨幅高达187.69%，向上修复弹性在同行业指数中更强 [14]

市场表现 - 11月24日早盘，英伟达产业链相关股票表现活跃，光库科技领涨超14%，长芯博创、锐捷网络涨超5%，中际旭创、新易盛等股票飘红 [1] - 光模块含量超54%的创业板人工智能ETF（159363）场内下探逾1%后再度翻红拉升，实时成交额近3亿元 [1] - 该ETF在10:36时价格为0.813元，上涨0.006元，涨幅0.74%，均价为0.810元 [2] 行业驱动因素 - 特朗普政府正考虑批准向中国出口美国芯片制造商英伟达的H200人工智能芯片 [2] - H200芯片性能显著较优，可大幅缩短千亿参数大模型的训练周期，并降低推理成本，加速AI商业化落地 [2] - 短期算力瓶颈缓解，直接利好深度绑定英伟达生态的光模块企业，因H200需配套800G/1.6T光模块 [2] 行业前景展望 - 谷歌与英伟达的强势表现共同勾勒出AI产业发展的核心飞轮：模型升级催生算力需求，算力增长为模型创新提供基础 [3] - 技术创新、算力基建与产业应用正形成良性循环，算力产业链维持高景气度 [3] - 继续看好算力板块，坚定推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头 [3] 投资标的分析 - 创业板人工智能ETF（159363）为全市场首只跟踪创业板人工智能指数的ETF，标的指数重点布局光模块龙头"易中天"，光模块含量超54% [3] - 从赛道分布看，该ETF逾七成仓位布局算力，超两成仓位布局AI应用，能够高效捕捉AI主题行情 [3]

市场表现 - 创业板人工智能指数早盘窄幅震荡并小幅拉升，截至上午9:37，创业板人工智能ETF华夏(159381)上涨1.12% [1] - 相关持仓股普遍上涨，中际旭创涨2.71%、新易盛涨2.65%、天孚通信涨1.15%，中科创达、全志科技、协创数据等小幅跟涨 [1] 行业催化剂 - 谷歌于2025年11月正式发布新一代大模型Gemini 3，在多项基准测试中实现断层式领先，展现出跨越式性能提升 [1] - Gemini 3 Pro在Humanity's Last Exam测试中得分37.5%（无工具）和45.8%（带工具），显著超过GPT-5.1的26.5%与Claude Sonnet 4.5的13.7% [1] - Gemini 3在开发者工具领域实现显著突破，在实战编码竞技场DesignArena整体排名中位列第一，重新定义AI辅助编程能力边界 [1] 机构观点 - 算力板块近期波动加大，复盘2023年以来表现，三季报后调整较为常见 [1] - AI带动的算力需求依然非常旺盛，当前调整被视为机会 [1] - 世界正处于AI产业革命中，其影响深远，类比工业革命，不能简单对比近几年的云计算或新能源行业 [1] - 对AI带动的算力需求及应用持乐观态度，建议以更长期视角和更高视野进行观察 [1]

公司业务合作与战略布局 - 公司与华为联合发布大模型一体机，业务涉及算力、华为、人工智能、AI智能体、信创、云计算和数字经济 [1] - 公司与摩尔线程建立技术合作伙伴关系 [1] - 公司签署价值1亿元的新能源动力电池合同，业务涉及人形机器人、算力、储能和绿色电力 [1] - 公司与滚动轴承企业签订人形机器人零部件战略合作意向书，业务涉及人形机器人、飞行汽车和新能源汽车 [1] 公告服务内容与功能 - 公告服务推送时间为每周日至每周四22:00，内容涵盖停复牌、增减持、投资中标、收购、业绩、解禁和高送转等个股利好利空信息 [1] - 重要公告以红色标注，旨在帮助投资者提前寻找投资热点并防范黑天鹅事件 [1]

基金经理投资理念 - 投资核心是持续迭代认知以精准捕捉产业瞬息万变的机遇 [1] - 投资框架坚持均衡与集中并重的组合策略 [1] - 恪守不调研无投资的原则，通过深度研究穿透市场表象寻找有竞争力的优质企业 [1] 研究方法论 - 科研背景培养严谨求证思维，投资过程强调大胆假设和小心求证，需通过访谈或实地调研找到足够多的数据和基本面变化来论证成长性 [2] - 投资核心更偏向自然科学，股价最终由公司业绩与产业发展决定，需厘清核心驱动因素进行理性判断 [2] - 研究经历从深耕电子行业（覆盖半导体、消费电子等细分方向）不断拓展能力圈至消费、创新药等领域 [2] 投资框架与组合管理 - 投资框架首先寻找具有时代感的成长产业，然后自下而上精选能长期维持超额利润且显著优于同行的企业 [3] - 组合管理经历进化，初期人工智能板块配置比例过高导致回撤较大，后更重视风险控制，采取均衡与集中策略：均衡为控制回撤使组合有梯度，集中为对看好产业敢于下注把握快速成长阶段 [3] - 组合主要包括两类资产：偏价值成长类作为压舱石，估值低、确定性高；偏景气成长类为增强组合进攻性获取更大收益，组合需有估值锚以保持理性 [3] 调研实践与关注要点 - 坚持一线调研原则，通过走进企业、深入产业链穿透数据表象，前瞻性发现产业变化 [4] - 调研关注三方面：公司的商业模式与竞争壁垒以判断核心竞争力；业务兑现度和可见度，避免业绩兑现度过低的公司；企业文化，关注激励机制、管理层能力等决定企业能否穿越周期的核心因素 [5] - 当前看好算力、储能和互联网等景气度较高、估值合理、周期位置较好的资产 [5]

基金业绩表现 - 信澳业绩驱动A基金单位净值最大跌幅接近60%，规模从成立时的2.46亿元缩水至4000万元左右 [4] - 自2024年9月开始，基金单位净值上涨至1.52元，截至2025年11月18日年内回报高达109.57%，实现翻倍 [4] - 2025年第三季度基金净值单季度上涨83.87% [16] 投资策略演变 - 2023年第一季度基金重仓白酒板块，前十大重仓股中7只为白酒股，包括泸州老窖、五粮液、山西汾酒等 [6] - 因白酒行业调整及消费复苏不及预期，基金2023年第一季度下跌约9% [8] - 2023年第二季度开始转向AI板块，重仓CPO板块的中际旭创和天孚通信，两家公司归母净利润同比分别增长30%以上和超60% [12] - 2025年第一季度对麦格米特、胜宏科技、生益电子大幅加仓，加仓幅度分别达294.44%、151.15%、355.07% [14] - 2025年第二季度重新买入中际旭创、天孚通信，并加仓新易盛、德科立等CPO标的 [16] 持仓与收益分析 - 2025年第三季度前十大重仓股全面上涨，涨幅最低为54.66%，工业富联暴涨214.80% [16] - 投资逻辑聚焦AI算力赛道，认为CPO、PCB等细分领域是AI时代的核心硬件 [18] - 策略特点为跟随产业趋势灵活调整持仓，而非长期持有单一标的 [18] 规模变化与影响 - 基金规模从2025年第二季度的3.44亿元暴增至第三季度的44.87亿元，增幅高达12倍 [20] - 小规模时期（约4000万元）调仓灵活，可配置小盘高弹性标的 [22] - 规模超百倍增长后，大额资金进出影响股价，调仓难度上升，小盘股配置灵活性下降 [22]

全球及A股市场表现 - 全球市场避险情绪发酵，亚太主要股指齐挫，A股大幅调整，沪指收跌2.45%报3834.89点，深成指和创指分别下跌3.41%和4.02%，全市场成交1.98万亿元 [1] - 科技成长板块首当其冲，硬科技宽基双创龙头ETF收跌4.1%，创业板人工智能ETF跳空低开，场内放量跌4.83% [1] - 周期板块如有色、化工受挫，相关ETF双双重挫，但场内放量溢价显示抄底资金活跃，防御性板块如银行和消费股则逆市表现，中国银行逆市涨0.8% [1] 港股互联网板块分析 - 港股早盘低开低走，恒指和恒科指分别收跌2.38%和3.21%，但港股AI率先企稳，港股互联网ETF自水下拉升，收盘微跌0.92%，买盘资金积极介入 [3][4] - 港股互联网板块估值优势突出，中证港股通互联网指数最新市盈率仅22.47倍，位于近10年14.23%分位点的历史低位，远低于纳指100和创业板指 [6][7] - 近5日港股互联网ETF连续获资金净流入合计5414万元，近60日累计吸金42.71亿元，互联网龙头三季报密集披露，核心业务延续高景气，AI有望驱动变现水平提升 [4][8] 食品饮料板块韧性 - 大盘深度回调之际，食品饮料板块在中信一级行业中表现位居前三，食品ETF早盘一度上涨，收盘场内价格跌1.29% [10] - 消息面上，茅台1935在三季度于广东、山东、江苏、云南等多个市场动销同比增长超20%，部分市场增长超30%，经销商月均销售达10吨，产品开瓶率达70%以上 [11] - 食品板块估值处于历史低位，细分食品指数市盈率为21倍，位于近10年10.2%分位点，机构展望2026年板块"易涨难跌"，基本面拐点或将至 [12][13] 人工智能与算力板块 - 创业板人工智能ETF跳空大跌4.83%，失守所有短期均线，主要受光模块等算力硬件剧烈回调影响，新易盛跌超8%，天孚通信跌超7%，但AI应用方向逆市活跃 [13][14] - 英伟达超预期财报印证全球算力高景气度，1.6T光模块零售价格从上市时约1200美元上涨至超过2000美元，出现"量价齐增"现象，明年全球800G光模块有望达4000万只，1.6T光模块有望超700万只 [16][17] - 资金借道创业板人工智能ETF大举抢筹，全天净申购1.76亿份，AI应用作为下游涨幅有限，产业拐点催化下或迎补涨行情 [14][18]