固收+基金市场表现与趋势 - 近期一批固收+基金净值创下新高 过去三年中"含权量"更高的固收+基金表现不及纯债基金[1] - 股票资产长期隐含收益率高于债券 在理财收益持续下行背景下固收+成为应对低利率时代的解决方案[2] - 2025年上半年末居民部门存款达162.03万亿元人民币 较年初增加5万亿元 存款利率下降与存款增长形成矛盾局面 反映权益市场持续震荡3年后投资者风险偏好显著下降[2] 招商基金固收+产品策略 - 固收+产品攻守兼备 理想状态是比权益基金波动小 收益方面跑赢纯债基金[2] - 招商瑞文A基金经理提出低利率时代解决方案：组合固定收益类资产以票息为基础 在市场波动时适度参与波段交易[3] - 2025年投资策略转向权益投资 低利率货币环境成为股票资产定价重要因素 优质股票资产有望获得重估[3] 基金经理投资理念与风控体系 - 余芽芳投资特点为宏观驱动+绝对收益 严格控制信用风险只投AA+以上债券 可转债仓位不超过5% 年化波动率显著低于同类平均[4] - 吴潇负责权益端四层波动率管理 余芽芳把控债券端信用风险 通过股债天然对冲降低波动[3] - 建立95%置信度下的最大亏损阈值预警机制 权益仓位触发预警时自动启动行业分散和风格对冲缓冲[6] 多元资产团队协作架构 - 13名基金经理构成精密协作体系 权益战场采用"四象限战术"覆盖全市场风格[5] - 债券战线分工明确：余芽芳把控宏观方向 尹晓红负责资金面狙击 林澍专攻转债交易 2024年协同将可转债仓位压缩至3%并通过国债期货对冲风险[5] - 信用评估团队建立三层风控防火墙 严格执行"出入库机制"、"高频跟踪机制"和"预警机制"[5] 产品细分策略与业绩表现 - 理财升级型产品权益仓位<10% 采用"信用债+存款+打新"三角策略 招商安盈A近一年实现收益2.75%且回撤控制较好[7] - 平衡收益型产品通过20%权益中枢运作 招商瑞泰1年持有A近一年收益率达5.61% 采用"银行转债替代红利股"策略获取转股期权收益[7] - 弹性增强型产品权益仓位最高30% 招商安泽稳利采用"可转债+黄金ETF"双引擎创造可观超额收益[7] 新产品发行与投资组合 - 招商瑞锦回报（A类024947 C类024948）权益类资产配置选择更广泛 可通过布局基金（股票型ETF、股票型基金和混合型基金≤10%）及个股增厚收益[7] - 可投资基金的产品具备"双重专业管理 二次分散风险"特征 相比直接投资个股可能降低组合波动和回撤[7] - 新产品由余芽芳和王垠共同管理 余芽芳提供稳定锚满足"稳收益"需求 王垠通过三层风控框架吸引渴望弹性的客户[8]

核心观点 - "反内卷"被部分观点视为新一轮供给侧结构性改革 但需从资产荒角度分析内卷根源 即投资回报率持续走低导致企业间恶性竞争[2] - 当前经济面临的核心矛盾是供大于求 表现为制造业产能利用率持续下滑(2022-2024年分别为75.8%/75.28%/75.2% 2024H1降至74.2%)[16][17] - 地方政府行为是制造业投资扩张主因 2021-2024年制造业投资增速持续高于整体投资增速4-8.6个百分点 导致新能源等领域产能过剩[21][23][33] - 居民消费意愿不足加剧供需失衡 2024年居民存款达162万亿元 存贷比升至1.93 同时收入分配不均(前20%家庭占45.5%收入)抑制消费[44][47][52] 企业部门分析 - 制造业盈利能力持续恶化 规模以上企业营业收入利润率从2021年高点降至2024年前5月的4.25% 资产周转率从2022年107元/百元降至85.2元/百元[5][9] - 企业陷入价格战恶性循环 2022-2024年制造业增加值增速从3%升至7% 但PPI连续33个月负增长 出口价格指数两年内下跌15%[11][14][15] - 产业链压力传导加剧 企业账款回收期从2022年54天拉长至2024年前5月71.7天 产成品周转天数从19.5天增至23.2天[16] 政府部门影响 - 地方政府考核机制驱动投资扩张 2023年招商引资支出344.72亿元(同比+19.5%) 通过土地优惠/税收返还等扭曲市场资源配置[30][32] - 金融政策助推产能过剩 制造业中长期贷款增速曾超40% 引导基金设定高返投比例导致光伏/锂电池/新能源车产能超全球需求[33][34] - 政策导向与市场实际脱节 2019-2024年制造业投资累计增长40.8% 但社零+出口仅增27.1% 供需缺口持续扩大[62] 居民部门困境 - 收入增长预期全面放缓 2024年城镇非私营/私营单位工资增速分别降至2.8%/1.7% 消费者收入信心指数较2019年下降23.6%[35][37][39] - 资产缩水抑制消费能力 房地产占家庭资产60% 但70城房价指数已连续28个月同比负增长[35][41] - 储蓄率高企反映避险心态 2023年总储蓄率42.49% 超世界均值16.37个百分点 居民存款AUM的80%集中于2%储户[47][51] 历史对比与政策建议 - 与2016年供给侧改革相比 当前房地产需求潜力下降(青年人口占比*城镇化率接近美日水平) 消费意愿转向理性化[65][67][70] - 供给质量已显著提升 海尔/美的等企业海外收入占比超50% 全球智慧家电专利TOP5占三席 但需解决消费"能不能"问题[71] - 新政策聚焦全国统一大市场 包括规范政府采购/招商引资 推动内外贸一体化 完善政绩考核体系等[72]

理财市场整体规模与投资者情况 - 截至6月末理财市场存续规模达30.67万亿元，较去年末增加7200亿元，增速放缓[1][2] - 理财规模与公募基金差距扩大至3.72万亿元，公募基金规模为34.39万亿元[2] - 持有理财产品投资者数量达1.36亿，较年初增长8.37%，其中个人投资者新增1029万[1][4] - 二季度单季投资者增量接近去年全年增量，显示加速入场趋势[4] 理财产品结构与收益表现 - 上半年理财产品平均年化收益率2.12%，较去年同期2.8%下降68BP[1] - 理财产品累计为投资者创造收益3896亿元，同比增长14.18%[4] - 固收类产品占比97.2%，混合类产品占比2.51%，权益类产品仅700亿元[8] - 现金管理类产品规模缩水近万亿至6.4万亿元，占比降至25.79%[7] 理财公司市场格局 - 理财公司存续规模27.48万亿元，同比增长12.98%，市场份额达89.6%[3] - 194家银行机构和32家理财公司共存续4.18万只产品[2] - 理财公司主导地位持续强化，市场份额较年初提升1.8个百分点[3] 投资者行为与风险偏好 - 风险偏好为二级（稳健型）的投资者占比34%，仍为主流[4] - 保守型和进取型投资者占比分别增加1.03和1.25个百分点[4] - 95.89%理财产品风险等级为二级（中低）及以下[6] 资产配置趋势 - 债券类资产占比55.6%，其中信用债占比38.79%，利率债占比3.01%[10] - 信用债配置规模减少4200亿元至12.79万亿元[11] - 公募基金配置余额1.38万亿元，二季度单季大增4500亿元[11] - 现金及银行存款配置规模8.18万亿元，较年初增加5000亿元[11] 产品期限结构变化 - 1年以上封闭式产品占比72.86%，较年初提升5.71个百分点[9] - 开放式产品占比80.93%，封闭式产品占比19.07%[7]

公募基金自购潮 - 方正富邦基金近期运用固有资金超2500万元自购旗下权益类基金 持有期限不少于1年 这是继4月自购500万元方正富邦中证全指自由现金流ETF后的又一次千万级自购 [1] - 自购行为始于2025年7月24日 公司承诺对自购产品持有期限不低于一年 展示对中国资本市场长期稳定健康发展的信心 [2] - 行业分析认为基金自购核心目的是向投资者传递积极信号 表明公司看好市场并信任自家基金经理 以真金白银践行"利益共享 风险共担" [5] 投资策略与市场展望 - 公司维持对2025年下半年A股的乐观基调 核心驱动力来自"政策宽松+资产荒+产业升级"三重共振 看好新质生产力 出海 性价比消费三大主线 [5] - 权益研究部负责人乔培涛表示 尽管国内不会有大水漫灌式刺激 但宏观政策仍延续宽松基调 预计相关行业盈利压力将缓解 [5] 投研团队建设 - 公司形成立体化人才梯队 三大首席投资官崔建波 汤戈 罗杰组成战略决策核心 中生代投资战将区德成 乔培涛 吴昊等构成中坚力量 辅以新生代基金经理形成储备池 [7] - 强化"平台式 一体化 多策略"投研体系建设 加强人力与系统资源投入 在股东禀赋与企业机制赋能下持续提升核心竞争力 [6] 产品业绩表现 - 主动权益产品方正富邦信泓A近一年收益率31.49% 同类排名前12% 重仓股多只标的年内涨幅超100% [7] - 固收类产品近三年绝对收益率11.6% 行业排名第13位（前9%） 其中方正富邦鸿远债券A 2024年上涨13.53% 跑赢98%同类 方正富邦睿利纯债A涨幅7.13% 跑赢95%同类且连续五年正收益 [7] - 被动指数产品方正富邦中证保险主题指数基金近一年收益41.09% 为市场唯一纯保险主题指数基金 [8] 产品布局与规模增长 - 权益投资聚焦新质生产力细分赛道 包括人形机器人 军用无人装备 低空经济等 形成"主题鲜明 风格互补"布局 [7] - 固收增强产品方正富邦丰利与方正富邦均衡精选通过配置可转债和权益资产实现攻守兼备 [8] - 管理11只被动指数产品 涵盖宽基型 行业主题型 包括中证全指自由现金流ETF 消费红利 人工智能等主题 [8] - 2024年公募基金资产规模达808.61亿元 同比增长32.20% [8]

下半年国内市场展望 - 施罗德投资分析认为下半年国内市场有望呈现"股债双牛"格局 权益市场以新经济结构性机会为主 债券市场呈现"慢增长 低通胀 低利率"的资产荒行情 [1] - 基于全球经济衰退概率下降的判断 施罗德投资集团近期调升股票评级 A股市场流动性偏宽松 决策层重视股市对公众信心和消费的影响 [1] 行业板块投资机会 周期与工业制造 - 周期板块短期关注有色金属结构性机会 但全面共振需等待宏观需求明显改善 [1] - 工业制造板块整体稳定 汽车价格战是主要扰动因素 整车企业估值合理 零部件板块受主题轮动影响出现调整 [1] 消费板块 - 消费板块呈现新旧分化 潮玩出海成为新亮点 新消费领域活跃 传统消费仍处调整阶段 市场风格偏向结构性机会 [1] 科技板块 - 科技板块将出现海内外分化格局 海外算力需求持续超预期是核心亮点 重点关注GPU供应链 光模块及高带宽存储等受益于全球AI基础设施建设的硬件环节 [2] 债券市场与资产配置 - 中国经济加速转型 政策推动消费和科技成为新增长点 已步入低利率环境 大类资产配置和多元化投资成为核心思路 [2] - 下半年可关注固收+ 权益资产 海外短债和黄金的配置 以分享中国经济转型期红利 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：港股市场、A股市场、新消费、创新药、AI互联网、电气设备、水电、水泥、钢铁、煤炭、浮法玻璃 - **公司**：宁德时代、海螺水泥、东方电气、哈尔滨电气、平高电气、山东电工、信义玻璃 纪要提到的核心观点和论据 港股市场 - **行情驱动**：主要由南向资金和被动资金驱动，今年累计成交额达8200亿人民币，南向资金持续涌入使二级市场能承接大量IPO需求，但主动配置比例未见明显变化，长线外资未大举进入[1][3][4] - **异常现象**：结构性行情活跃，不同板块轮番成为热点，如一季度互联网、二季度新消费、三季度周期板块；每次透支后底部抬升；赴港上市公司数量增加，新股IPO后表现活跃，部分龙头公司在A股溢价交易[5] - **AH溢价**：今年港股比A股贵现象增多，AH溢价收窄至约125%，为20年来新低，原因是公司所在行业符合产业发展及宏观趋势且符合外资审美偏好[8] - **流动性影响**：宏观上面临“资金剩”和“资产荒”，资金涌向新消费、创新药、AI互联网等板块，结构性行情明显；微观上南向资金流入8200亿占主导，ETF和交易型资金受市场表现影响大，二季度以来港股整体流动性宽裕与香港金管局投放及外围宏观流动性宽松有关[9][10] - **未来展望**：宏观上“钱很多但缺乏优质资产”局面将继续推动结构性行情；三季度流动性边际紧缩，但需求和市场情绪是关键因素，下半年资金供需大体平衡[11][12][13] - **操作建议**：在低迷时提前埋伏和介入，关注结构重于指数，关注周期品、保险、能源、多元金融等板块[3][18] A股市场 - **近期表现**：表现突出，上证指数突破3600点，各主要指数市盈率达到2011年以来75分位以上，主要受资金面影响，与宏观基本面重大积极变化无关[31] - **投资者结构**：个人投资者占比上升，融资余额成为重要增量资金，新开户数明显增长，个人与机构认知差异使波动率阶段性下降，形成共识时可能放大[32] - **资金面变化**：全球资金有回流潜力，居民存款高速增长且资产荒，居民对高回报资产配置需求强烈，机构投资者仓位处于历史较低水平，三股力量共振可能使资金流动对市场影响阶段性超过基本面[31][33][38] - **配置建议**：围绕风险偏好上升进行配置，关注高景气产业趋势、直接受益市场活跃的板块、低估值低仓位且有边际变化的板块以及重要主题[39] 基础材料行业 - **水泥行业**：反内卷政策实施去产量和去产能，短期基本面偏弱，三季度盈利可能承压；水泥股PB近五年偏低，近三年偏中高位，需进一步出台减产量或减产能措施催化发展[25][26] - **钢铁行业**：预计今年减产3000 - 5000万吨，对盈利有正面影响，钢铁板块PB处于过去十年50分位水平，部分龙头企业PB在一倍以下，中长期有配置价值[27] - **煤炭行业**：着力点在抓超产，控制超产使供给端稳定；2025年上半年动力煤价格因需求偏弱和产量高而较低，进入旺季已回升20 - 30元，下半年动力煤供需平衡相对健康，炼焦煤市场情况不如动力煤强劲[28][29] - **浮法玻璃行业**：目前亏损严重，可能出现自发性集中冷修，环保政策趋严使部分企业成本上升，对已完成改气的龙头企业有利，行业处于供需双弱状态，股价未显著上涨，可能成为市场关注点[30] 雅夏水电站项目 - **项目概况**：总投资约1.2万亿，相当于五倍左右三峡工程规模，总装机容量约6000 - 7000万千瓦，相当于三座三峡水电站规模，今年7月19日正式开工[40] - **对行业影响**：对电气设备行业有长期催化作用，带动水轮机、水电设备、GIL技术和特高压外送等环节发展；推动中国水电行业发展，为相关产业链公司带来新市场空间和业务增量[40][41][42] 其他重要但可能被忽略的内容 - **保险资金投资**：当前市场环境下，保险资金对分红资产仍有一定吸引力，短期内可在分红内部进行小幅切换，如转向保险以优化投资组合[20][22] - **市场点位判断**：若新消费保持不变且互联网回到3月底水平，港股有可能推至26000点，但参与博弈需明确风险与收益比[19]

行业与公司 * 行业涉及债券市场、货币政策、宏观经济[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11] * 公司涉及银行、保险机构等金融机构[9][10] 核心观点与论据 宏观经济与利率 * 6月经济数据显示产需分化严重 居民收入增速低于GDP 外需对美出口订单加速回落 总需求不足逻辑延续[1][3] * 2025年下半年政府融资预计减少2万多亿 社融增速7月见顶后或加速回落 推动利率下行[1][4] * 企业利润率受总需求下滑和贸易战影响承压 投资回报率仍处低位[1][5] * 央行维持适度宽松货币政策 资金面整体宽松 无需担忧政策收紧[1][5][11] * 当前10年期国债利率中枢为1.5% 目前1.7%略高于中枢 短期内可能进一步下降甚至低于1.5%[1][7] 利率合理区间与走势 * 一季度资金偏紧时OMO加30个基点（1.8%）是稳定利率水平 当前估算OMO减20到加20个基点（1.4%-1.7%）是合理区间 1.7%可视为利率上限[1][8] * 利率合理点位应按照实际GDP减去4再加通胀预期计算 下半年合理利率水平可据此推导[6] 金融机构资产负债匹配 * 银行房贷收益约1.5% 当前10年期国债收益1.7% 超长期国债1.9% 具性价比[1][9] * 保险预定利率下调至2%以下 30年期国债具性价比 新资产与新负债匹配有优势[1][9] 其他重要内容 赎回压力与资金利率波动 * 当前赎回压力主要为预防性 非趋势性 类似2024年8月 预计不会有太大波动[2][10] * 三季度资金利率波动将放大 但整体运行区间在OMO减20到加20个基点之间 整体宽松[2][11] 债券市场风险 * 债券市场不存在趋势性转熊风险 总需求偏弱、资产荒、投资回报率下行及宽货币政策等利率下行逻辑未变[3]

市场走势 - 7月A股持续上涨，万得全A高于去年10月8日高点，万得全A等权指数突破15年牛市高点，沪指接近3600点[5] 上涨原因 - 本轮行情启动前投资范式与14年牛市前类似，2014年驱动因素是资金面，本轮是险资先入市，公募和个人投资者或为后续增量[7] - 当前国内负债端压力比2014年大，资产荒可能更严重，居民部门资金欠配，后续有望成重要增量资金[8] - 近期公募与散户资金入市规模扩张，6月三类新发基金规模接近300亿，截至上周两融余额接近2万亿，连续5周增量超100亿，两融交易占A股成交比例突破10% [8] 配置策略 - 建议关注大金融和科技类资产，看好大金融资产后续表现，科技类资产可基于交易拥挤度做反向交易[5][9] 行情特征与动力 - 行情由估值扩张驱动，指数走势与盈利背离，类似情形出现在09年、14年和19年牛市[12] - 估值扩张动力是“资产荒”与政策预期，负债端压力是指数突破重要原因，政策预期推动股市拔估值[12] 8月金股组合 - 港股科技50ETF、福达股份、豪能股份、珠江股份、科锐国际、万华化学、东材科技、和黄医药、药明生物、宝钢股份、智明达、东方财富、晨光股份[17][19] 风险提示 - 经济下行压力超预期，政策力度不及预期[9][18]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 二季度股债双牛助推基金行业扩张，短期内债基虽面临赎回压力，但经济内生动能乏力、资产荒逻辑延续、货币政策引导流动性充裕，债市无趋势性调整压力，预计三季度债基规模稳中有升，含权类产品规模增幅或超二季度 [6] - 二季度全市场基金份额和资产净值上升，债基规模上升明显；持仓上，全市场基金对债券和股票整体配置占比下降，现金配置占比大幅增加，债券配置表现为增配国债、金融债和信用债，减配政金债和同业存单 [6] - 含权产品业绩回升更多，长债业绩优于短债，混合二级债基优于一级债基；混合型基金业绩好但规模下滑，一是与二级债基收益差距不明显且风险等级高，二是收益低于股票型基金，风险偏好回升拉动股票型基金规模上升对其形成压制 [7] - 债基资产净值和总体份额上升，各类债券均增持，国债、金融债和信用债环比上升幅度最大；债基增配国债、金融债，减配政金债，原因包括国开 - 国债利差压缩、国债期限品种丰富交易活跃、金融债表现好及“债市科技板”扩容；债基大幅加杠杆、拉久期 [7] 根据相关目录分别进行总结 基金总规模上升，配债规模提升 基金市场规模 - 二季度基金份额、资产净值均上升，截至 2025 年二季度末，各类基金共计 1.29 万亿只，市场份额约 30.90 万亿份，资产净值约 33.72 万亿元，较一季度末，基金数量增加 2.44%，市场份额增加 5.14%，资产净值增加 6.68% [21] - 混合型基金资产净值略降，其余类型均增长，二季度末混合型基金资产净值约 3.21 万亿元，较一季度末变动 -0.22%；股票型基金资产净值约 4.27 万亿元，增加 6.16%；货币市场型基金资产净值约 14.23 万亿元，增加 6.79% [25] - 债券型基金二季度总份额 9.60 万亿份，较一季度末上升 6.27%，资产净值约 10.91 万亿元，上升 8.54% [32] - 纯债型债基、混合型债基存续份额上升，中长期纯债型基金、短期纯债型基金存续份额较一季度分别增加 2080 亿份和 1528 亿份；混合债券型一级基金、二级基金存续份额较一季度分别增加 578 亿份和 225 亿份 [36] - 主动管理型、被动管理型债基新发份额环比均小幅增加，同比大幅减少，二季度主动管理型基金新发份额为 825.79 亿份，较一季度增加 42.10 亿份，较 2024 年同期大幅减少 3503.13 亿份；被动管理型基金新发份额为 133.73 亿份，较一季度增加 20.15 亿份，较 2024 年同期大幅减少 2311.02 亿份 [45] 基金资产配置 - 基金对现金配置环比增长最多，二季度末基金资产总值较一季度末增加 8.42%，持有股票、债券、现金资产市值环比分别增加 4.09%、7.69%、32.30%；基金增配现金因货基现金配置占比提升，货基或在存款利率调降基础上增配存款防风险 [53] - 基金持有股票、债券、其他资产规模占比下降，持有现金规模占比上升，二季度末持有股票、债券、现金、其他资产占比分别为 19.64%、57.80%、12.88%、9.15%，持有债券资产占比环比下降 0.39pct [53] 基金持债分析 - 基金持有金融债环比增长最多，二季度末全部基金持有的券种总值约 21.21 万亿元，较一季度末增加 7.69%，利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券分别环比增加 7.71%、12.82%、8.96%、5.33%、5.78% [55] - 基金持有存单占比下降最多，二季度末基金债券持仓中，利率债、金融债、信用债配置占比分别环比提升 0.01pct、0.59pct、0.23pct，同业存单、其他债券配置占比分别环比下降 0.78pct 和 0.05pct [56] 债基持债分析 全部债基 - 债基持债规模上升，二季度末债券型基金持有的券种总值约 125207 亿元，较一季度末增加 11397 亿元，环比增加 10.01%，利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券市值分别增加 4059 亿元、2925 亿元、3806 亿元、282 亿元、324 亿元，环比分别增长 7.96%、13.05%、11.87%、8.85%、6.29% [61][65] - 利率债、同业存单、其他债券配置占比下降，二季度末债基持有的利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券市值占债券投资市值占比分别为 43.98%、20.24%、28.64%、2.77%、4.38%，环比分别变化 -0.84pct、0.54pct、-0.03pct、-0.15pct [65] - 全部债基对国债配置比重上升，对政策性银行债配置比重下降，二季度持有的国债和政策性银行债市值分别占债券投资市值的 6.46%、37.52%，环比分别变化 1.29pct、-2.13pc [67] - 全部债基对企业债和短期融资券配置比重上升，对中票配置比重下降，二季度持有的企业债、短期融资券、中票分别占债券投资市值的 7.87%、4.37%、16.40%，环比分别变化 0.46pct、0.10pct、-0.09pct [67] 中长期纯债型基金 - 二季度末中长期纯债型基金持有的券种总值约 77616 亿元，较一季度末上升 5.38%，利率债、金融债、信用债、同业存单和其他债券分别环比变化 4.47%、6.50%、5.86%、0.45%、11.96% [71] - 二季度中长期债基配置金融债和地方债占比上升最多，配置利率债占比下降较多，二季度持有的利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券市值占债券投资市值比分别为 49.37%、22.33%、23.27%、1.92%、3.11%，分别环比变化 -0.43pct、0.24pct、0.11pct、-0.09pct、0.18pct [71] - 二季度中长期纯债基金配置政金债占比显著下降，持有的国债和政策性银行债市值分别占债券投资市值的 6.74%、42.63%，环比分别变化 1.33pct、-1.76pct [74] - 中长期纯债型基金对企业债、短期融资券配置比重下降，对中票配置比重上升，二季度持有的企业债、短期融资券、中票分别占债券投资市值的 6.27%、1.66%、15.33%，环比分别变化 -0.07pct、-0.27pct、0.44pct [74] 短期纯债型基金 - 二季度末短期纯债型基金持有的券种总值约 12805 亿元，较一季度末上升 21.29%，利率债、金融债、信用债、同业存单和其他债券分别环比上升 28.73%、52.18%、13.26%、13.10%、27.17% [79] - 二季度短期纯债型基金减少信用债、同业存单配置比重，增加利率债、金融债和其他债券配置比重，二季度持有的利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券市值占债券投资市值比分别为 13.71%、19.12%、63.03%、3.33%、0.81%，环比分别变化 0.79pct、3.88pct、-4.47pct、-0.24pct、0.04pct [79] - 二季度短期纯债型基金对国债和政策性银行债配置比重均上升，持有的国债和政策性银行债市值分别占债券投资市值的 2.02%、11.70%，环比分别变化 0.62pct、0.17pct [81] - 二季度短期纯债型基金对企业债、短期融资券和中票配置比重均下降，持有的企业债、短期融资券、中票分别占债券投资市值的 6.94%、25.12%、30.98%，环比分别变化 -0.78pct、-0.35pct、-3.34pct [82] 混合一级债基 - 二季度混合一级债基主要增配债券、现金，二季度末资产总值约 9945 亿元，较一季度末上升 14.55%，股票、债券、现金、其他资产市值环比分别变化 1.85%、15.00%、17.19%、-3.39% [85] - 二季度末混合一级债基持有的券种总值约 9611 亿元，较一季度末增加 15.00%，利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券环比分别变化 25.48%、30.68%、4.17%、23.63%、10.04% [85] - 二季度混合一级债基主要增配金融债、利率债，信用债配置比例大幅下降，利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券配置比例分别为 19.02%、26.63%、42.98%、1.70%、9.68%，环比分别变化 1.59pct、3.20pct、-4.47pct、0.12pct、-0.44pct [85] - 二季度混合一级债基大规模增配国债，持有的国债和政策性银行债市值分别占债券投资市值的 7.08%、11.94%，环比分别变化 1.90pct、-0.31pct [88] - 二季度混合一级债基减配各类非金信用债，持有的企业债、短期融资券、中票分别占债券投资市值的 13.08%、3.41%、26.49%，环比分别变化 -1.75pct、-0.21pct、-2.51pct [88] 混合二级债基 - 二季度混合二级债基大幅增配现金，二季度末资产总值约 9403 亿元，较一季度末增加 6.94%，股票、债券、现金、其他资产市值环比分别变化 2.66%、7.34%、30.18%、-6.07% [90] - 二季度末混合二级债基持有的券种总值约 7961 亿元，较一季度末增加 7.34%，利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券环比分别变化 18.51%、6.18%、7.63%、-16.54%、-3.92% [91] - 二季度混合二级债基主要增配利率债，减配其他类债券，利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券配置比例分别为 20.00%、29.78%、36.91%、0.56%、12.74%，环比分别变化 1.89pct、-0.33pct、0.10pct、-0.16pct、-1.49pct [91] - 二季度混合二级债基对国债配置比重上升、对政策性银行债配置比重下降，持有的国债和政策性银行债市值分别占债券投资市值的 9.78%、10.23%，环比分别变化 2.52pct、-0.63pct [95] - 二季度混合二级债基对中票配置比重上升，对企业债和短期融资券配置比重下降，持有的企业债、短期融资券、中票分别占债券投资市值的 14.70%、1.81%、20.40%，环比分别变化 -0.18pct、-0.28pct、0.55pct [95] 基金重仓券结构分析 - 二季度债基主要增配国债、减配政金债，二季度债券型基金重仓利率债中，国债、地方政府债、政策性银行债占比分别为 11.62%、1.34%、87.04%，较一季度，国债配置比例增加 2.70pct，地方政府债配置比例减少 0.12pct，政策性银行债配置比例减少 2.58pct [101] - 二季度债基减少商业银行永续债配置比重 [100] - 二季度债基增加 AAA 等级产业债配置比例，减少 AA+、AA、AA 以下等级产业债配置比重，二季度债券型基金重仓产业债中，AAA、AA+、AA、AA 以下产业债占比分别为 94.81%、4.59%、0.60%、0.00% [101] - 二季度债券型基金增加 AAA 和 AA 等级城投债配置比例，减少 AA+等级城投债配置比重，二季度重仓城投债中，AAA、AA+、AA、AA 以下城投债占比分别为 61.30%、29.45%、8.91%、0.34% [102] - 二季度末债券型基金重仓城投债仍以浙江、山东、江苏为主，且对广东、广西壮族自治区等区域持仓占比环比提升，对湖南、河南等区域持仓占比环比下滑 [105][106] 基金杠杆和久期分析 - 二季度中长期纯债型基金、一级债基和二级债基杠杆均上升，中长期纯债型基金杠杆率为 120.20%，较一季度上升 2.58 个百分点；一级债基杠杆率为 116.61%，较一季度上升 3.29 个百分点；二级债基杠杆率为 113.83%，较一季度上升 1.73 个百分点 [110] - 二季度中长期纯债型基金、一级债基和二级债基久期均上升，中长期纯债型基金久期为 3.76 年，较一季度上升 0.79 年；一级债基久期为 4.07 年，较一季度上升 1.19 年；二级债基久期为 3.83 年，较一季度上升 0.93 年 [110] 基金业绩分析 - 2025 年二季度各类基金季度收益率中位数排序为：股票型基金(1.59%) > 混合型基金 (1.18%) > 二级债基 (1.15%) > 中债国债总全价指数 (1.11%) > 一级债基 (1.08%) > 中长期纯债(0.99%) > 短期纯债基金 (0.67%) > 中债国开行债券总全价指数(0.41%) > 货币型基金(0.33% ) [113] - 混合型基金业绩好但规模下滑，一是与二级债基收益差距不明显且风险等级高，二是收益低于股票型基金，风险偏好回升拉动股票型基金规模上升对其形成压制 [113]

市场行情分析 - 上证指数7月23日盘中触及3613点，为去年10月8日以来首次突破3600点关口，后续有望冲击3700-4000点[1] - 沪深两市成交额连续43个交易日突破1万亿，近期达1.8万亿，显示资金活跃度显著提升[1] - 华创策略报告指出全A等权指数已突破15年新高，微盘股/偏股基金指数超越去年10月高点，确认牛市成立[2] 牛市驱动因素 - 政策端通过降息降准、基建产业双扩张及金融政策组合拳推动人民币资产价值重估[9] - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转过去两年净减持趋势[9] - 居民存款从2019年80万亿增至当前160万亿，股票市值/居民存款比从56%回升至68%，潜在增量资金达8.9万亿[10] 保险板块表现 - 7月28日中国平安A股收涨3.46%创八个月新高，H股盘中涨近6%[4] - 4月8日至7月28日保险指数累计涨幅：A股28%，港股48%[22][23] - 历史数据显示上证指数15次突破新高时，非银板块11次涨幅贡献居前五[15] 保险行业基本面 - 保险行业协会2Q25预定利率研究值1.99%，传统险/分红险利率或下调至2.0%/1.75%，缓解利差损压力[24] - 平安证券测算险资尚有2.9万亿元权益配置空间，养老保险基金投资规模达2.55万亿同比增34.21%[29] - 头部险企受益负债端NBV增长（平安Q1寿险NBV同比增34.9%）及资产端股债市场回暖[38] 中国平安核心优势 - 公募基金持有平安A股比例从8.85%增至11.39%，年度涨幅A股17%/H股27%[33] - 银保渠道NBV同比激增170.8%，代理人人均NBV提升14%，渠道改革成效显著[38] - "综合金融+医疗养老"生态形成闭环，医养协同带来估值溢价且难以被中小公司复制[40]