项目终止与产能状况 - 公司终止云南2亿元含乳饮料产线投资计划 官方解释为土地规划及产业规划等客观因素导致手续无法满足建设需求[1][2] - 五座工厂总产能37.59万吨 实际利用产能24.88万吨 产能利用率仅66%[1][4] - 目前仍有5个在建项目 计划投资金额达15.8亿元 预计2029年产能将提升至59.26万吨 较2024年增长58%[3] 财务与募资动态 - 2021年首发募资7.76亿元 2023年发行可转债再募资6亿元 总计募资13.76亿元 主要用于扩产能项目[3] - 2025年上半年含乳饮料业务营收约5.83亿元 同比下降11.19% 其他业务营收3582.51万元 同比增长77.86%[4] 业务转型与市场竞争 - 公司尝试多元化布局 覆盖椰奶 奶咖 AD钙奶及维生素水等热门赛道 2024年4月推出AD钙奶 同年底推出维生素水产品[4][5] - 2025年5月宣布投资3.2亿元在宁夏建设奶粉生产线 包括全脂脱脂奶粉 浓缩奶 稀奶油及奶酪等产品[1][5] - 奶粉市场竞争激烈 工业奶粉和乳制品加工属于重资产低毛利业务 伊利 蒙牛 新希望等巨头已在宁夏布局[5] 行业背景与风险 - 国内乳企普遍面临产能过剩风险 2020年后加工产能过剩加剧 市场需求相对过剩[3] - 含乳饮料业务营收占比超九成 存在过度依赖单一品类问题[4]

核心财务表现 - 2025年上半年营收13.92亿元，同比增长15.81% [2][3] - 归母净利润3753.27万元，同比暴跌77.30% [2][3] - 扣非净利润0.18亿元，同比降幅达84.85% [2][3] - 销售毛利率同比下降7.83个百分点至75.95% [2][3] - 销售净利率从13.76%骤降至2.70% [2][3] - 创上市以来半年度归母净利润历史新低 [3] 股价表现 - 股价从2020年8月4日149.64元/股暴跌至2025年9月19日17.17元/股，跌幅近90% [5] - 2025年初至9月20日股价微增0.74%，同期Wind医药生物指数大涨31.5%，深证成指大涨25.51% [5] 产品结构分析 - 免疫规划疫苗（一类苗）营收5164.7万元，同比激增92%，但毛利率断崖式下滑37.5个百分点至-5.01% [10][11] - 非免疫规划疫苗（二类苗）营收13亿元，同比增长13%，毛利率同比下降5.48个百分点至80.32% [10][15] - 一类苗营收占比仅2.3%，二类苗占比96.01% [12] - 一类苗陷入"量增利亏"困境，二类苗出现"增收不增利"现象 [10][15] 成本与产能问题 - 整体营业成本同比激增71.67% [11] - 原材料（Vero细胞、培养基等）价格上涨，生产线技术改造增加固定成本 [11] - 产能利用率偏低，新增产能消化不达预期，存在募投项目收益不及预期风险 [13] - 小批量生产导致单位固定成本居高不下 [12][14] 行业竞争与政策影响 - 一类苗价格受集采政策直接影响，集采中标价同比下降约30% [11] - 新生儿出生率下降（2024年出生率6.77‰）导致潜在接种人群规模缩减 [9][11] - 新冠疫苗红利消退，需求大幅下降导致产能过剩 [9] - 13价肺炎疫苗形成辉瑞、沃森、康泰、康希诺"四强争霸"格局，康泰批签发量同比下降44.31% [17] - 四联苗产品渗透率超60%，增长乏力且面临新进入者冲击 [18] 经营管理挑战 - 部分核心产品面临市场饱和或竞争加剧问题 [7] - 存在生产流程不够优化、成本控制不力等情况 [7] - 巨额应收账款增加坏账风险，资产周转率缓慢表明资产运营效率低下 [8] - 战略决策在市场布局、产品研发方向等方面存在偏差 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 多晶硅 - 行业产能过剩格局未变，下游组件环节库存高企、价格松动，后续关注国家政策、企业开工率和减产执行情况，以及下游库存消化和订单需求[1] 工业硅 - 短期内向上驱动动力不足，硅价或转向震荡，主要价格波动区间在8000 - 9500元/吨，关注硅料企业和川滇企业四季度减产节奏[2] 玻璃和纯碱 - 纯碱盘面趋弱，基本面过剩，库存转移至中下游，需求延续刚需格局，后市若无产能退出或降负荷库存将承压，可跟踪政策和碱厂调控情况，择机反弹逢高短空；玻璃盘面趋弱，现货成交转淡，中游库存高企，深加工订单偏弱，中长期需产能出清，可跟踪政策和中下游备货表现，短线上关注情绪驱动持续性和旺季需求实际情况[4] 橡胶 - 受台风天气影响，短期胶价偏强震荡，01合约区间参考15000 - 16500，后续关注主产区原料产出情况，若原料上量顺利则有下行空间，若不畅则胶价延续区间运行[5] 原木 - 随着“金九银十”旺季临近，关注出货量有无好转，当前日均出库量未突破7万方，800元以下价格具备较高“接货价值”，在“弱现实、强预期”格局下，建议择机逢低做多[7] 根据相关目录分别进行总结 多晶硅 现货价格与基差 - N型复投料、N型颗粒硅、N型硅片 - 210R、单晶Topcon电池片 - 210R、N型210mm组件 - 集中式项目平均价无涨跌；N型料基差平均价涨幅3420%，N型硅片 - 210mm平均价涨幅0.59%，Topcon组件 - 210mm（分布式）平均价涨幅0.15%[1] 期货价格与月间价差 - 主力合约价格跌幅3.24%；当月 - 连一涨幅37.50%，连一 - 连二涨幅3.28%，连二 - 连三跌幅13.33%，连三 - 连四跌幅355.56%，连四 - 连五跌幅13.33%，连五 - 连六跌幅355.56%[1] 基本面数据（周度） - 硅片产量涨幅0.29%，多晶硅产量跌幅0.64%[1] 基本面数据（月度） - 多晶硅产量涨幅23.31%，进口量跌幅9.63%，出口量涨幅40.12%，净出口量涨幅94.25%；硅片产量涨幅6.24%，进口量涨幅74.18%，出口量涨幅43.95%，净出口量涨幅41.88%，需求量涨幅0.14%[1] 库存变化 - 多晶硅库存跌幅6.85%，硅片库存涨幅1.93%，多晶硅仓单跌幅0.38%[1] 工业硅 现货价格及主力合约基差 - 华东通氧SI5530工业硅涨幅1.60%，基差涨幅1122.22%；华东SI4210工业硅涨幅1.04%，基差涨幅90.10%；新疆99硅涨幅2.27%，基差涨幅188.14%[2] 月间价差 - 2510 - 2511涨幅60.00%，2511 - 2512跌幅1.28%，2512 - 2601涨幅200.00%，2601 - 2602跌幅150.00%，2602 - 2603跌幅333.33%[2] 基本面数据（月度） - 全国工业硅产量涨幅14.01%，新疆产量涨幅12.91%，云南产量涨幅41.19%，四川产量涨幅10.72%；全国开工率涨幅6.20%，新疆开工率涨幅15.25%，云南开工率涨幅44.09%，四川开工率涨幅19.83%；有机硅DMC产量涨幅11.66%，多晶硅产量涨幅23.31%，再生铝合金产量跌幅1.60%，工业硅出口量涨幅3.56%[2] 库存变化 - 新疆厂库库存跌幅1.07%，云南厂库库存涨幅5.45%，四川厂库库存涨幅0.44%，社会库存涨幅0.74%，合单库存跌幅0.14%，非仓单库存涨幅1.51%[2] 玻璃和纯碱 玻璃相关价格及价差 - 华北、华东、华中、华南报价无涨跌；玻璃2505跌幅1.04%，玻璃2509跌幅0.50%；05基差涨幅7.25%[4] 纯碱相关价格及价差 - 华北、华东、华中、西北报价无涨跌；纯碱2505跌幅1.63%，纯碱2509跌幅1.14%；05基差涨幅21.50%[4] 供量 - 纯碱开工率跌幅2.02%，周产量跌幅2.02%；浮法日熔量跌幅0.47%，光伏日熔量无涨跌，3.2mm镀膜主流价无涨跌[4] 库存 - 玻璃厂库库存跌幅1.10%，纯碱厂库库存跌幅2.33%，纯碱交割库库存涨幅10.69%，玻璃厂纯碱库存天数无涨跌[4] 地产数据当月同比 - 新开工面积涨幅0.09%，施工面积跌幅2.43%，竣工面积跌幅0.03%，销售面积跌幅6.50%[4] 橡胶 现货价格及基差 - 云南国营全乳胶无涨跌，全乳基差跌幅9.58%；泰标混合胶报价涨幅0.68%，非标价差涨幅2.55%；杯胶国际市场FOB中间价跌幅1.08%，胶水国际市场FOB中间价无涨跌；天然橡胶胶块、胶水西双版纳州价格无涨跌，原料市场主流价海南、外胶原料市场主流价海南无涨跌[5] 月间价差 - 9 - 1价差跌幅33.33%，1 - 5价差涨幅600.00%，5 - 9价差跌幅125.00%[5] 基本面数据 - 7月泰国产量涨幅1.61%，印尼产量涨幅12.09%，印度产量跌幅2.17%，中国产量跌幅1.27%；开工率汽车轮胎半钢胎涨幅0.27%，全钢胎涨幅0.11%；8月国内轮胎产量涨幅9.10%，轮胎出口数量跌幅5.46%；7月天然橡胶进口数量合计涨幅2.47%，8月进口天然及合成橡胶涨幅4.76%；干胶STR20生产成本跌幅0.08%，生产毛利涨幅17.29%；干胶RSS3生产成本涨幅0.09%，生产毛利涨幅1.33%[5] 库存变化 - 保税区库存跌幅0.95%，天然橡胶厂库期货库存跌幅3.07%；干胶保税库入库率涨幅55.35%，出库率跌幅18.90%；干胶一般贸易入库率涨幅55.41%，出库率涨幅58.87%[5] 原木 期货和现货价格 - 原木2511涨幅0.31%，原木2601、2603、2605无涨跌；11 - 01价差涨幅18.52%，11 - 03价差涨幅4.35%；11合约基差涨幅3.70%，01合约基差无涨跌；日照港、太仓港各规格辐射松和云杉价格无涨跌；外盘辐射松4米中A、云杉11.8米CFR价无涨跌[7] 成本：进口成本测算 - 人民币兑美元汇率涨幅0.07%，进口理论成本涨幅0.06%[7] 月度 - 港口发运量跌幅3.87%，离港船数跌幅6.38%[7] 主要港口库存（周度） - 中国库存跌幅3.31%，山东库存跌幅3.50%，江苏库存跌幅0.13%[7] 日均出库量（周度） - 中国出库量跌幅5.03%，山东出库量跌幅11.05%，江苏出库量涨幅4.00%[7]

李迅雷 | 立方大家谈专栏作者 今年是二战结束80周年，80年来全球除了不断爆发一些局部战争外，总体处于和平状态，这在人类历史 上属于比较长久的"太平盛世"年代。故此全球的人口出现大幅增长，从1945年的25亿人，扩大到如今的 81亿人。经济体量的增长更大于人口扩张的倍数。但为经济增长所付出代价也非常巨大。如贫富分化、 环境污染、国与国之间的经济冲突加剧、国内债务危机等。 在债务增长的过程中，经济体量大的国家宏观杠杆率水平明显高于经济体量小的国家，发达国家高于发 展中国家。这是否也说明要做大GDP规模，必须更多地举债，提高杠杆率水平？ 过去80年左右时间里，美国宏观杠杆率上升约100个百分点。受限于BIS数据起始时点，日本、中国分 别在过去30年左右时间内分别上升约90个、190个百分点，杠杆率上升速度快于全球报告国杠杆率的总 体水平。如今，中国的宏观杠杆率已经超过300%，超过美国且高于发达国家的平均水平，仍低于日 本。 主要经济体宏观杠杆率变化趋势 来源：WIND，BIS，中泰国际 从结构上看，中、美、日三国都呈现出政府部门加杠杆，企业、居民部门稳杠杆甚至降杠杆的特征。正 如拙作《高债务实质是"老年病"— ...

消息面 华联期货： 旺季备货行情接近尾声，食品企业及终端商超等环节拿货量逐渐减少，叠加冷库出库冲击市场，贸易流 通环节恐跌心态显现，产区出货受阻，市场交易氛围减弱。养殖端对后市蛋价看空心态增加，淘汰鸡出 栏节奏明显加快。加之当前供应量涨至近五年最高水平，产蛋率恢复，新开产蛋鸡及上高峰蛋鸡仍在增 加，产能过剩格局难改。主力合约低位宽幅震荡，参考运行区间2900~3200，期权方面，可卖出虚值看 涨期权。 五矿期货： 现货仍有回落预期，盘面近月走势偏弱，远月在供需边际改善预期以及资金博弈下相对走强；供应端看 基础产能依旧偏大，但随着补栏减少和淘鸡的增多，边际上存在改善的空间，需求端有较多不确定因 素，一方面低价刺激消费，另一方面双节导致的需求后置、降温导致的季节性囤货需求也增加了后市的 想象空间，考虑前期资金博弈下空头预期兑现较为充分，当前盘面升水不合理的情况已明显改善，建议 短期观望为主，后市更多关注远月回落后的买入。 截至9月18日的前三周，全国的淘鸡量分别是1761万只、1748万只和1789万只，从趋势上来看，淘汰量 在8月后逐步抬头，上升幅度高于季节性的平均水平，当前绝对值略高于前三年的平均水平。 今日 ...

反内卷政策导向 - 反内卷政策核心目标是解决产业链产能过剩和低价新增问题 重点聚焦中游行业而非上游[3] - 政策聚焦中游行业的必然性基于两大维度：上游产能利用率达80%显著优于中下游70% 上游利润保持正增长且盈利处于历史高位而中下游承压[3] - 光伏、汽车、快递等行业政策陆续出台 反内卷已形成自上而下政策共识 中游行业对政策反应更为积极[3] 化工行业受益逻辑 - 化工行业受益于PPI连续为负需改变、中游极度内卷低价竞争、周期行业中游特征明显三大逻辑[4] - 政策影响路径分为主动型（协会发力、价格指导 适用于有机硅/涤纶长丝/TDI等集中度高易协同子行业）和被动型（装置技改、产能置换 适用于纯碱/农药等子行业）[4] - 供给端产能扩张周期接近尾声：在建工程增速连续两季度环比下滑 2024年多子行业产能增速转负 反内卷政策通过淘汰老旧装置和严控审批进一步遏制新增[5] - 需求端存在高增长与低库存错配修复空间：2021-2024年氨纶/涤纶/有机硅等需求增速达5%-10% 开工率70%-90%但价格处于历史低位 政策落实后仅补库需求就可带来5%-10%增量[6] 行业配置时点与安全边际 - 周期股股价表现通常领先商品价格反应 当前化工行业可能已进入预期修复阶段[7] - 基础化工和石油石化行业市盈率分位数处于历史极低水平 化工品商品价格分位数多在20%-30% 显著低于有色等板块90%以上分位数[7] - 资金对化工板块关注度持续提升 市场情绪向积极方向转变提供资金面支撑[8] 下半年市场展望与策略 - 反内卷应聚焦产能严重过剩且盈利困难的中游领域 如光伏、新能源车及化工部分子行业 而非煤炭/有色/钢铁等已完成产能结构调整的行业[9] - 重点关注草甘膦、有机硅、多晶硅等尚未获得充分关注的中游周期品 持仓策略坚持性价比优先原则[9] - 对价格高位、股价高位且基本面或将走弱品种保持谨慎 对价格分位、盈利分位处于低位且具备供给改革预期品种给予更高重视[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面企业综合利润下滑，估值压力减小，检修量少，产量处历史高位，短期多套新装置将试车，下游国内开工回暖，出口因印度反倾销税率确定落地后预期转弱，成本端电石反弹、烧碱回落使整体估值支撑走强；中期受产能大幅增长和房地产需求下滑双重压制，行业格局恶化，需依赖出口增长或老装置出清政策消耗过剩产能；国内供强需弱，出口预期转弱，虽下游近期回暖但难改供给过剩格局，基本面较差，短期因估值支撑、国内需求和商品氛围好转小幅反弹，中期关注逢高空配机会 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 成本利润：乌海电石2600元/吨，周同比涨200元/吨；山东电石2840元/吨，周同比涨60元/吨；兰炭陕西中料680元/吨，周同比涨20元/吨；氯碱综合一体化利润下降，乙烯制利润小幅上升，目前估值支撑中性 [11] - 供应：PVC产能利用率77%，环比降3%，其中电石法76.9%，环比降2.5%，乙烯法77.1%，环比降4.2%；上周供应端负荷下降，主因部分企业负荷下降，下周预期负荷小幅回升；9月整体检修量预期下降，有多套装置试车投产，供应压力加大 [11] - 需求：出口方面印度反倾销税率终裁结果公示，我国税率相比其他国家有劣势，落地后预计出口下滑；三大下游开工上周回暖，管材负荷39.1%，环比升1.5%，薄膜负荷76.9%，环比持平，型材负荷39.4%，环比升0.2%，整体下游负荷49.2%，环比升1.7%；上周PVC预售量75.6万吨，环比升6.7万吨 [11] - 库存：上周厂内库存30.6万吨，环比去库0.4万吨；社会库存95.4万吨，环比累库1.9万吨；整体库存126万吨，环比累库1.6万吨；仓单数量持续上升；仍处于累库周期，上游库存转移至中游，供强需弱格局下累库预期延续 [11] 期现市场 - 未提及具体文字内容，仅展示了PVC期限结构、华东SG - 5价格、现货基差、1 - 5价差、活跃合约持仓、活跃合约成交量、总持仓、总成交量等图表 [16][18][27][29] 利润库存 - 利润：氯碱一体化利润下滑，估值中性；展示了山东外购电石氯碱一体化综合利润、PVC电石法利润、PVC乙烯法利润、内蒙电石利润等图表 [40][41] - 库存：展示了PVC厂内库存、乙烯法厂内库存、电石法厂内库存、社会库存、厂库 + 社库、仓单等图表 [34][37][39] 成本端 - 电石：乌海和山东电石价格上涨，电石延续反弹；展示了乌海电石价格、山东电石价格、电石库存、电石开工率等图表 [47][49] - 其他：兰炭上涨、烧碱下跌；展示了兰炭中料陕西市场主流价、32%液碱山东自提价、液氯山东市场价、东北亚乙烯CFR现货价等图表 [52][53][56] 供给端 - 产能投放：2025年产能投放力度大，主要集中在三季度；新浦化学、金泰化学等多家企业有新装置投产，合计产能250万吨/年 [61][66] - 开工情况：展示了PVC产能历史走势、2025年投产产能、电石法开工、乙烯法开工、PVC开工、周度产量等图表 [62][64][72][75] 需求端 - 下游负荷：三大下游负荷延续改善；展示了PVC下游开工、型材开工、薄膜开工、管材开工等图表 [78][80][82][84] - 出口情况：展示了PVC出口量、出口印度数量等图表；印度反倾销税率确定，落地后出口预期转弱 [87][90] - 预售量：展示了PVC预售量图表；上周PVC预售量75.6万吨，环比升6.7万吨 [92] - 房地产相关：展示了中国房屋竣工面积滚动累计同比图表 [94]

业绩增长驱动因素 - 农化行业渠道库存回归合理水平，跨国企业开启新一轮采购带动需求回暖 [2] - 韶关基地克菌丹产品产销同步攀升，英德基地灭菌丹持续满负荷生产 [2] - 差异化产品需求旺盛，产能利用率提升支撑上半年业绩双增长 [2] - 积极推进灭菌丹扩产计划以应对持续增长的客户需求 [2] 市值与股东管理 - 近期减持股东华拓系（2016-2020年投资）及瑞宏凯银壹号基金（2016年投资）属政策鼓励的"耐心资本" [3] - 减持系股东自身资金安排与投资周期管理的正常财务行为 [3] - 公司已披露上市后三年内股价稳定预案，触发条件将严格执行承诺 [3] - 当前生产经营有序，核心团队稳定，战略规划扎实落地 [3] 战略规划 - 聚焦差异化产品战略强化全球市场份额及竞争力 [2][3] - 通过提升经营业绩和完善投资者回报机制实现长期价值成长 [3]

大会背景与主题 - 2025年36氪产业未来大会于9月10日在厦门开幕 与商务部主办的"中国国际投资贸易洽谈会"联合举办 核心主题为"精耕时代 潮涌嘉禾" [1] - 大会聚焦人工智能、低空经济、先进制造、新能源、大消费五大核心赛道 重点探讨"政、资、产"三方协同机制以破解产业发展瓶颈 [1] - 新能源圆桌对话主题为"产能过剩阴云下 新能源投资如何穿越周期" 参与机构包括再石资本、东证资本、CMC资本和海川资本 [1] 新能源行业现状与挑战 - 新能源行业面临产能过剩问题 导致价格战加剧和企业利润下滑 光伏和锂电领域过剩已持续多年 但锂电产能近期出现紧张迹象 [6] - 产能过剩主要集中在制造业端 原因包括中国产业政策及地方政府对GDP和产能的追求 但被视为阶段性问题 [8][9] - 行业出现积极变化 供给侧2.0改革推动下 硅料和碳酸锂价格在过去几个月明显反弹 [9] 投资机构策略调整 - 海川资本关注具备明显降本增效能力的细分环节 聚焦降低度电成本和提高发电效率的材料与设备早期投资机会 [7] - CMC资本投资策略强调技术先进性和壁垒 企业韧性增长潜质 以及下游应用回报率提升的机会 [10] - 东证资本采取"上看政策、下看价值"策略 关注技术突破带来的经济价值和能源全生命周期回报 [11] - 再石资本坚持价值创新理念 聚焦技术创新、出海全球化能力和AI+能源三大领域 [12][13][14] 细分领域投资机会 - 技术创新方向包括钙钛矿产业链、固态电池和AI虚拟电厂等消纳端技术 [13] - 出海机会重点关注具备海外渠道和高品牌溢价能力的企业 以抢占高毛利市场 [14] - AI+能源领域涵盖研发端材料效率提升和消纳端的用电调配场景 [14] 项目筛选与投资阶段偏好 - 海川资本定义"水下项目"为两类：一是具备规模化营收和利润但首次融资的成熟企业 二是资源技术成熟的新创细分领域企业 [15] - CMC资本偏好中后期项目 原因包括规避技术产业化不确定性、满足LP对DPI的要求 以及关注具备穿越周期能力的企业 [19][20] - 东证资本投资阶段前移 重点关注与下游客户紧密互动的企业 核心评判标准包括认知深度、执行贴近市场和风险规避能力 [18] 穿越周期的核心能力 - 企业需具备技术迭代和创新能力 成本管理与产能管控能力 以及国际化出海能力 [26] - 成功企业需坚持做难而正确的事情 具备持续奔跑和快速迭代能力 尤其强调国际化经营管理本地化能力 [22][23] - 坚守生意本质和朴素原理 耐得住寂寞并坚信价值创造 是活过周期的关键特质 [24] 投资机构角色定位 - 东证资本定位为"雪中送炭"者和行业整合推动者 借助渠道资源助力重组 [22] - 海川资本定位为企业联合创始人 深度参与人才招聘、供应链整合和大客户资源引入 [25] - 再石资本定位为多方位支持者 提供资金援助、产业力量支持和并购整合能力 [27] - CMC资本强调资源高效匹配 帮助优质企业加速发展 [23] 行业前景与乐观因素 - 能源需求持续增长 上半年中国电力需求有10%左右增长 AI和算力需求成为主要动力 [8] - 产能过剩被视为短期阵痛 行业即将触底反弹 核心指标度电成本驱动落后产能出清 [12] - 反内卷政策效果逐步显现 锂电和光伏领域有望回归相对健康状态 [6][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇方面交易港口压力传导到内地逻辑，内地后期有季节性备货需求和联泓新装置备货增量，但港口会持续倒流冲击，目前价格盘面对标内地价格，内地行为关键，兴兴预计9月初开车但库存仍累积，倒流化解港口压力会打压内地估值，目前估值和库存一般、驱动不行，抄底需等待，关注进口变量 [2] - 聚乙烯两油库存同比中性，上游两油和煤化工去库、社会库存持平，下游库存原料和成品均中性，整体库存中性，09基差华北 -110左右、华东 -50，外盘欧美和东南亚维稳，进口利润 -200附近暂无进一步增量，非标HD注塑价格维稳、其他价差震荡、LD走弱，9月检修环比持平，近期国内线性产量环比减少，关注LL - HD转产和美国报价情况，2025年新装置压力较大，关注新装置投产落地情况 [3] - 聚丙烯库存上游两油和中游去库，估值上基差 -60、非标价差中性、进口 -700附近，出口情况持续不错，非标价差中性，欧美维稳，PDH利润 -400左右，丙烯震荡，粉料开工维稳，拉丝排产中性，后续供应预计环比略增加，下游当下订单一般，原料和成品库存中性，产能过剩背景下01预期压力中性偏过剩，出口持续放量或pdh装置检修较多可缓解供应压力到中性 [3] - PVC基差维持01 - 270、厂提基差 -480，下游开工季节性走弱，低价持货意愿强，中上游库存持续累积，夏季西北装置季节性检修，负荷中枢在春检及Q1高产之间，Q4关注投产兑现及出口持续性，近端出口签单小幅回落，煤情绪好、兰炭成本持稳，电石随PVC检修利润承压，烧碱出口还盘FOB380，关注后续出口签单能否支撑高度碱，PVC综合利润 -100，当下静态库存矛盾累积偏慢，成本企稳，下游表现平平，宏观中性，关注出口、煤价、商品房销售、终端订单、开工 [3] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 动力煤期货价格801，江苏现货日度变化0、价格2282，华南现货日度变化 -8、价格2283，鲁南折盘面日度变化10、价格2590，西南折盘面日度变化0、价格2555，河北折盘面日度变化0、价格2570，西北折盘面日度变化0、价格2735，CFR中国日度变化0、价格266，CFR东南亚日度变化0、价格326，进口利润日度变化0、为0，主力基差日度变化5、为 -100，盘面MTO利润日度变化0、为 -1255 [2] 塑料（聚乙烯） - 2025年9月1 - 7日东北亚乙烯价格从840到850，华北LL价格从7130到7160、日度变化30，华东LL价格维持7290，华东LD价格维持9550，华东HD价格维持7400，LL美金价格维持840，LL美湾价格从840到796，进口利润维持 -76，主力期货价格维持7234，基差从 -80到 -90再到 -80、日度变化10，两油库存维持66，仓单维持12736 [3] 聚丙烯（PP） - 2025年9月11 - 17日山东丙烯价格从6680到6530，东北亚丙烯价格维持770，华东PP价格从6840到6850、日度变化10，华北PP价格从6870到6860、日度变化 -8，山东粉料价格维持6770，华东共聚价格维持7074，PP美金价格维持840，PP美湾价格维持947，出口利润维持 -19，主力期货价格维持6970，基差从 -110到 -130、日度变化10，两油库存维持66，仓单维持13706 [3] 聚氯乙烯（PVC） - 2025年9月11 - 17日西北电石价格从2400到2550、日度变化50，山东烧碱价格从892到847，电石法 - 华东价格维持4830，乙烯法 - 华东价格维持5500，电石法 - 华南价格维持5450，电石法 - 西北价格从4450到4460，进口美金价（CFR中国）维持700，出口利润维持409，西北综合利润维持356，华北综合利润维持 -244，基差（高端交割品）维持 -150 [3]