证券研究报告 | 宏观深度 2025 年 12 月 21 日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 分析师：马家进 执业编号：S0300522110002 电话：13645711472 邮箱：majiajin@ykzq.com 研究助理：孙文婷 邮箱：sunwenting1@ykzq.com 《【粤开宏观】2026 年中国资本市场展望： A 股怎么看？怎么配？》2025-12-17 《【粤开宏观】明年经济工作怎么干？—— 中央经济工作会议学习体会》2025-12-11 《【粤开宏观】展望 2026：美联储降息之 路的图景与影响》2025-12-11 《【粤开宏观】政治局会议释放的七大信 号》2025-12-08 《【粤开宏观】前瞻 2026：对中国经济和 宏观调控的思考与建议》2025-12-01 宏观研究 【粤开宏观】承压前行，韧性不减— —2026 年中国出口展望 近期报告 摘要 2025 年，在美国对华大幅加征关税的冲击下，中国出口展现出超市场预期的 强大韧性，预计全年增长 5.0%（按美元计价）， ...

美国政府公开点名多家欧洲跨国公司，警告称若欧盟不改变其对美国科技巨头的监管方式，美方将"别 无选择"地进行反制。 当地时间12月16日，美国贸易代表办公室（USTR）发表声明，指责欧盟及其成员国"持续对美国服务提 供商采取歧视性和骚扰性的诉讼、税收、罚款和指令"。 美国贸易代表格里尔（Jamieson Greer）在声明中强调："如果欧盟及其成员国坚持通过歧视性手段限 制、约束和阻止美国服务提供商的竞争力，美国将别无选择，只能动用一切可用工具反制这些不合理措 施。" USTR在声明中点名多家欧洲企业，称"这些欧洲服务提供商数十年来在美国市场享有高度自由的运营环 境"，并进一步暗示"若需实施报复，美国法律允许对外国服务征收费用、施加限制或采取其他相应行 动。" USTR还表示，"对于在该领域采取欧盟式战略的其他国家，美国也将采取类似的做法"，这被视为对澳 大利亚、英国以及正在考虑类似政策的其他国家的潜在警告。 当前，美国政府在数字税上的强硬立场已经"初见成效"。今年6月，特朗普以暂停所有贸易谈判为威 胁，令加拿大在数字税生效前决定取消该税。此外，美国财政部长贝森特（Scott Bessent）此前促成七 国集团 ...

事件：墨西哥拟对中国1463 种产品加征关税2025 年12 月10 日，墨西哥众议院批准了关税法案草案。该 法案旨在修改《进口与出口一般税法》，对来自无自由贸易协定（TLC）的国家（如中国、印度、越 南、泰国、韩国等）的进口产品征收额外关税，以保护本土产业。 法案对1463 个产品分类进行了关税调整，税率从原来的0-20%，提升至10%-50%，覆盖包括纺织与服 装、钢铁及制品、汽车及零部件、塑料制品、家电家具、纸与纸板在内等约17 个行业。法案拟于2025 年12 月15 日完成立法程序，2026 年1 月1 日正式生效。 贸易壁垒凸显海外工厂稀缺性，份额加速集中墨西哥对非自贸国家加征进口关税，我们认为一方面将抬 高进口商品成本并引导本地化采购，另一方面，本地化供给与供应链出海加速的结构性趋势将更强。美 盈森深度服务于下游各领域的头部企业，客户优质而分散，公司海外客户主要为消费电子/家具家电 等，目前已在墨西哥、越南、泰国、马来西亚布局产能。根据投资者调研公开信息，公司海外工厂的原 材料采购以本地化或就近为主，并会在价格大幅波动时与客户协商价格调整；且海外扩产以厂房租赁 +国内设备调配为主，资本开支整体可 ...

2025.12. 17 本文字数：1656，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财经 程程 签署还不到三个月，美英《科技繁荣协议》就被按下了暂停键。 据报道，当地时间12月15日，英国官员证实美国政府于上周暂停了美英《科技繁荣协议》。该协议 签署于美国总统特朗普今年9月访英期间，旨在扩大双方在人工智能、量子计算和民用核能等多个前 沿技术领域的合作。同时，微软、谷歌、英伟达和OpenAI等美国顶尖科技公司承诺将在英国投资超 400亿美元，用于提升英国的人工智能基础设施和其他前沿技术。报道称，消息人士表示，暂停上述 协议是由于美国官员认为英国在降低贸易壁垒方面没有取得足够进展。 对外经济贸易大学法国经济研究中心主任、巴黎索邦大学博士生导师赵永升对第一财经记者表示，此 举表明特朗普政府正在"重新审视"该科技合作协议的利弊与可操作性。美国政府或将其作为"威胁手 段"，要求英国在贸易谈判、对美投资、地缘政治等问题上作出更多让步或更积极的表态。 赵永升认为，这些措辞表明美国政府在谈判和签署该协议时就为自己"留下了缓冲的余地"。 他进一步分析称，美国在签署该协议时"比较着急"，具体条款也"比较粗糙"，因为当时美国亟需与 英国 ...

消息人士表示，暂停协议是由于美国官员认为英国在降低贸易壁垒方面没有取得足够进展。 签署还不到三个月，美英《科技繁荣协议》就被按下了暂停键。 据报道，当地时间12月15日，英国官员证实美国政府于上周暂停了美英《科技繁荣协议》。该协议签署 于美国总统特朗普今年9月访英期间，旨在扩大双方在人工智能、量子计算和民用核能等多个前沿技术 领域的合作。同时，微软、谷歌、英伟达和OpenAI等美国顶尖科技公司承诺将在英国投资超400亿美 元，用于提升英国的人工智能基础设施和其他前沿技术。报道称，消息人士表示，暂停上述协议是由于 美国官员认为英国在降低贸易壁垒方面没有取得足够进展。 对外经济贸易大学法国经济研究中心主任、巴黎索邦大学博士生导师赵永升对第一财经记者表示，此举 表明特朗普政府正在"重新审视"该科技合作协议的利弊与可操作性。美国政府或将其作为"威胁手段"， 要求英国在贸易谈判、对美投资、地缘政治等问题上作出更多让步或更积极的表态。 值得注意的是，双方政府此前公布的相关谅解备忘录显示，这项技术合作协议建立在5月签署的美英 《经济繁荣协定》的基础上，并在《经济繁荣协定》的正式确立与实施"取得实质性进展"的同时生效。 此外 ...

南苏丹政府抗议肯尼亚集装箱押金政策 - 南苏丹政府强烈抗议肯尼亚对运往该国的每个集装箱征收5000美元押金[1] - 南苏丹政府认为此举严重打击南国际贸易、加剧蒙巴萨港拥堵，并可能导致南国内市场混乱[1] - 南苏丹贸工部长表示，政府将全力阻止本国商人承受不公正的外国收费[1] 南苏丹政府的应对措施 - 南苏丹政府宣布立即取消长期以来备受批评的3850美元集装箱追踪费[1] - 南苏丹政府承诺全面审查所有进口相关费用，打击非法收费[1] - 南苏丹政府已成立国家委员会审查进口税制，并将直接走访商人以简化贸易流程[1] 南苏丹企业面临的挑战与诉求 - 南苏丹企业代表指出，肯尼亚的收费是其他地区的三倍多[1] - 叠加运输路线变更及国内多重税费，导致许多集装箱总成本超过货物价值，商家严重亏损[1] - 南苏丹企业呼吁南政府加强部门协调，解决贸易壁垒[1]

墨西哥新关税政策核心内容 - 墨西哥参议院批准了一项新的关税法案 对超过1400种主要来自亚洲国家 特别是中国的产品征收新关税[1][2] - 此举标志着墨西哥贸易政策的重大调整 旨在与美国近年来的贸易政策保持一致[2][3] 政策背景与目的 - 该法案最初于2024年9月与墨西哥2026年预算案一同提出 但因亚洲国家及在墨公司的强力游说而推迟了数月[4] - 墨西哥官员称 此举旨在保护本国产业免受来自中国等亚洲国家进口产品的损害[5] - 政策意图在美国-墨西哥-加拿大协定（USMCA）修订谈判前 帮助缓和与美国的谈判关系[5][6] 政策影响与行业反应 - 新关税将主要限制从中国 越南 韩国等亚洲国家进口产品 对进口商造成更多限制[4] - 墨西哥经济部将获得额外权力 可在不经立法程序的情况下调整这些关税[6] - 墨西哥国内执政党内部曾对此政策持怀疑态度 担心将墨西哥卷入与亚洲国家的关税战 因为许多墨西哥产业严重依赖来自亚洲 特别是中国的零部件[8] - 受影响的行业包括汽车制造 玩具和家用电器等行业 这些行业严重依赖亚洲的零部件投入[10] 政策预期效果与替代性 - 墨西哥官员预计新关税不会产生严重影响 并表示大多数将被征税的产品可以很容易地被本国生产所替代[10] - 墨西哥是美国的第一大贸易伙伴 对中国的进口依赖程度相对较低[9]

公司业务与市场地位 - 公司销售业务遍布全球，并且以出口为主 [1] - 在海外市场中，来自于中国制造的产品占比较大，其中很多产品具备不可取代性 [1] 外部环境与公司应对 - 即使有贸易壁垒等影响，海外客户仍然需要采购来自于中国的产品 [1] - 公司能够通过价格调整机制将大部分新增成本传导至下游客户 [1] - 国际形势与贸易战对公司经营造成的影响有限 [1]

墨西哥关税政策调整 - 墨西哥参众两院于12月10日审议通过对非自贸伙伴的提税提案 新税率将于2026年1月1日起生效 与9月提案相比 部分税目和税率做了调整 [1] - 新关税加税幅度为5%至50% 涉及鞋类、纺织、服装、金属、汽车零部件等广泛品类 影响超过1400种产品 [3] - 部分汽车零部件、轻工产品和纺织服装等产品的提税税率有一定幅度下调 但措施一旦落地仍会实质性损害包括中国在内的相关贸易伙伴利益 [2] 中方回应与行动 - 中国商务部表示将密切关注墨方措施落地情况 并进一步评估相关影响 [1] - 中方一贯反对各种形式的单边加征关税措施 希望墨方及早纠正单边主义、保护主义的错误做法 [2] - 为维护中国相关产业利益 商务部已于9月底依法对墨启动了贸易投资壁垒调查 目前调查正在进行中 [2] - 中方乐见有关国家通过经贸协议解决经贸分歧 但任何协议不应以影响全球贸易发展为条件 不得损害中方正当利益 [4] 美墨贸易关系背景 - 墨西哥此次提税举措出台之际 正在与美国特朗普政府进行谈判 试图缓解美方发出的关税威胁 [3] - 美国总统特朗普于12月8日发文 指责墨西哥未履行《1944年水资源条约》规定的义务 并威胁对墨西哥进口商品加征5%关税 [3] - 当前美国对墨西哥进口商品普遍征收25%关税 但对符合《美墨加协定》规定的商品给予了临时豁免 该豁免原定于11月1日到期 但有可能进一步延长 [4] - 2026年夏季 美加墨三方将启动《美墨加协定》审议进程 墨方有高级官员表示本次提税将服务于该协定未来审议 [3][4] 中拉经贸合作政策 - 12月10日 第三份《中国对拉丁美洲和加勒比政策文件》在北京发布 中方愿同拉方携手推进“五大工程” 共谋发展振兴 [4] - 中方愿与拉方深挖双边贸易潜力 促进特色优势商品、高附加值产品和技术密集型产品等贸易 加强服务贸易和数字贸易合作 [5] - 中方愿同拉美和加勒比国家探讨建立长期稳定的贸易关系 商讨包括自贸协定在内的各类贸易便利化安排 [5] - 中方将坚持企业主导、市场运作原则 支持中国企业赴拉美和加勒比国家投资兴业 促进当地就业 并推动中国优质产能和优势装备对接当地需求 [6]

报告行业投资评级 中长期对天然橡胶行业维持中性偏弱看待，关注政策与事件的短线驱动 [2] 报告的核心观点 上周天然橡胶延续震荡行情，基本面矛盾变化有限，供应端受天气和政策影响，需求端下游表现不佳，宏观氛围转暖，后市预计维持宽幅震荡格局，中长期中性偏弱 [1][2] 各章节关键要点总结 第一章 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：现实支撑微幅减弱，市场预期持稳，多空分歧下震荡，供应端关注产区天气和新交割标准，需求端下游产销和出口走弱，内需待激励，宏观关注政策动向和贸易关系 [1][2][7] - 交易型策略建议：RU2605震荡区间14900 - 15500，NR2601震荡区间11900 - 12400，预计维持震荡格局，给出基差、单边、对冲、月差套利和品种套利等策略建议 [22][23][24] - 产业客户操作建议：给出橡胶RU和20号胶NR的价格区间预测和波动率数据，针对库存管理和采购管理给出风险管理策略建议 [27][28] 第二章 重要信息及关注事件 - 上周重要信息：利多信息包括央行逆回购、乘用车和重卡需求、美国降息预期等；利空信息包括PMI数据、上期所修订交割细则、社会库存增加等 [30][31][32] - 本周关注重点：关注产区天气、干胶进出口和社会库存、下游轮胎数据以及宏观数据 [35] 第三章 盘面解读 - 价量及资金解读：给出橡胶期货价格汇总和价差数据，RU主力换月05合约，维持偏弱震荡，NR主力同步震荡，持仓增多 [36][38] - 现货行情与价差分析：给出橡胶现货价格汇总，期限结构上全乳基差回归，月差结构RU重心下移，NR变化不大，外盘日胶和新加坡胶有不同表现，虚实盘比RU高NR低，下游需求情绪平淡 [43][46][53] - 品种价差分析：深浅价差走扩，全乳估值修复，天然与合成橡胶价差后期或走扩 [68][71] 第四章 估值和利润分析 - 产业链利润跟踪：原料成本部分原料价格上移，国产胶全乳胶交割利润上移，TSR9710走跌，进口胶泰国烟片利润回升，泰标和泰混利润走低 [74][82][84] 第五章 供需及库存推演 - 供应端：主产国产量受天气影响，国内10月进口同比增环比减，主产国总量需求中国10月下滑，海外印度回升 [86][88][99] - 需求端：轮胎产销全钢胎开工持稳，半钢胎小幅回升，出口环比下滑；替换需求受物流和投资影响；配套需求汽车整体有韧性但乘用车内需偏弱，重卡和工程机械有增长但新增需求有限；海外轮胎产量日本持稳泰国后期下滑，需求美国进口增长欧洲产销平稳 [105][110][118] - 库存端：期货库存沪胶和20号胶仓单均增加，社会库存青岛地区增加，入库率和出库率有变化 [135][137]