报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材市场情绪不佳价格偏弱运行，铁矿市场谨慎观望价格震荡偏空，双焦供需暂无明显矛盾震荡运行，动力煤下游终端需求积极产区煤价延续上涨[1][3][5][8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 期现货情况：昨日螺纹钢主力合约收于3061元/吨，热卷主力合约收于3421元/吨，现货成交整体表现一般，全国建材成交量总计94577吨，日环比减10.8%，周环比增17.51%[1] - 供需与逻辑：节后产量偏高需求一般去库慢，贸易商低价出货，本周钢厂利润走缩，市场对减产预期增强，原料价格回落成本支撑松动，受地缘政治和经济不确定性影响市场观望情绪浓[1] - 策略：单边震荡偏弱，跨期、跨品种、期现、期权无策略[2] 铁矿 - 期现货情况：昨日铁矿石期货盘面价格震荡走弱，主力2601合约收于782元/吨，下跌2.8%，唐山港口进口铁矿主流品种价格弱势下行，贸易商报价积极性一般，钢厂采购多刚需，昨日全国主港铁矿累计成交185.9万吨，环比上涨95.27%，远期现货累计成交91万吨，环比上涨44.44% [3] - 供需与逻辑：本周到港环比大幅回升，铁水产量维持高位，需求有韧性，港口库存小幅增加，中美贸易摩擦升级致价格波动加大，远期供应增加确定性高，当前价格估值偏高[3] - 策略：单边震荡偏空，跨品种、跨期、期现、期权无策略[4] 双焦 - 期现货情况：昨日双焦期货主力合约震荡运行，焦炭市场偏稳，多数钢厂刚需采购，焦煤产地煤矿多数正常生产，个别受限，进口蒙煤因海关系统故障通关下滑，蒙5原煤在1020 - 1040元/吨左右[5] - 供需与逻辑：宏观上前期政策提振信心，关注本月国内会议政策信息，基本面焦炭供需暂无明显矛盾，焦煤节后产量回升，高铁水下需求有韧性[6] - 策略：焦煤、焦炭均为震荡，跨品种、跨期、期现、期权无策略[7] 动力煤 - 期现货情况：主产区煤价延续上涨，下游冶金化工终端需求积极，大集团外购价涨，站台贸易商拉运需求增，煤矿库存减少；港口市场情绪好，上游报价涨，下游询货少还盘压价成交僵持，部分贸易商惜售；进口煤市场稳中偏强，价格优势明显，节后下游招标增多，投标价小幅上涨[8] - 供需与逻辑：近期需求提振，短期价格震荡运行，中长期供应宽松格局未改，关注非电煤消费和补库情况[8] - 策略：无[8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 氧化铝市场当前处于“供给放量、需求疲软、成本托底、宏观中性”的多空博弈格局，供应端内外增量明确，库存持续累积压制价格，但成本线附近支撑力度显现，过度下跌风险降低，短期氧化铝期货大概率维持区间偏弱震荡走势 [10] 各部分总结 期货市场 - 展示不同交割月份室化铝期货合约的前结算、今开盘、最高价、最低价、收盘价、结算参考价、涨跌、成交手、成交额、持仓手及变化等数据，如 2601 合约前结算 2871，收盘价 2856，成交手 309942 等 [5] 现货市场 - 近期活跃合约氧化铝 ao2601 合约基差走弱，当日氧化铝现货（山东）报价 2880 元/吨，期货合约较前一收盘价下跌 19 元/吨，当日基差为 24 元/吨 [6] 影响因素 产业资讯 - 10 月 10 日国内现货市场企稳，河南地区国产活性粉氧化铝报价 5750 元/吨且自 10 月 3 日以来价格无明显波动，期货市场疲软，现货与期货价格联动性减弱，因现货市场短期成交清淡，贸易商多观望；晋豫地区氧化铝加权完全成本约 3025 元/吨，当前期货价格低于成本线限制现货价格下行空间，但供需过剩格局下现货价格反弹缺乏动力 [7] 技术分析 - 氧化铝主连合约呈震荡偏空走势，日线级别合约价格自前期高位回落持续运行于 5 日均线下方，10 月 10 日反弹至 2913 元/吨遇阻回落，印证 5 日均线压制作用；当日成交量较前一日大幅放大，价格下跌伴随量能增加，显示空头力量仍在释放 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材短期窄幅整理，虽产业供需承压但宏观政策宽松预期强且估值低，下行空间不大 [1] - 铁矿石短期震荡，需求端支撑大但多空交织 [1] - 焦煤短期宽幅震荡，供应端或受安监影响，需求端采购放缓 [1] - 焦炭短期宽幅震荡，供应平稳但需求受钢厂情况抑制 [1] - 锰硅短期偏弱震荡，成本支撑强但供需宽松，上行驱动有限 [3] - 硅铁短期略偏弱震荡，成本支撑减弱且需求端支撑有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 钢材节后首个交易日螺纹盘面震荡偏强，现货价格涨成交回升，但库存消化压力大，产量降、表需降 [1] - 铁矿石期货主力合约价格涨，港口现货主流品种价格涨，供应端发运量降，需求端铁水产量降、库存有变化 [1] - 焦煤盘面上涨，现货价格有调整，供应端或趋严，需求端采购放缓 [1] - 焦炭盘面上涨，现货价格跌，供应平稳，需求受钢厂情况抑制 [1] - 锰硅期价窄幅震荡，成本支撑强但供需宽松，关注钢招定价 [3] - 硅铁期价震荡走弱，成本支撑减弱，产量高且需求端支撑有限 [3] 日度数据监测 - 各品种合约价差、基差、现货价格有不同变化，如螺纹1 - 5月合约价差 - 63，环比 - 7；热卷1 - 5月合约价差 - 7，环比 - 1等 [4] - 各品种利润、跨品种价差有变化，如螺纹盘面利润 - 78.3，环比 - 8；卷螺差190，环比9 [4] 图表分析 - 展示主力合约价格、基差、跨期合约价差、跨品种合约价差、螺纹钢利润等图表，涉及螺纹钢、热卷、铁矿石等多个品种 [6][17][27] 黑色研究团队成员介绍 - 邱跃成任光大期货研究所所长助理兼黑色研究总监，有丰富行业经验 [54] - 张笑金任光大期货研究所资源品研究总监，获多项荣誉 [54] - 柳浠任光大期货研究所黑色研究员，擅长基本面供需分析 [54] - 张春杰任光大期货研究所黑色研究员，有投资交易等经验 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PVC产能利用率环比上升，下游开工率小幅下降，社会库存高位上升且高于往年同期，电石法和乙烯法成本环比上升、工艺亏损加深，10月供应压力预计加剧，需求增长受地产市场抑制，出口市场作用有限，库存预计维持高位累库，价格受供需和成本博弈影响，关注4719附近支撑 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - PVC收盘价4769元/吨，环比-70；成交量708041手，环比+116303；持仓量1144046手，环比+70687；前20名买单量866897手，环比+29648；前20名卖单量995262手，环比+45166；前20名净买单量-128365手，环比-15518 [3] 现货市场 - 华东乙烯法PVC价格4990元/吨，环比-10；华东电石法PVC价格4715元/吨，环比-26.15；华南乙烯法PVC价格4995元/吨，环比0；华南电石法PVC价格4776.88元/吨，环比-34.38；中国PVC到岸价700美元/吨，环比0；东南亚PVC到岸价650美元/吨，环比0；西北欧PVC离岸价715美元/吨，环比-5；基差-129元/吨，环比+10 [3] 上游情况 - 华中电石主流均价2800元/吨，环比0；华北电石主流均价2751.67元/吨，环比-8.33；西北电石主流均价2590元/吨，环比0；内蒙液氯主流价-350元/吨，环比0；VCM CFR远东中间价513美元/吨，环比0；VCM CFR东南亚中间价546美元/吨，环比0；EDC CFR远东中间价189美元/吨，环比0；EDC CFR东南亚中间价201美元/吨，环比0 [3] 产业情况 - PVC开工率78.97%，环比+2.01%；电石法PVC开工率82.13%，环比+2.8%；乙烯法PVC开工率79.75%，环比+1.62%；PVC社会库存总计53.77万吨，环比+0.3万吨；华东地区PVC社会库存48.84万吨，环比+0.5万吨；华南地区PVC社会库存4.93万吨，环比-0.2万吨 [3] 下游情况 - 国房景气指数93.05，环比-0.29；房屋新开工面积累计值39801.01万平方米，环比+4595.01万平方米；房地产施工面积累计值643108.94万平方米，环比+4377.94万平方米；房地产开发投资完成额累计值31693.94亿元，环比+3588.01亿元 [3] 期权市场 - 20日历史波动率11.51%，环比+1.14%；40日历史波动率10.17%，环比+0.46%；平值看跌期权隐含波动率15.07%，环比+0.33%；平值看涨期权隐含波动率15.07%，环比+0.33% [3] 行业消息 - 9月20日至26日中国PVC产能利用率78.97%，环比+2.01%；9月19日至25日PVC下游开工率环比-1.43%至47.76%，管材开工率环比+1.3%至40.43%，型材开工率环比-0.52%至38.91%；截至9月25日PVC社会库存97.13万吨，环比+1.84%；9月19日至25日电石法平均成本环比上升至5312元/吨，利润环比-127元/吨至-657元/吨，乙烯法平均成本下降至5602元/吨，利润环比+7元/吨至-645元/吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 成本支撑弱化与累库压力下PX及PTA延续弱势运行；下游聚酯需求边际转弱，PTA库存累库趋势延续；PX - PTA成本端油价下行叠加需求恢复偏缓，聚酯产业链价格重心或下移，POY低库存表现或更强；综合各因素PX和PTA价格或继续承压下行，除非需求持续好转或供应端检修减产 [1][3][4][38] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - PTA&PX：9月30日PX主力合约收6570.0元/吨，跌1.5%，基差 - 97.0元/吨；PTA主力合约收4594.0元/吨，跌1.25%，基差6.0元/吨；布油主力合约收盘66.77美元/桶，WTI收63.18美元/桶；轻纺城成交总量1230.0万米，15日平均成交865.67万米；PX及PTA供应宽松，PX基差走弱反映现货供应过剩，虽部分装置短停检修但整体开工率仍高，PTA加工费低位工厂减产意愿增强，但高库存下部分装置降负难扭转供需格局，且未来有新装置投产计划；下游聚酯需求边际转弱，轻纺城单日成交放量由节前补库驱动，15日平均成交低于旺季水平，终端织造订单季节性走弱，聚酯环节库存压力渐增开工率有下调风险，对PTA采购需求或转弱；PTA库存延续累库趋势，工厂库存天数环比持平但绝对水平高，社会库存累积，10月新凤鸣新装置投产有增量压力，下游补库持续性存疑，去库拐点未现，高库存压制价格及估值 [2][3] - 聚酯：9月30日短纤主力合约收6276.0元/吨，跌0.95%，华东市场现货价6405.0元/吨，跌30.0元/吨，基差129.0元/吨；中国轻纺城成交量MA15从760万米攀升至865.67万米，涤纶短纤、DTY、FDY库存天数高于近5年均值，POY库存天数低于5年均值，反映短纤及部分长丝品种有去库压力；PX - PTA成本端油价下行且需求恢复偏缓，聚酯产业链价格重心或下移，POY低库存表现或更强 [4] 产业链价格监测 - PX期货：主力合约价格6570元/吨，跌1.5%，成交189612手，增5.68%，持仓68124手，降17.48%；PX现货中国主港CFR和韩国FOB价格无变化；PX基差 - 97元/吨，涨50.76% [5] - PTA期货：主力合约价格4594元/吨，跌1.25%，成交593958手，增2.27%，持仓964348手，降2.50%；PTA现货中国主港CFR价格无变化；PTA基差6元/吨，涨111.54%，1 - 5价差 - 40元/吨，涨13.04%，5 - 9价差 - 48元/吨，降41.18%，9 - 1价差88元/吨，涨10.00%；PTA进口利润 - 742.61元/吨，涨0.33% [5] - 短纤期货：主力合约价格6276元/吨，跌0.95%，成交183370手，降1.21%，持仓93016手，降19.97%；短纤现货华东市场主流价6405元/吨，跌0.47%；PF基差129元/吨，涨30.30%，1 - 5价差 - 54元/吨，涨20.59%，5 - 9价差 - 66元/吨，涨25.00%，9 - 1价差120元/吨，降23.08% [5] - 其他：布油、美原油主力合约、CFR日本石脑油、乙二醇、聚酯切片、聚酯瓶片、涤纶POY、涤纶DTY、涤纶FDY价格无变化；石脑油、PX、聚酯切片、聚酯瓶片、涤纶短纤、涤纶POY、涤纶DTY、涤纶FDY加工价差无变化，PTA加工价差189.3元/吨，涨1.13%；轻纺城成交总量1230万米，涨17.93%，长纤织物成交量927万米，涨13.46%，短纤织物成交量304万米，涨33.33%；PTA工厂、聚酯工厂、江浙织机负荷率无变化；涤纶短纤、POY、FDY、DTY库存天数下降 [5][6] 产业动态及解读 - 宏观动态：9月30日黄金突破3830美元创新高，美国黄金储备价值超1万亿美元；纽约联储主席威廉姆斯因劳动力市场疲软支持降息，圣路易斯联储主席穆萨莱姆对未来降息持开放态度但需谨慎，预计通胀未来两到三季度高位，克利夫兰联储主席哈玛克维持紧缩货币政策抑制通胀；瑞士拟投资美国黄金精炼业换特朗普下调关税；特朗普宣布结束加沙冲突20点计划，以色列分阶段撤军，不占领吞并加沙，建立和平委员会，以方接受计划，哈马斯审查；9月29日里士满联储主席巴尔金称即将公布数据决定美联储是否降息，美联储理事鲍曼支持美联储仅持有国债；国家统计局8月规模以上工业企业利润同比由降1.5%转涨20.4%，1 - 8月同比涨0.9% [7] - 供需方面 - 需求：9月30日轻纺城成交总量1230.0万米，环比增17.93%，长纤织物成交量927.0万米，短纤织物成交量304.0万米 [9] 产业链数据图表 报告包含PX主力期货与基差、PX现货价格、PTA主力期货与基差、PTA现货价格、短纤主力期货与基差、PX产能利用率、PTA期货月差、短纤期货月差、PTA加工利润、产业链负荷率、涤纶短纤产销情况、涤纶长丝产销情况、中国轻纺城成交量移动平均、聚酯产品库存天数等数据图表 [10][12][14][16][18][19][22][23][27][28][29][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 甲醇产业 当前市场围绕“高库存 + 高进口”交易，港口累库价格走弱，内地供应高但库存格局健康，需求受淡季影响弱，整体估值中性，盘面博弈关注库存拐点[1] 纯苯 - 苯乙烯产业 纯苯供应偏多需求增长不确定，供需预期宽松价格驱动弱；苯乙烯供应增加需求支撑有限，供需预期宽松价格承压，需留意去库节奏[3] 聚烯烃产业 PE 开工回升库存去化，PP 装置利润修复，需求无亮点节后库存压力大，新产能投放使 01 合约累库压力限制上方空间[5] PVC - 烧碱产业 烧碱短期需求有支撑，四季度或集中备货，后市下方空间有限；PVC 供应过剩需求旺季不旺，受益出口缓解压力，成本有支撑，反弹偏弱对待[7] 聚酯产业链 PX、PTA、乙二醇、短纤、瓶片节后均预计维持偏弱震荡走势，各品种有相应投资策略[8] 根据相关目录分别进行总结 甲醇产业 - 价格及价差：MA2601、MA2605 收盘价下跌，MA15 价差涨 17.24%，太仓基差涨 -9.78%，港口太仓现货跌 -0.56%等[1] - 库存：甲醇企业、港口、社会库存均下降，降幅分别为 -6.03%、-4.21%、-4.54%[1] - 上下游开工率：上游国内企业开工率涨 2.22%，下游外采 MTO 装置开工率涨 9.83%等，10 月进口量预计 150 - 155 万吨[1] 纯苯 - 苯乙烯产业 - 上游价格及价差：布伦特、WTI 原油等价格下跌，纯苯 - 石脑油、乙烯 - 石脑油价差上涨[3] - 苯乙烯相关价格及价差：苯乙烯华东现货等价格下跌，EB 进口利润涨 2.9%[3] - 纯苯及苯乙烯下游现金流：多数下游现金流有变化，如苯酚现金流涨 13.6%[3] - 库存：纯苯江苏港口库存降 -0.9%，苯乙烯江苏港口库存涨 5.9%[3] - 产业链开工率变化：国内纯苯、加氢苯等开工率有不同变化[3] 聚烯烃产业 - 价格及价差：L2601、PP2601 收盘价下跌，L2509 - 2601、PP2509 - 2601 价差上涨[5] - 基差：华北 LL 基差、华东 pp 基差上涨[5] - 非标价格：华东 LDPE 等价格无变化[5] - 上下游开工率：PE、PP 装置及下游加权开工率均有上升[5] - 库存：PE 企业、社会库存及 PP 企业、贸易商库存均下降[5] PVC - 烧碱产业 - 现货&期货：山东液碱折百价无变化，华东电石法 PVC 市场价跌 -0.6%等[7] - 海外报价&出口利润：烧碱出口利润降 -26.3%，PVC 出口利润涨 323.8%[7] - 供给：烧碱、PVC 开工率上升，外采电石法 PVC 利润降 -11.2%[7] - 需求：烧碱下游氧化铝等开工率有变化，PVC 下游制品开工率有升有降[7] - 库存：液碱、PVC 厂库及社会库存有不同变化[7] 聚酯产业链 - 上游价格：布伦特、WTI 原油等价格有涨跌[8] - 下游聚酯产品价格及现金流：POY、FDY 等价格多数无变化，部分加工费有变化[8] - PX 相关价格及价差：CFR 中国 PX 价格跌 -1.0%，PX 基差等有变化[8] - PTA 相关价格及价差：PTA 华东现货等价格下跌，PTA 基差等有变化[8] - MEG 相关价格及价差：MEG 华东现货等价格下跌，MEG 基差等有变化[8] - 港口库存及到港预期：MEG 港口库存降 -12.4%，到港预期涨 220.5%[8] - 产业链开工率变化：亚洲 PX、PTA 等开工率有不同变化[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度铁合金价格受焦煤价格影响，呈快速上涨后震荡走势，四季度期货预计震荡，将七月初价格视为政策底，七月末高点视为压力位 [1][4] - 下游螺纹等成材是影响铁合金价格核心变量，焦煤影响成本，铁合金跟随两者价格但弹性低，政策预期主导节奏，基本面决定方向和空间，资金情绪放大短期波动 [1] - 若铁合金产量维持中高位置，下游步入淡季或旺季不旺，供需压力上升，成本支撑有效性或受挑战 [1][25] - 预测硅铁2601合约价格区间5300 - 6400，硅锰2601合约价格区间5500 - 6500 [1][4] - 铁合金供需相对宽松，易受反内卷政策影响，价格打到七月初水平，做多性价比和安全垫高，硅铁2601合约5300附近，硅锰2601合约5500附近 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 三季度铁合金价格受焦煤影响，7月宏观情绪和政策预期驱动焦煤上涨带动铁合金；8月交易所政策降温、增产但需求不及预期，铁合金涨幅回落且跌幅大于成材；9月焦炭补库支撑，铁合金成本支撑下小幅反弹但消费偏弱，呈区间窄幅震荡 [2] - 2025年硅铁期货价格与持仓总量负相关，硅锰期货价格与持仓总量正相关且阶段性背离，可能分别与套保和投机资金参与有关 [2] 核心关注要点 反内卷政策预期 - 三季度铁合金价格受反内卷政策预期与资金情绪影响，7月相关政策逐渐影响黑色板块，铁合金在焦煤带动下上涨，7月25日行业内部反内卷会议消息传导下铁合金涨停并达行情高点 [15] - 四季度铁合金期货价格波动由政策预期主导节奏，基本面决定方向和空间，政策通过改变行业预期影响盘面，资金情绪放大短期波动 [15] 下游钢厂需求节奏兑现 - 今年前三个季度铁水产量维持较高水平，一是上半年抢出口带动需求，1 - 8月钢材净出口7354万吨同比增11.29%，钢坯净出口865万吨同比增975%；二是钢厂高利润支撑，炉料端让利使钢厂逆势盈利 [16] - 三季度成本端反弹，钢厂盈利下滑，维持高铁水面临挑战 [16] - 四季度金九银十下游五大材需求疲弱，表需处近5年同期最低水平，8月产量高于去年同期但表需未同步，旺季累库 [16] - 需关注下游钢厂需求节奏，赶工不及预期库存累积将压制价格反弹空间，冬储推迟可能导致“旺季不旺、淡季不淡” [17] 成本支撑的有效性 - 7月以来铁合金成本端原料价格变化，电价稳定，兰炭价格上涨使硅铁成本上升约300元/吨，硅锰因下游开工率和焦煤带动成本中心上移，对价格有支撑 [24] - 长期看，硅锰产区向北方低电价区域集中，新增产能释放，需求端受地产下行等因素影响，成本支撑有效性或走弱，且受自身产能过剩和锰矿影响，价格弹性依赖事件驱动，短期锰矿供应宽松，盘面定价或锚定内蒙产区 [24][25] - 短期国庆节前原料补库需求释放，铁合金成本支撑坚挺；中长期若产量维持中高位置，下游淡季或旺季不旺，供需压力上升，成本支撑有效性或受挑战 [25] 锰矿发运端端的短期扰动 - 2025年1 - 8月锰矿累计进口2068万吨同比增9.59%，累计发运量2551万吨同比增9.91%，因去年澳洲锰矿停运后今年恢复，供应充足，价格维持低位震荡，做多双硅价差性价比高 [29] - 需关注短期锰矿扰动，有消息传10月加蓬锰矿发运减量未证实，港口锰矿库存偏低，发运端扰动易引发市场炒作 [29] 估值反馈及供需展望 铁合金估值 - 目前铁合金估值相对中性偏低，短期受下游补库需求支撑，中长期需警惕需求回落的库存压力 [45] - 铁合金利润持续下滑，硅铁供应产量高位，增产驱动不强；硅锰企业南方产区进入枯水季产量已下滑，下游需求不及预期增加库存压力，对价格形成压力，且企业和仓单库存不低 [45] 铁合金供应端展望 - 2025年1 - 8月硅锰累计产量662万吨同比 - 3.8%，硅铁产量累计358万吨同比 + 1.1% [50] - 四季度供应端有旺季增量预期，但前期生产利润回落，不支持产量增加，厂家减产驱动增大，平水季硅锰南方产区产量可能下降 [50] - 硅铁生产利润回落大，减产驱动大，预计产量小幅回落；硅锰生产利润相对稳定，预计产量维持稳定或跟随回落但减产幅度小于硅铁，四季度铁合金产量较三季度将小幅下降 [50] 铁合金需求端展望 - 2025年1 - 8月中国粗钢累计产量67181万吨同比 - 2.8%，五大材产量累计29531万吨同比 - 6%，螺纹钢累计产量7352万吨同比 - 2.2% [55] - 四季度铁合金需求有旺季增量预期，但下游螺纹、热卷利润下降，五大材库存累库、库销比超季节性上升，螺纹仓单库存处近5年同期最高水平，抑制需求增量 [55] - 铁水维持高位震荡，但钢铁企业盈利率有下降迹象，高铁水维持难度大，铁合金炼钢需求可能下降；非炼钢需求方面，硅铁出口利润下滑，出口量或受影响，四季度需求量难有增量，维持疲弱 [55] 铁合金供需平衡表 - 给出2024年12月31日至2025年12月31日硅铁和硅锰的产量、进口、出口、表观消费量、库存、消费量同比、年初累计产量及消费量同比、供需差等数据 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月新跟进检修装置少，前期停车装置重启，产能利用率预计小幅上升，青岛海湾20万吨装置或加剧供应压力；上旬部分下游企业休假停工，节后有阶段性补货需求，但需求增长受国内地产市场抑制，出口市场或观望，对缓解供需矛盾作用有限；库存预计维持高位累库，是价格压力主要来源；当前电石法工艺深度亏损，氯碱企业“以碱补氯”，随着氯碱利润收缩，PVC估值下限或抬升，给价格下方支撑；PVC盘面价格受供需矛盾压制，但估值偏低、有成本支撑，后市进一步下跌空间或受限[3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 聚氯乙烯（PVC）收盘价4839元/吨，环比-57；成交量591738手，环比-62851；持仓量1073359手，环比-1002；前20名买单量837249手，环比-7171；前20名卖单量950096手，环比+8660；前20名净买单量-112847手，环比-15831 [3] 现货市场 - 华东乙烯法PVC价格5000元/吨，环比0；华东电石法PVC价格4741.15元/吨，环比-0.38；华南乙烯法PVC价格4995元/吨，环比0；华南电石法PVC价格4811.25元/吨，环比-6.25；中国PVC到岸价700美元/吨，环比0；东南亚PVC到岸价650美元/吨，环比0；西北欧PVC离岸价720美元/吨，环比0；聚氯乙烯基差-166元/吨，环比-9 [3] 上游情况 - 华中电石主流均价2800元/吨，环比0；华北电石主流均价2760元/吨，环比-8.33；西北电石主流均价2590元/吨，环比-20；内蒙液氯主流价-350元/吨，环比0；VCM CFR远东中间价513美元/吨，环比+4；VCM CFR东南亚中间价546美元/吨，环比0；EDC CFR远东中间价189美元/吨，环比0；EDC CFR东南亚中间价201美元/吨，环比0 [3] 产业情况 - 聚氯乙烯（PVC）开工率78.97%，环比+2.01；电石法PVC开工率79.33%，环比+2.44；乙烯法PVC开工率78.13%，环比+1.01；PVC社会库存总计53.47万吨，环比+0.01；华东地区PVC社会库存48.34万吨，环比+0.13；华南地区PVC社会库存5.13万吨，环比-0.12 [3] 下游情况 - 国房景气指数93.05，环比-0.29；房屋新开工面积累计值39801.01万平方米，环比+4595.01；房地产施工面积累计值643108.94万平方米，环比+4377.94；房地产开发投资完成额累计值31693.94亿元，环比+3588.01 [3] 期权市场 - 聚氯乙烯20日历史波动率10.37%，环比+0.87；40日历史波动率9.7%，环比-0.19；平值看跌期权隐含波动率14.74%，环比-0.11；平值看涨期权隐含波动率14.74%，环比-0.11 [3] 行业消息 - 9月20日至26日，中国PVC产能利用率78.97%，环比+2.01%；9月19日至25日，PVC下游开工率环比-1.43%至47.76%，管材开工率环比+1.3%至40.43%，型材开工率环比-0.52%至38.91%；截至9月25日，PVC社会库存97.13万吨，环比+1.84%；9月19日至25日，电石法平均成本环比上升至5312元/吨，利润环比-127元/吨至-657元/吨；乙烯法平均成本下降至5602元/吨，利润环比+7元/吨至-645元/吨；上周多套装置重启，PVC产能利用率环比上升；管材、型材开工率窄幅波动，PVC下游开工率小幅下降；受供需矛盾影响，PVC社会库存高位上升，高于往年同期水平 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 库存高企供应过剩格局下镍价将保持低位震荡 不锈钢库存累库开始成本支撑松动价格预计维持底部震荡态势 [3][5] 镍品种市场分析 期货方面 - 2025 - 09 - 29日沪镍主力合约2511开于121560元/吨收于121100元/吨较前一交易日收盘变化 - 0.61% 成交量为97757（ - 65749）手持仓量为83149（ - 735）手 [1] - 昨日沪镍主力合约低开低走、弱势震荡 最高价121580元/吨 最低价120730元/吨 震荡区间不足1000元 临近国庆假日 盘面交投清淡 成交量仅9.78万手 较上一交易日下滑40% [1] 镍矿方面 - 日内市场平静 价格持稳运行 临近假期 市场多观望 未有成交落地 [1] - 菲律宾苏里高矿山即将步入雨季 报价坚挺 装货效率尚可 下游铁厂亏损 对原料镍矿采购谨慎压价 无明显节前补库操作 [1] - 印尼镍矿市场供应持续宽松 10月(一期)内贸基准价预计上涨0.16 - 0.28美元 内贸升水维持 + 24 后续升水易涨难跌 [1] 现货方面 - 金川集团上海市场销售价格123200元/吨 较上一交易日下跌600元/吨 现货成交一般 部分品牌升贴水因补月差下浮下调 [2] - 金川镍升水变化 - 50元/吨至2300元/吨 进口镍升水变化0元/吨至325元/吨 镍豆升水为2450元/吨 [2] - 前一交易日沪镍仓单量为25057（ - 96）吨 LME镍库存为231312（1188）吨 [2] 策略 - 单边区间操作为主 跨期、跨品种、期现、期权无相关策略 [3] 不锈钢品种市场分析 期货方面 - 2025 - 09 - 29日 不锈钢主力合约2511开于12850元/吨 收于12760元/吨 当日成交量为163271（ - 12046）手 持仓量为87251（ - 4171）手 [3] - 昨日不锈钢主力合约价格震荡下滑 日盘开盘后冲高至12855元/吨 受多头平仓与空头增仓压制 价格回落 较前一交易日下跌90元 成交量和持仓量下滑 市场参与者节前轻仓避险情绪浓厚 短期资金撤离迹象明显 [3] 现货方面 - 受期货盘面走低和镍系原料价格松动影响 不锈钢现货市场信心不足 临近十一假期 多数节前备货完成 市场观望情绪浓厚 成交清淡 部分贸易商忙于前期订单发货 [4] - 无锡市场不锈钢价格为13100（ - 50）元/吨 佛山市场不锈钢价格13100（ - 50）元/吨 304/2B升贴水为330至630元/吨 [4] - SMM数据 昨日高镍生铁出厂含税均价变化 - 0.50元/镍点至954.0元/镍点 [4] 策略 - 单边中性 跨期、跨品种、期现、期权无相关策略 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：短期价格因矿端扰动上行，中长期供需矛盾提供底部支撑，铜价重心或逐步上抬，关注后续宏观市场风格是否切换及需求端边际变化，主力关注81000 - 81500支撑[1] - 氧化铝：短期氧化铝现货价格仍将承压运行，主力合约震荡区间参考2850 - 3150元/吨，建议关注成本利润变化及几内亚政策动向[3] - 铝：虽宏观有不确定性，但旺季需求支撑与库存拐点显现为铝价提供下方支撑，预计主力合约在20600 - 21000元/吨区间震荡，需关注节后库存等情况[3] - 铝合金：成本刚性与节前备货支撑价格，但需求复苏乏力及库存累积形成制约，预计短期ADC12价格高位震荡，主力合约参考20200 - 20600元/吨，关注上游废铝供应等情况[5] - 锌：沪锌短期或受宏观驱动冲高，但基本面对持续上冲弹性有限，供应宽松逻辑未明确拐点前或维持震荡，向上反弹需需求超预期改善等，向下突破需TC超预期走强等，主力参考21500 - 22500[9] - 锡：若缅甸供应顺利恢复，锡价走弱；若恢复不佳，预计延续高位震荡，运行区间参考265000 - 285000，同时关注海外宏观扰动[11] - 镍：宏观暂稳，矿端扰动增加，成本有支撑，短期无明显供需矛盾但去库放缓，中期供给宽松制约价格，预计盘面区间震荡，主力参考120000 - 125000，关注宏观预期和印尼政策[12] - 不锈钢：原料价格关键成本支撑仍存，但下游旺季需求兑现不及预期，库存去化有压力，短期盘面震荡调整，主力参考12600 - 13200，关注钢厂动态及库存消化[14] - 锂：供应路径演绎清晰交易空间弱化，旺季强需求为价格下方提供支撑，短期盘面预计震荡整理，主力价格中枢参考7 - 7.5万区间[16] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - 铜：SMM 1电解铜现值82210元/吨，日跌0.33%；SMM 广东1电解铜现值82190元/吨，日跌0.36%等[1] - 铝：SMM A00铝现值20690元/吨，日跌0.39%；氧化铝各地平均价均有小跌[3] - 铝合金：SMM铝合金ADC12等多地价格无涨跌，精废价差均有下降[5] - 锌：SMM 0锌锭现值21630元/吨，日跌1.46%[9] - 锡：SMM 1锡现值271400元/吨，日跌0.84%[11] - 镍：SMM 1电解镍现值122000元/吨，日跌0.37%[12] - 不锈钢：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13050元/吨，日跌0.38%[14] - 锂：SMM电池级碳酸锂均价现值73550元/吨，日跌0.07%[16] 月间价差 - 铜：2510 - 2511现值0元/吨，较前值涨50元/吨等[1] - 铝：2510 - 2511现值15元/吨，较前值涨5元/吨等[3] - 铝合金：2511 - 2512现值 - 40元/吨，较前值涨15元/吨等[5] - 锌：2510 - 2511现值 - 30元/吨，较前值跌15元/吨等[9] - 锡：2510 - 2511现值 - 500元/吨，较前值跌30元/吨等[11] - 镍：2511 - 2512现值 - 170元/吨，较前值涨50元/吨等[12] - 不锈钢：2511 - 2512现值 - 25元/吨，较前值涨15元/吨等[14] - 锂：2510 - 2511现值 - 200元/吨，较前值涨100元/吨等[16] 基本面数据 - 铜：8月电解铜产量117.15万吨，月降0.24%；进口量26.43万吨，月降10.99%等[1] - 铝：8月氧化铝产量773.82万吨，月涨1.15%；电解铝产量373.26万吨，月微涨等[3] - 铝合金：8月再生铝合金锭产量61.50万吨，月降1.60%；原生铝合金锭产量27.10万吨，月涨1.88%等[5] - 锌：8月精炼锌产量62.62万吨，月涨3.88%；进口量2.57万吨，月涨43.30%等[9] - 锡：8月锡矿进口10267吨，月降0.11%；SMM精锡产量15390吨，月降3.45%等[11] - 镍：中国精炼镍产量32200吨，月涨1.26%；进口量17536吨，月降8.46%等[12] - 不锈钢：中国300系不锈钢粗钢产量171.33万吨，月降3.83%；进口量11.72万吨，月涨60.48%等[14] - 锂：8月碳酸锂产量85240吨，月涨4.55%；需求量104023吨，月涨8.25%等[16]