供应方面，瑞达期货（002961）指出，近期国内甲醇恢复涉及产能产出量多于检修、减产涉及产能损失 量，整体产量小幅增加，下周计划检修及减产涉及产能少于计划恢复涉及产能，或将使得国内甲醇装置 产能利用率继续提升，产量增加。 9月26日夜盘，国内期市能化板块涨跌不一。其中，甲醇期货盘面表现偏强，主力合约报收于2364.00 元/吨，小幅上涨0.51%。 库存方面，截至9月25日，华东港口甲醇库存为82.40万吨，上周同期为85.18万吨，环比减少2.78万吨。 展望后市，东海期货表示，短期内的国产和进口小幅下降以及港口MTO重启使得库存没有继续上行， 港口持续的走弱导致价格承压与附近内地套利窗口部分开启。虽然能缓解一些压力，但短期内无法改变 供应过剩的格局，高库存仍然压制价格。中长期来看，伊朗装置上周故障检修引发提前限气猜想，10月 进口或成为甲醇供需转变关键。中长期等待布局多单机会。 需求端，五矿期货分析称，港口烯烃装置重启且负荷提升，开工回到高位，传统需求多数开工回升，但 利润依旧偏低。整体需求边际有所好转。 ...

高库存，高产量，纸价走势乏力 目录 第一部分 综合分析与交易策略 第二部分 核心逻辑分析 第三部分 周度数据跟踪 GALAXY FUTURES 1 227/82/4 银河化工 研究员：朱四祥 期货从业证号：F03127108 投资咨询证号：Z0020124 228/210/172 181/181/181 87/87/87 文 字 色 基 础 色 辅 助 色 137/137/137 246/206/207 68/84/105 210/10/16 221/221/221 208/218/234 综合分析与交易策略 【综合分析】 ◼ 基本情况①价格：双胶纸产量20.5万吨，较上期增加1.0万吨，增幅5.1%，产能利用率55.7%，较上期上升2.8%。② 供应端：双胶纸产 量20.5万吨，较上期增加1.0万吨，增幅5.1%，产能利用率55.7%，较上期上升2.8%。行业盈利水平仍较低，工厂转产情况存在，部分 新增装置生产趋稳，行业货源供应有所增量。需求端疲弱：出版招标订单释放有限，零星低价压制市场预期。③针叶浆现货含税均价 5694元/吨，环比上期下降0.3 %；阔叶浆现货含税均价4189元/吨，环比上期持平。 【逻 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持原油多配观点，当前油价低估且基本面良好，若地缘溢价重现，油价有上升空间 [1] - 甲醇基本面多空交织，高库存压制价格，走势受商品情绪影响大，建议观望 [4] - 尿素估值偏低但缺乏驱动，难有单边大级别趋势，建议观望或逢低关注多单 [7] - 橡胶中期多头思路，短期技术破位下跌，预期弱势，暂时观望 [12] - PVC 国内供强需弱且高估值，出口预期转弱，关注逢高空配机会，提防反内卷情绪带动上行 [15] - 苯乙烯长期 BZN 或将修复，港口库存去库拐点出现时价格可能反弹，建议逢低做多纯苯美 - 韩价差 [19] - 聚乙烯价格或将震荡上行，市场期待利好政策，成本有支撑，库存高位去化，需求旺季或将来临 [22] - 聚丙烯供需双弱，库存压力高，仓单压制盘面 [25] - PX 负荷高位，下游 PTA 负荷低，预期累库，缺乏驱动，短期建议观望 [29] - PTA 供给意外检修多，去库延续但远期格局弱，需求聚酯负荷有望维持高位但终端恢复慢，短期建议观望 [32] - 乙二醇产业基本面海内外装置负荷高，短期港口库存低，中期将累库，估值偏高，建议逢高空配 [34] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情资讯：INE 主力原油期货收跌 8 元/桶，跌幅 1.60%，报 491.8 元/桶；新加坡汽油库存累库 0.26 百万桶至 14.37 百万桶，柴油、燃料油和总成品油去库 [8] - 策略观点：维持上周多配观点，地缘溢价消散但 OPEC 增产量级低，油价低估且基本面良好，若地缘溢价重现，油价有上升空间 [1] 甲醇 - 行情资讯：太仓价格下跌 32 元，内蒙下跌 15 元，盘面 01 合约跌 30 元/吨，报 2346 元/吨，基差 -96，1 - 5 价差跌 18，报 -40，同比低位 [3] - 策略观点：盘面增仓下跌，化工板块多数偏弱，美联储议息会议无超预期利好，甲醇高库存压力大；供应端开工回落但利润好，需求端港口烯烃装置重启，传统需求开工回升但利润低，需求边际好转；港口库存走高但累库放缓，内地紧平衡；基本面多空交织，走势受商品情绪影响大，建议观望 [4] 尿素 - 行情资讯：山东、河南现货小幅下跌 10 元，部分地区下跌与维稳并存，盘面 01 合约跌 11 元/吨，报 1670 元/吨，基差 -40，1 - 5 价差跌 2，报 -55，同比低位 [6] - 策略观点：盘面增仓下跌，价格回到前期区间下边沿；国内供应回归，开工走高但利润低，需求端复合肥走货不畅，农业需求淡季，企业库存走高；估值偏低但缺乏驱动，难有单边大级别趋势，建议观望或逢低关注多单 [7] 橡胶 - 行情资讯：橡胶下跌，技术破位，或因泰国未来 7 天降雨量预报边际下降；山东轮胎企业全钢胎开工负荷为 64.96%，较上周走高 0.09 个百分点，半钢胎开工负荷为 74.58%，较上周走高 0.28 个百分点；中国天然橡胶社会库存 123.5 吨，环比降 2.2 万吨，降幅 1.8%；泰标混合胶 14700（ -250）元，STR20 报 1825（ -35）美元 [10][11][12] - 策略观点：中期多头思路，短期技术破位下跌，预期弱势，暂时观望 [12] PVC - 行情资讯：PVC01 合约下跌 50 元，报 4923 元，常州 SG - 5 现货价 4770（ -20）元/吨，基差 -153（ +30）元/吨，1 - 5 价差 -305（ -2）元/吨；成本端电石等持稳，烧碱现货 800（ -20）元/吨；PVC 整体开工率 79.9%，环比上升 2.8%；需求端下游开工 47.5%，环比上升 4%；厂内库存 31 万吨（ -0.6），社会库存 93.4 万吨（ +1.6） [14] - 策略观点：企业综合利润高，估值压力大，检修少产量高，短期多套装置投产；下游国内开工回暖，出口因印度反倾销税率确定预期转弱；成本端电石反弹，烧碱回落，整体估值仍偏高；国内供强需弱且高估值，出口预期转弱，关注逢高空配机会，提防反内卷情绪带动上行 [15] 苯乙烯 - 行情资讯：成本端华东纯苯 5960 元/吨无变动，苯乙烯现货 7150 元/吨，下跌 50 元/吨，活跃合约收盘价 7062 元/吨，下跌 76 元/吨，基差 88 元/吨，走强 26 元/吨；BZN 价差 133.12 元/吨，下降 3 元/吨；EB 非一体化装置利润 -462.4 元/吨，下降 85 元/吨；EB 连 1 - 连 2 价差 69 元/吨，缩小 19 元/吨；供应端开工率 75%，下降 4.70%；江苏港口库存 15.90 万吨，去库 1.75 万吨；需求端三 S 加权开工率 45.44%，上涨 0.46% [17][18] - 策略观点：现货和期货价格下跌，基差走强；BZN 价差处同期低位，向上修复空间大；成本端纯苯开工中性震荡，供应偏宽；供应端开工持续上行，港口库存大幅去库；季节性旺季将至，需求端开工率震荡上涨；长期 BZN 或将修复，港口库存去库拐点出现时价格可能反弹，建议逢低做多纯苯美 - 韩价差 [19] 聚乙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价 7188 元/吨，下跌 57 元/吨，现货 7225 元/吨无变动，基差 37 元/吨，走强 57 元/吨；上游开工 79.5%，环比下降 0.90%；生产企业库存 49.03 万吨，环比累库 0.33 万吨，贸易商库存 6.06 万吨，环比累库 0.30 万吨；下游平均开工率 43%，环比上涨 0.83%；LL1 - 5 价差 -45 元/吨，环比缩小 1 元/吨 [21] - 策略观点：期货价格下跌，市场期待利好政策，成本有支撑，现货价格无变动，PE 估值向下空间有限，但仓单数量高压制盘面；供应端计划产能少，库存高位去化支撑价格；季节性旺季或将来临，需求端农膜原料开始备库，开工率低位震荡企稳；价格或将震荡上行 [22] 聚丙烯 - 行情资讯：主力合约收盘价 6926 元/吨，下跌 56 元/吨，现货 6875 元/吨无变动，基差 -51 元/吨，走强 56 元/吨；上游开工 75.43%，环比上涨 0.47%；生产企业库存 55.06 万吨，环比去库 2.45 万吨，贸易商库存 18.83 万吨，环比去库 1.43 万吨，港口库存 6.18 万吨，环比累库 0.29 万吨；下游平均开工率 51%，环比上涨 0.14%；LL - PP 价差 262 元/吨，环比缩小 1 元/吨 [24] - 策略观点：期货价格下跌，供应端计划产能大，压力大；需求端下游开工率季节性低位反弹；供需双弱，库存压力高，仓单数量高压制盘面 [25] PX - 行情资讯：PX11 合约下跌 88 元，报 6684 元，PX CFR 下跌 9 美元，报 827 美元，按人民币中间价折算基差 92 元（ +21），11 - 1 价差 18 元（ -14）；中国负荷 87.8%，环比上升 4.1%；亚洲负荷 79%，环比上升 2.5%；装置方面，中海油惠州提负，福化集团重启，福佳大化检修，海外日本 Eneos 一套 19 万吨装置重启；PTA 负荷 76.8%，环比持平；9 月上旬韩国 PX 出口中国 10.6 万吨，同比下降 0.6 万吨；7 月底库存 389.9 万吨，月环比下降 24 万吨；PXN 为 227 美元（ -2），石脑油裂差 111 美元（ +8） [27][28] - 策略观点：PX 负荷维持高位，下游 PTA 短期意外检修多，整体负荷中枢低，且 PTA 新装置预期推迟投产，PX 检修推迟，预期导致 PX 累库周期持续，缺乏驱动，PXN 难有上行动力；估值中性，关注后续终端和 PTA 估值回暖情况，短期建议观望 [29] PTA - 行情资讯：PTA01 合约下跌 46 元，报 4666 元，华东现货上涨 10 元，报 4630 元，基差 -77 元（0），1 - 5 价差 -38 元（ -2）；PTA 负荷 76.8%，环比持平；下游负荷 91.4%，环比下降 0.2%；终端加弹负荷持平至 78%，织机负荷持平至 66%；9 月 5 日社会库存（除信用仓单）207 万吨，环比去库 5 万吨；PTA 现货加工费上涨 54 元，至 185 元，盘面加工费上涨 2 元，至 293 元 [31] - 策略观点：供给端意外检修量高，去库格局延续，但远期格局偏弱，加工费受压制；需求端聚酯化纤库存和利润压力低，负荷有望维持高位，但终端恢复速度慢；估值方面，PXN 及 PTA 加工费受终端表现和意外检修影响，估值向上需终端好转或原料端检修驱动，短期建议观望 [32] 乙二醇 - 行情资讯：EG01 合约下跌 29 元，报 4268 元，华东现货下跌 11 元，报 4362 元，基差 83 元（ +2），1 - 5 价差 -62 元（ -1）；供给端负荷 74.9%，环比持平，其中合成气制 79.4%，环比上升 2.7%，乙烯制负荷 72.3%，环比下降 1.6%；合成气制装置天业重启，油化工方面三江石化、中海壳牌降负，海外伊朗装置重启，美国壳牌检修；下游负荷 91.4%，环比下降 0.2%；终端加弹负荷持平至 78%，织机负荷持平至 66%；进口到港预报 9.4 万吨，华东出港 9 月 17 日 0.75 万吨；港口库存 46.5 万吨，累库 0.6 万吨；石脑油制利润为 -650 元，国内乙烯制利润 -795 元，煤制利润 812 元；成本端乙烯上涨至 850 美元，榆林坑口烟煤末价格上涨至 570 元 [34] - 策略观点：产业基本面上，海内外装置负荷高位，国内供给量高，短期港口到港量少，预期港口库存偏低，中期随着进口集中到港且国内负荷预期持续高位，叠加新装置逐渐投产，四季度将转为累库；估值同比偏高，在弱格局预期下建议逢高空配，但需谨防弱预期没兑现的风险 [34]

| 铝产业链期现日报 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格:证监许可 【2011】1292号 | | | | | 周敏波 Z0015979 2025年9月18日 | | | | | 价格及价差 | | | | | 现值 前值 涨跌幅 | 涨跌 | | 单位 | | SMM A00 品 -0.29% 20890 20950 | -60.0 | | JL/ldF | | SMM A00铝升贴水 -50 -50 1 | 0.0 | | JE/IPE | | 长江 铝A00 20890 20950 -0.29% | -60.0 | | 元/吨 | | 长江铝A00升贴水 -50 -50 1 JL/146 | 0.0 | | | | -0.17% 氧化铝(山东)-平均价 2965 2970 | -5.0 | | 元/吨 | | 氧化铝(河南)-平均价 3035 3040 -0.16% | -5.0 | | 元/吨 | | 氧化铝(山西)-平均价 3000 3005 -0.17% | -5.0 | | JL/life | | 氧化铝(广西)-平均价 -0.16% 318 ...

价格表现 - 甲醇期货主力合约2601收报2373元/吨，月跌幅超5%，创近两个月新低 [1] - 现货价格普遍回落，沿海基差从月初17元/吨大幅下滑至-115元/吨，基差倒挂现象明显 [1] 供应状况 - 国内甲醇装置开工率维持在83%~85%历史高位，日均产量达27万吨 [1] - 伊朗8月甲醇发运量预计突破100万吨，月度进口量或创历史新高 [1] - 前期检修装置陆续恢复生产，供应宽松格局难以扭转 [1] 需求状况 - 华东地区MTO装置单吨亏损789元，烯烃盘面利润为负值 [1] - 甲醛、二甲醚等传统下游处于消费淡季，整体开工率较低 [1] - 下游对高价原料抵触情绪强烈，采买意愿持续下降 [1] 库存状况 - 甲醇港口库存总量达129.93万吨，较上期增加22.33万吨，接近历史同期最高值 [2] - 可销售库存67万吨创历史同期新高，明显压制现货价格 [2] - 内地甲醇企业库存约20万吨，远低于往年同期平均水平 [4] 成本结构 - 国内动力煤价格回落削弱煤制甲醇成本支撑，山东区域煤制甲醇装置已接近亏损 [3] - 国际天然气价格下跌使海外气制甲醇成本下滑，为进口货源提供更大降价空间 [3] 市场分化 - 港口陷入高库存+罐容紧张困境，非主力罐区因运输不便难以大规模利用 [4] - 内地库存偏低因港口下游企业转向内地采购，使内地库存大幅下降逾20万吨 [4] 后市展望 - 短期供应压力较大，需求持续疲软，供过于求格局难以扭转 [4] - 秋季检修临近使内地供应逐步减少，为市场留出调整空间 [5] - 中长期存在两大潜在利多因素：金九银十旺季推动需求回暖、四季度海外供应收缩预期 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前纯碱市场处于“高供应、高库存、弱需求”三重压制，价格虽处历史低位，但库存未实质去化前盘面将承压，后续需关注企业减产动向和终端需求边际变化 [9][40] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周纯碱主力合约SA2601价格在1321 - 1442元/吨震荡整理，截至2025年8月15日下午收盘，当周上涨63元/吨，周度涨幅4.73%，报收1395元/吨 [6] 基本面分析 供给 - 截至2025年8月14日，国内纯碱产量76.13万吨，环比增加1.66万吨，涨幅2.24%；综合产能利用率87.32%，较前一周增加1.91% [7][10] 库存 - 截至2025年8月14日，国内纯碱厂家总库存189.38万吨，较上周一增加1.76万吨，涨幅0.94%，运输缓和发货提升但仍累库 [8][14] 出货 - 上周中国纯碱企业出货量73.26万吨，环比增加8.48%；整体出货率96.23%，环比增加5.54个百分点 [17] 利润 - 截至2025年8月14日，氨碱法纯碱理论利润34.40元/吨，环比下跌21.80元/吨；联碱法纯碱理论利润（双吨）为9元/吨，环比下跌59.50元/吨 [20][24] 下游产业情况 浮法玻璃产量 - 截至2025年8月14日，全国浮法玻璃日产量15.96万吨，上周产量111.7万吨，环比持平，同比降5.29% [28] 浮法玻璃库存 - 截至2025年8月14日，浮法玻璃行业开工率75.34%，样本企业总库存6342.6万重箱，环比增2.55%，同比降5.94%，折库存天数27.1天，较上期增加0.7天 [31] 现货市场情况 - 动力煤5500大卡价格周度涨2.82%；原盐-井矿盐部分区域价格持平或下跌；轻质、重质纯碱部分区域价格下跌；浮法玻璃价格降3%；光伏玻璃、烧碱32%碱、氯化铵 - 干铵价格持平；合成氨价格降4.66% [36][39] 综合分析 - 上周国内纯碱市场弱势运行，供需矛盾深化，供应端压力加大，库存压力显著，成本端支撑弱化，下游需求未见起色，预计盘面维持承压态势 [40] 操作建议 - 单边可参考现金成本线寻找做多机会，套利和期权观望 [41]

股价表现 - 小米集团港股一度下跌5%，跌至近两个月盘中低位，目前跌幅收窄 [1] 业绩预期 - Jefferies小幅下调小米目标价至69.85港元，主要由于智能手机需求疲软和高库存可能给二季度业绩带来压力 [3] - 二季度小米旗舰智能手机型号平均售价增速较一季度明显放缓 [3] 行业趋势 - 智能手机需求疲软和高库存对行业形成压力 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 乙二醇预计延续低位震荡格局，价格上行空间有限但底部存在成本支撑 成本端高压难解，需求持续乏力，结构性矛盾显现 成本支撑下价格下行空间受限，但高库存与弱需求压制反弹，需关注煤化工减产兑现及聚酯补库动向 [4] 根据相关目录分别进行总结 日度市场总结 - 乙二醇主力期货价格连续三日下跌，6月6日报4240元/吨，较前日跌12元/吨，成交量大幅萎缩34.6%至23.3万手，持仓微降0.1% 华东现货同步走弱至4385元/吨，基差走阔12元至150元/吨，跨期价差显示近月结构改善，但5-9和9-1价差仍承压 [2] - 成本端压力显著，油制利润维持亏损86.3美元/吨，煤制利润连续五周稳定在-250元/吨深度亏损，甲醇制利润恶化至-1144元/吨历史低位 [2] - 供给端开工率小幅回升，总开工率增0.5pct至54.4%，其中油制开工率增1.35pct至56.4%，煤制开工率持平50.5% 需求端疲软，聚酯工厂负荷僵持89.4%，江浙织机负荷63.4%无变化 港口库存压力加剧，华东主港库存增3.7%至59.8万吨，创四周新高，到港量增至13.7万吨，而张家港库存因发货改善小幅降5.2%至21.8万吨 [3] 产业链价格监测 - 期货方面，主力合约价格6月6日为4240元/吨，较前日跌12元/吨，跌幅0.28%，主力合约成交232862手，较前日减少123062手，降幅34.58%，主力合约持仓280747手，较前日减少359手，降幅0.13% [5] - 现货方面，华东市场现货价6月6日为4385元/吨，较前日跌25元/吨，跌幅0.57%，MEG基差走阔12元至150元/吨，涨幅8.70% [5] - 价差方面，MEG 1-5价差反弹60.87%至-9元/吨，MEG 5-9价差降50%至-12元/吨，MEG 9-1价差降32.26%至21元/吨 [5] - 利润方面，石脑油制利润为负，乙烯制利润-577元/吨，甲醇制利润-1144元/吨，煤制利润-250元/吨无变化 [5] - 开工负荷方面，乙二醇总体开工率增0.5%至54.4%，油制开工率增0.8%至56.4%，煤制开工率持平50.5%，聚酯工厂负荷、江浙织机负荷、乙烯制开工率、甲醇制开工率均无变化 [5] - 库存与到港量方面，华东主港库存增3.69%至59.8万吨，张家港库存降5.22%至21.8万吨，到港量增19.13%至13.7万吨 [5] 产业链数据图表 报告展示了乙二醇主力合约收盘价与基差、乙二醇制取利润、国内乙二醇装置开工率、下游聚酯装置开工率、乙二醇华东主港库存统计（周度）、乙二醇行业总库存等图表，数据来源涉及WIND、CCF [6][8][10]

动力煤价格走势 - 今年以来动力煤价格整体呈下降趋势且波动运行 环渤海动力煤价格指数连续5个月处于下行或持平态势 [1] - 截至5月20日 秦皇岛港5500卡动力煤报价622元/吨 较年内高点下降152元/吨 [2] - 5月下旬进入备煤期后 市场交投活跃度或提升 库存进入去化阶段 若需求端改善明显 不排除动力煤价在"迎峰度夏"期间止跌企稳 [4] 煤炭供需情况 - 4月份规上工业原煤产量3.9亿吨 增速比3月份回落5.8个百分点 日均产量1298万吨 比3月份减少123万吨 [1] - 国内动力煤市场供需格局持续宽松 价格不断走低 主要源于供需失衡 高库存与市场情绪等因素 [2] - 环渤海港口煤炭库存创历史新高 秦唐两港区锚地船舶不足20艘 北港库存去库进程低于预期 [3] 行业库存状况 - 燃煤电厂煤炭库存高于去年同期169万吨 库存可用天数较上年同期升高1.4天 [2] - 当前煤炭产业链各环节库存均处于绝对高位 尤其"五一"后 港口库存居高不下 [3] - 运输条件改善 浩吉线 瓦日线等铁路干线推出运费优惠政策 加速煤炭外运 库存压力向中下游转移 [2] 需求端变化 - 纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比下降0.7% 本年累计发电量同比下降6.8% [2] - 燃煤电厂耗煤量本月累计同比下降2.6% 本年累计同比下降6.6% [2] - 预计日耗拐点将于5月下旬出现 内陆17省电煤日耗会从300万吨升到400万吨 沿海八省的电煤日耗大概会从170万吨增加到240万吨 [4][5] 未来市场展望 - 非电煤在4月加速进入复苏进程后 有望带动煤炭价格重回上升轨道 [5] - 预计6月夏季用电高峰煤炭价格重回高位 煤炭行业在中期维度供需依然会保持平衡 [5] - 短期内或难以改变市场供需宽松格局 煤价尚未触底 预计动力煤市场将继续保持偏弱运行 [4]